金融衍生品第三章-期货市场的规章制度和交易程序课件.ppt

1、金融衍生品第三章 期货市场的规章制度和交易程序本章内容n第一节期货市场的规章制度n第二节 期货交易的程序本章学习目的n熟悉并掌握期货交易的基本制度及其规定：n会员制度n保证金制度n价格制度n每日无负债结算制度n持仓限额及大户报告制度n平仓制度n实物交割制度n信息披露制度n了解期货交易的基本流程本章学习重点本章学习重点n会员制的具体内容n保证金制度的含义及意义n每日结算制度及结算方式、方法n大户报告制度的含义及意义n强行平仓制度的含义及意义n实物交割制度的含义及意义第一节第一节 期货交易所的规章制度期货交易所的规章制度n现代期货市场是一种具有高度系统性和严密性的规范化市场。n为了保证期货交易的正

2、常进行和健康发展，各期货交易所都制定了严格的规章制度，并在期货交易中加以实施。n这些规章制度是健全和完善期货市场不可缺少的内容，对规范期货交易，充分发挥期货交易所的职能，起着极为重要的作用。n期货交易所的规章制度很多，各国的期货交易所、同一国家的不同交易所规章制度的具体内容会有所不同。一、会员制度一、会员制度n交易所是由会员组织起来的，因此大多数交易所规定，只有交易所会员才有权在交易所内进行期货交易；非会员则只能通过会员代为进行交易。交易所不仅将会员进行分类，还规定了会员资格的取得条件、程序及会员的权利和义务等。n会员构成n会员资格的取得n会员的权利和义务1.会员构成n自然人会员及法人会员：欧

3、美国家会员以自然人为主，我国则不允许自然人成为会员，只有境内登记注册的法人才能成为会员。n全权会员与一般会员：一般会员是指只能在期货交易所内从事与自身生产、经营业务有关期货合约买卖交易的会员。一般会员不能接受任何非交易所会员的委托，代理非会员在期货交易所内进行交易。全权会员指既能在期货交易所内为自己从事期货交易，又能接受非会员委托，代理非会员在交易所内从事期货交易的会员。在交易所内，一般会员数量多，全权会员的数量少。n结算会员及非结算会员：期货结算所是在结算所会员的基础上组织起来的。通常结算所会员是从期货交易所会员中产生的，结算所会员同时也是交易所会员，结算所会员只占交易所会员的一部分。期货结

4、算所只接受结算所会员所从事的期货交易的结算。n随着期货交易量的不断增多，许多大交易所，为了扩大交易范围，开始扩展其会员的种类，在原有正式会员人数不变的情况下，提供一些特别会员资格或权利会员资格，这种会员只有资格进行指定范围的交易。我国期货交易所有关会员的规定n期货交易所的会员应当是中华人民共和国境内登记注册的企业法人。n取得期货交易所会员资格，应当经期货交易所批准，并交纳会员资格费。n期货交易所的会员由期货经纪公司会员和非期货经纪公司会员组成。2会员资格的取得n绝大多数期货交易所的会员人数是有限的。只有极个别的交易所如加拿大温尼伯谷物交易所的会员人数是不限定的。美国CBOT的正式会员从20世纪

5、50年代起就为1402个。n交易所会员资格的取得往往并不是十分困难，但入会的条件一般很严格，原则上只有及期货交易所经营的期货商品有关的生产、经营企业及个人并具备法人资格和法人代表才能申请入会。此外，还应具备以下条件：n注册资本符合期货交易所的有关规定；n商业信誉良好；n认购交易所的注册资本。会员资格的获得方式n以交易所创办发起人的身份加入n接受发起人的转让加入n依据期货交易所的规则加入n会员申请人取得会员资格要经过交易所会员资格委员会严格的资信审查。申请批准后，申请人要在交易所签字，保证遵守交易所规章制度并缴纳会费。对于不履行义务的会员，会员资格委员会有权施以警告、罚款处分，甚至可取消其会员资

