第3章+项目融资风险课件.ppt

1、第三章 项目融资风险 项目融资时间跨度长、涉及面广，其项目融资时间跨度长、涉及面广，其潜在的风险也是巨大的。潜在的风险也是巨大的。研究项目融资中存在的风险以及它们研究项目融资中存在的风险以及它们的分配与管理是项目融资过程中最重要的分配与管理是项目融资过程中最重要的环节。的环节。项目融资风险的分析与评价项目融资风险的分析与评价 项目融资有限追索的特性限制了贷款人追项目融资有限追索的特性限制了贷款人追索的程度和范围，因此风险的分摊与控制索的程度和范围，因此风险的分摊与控制就显得尤为重要。就显得尤为重要。项目融资中的大量工作都是围绕风险展开项目融资中的大量工作都是围绕风险展开的，项目融资的全过程就是

2、风险识别、风的，项目融资的全过程就是风险识别、风险评价、风险分摊和风险控制的过程。险评价、风险分摊和风险控制的过程。项目风险分析风险的定义：风险的定义：风险是在给定的条件和某一特定的时期，事件未来可能结果发生的不确定性；风险是损失发生的不确定性（风险是损失的概率）；风险是指可能发生损失的损害程度的大小（预期损失的不利偏差）；风险是指损失的大小和发生的可能性（风险是损失的概率和大小的函数，例如，它们的乘积）；风险是风险事件的所有可能后果的概率分布的方差，或者是风险事件的所有可能后果的概率分布在负方向上的方差，或者是风险事件的所有可能后果的概率分布的方差和期望值的加权线性组合。3.1 项目融资中风

3、险管理的特点项目融资中风险管理的特点 一、以项目的可行性研究报告作为风险控一、以项目的可行性研究报告作为风险控制的前提。制的前提。二、以风险的识别与细分作为设计融资结二、以风险的识别与细分作为设计融资结构的依据。构的依据。三、以项目当事人为风险分担的主体。三、以项目当事人为风险分担的主体。四、以合同作为风险控制的首要手段和主四、以合同作为风险控制的首要手段和主要形式。要形式。一、风险控制的前提一、风险控制的前提 以项目的可行性研究报告作为风险控制的前提。以项目的可行性研究报告作为风险控制的前提。项目的可行性研究需要分析诸如项目的原材料供项目的可行性研究需要分析诸如项目的原材料供应、技术设备及劳

4、动力的可获得性、项目产品或应、技术设备及劳动力的可获得性、项目产品或服务的需求状况、项目的环境效应等一系列与项服务的需求状况、项目的环境效应等一系列与项目有关的风险因素。目有关的风险因素。一份有说服力的、权威性的、包括技术和经济效一份有说服力的、权威性的、包括技术和经济效益的项目可行性报告将有助于组织项目融资，并益的项目可行性报告将有助于组织项目融资，并对项目风险予以分析、判断。对项目风险予以分析、判断。二、设计融资结构的依据二、设计融资结构的依据 以风险的识别与细分作为设计融资结构的依据。以风险的识别与细分作为设计融资结构的依据。项目融资是根据投资者的融资战略和项目的实际项目融资是根据投资者

5、的融资战略和项目的实际情况量身定做的一种结构性融资。情况量身定做的一种结构性融资。一个成功的融资结构应当在其各参与方之间实现一个成功的融资结构应当在其各参与方之间实现有效合理的项目风险分配，而前提性的工作是对有效合理的项目风险分配，而前提性的工作是对风险进行鉴别并根据各自特征加以细分，从而使风险进行鉴别并根据各自特征加以细分，从而使风险控制的目标明朗化，也保证了风险控制过程风险控制的目标明朗化，也保证了风险控制过程的阶段连续性。的阶段连续性。三、风险分担的主体三、风险分担的主体 以项目当事人为风险分担的主体。以项目当事人为风险分担的主体。参与项目融资并在其中发挥不同作用的利益主体参与项目融资并

6、在其中发挥不同作用的利益主体包括：项目发起人、项目公司、项目贷款人、工包括：项目发起人、项目公司、项目贷款人、工程承包商、能源和原材料供应商、项目产品的购程承包商、能源和原材料供应商、项目产品的购买者、项目融资顾问以及有关政府机构等。买者、项目融资顾问以及有关政府机构等。项目融资风险控制的核心环节是在项目风险与项项目融资风险控制的核心环节是在项目风险与项目当事人之间以合同形式建立对应关系，形成风目当事人之间以合同形式建立对应关系，形成风险约束体系，从而保证融资结构的稳健性。险约束体系，从而保证融资结构的稳健性。四、首要手段和主要形式四、首要手段和主要形式 以合同作为风险控制的首要手段和主要形以

