财务管理学（第二版）7.0第七章.ppt

1、第七章第七章 金融投资管理金融投资管理 目目 录录 1. 教学教学内内容容 2. 课课堂堂实训实训 3. 案案例例分析分析 本本章章学习学习目目标标 了解金融投资的概念、特点和种类了解金融投资的概念、特点和种类 理解金融投资的原则理解金融投资的原则 掌握掌握债券投资价值和投资收益的计算债券投资价值和投资收益的计算 掌握掌握股票投资价值和投资收益的计算股票投资价值和投资收益的计算 掌握基金投资收益的计算掌握基金投资收益的计算 熟知各种金融投资的风险熟知各种金融投资的风险 第七章第七章 金融投资管理金融投资管理 基金基金 投资投资 管理管理 股票股票 投资投资 管理管理 债券债券 投资投资 管理管

2、理 金融金融 投资投资 概述概述 第第一一节节 第第二二节节 第第三三节节 第第四四节节 第一节第一节 金融投资概述金融投资概述 一、金融投资的概念和特点一、金融投资的概念和特点 1、金融投资的概念、金融投资的概念 金融性投资是指企业投资于金融资产（单位或个人所拥 有的以价值形态存在的资产）的经济行为。企业金融性 投资的对象主要是指对有价证券和金融衍生工具的投资。 广义的金融投资是指进行一切金融资产的投资，狭义的 金融投资仅指有价证券的投资，即通过买卖股票与债券 进行的投资，又称为证券投资。 2、金融投资的特点金融投资的特点 （1）金融资产为媒介，以产权和债权为依据 （2）金融投资受时间影响的

3、程度较大 （3）流动性较大 （4）风险较大 第一节第一节 金融投资概述金融投资概述 二、金融投资的种类和原则二、金融投资的种类和原则 1.金融投资的种类金融投资的种类 金融投资按照现代市场运行的情况，可以分为银行性金融投资按照现代市场运行的情况，可以分为银行性 金融投资、证券性金融投资、衍生金融投资和其它金金融投资、证券性金融投资、衍生金融投资和其它金 融投资等形式。融投资等形式。 （1）银行性金融投资就是以银行作为投资主体的投资，银行性金融投资就是以银行作为投资主体的投资， 是源于商业银行职能的一种投资。是源于商业银行职能的一种投资。 （2）证券投资是以有价证券为投资对象的一种投资证券投资是

4、以有价证券为投资对象的一种投资 （3）衍生金融投资是指购买衍生金融商品而进行的投资衍生金融投资是指购买衍生金融商品而进行的投资 第一节第一节 金融投资概述金融投资概述 2.金融投资的原则金融投资的原则 （1）收益性原则收益性原则 （2）安全性原则）安全性原则 （3）流动性原则）流动性原则 第二节第二节 债券投资管理债券投资管理 一、债券投资的特点一、债券投资的特点 债券投资债券投资(bond investment )是指企业以购是指企业以购 买债券的方式向其他单位投资。企业进行短期买债券的方式向其他单位投资。企业进行短期 债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置债券投资的目的主要是为了合理利用

5、暂时闲置 资金，调节现金余额，妥善处理企业的流动性资金，调节现金余额，妥善处理企业的流动性 和效益性之间的关系；企业进行长期债券投资和效益性之间的关系；企业进行长期债券投资 的目的主要是为了获得稳定的收益。的目的主要是为了获得稳定的收益。 债券投资具有以下特点：债券投资具有以下特点： 1.偿还性偿还性 2.流动性流动性 3.安全性安全性 4.收益性收益性 第二节第二节 债券投资管理债券投资管理 二、债券价值的估价模型二、债券价值的估价模型 债券价值债券价值(Bond Valuation)是指债券未来现金流入是指债券未来现金流入 量按投资者要求的必要投资收益率进行贴现所得的现值量按投资者要求的必

