第九章-金融风险分析概要课件.ppt

1、2023年1月24日7时21分1风险管理讲义风险管理讲义经济管理系经济管理系 于汐于汐2023年1月24日7时21分2第九章第九章 金融风险分析金融风险分析n引言引言n第一节第一节 金融风险的类型与性质金融风险的类型与性质n第二节第二节 市场风险的评估市场风险的评估2023年1月24日7时21分3引言引言n1973年，布雷顿森林体系的崩溃带来汇率自年，布雷顿森林体系的崩溃带来汇率自由浮动的时代由浮动的时代n1999年美国国会废除年美国国会废除格拉斯格拉斯-斯蒂格尔法斯蒂格尔法，出台出台金融服务现代化法案金融服务现代化法案，支持银行通过，支持银行通过金融控股形式进入证券、保险行业金融控股形式进入

2、证券、保险行业n巴林银行巴林银行14亿亏损：亿亏损：28岁交易员：尼克岁交易员：尼克里森里森n1995年，中国国债期货年，中国国债期货327严重违规爆炒债券严重违规爆炒债券1400亿元，亏损亿元，亏损10亿元，直接导致中国国债亿元，直接导致中国国债期货市场暂停，今天依然没恢复期货市场暂停，今天依然没恢复2023年1月24日7时21分4第一节第一节 金融风险的类型与性质金融风险的类型与性质n金融风险：是指自资金的融通和货币的金融风险：是指自资金的融通和货币的经营过程中，在各种事先无法预料的不经营过程中，在各种事先无法预料的不确定因素的影响下，资金经营者的实际确定因素的影响下，资金经营者的实际收益

3、所面临的不确定性。收益所面临的不确定性。n表现形式分类：市场风险；信用风险；表现形式分类：市场风险；信用风险；流动性风险；操作风险；法律风险；国流动性风险；操作风险；法律风险；国家风险和关联风险等家风险和关联风险等2023年1月24日7时21分5一、市场风险（一、市场风险（market risks）n市场风险：是指由于受到证券、利率、汇率或商品价格的不确定变动的影响而遭受损失的不确定性。n市场风险包括：利率风险、汇率风险、证券价格风险和商品价格风险。2023年1月24日7时21分6一、市场风险（一、市场风险（market risks）1、利率风险：由于市场利率的不确定变动而使行为人遭受、利率风

4、险：由于市场利率的不确定变动而使行为人遭受损失的不确定性。损失的不确定性。案例：利率波动使美国储贷协会陷入困境案例：利率波动使美国储贷协会陷入困境利率风险是许多企业面临的主要金融风险之一。利率风险是许多企业面临的主要金融风险之一。利率风险的根本来源是货币供求及宏观经济环境的变动。利率风险的根本来源是货币供求及宏观经济环境的变动。利率风险的影响主要表现作用企业内部和外部两个方面利率风险的影响主要表现作用企业内部和外部两个方面:一、利率风险会导致企业现金流量不确定，从而融资成本和一、利率风险会导致企业现金流量不确定，从而融资成本和收益不确定收益不确定二、利率的不确定变动会对企业的经营环境产生影响，

5、进而二、利率的不确定变动会对企业的经营环境产生影响，进而影响企业的利润。影响企业的利润。2023年1月24日7时21分7一、市场风险（一、市场风险（market risks）2、汇率风险：由于汇率的不确定变动而使行为人遭受损、汇率风险：由于汇率的不确定变动而使行为人遭受损失的不确定性。失的不确定性。1973“1973“布雷顿森林体系布雷顿森林体系”维系世界外汇市场价格稳定的基维系世界外汇市场价格稳定的基本机制崩溃，世界主要汇率自由浮动，汇率波动性急本机制崩溃，世界主要汇率自由浮动，汇率波动性急剧上升剧上升9090年代，经济全球化与金融一体化趋势使得汇率波动更为年代，经济全球化与金融一体化趋势使