6、格。n在市场上按市价购买期货交易所的会员资格加入美国一些主要期货和证券交易所会员资格的价格表 交易所会员价格（美元）纽约商业交易所1，550,000芝加哥期货交易所570,000芝加哥商业交易所380,000纽约棉花交易所210,000纽约咖啡、可可和糖交易所 205,000我国郑州商品交易所的会员条件n经工商部门登记注册具有法人资格的企业；n拥有最低注册资金100万元；n商业信誉良好，近3年无违法记录。取得会员资格的目的n一是取得进场交易权；n二是享受比非会员交易者优惠的手续费待遇，从而可从代客交易中赚取固定佣金。例：在芝加哥商品交易所非会员客户做一个交易要付手续费1.34美元，而会员只需付

7、0.16美元。3会员的权利和义务会员的权利和义务n会员的权力：在交易所进行期货交易的权力；享受期货交易所提供的各项信息和服务；参加会员大会，拥有表决权、申诉权等权力，以行使参及交易所管理的权利；交纳较少交易手续费的优惠权利；按照规定转让会员资格，联名提议召开临时会员大会等。n会员的义务：交易所的会员在取得会员资格时，要交纳席位费，另外每年还要交纳一定的会费，如伦敦金属交易所会员初次入会应缴纳会费262.5英镑，入会后每年末缴纳年度会费52英镑；执行大会、理事会的决议；接受交易所的管理；定期向交易所提供本企业财务会计报表和其他重要情况；接受交易所对交易活动及与交易有关的财务状况的审查等。二、保证

8、金二、保证金(MARGIN)制度制度n保证金是指交易者必须在交易所或结算所缴纳一定数额的履约保证金，作为买卖双方确保履约的财力担保。n交易所之所以能为在所内达成的交易提供担保，就是所有进行交易的会员都交纳了履约保证金。非会员期货交易者的履约保证金，由代理其从事期货合约买卖的会员经纪公司收取，每个客户都必须在经纪公司开设自己的保证金账户，才能进行期货交易。n期货交易的保证金是交易者良好信誉的保证。收取保证金的目的是使结算所在任何时候都不负债，保证其在任何时候都能作为第三者向期货交易所的所有人负责。因此，保证金制度是维持期货市场正常运行的根本制度之一。n保证金是会员以及交易者确保履约的一种财务保证

9、，既可以是现金，也可以是有价证券，如外汇、股票、国债等。保证金的种类n结算准备金：期货交易所向会员或期货公司向客户收取的、存入其专用结算账户中为了交易结算而预先准备的资金，也是最初未被占用的保证金。结算准备金是参及期货交易的基本财力保证。结算准备金的最低限额由交易所规定。n交易保证金：是指会员或客户在其专用结算账户中已被占用的、确保其持仓合约履行的资金，即交易达成后缴纳的保证金。当原持仓人注销了该合约，则该合约相关的已占用交易保证金在合约了结结算后予以全额释放退还。当持仓合约违约时，违约方的保证金则被收缴，用来冲抵违约所造成的损失。交易保证金的种类n(1)初始保证金(Initial Margi

10、n)n(2)追加保证金(Call Margin或Variation Margin)n(3)维持保证金(Maintenance Margin)(1)初始保证金(Initial Margin)n也被称为原始保证金，是指期货交易的参加者在达成期货交易、建立交易头寸后交纳的保证金。n交易所或结算所要求会员交纳的保证金一般为每笔期货交易持仓总额的510%。这一百分比是根据期货市场交易风险，以及每日价格波动的极限确定的。n一般来说，每笔交易的初始保证金要最大限度地覆盖交易所内期货商品价格每天变动的最大幅度。此外，结算所也会根据交易的不同性质确定初始保证金水平，对投机者会要求较高的保证金，而对于套期保值者会

11、要求较低的保证金水平。n初始保证金是由会员在交易达成后向结算所交纳的，一般的结算所都规定初始保证金必须在下一个交易日开市前拨入会员在结算所的账户。有的交易所规定交纳保证金的时限，如芝加哥商品交易所规定，初始保证金要在交易达成后的24小时内存入结算所账户。n会员公司向结算所交纳的保证金是按净头寸计算交纳的。而会员的各个客户则仍要按各自交易的情况向会员交纳相应的保证金。(2)维持保证金(Maintenance Margin)n会员在收到交易保证金时，往往给客户规定一个维持保证金水平，通常约为结算准备金数额的3/4。维持保证金是会员要求其客户保持在保证金账户内的最低履约保证金余额。当客户的保证金账户

