2021中国保险行业展望：寻找第二增长曲线课件.pptx

1、寻找寻找第第二增长二增长曲曲线线中国保险行业展望中国保险行业展望 2021年年3月月22日日 概要概要2 1.中国保险业中国保险业快速发展的快速发展的40年，遭遇质疑的年，遭遇质疑的20202.变革之路变革之路健康险、养老险空间巨大，代理人仍将是主要渠道健康险、养老险空间巨大，代理人仍将是主要渠道1.险种险种：医养：医养产产业大业大有有可为，可为，仍仍需潜需潜心心耕耕耘耘2.渠道渠道：科技：科技不不会颠会颠覆覆保险，保险，代代理人理人渠渠道仍有道仍有空间空间3.投投资资来自长期低利率预期的困扰，不足为惧来自长期低利率预期的困扰，不足为惧风险提示风险提示：长：长端利率趋端利率趋势性势性下行，保下

2、行，保障型障型产品销售产品销售不及不及预期预期。自自1982年复业年复业后后，中国，中国人人身险身险行行业经业经历历了了近近40年的年的快快速发展速发展，2020年总年总保保费费规规 模达模达33329亿亿元元，同，同比比+8%，规规模位列模位列世世界第界第二二，仅次，仅次于于美国美国。1999-2020年年人人身险身险保保费的年费的年均均复合复合增增速速达达19%。其。其中，中，仅仅2004年、年、2011-2013年年、2018年年和和2020年的年的人人身险保身险保费费同比同比增增速低速低于于10%。1 中国保险中国保险业业快快速发速发展的展的40年年3 资料来源：银保监会，海通证券研究

3、所图图：中：中国国人人身身险险保保费及费及增增速速142422753011322836974132503874478261162882223526746 27247309953332914%43%60%32%7%15%12%22%48%11%29%-9%4%8%1303110632 9721 10157 11010 18%25%37%20%2%14%8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050001000015000200002500030000350008729971999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

4、2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020人身险保费收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）中中国保国保险险市市场场规模规模不不断断扩扩大，大，保保险险密密度和度和保保险险深深度均度均有有明明显显提升提升，但但 相相比其比其他他成成熟熟保险保险市市场场差差距仍距仍然然较较大大。2019年中国保险市场原保费收入达年中国保险市场原保费收入达4.26万亿元，资产总额达万亿元，资产总额达20.56万亿元，保险密度万亿元，保险密度 和保险深度分别为和保险深度分别为3051.06元、元、4.30%，相比相比1994年的年的31.55

5、元和元和0.77%有着显著提有着显著提 升。升。根据瑞士再保险数据根据瑞士再保险数据，2019年中国内地保险密度为年中国内地保险密度为430美元，仅相当于美国的美元，仅相当于美国的 6%、中、中国香港的国香港的4%，保险深度仅相当于美国保险深度仅相当于美国的的38%、中国香港、中国香港的的22%。4资料来源：wind，Swiss Re，海通证券研究所图图：中：中国国历历年年保保险险深度深度与与保保险险密密度度情情况况图图：2019年中国年中国内内地地与与成成熟熟保险保险市市场情场情况况对对比比1.1 中国保险中国保险业业发发展展迅迅速，速，但但与成与成熟熟保保险险市场市场尚尚有明有明显显差差距

6、距5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%0500100015002000250030003500保险密度（元，左轴）保险深度（%，右轴）970674954993436237193621 3548293443019.7%11.4%8.4%683520.0%10.3%9.2%9.0%7.7%6.3%4.3%0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000保险密度（美元，左轴）保险深度（%，右轴）从设计类从设计类型分型分类角度看类角度看，人，人身险产品身险产品的险的险种结构经种结构经历了历了较为显著较为显著的变的

7、变化调整化调整。自自1982年复业年复业至至今，人今，人身身险产险产品品结构结构先先后经历后经历了了简单简单寿寿险产品险产品时时期（期（1982-1998）、创新、创新寿寿险产品险产品时时期期（1999-2012）、普、普通通型和型和万万能型双能型双核核心时心时期期（2013-2016）和普和普通通型产品型产品主主导时导时期期（2017年年至至今）今）。从其变从其变动动原因原因上上看看，市场需求市场需求、监、监管政策、管政策、利率利率走势和资走势和资本市本市场表现等场表现等是影是影响人身险响人身险产品产品结构的结构的关关键因素。键因素。1.2 险种结构险种结构变变迁迁，“保保障障+储蓄储蓄”-