6、要投资收益率进行贴现所得的现值 。债券未来的现金流入量主要包括两部分：一是债券利。债券未来的现金流入量主要包括两部分：一是债券利 息及利息再投资收益；二是到期收回的面值或中途转让息及利息再投资收益；二是到期收回的面值或中途转让 所获得的现金。债券作为一种投资，现金流出是其购买所获得的现金。债券作为一种投资，现金流出是其购买 价格，只有债券的价值大于市场价格时才值得购买，才价格，只有债券的价值大于市场价格时才值得购买，才 能获取投资收益。因此，债券价值是债券投资决策的主能获取投资收益。因此，债券价值是债券投资决策的主 要依据之一。债券估价的通用模型为：要依据之一。债券估价的通用模型为： 式中，式

7、中，Pb 为债券的值为债券的值; It 为第为第 t期的利息支付期的利息支付; i为贴现为贴现 率率;Pn为到期收回的面值或中途转让获得的现金为到期收回的面值或中途转让获得的现金;n为债为债 券持有期限券持有期限 。 111 n tn btn t IP P ii （一）平息债券价值计算模型（一）平息债券价值计算模型 平息债券（平息债券（Coupon Bond）是指利息在到期）是指利息在到期 时间内平均支付的债券。支付利息的频率可以时间内平均支付的债券。支付利息的频率可以 是一年一次、半年一次或每季度一次等。则平是一年一次、半年一次或每季度一次等。则平 息债券价值的计算模型为：息债券价值的计算模

8、型为： 式中，式中， P0为债券的面值；为债券的面值； I为每期的债券利息为每期的债券利息 ； m为每年支付利息的次数。为每年支付利息的次数。 二、债券价值的估价模型二、债券价值的估价模型 思考题思考题： 对对于平息债券而言，债券价值、贴现率与票面利于平息债券而言，债券价值、贴现率与票面利 率之间的关系怎样？或者说票面利率与贴现率的率之间的关系怎样？或者说票面利率与贴现率的 关系对债券价值有什么影响？关系对债券价值有什么影响？ 通过实证试算或理论分析，可以得出以下结论：通过实证试算或理论分析，可以得出以下结论： 当票面利率贴现率时当票面利率贴现率时，债券价值票面价值；，债券价值票面价值； 当票

9、面利率当票面利率=贴现率时贴现率时，债券价值，债券价值=票面价值；票面价值； 当票面利率贴现率时当票面利率贴现率时，债券价值票面价值。，债券价值票面价值。 （二）纯贴现债券价值计算模型（二）纯贴现债券价值计算模型 纯贴现债券（纯贴现债券（Pure Discount Bonds）是指）是指 承兑在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券，承兑在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券， 包括到期一次性还本付息的债券和到期只按面值支包括到期一次性还本付息的债券和到期只按面值支 付的债券两种情况。后者也称零息债券（付的债券两种情况。后者也称零息债券（Zero Coupon Bonds）。估价公式为如下：）。

10、估价公式为如下： 到期一次还本付息：到期一次还本付息： 到期按面值支付：到期按面值支付： 二、债券价值的估价模型二、债券价值的估价模型 （三）永久债券价值计算模型（三）永久债券价值计算模型 永久债券（永久债券（Perpetual Bonds）是指没有到）是指没有到 期日，永不停止的定期支付利息的债券。期日，永不停止的定期支付利息的债券。 这种债券的价值可以根据永续年金的计算公式这种债券的价值可以根据永续年金的计算公式 计算。计算。 二、债券价值的估价模型二、债券价值的估价模型 （四）影响债券价值的因素（四）影响债券价值的因素 债券面值、票面利率、贴现率、票据期限和计息方式债券面值、票面利率、贴

11、现率、票据期限和计息方式。 此外还有债券的此外还有债券的流通性流通性（流动性好的债券具有较高的内（流动性好的债券具有较高的内 在价值）、在价值）、发债主体的信用发债主体的信用（发行者的信用等级；足额（发行者的信用等级；足额 支付利息和本金的可靠性程度。信用等级越低的债券，支付利息和本金的可靠性程度。信用等级越低的债券， 投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也就越投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也就越 低。）、低。）、提前赎回规定提前赎回规定（债券发行人拥有的一种选择权，（债券发行人拥有的一种选择权， 对发行人有利；市场利率降低时，发行较低利率的债券对发行人有利；市场利率降低时，发行较低