12、余额低于维持保证金水平时，会员就会发出一个追加保证金的通知，必须将保证金账户余额补足，达到交易保证金的水平。n如果客户或结算所会员发生亏损，不交纳追加保证金，按交易规则，结算会员或客户将暂停交易，结算所或会员有权代替强行平仓，亏损总分由所交纳的保证金或其他方式来补偿。(3)追加保证金(Call Margin或Variation Margin)n追加保证金是指参加期货交易者在保证金账户的金额下降时要向结算所补足的保证金。它包括两种情况：n一是结算会员交纳的追加保证金。为了保证交易顺利履行，杜绝违约现象，交易所对会员的保证金账户采取“逐日盯市”的原则，每天负责记录会员的盈亏情况，并向亏损会员发出追

13、加保证金的通知，要求会员及时交纳追加保证金，使会员保证金账户余额在任何时候都保持在净持仓数额的510%的初始保证金水平。n二是客户向会员交纳的追加保证金。会员公司通常会根据具体情况要求客户交纳相应的追加保证金，有的会员要求客户在一个小时之内立即通过银行转账，有的则要求转天交纳。交易保证金的收取n各期货交易所根据品种风险程度制定收取的最低保证金。一般而言，期货合约价格波动越大，风险也就越大，收取的保证金比率就越大。例如，铝波动风险较小，上期所收取最低保证金为5%，而燃料油价格除及供需关系有关外，还与中东局势密切相关，风险较大，因此交易所最低保证金定为8%。n期货公司根据证监会规定，在期货交易所收

14、取保证金上至少加收2个百分点。交易保证金比例的调整n交易所可以根据如下具体情况制定不同的交易保证金收取标准：n某一期货合约持仓的不同数量n某一期货合约上市运行的不同阶段（即：从该合约新上市挂牌之日起至最后交易日止）n某一期货合约市场价格表现nhttp:/ 交易保证金比例nX12万 5%n12万X14万 6.5%n14万X16万 8%nX16万 10%n注：X表示某一月份合约的双边持仓总量，单位：手。上海期货交易所铜期货合约上市运行上海期货交易所铜期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准不同阶段的交易保证金收取标准n交易时间段 铜交易保证金比例n合约挂牌之日起 5%n交割月前第二月的第十个交

15、易日起 7%n交割月前第一月的第一个交易日起 10%n交割月前第一月的第十个交易日起 15%n交割月份的第一个交易日起 20%n最后交易日前二个交易日起 30%交易保证金对投资者的意义交易保证金对投资者的意义合约价值合约价值 100%保证金水平保证金水平 10%1手大豆期货合约价值手大豆期货合约价值:5000*10=50000元元买卖买卖1手大豆合约需要保证金手大豆合约需要保证金:50000*10%=5000元元期货公司加收2%-3%左右交易所收8%左右保证金的杠杆效应保证金的杠杆效应10%100%股票投资股票投资期货投资期货投资保证金的杠杆效应10%100%股票投资股票投资期货投资期货投资三

16、、价格制度三、价格制度n场内报价制度场内报价制度n价格限制制度价格限制制度n价格报告制度价格报告制度1、场内报价制度、场内报价制度n即期货合约的成交价格必须是在交易所内达成的，交易价格必须是公开、公平、公正的。n期货价格的形成不外乎三种制度：n一价制n公开喊价制n计算机交易制n场内报价制度是期货市场价格发现功能得以实现的基本条件之一。一价制一价制（Group Trade System）n又称“集体拍板定价制”：交易所将每个交易日的开市时间分成若干节，每一节进行一种合约的交易。在交易场内，由工作人员(主持人)喊出一个临时价格，交易者用手势表达在该价格水平上愿意买卖的数量，若买卖数量一致，就拍板成

