中央银行学第五章汇总课件.ppt

1、第五章第五章 货币政策目标货币政策目标第一节第一节 终极目标以及选择终极目标以及选择一、主要的备选终极目标一、主要的备选终极目标（一）稳定物价（一）稳定物价-即保持一定时期内一般物价水即保持一定时期内一般物价水平不发生显著的上升或下降通货膨胀引起了经济平不发生显著的上升或下降通货膨胀引起了经济生活的不确定性，从而可能损害经济增长。世界生活的不确定性，从而可能损害经济增长。世界上有越来越多的国家将物价稳定当做货币政策最上有越来越多的国家将物价稳定当做货币政策最主要目标。主要目标。专栏专栏1：通货膨胀的成本：通货膨胀的成本 购买力下降是误解。购买力下降是误解。第一，皮鞋成本，在超速通货膨胀中很大第

2、一，皮鞋成本，在超速通货膨胀中很大 第二，菜单成本，包括制定新价格，印刷第二，菜单成本，包括制定新价格，印刷新清单和目录，将新价格表和目录表送给中间新清单和目录，将新价格表和目录表送给中间商和顾客，为新价格做广告，以及处理顾客对商和顾客，为新价格做广告，以及处理顾客对价格上涨的愤怒等。价格上涨的愤怒等。第三，相对价格变动导致的资源配置不当第三，相对价格变动导致的资源配置不当 第四，通货膨胀引起的税收扭曲，抑制储第四，通货膨胀引起的税收扭曲，抑制储蓄和投资，损害长期经济增长。蓄和投资，损害长期经济增长。物价稳定物价稳定通货膨胀通货膨胀真实利率真实利率44通货膨胀率通货膨胀率08名义利率名义利率4

3、1225%税收引起的利率减少税收引起的利率减少13税后名义利率税后名义利率39税后真实利率税后真实利率31 第五，混乱与不方便，因为衡量经济交易第五，混乱与不方便，因为衡量经济交易的尺度发生了变化，企业利润的计算将更复杂，的尺度发生了变化，企业利润的计算将更复杂，投资者也难以区分成功与不成功的企业。投资者也难以区分成功与不成功的企业。第六，未预期到的通货膨胀，财富会在债第六，未预期到的通货膨胀，财富会在债权人和债务人之间任意分配，当通货膨胀率很权人和债务人之间任意分配，当通货膨胀率很高时，通货膨胀就特别多变而且不确定，这种高时，通货膨胀就特别多变而且不确定，这种成本就很高。成本就很高。第七，通

4、货膨胀不好，通货紧缩更坏，物第七，通货膨胀不好，通货紧缩更坏，物价下降，总需求减少，失业增加，通货紧缩经价下降，总需求减少，失业增加，通货紧缩经常是更深层次经济问题的症状。常是更深层次经济问题的症状。专栏专栏2：央行是否应该将零通货膨胀作为目标：央行是否应该将零通货膨胀作为目标 支持者支持者:温和通货膨胀的六大成本也很大，温和通货膨胀的六大成本也很大，公众不喜欢通货膨胀。公众不喜欢通货膨胀。降低通货膨胀是一项短期有成本但是长期降低通货膨胀是一项短期有成本但是长期有好处的政策，一旦反通货膨胀引起的衰退结有好处的政策，一旦反通货膨胀引起的衰退结束，零通货膨胀的好处就会持续到来。束，零通货膨胀的好处

5、就会持续到来。如果央行能够取得公众的信任，反通货膨如果央行能够取得公众的信任，反通货膨胀的成本就会降低。胀的成本就会降低。零比其他任何数字都好。零比其他任何数字都好。反对者：反通货膨胀有很大的成本，特别是它反对者：反通货膨胀有很大的成本，特别是它的大部分要由那些承受能力最差的人承担。的大部分要由那些承受能力最差的人承担。温和通货膨胀的六大成本并不大。温和通货膨胀的六大成本并不大。公众相信通货膨胀会降低生活水平，这是被误公众相信通货膨胀会降低生活水平，这是被误导，生活水平取决于生产率，名义收入和通货膨胀导，生活水平取决于生产率，名义收入和通货膨胀总是同时发生的，降低通货膨胀并不会使真实收入总是同

6、时发生的，降低通货膨胀并不会使真实收入增加。增加。可以通过指数化税制或鼓励指数化合同降低通可以通过指数化税制或鼓励指数化合同降低通货膨胀成本。货膨胀成本。反通货膨胀引起的衰退会留下持久性的不良记反通货膨胀引起的衰退会留下持久性的不良记忆。忆。通货膨胀可以使真实工资具有弹性，有利于经通货膨胀可以使真实工资具有弹性，有利于经济自我调整。济自我调整。（二）充分就业（二）充分就业-凡是有能力并自愿参加工作者，凡是有能力并自愿参加工作者，都能在较合理的条件下随时找到适当的工作。都能在较合理的条件下随时找到适当的工作。充分就业的意义？什么是自然失业率？充分就业的意义？什么是自然失业率？（三）经济增长（三）

