公司财务学12第十二章.ppt

1、第十二章第十二章 资本成本和资本结资本成本和资本结 构决策构决策 第一节第一节 资本成本资本成本 一、资本成本的概念和作用一、资本成本的概念和作用 （一）资本成本的概念及一般计算原理（一）资本成本的概念及一般计算原理 资本成本（Cost of Capital）也称资 金成本，是指公司为筹集和使用资金而发 生的各种费用，包括资金占用费和资金筹 集费两部分内容。 资金占用费是指公司在生产经营、投资 过程中因使用资本而付出的费用，如向股 东支付的股利、向债权人支付的利息、租 金等。 资金占用费具有经常、定期支付的特性， 它是资本成本的主要内容。 资金筹集费是指公司在筹措资金的过程中 为获取资金而付出

2、的费用，如向银行支付 的借款手续费，因发行股票、债券支付的 印刷费、发行手续费、广告费等。 资金筹集费通常是在筹措资金时一次性支 付。 资本成本一般用相对数资本成本率表 示。 筹资数额资金筹集费 资金占用费 资本成本（率）100 资金筹集费率 资金占用费率 或100 1 （二）资本成本的作用（二）资本成本的作用 1.资本成本是公司筹资决策的重要依据 2.资本成本是评价投资项目、比较投资方案 和追加投资决策的主要经济标准 3.资本成本还可作为衡量公司经营业绩的基 本尺度 二、个别资本成本二、个别资本成本 个别资本成本是指某种资本种类（或筹 资方式）的成本。 （一）债务成本（一）债务成本 债务成本

3、(Cost of Debts)主要有借款成 本和债券成本。 1.借款资本成本借款资本成本 或：或： 式中式中 Ki：借款成本：借款成本 Ii：借款年利息：借款年利息 Ri：借款年利率：借款年利率 T：公司所得税率：公司所得税率 L：借款筹资额，即借款本金：借款筹资额，即借款本金 fi：借款筹资费率：借款筹资费率 借款的筹资费用主要是借款手续费，数额很小时，可略去借款的筹资费用主要是借款手续费，数额很小时，可略去 不计。这时，借款成本的计算公式简化为：不计。这时，借款成本的计算公式简化为： KiRi（1-T） i i i fL TI K 1 1 i i f1 T1R 2.债券资本成本债券资本成本

4、 债券资本成本的计算公式如下： 式中 Kb：债券成本 Ib：债券年利息 B：债券筹资额(按发行价格确定) fb：债券筹资费用率 由于债券的利率通常高于长期借款，同时债 券的发行费用较高，债券成本通常高于长期借款 成本。 b b b f1B T1I K （二）权益成本（二）权益成本 权益成本主要有优先股成本、普通股成 本、留用利润成本等。 1.优先股资本成本优先股资本成本 式中式中 Kp：优先股成本：优先股成本 Dp：优先股年股利：优先股年股利 Pp：优先股筹资额：优先股筹资额(按发行价格确定按发行价格确定) fp：优先股筹资费用率：优先股筹资费用率 pp p p f1P D K 2.普通股资本

5、成本普通股资本成本 普通股成本的计算有以下几种方法： （1）股利折现模型法（股利增长模型法） 股利折现模型法下的普通股资本成本计算公 式为：Ks g 式中 Ks ：普通股成本 D1 ：普通股第一年股利 Ps ：普通股筹资额（按发行价格计算） fs ：普通股筹资费率 g ：预计年股利增长率 ss fP D 1 1 （2）资本资产定价模型法 该方法运用资本资产定价模型，将公司普通 股的必要报酬率当作普通股的资本成本。其计算 公式如下： 式中 Ks ：普通股成本 Ki ：普通股必要报酬率 Rf ：无风险报酬率 Rm ：市场证券平均报酬率 i ：公司股票值 ）（ fmifis RRRKK （3）风险溢

6、价法 风险溢价法的基本思路是：根据风险 与收益匹配的原理，普通股股东要求的收 益率，应该以债券投资者要求的收益率 （即公司税前债务资本成本）为基础，追 加一定的风险溢价。因此，普通股资本成 本可以表述为： 式中 Ks ：普通股成本 Kb ：公司税前债务资本成本 RPs ：风险溢价 sbs RPKK 3.留用利润成本留用利润成本 留用利润成本应作为一种机会成本考量，其 确定方法与普通股成本基本相同，只是不考虑筹 资费用，计算公式为： Kr g 式中 Kr：留用利润成本，其他符号含义同前。 在公司全部资本中，普通股以及留用利润的风险 最大，要求报酬相应最高，因此，其资本成本也 最高。 s 1 P

