第五章-金融衍生工具[课件].ppt

1、第五章 金融衍生工具 n 学习目标学习目标n 第一节第一节 金融远期、期货与互换金融远期、期货与互换n 第二节第二节 金融期权与期权类衍生产品金融期权与期权类衍生产品n 第三节第三节 其他衍生产品其他衍生产品n 复习思考题复习思考题学习目标n掌握金融远期、金融期货、期权、权证、可转换证券、存托凭证、资产证券化等金融衍生工具的含义及本质特征n理解主要衍生工具的经济功能n知晓金融期权与金融期货的主要区别n了解股指期货交易的特点n掌握期货套期保值的基本操作方法n掌握可转换公司债券的基本要素及公司发行可转换债券的意义n理解衍生产品所具有的双刃剑作用n远期又称远期交易第一节第一节 金融远期、期货与互换金

2、融远期、期货与互换一、远期一、远期（一）远期含义及特征 空头空头远期交易优缺点 及种类 n优缺点远期交易比较灵活 n远期交易缺少流动性 n远期交易存在信用风险 n利率协议n远期汇率协议n远期股票合约（二）远期交易的优缺点（二）远期交易的优缺点（三）远期交易的种类（三）远期交易的种类 买空和卖空的含义n买空：指投资人预计股价上涨时，以支付信用保证金为手段，买空：指投资人预计股价上涨时，以支付信用保证金为手段，先买进股票，等股价上涨到满意的价位时再卖出股票，从中获先买进股票，等股价上涨到满意的价位时再卖出股票，从中获取差价收益的投资方式。取差价收益的投资方式。n卖空：指投资人预计股价下跌时，采用抵

3、押金的形式，先借入卖空：指投资人预计股价下跌时，采用抵押金的形式，先借入股票卖出，等股价下跌到满意的价位时再买进股票，然后归还股票卖出，等股价下跌到满意的价位时再买进股票，然后归还出借者，从中获取差价收益的投资方式。出借者，从中获取差价收益的投资方式。n买空、卖空是投资人在资金不足或不持有股票的情况下，按证买空、卖空是投资人在资金不足或不持有股票的情况下，按证券交易所规定的信用保证金和抵押金制度而采用的一种投资方券交易所规定的信用保证金和抵押金制度而采用的一种投资方式。它有利于股市的活跃，有利于投资人获取收益，但有一定式。它有利于股市的活跃，有利于投资人获取收益，但有一定风险。风险。买空卖空举

4、例：97年东南亚金融危机-对冲基金操作n 例如例如,当前当前1美元美元=5泰侏泰侏,我借入我借入5000亿泰铢一个月亿泰铢一个月,支付月利息支付月利息100亿亿,我将这我将这5000亿泰铢在外汇市场上抛售亿泰铢在外汇市场上抛售,买入美元买入美元,可得可得1000亿美元亿美元,如果泰国政府没有足够的外汇储备购入市场上所有如果泰国政府没有足够的外汇储备购入市场上所有抛售的泰铢抛售的泰铢,那么泰铢当前的汇价就不能维持那么泰铢当前的汇价就不能维持(由供求原理知由供求原理知),泰铢泰铢在一个月后贬值为在一个月后贬值为1美元美元=8泰铢泰铢,我就可以用手中的我就可以用手中的1000亿美元亿美元购回购回80

5、00亿泰铢亿泰铢,归还期借入的归还期借入的5000亿泰铢亿泰铢,并支付一个月利息并支付一个月利息100亿泰铢亿泰铢,可慊到可慊到2900亿泰铢亿泰铢.(以上分析只是用最简单的模型以上分析只是用最简单的模型,忽略了很多问题忽略了很多问题)n 在在1997年东南亚金融危机时，对冲基金通过金融衍生产品市场年东南亚金融危机时，对冲基金通过金融衍生产品市场大行其道。以索罗斯量子基金为首的游资全力打压泰国货币泰铢大行其道。以索罗斯量子基金为首的游资全力打压泰国货币泰铢，促其贬值，同时在货币的远期、期货和期权市场上对泰铢大规，促其贬值，同时在货币的远期、期货和期权市场上对泰铢大规模卖空。泰国政府干预失败后，