17、交；若不一致，工作人员再提高或降低临时价格，直到买卖数量达成一致，才拍板确定成交价格。所有交易者都以主持人最后在买卖数量相等时报出的价格达成交易。n由于期货有不同的交割月份，每一小节的交易由最近期的月份开始，一个月做完之后再开始下一个月份，直到所有月份做完为止。n这种制度一般适用于一些交易不太活跃的期货交易所。公开喊价制公开喊价制(Open out cry system)n它是一种公开双向的兑价方式，买方和卖方都同时出价，讨价还价激烈，因此，要求场内交易者都具有较高的交易技巧。n类似于街市自由议价的方式，所有的场内交易者都拥挤在交易所的交易池内，用喊价或手势来表示合约交割月份、数量和价格。n这

18、种价格形成制度的交易所内交易池内的气氛相当热烈，这种热烈的交易气氛有助于调动投机者的情绪，增强交易的活跃程度。美国各地的交易所基本上都采取这种制度。计算机交易制计算机交易制n随着电子化程度的提高及保障机制的完善，不少交易所采用计算机交易制：在交易大厅内设置许多电子计算机终端，场内交易者都坐在终端前。场外的客户通过经纪公司将交易指令用电话直接输送给场内交易者。n场内交易者将买卖指令输入终端，计算机系统以双向竞价方式，根据价格优先、时间优先的原则组合成交。n计算机交易制及前两种价格制度相比，成交的速度快，交易程序简便，特别是保证每位交易者能够有绝对平等的成交机会。不足之处是：缺乏激烈竞争的气氛。n

19、有些新出现的交易所，特别是金融期货交易的交易所率先采用该制度。我国的上海和郑州交易所等的期货交易已采取了计算机交易制。计算机撮合成交价的确定n当买入价BP卖出价SP时，撮合成交价等于买入价、卖出价及前一成交价CP三者中居中的一个价格：n当BPSP CP时，则成交价=SPn当BPCP SP时，则成交价=CPn当CPBP SP时，则成交价=BPn开盘价由集合竞价产生。我国规定集合竞价在某品种某月份合约每一交易日开市前5分钟内进行，前4分钟为买卖指令申报时间，后1分钟为竞价撮合时间，开市时产生开盘价。n集合竞价采用最大成交量原则，即以此价格成交能够得到最大的成交量。高于集合竞价产生价格的买入申报及低

20、于该价格的卖出申报全部成交，等于该价格的买卖申报按少的一方的申报量成交。2、价格限制制度、价格限制制度n为了保证价格竞争能够正常进行，交易所对期货价格做出各种制度性规定。价格限制的主要内容有：n1.确定计价单位。n2.确定报价的最小变动价位。n3.确定涨跌停板制度（Daily price limits）。n涨跌幅的确定主要取决于该商品现货价格的波动频繁程度和波幅的大小。一般来说，商品的价格越频繁、越剧烈，该商品期货合约的每日涨跌板额应设置得大一些，反之则小一些。涨跌停板制度的作用n因为每日结算制度只能将风险控制在一个交易日内，如果在交易日之内的期货价格发生剧烈波动，仍然可能会造成会员和客户的保

21、证金帐户大面积亏损甚至透支，期货交易将难以担保合约的履行并控制风险。n涨跌停板的实施，能够有效的减缓、抑制一些突发性事件和过度投机行为对期货价格的冲击而造成的狂涨暴跌，减缓每一交易日的价格波动，交易所、会员和客户的损失也被控制在相对较小的范围内。3、价格报告制度n价格报告制度是一种保证及时、准确地记录市场每一笔成交价格的制度。n在交易过程中，买卖双方有责任随时提醒市场报告员将交易价格准确无误地及时记录下来。如市场报告员漏记了某一价格，交易所工作人员有权将漏记的价格补上。四、每日无负债结算制度四、每日无负债结算制度n期货交易的结算是由期货交易所统一组织进行的。n期货交易所实行每日无负债结算制度，

22、又称“逐日盯市”制度，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员结算准备金。若出现亏损的交易者的保证金账户金额低于结算所为会员规定的维持保证金水平，就要求会员交纳追加保证金，否则不能参加下一交易日的交易或面临强行平仓处理。同样，代理非结算会员进行交易的会员对其客户的保证金账户，也做同样的处理。结算内容及结算方法结算内容及结算方法n每日应分别对每个会员进行如下各项结算：n当日成交的各种合约的结算价n当日成交的各份新开仓合约的初始保证金及其合计n当日持仓合约的浮动盈亏及其合计n当日平仓合约的盈亏合计n当日返