7、合同作为风险控制的首要手段和主要形式。式。在项目融资中将各类风险具体化，以合同在项目融资中将各类风险具体化，以合同的方式明确规定当事人承担多大程度的风的方式明确规定当事人承担多大程度的风险，用何种方式来承担。险，用何种方式来承担。以项目合同、融资合同担保和支持文件作以项目合同、融资合同担保和支持文件作为风险控制的实现形式贯穿项目周期，彼为风险控制的实现形式贯穿项目周期，彼此衔接使风险得以规避。此衔接使风险得以规避。3.2 项目融资风险的管理项目融资风险的管理 项目融资风险管理的内容和程序是：项目融资风险管理的内容和程序是：首先，识别风险，然后估量风险，接着制首先，识别风险，然后估量风险，接着制

8、定应对措施，然后编制风险管理计划并付定应对措施，然后编制风险管理计划并付诸实施。诸实施。其中，风险管理实施是具体操作，是前三其中，风险管理实施是具体操作，是前三项内容的落实。项内容的落实。项目融资的风险分为两类项目融资的风险分为两类 项目融资的风险，大体可为系统风险和非系统风险。项目融资的风险，大体可为系统风险和非系统风险。把那些与宏观市场环境有关的、超出自己控制范围的风险把那些与宏观市场环境有关的、超出自己控制范围的风险称为系统风险，而将那些投资者可以自行控制和管理的风称为系统风险，而将那些投资者可以自行控制和管理的风险称为非系统风险。险称为非系统风险。然而，这两种风险的划分并不绝对。有时候

9、系统风险也可然而，这两种风险的划分并不绝对。有时候系统风险也可以通过一定的手段予以消减，而另外一些时候非系统风险以通过一定的手段予以消减，而另外一些时候非系统风险却无法避免。却无法避免。系统风险不能通过增加或调整不同类型的投资数目而排除，系统风险不能通过增加或调整不同类型的投资数目而排除，因为造成这种风险的要素将会影响到所有的投资活动。因为造成这种风险的要素将会影响到所有的投资活动。非系统风险则与之相反，被认为是可通过多样化、分散化非系统风险则与之相反，被认为是可通过多样化、分散化投资战略来加以避免或降低的风险。投资战略来加以避免或降低的风险。系统风险和非系统风险系统风险和非系统风险 系统风险

10、主要包括政治风险与获准风险、系统风险主要包括政治风险与获准风险、法律风险与违约风险、经济风险；法律风险与违约风险、经济风险；非系统风险则主要包括完工风险、技术风非系统风险则主要包括完工风险、技术风险与生产风险、环保风险。险与生产风险、环保风险。政治风险和获准风险政治风险和获准风险 主政治风险要分为两大类：一类涉及到政主政治风险要分为两大类：一类涉及到政局的稳定性；另一类涉及到政策的稳定性。局的稳定性；另一类涉及到政策的稳定性。获准风险指的是能否通过或按时通过项目获准风险指的是能否通过或按时通过项目东道国政府的授权或许可。东道国政府的授权或许可。法律风险和违约风险法律风险和违约风险 法律风险指东

11、道国法律的变动给项目带来法律风险指东道国法律的变动给项目带来的风险，主要指法律的变动可能引起各参的风险，主要指法律的变动可能引起各参与方约束的变动，进而改变各参与方的地与方约束的变动，进而改变各参与方的地位而带来的风险。位而带来的风险。违约风险指项目参与方因故无法履行或拒违约风险指项目参与方因故无法履行或拒绝履行合同所规定的责任和义务而给项目绝履行合同所规定的责任和义务而给项目带来的风险。带来的风险。经济风险经济风险 经济风险主要有市场风险、外汇风险和利率风险。经济风险主要有市场风险、外汇风险和利率风险。市场风险主要有价格风险、竞争风险和需求风险。市场风险主要有价格风险、竞争风险和需求风险。这

12、三种风险是相互联系，相互影响的。这三种风险是相互联系，相互影响的。外汇风险通常包括三个方面：东道国货币的自由外汇风险通常包括三个方面：东道国货币的自由兑换、经营收益的自由汇出，以及汇率波动所造兑换、经营收益的自由汇出，以及汇率波动所造成的货币贬价问题。成的货币贬价问题。利率风险指的是项目在经营过程中，由于利率变利率风险指的是项目在经营过程中，由于利率变动直接或间接地造成项目价值降低或使收益受到动直接或间接地造成项目价值降低或使收益受到损失。损失。非系统风险非系统风险 完工风险指项目无法完工、延期完工或者完工风险指项目无法完工、延期完工或者完工后无法达到预期运行标准。完工后无法达到预期运行标准。

13、经营和维护风险指在项目经营和维护过程经营和维护风险指在项目经营和维护过程中，由于经营者的疏忽，发生重大经营问中，由于经营者的疏忽，发生重大经营问题，如原材料供给中断，设备安装、使用题，如原材料供给中断，设备安装、使用不合理等给项目带来的风险。不合理等给项目带来的风险。环保风险指项目可能对环境造成破坏而受环保风险指项目可能对环境造成破坏而受到的惩罚。到的惩罚。3.3项目融资风险分析与评价项目融资风险分析与评价 一、资金来源的可靠性。一、资金来源的可靠性。二、股本资金与债务资金比例的财务风险。二、股本资金与债务资金比例的财务风险。三、风险的分配是否合理。三、风险的分配是否合理。一、资金来源的可靠性