7、经济增长-国内生产总值的增长必须保持国内生产总值的增长必须保持合理的、较高的增长速度。合理的、较高的增长速度。1.可以保证在人口增可以保证在人口增加的情况下，人民的生活水平不断获得提高，是加的情况下，人民的生活水平不断获得提高，是不同的经济制度竞争获胜的关键。不同的经济制度竞争获胜的关键。2.我国人均产我国人均产值依然较低，追求经济增长的任务较重。值依然较低，追求经济增长的任务较重。3.经济经济增长要追求可持续性，要避免损害环境，收入差增长要追求可持续性，要避免损害环境，收入差距的不合理扩大化等。距的不合理扩大化等。4.增长分为短期和长期，从短期来看，如果经增长分为短期和长期，从短期来看，如果

8、经济生活中存在闲置资源，货币政策在工资水平济生活中存在闲置资源，货币政策在工资水平增加滞后时对增长是容易起作用的，当然，货增加滞后时对增长是容易起作用的，当然，货币也不能增加过多；从长期来看，增长决定于币也不能增加过多；从长期来看，增长决定于资本存量增长和技术创新能力，货币政策可以资本存量增长和技术创新能力，货币政策可以通过提供稳定的金融环境其中主要是物价稳定通过提供稳定的金融环境其中主要是物价稳定来促进投资增长。所以，货币政策对长期增长来促进投资增长。所以，货币政策对长期增长是有影响力的，货币政策应该主要着眼于长期是有影响力的，货币政策应该主要着眼于长期增长。增长。（四）国际收支平衡（四）国

9、际收支平衡-理论上就是自主性交易是理论上就是自主性交易是否平衡。国际收支平衡的意义以我国为例、以否平衡。国际收支平衡的意义以我国为例、以金融危机为例。金融危机为例。专栏专栏3：长期中自然失业率的决定因素：长期中自然失业率的决定因素 寻找工作引起的摩擦性失业，原因是在经济寻找工作引起的摩擦性失业，原因是在经济结构的不断变动中，一些行业在衰落，一些行业结构的不断变动中，一些行业在衰落，一些行业在兴起。政府政策：发布职位空缺信息和公共培在兴起。政府政策：发布职位空缺信息和公共培训。训。最低工资法超过市场中最不熟练工人和经验最低工资法超过市场中最不熟练工人和经验最少工人的均衡工资。最少工人的均衡工资。

10、劳动量劳动量工资工资最低工资最低工资S 工会通过集体谈判使工资提高到竞争市场工会通过集体谈判使工资提高到竞争市场均衡水平时，使一些工人失业，同时降低了没均衡水平时，使一些工人失业，同时降低了没有工会组织的行业的工资。工会对经济的好坏有工会组织的行业的工资。工会对经济的好坏经济学家没有共识。工会的作用取决于法律。经济学家没有共识。工会的作用取决于法律。效率工资理论。为了使企业更有效率，支效率工资理论。为了使企业更有效率，支付超过均衡水平的工资。高工资可以提高工人付超过均衡水平的工资。高工资可以提高工人的健康、和努力程度，吸引高素质工人，降低的健康、和努力程度，吸引高素质工人，降低流动率，所以提高

11、了企业效率。企业支付效率流动率，所以提高了企业效率。企业支付效率工资，政府无权干涉。工资，政府无权干涉。1914年，亨利年，亨利福特曾福特曾经成功运用效率工资理论。经成功运用效率工资理论。以上三种统称为结构性失业以上三种统称为结构性失业。自然失业率中自然失业率中“自然自然”的含义：的含义：这种失业率是这种失业率是“自然的自然的”，但是并不一，但是并不一定是合意的，也不是适当的，而是因为它不受定是合意的，也不是适当的，而是因为它不受货币政策的影响，但是其他政策可以，比如，货币政策的影响，但是其他政策可以，比如，最低工资法、集体谈判法、失业保险、以及政最低工资法、集体谈判法、失业保险、以及政府工作

12、培训等，因此，自然失业率也不是一成府工作培训等，因此，自然失业率也不是一成不变的。经济学家对于自然失业率的争议。不变的。经济学家对于自然失业率的争议。专栏专栏4：为什么货币在长期中只影响物价：为什么货币在长期中只影响物价 货币供给增加的直接影响是创造了超额货币供给增加的直接影响是创造了超额货币供给，即在现行的物价水平下，货币供货币供给，即在现行的物价水平下，货币供给量超过了货币需求。给量超过了货币需求。人们试图以各种方式花掉这些超额货币人们试图以各种方式花掉这些超额货币供给，他们可能购买商品和劳务，也可能购供给，他们可能购买商品和劳务，也可能购买债券或存入银行从而借给别人购买商品和买债券或存入

13、银行从而借给别人购买商品和劳务，总之，消费需求增加了。劳务，总之，消费需求增加了。然而，经济中生产商品和劳务的能力没有然而，经济中生产商品和劳务的能力没有改变，因为，在长期中，一个经济体的商品和改变，因为，在长期中，一个经济体的商品和劳务生产（实际劳务生产（实际GDP）取决于它的劳动、资本）取决于它的劳动、资本和自然资源的供给，以及可以得到的用于将这和自然资源的供给，以及可以得到的用于将这些生产要素转变为商品和劳务的技术。些生产要素转变为商品和劳务的技术。如果两个经济体除了一个经济体流通中的如果两个经济体除了一个经济体流通中的货币是另一个的两倍之外，其他完全相同，那货币是另一个的两倍之外，其他