6、只能任由泰铢贬值，使处于空头模卖空。泰国政府干预失败后，只能任由泰铢贬值，使处于空头位置的对冲基金获利而去。这次危机致使东南亚几十年所积累的位置的对冲基金获利而去。这次危机致使东南亚几十年所积累的财富被对冲基金席卷一空，东盟诸国损失达数千亿美元，印尼经财富被对冲基金席卷一空，东盟诸国损失达数千亿美元，印尼经济甚至倒退了济甚至倒退了30年，菲律宾的国民财富也减少近一半。因此，国年，菲律宾的国民财富也减少近一半。因此，国际经济中心向亚太转移的步伐放缓，日元遭受重挫，美元恢复并际经济中心向亚太转移的步伐放缓，日元遭受重挫，美元恢复并强化了在该地区的地位。强化了在该地区的地位。n保证金制度。n逐日盯市

7、、每日无负债结算制度（教材举例分析p99）n涨跌停板制度 n持仓限额制度 n大户报告制度n实物交割制度 n强行平仓制度 n风险准备金制度 n信息披露制度 n熔断制度（二）期货的交易制度（二）期货的交易制度 开仓、持仓、平仓概念的理解n 在期货交易中，无论是买还是卖，凡是新建头寸都叫开仓。交易者建仓之后手中就持有头寸，这就叫持仓。而平仓是指交易者了结持仓的交易行为，了结的方式是针对持仓方向作相反的对冲买卖。由于开仓和平仓有着不同的含义，所以，交易者在买卖期货合约时必须指明是开仓还是平仓。n比如，某投资者在 12 月 15 日 开仓买进 1 月沪深 300 指数期货 10 手（张），成交价为 14

8、00 点，这时，他就有了 10 手多头持仓。到 12 月 17 日，该投资者见期货价上涨了，于是在 1415 点的价格卖出平仓 6 手 1 月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就只有 4 手多单了。如果当日该投资者在报单时报的是卖出开仓 6 手 1 月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就不是原来的 4 手多单，而是 10 手多头持仓和 6 手空头持仓了。（三）期货的经济功能（三）期货的经济功能 套期保值功能套期保值功能 期货套期保值的基本做法：期货套期保值的基本做法：空头套期保值空头套期保值 多头套期保值多头套期保值 价格发现功能价格发现功能 投机功能投机功能 套利功能套利功能 （四）

9、金融期货品种（四）金融期货品种 （一）（一）外汇期货外汇期货 （二）利率期货（二）利率期货 （三）股票期货（三）股票期货 （四）股票价格指数期货（四）股票价格指数期货 文本文本文本文本股票价格指数期货含义及特征股票价格指数期货含义及特征 股票指数期货是金融期货中产生最晚的一个品种，是股票指数期货是金融期货中产生最晚的一个品种，是2020世世纪纪8080年代金年代金融创新中最重要、最成功的金融工具之一。融创新中最重要、最成功的金融工具之一。股票价格指数期货是指期货交易所同期货交易买卖者签订买卖股票价格指数期货是指期货交易所同期货交易买卖者签订买卖股票价格指数合约，并在将来制定日期用现金办理交割的

10、一种期货股票价格指数合约，并在将来制定日期用现金办理交割的一种期货交易方式交易方式例:中国股指期货交易合约表文本文本文本文本 显著特点显著特点 文本文本文本文本 股票指数期货的产生与发展股票指数期货的产生与发展 19821982年年2 2月月2424日日,美国堪萨斯市农产美国堪萨斯市农产品期货交易所推出了世界上第一份被品期货交易所推出了世界上第一份被称为称为“价值线综合平均指数价值线综合平均指数”的股票的股票指数期货合约，这是期货交易史上的指数期货合约，这是期货交易史上的一项重大创新。一项重大创新。文本文本文本文本股票指数期货交易股票指数期货交易 股票指数期货交易主要是用来套期保值股票指数期货