6、得汇率波动更为频繁。频繁。总之，一国的宏观经济状况和实力是影响该国货币汇率变总之，一国的宏观经济状况和实力是影响该国货币汇率变动的最基本因素。动的最基本因素。汇率风险影响主要三个方面：交易暴露、换算暴露汇率风险影响主要三个方面：交易暴露、换算暴露和经济暴露和经济暴露2023年1月24日7时21分8一、市场风险（一、市场风险（market risks）交易暴露：企业预期的现金流量因为汇率的不交易暴露：企业预期的现金流量因为汇率的不确定变动而面临的不确定性。确定变动而面临的不确定性。换算暴露：涉外企业会计科目中以外币计的各换算暴露：涉外企业会计科目中以外币计的各种科目，因汇率变动引起的账面价值的不

7、确种科目，因汇率变动引起的账面价值的不确定变动。定变动。经济暴露：比较间接，汇率变动影响到一个国经济暴露：比较间接，汇率变动影响到一个国家的经济环境，进而使得企业的成本结构、家的经济环境，进而使得企业的成本结构、销货价格、融资能力等受到影响。销货价格、融资能力等受到影响。案例：汇率变动导致英国雷克航空公司破产案例：汇率变动导致英国雷克航空公司破产2023年1月24日7时21分9一、市场风险（一、市场风险（market risks）3、证券价格风险：是指证券价格的不确定变化导致、证券价格风险：是指证券价格的不确定变化导致行为人遭受损失的不确定性。行为人遭受损失的不确定性。证券价格风险因素很多：证

8、券价格风险因素很多：政治、经济、社会、心理甚至是自然灾害风险等。政治、经济、社会、心理甚至是自然灾害风险等。证券价格的变动会影响到企业的投资收益以及融资证券价格的变动会影响到企业的投资收益以及融资成本。成本。2023年1月24日7时21分10一、市场风险（一、市场风险（market risks）4、商品价格风险：是指企业生产经营中涉及商品价格、商品价格风险：是指企业生产经营中涉及商品价格的不确定变化使得企业面临损失的不确定性。的不确定变化使得企业面临损失的不确定性。案例：大陆航空公司破产案例：大陆航空公司破产(131)2023年1月24日7时21分11二、信用风险（二、信用风险（credit

9、risks）信用风险：是指交易对手不能或不愿意按照合同的约定信用风险：是指交易对手不能或不愿意按照合同的约定到期还款付息而使企业遭受损失的风险。还包括由于到期还款付息而使企业遭受损失的风险。还包括由于债务人信用评级的降低，致使其债务的市场价格下降债务人信用评级的降低，致使其债务的市场价格下降而导致的损失风险。而导致的损失风险。典型信用风险之一是银行的信用风险，此外还有赊销商典型信用风险之一是银行的信用风险，此外还有赊销商品和预付货款等商业信用及国家信用等品和预付货款等商业信用及国家信用等案例：银行信用风险导致巨额亏损的案例案例：银行信用风险导致巨额亏损的案例信用风险因素：信用风险因素：主观风险

10、：债务人还款意愿即品质主观风险：债务人还款意愿即品质客观风险：债务人还款能力即债务人的资本金环境和经客观风险：债务人还款能力即债务人的资本金环境和经营水平等营水平等2023年1月24日7时21分12三、流动性风险（三、流动性风险（liquid risks）流动性包括：产品流动性和现金流动性流动性包括：产品流动性和现金流动性产品流动性：某种金融产品以合理价格在市场上流通、产品流动性：某种金融产品以合理价格在市场上流通、交易以及变现等的能力。交易以及变现等的能力。现金流动性：企业满足现金流动要求的能力，即清算日现金流动性：企业满足现金流动要求的能力，即清算日履行义务的能力。履行义务的能力。案例：香