14、完全相同，那么，货币多的经济体的物价也是另一个的两倍，么，货币多的经济体的物价也是另一个的两倍，而商品和劳务产量相同。而商品和劳务产量相同。总需求增加引起物价上升，增加了货币需总需求增加引起物价上升，增加了货币需求，货币供求重回均衡。求，货币供求重回均衡。因为物价水平不影响实际因为物价水平不影响实际GDP的长期决定的长期决定因素，所以长期总供给曲线是垂直的因素，所以长期总供给曲线是垂直的。物价水平物价水平自然产量率自然产量率长期总供给长期总供给二、备选终极目标之间关系的分析二、备选终极目标之间关系的分析 （一）充分就业与经济增长（一）充分就业与经济增长 根据奥肯法则，它们是正相关关系根据奥肯法

15、则，它们是正相关关系 （二）稳定物价与充分就业（二）稳定物价与充分就业 通货膨胀率失业率 专栏5：菲利普斯曲线的由来以及发展菲利普斯曲线的由来以及发展 1958年，英国经济学家菲利普斯根据英国年，英国经济学家菲利普斯根据英国18611957年失业率和货币工资变动率之间年失业率和货币工资变动率之间的关系，说明了失业率和通货膨胀率之间的负的关系，说明了失业率和通货膨胀率之间的负相关关系。相关关系。1960年，萨缪尔森和索洛根据美国的数据年，萨缪尔森和索洛根据美国的数据证明了这种关系，并且解释了原因：低失业与证明了这种关系，并且解释了原因：低失业与高的总需求相联系，后者又会带来工资与物价高的总需求相

16、联系，后者又会带来工资与物价上升的压力。最后，他们将上升的压力。最后，他们将 失业和通货膨胀失业和通货膨胀之间的负相关关系取名菲利普斯曲线之间的负相关关系取名菲利普斯曲线 1968年，弗里德曼和菲尔普斯几乎同时认年，弗里德曼和菲尔普斯几乎同时认为：长期菲利普斯曲线是垂直的，即失业在长为：长期菲利普斯曲线是垂直的，即失业在长期中并不取决于货币增长和通货膨胀。原因是，期中并不取决于货币增长和通货膨胀。原因是，短期中，央行可以将预期通货膨胀以及由此决短期中，央行可以将预期通货膨胀以及由此决定的短期总供给曲线作为确定的，当央行改变定的短期总供给曲线作为确定的，当央行改变货币供给时，总需求曲线会沿着既定

17、的短期总货币供给时，总需求曲线会沿着既定的短期总供给曲线移动。但是，在长期中，人们会预期供给曲线移动。但是，在长期中，人们会预期到央行引起的通货膨胀率，名义工资随之调整，到央行引起的通货膨胀率，名义工资随之调整，总供给和失业会回到自然率水平。总供给和失业会回到自然率水平。20世纪世纪70年年代美国的历史和数据验证了这个伟大的预言。代美国的历史和数据验证了这个伟大的预言。1968年弗里德曼对暂时的权衡取舍和失年弗里德曼对暂时的权衡取舍和失业关系的经典表述业关系的经典表述 通货膨胀和失业之间总存在暂时的权衡通货膨胀和失业之间总存在暂时的权衡取舍，但并不存在持久的权衡取舍。暂时的权取舍，但并不存在持

18、久的权衡取舍。暂时的权衡取舍并不是来自通货膨胀本身，而是来自未衡取舍并不是来自通货膨胀本身，而是来自未预期到的通货膨胀，通常这也意味着来自上升预期到的通货膨胀，通常这也意味着来自上升的通货膨胀率。广泛存在的持久权衡取舍的信的通货膨胀率。广泛存在的持久权衡取舍的信念是我们以较简单的形式承认的念是我们以较简单的形式承认的“高高”与与“上上升升”之间界限不清的精炼表述。通货膨胀率上之间界限不清的精炼表述。通货膨胀率上升可以减少失业，但高通货膨胀率却不能。升可以减少失业，但高通货膨胀率却不能。但是，你会问多长时间是暂时呢？但是，你会问多长时间是暂时呢？充充其量我只能做出个人判断，根据某些对历史证其量我

19、只能做出个人判断，根据某些对历史证据的考察，较高且未预期到的通货膨胀率的影据的考察，较高且未预期到的通货膨胀率的影响大概可以持续响大概可以持续25年。年。40多年后的今天，这段话依然概括了大多多年后的今天，这段话依然概括了大多数宏观经济学家的观点。数宏观经济学家的观点。专栏专栏6：积极运用财政、货币政策稳定经济的争议：积极运用财政、货币政策稳定经济的争议 支持者：凯恩斯主义者认为，总需求波动支持者：凯恩斯主义者认为，总需求波动主要是因为非理性的悲观主义与乐观主义情绪。主要是因为非理性的悲观主义与乐观主义情绪。被凯恩斯称为动物本能。当悲观主义盛行时，被凯恩斯称为动物本能。当悲观主义盛行时，家庭减