14、一、资金来源的可靠性 股本资金来源选择同债务资金的来源选择股本资金来源选择同债务资金的来源选择一样，要充分考虑各种来源的可获得性。一样，要充分考虑各种来源的可获得性。除了商业银行贷款和融资租赁，只注重项除了商业银行贷款和融资租赁，只注重项目本身的风险和经济强度以外，其他资金目本身的风险和经济强度以外，其他资金来源都和项目所在国的信用等级、一定时来源都和项目所在国的信用等级、一定时期的体制、经济政策等有关。期的体制、经济政策等有关。必须在考虑各种来源必要性的基础上，充必须在考虑各种来源必要性的基础上，充分考虑这些相应来源的可行性。分考虑这些相应来源的可行性。认真研究有关规定认真研究有关规定 要求

15、投资者认真研究各种资金来源的有关要求投资者认真研究各种资金来源的有关规定，包括贷款条件、担保要求、国家和规定，包括贷款条件、担保要求、国家和行业倾向等，考察项目及所在国是否符合行业倾向等，考察项目及所在国是否符合这些规定，只有符合这些规定的债务资金这些规定，只有符合这些规定的债务资金来源才可以作为选择的对象。来源才可以作为选择的对象。二、股本资金与债务资金比例的财二、股本资金与债务资金比例的财务风险务风险 这是项目融资中资金结构选择首要考虑的这是项目融资中资金结构选择首要考虑的问题。问题。投资者投入的股本金越多，承担的风险越投资者投入的股本金越多，承担的风险越大，筹集债务资金的可能性越大。大，

16、筹集债务资金的可能性越大。投资者投入的股本金越少，承担的风险也投资者投入的股本金越少，承担的风险也比较小，筹集债务资金的可能性越小，同比较小，筹集债务资金的可能性越小，同时也可能丧失取得较高投资收益的机会。时也可能丧失取得较高投资收益的机会。三、风险的分配是否合理三、风险的分配是否合理 风险分配最基本的原则就是将所有的风险风险分配最基本的原则就是将所有的风险都分配给最适合承担它的一方。都分配给最适合承担它的一方。风险分配原则进行风险分配时，应根据风险的特点把风险应分给：最有能力评估和控制该风险并能够从承担风险中受益的一方；有能力承担损失的一方；控制风险能获得优势效益的一方。澳大利亚M2公路项目

17、政治风险由东道国政府来承担政治风险由东道国政府来承担 政治风险最好由东道国政府来承担。政治风险最好由东道国政府来承担。我国，由于政府机构目前一般不准对项目我国，由于政府机构目前一般不准对项目做任何形式的担保或承诺，中方机构也不做任何形式的担保或承诺，中方机构也不得对外出具借款担保，因此，在我国进行得对外出具借款担保，因此，在我国进行项目融资，其政治风险尚不能由我国政府项目融资，其政治风险尚不能由我国政府及中方机构承担。及中方机构承担。目前，比较可行的办法是为政治风险投保目前，比较可行的办法是为政治风险投保或引入多边机构等方式来减少这种风险可或引入多边机构等方式来减少这种风险可能带来的损失。能带

18、来的损失。法律风险由东道国政府承担法律风险由东道国政府承担 在某种意义上，法律风险事件可通过政治在某种意义上，法律风险事件可通过政治来控制，因此，法律风险也主要应由东道来控制，因此，法律风险也主要应由东道国政府承担，或者得到东道国某些信誉较国政府承担，或者得到东道国某些信誉较高机构的担保。高机构的担保。其他风险的分担其他风险的分担 市场风险的关键在于预防。市场风险的关键在于预防。汇率风险可以通过金融衍生工具来对冲风险或采汇率风险可以通过金融衍生工具来对冲风险或采用一些经营管理手段来降低汇率风险。用一些经营管理手段来降低汇率风险。利率风险的管理同汇率风险很相似。利率风险的管理同汇率风险很相似。完

19、工风险通常由承建商以某种完工风险通常由承建商以某种“统包统包”合同形式合同形式来承担。当然项目公司也可以通过投保，从承建来承担。当然项目公司也可以通过投保，从承建方之外的第三方寻求完工保证。方之外的第三方寻求完工保证。在项目融资中，经营与维护风险主要是通过项目在项目融资中，经营与维护风险主要是通过项目公司对经营者的约束来完成的。公司对经营者的约束来完成的。3.4 项目风险的控制与管理项目风险的控制与管理 1、国家风险的管理、国家风险的管理 2、金融风险的管理、金融风险的管理 3、完工风险的管理、完工风险的管理 4、经营风险的管理、经营风险的管理 5、市场风险的管理、市场风险的管理 6、环保风险