11、港最大华资证券投资公司案例：香港最大华资证券投资公司“百富勤百富勤”由于现金由于现金流动性风险过大在流动性风险过大在1998年亚洲金融危机破产年亚洲金融危机破产2023年1月24日7时21分13十年辉煌毁于一旦 香港百富勤破产倒闭 n公司破产倒闭 董事撤销资格n日前香港特别行政区政府公布了1998年百富勤倒闭独立调查报告，该调查报告历时两 年。1998年百富勤被清盘后，为了吸取教训，避免此类事件再次发生，当时的财政司司长曾荫权即委任独立审查员法兰特(RichardFarrant)对倒闭原因进行调查。经过两年的调查，独立审查员法兰特认为虽然亚洲金融风暴是公司清盘的直接原因，但是报告及会计程序、风

12、险管理和内部审计上的基础系统缺陷也是导致其倒闭的主要原因。n2023年1月24日7时21分14十年辉煌毁于一旦 香港百富勤破产倒闭 n报告认为百富勤公司的高层人员对监管不当、风险失控负有不可推卸的责任，正是由于管理层没有高度警惕，没有妥善部署金融危机的防范措施，导致公司在金融风暴中失去抵抗力，最终踏上清盘的不归路。因此报告建议，基于公众利益的考虑，应取消前主席杜威廉、财务及信贷风险管理董事总经理黄永昌、库务和市场风险管理董事总经理伍健文和定息债券董事总经理李事镇这四名前董事出任公司董事的资格。根据香港公司条例，公司在清盘时，只要高级人员违反了他应履行的责任或犯了欺诈罪，破产管理人可以向法院申请

13、取消该人员出任董事的资格，年期最长可达15年。2023年1月24日7时21分15十年辉煌毁于一旦 香港百富勤破产倒闭 n十年辉煌 毁于一旦n香港百富勤投资集团诞生于1988年9月，当时它是在香港1987年股灾的颓垣败瓦废墟上组建的，筹建人是当时同在花旗银行任职的梁伯韬、杜威廉。他们自立门户不到10年，已使“百富勤”从一间小公司发展成为拥有240亿港元总资产、126亿港元市值、包括融资、投资、证券、商品期货及外汇经纪与资产管理等多种业务的香港最大证券集团，也是除日本以外亚洲市场实力最雄厚、影响力最大的投资银行，并跻身于财富杂志全球500强之列。梁、杜二人也随之成为香港股坛叱咤风云的人物。在许多人

14、看来，百富勤的成功是一个真正的奇迹。n2023年1月24日7时21分16十年辉煌毁于一旦 香港百富勤破产倒闭 n1997年7月，正当百富勤的发展如日中天之时，东南亚金融危机爆发了。由于百富勤大量投资于东南亚债券市场，这次危机直接给百富勤带来了巨大的冲击。东南亚国家货币的大幅度贬值，在亚洲债券市场的过度扩张，使百富勤陷入了财务困境。在一整套“拯救计划”相继流产后，百富勤投资集团公司无可奈何地进入法律程序，进行清盘。真可谓“成也萧何，败也萧何”。1997年的亚洲金融风暴使它成为最为壮烈的殉葬品。2023年1月24日7时21分17十年辉煌毁于一旦 香港百富勤破产倒闭 n孤军奋战 墙倒众人推n在百富勤

15、事件最终划上句号的时候，百富勤昙花一现的辉煌仍旧给人留下了不少遗憾。百富勤从财务危机爆发到宣布清盘，仅仅历时数月。其中损失惨重的自然是债权人。其实，当初在陷入财务困境后，“百富勤”也使出了浑身的解术。公司曾出售21亿美元的资产，并广揽合作伙伴以解燃眉之急。瑞士苏黎世集团也曾拟为其提供15.5亿港元的资金成为其大股东。但亚洲金融风波持续不止，印尼盾短期内大幅贬值，使“百富勤”在印尼的业务几乎全部被套住。苏黎世集团目睹“百富勤”财务更加恶化的现实，终于取消入股“百富勤”的计划。香港证监会随即宣布对“百富勤”发出限制通知书，禁止其处理资产。2023年1月24日7时21分18十年辉煌毁于一旦 香港百富