12、利率的债券 替代原来较高利率的债券）、替代原来较高利率的债券）、税收待遇税收待遇（免税债券的到（免税债券的到 期收益率比纳税债券的低，低利附息债券比高利附息债期收益率比纳税债券的低，低利附息债券比高利附息债 券的内在价值要高）券的内在价值要高）以及通货膨胀水平等以及通货膨胀水平等。 （五）决策原则（五）决策原则 债券的价值大于买入价时投资，否则放弃。（原理同净债券的价值大于买入价时投资，否则放弃。（原理同净 现值法）现值法） 第二节第二节 债券投资管理债券投资管理 三、债券投资收益率的计算三、债券投资收益率的计算 债券投资的收益是投资于债券所获得的全部投债券投资的收益是投资于债券所获得的全部投

13、 资报酬，主要来源于利息收益、利息再投资收资报酬，主要来源于利息收益、利息再投资收 益和价差收益三个方面。不同类型的债券，因益和价差收益三个方面。不同类型的债券，因 计息方式不同，投资时间不同，其投资收益率计息方式不同，投资时间不同，其投资收益率 的计算方法也有所差异。下面分别介绍短期债的计算方法也有所差异。下面分别介绍短期债 券收益率和长期债券收益率的计算方法。券收益率和长期债券收益率的计算方法。 （一）短期债券收益率的计算（一）短期债券收益率的计算 短期债券由于期限较短，一般不用考虑资金的短期债券由于期限较短，一般不用考虑资金的 时间价值因素，只需考虑债券的差价和利息，时间价值因素，只需考

14、虑债券的差价和利息， 在这种情况下，债券的收益率是债券的年均收在这种情况下，债券的收益率是债券的年均收 益与投资额之比。益与投资额之比。 10 0 100% b PPI i P 式中：式中：P1为到期收回的面值或中途转让所获得的收益为到期收回的面值或中途转让所获得的收益 P0为买价为买价 I为债券的年利息为债券的年利息 ib为债券的收益率为债券的收益率 （二）长期债券的收益率（二）长期债券的收益率 长期债券由于期限较长，所以一般应考虑资金的时间长期债券由于期限较长，所以一般应考虑资金的时间 价值。这时债券的收益率为债券价值等于买价时的贴价值。这时债券的收益率为债券价值等于买价时的贴 现率。和前

15、面债券价值的计算公式相对应，债券收益现率。和前面债券价值的计算公式相对应，债券收益 率的计算公式有以下几种：率的计算公式有以下几种： 1、每年等额付息到期还本的债券收益率、每年等额付息到期还本的债券收益率 0 , , , bnb PIP A i nPP F i n 第二节第二节 债券投资管理债券投资管理 （2）到期一次还本付息的单利债券收益率）到期一次还本付息的单利债券收益率 （3）零息债券的收益率）零息债券的收益率 0 , , nb PInPP F i n , , bn PPP F i n 课堂讨论课堂讨论 对外长期投资决策方法与对内长期投资决策方法有什么对外长期投资决策方法与对内长期投资决

16、策方法有什么 异同之处？异同之处？ 二、专项实训二、专项实训 某公司于某公司于2002年年7月月1日以日以105万元的价格购入一份面值为万元的价格购入一份面值为 100万元、票面利率为万元、票面利率为6%、期限为、期限为3年的债券，每年年的债券，每年7月月1 日计算并支付一次利息，计算从购买日到到期日该债券日计算并支付一次利息，计算从购买日到到期日该债券 的收益率。的收益率。 解：解：当平价发行时，债券的收益率（贴现率）恰好等于债当平价发行时，债券的收益率（贴现率）恰好等于债 券的票面利率券的票面利率6% 。根据现值计算的原理可知，要使债券。根据现值计算的原理可知，要使债券 的价值等于债券的买

17、价的价值等于债券的买价105万元，债券的到期收益率一定小万元，债券的到期收益率一定小 于于6%。 先假设贴现率为先假设贴现率为5%，则：，则： V1=6（PVIFA5%,3）+100（PVIF5%,3） =102.74(万元万元) 由于计算结果小于由于计算结果小于105万元，这就应该降低贴现率进一万元，这就应该降低贴现率进一 步试算，再假设贴现率为步试算，再假设贴现率为4%，则：，则： V2=6（PVIFA4%,3）+100（PVIF4%,3） =105.55(万元万元) 由以上计算结果可知，债券的到期收益率一定在由以上计算结果可知，债券的到期收益率一定在4% 5%之间，采用插值法求得：之间，