20、少消费支出，企业减少投资支出。结果家庭减少消费支出，企业减少投资支出。结果总需求减少，生产减少，失业增加。反之则是总需求减少，生产减少，失业增加。反之则是总需求增加，生产增加，有通货膨胀压力。从总需求增加，生产增加，有通货膨胀压力。从原则上讲，政府可以调整政策对于乐观和悲观原则上讲，政府可以调整政策对于乐观和悲观情绪做出反应，从而稳定经济。情绪做出反应，从而稳定经济。凯恩斯的名言：凯恩斯的名言：“长期是对当前事情的一长期是对当前事情的一个误导。在长期中，我们都会死。如果在暴风个误导。在长期中，我们都会死。如果在暴风雨季节，经济学家只能告诉我们，暴风雨在长雨季节，经济学家只能告诉我们，暴风雨在长

21、期中会过去，海洋必将平静，那么他们给自己期中会过去，海洋必将平静，那么他们给自己的任务就太容易且无用了。的任务就太容易且无用了。”反对者：在美国，货币政策対产量和就业反对者：在美国，货币政策対产量和就业产生相当大的影响至少需要六个月，这些影响产生相当大的影响至少需要六个月，这些影响还会持续几年。财政支出和税收的变动可能需还会持续几年。财政支出和税收的变动可能需要几个月，有时候需要几年。这样，政策的结要几个月，有时候需要几年。这样，政策的结果可能是引起了而不是抑制了经济波动。果可能是引起了而不是抑制了经济波动。时滞之所以成为一个问题，还因为经济时滞之所以成为一个问题，还因为经济预测极不准确。衰退

22、和萧条实际上是在没有预测极不准确。衰退和萧条实际上是在没有任何征兆的情况下来临的。任何时候最好的任何征兆的情况下来临的。任何时候最好的决策者也只能在衰退和萧条发生时对经济变决策者也只能在衰退和萧条发生时对经济变动做出反应。动做出反应。政策建议，政府应该避免积极的利用财政策建议，政府应该避免积极的利用财政和货币政策稳定经济，这些政策工具应该政和货币政策稳定经济，这些政策工具应该被用以实现长期目标，即低通货膨胀和高经被用以实现长期目标，即低通货膨胀和高经济增长，让经济依靠自己的力量克服短期波济增长，让经济依靠自己的力量克服短期波动。动。专栏专栏7：次贷危机与央行经济预测：次贷危机与央行经济预测 央

23、行面临的最难解决的问题就是预测危机央行面临的最难解决的问题就是预测危机的到来和为危机的爆发做准备的到来和为危机的爆发做准备 2006年年5月月10日，美联储公开市场委员会日，美联储公开市场委员会在一份声明中说没有证据表明危机即将爆发：在一份声明中说没有证据表明危机即将爆发：“委员会认为经济增速会放缓，并会以一种可委员会认为经济增速会放缓，并会以一种可持续的速率继续发展，这在某种程度上是对住持续的速率继续发展，这在某种程度上是对住房市场逐步降温的反映，也是后续接踵而来的房市场逐步降温的反映，也是后续接踵而来的利率上涨和能源价格上涨的前兆利率上涨和能源价格上涨的前兆委员会认委员会认为有必要通过进一

24、步加强政策执行应对通货膨为有必要通过进一步加强政策执行应对通货膨胀问题。胀问题。”2006年年7月月26日，在给欧洲中央银行写的日，在给欧洲中央银行写的利率通告里，当时的行长特里谢写道：利率通告里，当时的行长特里谢写道：“全球全球经济活动依然充满活力，这位欧元区的出口提经济活动依然充满活力，这位欧元区的出口提供了支持。获益于融资氛围长期向好，资产负供了支持。获益于融资氛围长期向好，资产负债表重建以及利润和商业效率的增加，可以预债表重建以及利润和商业效率的增加，可以预见未来欧元区的投资会继续增加。见未来欧元区的投资会继续增加。”2006年年4月，月，IMF在在世界经济展望世界经济展望中中称：称：

25、“尽管油价高企，自然灾害频发，受到良尽管油价高企，自然灾害频发，受到良好的金融市场状况和宽松的宏观经济状况的推好的金融市场状况和宽松的宏观经济状况的推动，全球经济增长还是超出了我们的预期。在动，全球经济增长还是超出了我们的预期。在未来，我们预测全球经济基本还会延续强劲未来，我们预测全球经济基本还会延续强劲增长的势头，尽管下行风险依旧存在”国际清算银行在国际清算银行在2006年发布的季度报告中，年发布的季度报告中，仅仅提到在定价过高的资产市场仅仅提到在定价过高的资产市场“未来有出现未来有出现麻烦的迹象麻烦的迹象”。现实中，没有一家央行看到危机即将来临。现实中，没有一家央行看到危机即将来临。即使在