23、还释放的保证金合计n当日账上结存资金n当日可用资金（将其通知交易部门，以便控制下一交易日的开仓数）n如果可用资金为负，应发出追加保证金通知1、每日结算价的确定、每日结算价的确定 n结算价是结算持仓盈亏的基准结算价是结算持仓盈亏的基准 n当日结算价是指某一期货合约在当日结算价是指某一期货合约在一定成交时段一定成交时段成交量的加权平均价。成交量的加权平均价。n一定成交时段一定成交时段在不同的交易所会有不同，有的在不同的交易所会有不同，有的指一天，有的指最后一小时，还有的确定为最指一天，有的指最后一小时，还有的确定为最后后3 3笔交易等等。笔交易等等。n某合约每日结算价某合约每日结算价=PiQi/Q

24、i2、浮动盈亏的计算方法、浮动盈亏的计算方法n方法一：到当日为止累积的浮动盈亏等于当日结算价及原成交价之差乘以合约数量。n该方法简单易行，不必保留以往各日的结算数据，只要按每日结算结果刷新数据，即只要保留该持仓合约的方向、原成交价、数量、交纳的保证金次数及其金额以及日当结算价、累积盈亏。n缺点：清除了以往各日的有关数据，不便于交易者查询以及不符合每日结算的会计运作。故现今极小采用。n方法二：每日计算当日比上日所发生的这一天的浮动盈亏，每日结算数据一一保留。n当日成交的开仓合约的浮动盈亏=（当日结算价当日买进开仓合约的成交价）买进开仓合约数量+（当日卖出开仓合约的成交当日结算价）卖出开仓合约数量

25、n往日成交的持仓合约的浮动盈亏=（当日结算价上日结算价）往日成交买进的持仓合约数量+（上日结算价当日结算价）往日成交的卖出持仓合约数量3、平仓盈亏的计算n当日开仓、当日平仓的合约n平仓盈亏=（当日卖出价当日买入价）合约数量n往日买入、当日卖出平仓的合约n平仓盈亏=（当日卖出价上日结算价）合约数量+到上日止该合约的累积盈亏n往日卖出开仓，当日买进平仓的合约n平仓盈亏=（上日结算价当日买进平仓价）合约数量+到上日止该合约的累积盈亏总结：盈亏计算四种类型n今日开仓今日平仓：今日开仓今日平仓：n计算其买卖差额计算其买卖差额 n今日开仓而未平仓：今日开仓而未平仓：n计算今结算价及开仓价的差额计算今结算价

26、及开仓价的差额 浮动盈亏浮动盈亏n上一交易日持仓今日平仓：上一交易日持仓今日平仓：n计算平仓价与上日结算价的差额计算平仓价与上日结算价的差额 n上一交易日持仓今日持仓：上一交易日持仓今日持仓：n今结算价与上日结算价的差额今结算价与上日结算价的差额 浮动盈亏浮动盈亏n剩余头寸的成本价剩余头寸的成本价=当天的结算价当天的结算价4、持仓合约保证金计算n保证金=持仓合约以结算价计算的面值保证金比率n追加保证金的规定：当该合约账上结存的资金超过应交初始保证金的一定百分比（如75%）以上时，可暂不追加。n实际上，不是按每一份合约来处理追加保证金，而是按交易会员将其所有合约分别结算后依其账上合计的可用资金来

27、决定的。5、客户账户资金计算n当日可用资金=上日结余可用资金+当日已存入资金+当日平仓盈利合计+当日平仓返还保证金合计-当日交易手续费合计-当日开仓合约的保证金合计-持仓合约的浮动亏损合计n当日账上结存资金=当日可用资金+持仓合约的浮动盈利合计案例：n某新客户存入保证金10万元，在4月1日开仓买入大豆期货合约40手（每手10吨），成交价为4000元/吨，同一天该客户平仓卖出20手大豆合约，成交价为4030元/吨，当日结算价为4040元/吨，交易保证金比例为5%，则客户的当日盈亏（不含手续费、税金等费用）如何？n平仓盈亏=（4030-4000）10 20=6000元n持仓盈亏（浮动）=（4040