16、勤破产倒闭 n作为一家经营证券与投资业务的公司，百富勤的发展之所以如此迅猛，其业绩是有目共睹的。内地对百富勤的熟识也是从百富勤承担国企H股在香港上市业务开始的，梁伯韬为此还获得了“国企红筹股之父”的称号。应该说，百富勤能够跻身于国际级金融机构，发达的投资银行业务是其成功的基石。因此也就不难理解，百富勤宣告破产不久法国国家巴黎银行随即入主百富勤，梁伯韬和员工都进入了新公司。法国国家巴黎银行看中的正是原百富勤的银行业务，果然后来的BNP百富勤不负重望，在香港创业板市场又一次大显身手。n2023年1月24日7时21分19十年辉煌毁于一旦 香港百富勤破产倒闭 n百富勤的新生固然使人欣慰，但其中也难免夹

17、杂着某些遗憾。BNP如此爽快地入主百富勤，和当初瑞士苏黎士的拂袖而去形成天壤之别。其中的原因就是百富勤宣告破产后，剥离了债务，BNP面对的是无债一身轻的百富勤；而当初瑞士苏黎士面对的却是一个没有任何重组缓冲期限，即将被处以极刑的百富勤，充当“救火队员”的角色不是一个以盈利为目的的企业所能承受的。n由于香港法律没有赋予陷入困境的企业重组的缓冲时间，百富勤的债权人就这样失去了挽回损失的机会。看来宣告资不抵债的企业破产固然能维护市场秩序，但这种速死法对债务人而言的确不太公平。杨品文2023年1月24日7时21分20四、经营风险四、经营风险经营风险：因一些经营管理方面的不确定性而使经营风险：因一些经营

18、管理方面的不确定性而使企业遭受损失的风险。企业遭受损失的风险。经营风险主要体现：决策风险和操作风险经营风险主要体现：决策风险和操作风险决策风险：由于决策的错误制定导致的风险。决策风险：由于决策的错误制定导致的风险。操作风险：决策执行过程中发生的风险。操作风险：决策执行过程中发生的风险。案例：操作风险导致巴林银行倒闭案例：操作风险导致巴林银行倒闭2023年1月24日7时21分21沽空沽空:沽空 也就是我们通常所说的卖空。沽空是指卖出投资者没有持有股票的（或借入投资者帐户的股票）交易，并希望在将来以较低的 价格买入该股票。当沽空时，须由经纪借入股票或安排由其他方面借入股票的交付事宜。当您预计股票的

19、价格下跌后，您便可在较低的价格买入这些卖出的股票。2023年1月24日7时21分22沽空沽空:如果随后的买入价格低于卖出 价格，二者之间的净差便是您的利润。但请注意，虽然在股票价格下跌的条件下，沽空意味着利 润，但同时如果股票的价格上涨，沽空也会造成损失，因为最终您还是要买入股票，以补充您借入的股票。由于股票价格可以无限地上涨，您的损失也可以是无限的，除非您能够及时买回股票。另外，您亦注在某些市场条件下，沽空可能是不容许的行为.对于某些交易所市场，沽空不能 在低于最佳卖盘价的情况下执行（在卖价等于或低于之前的交易价格时）。对于纳斯达克全国市场，在执行价格等于或低于当前批发买价，且买价低于之前的

20、批发买价时，将不容许沽空。2023年1月24日7时21分23五、法律风险（五、法律风险（law risks）法律风险：由于法律或法规方面的原因而使企业的某些法律风险：由于法律或法规方面的原因而使企业的某些市场行为受到限制或合同不能在正常执行而导致损失市场行为受到限制或合同不能在正常执行而导致损失的不确定性。的不确定性。法律风险包括合规性风险和监管风险法律风险包括合规性风险和监管风险2023年1月24日7时21分24六、国家风险（六、国家风险（country risks）国家风险：在国际经济活动中发生的，至少在国家风险：在国际经济活动中发生的，至少在一定程度上由外国政府控制的事件或社会事一定程度