26、爆发前夜也没有听到丝毫风声。根据即使在爆发前夜也没有听到丝毫风声。根据IMF专家于专家于2006年对年对47家央行发布的当时最新家央行发布的当时最新的金融稳定报告所做的对比研究，他发现的金融稳定报告所做的对比研究，他发现“几几乎所有（乎所有（96%）的国家都以描述本国金融系统）的国家都以描述本国金融系统的稳健性开头，而用来描述其体系健康程度的的稳健性开头，而用来描述其体系健康程度的词汇都是溢美之词，例如词汇都是溢美之词，例如保持良好状态保持良好状态、稳健稳健、至少也是、至少也是不断改善的不断改善的”（三）稳定物价与经济增长（三）稳定物价与经济增长 适度的物价上涨有利于经济增长，反过来讲，过适度

27、的物价上涨有利于经济增长，反过来讲，过高的物价上涨与通货紧缩不利于经济增长。高的物价上涨与通货紧缩不利于经济增长。经济增长超过一定限度后，在资源约束条经济增长超过一定限度后，在资源约束条件下，必然产生通货膨胀；另一方面，针对需件下，必然产生通货膨胀；另一方面，针对需求拉上型通货膨胀，有些国家采取了刺激经济求拉上型通货膨胀，有些国家采取了刺激经济增长的供给政策，此外，在劳动生产率提高下增长的供给政策，此外，在劳动生产率提高下的经济增长，价格可能趋于下降或稳定。的经济增长，价格可能趋于下降或稳定。总之，这两者之间，在一定条件下是矛盾总之，这两者之间，在一定条件下是矛盾的，在一定条件下是统一的。的，

28、在一定条件下是统一的。GDP增长率 消费物价指数 1990 1.2 5.4 1991 -0.9 4.2 1992 2.7 3.0 1993 2.3 3.0 1994 3.5 2.6 1995 2.0 2.8 1996 2.8 2.9 1997 3.7 2.4（四）稳定物价、经济增长与国际收支平（四）稳定物价、经济增长与国际收支平衡（内外均衡）衡（内外均衡）以我国为例：国际收支不平衡以我国为例：国际收支不平衡巨额外汇储备巨额外汇储备基础货币投放基础货币投放货货币供应量快速增加币供应量快速增加资产价格以及全资产价格以及全面的物价上涨、经济增长过热（内部不面的物价上涨、经济增长过热（内部不均衡）（这

29、时提高利率，又会加剧外部均衡）（这时提高利率，又会加剧外部不均衡）不均衡）总之，货币政策目标之间，矛盾性总之，货币政策目标之间，矛盾性是其主要方面。是其主要方面。三、在互相冲突的目标之间的选择三、在互相冲突的目标之间的选择 （一）物价稳定目标与其他目标之间长期（一）物价稳定目标与其他目标之间长期内并不存在不一致的问题内并不存在不一致的问题 高通货膨胀不会有助于降低自然失业率，高通货膨胀不会有助于降低自然失业率，因此，在长期内，高通货膨胀不能降低失业率因此，在长期内，高通货膨胀不能降低失业率或者增加就业，即通货膨胀和就业在长期并不或者增加就业，即通货膨胀和就业在长期并不存在存在 此消彼长的关系，

30、此外，物价稳定长期此消彼长的关系，此外，物价稳定长期内也有利于经济增长。但是，在短期内，物价内也有利于经济增长。但是，在短期内，物价稳定与其他目标之间常常发生冲突。稳定与其他目标之间常常发生冲突。（二）阶梯目标与双重目标（二）阶梯目标与双重目标 阶梯目标：将物价稳定置于优先地位，阶梯目标：将物价稳定置于优先地位，只有实现物价稳定的情况才能追求其他目标。只有实现物价稳定的情况才能追求其他目标。马约马约规定：规定：“欧洲中央银行首要的目标欧洲中央银行首要的目标是保持物价稳定，欧洲联盟的总体经济政策是保持物价稳定，欧洲联盟的总体经济政策只有在不与物价稳定冲突的前提下，才能获只有在不与物价稳定冲突的前

31、提下，才能获得支持得支持”。这些目标包括。这些目标包括“高就业高就业”与与“可可持续的、无通货膨胀的经济增长持续的、无通货膨胀的经济增长”；双重目标：将物价稳定和就业最大化放双重目标：将物价稳定和就业最大化放到平等的地位上。美国法律规定：到平等的地位上。美国法律规定：“联邦储联邦储备体系委员会和联邦公开市场委员会应当追备体系委员会和联邦公开市场委员会应当追求货币和信贷总量的长期增长，以及发挥经求货币和信贷总量的长期增长，以及发挥经济长期潜力以增加产出，目的是实现就业最济长期潜力以增加产出，目的是实现就业最大化、物价稳定和适当的长期利率大化、物价稳定和适当的长期利率”（三）各自可能的利弊分析（三