11、交易主要是用来套期保值 现货市场现货市场股票指数期货市场股票指数期货市场19961996年年3 3月月1 1日：日：股票每股市价股票每股市价4545元，买入元，买入10001000股，股，价值价值45451000=450001000=45000元元 19961996年年6 6月月1 1日日 股票每股市价股票每股市价4343元元股票价值：股票价值：43431000=430001000=43000元元 投资结果：投资结果：由于股价下跌，损失由于股价下跌，损失20002000元元19961996年年3 3月月1 1日：日：股票价格指数股票价格指数117117，卖出股票指数期货，卖出股票指数期货，价值

12、价值5850058500元元 19961996年年6 6月月1 1日日股票价格指数股票价格指数112112，买进股票指数期货，买进股票指数期货合同，合同，价值价值5600056000元元 对冲结果：对冲结果：股指期货交易产生股指期货交易产生25002500元利润元利润例：空头套期保值例：空头套期保值例：多头套期保值文本文本文本文本 在股票市场价格总趋势上升时，投资者可以改变在股票市场价格总趋势上升时，投资者可以改变原来在期货市场上先卖后买的做法，采取先买后卖方原来在期货市场上先卖后买的做法，采取先买后卖方式进行套期保值式进行套期保值 现货市场现货市场股票指数期货市场股票指数期货市场199619

13、96年年3 3月月1 1日：日：投资者预计投资者预计6 6月月1 1日可取得日可取得45 00045 000元元收入，现货市场按当期股价可买入收入，现货市场按当期股价可买入1 1 000000股股票股股票 19961996年年6 6月月1 1日：日：投资者用投资者用50 00050 000元买入价格元买入价格5050元的元的股票股票 1000 1000股股 计算结果：计算结果：由于股价上扬，投资者发生了由于股价上扬，投资者发生了5 5 000000元的元的机会损失机会损失19961996年年3 3月月1 1日：日：投资者买进股票指数期货合约投资者买进股票指数期货合约价值价值1171175005

14、0058 50058 500元元 19961996年年6 6月月1 1日：日：投资者卖出股票指数期货合同投资者卖出股票指数期货合同价值价值12712750050063 50063 500元元 计算结果：计算结果：期货交易产生期货交易产生5 0005 000元利润元利润n互换又称互换交易，是指两个（或两个以上）当事人按照共同商定的条件，在约定的时期内定期交换不同金融工具的现金流的金融交易。三、互换三、互换（一）互换含义及特征 n互换是在20世纪80年代以后，在全球范围内汇率浮动与利率波动的背景下,因规避风险的需求、银行的推动以及科学技术的进步而产生并发展起来的一项金融创新业务。n但是,随着金融创

15、新不断呈现,互换技术的更新和市场的变化,互换业务又给市场参与者带来很大的不确定性,即金融互换又造成了新的风险。（二）互换产生与发展n利率互换 种类：同种货币固定利率与浮动利率互换 同种货币浮动利率与浮动利率互换 n货币互换 种类：交叉货币固定利率与固定利率互换 交叉货币浮动利率与固定利率互换 交叉货币浮动利率与浮动利率互换 （三）互换交易的种类（三）互换交易的种类 文本文本文本文本 金融期权交易金融期权交易又称选择权交易，相对于现货交又称选择权交易，相对于现货交易而言，它也是一种远期交易。确切地说，它是指易而言，它也是一种远期交易。确切地说，它是指证券投资者事先支付一定的费用取得一种可按既定证