21、上由外国政府控制的事件或社会事件引起的，而非企业或个人控制下的事件造件引起的，而非企业或个人控制下的事件造成的，给国外债权人造成损失的不确定性。成的，给国外债权人造成损失的不确定性。国家风险显著特点：国家风险显著特点：第一、跨国境金融或投资经营活动发生的第一、跨国境金融或投资经营活动发生的第二、对一个国家所有信用均涉及国家风险第二、对一个国家所有信用均涉及国家风险第三、仅当政府控制下或至少一定程度上由政第三、仅当政府控制下或至少一定程度上由政府控制的事件造成的损失府控制的事件造成的损失2023年1月24日7时21分25六、国家风险（六、国家风险（country risks）国家风险根据引发事件

22、性质分：国家风险根据引发事件性质分：1、国家政治风险：、国家政治风险：（1）货币的非自由兑换）货币的非自由兑换（2）没收或国有化）没收或国有化（3）战争或内战）战争或内战（4）合同拒付）合同拒付（5）政府消极行为）政府消极行为（6）事件干预）事件干预（7）法律环境恶化）法律环境恶化2023年1月24日7时21分26六、国家风险（六、国家风险（country risks）国家风险根据引发事件性质分：国家风险根据引发事件性质分：2、国家经济风险：、国家经济风险：（1）经济体制）经济体制（2）通货膨胀）通货膨胀（3）宏观经济政策）宏观经济政策（4）自然资源）自然资源（5）经济规模）经济规模（6）国际

23、收支状况）国际收支状况（7）国际储备）国际储备（8）外债负担）外债负担案例：亚洲金融危机案例：亚洲金融危机2023年1月24日7时21分27七、关联风险（七、关联风险（relation risks）关联风险：由于相关产业或相关市场发生严重问题，而关联风险：由于相关产业或相关市场发生严重问题，而使行为人遭受损失的不确定性。使行为人遭受损失的不确定性。案例：案例：“城门失火，殃及池鱼城门失火，殃及池鱼”？2023年1月24日7时21分28第二节第二节 市场风险的评估市场风险的评估n一、敏感性分析n二、波动性分析n三、风险价值2023年1月24日7时21分29一、敏感性分析n敏感性分析通过金融资产价

24、值对相关试产隐私敏感性分析通过金融资产价值对相关试产隐私的敏感度来评估其市场风险。具体公式：的敏感度来评估其市场风险。具体公式：i 1(1,2,.,)iPxiiiiipPpDinxPxD为 某 金 融 资 产 对 第 个 市 场 因 子 的 敏 感 度；为 金 融 资 产 价 值；为 第 个 市 场 因 子。2023年1月24日7时21分30一、敏感性分析n不同金融资产针对不同市场因子有不同的敏感不同金融资产针对不同市场因子有不同的敏感度。实际中常有的敏感度包括：度。实际中常有的敏感度包括：债券的持续期（债券的持续期（duration）凸性（凸性（convexity）股票的股票的Beta值值衍

25、生工具的衍生工具的Delta、Gamma、Theta、Vega等等2023年1月24日7时21分31一、敏感性分析n敏感性分析优点：简明直观，使用简单敏感性分析优点：简明直观，使用简单n敏感性分析局限性：敏感性分析局限性：（1）大多数敏感度指标度量的是金融资产价值相对于市场）大多数敏感度指标度量的是金融资产价值相对于市场因子变化的线性变化，但有些不是线性函数，比如期权类因子变化的线性变化，但有些不是线性函数，比如期权类金融工具。金融工具。（2）市场因子变化并不能完全解释金融字长价值的变化。）市场因子变化并不能完全解释金融字长价值的变化。（3）不同金融工具有不同的敏感度，这些敏感度不具有可）不同