32、）各自可能的利弊分析 阶梯目标的弊端：在短期中中央银行如阶梯目标的弊端：在短期中中央银行如果只关注控制通货膨胀，会导致严重的产出果只关注控制通货膨胀，会导致严重的产出波动和高失业率；双重目标的弊端：可能会波动和高失业率；双重目标的弊端：可能会引发过度的扩张性政策引发过度的扩张性政策。（四）在实践中，如果将物价稳定作为长期而（四）在实践中，如果将物价稳定作为长期而非短期的首要目标，阶梯或双重目标都是可以非短期的首要目标，阶梯或双重目标都是可以接受的接受的 名义上实行阶梯目标的央行可以通过允许名义上实行阶梯目标的央行可以通过允许通货膨胀率在短期内偏离长期目标，实现减少通货膨胀率在短期内偏离长期目标

33、，实现减少产出波动的目的，即可以依照双重目标行事；产出波动的目的，即可以依照双重目标行事；实行双重目标的央行为刺激增长和就业如果实实行双重目标的央行为刺激增长和就业如果实行谨慎的扩张政策，也不会影响长期内的物价行谨慎的扩张政策，也不会影响长期内的物价稳定。稳定。（五）央行通常支持阶梯目标（五）央行通常支持阶梯目标 对于双重目标的追求可能引发过度扩张性对于双重目标的追求可能引发过度扩张性的政策的担忧，使央行通常支持阶梯目标的关的政策的担忧，使央行通常支持阶梯目标的关键原因。键原因。在过去的几十年，全世界的政策制定者在过去的几十年，全世界的政策制定者越来越关注通货膨胀的社会成本和经济成本，越来越关

34、注通货膨胀的社会成本和经济成本，因而将物价稳定作为经济政策目标。事实上，因而将物价稳定作为经济政策目标。事实上，物价稳定越来越被看作货币政策最重要的目标物价稳定越来越被看作货币政策最重要的目标 由于稳定的低通货膨胀率有助于促进经由于稳定的低通货膨胀率有助于促进经济增长，央行逐渐认识到，物价稳定应当是货济增长，央行逐渐认识到，物价稳定应当是货币政策首要的长期目标币政策首要的长期目标。专栏：格林斯潘，充分就业和物价专栏：格林斯潘，充分就业和物价稳定是互相促进，而非互相矛盾稳定是互相促进，而非互相矛盾 保持物价稳定降低了经济过热风险，而经保持物价稳定降低了经济过热风险，而经济过热可能导致通货膨胀高企

35、、货币政策急剧济过热可能导致通货膨胀高企、货币政策急剧紧缩以及经济发生衰退的可能性。另一方面，紧缩以及经济发生衰退的可能性。另一方面，如果开始时物价稳定，可是一旦经济疲软，失如果开始时物价稳定，可是一旦经济疲软，失业开始增加，政策制定者就有余地采取积极的业开始增加，政策制定者就有余地采取积极的应对措施。因为已经稳定了通胀预期，他们就应对措施。因为已经稳定了通胀预期，他们就无需担心积极的刺激手段会改变预期水平无需担心积极的刺激手段会改变预期水平（一）工业化国家货币政策终极多重目标的（一）工业化国家货币政策终极多重目标的形成形成 第一：稳定币值货币政策目标的形成第一：稳定币值货币政策目标的形成 大

36、体上说，从中央银行成立之初到上个大体上说，从中央银行成立之初到上个世纪三十年代以前，工业化国家的中央银世纪三十年代以前，工业化国家的中央银行并没有明确的货币政策目标，如果说有，行并没有明确的货币政策目标，如果说有，其货币政策的主要目标是稳定币值，而没其货币政策的主要目标是稳定币值，而没有其他的货币政策目标。有其他的货币政策目标。原因在于：（原因在于：（1）上个世纪三十年代以前，）上个世纪三十年代以前，西方工业化国家的货币制度是金本位制，西方工业化国家的货币制度是金本位制，这种制度本身对货币总量有自动调节机制，这种制度本身对货币总量有自动调节机制，因此维持货币稳定，即维持银行券与黄金因此维持货币

37、稳定，即维持银行券与黄金的自由兑换，自然成了中央银行的主要任的自由兑换，自然成了中央银行的主要任务。务。（2）资本主义发展早期，虽然出现了经济）资本主义发展早期，虽然出现了经济危机，但没有达到非常严重的程度，政府危机，但没有达到非常严重的程度，政府干预理论没有产生，中央银行还没有成为干预理论没有产生，中央银行还没有成为干预经济生活的工具干预经济生活的工具（3）传统的经济学占统治地位，认为能够）传统的经济学占统治地位，认为能够通过市场的自发调节实现经济均衡与充分通过市场的自发调节实现经济均衡与充分就业。就业。第二：充分就业货币政策目标的形成第二：充分就业货币政策目标的形成 上个世纪三十年代以后，