8、“储蓄储蓄”-“保障保障”资料来源：银保监会，中国保险年鉴，海通证券研究所图图：中：中国国寿寿险险产产品品结构结构变变化化情情况况96%67%41%34%35%30%28%22%15%13%10%9%9%10%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201930%33%36%47%31%30%21%54%63%62%62%59%50%57%71%77%78%76%67%45%32%24%31%40%36%2%8%3%2%2%1%2%9%6%2%1%2%2%3%3%2%1%7%19%2

9、2%14%11%12%11%15%23%23%32%37%20%28%33%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%普通寿险分红投连万能5 1.3 中国保险中国保险业业遭遭遇遇对对于未于未来来长期长期增增长长动动能的能的质质疑疑6 资料来源：上市保险公司历年财报，海通证券研究所 注：2020年预计数为海通证券预测 继继2011-2013后后，2018-2020中国保险中国保险行行业再业再次次进入进入低低谷期，谷期，新新业务业务价价值出现值出现下下 滑，代理滑，代理人数人数下降下降。此轮此轮调整为调整为多多因素因素导导致致：1）2017年年监监管管134号文号文，年金险

10、年金险五五年之年之内内不允许不允许返返 还，还，限制年限制年金金储蓄储蓄类类产品销产品销售售；2）2015-2017年高年高增增长导长导致致的透支的透支；3）2020 年疫情影年疫情影响。响。我们预计我们预计资本资本市场亦担市场亦担心，心，中国保险中国保险业的业的高增长时高增长时期是期是否已经结否已经结束？束？图：四大上图：四大上市市保保险公险公司司历历年年新业新业务务价值价值增增速速（2007-2020E）38%19%38%31%8%14%21%40%49%33%7%5%-35%-40%-20%0%20%40%60%2007200820092010201120122013-5%2014201

11、520162017201820192020E中国人寿中国平安中国太保新华保险 概要概要7 1.中国保险业中国保险业快速发展的快速发展的40年，遭遇质疑的年，遭遇质疑的20202.变革之路变革之路健康险、养老险空间巨大，代理人仍将是主要渠道健康险、养老险空间巨大，代理人仍将是主要渠道1.险种险种：康养：康养产产业大业大有有可为，可为，仍仍需潜需潜心心耕耕耘耘2.渠道渠道：科技：科技不不会颠会颠覆覆保险，保险，代代理人理人渠渠道仍有道仍有空间空间3.投投资资来自长期低利率预期的困扰，不足为惧来自长期低利率预期的困扰，不足为惧风险提示风险提示：长：长端利率趋端利率趋势性势性下行，保下行，保障型障型产

12、品销售产品销售不及不及预期预期。2.1 按保障责按保障责任任分分类类：寿险寿险、健康健康险险、意意外险外险、年金年金险险8 图图：人：人身身险险按按保保障障责任责任的的分分类类资料来源：海通证券研究所 8%4%4%4%3%3%4%4%4%4%7%8%4%5%5%8%8%8%3%3%4%4%9%4%8%4%8%7%6%3%3%3%7%8%3%4%10%12%15%18%16%20%23%25%88%85%90%91%89%88%88%87%89%89%90%91%89%88%86%84%81%78%80%76%73%72%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1999

13、 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020意外险健康险寿险 中国中国人身险人身险市市场险场险种种结构整结构整体体上维上维持持相对相对稳稳定的格定的格局局，在在1999-2003年和年和2012年年 发生了两发生了两次结次结构性调整构性调整，主，主要受到产要受到产品供品供给、市场给、市场需求需求和监管政和监管政策变策变化的影响化的影响。2012年年后健康后健康险险迎来爆迎来爆发发期期，占占人身人身险险比重比重由由2012年的年的8

14、%提升提升至至2020年的年的25%，2012-2020年均复合年均复合增增速速32.45%。2.1 寿险一家寿险一家独独大大，健健康险康险重重要性要性逐逐步步凸凸显显9 资料来源：银保监会，海通证券研究所图图：中：中国国寿寿险险产产品品结构结构变变化化图图 1999-2000年年创创新型新型产产品风潮品风潮是是寿险寿险保保费占比费占比进进一步一步提提升的升的直直接因素接因素。医保医保改革、改革、鼓鼓励政励政策策和和“非非典典”疫疫情情等共等共同同推推动动2003年健康险年健康险高高增长增长。1）新型医疗保障体系的建立为商业健康险发展奠定了需求基础新型医疗保障体系的建立为商业健康险发展奠定了需