18、采用插值法求得： 105.55-105 到期收益率到期收益率= 4%+ (5%-4%) =4.2% 105.55-102.74 第二节第二节 债券投资管理债券投资管理 四、债券投资的风险四、债券投资的风险 违约风险违约风险 是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。 避免违约风险的方法是不买质量差的债券。避免违约风险的方法是不买质量差的债券。 债券的利率风险债券的利率风险 指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。 由于债券价格会随利率变动，即使没有违约风险的国库由于债券价格会随利率变动，即使没有违约风

19、险的国库 券，也会有利率风险。券，也会有利率风险。 减少利率风险的办法是分散债券的到期日。减少利率风险的办法是分散债券的到期日。 第二节第二节 债券投资管理债券投资管理 购买力风险购买力风险 是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。 变现力风险变现力风险 是指无法在短期内以合理的价格来卖掉资产的是指无法在短期内以合理的价格来卖掉资产的 风险。风险。 再投资风险再投资风险 购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再 投资风险。投资风险。 长期债券的利率为长期债券的利率为 14% ， 短期债券的利率为短期债券的利率为

20、 13% ， 如果利率降低到如果利率降低到 10% 第三节第三节 股票投资管理股票投资管理 一、股票投资的特点一、股票投资的特点 （一）股票投资的概念（一）股票投资的概念 股票投资是企业以股票作为投资对象的一种投股票投资是企业以股票作为投资对象的一种投 资方式。股票投资主要分为普通股投资和优先资方式。股票投资主要分为普通股投资和优先 股投资。股投资。 （二）股票投资的目的（二）股票投资的目的 1获取收益获取收益 2获得企业控制权获得企业控制权 第三节第三节 股票投资管理股票投资管理 二、股票价值的计算二、股票价值的计算 股票的估价原理类似于债券的估价。即股票的价格也是股票的估价原理类似于债券的

21、估价。即股票的价格也是 由其未来现金流量的现值决定的。股票未来的现金流入量由其未来现金流量的现值决定的。股票未来的现金流入量 包括：每股预期股利包括：每股预期股利-股息和红利；出售股票时的变价收股息和红利；出售股票时的变价收 益。因为股票的股息和红利都不固定，所以其估价方法又益。因为股票的股息和红利都不固定，所以其估价方法又 不同于债券。常见的估价模型如下：不同于债券。常见的估价模型如下： （一一）短期持有股票的估价模型短期持有股票的估价模型 1 (1)(1) n tn s tn t DV P ii 第三节第三节 股票投资管理股票投资管理 （二）（二）长期持有股票的基本估价模型长期持有股票的基

22、本估价模型 如果股东不中途转让股票，股票投资没有到期日，投资如果股东不中途转让股票，股票投资没有到期日，投资 于股票所得的未来现金流量是各期的股利，此时股票估于股票所得的未来现金流量是各期的股利，此时股票估 价的基本模型为：价的基本模型为： 00 1 11 1 t st t DgDg P ig i 1 )1 ( t t t s i D P 1长期持有且股利固定的股票估价模型长期持有且股利固定的股票估价模型(如优先股）如优先股） s D P i 2长期持有且股利固定增长的股票估价模型长期持有且股利固定增长的股票估价模型 3股利非固定增长模型股利非固定增长模型 股利在一段时间里高速成长，在另一段时

23、间里股利在一段时间里高速成长，在另一段时间里 正常固定成长或固定不变。例如，高科技产业正常固定成长或固定不变。例如，高科技产业 或新型食品业常会经过一段超常成长时期而迈或新型食品业常会经过一段超常成长时期而迈 向成熟期。向成熟期。在这种情况下，就要分段计算，才在这种情况下，就要分段计算，才 能确定股票的价值。能确定股票的价值。 例：（教材例：（教材P192例例7-10）H公司发行股票，预期公司发行股票，预期 公司未来公司未来5年高速增长，年增长率为年高速增长，年增长率为20。在此。在此 以后转为正常增长，年增长率为以后转为正常增长，年增长率为6。普通股的。普通股的 最低收益率为最低收益率为15