20、的管理、环保风险的管理1、国家风险的管理、国家风险的管理 贷款银行和国外项目发起人都会尽以采取贷款银行和国外项目发起人都会尽以采取措施来降低国家风险，以尽量减少损失。措施来降低国家风险，以尽量减少损失。目前比较可行的办法有：目前比较可行的办法有：第一，寻求政治风险担保。第一，寻求政治风险担保。第二，通过谈判向东道国政府争取更多对第二，通过谈判向东道国政府争取更多对付政治风险的权利。付政治风险的权利。第三，引入多边机构参与项目贷款。第三，引入多边机构参与项目贷款。第四，引入当地大企业参与项目的建设和第四，引入当地大企业参与项目的建设和经营。经营。2、金融风险的管理、金融风险的管理 第一，将项目收

21、人货币与支出货币相匹配。第一，将项目收人货币与支出货币相匹配。第二，在当地筹集债务。第二，在当地筹集债务。第三，将合同中涉及的项目收入尽量以硬货币形第三，将合同中涉及的项目收入尽量以硬货币形式支付。式支付。第四，与东道国政府谈判取得东道国政府保证项第四，与东道国政府谈判取得东道国政府保证项目公司优先获得外汇的协议或由其出具外汇可获目公司优先获得外汇的协议或由其出具外汇可获得的担保。得的担保。第五，利用政治风险保险也能降低一些外汇不可第五，利用政治风险保险也能降低一些外汇不可获得的风险。获得的风险。第六，利用衍生金融工具减少货币贬值风险。第六，利用衍生金融工具减少货币贬值风险。3、完工风险的管理

22、、完工风险的管理 为了限制及转移项目的完工风险，贷款人通常要求为了限制及转移项目的完工风险，贷款人通常要求采取以下方法管理此种风险。采取以下方法管理此种风险。第一，由项目发起人自己承担项目的建设，或按照第一，由项目发起人自己承担项目的建设，或按照交钥匙总承包的方式交给另一家工程总承包商来完交钥匙总承包的方式交给另一家工程总承包商来完成。成。第二，提供债务承购保证。如果项目最终不能达到第二，提供债务承购保证。如果项目最终不能达到商业完工标准的条件，则由项目发起人将项目债务商业完工标准的条件，则由项目发起人将项目债务收购下来或将其转化为公司债务，即由有限追索的收购下来或将其转化为公司债务，即由有限

23、追索的项目转化为完全追索的公司融资。项目转化为完全追索的公司融资。第三，由投资者提供无条件完工担保。第三，由投资者提供无条件完工担保。第四，技术保证承诺。第四，技术保证承诺。第五，由项目发起人提供并建立完工保证基金。第五，由项目发起人提供并建立完工保证基金。4、经营风险的管理、经营风险的管理 第一，保证项目的各种供应。第一，保证项目的各种供应。第二，保证销售收入。第二，保证销售收入。第三，建立储备基金账户，保证有足够的第三，建立储备基金账户，保证有足够的收入来应付经营成本、特别设备检修费和收入来应付经营成本、特别设备检修费和偿还债务等。偿还债务等。5、市场风险的管理、市场风险的管理 除了在项目

24、初期做好充分的项目可行性研除了在项目初期做好充分的项目可行性研究工作外，还要在产品销售合同上，确定究工作外，还要在产品销售合同上，确定产品定价策略。产品定价策略。6、环保风险的管理、环保风险的管理 第一，项目可行性研究中对环保风险进行第一，项目可行性研究中对环保风险进行了充分的分析论证。了充分的分析论证。第二，实际操作中应注意原材料的环保要第二，实际操作中应注意原材料的环保要求，运输、施工对环境的影响，以及项目求，运输、施工对环境的影响，以及项目运营符合环保的要求。运营符合环保的要求。对风险识别、分配和管理 这两种基本的风险种类又以不同的方式存这两种基本的风险种类又以不同的方式存在于项目的开发

25、、建设、试运营及正常运在于项目的开发、建设、试运营及正常运营阶段，营阶段，如何识别这些风险，并在各参与者之间分如何识别这些风险，并在各参与者之间分配风险并进行必要的管理，是项目融资成配风险并进行必要的管理，是项目融资成败与否的一个重要因素。败与否的一个重要因素。3.5 项目融资系统风险的识别国家风险风险 在项目融资实务中，风险包括：项目的系在项目融资实务中，风险包括：项目的系统风险识别、项目的非系统风险识别。系统风险识别、项目的非系统风险识别。系统风险主要包括国家风险、金融风险和不统风险主要包括国家风险、金融风险和不可抗力风险等。可抗力风险等。在项目融资实务中，系统风险主要包括国在项目融资实务