16、券投资者事先支付一定的费用取得一种可按既定价格买卖某种证券的权利。价格买卖某种证券的权利。（一）金融期权的含义及特征（一）金融期权的含义及特征 第二节 金融期权与期权类衍生产品一、金融期权一、金融期权 文本文本文本文本（二）金融期权合约的要素（二）金融期权合约的要素 文本文本文本文本（三）金融期权的基本类型（三）金融期权的基本类型 文本文本文本文本（四）金融期权交易的利弊（四）金融期权交易的利弊 风险是有限的，并且是已知的风险是有限的，并且是已知的 处于变化无常的市场情况下，处于变化无常的市场情况下，使用期权交易可防止由于交易时机的使用期权交易可防止由于交易时机的判断错误而造成的更大损失判断错

17、误而造成的更大损失 购买期权的费用（即保险费）购买期权的费用（即保险费）在购买时就已确定并一次性付清在购买时就已确定并一次性付清 文本文本文本文本卖出期权所收入的保险费卖出期权所收入的保险费可用于冲减库存成本可用于冲减库存成本 处于变化无常的市场情况下，出售处于变化无常的市场情况下，出售期权的人可能会两面吃亏，即当库存期权的人可能会两面吃亏，即当库存成本增加时，所收入的保险费入不敷成本增加时，所收入的保险费入不敷出；当市场情况有利于卖方时，由于出；当市场情况有利于卖方时，由于期权已售出而失去良机期权已售出而失去良机 最大收益仅局限于收入的保险费最大收益仅局限于收入的保险费 文本文本文本文本（五

18、）金融期权与金融期货的区别（五）金融期权与金融期货的区别 文本文本文本文本（一）权证含义及特征（一）权证含义及特征 权证权证(warrant)是一种金融衍生产品。是由标是一种金融衍生产品。是由标的证券的发行公司或以外的第三者，如证券公司、的证券的发行公司或以外的第三者，如证券公司、投资银行等发行的有价证券。投资银行等发行的有价证券。权证作为一种新兴的与股票紧密联系的投资工具，权证作为一种新兴的与股票紧密联系的投资工具，具有与期权很相近的本质特征，因此，深受广大投具有与期权很相近的本质特征，因此，深受广大投资者的欢迎资者的欢迎,在证券市场上占有相当重要的位置。在证券市场上占有相当重要的位置。二、

19、权证二、权证 文本文本文本文本（二）权证的要素内容（二）权证的要素内容 权证的各要素会在发行公告书中得到反映。权证的各要素会在发行公告书中得到反映。例：例：A A公司发行以该公司股票为标的证券的权证，假定发行时股票市公司发行以该公司股票为标的证券的权证，假定发行时股票市场价格为场价格为1515元，发行公告书列举的发行条件如下：元，发行公告书列举的发行条件如下：(1)(1)发行日期：发行日期：20052005年年8 8月月8 8日日(2)(2)存续期间：存续期间：6 6个月个月(3)(3)权证种类：欧式认购权证权证种类：欧式认购权证(4)(4)发行数量：发行数量：50 000 00050 000

20、 000份份(5)(5)发行价格：发行价格：0.660.66元元(6)(6)行权价格：行权价格：18.0018.00元元(7)(7)行权期限：到期日行权期限：到期日(8)(8)行权结算方式：证券给付结算行权结算方式：证券给付结算(9)(9)行权比例：行权比例：1:11:1文本文本文本文本（三）权证分类（三）权证分类文本文本文本文本（四）权证产生的必然性（四）权证产生的必然性 认股权证之所以能够形成新的投资工具，应该说有其认股权证之所以能够形成新的投资工具，应该说有其必然性。对于公司来说，发行认股权证是引诱投资者去必然性。对于公司来说，发行认股权证是引诱投资者去购买那些他们认为收益太低或风险太大

21、的证券，并希望购买那些他们认为收益太低或风险太大的证券，并希望投资者在将来股票高于市价时才来认购股票，以增加公投资者在将来股票高于市价时才来认购股票，以增加公司的资本，从而防止过早地摊薄每股盈利。司的资本，从而防止过早地摊薄每股盈利。另外，在公司急用资金时，发行认股权证集资比较另外，在公司急用资金时，发行认股权证集资比较于发售新股集资更容易为证券市场所接受。再者，如果于发售新股集资更容易为证券市场所接受。再者，如果遇到股市低潮或公司经营不景气，公司派息有困难，公遇到股市低潮或公司经营不景气，公司派息有困难，公司还可以利用认股权证代替派息，使公司的现金或流动司还可以利用认股权证代替派息，使公司的

