国际金融三版-6国际金融第六章课件.ppt

1、第六章开放经济条件下宏观经济政策效应1摘要o我们已经用货币理论解释了汇率决定的主要因素。o在开放经济条件下，各国宏观经济政策的变化会影响到其他国家的经济运行。在短时期内，货币供求数量变化导致的汇率变动将直接影响一国的产出。o蒙代尔-弗莱明模型可以解释开放经济条件下一国货币政策和财政政策对其他国家的效应。2第一节 蒙代尔-弗莱明模型的简要表述o为什么蒙代尔-弗莱明模型成为国际金融的的经典模型？o对封闭经济下的IS-LM模型进行拓展，引入了对外贸易和国际资本流动，着重研究了在开放经济条件下的货币和财政政策的短期效应。o蒙代尔-弗莱明模型揭示了开放经济条件下的财政、货币和汇率等宏观经济政策的互相搭配

2、，对经济内部均衡目标（经济增长、物价稳定和充分就业）和经济外部均衡（国际收支平衡）的影响。3蒙代尔-弗莱明模型的理论贡献o在资本高度流动情况下，如果采取固定汇率，则货币政策无效。o如果采取浮动汇率安排，则货币政策是有效的。o这就是“三元冲突”理论：货币政策的独立性、汇率稳定和资本自由流动三个目标不可能同时实现。4o一、小国开放经济模型n用三个等式来描述蒙代尔-弗莱明模型式中，总产出；消费；税收；投资；政府购买；经常项目；i利率。)36.(.)26.(.).,(/)16).(,/()()(*iiYiLPMTYPEPCAGiITYCY5o下面简要分析三个等式的含义：（）商品市场的均衡条件，就是宏观

3、经济学中的IS曲线，总产出与总需求相等。该模型假定国内和国外价格水平P、P*不变，那么实际汇率与名义汇率同比例变动。因此，当名义汇率上升时，本国商品就相对便宜，净出口就增加。（）货币市场的均衡条件，就是LM曲线，实际货币供应等于实际货币需求，即M/P=L（i,Y）。名义货币供应M是由货币当局决定。（）利率平价条件就是 i=i*，国内市场利率 为i，世界市场利率i*。任何利率的差异都会导致资本流向高利率地区以获得高收益，也就消除了不同地区的利率差异。o另一种表述：国际收支均衡是指经常项目赤字等于资本项目盈余，使官方结算的国际收支等于零，由BP曲线来表示。6图图6-1 小国开放经济的均衡状态小国开

4、放经济的均衡状态7o只有当三条曲线：IS、LM和 i恰好处于同一交点，就使国内货币市场、商品市场和世界资金市场处于均衡状态。o汇率变动可以影响商品市场需求，因而IS曲线的位置取决于汇率E的取值，用IS（E）来表示。o为什么LM（i*）是垂直的？因为货币市场均衡中不考虑汇率因素，而IS（i*）向上倾斜是因为较高的汇率（贬值）导致净出口上升，从而使总产出增加。oIS（i*）和LM（i*）的交点确定了均衡汇率和均衡产出。8 BPLMISeyeiO商品市场均衡（IS）货币市场均衡（LM）国际收支的均衡（BP）图6-2e为均衡点。e9二、内外均衡理论的描述o（一）IS曲线暂不考虑税收和政府支出。那么，国

5、内储蓄（S）和进口（IM）表示不花费在国内商品和劳务上的收入即从支出中的漏出量。投资支出（I）和出口（X）代表起抵消作用的开支的注入。用下式表示：S+IM=I+X （6-4）如果开支的漏出等于注入，那么得自商品和劳务生产的收入值将等于总支出或需求总量，即均衡实现。10oIS曲线向下倾斜的原因 1、收入因素：设S和LM均为国内收入的函数。国内收入增加越多，储蓄与进口总量就越大。2、利率：假设利率下降，投资就会增加。I+X曲线就会移到I+X。在较高的投资支出水平上，均衡收入增加到Y 。3、价格水平：在国内价格水平不变的情况下，IS曲线是向下倾斜的。假设其他条件不变，国内价格水平下降就使国内商品比国