7、D 三、综合资本成本三、综合资本成本 （一）综合资本成本的含义及计算公式（一）综合资本成本的含义及计算公式 综合资本成本是指公司全部长期资本 的总成本。 综合资本成本的高低受两个因素的影响： 一是，各种长期资本的个别资本成本； 二是，各种长期资本占全部资本的比重。 综合资本成本的计算公式如下： Kw （其中 1） 式中 Kw：综合资本成本 Ki：第i种个别资本成本 Wi：第i种个别资本占全部资本的比重， 即权数 n i iiW K 1 n i i W 1 （二）综合资本成本权数的确定（二）综合资本成本权数的确定 1.账面价值权数账面价值权数 它是指以债券、股票等的账面价值来确定权数， 用以计算

8、加权平均资本成本。 账面价值权数易于从资产负债表中取得数据， 但若债券和股票的市场价值已严重脱离账面价值时， 就会误估加权平均资本成本，从而影响筹资决策。 2.市场价值权数市场价值权数 它是指以债券、股票等的现行市场价格来确 定权数，用以计算加权平均资本成本。 市场价值权数比账面价值权数更有助于计算 反映公司实际资本成本水平。但证券的市场价格 处于经常变动之中，因而市场价值权数不易于选 用。 3.目标价值权数目标价值权数 它是指以债券、股票等未来预计的目标市场 价值确定权数，用以计算加权平均资本成本。 目标价值权数能够体现未来期望的资本结构， 但目标价值权数难以客观合理地确定。 四、边际资本成

9、本四、边际资本成本 （一）边际资本成本的概念（一）边际资本成本的概念 边际资本成本是指公司追加一个单位筹 资所增加的资本成本。 公司在追加筹资和追加投资的决策中， 不能仅仅考虑目前所使用的资本成本，而 应进一步考虑新筹资本的成本，即边际资 本成本。 （二）边际资本成本的计算（二）边际资本成本的计算 1.确定公司目标资本结构 若公司目前的资本结构即为目标资本结 构，则在追加筹资时，继续保持该资本结 构比例；否则，应分析、确定目标资本结 构。 2.确定各类资本的个别资本成本 财务人员应研究和分析资本市场状况和 公司筹资能力，对各类资本的个别资本成 本做出科学的测算。 3.计算筹资总额的资本成本分界

10、点 4.计算边际资本成本 根据第三步计算的筹资总额范围及相应 的个别资本成本水平，计算加权平均资本 成本，便可得出筹资总额范围内的边际资 本成本。 中的比重种资本在目标资本结构第 点种资本的个别成本分界第 本成本分界点 筹资总额的资 i i 第二节第二节 杠杆效应杠杆效应 一、盈亏临界点分析一、盈亏临界点分析 盈亏临界点分析又称保本点分析、损益 平衡分析，是指通过研究公司的成本结构、 销售量和利润三者的关系来决定公司的保 本点销售量或保本点销售收入水平。 （一）盈亏临界点分析的基本成本概念（一）盈亏临界点分析的基本成本概念 1.固定成本 指在相关产销量范围内，不随产销量变化而 变化的成本，如固

11、定资产折旧、管理人员工资、 固定广告费等。 2.变动成本 指在相关产销量范围内，随产销量变化成正 比例变化的成本，如直接材料成本、直接人工成 本等。 3.混合成本 指在相关产销量范围内，随产销量变化而变 化，但不成正比例变化的成本，如管理费用等。 混合成本可进一步分解为固定成本和变动成本。 （二）盈亏临界点的确定（二）盈亏临界点的确定 盈亏临界点是使公司的税息前利润 （Earning Before Interest and Tax, 简称 EBIT）等于零，或销售收入和成本相等的 经营状态。 1.盈亏临界点销售量盈亏临界点销售量 由EBIT = S VC F= pQ vQ F=0得盈亏 临界点