28、-4000）10 20=8000元n当日盈亏=14000元n当日结算准备金=100000-4040 20 10 5%+14000=73600元案例：n4月2号，上述客户再买入8手大豆合约，成交价为4030元/吨，当日结算价为4060元/吨。n该客户的账户情况如何？n当日开仓持仓盈亏（浮盈）=（4060-4030）10 8=2400元n历史持仓盈亏=（4060-4040）1020=4000元n当日盈亏（浮盈）=6400元n总盈亏=14000元+6400元=20400元n当日结算准备金=73600-40602810 5%+4040 2010 5%+6400=63560案例：n4月3日，该客户将28

29、手大豆合约全部平仓，成交价为4070元/吨，当日结算价为4050元/吨。n该客房的账户情况如何？n当日平仓盈亏=（4070-4060）28 10=2800元n总盈亏=20400+2800=23200元n当日结算准备金余额=63560+4060 28 105%+2800=123200元关于实物交割的货款结算n案例：设有某品种期货合约的买方合约10吨，成交价为16800元/吨，由交易所交割部门配对同该合约卖方合约10吨，成交价16880元/吨，于某年12月交割，12月15日最后交易日的结算价为16900元/吨。n该如何结算？结算分三步：n1、由交易所交割部门配对交割的买卖合约分别按其成交价对该合约

30、最后交易日的结算价进行虚拟对冲，分别算出买卖双方的对冲盈亏：n买方盈利=（16900-16800）10=1000元n卖方亏损=（16880-16900）10=-200元n2、由结算部门统一按上述结算价计算增值税n买方增值税=卖方增值税=16900 1017%=28730元n由交易所结算部门给买方开具增值税发票，再由卖方给交易所结算部门开具增值税发票。n3、货款结算，按结算价算货款并计入上述虚拟平仓盈亏：n买方应付货=1690010-1000=168000n卖方应收货款=1690010-200=168800五、交易数量限制（持仓限量）制度五、交易数量限制（持仓限量）制度n交易数量限制也称交易部位

31、限制，指交易者在某一交易所最多可持有的期货或期权合约的数量。n交易所据不同的合约、不同的交易阶段制定持仓限额制度，以减少市场风险产生的可能性。我国的规定n交易所可按“一般月份”、“交割月前一个月份”、“交割月份”三个阶段依次对持仓数额进行限制。在一般月份，一个会员对某合约的单边持仓量不超过交易所该合约持仓总量的15%；距离交割月越近，持仓量越小，以防止合约到期日实物交割数量过大可能引起大面积交割违约风险。n交易所据会员的不同性质制定持仓限额。交易所可采取限制会员、非会员持仓和限制客户持仓相结合的办法。n套期保值者交易头寸实行审批制，其持仓不受限制。n交易者必须将其持有的头寸控制在限仓数额内，超

32、出部分或未在规定时限内减仓的持仓头寸，交易所按有关规定执行。六、大户报告制度六、大户报告制度n大户报告制度是指交易所大户按交易所的规定，定期报告其持仓情况的一种制度。n在我国，当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量80%及以上时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况等，客户须通过经纪会员报告。n超过该限额，交易所可按规定强行平仓或提高保证金比例。这一制度的目的是防范操纵市场价格的行为和防止期货市场风险过度集中于少数投资者。我国的规定n1达到交易所大户报告界限的会员和客户应主动在规定时间内向交易所提供相关资料，包括持仓情况、持仓保证金、可动用资金、持仓意

33、向、资金来源、预报和申请的交割数量等。客户所提供的资料须由其经纪会员进行初审，转交交易所。n2进行套期保值的会员或客户也应执行大户报告制度。n交易所可据市场风险状况改变要求报告的持仓水平。七、对冲平仓制度n期货交易所允许交易者在持仓合约到期前进行期货合约的转让交易，以了结他原来的交易部位：先买进的可卖出，先卖出的可买进，这种做法叫对冲平仓。n期货合约的对冲，既可增大交易所的交易量，提高其流动性，对交易所有利，也可给交易者带来交易的灵活性，对交易者有利。n对冲是期货合约的平仓方式之一，另一种方式是实货交割。期货合约对冲的原则n对原持有的期货合约允许被对冲的时间是该合约交割月份的最后交易日以前任何