38、工业化国家中央银上个世纪三十年代以后，工业化国家中央银行货币政策目标从单一的稳定币值目标开始发展行货币政策目标从单一的稳定币值目标开始发展到实现充分就业与稳定币值的双重目标。原因是：到实现充分就业与稳定币值的双重目标。原因是：1929-1933年世界经济大危机造成严重失业的事年世界经济大危机造成严重失业的事实使传统的古典经济学遇到了严重挑战，凯恩斯实使传统的古典经济学遇到了严重挑战，凯恩斯宏观经济干预理论诞生，这种通过政府干预实现宏观经济干预理论诞生，这种通过政府干预实现充分就业的理论符合当时世界性经济危机以后西充分就业的理论符合当时世界性经济危机以后西方经济社会的实际状况，因此充分就业的政策

39、目方经济社会的实际状况，因此充分就业的政策目标逐渐为各国政府和经济学家所接受，英、美等标逐渐为各国政府和经济学家所接受，英、美等国相继以法律形式宣称，谋求充分就业是其货币国相继以法律形式宣称，谋求充分就业是其货币政策的目标之一。政策的目标之一。从上个世界五十年代后期开始，促进经济从上个世界五十年代后期开始，促进经济增长开始成为货币政策目标的重点。原因是：增长开始成为货币政策目标的重点。原因是：二战后，社会主义国家经济增长较快。另一二战后，社会主义国家经济增长较快。另一方面，资本主义世界内经济发展出现不平衡，方面，资本主义世界内经济发展出现不平衡，一些战败国经济发展迅速，一些战胜国经济一些战败国

40、经济发展迅速，一些战胜国经济增长较慢。因此，为了保持自身的经济实力增长较慢。因此，为了保持自身的经济实力和政治经济地位，各国都集中全力发展本国和政治经济地位，各国都集中全力发展本国经济，把促进经济增长作为当时主要经济政经济，把促进经济增长作为当时主要经济政策目标。策目标。上个世纪六十年代以后，一些国家国际上个世纪六十年代以后，一些国家国际收支逆差的出现，使维持固定汇率发生困收支逆差的出现，使维持固定汇率发生困难。随后在七十年代，伴随着两次美元危难。随后在七十年代，伴随着两次美元危机，一些国家又将平衡国际收支作为货币机，一些国家又将平衡国际收支作为货币政策目标。从此以后，稳定币值、充分就政策目标

41、。从此以后，稳定币值、充分就业、经济增长与平衡国际收支这四重货币业、经济增长与平衡国际收支这四重货币政策目标开始获得较广泛的承认。政策目标开始获得较广泛的承认。第五：较有争议的金融稳定目标第五：较有争议的金融稳定目标（二）从多重目标到目标单一化的趋势（二）从多重目标到目标单一化的趋势 上个世纪七十年代，工业化国家经济生上个世纪七十年代，工业化国家经济生活中出现活中出现“滞胀滞胀”，即就业已不能用通货，即就业已不能用通货膨胀的代价来换取膨胀的代价来换取通货膨胀存在的同通货膨胀存在的同时却是经济停滞和突出的失业问题。在这时却是经济停滞和突出的失业问题。在这样的背景下，这些国家的货币政策目标先样的背

42、景下，这些国家的货币政策目标先后转化为以稳定币值为主。后转化为以稳定币值为主。（三）近年来备受关注和推崇的通货膨胀目（三）近年来备受关注和推崇的通货膨胀目标制标制 引言：自引言：自1989年新西兰率先倡导并实年新西兰率先倡导并实施通货膨胀目标制以来，该制度已经被越施通货膨胀目标制以来，该制度已经被越来越多的国家和地区所采纳。目前已经有来越多的国家和地区所采纳。目前已经有加拿大、英国、瑞典、芬兰等工业国家和加拿大、英国、瑞典、芬兰等工业国家和以色列、捷克、波兰等新兴市场国家的中以色列、捷克、波兰等新兴市场国家的中央银行宣布并实质性地实施了通货膨胀目央银行宣布并实质性地实施了通货膨胀目标制。可以说

43、，世界范围内，通货膨胀目标制。可以说，世界范围内，通货膨胀目标制作为一种新的货币政策框架，正在受标制作为一种新的货币政策框架，正在受到越来越多国家的中央银行的到越来越多国家的中央银行的“青睐青睐”。1.内容：以未来一段时期内确定的通货膨胀内容：以未来一段时期内确定的通货膨胀率或者目标区作为货币政策目标；根据对率或者目标区作为货币政策目标；根据对未来中长期通货膨胀预测采取适当的货币未来中长期通货膨胀预测采取适当的货币政策操作，努力使其在目标区范围内。政策操作，努力使其在目标区范围内。2.特点：它是一种长期货币政策目标；不特点：它是一种长期货币政策目标；不排除在特殊情况下，以充分就业和经济增排除在

44、特殊情况下，以充分就业和经济增长等短期目标为重心，允许短期内偏离通长等短期目标为重心，允许短期内偏离通货膨胀目标，但出现这种情况后，中央银货膨胀目标，但出现这种情况后，中央银行需做出解释；设定目标区时对经济增长行需做出解释；设定目标区时对经济增长 表现出了极大关注，所有国家的目标区都表现出了极大关注，所有国家的目标区都在零以上；目标区大于零，表明稳定物价在零以上；目标区大于零，表明稳定物价应该保持适度的通货膨胀率，中央银行还应该保持适度的通货膨胀率，中央银行还必须和低通货膨胀率以及通货紧缩作斗争；必须和低通货膨胀率以及通货紧缩作斗争；它是一种它是一种“规则规则”和和“相机抉择相机抉择”货币政货