12、销售量： 式中 S ：销售收入 P ：单价 Q ：销售量 v ：单位变动成本 F ：固定成本总额 m ：单位边际贡献 （单位 贡献毛益） VC ：变动成本总额 ：边际贡献率 m F vp F *Q m 2.盈亏临界点销售额盈亏临界点销售额 字母含义与前同。字母含义与前同。 p vp F pQ * m F S * 3.一定利润额的销售量和销售额的确定一定利润额的销售量和销售额的确定 字母含义与前同。字母含义与前同。 m EBITF vp EBITF Q m EBITF P VP EBITF S 二、营业杠杆和营业风险二、营业杠杆和营业风险 （一）营业杠杆利益（一）营业杠杆利益 营业杠杆（Oper

13、ating Leverage）又称 经营杠杆或营运杠杆，是指公司在经营决 策时对经营成本中固定成本的利用。 营业杠杆利益(Benefit on Operating Leverage)又称营业杠杆作用，是指由于固 定生产经营成本的存在所产生的息税前利 润变动率大于产销量变动率的现象。 （二）营业风险（二）营业风险 营业风险(Business Risk)也称经营风险，是 与公司经营杠杆相对应的风险，即由于存在经营 杠杆，当产(销)量发生变动时，会引起息税前利 润更大幅度变动的风险。 影响公司营业风险的因素主要有：产品需 求的变动；产品售价的变动；单位产品变动 成本的变化；营业杠杆作用程度。其中，营

14、业 杠杆对营业风险的影响最为综合。 公司欲获得营业杠杆利益，需要承担由此引 起的营业风险，因此，必须在这种杠杆利益与风 险间作出权衡。 （三）营业杠杆系数（三）营业杠杆系数 营业杠杆系数(Degree of Operating Leverage，缩写为DOL)，是税息前利润的 变动率相当于销售变动率的倍数。 它可用来反映营业杠杆的作用程度，估 计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的 高低。 营业杠杆系数的计算公式如下： DOL 或= 式中 DOL：营业杠杆系数 EBIT：变化前的税息前利润 EBIT：税息前利润的变化量 Q(S)：变化前的销售量(额) Q(S)：销售量(额)的变化量 M：贡献毛益

15、总额 其余字母含义与前同。 上式中，当F0时，DOL1；一般情况下F0，DOL1。 QQ EBITEBIT SS EBITEBIT EBIT M FvQS vQS FqVP Qvp )( )( 或 三、财务杠杆和财务风险三、财务杠杆和财务风险 （一）财务杠杆利益（一）财务杠杆利益 财务杠杆(Financial Leverage)又称融 资杠杆，是指公司在制定资本结构决策时 对债务筹资的利用。 财务杠杆利益(Benefit of Financial Leverage)，又称财务杠杆作用，指企业运 用财务费用固定型筹资方式 (如借款、债券、 优先股)时所产生的普通股每股利润变动率 大于息税前利润变

16、动率的现象。 （二）财务风险（二）财务风险 财务风险(Financial Risk)也称融资风险或筹 资风险，是与公司财务杠杆相对应的风险，即公 司为取得财务杠杆利益而利用财务费用固定型的 筹资方式（借款、债券、优先股），当息税前利 润发生变动时，会引起普通股每股利润更大幅度 变动的风险。 影响公司财务风险的因素主要有：资金供 求的变化；利率水平的变化；获利能力的变 化；财务杠杆的利用程度，即公司资本结构的 变化。其中，财务杠杆对财务风险的影响最为综 合。 公司所有者欲获取财务杠杆利益，需要承担 由此引起的财务风险，因此，必须在财务杠杆利 益与财务风险之间作出合理的权衡。 （三）财务杠杆系数（

17、三）财务杠杆系数 财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage，缩写为DFL)是普通股每股利润 变动率相当于税息前利润变动率的倍数。 它可用来反映财务杠杆的作用程度， 估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险 程度的高低。 财务杠杆系数的计算公式为： 式中 DFL：财务杠杆系数 EPS：变化前的普通股每股利润 EPS：普通股每股利润变化量 I ：债务利息 T ：公司所得税率 N ：发行在外普通股股数 上式中，当I0时，DFL1；一般情况下I0， DFL1。 EBITEBIT EPSEPS DFL IEBIT EBIT 或 在有优先股的情况下，上述公式改写为： DFL 式中