15、求基础。1998年国务院出台文件建立城镇职工基本医保制度，明确了商业健康保险的补充定位。2）监管机构对健康险发展持鼓励态度，提升了险企发展健康险的积极性监管机构对健康险发展持鼓励态度，提升了险企发展健康险的积极性。2002年，原 保监会首次针对健康险专项发文，指导健康险发展。2002年，新保险法实施，允许 财险公司经批准后经营短期健康险业务，健康险市场参与主体增加。3）非典疫情直接导致了）非典疫情直接导致了2003年的健康险增长高峰。年的健康险增长高峰。突发的疫情事件进一步激发了社会 大众的健康保险需求，疫情最为严重的5、6月健康险保费同比增速分别为309.33%、265.30%，大幅超过1-

16、4月月均复合增速63.50%的水平。2.1.1 1999-2003年：寿险和健康险先年：寿险和健康险先后迎后迎来来发展发展机遇机遇350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%寿险资料来源：银保监会，海通证券研究所意外险健康险10图图：2003年年“非非典典”疫疫情情带带来健来健康康险高险高增增长长 2.1.1 2012年之后：健康险年之后：健康险进进入入发展发展快快车车道道11资料来源：国家统计局，海通证券研究所4.8%5.0%5.2%5.3%5.5%5.9%6.2%6.3%6.4%6.6%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%2010 201

17、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 社会健康社会健康保障保障需求扩张需求扩张和医和医保基金支保基金支付压付压力凸显是力凸显是推动推动商业健康商业健康险发险发展的底展的底层层 动力动力。中国卫生总费用支出2010-2019年年均复合增长11.7%，超过同期GDP 10.2%的增速。2019年城镇基本医疗保险总收入同比增长14%，总支出同比增长17%，全年 结余率为15%，累计结余率为133%，均处于历史较低水平位臵。政策政策引导在引导在健健康险康险发发展中起展中起到到了重了重要要作用作用。1）2013年普通型人身保险费率改革启 动促进了高预定利率健

18、康险的发展。2）2016年开始的“保险姓保”监管动作曾导致健康 险增速的短期下降，但政策引导叠加市场需求刚性，支撑健康险增速在2018年触底反 弹。3）2019年开始，银保监会密集出台政策引导健康险市场规范发展。图图：2010年以来年以来中国中国卫卫生生总总费用费用占占GDP比比重持重持续续上上图图：2008-2019城镇基本城镇基本医疗医疗保保险险结结余情余情况况31%24%18%20%20%18%16%17%18%20%17%15%165%153%143%139%138%134%131%135%139%134%132%133%180%160%140%120%100%80%60%40%20%

19、0%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019结余率累计结余/当年支出 旺盛旺盛市场需市场需求求和多和多轮轮鼓励政鼓励政策策带来带来健健康险康险高高增长增长，2017年后保年后保障障功能功能凸凸显显，引导健康引导健康险稳险稳定健康发定健康发展。展。2012年年后健康后健康险险迎来了迎来了快快速发速发展展时期时期。2012-2020年健康险保费收入的年均复 合增速达32.5%，远远高于人身险的其他两大险种寿险（16.0%）和意外 险（13.2%）的增速水平，2020年在人身险的占比升至24.5%，较2011年的 7.1%

20、大幅上升了17.4个百分点。2.1.1 2012年之后：健康险年之后：健康险进进入入发展发展快快车车道道12图图：健：健康康险险保保费费规规模及模及在在人人身身险险保保费中费中的的占占比比图图：健：健康康险险与与寿寿险险、意、意外外险险保保费费增增速对速对比比692863158711232410404243897%8%10%12%15%18%16%544820%23%817325%70660%5%10%15%20%25%30%90008000700060005000400030002000100002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202

21、0健康险保费(亿元，左轴)在人身险保费占比（%，右轴）资料来源：银保监会，海通证券研究所160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-10意外险健康险寿险 2.1.1 中国的健康险中国的健康险以重以重大大疾疾病病保险保险为为主主13资料来源：波士顿咨询打造健康管理能