26、中，系统风险主要包括国家风险、金融风险和不可抗力风险等。家风险、金融风险和不可抗力风险等。国家风险 （1）国家风险的定义）国家风险的定义 （2）国家风险的表现形式）国家风险的表现形式 （3）国家风险的评估与预测）国家风险的评估与预测（1）国家风险的定义 所谓国家风险是指在国际经济活动中发生所谓国家风险是指在国际经济活动中发生的，至少在一定程度上是由国家政府控制，的，至少在一定程度上是由国家政府控制，而非私人企业或个人控制下的事件造成的而非私人企业或个人控制下的事件造成的一种损失。一种损失。具体是指那些由于战争、国际关系变幻、具体是指那些由于战争、国际关系变幻、政权更迭、政策变化而导致项目的资产

27、和政权更迭、政策变化而导致项目的资产和利益受到损害的风险。利益受到损害的风险。国际项目融资，投资者对国家风险更敏感原因：国际项目融资，投资者对国家风险更敏感原因：项目本身在开发建设过程中需要东道国政府的某项目本身在开发建设过程中需要东道国政府的某种许可或授权，如电力项目经营中需要消费东道种许可或授权，如电力项目经营中需要消费东道国的石油、天然气等能源资源，这就要得到政府国的石油、天然气等能源资源，这就要得到政府有关部门的认可。有关部门的认可。项目融资涉及的项目对于东道国的经济基础或经项目融资涉及的项目对于东道国的经济基础或经济安全非常重要，如电力项目、航空、航海、公济安全非常重要，如电力项目、

28、航空、航海、公路、铁路、桥梁和隧道等。路、铁路、桥梁和隧道等。政府不得不对之加以各种管理和限制，这样就容政府不得不对之加以各种管理和限制，这样就容易导致项目的国家风险，如没收或征收较高的税易导致项目的国家风险，如没收或征收较高的税收等。收等。影响国家风险的因素 国家风险的表现程度受多种因素的影响。国家风险的表现程度受多种因素的影响。一是项目的性质。一是项目的性质。二是世界银行或地区开发银行在项目中的二是世界银行或地区开发银行在项目中的参与程度。会给东道国政府以信心和动力参与程度。会给东道国政府以信心和动力来支持该项目的建设和经营。来支持该项目的建设和经营。三是东道国当事人的参与程度。项目的国三

29、是东道国当事人的参与程度。项目的国家风险也可能因为有本地企业的加入而大家风险也可能因为有本地企业的加入而大大减少。大减少。项目的性质因素 不同性质的项目对东道国的经济安全和政不同性质的项目对东道国的经济安全和政治安全的影响是不同的，如对只影响一国治安全的影响是不同的，如对只影响一国社会福利的公共设施建设项目，如自来水社会福利的公共设施建设项目，如自来水工程项目对国家风险就不太敏感，而对于工程项目对国家风险就不太敏感，而对于一国经济安全或工业基础有重大影响的项一国经济安全或工业基础有重大影响的项目如自然资源开发项目对国家风险就较为目如自然资源开发项目对国家风险就较为敏感（例如项目被没收）；敏感（

30、例如项目被没收）；（2）国家风险的表现形式 一，主权风险。一，主权风险。二，没收或国有化风险。二，没收或国有化风险。三，获准风险。三，获准风险。四，税收风险。四，税收风险。五，利润不能汇出国外的风险。五，利润不能汇出国外的风险。六，法律变更风险。六，法律变更风险。风险的表现形式 一、主权风险-指政变、政权更迭、领导人指政变、政权更迭、领导人变动等政治体制崩溃给项目造成的损失和变动等政治体制崩溃给项目造成的损失和影响；影响；二、没收或国有化风险-项目资产包括项目公项目资产包括项目公司的股份被没收或国有化，使投资者无法司的股份被没收或国有化，使投资者无法取得预期的投资收益；取得预期的投资收益；三、

31、获准风险 开发建设一个项目必须得到东道国政府的开发建设一个项目必须得到东道国政府的授权或许可，如因为种种原因未能及时取授权或许可，如因为种种原因未能及时取得政府的批准而造成项目误工致使整个项得政府的批准而造成项目误工致使整个项目无法按进度进行所造成的损失和影响即目无法按进度进行所造成的损失和影响即是获准风险。是获准风险。尤其在尤其在BOT项目融资结构中，特许经营权项目融资结构中，特许经营权是这种项目融资的基础，因而对这种风险是这种项目融资的基础，因而对这种风险更为敏感。更为敏感。四、税收风险 东道国政府可能对项目公司生产的产品征东道国政府可能对项目公司生产的产品征收较高的税收，或者取消项目公司