26、金融工具有不同的敏感度，这些敏感度不具有可比性比性2023年1月24日7时21分32二、波动性分析n波动性分析从未来收益的不确定性入手，通过波动性分析从未来收益的不确定性入手，通过实际结果偏离期望结果的程度来度量风险，经实际结果偏离期望结果的程度来度量风险，经常采用的度量指标为方差和标准方差。考虑一常采用的度量指标为方差和标准方差。考虑一个由个由n种证券组成的证券组合，设各证券的权种证券组成的证券组合，设各证券的权重分别为：重分别为：1212x,xx,x+xx1nn,.,+.+2023年1月24日7时21分33二、波动性分析n假定此证券组合过去假定此证券组合过去N周内的收益率分别为：周内的收益

27、率分别为：11121N21222 N12Nrr.rrr.r.rr.rnnn 2023年1月24日7时21分34二、波动性分析n预期收益率的估计值分别为：预期收益率的估计值分别为：11121N21222 N12Nrr.rrr.r.rr.rnnn 2023年1月24日7时21分35二、波动性分析n则第则第i种证券与第种证券与第j种证券的协方差为：种证券的协方差为：Ni kj ki ji kj kk11rrrr)N-1（）（n证券组合的协方差矩阵为：证券组合的协方差矩阵为：111212122212.nnnnnnE=2023年1月24日7时21分36二、波动性分析n则证券组合的方差为：则证券组合的方差

28、为：21111,.)(,.)Tnnx xxE x xx（波动性分析描述金融资产价格变化程度，没有反映波动性分析描述金融资产价格变化程度，没有反映金融资产的风险损失具体数量金融资产的风险损失具体数量2023年1月24日7时21分37三、风险价值n为解决传统风险评估方法局限，能够全面度量为解决传统风险评估方法局限，能够全面度量复杂证券组合的市场风险工具：复杂证券组合的市场风险工具：风险价值（风险价值（value at risk）1、VaR含义：处于风险中的价值，是指在市场正常波动下，含义：处于风险中的价值，是指在市场正常波动下，在一定的概率水平（置信度）下，某一金融资产或证券组在一定的概率水平（置

29、信度）下，某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失，即合在未来特定的一段时间内的最大可能损失，即1PLV a Rc2023年1月24日7时21分38三、风险价值其中：其中：L表示证券组合在持有期内的损失表示证券组合在持有期内的损失C表示置信度表示置信度VaR为置信度为置信度c下处于风险中的价值下处于风险中的价值例如：例如：JP Morgan公司公司1994年置信度年置信度95%的日的日VaR值为值为960万美元，意味着：万美元，意味着：该公司可以以该公司可以以95%的把握保证，的把握保证，1994年每一特定时点年每一特定时点上证券组合在未来上证券组合在未来24小时内，由于市场

30、价格变动而带来的小时内，由于市场价格变动而带来的损失不会超过损失不会超过960万美元。万美元。2023年1月24日7时21分39三、风险价值2、VaR的计算的计算三种计算方法：非参数法；参数法；模特卡罗模拟法三种计算方法：非参数法；参数法；模特卡罗模拟法（1）非参数法：历史模拟法）非参数法：历史模拟法（2）参数法：）参数法：VaR根据金融资产在一年内每日损益数据的根据金融资产在一年内每日损益数据的历史分布来计算历史分布来计算（3）当没有充足数据或数据无法满足参数法假设要求时，）当没有充足数据或数据无法满足参数法假设要求时，通过对那些决定市场价格和收益率情况进行重复模拟，得通过对那些决定市场价格

31、和收益率情况进行重复模拟，得出一系列可能结果，模拟次数足够多就将趋于真实分布。出一系列可能结果，模拟次数足够多就将趋于真实分布。2023年1月24日7时21分40三、风险价值VaR的计算过程的计算过程首先，根据历史数据或模拟数据得到既定期间内资产组合价首先，根据历史数据或模拟数据得到既定期间内资产组合价值或收益的远期分布；值或收益的远期分布；其次，将置信度其次，将置信度c转化为相应的分位数，计算此分位数可能转化为相应的分位数，计算此分位数可能最多损失。最多损失。注意：如果数据本身是损益值，则上述步骤直接求出注意：如果数据本身是损益值，则上述步骤直接求出VaR值值如果是金融资产或证券组合价值，则