22、力，破局健康险挑战，众安保险2017-2019年年报，海通证券研究所 近年健康近年健康险保险保费的增长费的增长主要主要来自于重来自于重大疾大疾病保险与病保险与医疗医疗保险，而保险，而失能失能收入损收入损失失 险和险和长期护长期护理理险尚险尚未未起步起步。2019年，商业健康险保费中，疾病险、医疗险、护理险、失能险占比分别为64.4%、34.6%、0.9%、0.1%。自2016年开始，重疾险仍然保持增长 趋势，但增速有所放缓。互联网渠道兴起+百万医疗爆款产品成为医疗险增长的主引擎。除传统重除传统重疾及疾及医疗险等医疗险等险种险种快速发展快速发展外，外，在政策扶在政策扶持下持下健康险产健康险产品创

23、品创新也有新也有助助 于进于进一步提一步提高高市场市场渗渗透率和透率和强强化产化产品品保障保障功功能：能：1）保险公司经办大病保险与基本 医疗保险，2）长期护理险，3）税优健康险。图图：商：商业业健健康康险险增增长主长主要要来来自自于于疾疾病险病险与与医医疗疗险险图图：众：众安安尊尊享享系系列列产品产品保保费费及及用用户户情情况况6.417.543.11404001100020040060080010001200504540353025201510502017尊享e生及好医保 2018尊享e生及好医保2019尊享系列保费收入（亿元，左轴）被保用户（万人，右轴）2.1.2 医养产业大有医养产业大

24、有可为可为，但但仍仍需潜需潜心心耕耕耘耘14 美美国寿国寿险险市市场场增长增长乏乏力力，健康健康险险公公司司后来后来居居上上。资料来源：太保安联官网，海通证券研究所投资产品导投资产品导投资产品创投资产品创 向向新新利率环境高涨，搭上了经济快车利率环境高涨，搭上了经济快车利率下行，投资产品竞争广泛，新一代客户将对利率下行，投资产品竞争广泛，新一代客户将对 保障需求乏力保障需求乏力1820-1970年年代定期寿险，代定期寿险，终身寿险终身寿险寿险寿险 市场市场1980-90年代年代万能险达到巅万能险达到巅 峰，占寿险市峰，占寿险市 场场38%1990年代变年代变 额万能寿险额万能寿险 跃入榜首跃入

25、榜首2010年代客户年代客户需求转变，需求转变，寿险成为理财工具，错失寿险成为理财工具，错失 95%健康险市场健康险市场2000年代万能寿年代万能寿 险重回主场，与传险重回主场，与传 统寿险占据天下统寿险占据天下今天今天近近10年保费年增年保费年增长长2%，面临变革创新面临变革创新探索互联网客户探索互联网客户尝试数据时代创新尝试数据时代创新2010年奥年奥巴马医改巴马医改美国寿美国寿险公司经历了利率下行通道，险公司经历了利率下行通道，用用IT自动化优化效率，自动化优化效率，近近10年增长的困年增长的困境境保障与投资产保障与投资产 品组合创新品组合创新直销系统、高效直销系统、高效 核保核保IT技

26、术驱动技术驱动新科技个险市场新科技个险市场健康健康 险市险市 场场从团体医疗险发展至初步健全的健康管理组从团体医疗险发展至初步健全的健康管理组织，经织，经历历了了40年年从健康管理组织到完成从健康管理组织到完成供供应链整应链整合，经合，经历历10年年1920年凯年凯 撒模式撒模式1930年年蓝十字蓝十字和蓝盾和蓝盾1940-60年年代代1960年年代代1970年代年代1980-2000年代年代DRGs付付费费方方式式改改革、革、团体健康保团体健康保险险 Medicare/Medicaid UnitedHealth 个人税优健康账户个人税优健康账户产业链整合产业链整合 健健康险帝国康险帝国雇主发

27、起全雇主发起全 科家庭医生科家庭医生医生组织医生组织 发起团体发起团体 医疗保障医疗保障商业保险机商业保险机 构发起团体构发起团体 医疗险医疗险社会医疗保社会医疗保 险老人险老人/穷人穷人 群体群体保险机构主保险机构主 导导HMO体系体系付费方式付费方式 改革个人改革个人 参与控费参与控费保障产品导保障产品导向向美国健美国健康康险险公公司司发发展展为为核核心心保保险险业业务务，经经历历了了30年医疗能力的基建过程年医疗能力的基建过程 2.1.2 医养产业大有医养产业大有可为可为，仍仍需需潜心潜心耕耕耘耘15 我我们预们预计计保保险险公司公司将将逐逐渐渐转为转为一一整整套套解决解决方方案案与与服