22、现金或流动资金得以保留，有助于公司度过难关。资金得以保留，有助于公司度过难关。文本文本文本文本三、可转换证券三、可转换证券（一）（一）可转换证券的定义：可转换证券的定义：可转换证券可转换证券(convertible securities)convertible securities)又又称称“转股证券转股证券”、“可兑换证券可兑换证券”、“可更换证券可更换证券”等，是指发行人依法等，是指发行人依法定程序发行，持有人在一定时间内依据约定的条件可以转换成一定定程序发行，持有人在一定时间内依据约定的条件可以转换成一定数量的另一类证券的证券数量的另一类证券的证券,通常是转换成普通股票。通常是转换成普通

23、股票。（二）（二）可转换证券的分类：可转换证券的分类：可转换公司债可转换公司债 可转换优先股可转换优先股 文本文本文本文本（三）发行可转换证券的原因及意义（三）发行可转换证券的原因及意义 原因 当公司准备发行证券筹集资金时，可能由当公司准备发行证券筹集资金时，可能由于市场条件不利，不适宜发行普通股票，可能于市场条件不利，不适宜发行普通股票，可能由于市场利率过高，发行一般信用债券必须支由于市场利率过高，发行一般信用债券必须支付较高利息而加重公司的利息负担，也可能由付较高利息而加重公司的利息负担，也可能由于公司正面临财务或经营上的困难，投资者对于公司正面临财务或经营上的困难，投资者对其发行的普通股

24、票和一般公司债券缺乏信心，其发行的普通股票和一般公司债券缺乏信心，此时，公司为降低发行成本，及时募集所需资此时，公司为降低发行成本，及时募集所需资金，可发行可转换证券。金，可发行可转换证券。另外，很多国家的法令禁止商业银行和其他另外，很多国家的法令禁止商业银行和其他金融机构投资普通股票，而可转换证券属于债金融机构投资普通股票，而可转换证券属于债券或优先股，特别是可转换债券，不在禁止范券或优先股，特别是可转换债券，不在禁止范围内。发行公司为吸引这些大机构投资者，也围内。发行公司为吸引这些大机构投资者，也为了满足他们资产组合和享受普通股增值收益为了满足他们资产组合和享受普通股增值收益的需要，发行可

25、转换证券。的需要，发行可转换证券。文本文本文本文本意义 对公司而言，可转换证券不仅以它较低的利对公司而言，可转换证券不仅以它较低的利率或优先股股息率为公司提供财务杠杆作用，率或优先股股息率为公司提供财务杠杆作用，而且今后一旦转换成普通股票，就能使公司将而且今后一旦转换成普通股票，就能使公司将原来筹集的期限有限的资金转化为长期稳定的原来筹集的期限有限的资金转化为长期稳定的股本，又可节省一笔可观的股票发行费用。同股本，又可节省一笔可观的股票发行费用。同时投资者转股成功，较高的转股价又为公司减时投资者转股成功，较高的转股价又为公司减轻了股权稀释的压力。轻了股权稀释的压力。对投资者来说可转换证券的吸引

26、力在于，当对投资者来说可转换证券的吸引力在于，当普通股票市场疲软或发行公司财务状况不佳、普通股票市场疲软或发行公司财务状况不佳、股价低迷时，可以得到稳定的债券利息收入并股价低迷时，可以得到稳定的债券利息收入并有本金安全的法律保障，或是得到固定的优先有本金安全的法律保障，或是得到固定的优先股股息；当股票市场趋于好转或公司经营状况股股息；当股票市场趋于好转或公司经营状况有所改观、股价上扬时，又可享受普通股股东有所改观、股价上扬时，又可享受普通股股东的丰厚股息和资本利得。所以当投资者对公司的丰厚股息和资本利得。所以当投资者对公司普通股票的升值抱有希望时，愿意以接受略低普通股票的升值抱有希望时，愿意以

