第六章-股利政策课件.ppt

1、第六章第六章 股利政策股利政策 利润及其构成利润及其构成利润分配与股利政策利润分配与股利政策 案例导入案例导入 高派息率吓退机构投资者高派息率吓退机构投资者 20022002年年1010月，中国电信在海外市场进行公开募股，计划于当年月，中国电信在海外市场进行公开募股，计划于当年11 11月月7 7日在纽约和香港两地挂牌交易。然而，截至募股的最后期限，中国电信日在纽约和香港两地挂牌交易。然而，截至募股的最后期限，中国电信面向机构投资者配售的股票仅获得面向机构投资者配售的股票仅获得8080的认购，由于认购率不足，首次的认购，由于认购率不足，首次募股遭遇失败，募股遭遇失败，11 11月月1 1日，中

2、国电信宣布将重新募股，一时令舆论大哗。日，中国电信宣布将重新募股，一时令舆论大哗。同时，此次承销失败在国际著名投资银行摩根斯坦利的股票承销史上也同时，此次承销失败在国际著名投资银行摩根斯坦利的股票承销史上也是第一次，从而令这一事件更加引人关注。是第一次，从而令这一事件更加引人关注。中国电信此次募股失败，虽与当时全球电信市场的低迷不无关系，中国电信此次募股失败，虽与当时全球电信市场的低迷不无关系，但其招股策略的失当也是重要原因之一，为吸引投资者，中国电信推出但其招股策略的失当也是重要原因之一，为吸引投资者，中国电信推出了高派息率策略，计划以其预期收益的三分之一用于回报投资者，使股了高派息率策略，

3、计划以其预期收益的三分之一用于回报投资者，使股息收益率达到息收益率达到3.83.84.44.4，然而这一策略的实际效果却适得其反。，然而这一策略的实际效果却适得其反。中国电信计划募集的股份中，中国电信计划募集的股份中，9595是面向机构投资者的，而机构投是面向机构投资者的，而机构投资者不同于散户，他们看重的是股票长期升值潜力，寻求的是股价的差资者不同于散户，他们看重的是股票长期升值潜力，寻求的是股价的差值，他们认为中国电信过高的派息率会影响到其投资其他电信业务，如值，他们认为中国电信过高的派息率会影响到其投资其他电信业务，如建设移动网络的资金，如此以来，反而降低了购买该公司股票的热情。建设移动

4、网络的资金，如此以来，反而降低了购买该公司股票的热情。中国电信募股失败中国电信募股失败,主要是公司制定股利政策失误主要是公司制定股利政策失误,使机构投资者不看好中国电信未来发展。本案例给我们使机构投资者不看好中国电信未来发展。本案例给我们的启示：公司股利分配不是越高越好，而是要根据公司的启示：公司股利分配不是越高越好，而是要根据公司经营实际经营实际,处理好股利分配与公司持续发展之间的关系处理好股利分配与公司持续发展之间的关系,才能实现公司和股东双赢。本章就公司收益管理各环节才能实现公司和股东双赢。本章就公司收益管理各环节进行学习。进行学习。案例分析案例分析第一节第一节 利润及构成利润及构成1.

5、利润的概念利润的概念 指企业在一定时期内的经营成果，综合反指企业在一定时期内的经营成果，综合反映了一定期间的经营业绩和获利能力。映了一定期间的经营业绩和获利能力。营业利润营业利润 利润总额利润总额 净净 利利 润润2.构成构成 营业利润 营业利润是企业在一定期间内从事营业利润是企业在一定期间内从事生产经营活动所获取的利润，是企业利生产经营活动所获取的利润，是企业利润的主要来源润的主要来源 。营业利润主营业务利润营业利润主营业务利润+其他业务利润其他业务利润 -营业费用营业费用-管理费用管理费用-财务费用财务费用 利润总额 利润总额是指企业在一定时期所获利润总额是指企业在一定时期所获得的利润总数

