1、第二篇 国际金融理论第三章 利率平价理论n利率平价说，阐释了汇率与利率之间的密切关系。n假定投资者都是理性经纪人，追求预期收益最大化。n例：一个美国人，拥有$100,000，英国市场利率为10%，美国市场利率为5%.英镑兑美元即期汇率为1=$2.00，12个月远期汇率为1=$1.96.请问，他会选择在哪个国家投资？n1.在美国（存美元）$100,000*(1+5%)=$105,000n2.在英国（存英镑）100,000/2.00*(1+10%)=5,500换算成美元5,500*2=110,000105,000n在英国（存英镑）3.考虑汇率波动n1）英镑升值1=$2.1 5,000*2.1=$1
2、15,500多赚了$10,500n2）英镑贬值1=$1.8 5,000*1.8=$99,000少赚了$6,0004.为防范汇率风险，用远期合 同套期保值，规避风险n卖英镑买美元，12个月远期汇率1=$1.9612个月后 55,000*1.96=$107,800多赚了$2,800无论汇率如何变动，收益确定n如果不做套期保值非抵补(uncovered)n即期市场卖美元 即期汇率E 买英镑 即期汇率En远期市场买美元 远期汇率F 卖英镑 远期汇率F向FE发展 升水向F 本国投资，资本流入 1+i i*+E()1+i 本国投资、资本流入ii*+E()1+i 外国投资、资本流出*)1(iEF*)1(iE
3、F东南亚金融危机n5个原因1）关系贷款2）泡沫经济3）银行不良资产4）外债负担沉重、结构不合理5）高利率终极原因n注意：n1）利率平价方程的推导没有考虑交易成本，造成小幅偏移，但不影响结论。所以理性投资者会将交易成本控制在承受范围之内。n2）假定不存在外汇、资本管制。n3）税收因素、各国制度不同。利率平价方程只考虑了税前情况。n4）政治风险影响。高利率对金融危机的影响流程n1）起始阶段：高利率政策实施阶段小国为弥补差距，实施高利率政策以吸引外资。E()a.资本流入资产价格 超过自身价格 泡沫经济的可能性b.融资成本收益率企业亏损不良资产c.短期资产收益 短期资本融资成本长期资本收益长期资本*i
4、ii结构失衡2）均衡恢复阶段nE()i=i*+E()（暂时均衡）本币贬值压力本币币值被高估，埋下了金融危机的隐患。n虽然人们都估计本币会贬值，但是本国投资者不会带头抛本币投机商3）投机性攻击阶段n投机商：n卖泰铢、买美元泰铢贬值4）汇率预期调整阶段n泰铢贬值投资者为避免损失，追随投机商，卖泰铢买美元 泰铢进一步贬值（货币危机）以泰铢计价的资产贬值抛售以泰铢计价的资产 股票、债券、房地产等价格金融市场崩溃（金融危机）E()进一步i项目收益率企业无力拆借资金、银行无力提供贷款经济体系面临危机抛售外汇储备n央行抛售是象征性的，向市场传递信息、增强对本币的信息。n卖外币、买本币 E()i=i*+E()信心增加n抛售越多，影响外汇市场能力越弱，易造成不信任。n向IMF求助祝您成功！