28、务服务的的提提供供方。方。作作为为保保 险险的核的核心心保保障障服务服务提提供供者者，健，健康康产产业业、养、养老老产产业业能够能够为为寿寿险险业务业务提提供供协协 同。同。资料来源：中国太保2019年投资者开放日材料，海通证券研究所图图 中国太保打造中国太保打造“保保险险+生生态态+养老养老”生态圈生态圈 1.82.82.93.03.03.20.41.22.01.82.22.02.22.42.52.62.72.73.03.13.84.58.79.07.38.28.38.48.38.18.07.46.72.81.31.316.014.012.010.08.06.04.02.00.02007 2

29、008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018城镇职工基本医疗城镇居民基本医疗新型农村合作医疗162.1.2 短期内健康险短期内健康险仍以仍以重重疾疾险险为主为主流流，医，医疗疗险险创创新值新值得得关关注注资料来源：国家统计局，世界银行，海通证券研究所 中国中国基本医基本医疗疗保险保险的的覆盖广覆盖广泛泛但保但保障障不高不高，医保基医保基金金面临面临赤赤字压力字压力。截至2018 年底，中国基本医疗保险覆盖率超过96%。但从实际支付结构上看，根据世界银行数 据，2015年中国个人支出占医疗费用比重高达40%，远远高于其他主要国家。20

30、12至 2019 年，我国城镇基本医疗保险支出年均增幅达20.84%，超过医疗保险收入增幅的 19.69%，医保基金支付压力巨大。2020年年1月，银保监会月，银保监会等等13部委关于促进社会服务领域商业保险发展的意部委关于促进社会服务领域商业保险发展的意见见提出，提出，商业健康保险到商业健康保险到2025年超过年超过2万亿元，未来万亿元，未来6年要保持年要保持19%年均增长率。年均增长率。图图：中：中国国基基本本医医疗疗保险保险覆覆盖盖人人数数（单位单位：亿亿人人）图图：2015 年主要国年主要国家家医医疗疗费费用支用支出出结结构构55.8%48.3%83.5%80.4%83.6%84.3%

31、39.7%18.5%13.1%12.0%14.0%4.5%33.3%3.4%7.6%2.4%9.6%6.1%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中国美国英国德国日本法国基本医疗个人支出商业保险 17 2.1.2 重疾新定义和重疾新定义和发生发生率率表表发发布，布，有有助于助于重重疾疾险险需求需求释释放放 重疾重疾险是保险是保险险公司公司最最重要的重要的保保障型障型业业务，务，也也是是NBV的最的最重重要来源。要来源。2019年重年重 疾险疾险保保费费4107亿元，占亿元，占健健康险近康险近60%。重疾定义重疾定义和新发和新发生生率的率的发布，发布，有有利于利于重疾

32、产重疾产品品科学科学定价，定价，预预期产期产品价格品价格降降低低将将有助于有助于释释放保放保险需求险需求。主要内容：1）新修订的重疾定义规范建立了重大疾病分级体系，首次引入轻 度疾病定义。2）增加病种数量，适度扩展保障范围。3）扩展疾病定义范围,优化定义内涵。4）新修订的重疾发生率表在 2020 版新定义规范的基础上，新增了多张专属发生率表。5）从发生率上来看，受 2020 版新定义将轻度甲 状腺癌划归为恶性肿瘤轻度影响，使得恶性肿瘤重度的发生率下降，而恶性肿瘤轻度的发生率有所提高，合计来看发生率有所下降。根据根据监管要监管要求求，旧，旧重重疾定义疾定义产产品已品已于于2021年年1月月31日

33、停售，日停售，目目前各前各公公司新司新重重疾产品已疾产品已经推经推向市场向市场。18 2.1.2 医疗险产品创医疗险产品创新仍新仍是是未未来来关关键键 长期长期医疗险医疗险：依托依托鼓鼓励政策励政策，保险保险公公司或司或将将发力长发力长期期医疗医疗险险业务业务。2020年4月，银保监会发布关于长期医疗保险产品费率调整有关问题的通知，明确了费率可调整的长期医疗险产品相关规定。目前人保健康等公司已经推出了相关产品。惠民保：惠民保：政策政策性优惠产性优惠产品引品引发热潮，发热潮，或将或将成为客户成为客户二次二次转化的抓转化的抓手手。根据复旦 大学中国保险与社会安全研究中心数据，截止2020年11月5