6、外便宜，出口增加，进口下降。所以，I+X 曲线的上移和 S+IM 曲线的下移都会增加收入。11IS曲线的推导o见图6-312LM曲线的推导o左图是货币需求曲线和货币供给曲线。货币供给曲线（M）为垂直线的原因是中央银行可以选择它想要的任何货币供应量而不受利率的影响。o货币需求曲线向下倾斜，表示利率越高，货币需求量越低。o图6-4 LM曲线的推导。13解释：o利率与货币需求量之间的关系：是反比关系，利率越高，货币的持有量就越少，利率作为持有货币的机会成本的结果。货币需求随收入水平上升而增加。oLM曲线斜率为正的解释：如果收入增加，货币需求增加；在货币供应量不变的条件下，出现超额的货币需求，推动利率

7、上升，至B点建立新的均衡，对应于较高的利率和收入。oLM曲线是指货币市场均衡：如果货币供给增加，货币需求也必须增加，以重建均衡。这就要求收入增加或利率下降。14BP曲线的推导与解释oBP曲线给出了国际收支均衡时利率与产出Y的组合。在经常项目盈余等于资本项目赤字时均衡产生。o图6-5为BP曲线的推导。oCS线代表经常项目盈余，CD线代表资本项目赤字。CS线向下倾斜的原因是随着收入增加，国内进口增加，经常项目盈余减少。我们假设资本项目是利率的函数，就独立于收入，是一条水平线（CD）。当经常项目盈余等于资本项目赤字，则均衡产生。官方结算的国际收支为零。15BP曲线o初始均衡出现在A点。o如果利率上升

8、，国内金融资产对外国人的吸引力增加，资本流入，使资本项目赤字下降。o在原来的收入水平上，经常项目盈余超过了资本项目赤字，收入必须增加，以便在B点建立均衡。oBP曲线上的A点和B点表示，随着利率i上升，产出Y也必须增加，以维持均衡。因此，只有向上倾斜的BP曲线才提供与均衡一致的利率i与产出Y的组合。o当IS、LM和BP三条曲线相交于一个共同的均衡利率和收入水平时，就出现这种均衡。16三、固定汇率制下的政策效应o在固定汇率制下，中央银行必须按照事先宣布的汇价买卖本国货币，意味着货币政策的唯一目标就是将汇率保持在预定的水平。固定汇率制的核心是中央银行承诺使市场均衡汇率等于预定汇率。o在固定汇率制下，

9、意味着国内利率等于国外利率。因此，中央银行在固定汇率条件下没有什么余地来执行其独立的货币政策。17o（一）货币政策效应eeLMLMBP产出（Y）OFii 资产可以充分替代，BP曲线为水平线，国内利率等于国外利率。利率差异均会导致资本流入或流出。现在考察采取扩张性货币政策的效应。图6-6 固定汇率制下的货币扩张18o当中央银行增加货币供应量，LM曲线向右移动，均衡点也右移。o新的均衡点使商品市场和货币市场达到均衡，而本国利率低于外国利率，资本外流，国际收支出现逆差。o中央银行为了维持固定汇率，向市场抛售外汇来稳定汇率，回收了流通中的本国货币，使LM曲线向左移。o中央银行的干预政策直到国内利率回到

10、初始水平，内外利率相同，经济重新恢复均衡。o中央银行在固定汇率体制下通过外汇储备增减的形式来维持汇率稳定，最终也就冲销了货币政策扩张或紧缩的效果。19外汇冲销干预的实例o中国人民银行货币冲销的三个举措：o发行高利率国债和商业票据；o实施公开市场操作；o上调法定存款准备金率，以增加商业银行的信贷成本，限制信贷规模的扩张。o总体上看，实施货币冲销政策是有效的。20o（二）财政政策效应ee”eBPISIS图6-7 固定汇率制下的财政扩张Fii O政府支出或税收的变化将使IS曲线发生移动。考察一国采取扩张性财政政策时的情形。21o政府支出增加使IS曲线向右移动，国内均衡点也向右移，产出增加引起对货币需