18、 Dp ：优先股股利 T ：公司所得税率 T1DIEBIT EBIT P 四、联合杠杆与融资总风险四、联合杠杆与融资总风险 联合杠杆(Combined Leverage)又称复合杠杆、 总杠杆，是指公司对营业杠杆和财务杠杆的综合 利用。 融资总风险是指由于筹资规划而引起公司收 益变动的风险，它是营业风险和财务风险的双重 影响。 联合杠杆作用程度和融资总风险可以用联合 杠杆系数(Degree of Combined Leverage，缩写 为DCL)或总杠杆系数(Degree of TotaLeverage， 缩写为DTL)来反映。它是营业杠杆系数与财务杠 杆系数的乘积。 联合杠杆系数的计算公式

19、如下： DCL(或DTL)DOLDFL 将上述公式变换如下 DCL(或DTL) 或 DOL1，DFL1，故必然有DCT或DTL1且 更大。 QQ EBITEBIT EBITEBIT EPSEPS QQ EPSEPS SS EPSEPS 在实务中，公司对营业杠杆和财务杠杆 的运用，可以有各种不同的组合，公司应 通过两种杠杆的合理组合运用，维持联合 杠杆作用程度和融资总风险的适度水平。 一般地，不宜同时采用高营业杠杆和高财 务杠杆。 第三节第三节 资本结构决策资本结构决策 一、资本结构及其影响因素一、资本结构及其影响因素 （一）资本结构的含义（一）资本结构的含义 资本结构(Capital Stru

20、cture)是指公司 各种资本的构成及其比例关系。 资本结构是公司筹资决策的核心问题。 公司应综合考虑有关影响因素，运用适当 的方法确定最佳资本结构。 （二）资本结构中债务资本的作用（二）资本结构中债务资本的作用 1.使用债务资本可以降低公司资本成本 2.利用债务筹资可以使公司获取财务杠杆利益 （三）资本结构的影响因素（三）资本结构的影响因素 制约资本结构决策的因素，除了资本成本、 财务风险外，还有如下一些重要因素： 1.公司的稳定经营 2.公司所有者和经营者的态度 3.银行和信用评级机构的态度 4.公司获利能力 5.公司增长率 6.公司现金流量状况 7.税收因素 8.行业差别 二、西方资本结

21、构理论二、西方资本结构理论 资本结构理论是关于公司最佳资本结构 及其决策的理论。 最佳资本结构(Optimum Capital Structure)是指公司在一定时期最适宜的有 关条件下，加权平均资本成本最低，同时 公司价值达到最大时的资本结构。它应作 为公司的目标资本结构。 西方资本结构理论经历了从早期资本结 构理论到现代资本结构理论的发展过程。 （一）早期资本结构理论（一）早期资本结构理论 早期资本结构理论包括净利理论、经营 利润理论和传统理论。 1.净利理论 该理论认为，公司利用债务即加大财务 杠杆程度可以降低资本成本，并且会提高 公司价值。因此，举债越多，资本成本越 低，公司价值越大。

22、 净利理论夸大了财务杠杆效应，忽视了 财务风险对资本成本和公司价值的影响。 2.经营利润理论 该理论认为不论财务杠杆怎么变化，公 司综合资本成本是固定不变的，公司总价 值也是固定不变的。按此推论，资本结构 和资本成本与公司价值无关，资本结构的 选择毫无意义。 经营利润理论过分夸大了财务风险的作 用，忽视了资本结构与资本成本的内在联 系。 3.传统理论 该理论是介于净利说和营业净利说之间的一 种理论。认为公司利用财务杠杆尽管会导致权益 成本的上升，但在一定程度内，却不会完全抵消 利用成本较低的负债所带来的好处。因此，负债 会使综合资本成本下降，公司价值上升；但是， 负债过度，权益成本的上升就不再

23、能为债务的低 成本所抵消，综合资本成本便会上升。综合资本 成本由下降变为上升的转折点，是综合资本成本 的最低点，这时的负债比率就是公司的最佳资本 结构。在这点，公司的资本成本最低，公司价值 最大。 （二）现代资本结构理论（二）现代资本结构理论 现代资本结构理论包括MM理论、权衡理论和 信息不对称理论。 1.MM理论理论 （1）无公司所得税的MM理论 无公司所得税的MM理论的结论：在无公司所得税 的条件下，资本结构不影响公司价值和资本成本。 （2）有公司所得税的MM理论 有公司所得税的MM理论的结论：负债会因为赋税 节余而增加公司价值，负债越多，权益资本所有 者获得的收益越大，公司价值越大。 2