32、应有的收较高的税收，或者取消项目公司应有的减免税待遇，而实行有选择性的税收政策，减免税待遇，而实行有选择性的税收政策，如所得税、印花税、契约税的调整等，这如所得税、印花税、契约税的调整等，这将会对项目公司的经济强度产生重大影响。将会对项目公司的经济强度产生重大影响。五、利润不能汇出国外的风险 即项目经营所得的利润不能从东道国汇出，即项目经营所得的利润不能从东道国汇出，从而使外国投资者无法及时取得利润。尤从而使外国投资者无法及时取得利润。尤其在主张将投资所得进行再投资的国家，其在主张将投资所得进行再投资的国家，这种所谓的这种所谓的“侨汇风险侨汇风险”更为明显。更为明显。六、法律变更风险-指东道国

33、政府变更与项指东道国政府变更与项目有关的法律、法规及条例等影响项目的目有关的法律、法规及条例等影响项目的开发与经营的风险。开发与经营的风险。其表现形式有三*：一是在项目建设和经营阶段，东道国政府增加项一是在项目建设和经营阶段，东道国政府增加项目原材料的进口关税将增加项目的建设成本和经目原材料的进口关税将增加项目的建设成本和经营成本，尤其在国内找不到替代资源时，将会对营成本，尤其在国内找不到替代资源时，将会对项目公司带来极大的负面影响；项目公司带来极大的负面影响；二是对项目产品的出口征税、规定配额甚至禁止二是对项目产品的出口征税、规定配额甚至禁止出口等，将会减少项目的收入；出口等，将会减少项目的

34、收入；三是实行生产或消费控制，东道国政府为了实行三是实行生产或消费控制，东道国政府为了实行特定的经济目的，可能会限制对自然资源的生产特定的经济目的，可能会限制对自然资源的生产或消费，这将会影响项目的生产能力，以至使项或消费，这将会影响项目的生产能力，以至使项目无法产生足够的现金流量。目无法产生足够的现金流量。（3）国家风险的评估与预测 对国家风险进行评估即预测国家风险发生对国家风险进行评估即预测国家风险发生的概率，是非常复杂的工作。但判断一个的概率，是非常复杂的工作。但判断一个项目国家风险的大小，可以从以下两方面项目国家风险的大小，可以从以下两方面入手：入手：第一，政局的稳定性。第一，政局的稳

35、定性。第二，政策的稳定性。第二，政策的稳定性。一、政局的稳定性 进行项目融资时，项目的贷款方和发起方首先考进行项目融资时，项目的贷款方和发起方首先考虑的是东道国的政局是否稳定，如：虑的是东道国的政局是否稳定，如：政府领导层是否对国内局势有绝对的控制力；政府领导层是否对国内局势有绝对的控制力；有没有爆发战争的可能；有没有爆发战争的可能；政府内不同派别、不同集团之间的权力斗争是否政府内不同派别、不同集团之间的权力斗争是否会导致政变；会导致政变；如旧政府被颠覆，新政府会不会继承前任政府对如旧政府被颠覆，新政府会不会继承前任政府对项目的各项承诺，会不会废除项目建设所依赖的项目的各项承诺，会不会废除项目

36、建设所依赖的法律和法规，会不会将项目财产收归国有等。法律和法规，会不会将项目财产收归国有等。二、政策的稳定性 任何项目都会受到东道国各项经济政策的任何项目都会受到东道国各项经济政策的影响。影响。这些政策包括：土地政策、税收政策、关这些政策包括：土地政策、税收政策、关税政策和价格政策等。税政策和价格政策等。土地政策 涉及土地的买卖、拥有时间的长短、土地涉及土地的买卖、拥有时间的长短、土地税等方面的规定。税等方面的规定。东道国为了吸引外国资本，在土地政策方东道国为了吸引外国资本，在土地政策方面总是先提供各种优惠政策，等吸引到一面总是先提供各种优惠政策，等吸引到一定的外资后再予以取消。定的外资后再予

37、以取消。投资者对此要有足够的心理预期。投资者对此要有足够的心理预期。税收政策 也是各国政府鼓励或限制外来资本的有效也是各国政府鼓励或限制外来资本的有效措施之一，但多数情况下，对于特别优惠措施之一，但多数情况下，对于特别优惠的税收政策（如半免或者全免）只会若干的税收政策（如半免或者全免）只会若干年内提供，投资者面对短期利益应作长期年内提供，投资者面对短期利益应作长期分析。分析。关税政策 在关税方面，东道国政府可能会对项目进在关税方面，东道国政府可能会对项目进口的设备、机械、原材料等征收额外的关口的设备、机械、原材料等征收额外的关税，以至出于保护本国工业的考虑而禁止税，以至出于保护本国工业的考虑而

38、禁止进口。进口。当然，东道国政府也可能在国内供应不足当然，东道国政府也可能在国内供应不足的情况下对产品的出口征收关税、设置出的情况下对产品的出口征收关税、设置出口配额、或干脆明令禁止。口配额、或干脆明令禁止。价格政策 东道国政府出于维护国内经济稳定的目的东道国政府出于维护国内经济稳定的目的对项目产品的价格进行人为的限制与干预。对项目产品的价格进行人为的限制与干预。因此，在进入国外投资以前，应仔细研究因此，在进入国外投资以前，应仔细研究东道国的政策条件和政策意图以及它们的东道国的政策条件和政策意图以及它们的变化趋势。变化趋势。（4）国家风险的微观表现*项目融资实务中，涉及更多的还是微观方项目融资