34、日，全国各地“惠民保”产 品参保人数总计超过2000万，累计保费超过10亿元。惠民保”盈利性未可知，保险公 司更看重其在获客与二次转化、履行社会责任、维护地方政企关系等方面的作用。医疗险业医疗险业务发务发展瓶颈：展瓶颈：医疗医疗支付生态支付生态渗透渗透度低，保度低，保险控险控费难度大费难度大。医疗险与重 疾险业务运营逻辑大相径庭，费用管理是医疗险业务质量的核心。基于产品+服务，着 力提升健康管理服务能力或是未来的破局之道。表表：广：广东东省省部部分分城城市市“惠惠民民保保”参参保人保人数数及及保保费费规规模模省省城市城市保险名称保险名称承保险企承保险企投保日期投保日期保费保费（元元/年年）参参

35、保保人人数数（万万）市场规市场规模模（万（万元元）参保人参保人数数备注备注广东深圳深圳重疾补充险平安养老险5/1-6/303075022500为2019年度数据佛山平安佛医保平安养老险2019/12/24-2020/3/3118510018500珠海大爱无疆中国人寿2019/12-2020/119010419760为2019年度数据惠州惠州惠民保太保财险3/1-3/31498392东莞东莞市民保人保财险8/21-9/3069604140为截止到2020年9月10日的数据潮州潮州市民保人保财险9/9-10/3159-资料来源：保险茶社 INSTEA TALK，海通证券研究所 272 318626

36、 640555119190583-549-2226-4212-6504-6211-100020003000400050006000700002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201719 2.1.3 老龄化下养老老龄化下养老险发险发展展空空间间广阔广阔，税优税优力力度度有有待提待提高高资料来源：国家统计局，海通证券研究所4.4%12.6%200010005290.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%中国老龄化加速，基本养老保险压力累积，我们预计未来商业养老保险需求必然激

37、增。中国老龄化加速，基本养老保险压力累积，我们预计未来商业养老保险需求必然激增。2020年一季度，商业养老年金保险保费收年一季度，商业养老年金保险保费收入入325亿元，积累了超亿元，积累了超过过5320亿元的保险责任亿元的保险责任 准备金，较年初增长准备金，较年初增长11.7%。2018年年4月，个人税延型养老保险试点正式启动月，个人税延型养老保险试点正式启动，截至截至2020 年年4月底，共有月底，共有23家保险公司参与试点，其中有家保险公司参与试点，其中有19家公司出单，累计实现保费收入家公司出单，累计实现保费收入3亿亿元，参保人数元，参保人数4.76万人。万人。目前目前税延养税延养老老保

38、险保险发发展较展较慢慢，可能可能原原因因：1）试点试点区区域有域有限限，优惠，优惠政政策力策力度不度不 足足；2）领）领取取期税期税率率较高，较高，降降低了低了部部分群分群体体的投保的投保意意愿愿；3）税延税延限限额计额计算复算复 杂，杂，抬抬高了高了投投保门保门槛槛。4）销销售费售费用用较低较低，销售人销售人员员和保和保险险公司积公司积极极性不性不高。高。图：中图：中国国 65 岁以上老年人岁以上老年人口占口占比比持持续续提提升升图图：2013 年后养老保年后养老保险险征征缴差缴差额额（亿亿元）元）呈呈扩大扩大趋趋势势 20 2.1.3 第三支柱重视第三支柱重视程度程度提提高高，政策政策支支

39、持商持商业业养养老老保险保险发发展展 人社部提人社部提出正出正积极推动积极推动养老养老保险第三保险第三层次层次制度模式制度模式的落的落地。地。2021年年2月月26日，国新办举行就业和社会保障情况新闻发布会，人社部提出正积极推动养日，国新办举行就业和社会保障情况新闻发布会，人社部提出正积极推动养 老保险第老保险第三层次制度模式的落地。人社部表示，作为第三层次的个人养老金制度还没有三层次制度模式的落地。人社部表示，作为第三层次的个人养老金制度还没有 出台，第三层次在整出台，第三层次在整个养老保险体系中目前还是个短板。近年来，人社部在多层次养老个养老保险体系中目前还是个短板。近年来，人社部在多层次