24、.权衡理论权衡理论 米、莫两人及其后续支持者通过研究， 使MM理论的假设得以一一解除，并引入了 现实因素：财务危机（拮据）成本和代理 成本，进而发展了MM理论，提出了税负利 益破产成本的权衡理论。 权衡理论认为，负债公司的价值等于无 负债公司的价值加上赋税节余，减去预期 财务危机成本现值和代理成本现值。其数 学表达式如下： TPVFPVTBVFATBVV uuL 权衡理论图示 资本结构 0 Vu FPV+TPV TB FATBVV uL TBVV uL SB D 公 司 价 值 式中、图中 ：同时存在负债税额庇护利益和破产成本的公司 价值 ：无负债时的公司价值 TB ：负债税额庇护利益（债务利

25、息免税现值） FA ：破产成本现值 FPV ：财务拮据成本现值 TPV ：代理成本现值 ：只有负债税额庇护利益而没有破产成本的公司 价值 D ：破产成本变得明显时的负债水平 ：最佳资本结构 / L V u V L V SB 权衡理论引入了财务拮据成本和代理 成本，使资本结构理论更加符合实际，同 时，指出了公司存在最优资本结构。 权衡理论的困难是很难准确计算财务 拮据成本和代理成本的价值。 3.不对称信息理论不对称信息理论 （1） 罗斯的不对称信息理论 罗斯假定公司管理者对公司的未来收益 和投资风险有内部信息，而投资者没有这 些内部信息。这样，投资者只能通过管理 者输送出来的信息来判断公司价值。

26、公司 选择资本结构就是把内部信息传递给市场 的一个手段。 罗斯认为，当公司发展前景比较好时， 一般会选择负债方式筹措资金，以便在财 务杠杆作用下，大幅度增加每股盈余，提 高公司价值；反之，当公司发展前景暗淡 或投资项目风险较大时，则选择发行股票 筹集资金。因此，资本结构中负债比例的 上升，是向社会发布一个积极的信号，它 表明管理者对公司未来收益有较高期望， 有利于公司价值的提高。 （2）迈尔斯的不对称信息理论 20世纪60年代初，哈佛大学的高顿 唐 纳森教授对公司资本结构进行了实证研究， 得出的结论是：当公司缺少资金时，首先 选择内部资金来源；如果需要外部资金， 公司会首先利用负债，然后是可转

27、换债券， 最后是发行普通股股票。 迈尔斯认为，这是由信息的不对称造 成的。不对称信息的存在会使公司新发行 的股票贬值，从而造成投资成本增加。因 为在信息对称的情况下，只要净现值大于0 就可以投资，而在不对称信息情况下，只 有在投资收益能补偿股票贬值的损失时， 才会投资。 不对称信息理论鼓励少用股票筹资，多 用负债筹资。但利用负债又会引起财务拮 据和财务风险的增加，所以，公司总是首 先尽量使用内部资金，其次是负债，最后 才是发行股票。 不对称信息理论的引入大大丰富了资本 结构研究的内容，但是，根据不对称信息 理论仍然无法准确找到最佳资本结构点。 三、资本结构决策方法三、资本结构决策方法 （一）比

28、较资本成本法（一）比较资本成本法 比较资本成本法(WACC Comparison Method)是通过计算、比较不同资本结构方案的 加权平均资本成本，选择加权平均资本成本最低 的方案作为最佳资本结构方案。 1.初始资本结构决策初始资本结构决策 初始资本结构决策是通过计算比较各备选初 始筹资方案的综合资本成本，从中选择最低者作 为最优筹资方案。 2.追加资本结构决策追加资本结构决策 追加资本结构决策有以下两种方法： （1）直接测算比较各备选追加筹资方案的综 合资本成本，从中选择最低者作为最优追 加筹资方案； （2）将备选的追加筹资方案与原有的资本结 构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本 结构的综

