第3章风险与风险报酬课件.ppt

1、第三章第三章 风险与风险报酬风险与风险报酬 有关概念；有关概念；风险及风险报酬计量；风险及风险报酬计量；系统风险及个别风险；系统风险及个别风险；系统风险及收益计量模型；系统风险及收益计量模型；CAPM模型应用。模型应用。一一 有关概念有关概念 1 财务决策及分类财务决策及分类 财务决策财务决策财务人员在存在风险的情况下作财务人员在存在风险的情况下作出的是否从事某项活动的抉择。出的是否从事某项活动的抉择。财务决策财务决策确定性活动确定性活动风险性活动风险性活动不确定性活动不确定性活动确定性决策确定性决策风险性决策风险性决策不确定性决策不确定性决策风险性决策风险性决策无风险决策无风险决策风险报酬风

2、险报酬财务管理假设：讨厌风险财务管理假设：讨厌风险风险报酬额投资者因冒风险而要求获得的超过无风险报酬风险报酬额投资者因冒风险而要求获得的超过无风险报酬额的那部分超额报酬额的那部分超额报酬风险报酬率投资者因冒风险而要求获得的超过无风险报酬风险报酬率投资者因冒风险而要求获得的超过无风险报酬率的那部分超额报酬率率的那部分超额报酬率一般提到风险报酬或风险报酬率都指风险报酬率一般提到风险报酬或风险报酬率都指风险报酬率投资报酬率无风险收益率风险报酬率投资报酬率无风险收益率风险报酬率财务决策时遵守财务决策时遵守风险一定时，收益尽可能大；风险一定时，收益尽可能大；收益一定时，风险要尽可能低收益一定时，风险要尽

3、可能低二风险及风险报酬的计量二风险及风险报酬的计量（一）单一证券（投资项目）风险及风险报酬的计量（一）单一证券（投资项目）风险及风险报酬的计量 1 风险的计量风险的计量 假设某一投资方案资料如下：假设某一投资方案资料如下：未来经济状况各种情况下的概率投资收益率未来经济状况各种情况下的概率投资收益率 繁荣繁荣 一般一般 、萧条萧条 ipik12nppp12nkkk 第一，计算期望收益率第一，计算期望收益率 第二，计算标准差第二，计算标准差 越小，表示各种可能收益率与期望收益率的平均偏差越小，风险越小；越小，表示各种可能收益率与期望收益率的平均偏差越小，风险越小；越大，表示各种可能收益率与期望收益

4、率的平均偏差越大，风险越大。越大，表示各种可能收益率与期望收益率的平均偏差越大，风险越大。例一：现有加以甲、乙两个投资方案，例一：现有加以甲、乙两个投资方案，甲方案甲方案 乙方案乙方案 1niitkk p21()niiikkp10%15%甲乙20%20%kk甲乙乙方案风险大例二例二：现有加以甲、乙两个投资方案，：现有加以甲、乙两个投资方案，甲方案甲方案 乙方案乙方案 问：哪个项目风险大？问：哪个项目风险大？第三，计算标准离差率第三，计算标准离差率v 在例二中，在例二中，20%40%kk甲乙10%15%甲乙100%vk10100%100%50%2015100%100%37 5%40vkvk甲甲甲

5、乙乙乙vv乙甲，甲 方 案 风 险 大 于 乙 方 案。2 风险报酬的确定风险报酬的确定风险报酬率风险报酬率:风险报酬系数风险报酬系数b的的 确定确定：例如：某企业准备进行一项投资，同类的其他项目例如：某企业准备进行一项投资，同类的其他项目 总的报酬率总的报酬率k=20%，离差率离差率v=50%，无风险收益率，无风险收益率 =10%，则，新项目的风险报酬系数则，新项目的风险报酬系数,rkv b,rkbv其中b为风险报酬系数根据同类项目确定由公司管理层确定组织专家组确定fk(20%10%)/50%0.2b风险与风险报酬模型风险与风险报酬模型：fkkb v kvfkb v：一般以短期国债或银行短期

6、存款利率来估算fk 风险与收益的权衡风险与收益的权衡 对于不同的投资项目或投资于不同公司的股票，其无风险收益率是没有差别的，而风险报酬率是不同的。对于两个具有不同风险和收益的项目，若只能择其一，如何决策？根据财务管理的目标，vrrrrrk 相同，小者为优收益相同风险小者价值大v相同，K 大者为优风险相同收益大者价值大v小，K 大者为大者为甚优v大，K 大者v小，K 小者如何决策?（二）两种证券组合的风险和收益（二）两种证券组合的风险和收益假设有一位投资者投资于假设有一位投资者投资于A B两种股票，两种股票，证券名称证券名称 A股 票B股票收 益 率 k投 资 比 重 w期 望 收 益 率 k均