40、养老 保险体系的框架下系统谋划、整保险体系的框架下系统谋划、整体设计第三层次制度模式。经过充分的研究论证，借鉴体设计第三层次制度模式。经过充分的研究论证，借鉴 国际上的经验，总结国内一些试点经验，目国际上的经验，总结国内一些试点经验，目前已经形成了初步思路。总的考虑是，建立前已经形成了初步思路。总的考虑是，建立 以账户制为基础、个人自愿参加、国家财政从税收上给以账户制为基础、个人自愿参加、国家财政从税收上给予支持，资金形成市场化投资运予支持，资金形成市场化投资运 营的个人养老金制度，正在紧锣密鼓地推出。营的个人养老金制度，正在紧锣密鼓地推出。银保监会银保监会拟开拟开展专属商展专属商业养业养老保

41、险试老保险试点。点。2020年年12月，在国务院政策例行吹风会上，银保监会副主席黄洪表示，将开展专属商业月，在国务院政策例行吹风会上，银保监会副主席黄洪表示，将开展专属商业 养老保险试养老保险试点，适当扩展保障责任，提供更加灵活的养老金积累和领取服务，支持保险点，适当扩展保障责任，提供更加灵活的养老金积累和领取服务，支持保险 机构立足消费者需求，机构立足消费者需求，创新发展提供具备长期直至终身领取功能的养老年金保险，特别创新发展提供具备长期直至终身领取功能的养老年金保险，特别 是能够与其他养老金融产品所积累是能够与其他养老金融产品所积累的养老资金有效对接的即期年金产品。鼓励保险机构的养老资金有

42、效对接的即期年金产品。鼓励保险机构 面向创新创业就业群体的保障需求，开发有针面向创新创业就业群体的保障需求，开发有针对性的养老产品，支持保险机构探索运用对性的养老产品，支持保险机构探索运用 互联网、金融科技等方式，优化业务流程，改进服务质量。互联网、金融科技等方式，优化业务流程，改进服务质量。21 2.1.4 发力医养服务发力医养服务：提：提升升客客户户粘粘度度+构构建建差差异异化化竞争竞争优优势势 目前部分保险公司已通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立目前部分保险公司已通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立 “健康管理健康管理+医疗服务医疗服务+保险

43、保险”的一站式健康生态系统。的一站式健康生态系统。根据中国平根据中国平安安2020投投资资者者日日资料资料，平安平安通通过过平平安好安好医医生、生、平平安安智智慧医慧医疗疗等等12个个子子成成员员单位单位构构建了建了覆覆 盖盖3.46亿用户的全亿用户的全方位方位医医疗疗健健康生康生态态圈，圈，平平安安15-20%的新增金融客户来的新增金融客户来自医自医疗疗生态生态圈圈，其其客均客均金融金融 合同数合同数为为3.1件，件，客客均均AUM为为10000元，远高于非元，远高于非医医疗疗生态生态圈圈金金融融客户客户的的2.0件件和和5600元。元。2019年末，众年末，众安安旗下旗下互互联联网网医院医

44、院正正式上式上线线，截截至至2020年年中中，互，互联联网医网医院院已已签签约约2000名名医医生。生。众众安安还还 推出了尊享推出了尊享E生生门门急急诊版诊版，深度深度融融合合保保险保险保障障与互与互联联网网诊诊疗服疗服务务，根，根据据公公司司2020年年中中报报，目，目前前60%以以上的上的尊尊享享系系列列用用户已户已叠叠加加医医疗疗服服务加务加油油包包。资料来源：众安在线、中国平安2020年投资者日材料，海通 证券研究所，众安在线2020年中期业绩材料图图：中：中国国平平安安医医疗疗服务服务生生态态示示意意图图：众：众安安在在线线健健康康服务服务生生态态示示意意 22 2.1.4发力医养

45、服发力医养服务：务：提提升升客客户粘户粘度度+构构建差建差异异化竞化竞争争优优势势 我们预计险资布局养老社区，有助于实现产品端与投资端资金对接，发挥长期投资优势，我们预计险资布局养老社区，有助于实现产品端与投资端资金对接，发挥长期投资优势，覆盖客户全生命周期保障需求，提升公司品牌形象与市场竞争力。覆盖客户全生命周期保障需求，提升公司品牌形象与市场竞争力。以中国太保以中国太保为为例例，太，太保保已已在在成都成都、大理大理、杭杭州州、上、上海海、厦、厦门门、南南京京6个个城城市落市落地地7个养个养老老社社区区项目项目，“东西东西南南北北中中”的的养老养老产产业业全全国国布布局正局正在在形形成成，“