6、。得的利润总数。利润总额营业利润利润总额营业利润 +投资收益投资收益 +补贴收入补贴收入+营业外收入营业外收入-营业外支出营业外支出 净利润净利润净利润 =利润总额利润总额 -所得税所得税所得税：所得税：指企业应计入当期损益的所得税的费指企业应计入当期损益的所得税的费用。用。二、股利理论1.股利政策无关论(MM)MMMM理论认为：在完善的资本市场理论认为：在完善的资本市场条件下，条件下，股利政策不会影响公司股利政策不会影响公司的价值的价值。公司价值是由公司投资。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股险组合所决定，而不是由公司股利

7、分配政策所决定。利分配政策所决定。MMMM理论的基本假设：理论的基本假设：公司所有的股东均能准确地掌握公司的公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。拥有相同的信息。不存在个人或公司所得税，对投资者来不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。不存在任何股票发行或交易费用。不存在任何股票发行或交易费用。公司的投资决策独立于其股利政策公司的投资决策独立于其股利政策1.投资者不关心公司股利的分配。投资者不关心公司股利的分配。当公司管理当局

8、留存较多的利润用于再当公司管理当局留存较多的利润用于再投资时，必然导致公司股票价格上升，投资时，必然导致公司股票价格上升，此时对投资者而言尽管股利较低，但需此时对投资者而言尽管股利较低，但需用现金的投资者可以通过出售股票的方用现金的投资者可以通过出售股票的方式换取现金；但当公司决定发放较多的式换取现金；但当公司决定发放较多的股利时，投资者又可以现金买入股票，股利时，投资者又可以现金买入股票，扩大投资，即投资者对资本利得并无偏扩大投资，即投资者对资本利得并无偏好。好。2.股利支付率不影响公司价值。股利支付率不影响公司价值。在投资者不关心公司股利分配的在投资者不关心公司股利分配的情况下，公司的价值

9、完全由投资情况下，公司的价值完全由投资的获利能力所决定。公司的盈余的获利能力所决定。公司的盈余在股利和留存收益之间的分配并在股利和留存收益之间的分配并不影响公司的价值不影响公司的价值投资者并不关心他们的收入是来自资本收益还是投资者并不关心他们的收入是来自资本收益还是股利收入，股利政策只不过是公司的一种融资策股利收入，股利政策只不过是公司的一种融资策略。为了筹措增长所需的资金，公司可以对外发略。为了筹措增长所需的资金，公司可以对外发行股票，而将内部盈余资金分发股利，也可以采行股票，而将内部盈余资金分发股利，也可以采用内部盈余资金融资，相应少发股利，且不再对用内部盈余资金融资，相应少发股利，且不再

10、对外发行股票。前一种融资方法为投资者提供股利外发行股票。前一种融资方法为投资者提供股利收入，而后一种融资方式为投资者提供资本收益。收入，而后一种融资方式为投资者提供资本收益。这两种收益的唯一区别是性质不同，但数额相同。这两种收益的唯一区别是性质不同，但数额相同。所以这种观点认为所以这种观点认为“股利能更好地回报股东的股利能更好地回报股东的”是不正确。是不正确。MMMM理论认为，在不改变投资决策和目标理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。股利是多少，都不会影响股东的财富。“一鸟在手”理

11、论主要代表人物主要代表人物M.Gordon M.Gordon 和和 D.DurandD.Durand 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即得两种，即 股票投资收益率股利收益率股票投资收益率股利收益率 资本利得资本利得 （风险小）（风险小）（风险大）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应因此公司应维持较高的股利支付率维持较高的股利支付率，即：，即：“双鸟在林，双鸟在林，不如一

12、鸟在手不如一鸟在手”。假定：投资者都是风险厌恶者。假定：投资者都是风险厌恶者。这一理论认为，投资者对股利收益与资本利这一理论认为，投资者对股利收益与资本利得有着不同的偏好。相比于资本利得，投资得有着不同的偏好。相比于资本利得，投资者倾向于者倾向于股利收益股利收益。因为股利特别是现金股利，投资者因为股利特别是现金股利，投资者有把握按有把握按时、按量得到收入时、按量得到收入，这好比，这好比手中之鸟手中之鸟。而资。而资本利得则是有风险，不稳定的，股票价格变本利得则是有风险，不稳定的，股票价格变化太过频繁，尤其如果股价下跌，资本利得化太过频繁，尤其如果股价下跌，资本利得就会大大损失，甚至一文不名。就会