11、求的增加，推动国内利率上升。o国内利率高于国际利率，国外资本流入本国，减低了资本项目赤字，使国际收支出现顺差。o为了阻止本国货币升值，中央银行必须增加货币供给来购买外汇，使LM曲线右移，重建新均衡点，内外利率一致，外国资本流入停止，而产出则增加了。o与货币政策效应不同，固定汇率制下的财政扩张政策可以提高总产出，刺激国内经济，并且伴随着货币供应的增加。22四、浮动汇率体制下的政策效应o中央银行不进行干预来盯住汇率，货币供给就可以调整到货币当局需要的任何水平。o货币政策独立性是浮动汇率的优点之一。o汇率变化使IS曲线发生移动。1、国内货币的贬值会使国内商品价格相对便宜，可以促进本国的出口，使IS曲

12、线右移。o国内货币的升值会减少本国的出口额，使IS曲线左移。23o（一）货币政策效应ee”eBPISIS图6-8 固定汇率制下的财政扩张Fii O假设仍然是：资产充分替代和资本完全流动使内外利率一致，BP曲线仍然是一条水平线。LMLM24扩张性货币政策的效应o货币供应增加使LM曲线右移。在e点，国内利率下降，导致国内资本流出。尽管利率和收入水平使商品市场和货币市场达到均衡，但扩大了资本项目赤字，本国货币面临贬值。o中央银行可以调整汇率来恢复均衡水平，即通过货币贬值。o本国货币贬值将刺激出口，IS曲线向右移动。新均衡点在e，产出增加，内外利率相等。o如果货币紧缩，则相反。o在浮动汇率制下，货币政

13、策对产出的影响是通过改变汇率而不是改变利率来实现的，货币政策也就是有效的。25（二）财政政策效应eeLMISBP产出（Y）OFii 通过减税或扩大政府支出实行扩张性财政政策将使IS曲线右移。图6-9 固定汇率制下的货币扩张IS26o扩张性财政政策促使产出增加，IS曲线右移，在e点建立了一个过渡性均衡。当产出增加时就导致货币需求增加，利率上升，会吸引外国资本流入，使官方结算出现盈余，交点在BP曲线上面。o国内货币升值，减少本国出口，增加进口。IS曲线左移，回到e 点的初始均衡，重建市场均衡。o财政扩张政策的最后均衡是出现在i和Y的初始水平上。表明在浮动汇率制下，财政政策在改变产出水平方面是无效的

14、，就出现了完全的“挤出效应”（crowding out)。其原因是扩张性财政政策引起货币升值，致使出口净额减少到仅能抵消财政政策对产出所产生影响的水平。27四、蒙代尔弗莱明模型的总结o蒙代尔弗莱明模型的一个重要启示是，小国经济中任何经济政策的效应都依赖于不同的汇率体制。就对总产出的影响来说，浮动汇率下只有货币政策有效，而财政政策的影响被汇率变化所抵消；固定汇率下的财政政策有效，货币供应量因要与固定的汇率水平相适应而失去对总产出的影响。o蒙代尔弗莱明模型的基本结论为许多事实所验证。亚洲金融危机的发生再次表明，开放经济条件下的“三元悖论”是客观存在的，随着资本流动性越来越高，要同时兼顾汇率稳定和货

15、币政策独立性就更加困难了。经济学家对自金本位制以来130年的国际汇率变动的实证研究再一次证明了三元悖论是存在的。28第二节 国际收支的货币分析法o这一方法就是强调货币均衡对国际收支均衡的重要性。一、货币分析法的基本框架o国际收支货币分析法的基本前提：国际收支的任何失衡都是以货币失衡为基础的，也就是人们希望持有的货币量与货币当局供给量之间的差异。o国际收支的货币分析法是强调货币供求的决定因素，从而决定了国际收支状况。29不同汇率制度的调整特点o固定汇率制：对国际货币条件变化的调整是通过国际货币的流动来实现的。o浮动汇率制：调整是通过汇率变化来完成的。o汇率的货币分析法是以汇率随每种货币供求的变化