24、，最近支付的股利是，最近支付的股利是2元。试元。试 计算该公司股票的价值。计算该公司股票的价值。 解解：首先计算超常成长期间的股利现值。：首先计算超常成长期间的股利现值。 年份年份 股利股利Dt（元）（元） PVIFi,n 现值（元）现值（元） 1 2（1+20%1+20%）=2.4=2.4 0.8696 2.087 2 2.4（1+20%1+20%）=2.88=2.88 0.7561 2.178 3 2.88（1+20%1+20%）=3.456=3.456 0.6575 2.272 4 3.456（1+20%1+20%）=4.147=4.147 0.5718 2.371 5 4.147（1+

25、20%1+20%）= =4.9774.977 0.4972 2.475 合计合计 11.383 =58.62（元）（元） 其次，其次，计算正常成长期股利在第计算正常成长期股利在第5年末的现值：年末的现值： 0 14.977(1 6%) 15%6% s Dg P ig 5 58.82 11.38329.146 1 15% s P （元）（元） 最后，计算股票的价值：最后，计算股票的价值： 2、太阳激光公司的股利增长预计今后三年以、太阳激光公司的股利增长预计今后三年以 12%的速度高速增长，从第四年开始进入稳定的速度高速增长，从第四年开始进入稳定 状态，预计股利每年以状态，预计股利每年以7%的固定

26、速度增长，最的固定速度增长，最 近已发行股利为每股近已发行股利为每股1元，投资者对股票要求的元，投资者对股票要求的 收益率为收益率为8%。 要求：（要求：（1）计算该公司股票的内在价值；）计算该公司股票的内在价值； （2）如果某投资者现在想购买该股票，）如果某投资者现在想购买该股票， 市价为市价为150元，试问他该购买吗？元，试问他该购买吗？ 解解： 第一步：计算高速增长期的现值，如下表：第一步：计算高速增长期的现值，如下表： 第三节第三节 股票投资管理股票投资管理 三、股票投资的收益率三、股票投资的收益率 （一）股票投资的内部收益率（一）股票投资的内部收益率 （二）市盈率决定的收益率（二）市

27、盈率决定的收益率 0 0 1 s EPS i PEP 第三节第三节 股票投资管理股票投资管理 四、证券投资组合四、证券投资组合 （一）证券投资组合的概念和意义（一）证券投资组合的概念和意义 是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都 投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组 证券。证券。 （二）证券投资组合的风险与报酬（二）证券投资组合的风险与报酬 证券组合的期望报酬率：证券组合的期望报酬率： 证券组合的方差：证券组合的方差： PAABB E Rw E Rw E R 2 22 2 2 PPPAAABABABBB ER

28、E Rww ww 第三节第三节 股票投资管理股票投资管理 （三）有效投资组合与资本市场线（三）有效投资组合与资本市场线 1有效投资组合有效投资组合 第三节第三节 股票投资管理股票投资管理 2资本市场线资本市场线 第四节第四节 投资基金管理投资基金管理 一、基金投资概述一、基金投资概述 投资基金，又称共同基金或单位信托基金，它投资基金，又称共同基金或单位信托基金，它 通过向投资者发行基金股份或受益凭证的形式，通过向投资者发行基金股份或受益凭证的形式， 汇集众多不确定的投资者的零散资金组成基金，汇集众多不确定的投资者的零散资金组成基金， 然后交由专门的投资机构进行投资，投资收益然后交由专门的投资机

29、构进行投资，投资收益 由原投资者按出资比例分享，投资机构收取一由原投资者按出资比例分享，投资机构收取一 定管理费用的投资工具。定管理费用的投资工具。 第四节第四节 投资基金管理投资基金管理 （一）投资基金的特点（一）投资基金的特点 1规模性规模性 2专业性专业性 3组合性组合性 （二）投资基金的作用（二）投资基金的作用 1分散风险，稳定收益分散风险，稳定收益 2变现灵活，流动性好变现灵活，流动性好 3投资多样化，易于变动投资多样化，易于变动 4享受专业服务，参与国内外的证券投资享受专业服务，参与国内外的证券投资 第四节第四节 投资基金管理投资基金管理 二、基金的类别二、基金的类别 1根据组织形