13、大大损失，甚至一文不名。结论：随着现金股利分配比率的结论：随着现金股利分配比率的降低降低，股票，股票投资的资本成本将上升，使股票投资的资本成本将上升，使股票价格下跌价格下跌。差别税收理论差别税收理论是由差别税收理论是由Litzenberger Litzenberger 和和 Ramaswamy Ramaswamy 于于19791979年提出的。年提出的。v基本思想：由于基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利股利收入所得税率高于资本利得所得税率得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。股利对投资者更有利。由于资本利得税要由于资本利得税要递延递延到

14、股票真正售出的时到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。成的价值损失。第三节第三节 利润分配与股利政策利润分配与股利政策一、利润

15、分配一、利润分配 指企业按照有关法规的规定，遵循一定的原则和程序，指企业按照有关法规的规定，遵循一定的原则和程序，对企业一定时期的净利润进行分配的过程。对企业一定时期的净利润进行分配的过程。原原则则遵循国家财经法规原则遵循国家财经法规原则 合理积累、适当分配原则合理积累、适当分配原则 资产保全原则资产保全原则 兼顾各方利益原则兼顾各方利益原则利润分配程序利润分配程序 弥弥 补补以以前前年年度度的的亏亏损损 依依法法计计算算缴缴纳纳所所得得 税税 计计算算可可供供分分配配的的利利润润 提提取取法法定定盈盈余余公公积积 提提取取公公益益金金向向投投资资者者分分配配利利润润 二、股利政策二、股利政策

16、 指公司对股利分配的有关事项及分配活指公司对股利分配的有关事项及分配活动所采取的方针政策动所采取的方针政策 。1 1、影响股利政策的因素、影响股利政策的因素法律因素法律因素公司的因素公司的因素股东因素股东因素其他因素其他因素法律因素法律因素 资本保全资本保全 企业积累企业积累 净利润净利润 超额累计利润超额累计利润 股东因素股东因素 稳定的收入与避税稳定的收入与避税 控制权的稀释控制权的稀释 公司的因素公司的因素 盈利的稳定盈利的稳定性性 资产的流动资产的流动性性 债务考虑债务考虑 投资机会投资机会 资本成本资本成本 举债能力举债能力 其他因素其他因素 如股东个人将股利进行其他投资的机会多少如

17、股东个人将股利进行其他投资的机会多少和所得报酬率的高低、国家的经济环境、通和所得报酬率的高低、国家的经济环境、通货膨胀的变动、公司股票价格走势及上市公货膨胀的变动、公司股票价格走势及上市公司股利分配政策的平均水平的影响等等。司股利分配政策的平均水平的影响等等。2 2、股利政策及其评价、股利政策及其评价（1 1）剩余股利政策）剩余股利政策（2 2）固定或持续增长的股利政策）固定或持续增长的股利政策（3 3）固定股利支付率政策）固定股利支付率政策（4 4）低正常股利加额外股利政策）低正常股利加额外股利政策剩余股利政策剩余股利政策 (1)(1)剩余股利政策剩余股利政策是指当公司有良好的投资是指当公司

18、有良好的投资机会时，根据一定的目标资金结构（最佳资金结机会时，根据一定的目标资金结构（最佳资金结构），算出投资所需的权益资本，先从盈余当中构），算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。(2)(2)四个步骤四个步骤 确定最优资金结构，即确定股东权益资本和债务资本的比率确定最优资金结构，即确定股东权益资本和债务资本的比率 最大可能地利用留存收益来满足这一股东权益数额的需要最大可能地利用留存收益来满足这一股东权益数额的需要 确定按此资金结构预算所需筹集的股东权益数额确定按此资金结构预算所需筹集的股东权益数额 确定按此资金结构

19、预算所需筹集的股东权益数额确定按此资金结构预算所需筹集的股东权益数额 举例举例说明说明 某公司当年全部可用于分配股利的盈余为某公司当年全部可用于分配股利的盈余为800800万元，第二年的投资计划所需资金万元，第二年的投资计划所需资金10001000万万元，公司的目标资金结构为权益资本占元，公司的目标资金结构为权益资本占60%60%，债务资本占债务资本占40%40%，该公司当年流通外的普通股，该公司当年流通外的普通股400400万股，根据剩余股利政策，该公司当年每万股，根据剩余股利政策，该公司当年每股股利应为多少？股股利应为多少？投资方案种所需的权益资本投资方案种所需的权益资本100010006