7、 方 差AAAAkWKBBBBkWK证券组合的报酬率证券组合的报酬率pAABBkw KW K证券组合的期望报酬率证券组合的期望报酬率pAABBkw KW K方差方差p22222()()()()()2()()pPPAAABBBAAABBBABAABBE KKE W KKW KKE W KKE W KKE WW KKKK22222()()AABBABAABBWWWWE KKKK22222AABBABABABWWW W 22222AABBABABABWWW W 1AB1A B22221/2(2)PAABBABABABWWWW 相关系数的意义相关系数的意义 Ak AkBKBKAkBK0AB0AB0AB

8、2222 1/21,0,()1,ABPAABBABPAABBABPAABBWWWWWW讨论一：讨论一：相关系数对组合风险的影响相关系数对组合风险的影响随着相关程度降低组合风险在下降结论结论1：在投资比重不变时，通过合理：在投资比重不变时，通过合理选择投资品种可使组合风险降低。选择投资品种可使组合风险降低。22221/2(2)PAABBABABABWWW W 讨论二：不同投资组合对组合风险的影响讨论二：不同投资组合对组合风险的影响pAABBkwKWK22221/2(2)PAABBABABABWWWW ,ABABBPPPPPPKKwKKK假定增加，降低，降低。若降低的幅度大于降低的幅度，则这种组合

9、的改变是有效的。若降低的幅度小于降低的幅度，则这种组合的改变是无效的。1PAABBWWAB在时，11PAABBABWWWW AB在时，0BABAABBAABABABKKABP M I NP可 解 得，当 W W，K结论二：通过恰当改变投资比重，可使收益结论二：通过恰当改变投资比重，可使收益减少或减少较少的情况下，使组合风险大幅减少或减少较少的情况下，使组合风险大幅度降低。度降低。有效投资有效投资组合的含义组合的含义有效投资组合 1保持总的期望收益率一定的情况下，通过组合使风险降低；2风险一定情况下，通过组合使期望收益率提高；3 通过组合，使风险的降低幅度大于期望收益率的降低幅度；实现财务目标

10、由以上两种证券的讨论可知：由以上两种证券的讨论可知：1两种证券的期望收益率和投资比重不变，通过选两种证券的期望收益率和投资比重不变，通过选择相关程度低的证券，可以达到有效投资组合的择相关程度低的证券，可以达到有效投资组合的目的。目的。2当两种证券的相关程度不变时，通过改变投资比当两种证券的相关程度不变时，通过改变投资比重，也可以实现有效的投资组合。重，也可以实现有效的投资组合。投资者在资本市场上的历史经验投资者在资本市场上的历史经验风险与收益之间的关系风险与收益之间的关系1926年年1993年美国证券市场上不同投资机会的风险与收益率（年美国证券市场上不同投资机会的风险与收益率（数据来数据来源：

11、美国源：美国IbbotsonAssociates公司公司1994年研究报告年研究报告）不 同 投 政 府 短 政 府 长 大 公 司 大 公 司 小 公 司资 机 会 期 债 券 期 债 券 长 期 债 券 股 票 股 票%风 险年均收益率无风险收益率%风险补偿率实际收益率3.33.73.700.52.2.8.6.1 3.98.4.2 0.5.3 4.85.9.1 2.3.1 7.63.7.3.7.3.72.7.9.1.1 4.4(3.2%)通货膨胀贴补率：表一：8.75.43.71.72.2证券类别政府短期债券政府长期债券大公司股票A组合%0 100 0%B组合 63 12 2534C组合

12、14 52%标准差年均收益率1 1.3.6.1.1 1.35.5.5.5.8.0表二实证研究的结论实证研究的结论 由表一：风险与收益正相关 由表二：通过合理选券 （A与B组合），在收益率不变时，可使风险降低 （A与C组合），风险不变时，可以提高收益率 （三）多种证券组合的风险和收益 1111112122212npiiinpiiinpnnnnnnkw kkw kwwwwww，个别风险和系统风险个别风险和系统风险 公司个别风险 系统风险 风 险风险按照风险按照通过组合通过组合 是否能被是否能被分散分散经营风险、财务风经营风险、财务风险、行业风险、经险、行业风险、经营管理水平、技术营管理水平、技术风