16、量而波动的，均衡汇率就是出口流量正好等于进口流量，也就不需要国际货币的净流动。30o货币需求的表述：L=kPY，货币需求是价格和收入的函数，货币需求随着价格P或收入Y的上升而增加。o运用货币分析法时是假设存在着稳定的货币需求。其含义是货币需求、收入与价格三者之间的关系不会随时间发生大幅度的变化。o货币供给的表述：M=R+D，假定基础货币等于货币供给，M、R和D分别代表货币供给、国际储备和国内信贷。o一价定律：P=EP*o假设货币市场的均衡成立，L（Y、P）=M，货币供求关系相等。31二、货币分析法的汇率调整机制（）在固定汇率制下，货币供给通过国际收支不平衡产生的国际货币流动来适应货币需求。基本

17、结论：储备（国际收支）的百分比变化减去汇率的百分比变化等于外国的通货膨胀加上实际收入增长的百分比再减去国内信贷的变化。在固定汇率制下，E=0时，国际收支的货币分析法就是：DYPR*32基本观点o在固定汇率制下，如果价格和收入不变（货币需求也不变），则国内信贷的增加会导致国际储备的减少。如果中央银行扩大国内信贷，创造超额的货币供给，则储备将流失或国际收支将出现逆差，因为人们会增加支出以降低过量的现金余额。o在外国通货膨胀和本国产出既定条件下，货币需求不变，国内信贷的减少就会产生货币的超额需求；那么，D是下降的，R就上升，使货币供求相等。33o（）在浮动汇率制下，货币需求通过汇率的变化来适应中央银

18、行制定的货币供应量。R=0。o给定外国通货膨胀和本国产出为不变（货币需求为常数），国内信贷的增加会导致国内货币的贬值。D和E之前均是负号，表明D增加，E也将上升。在直接标价法下，汇率E上升意味着外币升值，本国货币贬值。o说明国内货币政策将不会引起货币在国际间流动，会引起汇率的变化。DYPEDYPER*34o（）在管理浮动汇率下，中央银行通过干预使汇率保持在理想的水平上，国际货币的流动和汇率的变化是同时并存的。o方程表明，给定货币需求或货币供给的变化，中央银行可以使汇率E适应自由市场的水平，或者通过国内信贷R进行调整。o因此，中央银行在汇率和国内价格水平之间作出政策选择。35三、货币分析法的政策

19、含义o国际收支失衡本质上是货币现象。o国际收支失衡一定是暂时现象。o国际收支失衡并不能仅仅依靠汇率调整来解决。要确定造成贬值的基本货币原因，而不是采用贬值来解决所有的货币供给过度的问题。o通过扩大货币需求，国内收入的增加可以改善一国的国际收支，但前提是收入的增加没有被国内信贷的扩大所抵消。36第三节 国际收支的贸易分析法o一、贸易收支的弹性分析法o（一）理论的提出o理论提出的背景。弹性分析法是在局部均衡分析的基础上发展起来的，围绕进出口商品的供求价格弹性来讨论货币贬值对贸易收支的影响。o商品价格、供求关系与弹性。o弹性就是衡量数量对价格变化的敏感性。当需求和供给有弹性时，意味着需求量或供给量对

20、价格变化的反应较大；当需求和供给缺乏弹性时，表明数量对价格变化的反应相对较小。37o需求弹性系数的说明：等于需求量的百分比除以价格的百分比。如果价格上升5%，而需求量下降大于5%，则需求弹性大于1，需求就具有弹性；如果需求量下降不到5%，小于1，需求就缺乏弹性。o弹性将决定价格发生变化后总收入（价格乘以数量）的变动情况。o弹性与马歇尔勒纳条件：当贬值国进口需求弹性大于零（进口减少）与出口需求大于1（出口增加）时，贬值才能改善贸易差额。即进口需求弹性与出口需求弹性的总和大于1，是贬值改善贸易差额的充分必要条件。38（二）实例说明o需求曲线D代表英镑的需求，曲线向下的斜率表示英镑的价格越高，对英镑