39、实务中，涉及更多的还是微观方面的国家风险，因此，有必要对一国微观面的国家风险，因此，有必要对一国微观层面的国家风险进行评估。层面的国家风险进行评估。比较著名的是文利比较著名的是文利丁的渐逝需要模型（充丁的渐逝需要模型（充分考虑了当代国际投资领域新情况。）和分考虑了当代国际投资领域新情况。）和理查德理查德罗宾森的产品政治敏感性测定法。罗宾森的产品政治敏感性测定法。一、经济民族主义 许多国家都有投资吸引力，特别是新兴工业化许多国家都有投资吸引力，特别是新兴工业化国家，由于迅速工业化要求，在社会经济发展国家，由于迅速工业化要求，在社会经济发展多数领域进步瞩目，法律变得更加复杂。多数领域进步瞩目，法律

40、变得更加复杂。因此，对于众多追求工业化国家而言，诸如没因此，对于众多追求工业化国家而言，诸如没收和征用等的粗暴行为几乎难以想像，基本上收和征用等的粗暴行为几乎难以想像，基本上不可能发生。不可能发生。因而，这些国家的特定企业风险和特定行业风因而，这些国家的特定企业风险和特定行业风险更多来自政策的变化。这些来自经济民族主险更多来自政策的变化。这些来自经济民族主义而不是政治民族主义的风险会随着这些国家义而不是政治民族主义的风险会随着这些国家工业抱负的扩大而加剧。工业抱负的扩大而加剧。二、渐逝需要模型的基本命题 文利文利丁的渐逝需要模型的基本命题是：丁的渐逝需要模型的基本命题是：在经济民族主义竞争迅速

41、上升，粗暴的社在经济民族主义竞争迅速上升，粗暴的社会政治风险不断下降的条件下，外国投资会政治风险不断下降的条件下，外国投资项目的政治风险与该项目对东道国的项目的政治风险与该项目对东道国的“看看中价值中价值”呈反向关系，呈反向关系，此此“看中价值看中价值”表现为该项目为东道国所表现为该项目为东道国所需要的程度。需要的程度。三、决定“看中价值”的因素 决定项目决定项目“看中价值看中价值”的主要因素有：的主要因素有：第一，投资项目所属产业。第一，投资项目所属产业。第二，该产业中当地企业的数目。第二，该产业中当地企业的数目。第三，该产业中当地企业的市场份额。第三，该产业中当地企业的市场份额。第四，该投

42、资项目占当地市场的份额。第四，该投资项目占当地市场的份额。第五，国民经济计划中该产业的优先发展程度。第五，国民经济计划中该产业的优先发展程度。第六，该项目的创新与技术领先程度。第六，该项目的创新与技术领先程度。第七，项目在出口中的作用。第七，项目在出口中的作用。第八，同产业中其他国籍跨国企业的数目。第八，同产业中其他国籍跨国企业的数目。第九，获得非跨国公司技术的容易程度。第九，获得非跨国公司技术的容易程度。第十，本公司的形象。第十，本公司的形象。第十一，符合东道国进人管理制度。第十一，符合东道国进人管理制度。一）、投资项目所属产业 该项目越属于对当地经济贡献大的产业，则越具该项目越属于对当地经

43、济贡献大的产业，则越具有有“看中价值看中价值”；反之，项目；反之，项目“看中价值看中价值”则越则越小；小；二）、该产业中当地企业的数目-该产业中当地该产业中当地企业的数目越多，表明外国企业与当地企业在相企业的数目越多，表明外国企业与当地企业在相同领域竞争越激烈，外资项目的同领域竞争越激烈，外资项目的“看中价值看中价值”就就小；反之，则越大；小；反之，则越大；三）、该产业中当地企业的市场份额-如果当地如果当地企业的市场份额越大，则当地企业的重要性越大，企业的市场份额越大，则当地企业的重要性越大，外资项目的外资项目的“看中价值看中价值”就越小；反之，则越大；就越小；反之，则越大；四）、该投资项目占

44、当地市场份额 如果该投资项目占当地市场的份额越大，则该如果该投资项目占当地市场的份额越大，则该投资项目的的投资项目的的“看中价值看中价值”越大；反之，则越越大；反之，则越小；小；五、国民经济计划中该产业的优先发展程度-如如果是当地优先发展的产业，则外资很难介入，果是当地优先发展的产业，则外资很难介入，对外资的需要程度也就下降；对外资的需要程度也就下降；六、该项目的创新与技术领先程度-这一条是对这一条是对第五条的修正，说明即使是在优先发展的产业第五条的修正，说明即使是在优先发展的产业中，如果只有外资项目能充分满足该产业优先中，如果只有外资项目能充分满足该产业优先发展的需要，则该外资项目就会为当地