13、险等。风险等。世界政治形势的世界政治形势的稳乱、国家经济稳乱、国家经济形势的兴衰、税形势的兴衰、税收制度的改革、收制度的改革、资金供求关系的资金供求关系的张弛等。张弛等。证券组合风险与证券数的关系证券组合风险与证券数的关系 pn1 10 20 30 40 50 nmpm非系统风险系统风险整个资本市场风险通过以上图可见：通过以上图可见：通过组合可以分散风险，但不可消除风险；通过组合可以分散风险，但不可消除风险；随着组合中证券品种的增多，组合中的风险在降低。随着组合中证券品种的增多，组合中的风险在降低。当组合中包含资本当组合中包含资本3040种证券时，此时组合中可近种证券时，此时组合中可近视认为已

14、经没有非系风险了，只剩下系统风险。视认为已经没有非系风险了，只剩下系统风险。由于非系统风险可以通过投资组合分散掉，故在做投资组合的战略投资者眼里，一般只关注系统风险的补由于非系统风险可以通过投资组合分散掉，故在做投资组合的战略投资者眼里，一般只关注系统风险的补偿，对非系通风险不作要求。原则仍是：承受的系统风险大，要求的报酬要高；承受的系统小，要求的报偿，对非系通风险不作要求。原则仍是：承受的系统风险大，要求的报酬要高；承受的系统小，要求的报酬低。下面就来讨论投资中系统风险的计量和系统风险报酬问题。即（四）系统风险计量及其报酬。酬低。下面就来讨论投资中系统风险的计量和系统风险报酬问题。即（四）系

15、统风险计量及其报酬。（四）系统风险计量及系统风险报酬（四）系统风险计量及系统风险报酬 1111112122212nPiiinpiiinpnnnnnnKK Wkw kwwwwww风险资产受益率风险资产平均受益率，风险资产的方差，整个资本市场上的所有风险资产本身就是一个投资组合，PPPPKK12N对于整个资本市场上的风险证资产来说，对于不同的投资比重，当然不同。W WW，1 引言 风险资产的有效投资组合边界风险资产的有效投资组合边界PKpPKABC 资本市场上的投资者在投资时，都在做有效的投资组合，即 一定时，要最大，有效投资组合只能是曲线 。那么 上那一点是最优的风险资产组合?pPKABABAB

16、最优风险资产组合最优风险资产组合资本市场线资本市场线 风险补偿价格风险补偿价格无风险资产的风险为0，收益率记作 用点D（0，）表示（在图中标出）无风险资产和有效投资组合边界再组合，到底与有效组合边界 上哪一点再组合呢?这仍然要遵守有效组合的要求。fKfKAB(1)fppkkkk对于给定B点：在01之间变化时，组合的点（，）由DB移动。k对于给定B点：在01之间变化时，组合的点（，）由DB移动。,mmMkP一定时，一定，投资者承当的风险一定，此时，遵守有效投资组合原则，必然是D点与M点进行组合。,mmMk最优资产组合 PKpPKABCAB0(0,)fDKEMmmkmP P KK(1)fppkkk

17、 pmffmkkkk 无风险收益率风险收益率风险补偿单价CML的意义：1 资本市场的期望报酬率由两部分组成：无风险收益率和风险补偿率；2 明确了风险补偿标准单位风险的补偿单价。证券名称 i股 票m市场组合K收 益 率 k投 资 比 重 w期 望 收 益 率 k均 方 差iiikK1mmmkK组合的报酬率(1)imkKK(1)imkKK1/22222(1)2(1)cov(,)imi m（是 参 数）2 证券组合的系统风险及报酬率证券I的系统风险及其报酬率 pAABBkw KW K PKpPKABCAB(,)mmMk(,)iiFk0im m0imimKkimKk(1)imkKK1/22222(1)

18、2(1)cov(,)imi m 0limmfmKkK221/22222200(1)(12)cov(,)(1)2(1)cov(,)limlimcov(,)imimimmmkkkm ii mKkkki m 令CAPM模型 2()cov(,)ifimfimkkkkm i2()c o v(,)ifimfimkkkkmi0limmfmKkK无风险收益率系统风险补偿率证券的系统风险举例 例三：某家公司的股票的系统风险 ，证券市场上所有证券的平均收益率预计为10%，短期国债的利率为6%，问：投资这支股票的必要收益率为多少？解：投资这家股票的最低收益率:2.02.06%2.0(10%6%)14K 6%2.0(