21、的需求量就越小。o供给曲线S是外汇市场的英镑供给，曲线向上的斜率表示英镑的外汇价格和英镑的供给量之间存在着正相关关系，价格越高，供应越多。o供求曲线的交叉点A为英镑供求数量相等的均衡点。39图6-10外汇市场的英镑供需均衡40o假设初始均衡点在 E。如果英镑的需求增加，市场反应的几种可能性。o如果汇率自由浮动，则英镑将升值，均衡点为B点，汇率上升，英镑的买卖量为。o中央银行也可以改变英镑的供给，即提供数额为-的储备，将汇率钉住在原来的 上。41o（三）弹性分析法的局限性：一种贸易收支的理论。o（）局部均衡的分析方法：就是只考虑汇率变化对进出口商品市场的影响。o（）曲线效应：供给与需求相结合的市

22、场动力因素使净出口对汇率变动的反应是渐进的，从货币贬值到贸易收支改善之间存在着一个时滞。这个时间变化过程类似于J形状的曲线。oJ曲线的时滞是6个月以上，1年之内见效。o修正的看法：货币扩张通过本国货币升值起初可能抑制了产出，即对产出有紧缩作用。经过一段时间才改善经常项目，并使总需求上升。42曲线效应：扩大了汇率的波动性43二、贸易收支的吸收分析法o（一）吸收分析法的理论框架o贸易收支的吸收分析法是一种强调花费在国内产品上支出的变化会影响国内产出变化的理论。贸易差额被视为一国的产出与吸收量A之间的差距。o=（M）o=M，或=Mo运用吸收分析法时要区别两种情形：第一，一国经济达到充分就业水平，所有

23、资源得到充分利用。第二，如果存在失业，国内产出没有达到可能的最大值，吸收量A可以维持不变，Y可以增加，出口也就增加。44o吸收分析法侧重于汇率变化的收入效应，表明货币贬值只有在促使出口收入增加或进口支出减少时，才能发挥其积极效应。o吸收分析法是建立在宏观均衡基础上，经济变量更多，肯定了调整国内经济对调节国际收支决策方面的重要性。o（二）吸收分析法的局限性45本章小结 o蒙代尔-弗莱明模型是开放经济中的-模型，是在价格水平不变的假定下，研究短期内导致总产出和汇率波动的因素。o蒙代尔-弗莱明模型表明，在浮动汇率下，财政政策不影响总产出，而在固定汇率下，财政政策可以影响总产出。相反，货币政策在固定汇

24、率下不影响产出，而在浮动汇率下则可以影响总产出。o国际收支的货币分析法认为，国际收支的失衡是以货币失衡为基础的。因而，解决国际收支失衡的根本措施是控制货币供应量，而不仅仅是调整汇率。o贸易收支的弹性分析法是强调汇率对交易货币数量的影响将取决于商品供求曲线的弹性。46o贸易收支的吸收分析法认为，在国内产品上支出的变化会影响国内产出变化。所以，贸易差额被视为一国的产出与吸收量之间的差距。o在固定汇率体制下，世界通货膨胀是由世界货币供应量决定的。在缺少政府干扰的情况下，世界通货膨胀就在各国之间互相传递，从而使一国利率趋于世界水平。o在可变汇率体制下，货币当局通过控制货币供应量使本国通胀偏离世界水平。从长期过程来说，通胀率相对高的国家货币必须贬值，而通胀率相对低的国家货币则必须升值。47复习思考题o简述小国经济中蒙代尔-弗莱明模型的基本假定及其在政策效应分析中的作用。o为什么货币政策在固定汇率下没有效果，而在浮动汇率制下则有效果呢？o运用蒙代尔-弗莱明模型来分别讨论在固定汇率和浮动汇率条件下，世界市场利率*上升对总产出、汇率和经常项目余额的影响。o你认为“国际收支的任何失衡都是以货币失衡为基础的”这句话正确吗？请说明。o为什么依据弹性分析法提出国际收支调整的政策是不全面的?o简要解释吸收分析法的特点。48