45、所需要，发展的需要，则该外资项目就会为当地所需要，其其“看中价值看中价值”也会较大；也会较大；七）、项目在出口中的作用 如果外资项目的出口能力越强，则越受当地欢迎；如果外资项目的出口能力越强，则越受当地欢迎；八）、同产业中其他国籍跨国企业的数目-如果如果同产业中其他国籍跨国企业的数目越多，则当地同产业中其他国籍跨国企业的数目越多，则当地对该外资项目的需要就越小，因为，他们有更多对该外资项目的需要就越小，因为，他们有更多选择，这样，该外资项目的选择，这样，该外资项目的“看中价值看中价值”就越小；就越小；九）、获得非跨国公司技术的容易程度-同类技同类技术有多种渠道获得时，则有利于东道国技术来源术有

46、多种渠道获得时，则有利于东道国技术来源多样化的策略和需求，该外资项目的多样化的策略和需求，该外资项目的“看中价值看中价值”就越大；就越大；十）、本公司的形象。公司形象佳，则受当地欢公司形象佳，则受当地欢迎程度越高，价值越大；迎程度越高，价值越大；十一）、符合东道国进入管理制度 如满足当地投入需要、加速当地化、遵守当地税如满足当地投入需要、加速当地化、遵守当地税法与法律规定，则受东道国欢迎。法与法律规定，则受东道国欢迎。以上以上1-7项因素的相互作用决定着投资项目的项因素的相互作用决定着投资项目的“看看中价值中价值”随时间推进而下降的状况。如果公司在随时间推进而下降的状况。如果公司在项目实施中不

47、进一步采取某些措施，则这种下降项目实施中不进一步采取某些措施，则这种下降状况就会持续下去，项目的国家风险上升。状况就会持续下去，项目的国家风险上升。811项因素则间接影响投资项目的项因素则间接影响投资项目的“看中价看中价值值”，在某一时期，如果正面因素作用强，则该，在某一时期，如果正面因素作用强，则该项目的项目的“看中价值看中价值”上升；反之，下降。上升；反之，下降。四、政治敏感性测定法*理查德理查德罗宾森的产品政治敏感性测定法，罗宾森的产品政治敏感性测定法，简单实用，其基本命题是：简单实用，其基本命题是：不同的产品具有不同的政治敏感性，这种不同的产品具有不同的政治敏感性，这种敏感性取决于该产

48、品在东道国国民经济中敏感性取决于该产品在东道国国民经济中的地位和影响。的地位和影响。一）、政治风险与政治鼓励 政治敏感性低的产品的投资项目，政治风政治敏感性低的产品的投资项目，政治风险小，但得到东道国政治鼓励的可能性也险小，但得到东道国政治鼓励的可能性也小；小；相反，政治敏感性高的产品的投资项目，相反，政治敏感性高的产品的投资项目，政治风险大，但如果符合东道国的产业政政治风险大，但如果符合东道国的产业政策，得到东道国政治鼓励的可能性也大。策，得到东道国政治鼓励的可能性也大。二）、测定方法 产品政治敏感性测定方法是根据东道国情产品政治敏感性测定方法是根据东道国情况对影响产品政治敏感性的况对影响产

49、品政治敏感性的12项因素分别项因素分别予以打分，否定者打予以打分，否定者打10分，肯定者打分，肯定者打1分，分，介于两者之间者视情况分别给予相应的分介于两者之间者视情况分别给予相应的分数。数。12项因素累计总分最小者，表示该产品政项因素累计总分最小者，表示该产品政治敏感性最大；反之，最小。治敏感性最大；反之，最小。12项影响因素（1）一，产品供应是否需要政府慎重讨论而决定？如一，产品供应是否需要政府慎重讨论而决定？如糖、药品及公共设施用品；糖、药品及公共设施用品；二，是否有其他产业依赖本产品或用本产品来生二，是否有其他产业依赖本产品或用本产品来生产？如水泥、电力、钢铁等；产？如水泥、电力、钢铁

50、等；三，本产品是否是社会和经济上的基本需要品？三，本产品是否是社会和经济上的基本需要品？如图书馆设备如图书馆设备主要药品等；主要药品等；四，本产品对于农业生产是否很重要？如农用工四，本产品对于农业生产是否很重要？如农用工具、机械、肥料等；具、机械、肥料等；12项影响因素（2）五，本产品是否影响东道国国防力量？如交通工五，本产品是否影响东道国国防力量？如交通工业、通信设备；业、通信设备；六，本产品是否必须利用当地资源才能有效生产六，本产品是否必须利用当地资源才能有效生产经营？如当地劳动力、技术、原料等；经营？如当地劳动力、技术、原料等；七，在近期内当地是否会出现对本产品发生竞争七，在近期内当地是