46、颐养颐养、乐乐养养、康康养养”三三位位一一体体的的全龄全龄覆覆盖盖产产品品和和服服 务体系初步务体系初步建建立立。根。根据据中中国国太保太保官官网，网，目目前前公公司已司已累累计发计发放放养养老老社区社区入入住资住资格格函函超超过过1万万份份，对，对应应契契约约 保费超保费超过过220亿亿元元。公司公司项目项目开始开始 时间时间布局及建设情况布局及建设情况中国人寿国寿嘉园2015定位为度假型活力养老社区，目前共4个社区项目，其中苏州阳澄湖“国寿嘉园 雅境”、三亚海棠湾“国寿嘉 园 逸境”已经开业运营，北京“国寿嘉园韵境”、天津“国寿嘉园乐境”已开工。颐康之家2015 定位为普惠型高品质养老社区

47、，目前共3家，分别为福保社区、康欣社区、悦享中心，均位于深圳市。博鳌项目2017 联合海南发控共同开发乐城馨苑康养中心，目前已开工。中国太保太保家园2018已在成都、大理、杭州、上海、厦门、南京6个城市落地7个养老社区项目，其中成都颐养社区、大理乐养社区预 计将率先于2021年开业，南京、武汉、青岛、北京等地意向项目也在持续推进。国际康养 社区项目2020 2020 年6 月与上海市普陀区规划资源局签订投资合作协议。泰康保险泰康家园2012已完成 全国22个核心城市的大型连锁医养社区和康复医院的布局，其中北京燕园、上海申园、广州粤园、成都蜀园、苏州吴园、武汉楚园、杭州大清谷七地社区及配建康复医

48、院已正式投入运营。中国太平乐享家20142014年自主投建“梧桐人家”CCRC（持续照料退休社区），2017年起合作开发上海快乐家园、云南古滇名 城、北京当代时光里，目前均已开业运营。新华保险新华家园2012 旗下北京莲花池尊享公寓、海南博鳌乐享社区项目已开业运营，北京延庆颐享社区已开工。资料来源：中国人寿、国寿嘉园、国寿投资、中国太保、中国太平、新华家园、泰康之家、海南控股、大理州政府、新华保险官网、国寿集团2019年年报、中国人寿微信公众号、泰康 养老公众号、泰康之家公众号、太平乐享健康微信公众号、新华家园养老微信公众号、深圳 新闻网、中国银行保险报、养老天地、新华网、新浪财经网、中国证券

49、网，海通证券研究表表：部部分分险企养险企养老老社区社区布布局局 资资料来料来源源：海：海通通证券证券研研究所究所2.2 渠道扩张渠道扩张仍仍有有空空间间，“提提质质”重重于于“扩量扩量”23 保保险销险销售售渠渠道道是指是指保保险险产产品销品销售售的的途途径和径和方方式式，有效有效连连接接客客户需户需求求和和产产 品品供给供给。我我国国保险保险行行业业销销售渠售渠道道主主要要分为分为第第三三方方渠道渠道和和保保险险公司公司自自有有渠渠 道道。第。第三三方方渠渠道以道以保保险险经经纪为纪为主主；自自有渠有渠道道则则包包括个括个人人代代理理、专、专业业代代理理、银银保代保代理理、和和公司公司直直销

50、销等等。个人代理和个人代理和银银保保渠道渠道构构成成了了最主最主流流的销的销售售渠渠道道，2019年年保费保费收收入占入占比比 分分别别为为60.58%和和27.69%。表表：保险销售：保险销售渠道渠道分分类类分类分类属性属性渠道渠道定义定义主要销售产品主要销售产品第三方渠道第三方渠道保险经纪保险经纪保险经纪人基于投保人的利益，为投保人与保险人订立保险合同提供中介 服务的销售渠道无倾向自有渠道自有渠道保险代理个险渠道个人根据保险人的委托,向保险人收取代理佣金，在保险人授权的范围内代 为办理保险业务的销售渠道。期缴类保险产品银保渠道银行根据保险人的委托,向保险人收取代理佣金，在保险人授权的范围内