30、态的不同，可分为契约型基金和根据组织形态的不同，可分为契约型基金和 公司型基金公司型基金 2根据变现方式的不同，可分为封闭式基金和根据变现方式的不同，可分为封闭式基金和 开放式基金开放式基金 3根据投资对策不同，投资基金可划分为股票根据投资对策不同，投资基金可划分为股票 基金、债券基金、期货基金、期权基金和认股基金、债券基金、期货基金、期权基金和认股 权证基金等权证基金等 第四节第四节 投资基金管理投资基金管理 三、基金投资收益的计算三、基金投资收益的计算 （一）基金的价值（一）基金的价值 1基金价值的内涵基金价值的内涵 2基金单位净值基金单位净值 基金单位净值基金单位净值=基金净资产价值总额

31、基金净资产价值总额/基金单位基金单位 总份额总份额 基金净资产价值总额基金净资产价值总额=基金资产总额基金资产总额基金负债基金负债 总额总额 3基金的报价基金的报价 基金认购价基金认购价=基金单位净值基金单位净值+首次认购费首次认购费 基金赎回价基金赎回价=基金单位净值基金单位净值-基金赎回费基金赎回费 第四节第四节 投资基金管理投资基金管理 （二）基金回报率（二）基金回报率 基金回报率基金回报率= （三）有价证券周转率（三）有价证券周转率 *-* * 年末持有份数 基金单位净值年末数 年初持有份数 基金单位净值年初数 年初持有份数 基金单位净值年初数 证券资产年出售净额 有价证券周转率 证券

32、资产年平均余额 第四节第四节 投资基金管理投资基金管理 四、基金投资的策略四、基金投资的策略 （一）平均成本投资策略（一）平均成本投资策略 平均成本投资策略是指在均衡的时间间隔内，平均成本投资策略是指在均衡的时间间隔内， 按固定的金额分次投资于同一证券，这里的平按固定的金额分次投资于同一证券，这里的平 均成本是指各次购买证券的平均价格。在证券均成本是指各次购买证券的平均价格。在证券 市价高于平均成本时，将分批买进的证券一次市价高于平均成本时，将分批买进的证券一次 性全部抛出以获取利润。事实上，只要投资对性全部抛出以获取利润。事实上，只要投资对 象的市价超过平均投资成本，就可以把以前所象的市价超

33、过平均投资成本，就可以把以前所 购买的证券全部抛售，而不必等到投资额度全购买的证券全部抛售，而不必等到投资额度全 部用完。部用完。 第四节第四节 投资基金管理投资基金管理 （二）固定比重投资策略（二）固定比重投资策略 固定比重投资策略要求将一笔资金按固定的比固定比重投资策略要求将一笔资金按固定的比 例分散投资于各类证券上，使持有的各类证券例分散投资于各类证券上，使持有的各类证券 市价总额达到设定的比重。当由于某个证券市市价总额达到设定的比重。当由于某个证券市 价变动而使投资比例发生变化时，就卖出或买价变动而使投资比例发生变化时，就卖出或买 进这种证券，从而保证投资比例能够维持原有进这种证券，从

34、而保证投资比例能够维持原有 的固定比例。这样不仅可以分散投资成本，抵的固定比例。这样不仅可以分散投资成本，抵 御投资风险，还能见好就收，不至于因某个证御投资风险，还能见好就收，不至于因某个证 券表现欠佳或过度奢望价格会进一步上升而使券表现欠佳或过度奢望价格会进一步上升而使 到手的收益成为泡影，或使投资额大幅度上升。到手的收益成为泡影，或使投资额大幅度上升。 第四节第四节 投资基金管理投资基金管理 （三）分级定量投资策略（三）分级定量投资策略 分级定量投资策略的基本做法是：设定投资对分级定量投资策略的基本做法是：设定投资对 象的价格涨跌等级，价格每上升一个等级就抛象的价格涨跌等级，价格每上升一个等级就抛 售，价格每下降一个等级就购进，每次抛售和售，价格每下降一个等级就购进，每次抛售和 购进的数量是相等的。购进的数量是相等的。