1、价值创造的关键因素价值创造的关键因素产品周期的产品周期的增长阶段增长阶段竞争性进入竞争性进入的限制的限制其他保护其他保护措施，专利、措施，专利、暂时垄断权利、暂时垄断权利、独断性定价独断性定价成本成本营销和价格营销和价格可预见质量可预见质量一流的组织能力一流的组织能力公司的综合成本公司的综合成本资本成本 是各种类型融资的预期报酬率。综合资本成本是各单独的预期报酬率（成本)的加权平均.长期融资的市价长期融资的市价融资类型 市价 权重长期债务$35M 35%优先股$15M 15%普通股$50M 50%$100M 100%债务资本成本债务资本成本公司的放款人的预期报酬率.ki=kd(1-T)P0=I
2、j+Pj(1+kd)j nj=1债务资本成本的计算债务资本成本的计算假定BW 发行了面值$1,000，10年期的零利息债券.BW的该债券发行价为$385.54，BW 的所得税率为 40%.$385.54=$0+$1,000(1+kd)10债务资本成本的计算债务资本成本的计算(1+kd)10 =$1,000/$385.54=2.5938(1+kd)=(2.5938)(1/10)=1.1 kd=.1 or 10%ki=10%(1-.40)=优先股成本优先股成本公司的优先股股东投资的预期报酬率.kP=DP/P0优先股成本的计算优先股成本的计算假定(BW)发行了优先股，面值$100,每股股利$6.30
3、,现每股价格为$70.kP=$6.30/$70=普通股成本普通股成本股利折现模型股利折现模型 ke,是使所期望的每股未来股利的现值与每股现行市价相等的折现率.D1 D2 D(1+ke)1 (1+ke)2 (1+ke)+.+P0=稳定增长模型稳定增长模型:ke=(D1/P0)+g假定股利按 g 永远增长.普通股成本计算普通股成本计算假定(BW)发行的普通股 现行市价为$64.80/股 上一期的股利为$3/股,g为8%.ke=(D1/P0)+gke=($3*1.08)/$64.80)+.08=.05+.08=or 阶段增长模型阶段增长模型 D0(1+g1)t Da(1+g2)t-a(1+ke)t
4、(1+ke)tP0=t=1at=a+1bt=b+1 Db(1+g3)t-b(1+ke)t+C A PM普通股成本,ke,等于在市场均衡下投资者要求的报酬率.这种风险-收益关系可用证券市场线(SML)来描述.ke =Rj=Rf+(Rm-Rf)j用用CAPM计算计算ke 假定(BW)的 beta 为1.25.Julie Miller认为 Rf=4%，Rm=11.2%，则 ke =Rf+(Rm-Rf)j=4%+(11.2%-4%)1.25 =4%+9%=税前债务成本加风险溢价税前债务成本加风险溢价普通股成本 ke =kd+风险溢价*风险溢价不同于 CAPM 里的风险溢价kd+风险溢价风险溢价假定(B
5、W)加 3%的风险溢价.ke =kd+Risk Premium=10%+3%=普通股成本计算方法的比普通股成本计算方法的比较较稳定增长模型C A P M kd+风险溢价 一般来说，三种方法计算出的结果会不一致.加权平均成本加权平均成本(WACC)综合资本成本=kx(Wx)WACC=.35(6%)+.15(9%)+.50(13%)WACC=.021+.0135+.065 =.0995 or 9.95%nx=1WACC的限制因素的限制因素加权系统边际资本成本资本筹集不可能按 WACC中的比例WACC的限制因素的限制因素与证券发行有关的成本，如承销、法律、上市和印刷费等费用.a.调整初始投资b.调整折现率调整初始现金流出调整初始现金流出(AIO)加 发行成本(FC)到初始现金流出(ICO).结果:NPVNPV=nt=1CFt(1+k)t-(ICO+FC)调整折现率调整折现率(ADR)从证券的价格中减去 发行成本，重新计算资本成本.Impact:.Result:因此，将提高 WACC，从而将减少 NPV.