32、要简单转换，使之成为如果是金融资产或证券组合价值，则要简单转换，使之成为损益值。损益值。2023年1月24日7时21分41三、风险价值令令 为初始投资额，投资回报率为为初始投资额，投资回报率为r，其均值与方差，其均值与方差分别是分别是 。在给定置信水平。在给定置信水平c下的投资组合最下的投资组合最小价值为：小价值为：W*只是最小价值，其与初始投资比较，则称为绝对只是最小价值，其与初始投资比较，则称为绝对VaR，即，即如果考虑预期收益，则称为相对如果考虑预期收益，则称为相对VaR，即，即0W和0*(1)WWr00*VaRWWW r 0()*(*)VaRE WWWr 2023年1月24日7时21分

33、42三、风险价值上述公式的简单推导：上述公式的简单推导：000*(1*)(*WWrVaRWWW r 绝对）00()(1)()*(*)EWWVaREWWW r相对）2023年1月24日7时21分43三、风险价值（1）非参数法（历史模拟法）非参数法（历史模拟法）例如例如p141优点：优点：1、不依赖于对风险因子分布的任何假定、不依赖于对风险因子分布的任何假定 2、历史数据反映了市场中所有风险因子的、历史数据反映了市场中所有风险因子的同步变化同步变化缺点：缺点：1、完全依赖于历史数据，基于未来情况和、完全依赖于历史数据，基于未来情况和历史数据中表现情况一致的，但未来不等于历史历史数据中表现情况一致的

34、，但未来不等于历史 2、非参数法受到数据数量限制，不能完全、非参数法受到数据数量限制，不能完全反映出风险的状况。反映出风险的状况。2023年1月24日7时21分44三、风险价值（2）参数法）参数法如果能够假定损益分布为某种可分析的密度函数如果能够假定损益分布为某种可分析的密度函数f（R），则），则VaR的计算简化，只根据历史数据估计假定的分布函数参的计算简化，只根据历史数据估计假定的分布函数参数即可。数即可。例如，如果损益服从均值和方差分别为例如，如果损益服从均值和方差分别为 ，则，则令所求令所求VaR置信度为置信度为c，则有，则有 和221()()exp()22Rf R()1VaRVaRp

35、RVaRf R dRp Zc 2023年1月24日7时21分45三、风险价值（3）模特卡罗模拟法）模特卡罗模拟法当没有充足数据，或者现有数据无法满足参数法假设时，可当没有充足数据，或者现有数据无法满足参数法假设时，可以使用蒙特卡洛模拟法获得大量数据。以使用蒙特卡洛模拟法获得大量数据。一般当模拟数据足够多时，模拟分布就将趋近于真实分布。一般当模拟数据足够多时，模拟分布就将趋近于真实分布。特点：可以适用任何情况的分布，也可以将任何复杂的资产特点：可以适用任何情况的分布，也可以将任何复杂的资产组合纳入模型，但此种方法计算过程复杂，极端依赖计算组合纳入模型，但此种方法计算过程复杂，极端依赖计算机。机。2023年1月24日7时21分46三、风险价值3、持有期和置信度的选择、持有期和置信度的选择（1）持有期是）持有期是VaR的时间范围，持有期越长，的时间范围，持有期越长，VaR可能越可能越大，通常选择一天或一个月；流动性、正态性、头寸和数大，通常选择一天或一个月；流动性、正态性、头寸和数据约束是影响持有期选择的四个因素据约束是影响持有期选择的四个因素（2）实践中，经常采用的置信度有）实践中，经常采用的置信度有95%、99%等。置信度等。置信度的选择依赖于有效性验证的需要、内部风险资本要求和监的选择依赖于有效性验证的需要、内部风险资本要求和监管要求等。管要求等。