19、10%6%)14K 的意义2c o v(,)immi某股票的系统风险是整个资本市场全部证券风险的倍数某股票的系统风险是整个资本市场全部证券风险的倍数111iii表示股票i的系统风险与整个资本市场全部证券的风险相当；表示股票i的系统风险大于整个资本市场全部证券的风险；表示股票i的系统风险小于整个资本市场全部证券的风险；0,0,0,iii表示i股票与资本市场全部证券的变动互相独立；表示i股票与表示i股票与资本市场全部证券的变动方向不一致；表示i股票与资本市场全部证券的变动方向一；可以可以=0,0某股票的系统风险报酬是整个资本市场全部证券系统风险报酬的某股票的系统风险报酬是整个资本市场全部证券系统风

20、险报酬的倍数倍数2.().()mmfiimfkkkk 系统风险系数 估算 i12n时 期 12iiinkkkitk 12mmmnkkkmtk 221,11()11cov()()()1nmmtmtnimmtmititkknk kkkkkn11niitikkn11nmmtikkn,2cov()imimk k CAPM模型的讨论：k()ifimfkkkk0 ifkk系统风险补偿率无风险收益率iki变化,fmikk一定时，大的股票，风险报酬率大风险报酬率与股票的系统风险成正比。通货膨胀率对kk的影响当预测未来有较严重的通货膨胀时，各个证券的无风险收益率都要提高同样的幅度，不变，曲线斜率不变，()ifi

21、mfkkkk 0 2 ifkk变化ifkk系统风险补偿率无风险收益率iki变化()mfkkAB资本市场上投资者对风险的厌恶程度 的影响ik()ifimfkkkk0 ifkk系统风险补偿率无风险收益率iki变化12()mfkk的大小表示资本市场上投资者对风险的厌恶程度3 证券组合的系统风险及收益率 证券名称 pk 股 票m市场组合K收 益 率 k投 资 比 重 w期 望 收 益 率 k均 方 差pppkK1mmmkK组合的报酬率pAABBkw KW K(1)pmkKK(1)pmkKK1/22222(1)2(1)cov(,)pmpmkk（是 参 数）1npiiikk w1npiiikkw？21()

22、co v(,)pfpmfnmppiiimkkkkkkw无风险收益率系统风险补偿率投资组合的系统风险投资组合的收益率 ,22112121212211c o v()()()()()()()()()c o v(,)c o v(,)impmPPmmmnniiiimmiimniiimmimniiimmimnimiimnmiiimniiikkEKKKKEkwkwKKEwKkKKwEKkKKwkkkkww ,2211212cov()()()()()()()impmPPmmmnniiiimmiimniiimmimk kEKKKKEk wk wKKEw KkKK1212211()()cov(,)cov(,)ni

23、iimmimnimiimnmiiimniiiw EKkKKwkkkkww举例举例 例四：假设某投资者投资于甲、乙、丙三种股票，它们的系统风险系数分别为：2.0、1.0、0.5，投资比重分别为：0.6、0.3、0.1，预计未来市场报酬率为14%，无风险收益率为10%，请预计该投资者要求的必要报酬率？2.0 0.6 1.0 0.30.5 0.11.p2.00.61.00.30.5 0.11.5510%1.55(14%10%)16.2%ppk 例五：假设：资本市场上只有例五：假设：资本市场上只有A B和和C三种证券，三种证券，各证券的协方差矩阵各证券的协方差矩阵ABC证券iK期望收益率 6%10%1

24、8%iw投资比重 0.3 0.4 0.30.250.150.170.150.210.090.170.900.28AAABACwBABBBCCACBCC4%fKABCABC无风险收益率求：1 三种证券的系统风险系数、分别是多少？2 预计三种证券的必要报酬率K、K、K 分别是多少？解：.6%0.3 10%0.4 18%0.3.11.2%pAABBCCkK wK WK W2,20.250.150.17.0.3,0.4,0.30.150.210.090.3,0.4,0.30.170.900.28.0.516AAABACTPABCBABBBCABCCACBCCTw w ww w w (,).(,)(,)(,).0.3 0.25 0.4 0.15 0.3 0.17.0.186(,)0.156(,)0.495APAPAAABABCACAPBPAPCPCOV K KWCOV K KWCOV K KWCOV K KCOV K KCOV K K2222220.1860.69850.5160.1560.58590.5160.4961.86910.516APAPBPBPCPCP4%0.6985(11.2%4%)9.17%4%0.5859(11.2%4%)8.34%4%1.8591(11.2%4%)17.76%ABCKKK