29、合资本成本，从中选择最低者确 定为最优追加筹资方案。 （二）每股利润分析法（二）每股利润分析法 每股利润分析法(EPS Analysis Method)又称EBITEPS分析法，是利用 普通股每股利润无差别点来进行资本结构 决策的方法。 每股利润无差别点(EPS Indifference Point)是指使两种筹资方式的普通股每股利 润相等时的税息前利润(或销售收入)点，也 称税息前利润平衡点(Break-Even EBIT)， 国内有人称之为筹资无差别点。 每股利润无差别点的计算公式如下： = 或 = 式中 EBIT* ：税息前利润平衡点 S* ：税息前利润平衡点销售收入 I1，I2 ：两种

30、筹资方式下的年债务利息 Dp1，Dp2 ：两种筹资方式下的年优先股股利 N1，N2 ：两种筹资方式下的年普通股股股数 F ：固定成本总额 v ：单位变动成本 Q ：产(销)量 T ：公司所得税率 1 11 1 N DpTIEBIT * 2 22 * 1 N DpTIEBIT 1 11 1 N DpTIQvFS * 2 22 1 N DpTIQvFS * 求出了不同筹资方案的普通股每股利润 无差别点后，在每股利润无差别点分隔成 的各个税息前利润(或销售收入)区间范围内， 分别测算各筹资方案的普通股每股利润， 普通股每股利润最高者为该税息前利润(或 销售收入)区间范围内的最优筹资方案。 （三）比较

31、公司价值法（三）比较公司价值法 比较公司价值法是在反映财务风险的 条件下，以公司价值的大小为标准，测算 判断公司最佳的资本结构。 1.公司价值的测算公司价值的测算 公司总价值计算公式如下： VB+S 式 中 V ：公司总价值 B ：债务(含长期借款和债券)现值 S ：股票现值 为简便起见，债务现值等于其面值或 本金；股票现值按其未来净收益贴现测算 如下： S 式中 EBIT ：税息前利润 I ：债务年利息 T ：公司所得税税率 Ks ：股票资本成本 s K TIEBIT1 2.公司资本成本的测算公司资本成本的测算 公司的综合资本成本计算公式如下： Kw KB (1-T)+KS 式中 Kw：综合

32、资本成本 KB：税前债务资本成本(债务年利率) KS：股票资本成本 ：债务资本占全部资本的比重 ：股票资本占全部资本的比重 V B V S V S V B 股票资本成本可采用资本资产定价模型测算， 公式如下： KS 式中 KS ：公司股票必要报酬率（作为股票 资本成本） Rf ；无风险报酬率 Rm ：市场证券平均报酬率 ：公司股票的贝他系数 fmf RRR 本章小结本章小结 1.资本成本是公司为筹集和使用资金而发生的各种 费用，包括资金占用费和资金筹集费。资本成本 一般用相对数资本成本率表示。 2.资本成本的具体形式有个别资本成本、综合资本 成本和边际资本成本 （1）个别资本成本是某种资本种类

33、（或筹资方式） 的成本，它是比较选择各种资本种类的依据； （2）综合资本成本是公司全部长期资本的总成本， 它的高低受个别资本成本和筹资比重两个因素的 影响，综合资本成本是衡量资本结构合理性的依 据； （3）边际资本成本是公司追加一个单位筹资所增加 的资本成本，它是选择追加筹资方案的依据。 3.杠杆利益与风险是公司资本结构决策的另 一个重要因素，三种杠杆利益与风险的大 小用三个杠杆系数来衡量 （1）营业杠杆作用是指由于固定生产经营成 本的存在所产生的息税前利润变动率大于 产销量变动率的现象。经营风险是与公司 经营杠杆相对应的风险。营业杠杆作用与 营业风险的大小用营业杠杆系数来衡量。 （2）财务杠

34、杆作用是指企业运用财务费用固定型筹 资方式时所产生的普通股每股利润变动率大于息 税前利润变动率的现象。财务风险是与公司财务 杠杆相对应的风险。财务杠杆作用与财务风险的 大小用财务杠杆系数来衡量。 （3）联合杠杆是营业杠杆与财务杠杆的复合作用。 与企业联合杠杆相对应的风险是融资总风险，它 受经营风险和财务风险的双重影响。联合杠杆作 用与融资总风险的大小用联合杠杆系数来衡量。 4.资本结构是公司各种资本的构成及其比例 关系。它是公司筹资决策的核心问题。最 佳资本结构是使公司综合资本成本最低， 同时公司价值最大的资本结构。最佳资本 结构的决策方法有比较资本成本法、 EBITEPS分析法和比较公司价值法。