20、060600600万元万元当年可用于发放的股利额当年可用于发放的股利额800-600800-600200200万元万元每股股利每股股利200/400200/4000.50.5元元固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策概念：概念：指公司将每年发放的股利固定下来，并在较长时间内指公司将每年发放的股利固定下来，并在较长时间内保持不变，不管公司盈利多少，股利总是保持在一定保持不变，不管公司盈利多少，股利总是保持在一定的水平上。的水平上。优点：优点：有利于投资者合理安排收入和支出，可向投资者传有利于投资者合理安排收入和支出，可向投资者传递出公司正常发展的良好信息，增强投资者对公司递出公司正常发

21、展的良好信息，增强投资者对公司的信任。的信任。缺点：缺点：股利的支付于盈利相脱节，当公司盈利下降时，还股利的支付于盈利相脱节，当公司盈利下降时，还需要支付固定的股利，可能会导致公司资金短缺，需要支付固定的股利，可能会导致公司资金短缺，财务状况恶化，并加大资本成本。财务状况恶化，并加大资本成本。固定股利支付率政策固定股利支付率政策 概念：概念：指公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此指公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。比率支付股利的政策。优点：优点：体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，体体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，体现了风险投资和风险收益对等关系。现了风险

22、投资和风险收益对等关系。缺点：缺点：这种政策下各年的股利变动较大，容易使投资者这种政策下各年的股利变动较大，容易使投资者产生公司经营不稳定的感觉，会对股票价格产生不产生公司经营不稳定的感觉，会对股票价格产生不利影响。利影响。低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策概念：概念：指公司在一般情况下，每年只支付固定的数额指公司在一般情况下，每年只支付固定的数额较低的股利，然后根据公司经营情况，决定在较低的股利，然后根据公司经营情况，决定在年末是否追加一笔额外分红。年末是否追加一笔额外分红。优点：优点：具有较大的灵活性，又可以使投资者的最低具有较大的灵活性，又可以使投资者的最低股利收入得到保证

23、，当公司盈余有较大幅度股利收入得到保证，当公司盈余有较大幅度增长时，适当增发股利，可以增强投资者的增长时，适当增发股利，可以增强投资者的信心，有利于稳定股票价格。信心，有利于稳定股票价格。2 2、选择股利政策的类型、选择股利政策的类型企业选择股利政策类型需要考虑的因素：企业选择股利政策类型需要考虑的因素：企业所处的成长与发展阶段企业所处的成长与发展阶段 企业支付能力的稳定情况企业支付能力的稳定情况 获利能力的企业稳定情况获利能力的企业稳定情况 目前的投资机会目前的投资机会 投资者的态度投资者的态度 企业的信用状况企业的信用状况 公司股利分配政策的选择公司股利分配政策的选择公司发展阶段公司发展阶

24、段特特 点点适应的股利政策适应的股利政策公司初创阶段公司初创阶段公司经营风险高，融资能力差公司经营风险高，融资能力差剩余股利政策剩余股利政策 公司高速发展公司高速发展阶段阶段产品销量急剧上升，需要进行大规模的产品销量急剧上升，需要进行大规模的投资投资低正常股利加低正常股利加额外股利政策策额外股利政策策 公司稳定增长公司稳定增长阶段阶段 销售收入稳定增长市场竞争力增强行业地位销售收入稳定增长市场竞争力增强行业地位已经巩固，公司投资需求减少，净现金流入已经巩固，公司投资需求减少，净现金流入量稳步增长，每股净利润呈上升态势。量稳步增长，每股净利润呈上升态势。固定或持续增长固定或持续增长的股利政策的股利政策 公司成熟阶段公司成熟阶段产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈余和资金。余和资金。固定股利支付率固定股利支付率政策政策 公司衰退期公司衰退期产品销售收入税减，利润严重下降，股产品销售收入税减，利润严重下降，股利支付能力日绌。利支付能力日绌。剩余股利政策剩余股利政策