27、接受略低的利率或优先股股息率为代价而购买可转换证的利率或优先股股息率为代价而购买可转换证券。券。文本文本文本文本（四）可转换公司债券的基本要素（四）可转换公司债券的基本要素 （一）（一）基准股票（又称正股）基准股票（又称正股）（二）票面利率（二）票面利率 （三）期限（又称存续期）（三）期限（又称存续期）（四）请求转换的期限（四）请求转换的期限 （五）转换价格（五）转换价格 （六）转股价修正条款（六）转股价修正条款 （七）可转换公司债券的附加条款（七）可转换公司债券的附加条款 文本文本文本文本第三节、其他衍生产品第三节、其他衍生产品（一）存托凭证的定义（一）存托凭证的定义存托凭证（存托凭证（De

28、positary Receipts,DRDepositary Receipts,DR）也称预托凭证、）也称预托凭证、存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司股票，有时也代表债券。公司股票，有时也代表债券。1927年，年，美国人美国人J.P.摩根为了方便美国人投资英国的股票发明了存托凭证摩根为了方便美国人投资英国的股票发明了存托凭证 ADR一、存托凭证一、存托凭证n美国存托凭证出现后，各国根据情况相继推出了适合本国的存托凭证，如n全球存托凭证

29、（Global Depository Receipts,GDR）n国际存托凭证(Intenationgnal Depository Receipt，IDR)n欧洲存托凭证(European Depository Receipt,EDR)n目前我国也开始酝酿推出中国的存托凭证(Chinese Depository Receipt，CDR)，即在我国内地发行代表境外或者香港特区证券市场上某一种证券的证券。存托凭证在世界各国的发展情况存托凭证在世界各国的发展情况文本文本文本文本(二二)存托凭证的有关业务机构存托凭证的有关业务机构 存券银行存券银行 托管银行。托管银行。中央存托公司中央存托公司 文本文

30、本文本文本二、资产证券化与证券化产品二、资产证券化与证券化产品（一）（一）资产证券化与证券化产品的定义资产证券化与证券化产品的定义资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。持，发行可交易证券的一种融资形式。与传统的证券发行相比，传统证券发行是以企业与传统的证券发行相比，传统证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。础发行证券。在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品。券就称为证券化产品。文

31、本文本文本文本(二二)资产证券化的目的资产证券化的目的将缺乏流动性的资产（如银行贷款、应收将缺乏流动性的资产（如银行贷款、应收账款、房地产等）提前变现，解决流动性账款、房地产等）提前变现，解决流动性风险。风险。(三三)资产证券化的流程资产证券化的流程发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构或特定目的受托人SPV，或者由SPV主动购买可证券化的资产，然后将这些资产汇集成资产池(asset pool)，再以该资产池产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。文本文本文本文本(四四)资产证券化的有关当事人资产证券化的有关当事人发起人发起人特定目的机

32、构或特定目的受托人（特定目的机构或特定目的受托人（SPV）资金和资产存管机构资金和资产存管机构 信用增级机构信用增级机构 信用评级机构信用评级机构 承销人承销人 证券化产品投资者证券化产品投资者 文本文本文本文本（五）（五）资产证券化的种类资产证券化的种类 复习思考n什么是金融衍生工具？有什么特征？可分为哪些种类？n什么是金融期货、金融期权？二者有何区别？n什么是金融期货的套期保值功能？n什么是股票指数期货？有何经济功能？n什么是期权合约？在标准化的期权合约，一般都包括哪些内容？n为什么说期权买方的亏损有限盈利无限而期权卖方的盈利有限亏损无限？n什么是权证？它有什么性质？有哪些分类?n试述可转换债券的含义、特点和公司发行可转换债券的意义。n什么是资产证券化？分析美国次贷危机产生的根源及对世界经济带来的影响？