45、币政策策略的有机组合；与货币供应量指标比策策略的有机组合；与货币供应量指标比较，它是高度透明的，易于为公众理解；较，它是高度透明的，易于为公众理解；增强了中央银行的责任感。增强了中央银行的责任感。3.实行原因：实行原因：第一：货币长期中性已成为主流观点，第一：货币长期中性已成为主流观点，即扩张性货币政策在长期内不能提高经济即扩张性货币政策在长期内不能提高经济增长率和就业，或者说，货币政策长期内增长率和就业，或者说，货币政策长期内只能解决物价问题。原因是：货币政策会只能解决物价问题。原因是：货币政策会引起总需求的长期增长，但是，一旦经济引起总需求的长期增长，但是，一旦经济实现充分就业，经济增长速

46、度就会停止，实现充分就业，经济增长速度就会停止，这样，总需求的增长只能引起物价上涨，这样，总需求的增长只能引起物价上涨，在我国，对于经济增长的制约则是在我国，对于经济增长的制约则是“煤电煤电油运气油运气”等短缺行业。等短缺行业。第二：货币政策短期是非中性的，但是，第二：货币政策短期是非中性的，但是，从长期看，由于人们可以预期到在高失业率情从长期看，由于人们可以预期到在高失业率情况之下，政府可能采用扩张性货币政策提高通况之下，政府可能采用扩张性货币政策提高通货膨胀水平，这样，工人要求加薪，企业要求货膨胀水平，这样，工人要求加薪，企业要求加价，如果这些调价速度比较快，货币政策效加价，如果这些调价速

47、度比较快，货币政策效力就消失了。力就消失了。当然，这个发现不意味着货币政策对于增长当然，这个发现不意味着货币政策对于增长和就业无所作为，解决这个难题的关键是中央和就业无所作为，解决这个难题的关键是中央银行树立良好的声誉，即可信度，使公众相信银行树立良好的声誉，即可信度，使公众相信货币当局不会随意放弃承诺，扩大货币供应量，货币当局不会随意放弃承诺，扩大货币供应量，只有在遇到严重冲击时才会调整政策，缓和对只有在遇到严重冲击时才会调整政策，缓和对于就业和增长的压力。同时这种调整只是在一于就业和增长的压力。同时这种调整只是在一个事先让社会各界了解的幅度内进行，从而不个事先让社会各界了解的幅度内进行，从

48、而不引起公众通货膨胀预期的改变。可信度可以有引起公众通货膨胀预期的改变。可信度可以有效引导预期，这样，货币当局就可以对短期菲效引导预期，这样，货币当局就可以对短期菲利普斯曲线加以利用。而这正是通货膨胀目标利普斯曲线加以利用。而这正是通货膨胀目标制的真正意义所在。制的真正意义所在。第三：从有利于经济增长来讲，反通第三：从有利于经济增长来讲，反通货膨胀是正确的，维持适度通货膨胀率是货膨胀是正确的，维持适度通货膨胀率是正确的；正确的；第四：稳定公众通货膨胀预期是反通第四：稳定公众通货膨胀预期是反通货膨胀的有效方法；货膨胀的有效方法；第五：货币供应量作为货币政策中介第五：货币供应量作为货币政策中介目标

49、的局限性：不大容易为公众所理解，目标的局限性：不大容易为公众所理解，与通货膨胀与通货膨胀 目标变量之间的关系出现不可目标变量之间的关系出现不可可预测的变动，无法再准确的就货币政策可预测的变动，无法再准确的就货币政策动向发出信号；动向发出信号；第六：反映着通货膨胀问题存在的第六：反映着通货膨胀问题存在的普遍事实；普遍事实；第七：经济新自由主义思潮的反映。第七：经济新自由主义思潮的反映。专栏专栏1：通货膨胀目标制增强了中央银行的责任：通货膨胀目标制增强了中央银行的责任感感 新西兰是说明实行通货膨胀目标制增强了中央银新西兰是说明实行通货膨胀目标制增强了中央银行责任感的最显著案例，一旦通货膨胀指标被突

50、破，行责任感的最显著案例，一旦通货膨胀指标被突破，即使只有一个季度，政府也有权解雇储备银行行长。即使只有一个季度，政府也有权解雇储备银行行长。在其他以通货膨胀为指标的国家，很少正式规定中央在其他以通货膨胀为指标的国家，很少正式规定中央银行的责任。不过，以通货膨胀为指标所意味的政策银行的责任。不过，以通货膨胀为指标所意味的政策透明度，使得中央银行向公众和政府高度负责。因此，透明度，使得中央银行向公众和政府高度负责。因此，即是缺乏对于业绩评估和法则的严格法律规定，对于即是缺乏对于业绩评估和法则的严格法律规定，对于央行责任的构建也会存在。央行责任的构建也会存在。专栏专栏2：货币政策的透明度问题：货币