34、一个交易日；n拟被平仓的原持仓合约及申报的平仓合约的品名和交割月份应该相同；n两者的买卖方向或头寸应该相反，两者的数量允许不一致，即允许部分平仓；n平仓合约申报单上应注明是平仓的，有的交易所的电子交易系统还要求输入拟被平仓合约的原成效单号码，有的则由交易所系统自动在你的持仓合约中查找对应的合约，予以平仓；如果申报的平仓合约已经成交，但没有查到相应的拟平仓合约，会被认为是成交有效但算开新仓。n申报交易单上注明平仓或开仓的必要性：n平仓是了结持仓合约，计算机交易系统应该将原持仓合约占用的保证金释放出来，且平仓的成交也不用计算保证金；n平仓可优先成交：平仓的目的一般比开仓更紧迫，因此，交易所计算机交

35、易系统会给予优先成交。八、强行平仓制度八、强行平仓制度n交易所对违规者的有关持仓实行平仓的一种强制措施。n当会员或客户的交易出现下列情况之一时，交易所对其持仓实行强制平仓：n1会员交易保证金不足并未能在规定时限内补足的；n风险率（=持仓保证金/客户权益）大于100%n2持仓量超过其限仓规定标准的；n3因违规受到交易所强行平仓处罚的；n4根据交易所的紧急措施应予强行平仓的；n5其他需要强行平仓的。九、实物交割制度九、实物交割制度n指交易所制定的当合约到期时，交易双方将合约所载商品的所有权按规定进行转移，了结未平仓合约的制度。n实物交割是联系期货市场及现货市场的纽带，也是促使期价与现价趋向一致的制

36、度保证。如果没有实物交割，期货合约就成了毫无基础的空中楼阁。尽管实物交割率很小，但对整体期货交易的正常运行却起着十分重要的作用。如果实物交割制度得以贯彻执行，不断完善，期货交易的正常运行将有可靠保证，市场风险也将能够得到很好控制。n在期货市场上，对于绝大多数的代表实际商品或金融工具的期货合约，交易所或结算所都允许交易者进行实物交割，以此作为买卖双方履行期货合约的一种方式。n新加坡商品交易所Singapore Commodity Exchange Limited，SICOM是东南亚地区最大的天然胶期货交易场所。n新加坡商品交易所作为期货市场，新加坡商品交易所对国际橡胶现货贸易有指导性意义，根据期

37、货结算价作为定价的重要参考。n新加坡商品交易所年成交量200万吨，实际交割2万吨。实物交割方式n集中交割：也叫一次交割，指所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式。n滚动式交割：指在合约进入交割月后，在交割月第一个交易日到交割月最后交易日前一交易日间进行交割的交割方式。该方式在交易时间的选择上更为灵活，可减少储存时间，降低交割成本。n目前，我国上海期交所采用集中交割方式，郑州采用滚动交割方式，大连部分集中，部分滚动。实物交割结算价n指在实物交割时商品交收所依据的基准价格。n郑州实物交割（滚动方式）结算价为期货合约配对目的结算价；n上海实物交割（集中方式）结算价为期货合约最后

38、交易日的结算价，但黄金期货合约的交割结算价为该合约最后五个有成交交易日的加权平均价；n大连滚动交割的交割结算价为配对日结算价，集中交割的交割结算价为交割月第一个交易日起到最后交易日所有成交价的加权平均价。实物交割流程n实物交割以会员的名义进行，必须由会员代理。n交易所对交割月持仓合约进行交割配对。配对前，上海要求买方向交易所申报交割意向，郑州是买卖双方者可提出交割申请。n买卖双方通过交易所进行标准仓单及货款交换。买方通过其会员经纪公司、交易所将货款交付卖方，卖方通过其会员经纪公司、交易所将标准仓单交付买方。n交割卖方给买方开具增值税发票，客户开具的发票由双方会员转交、领取并协助核实，交易所负责

39、监督。我国实物交割制度的规定n1.1.交割主动权在空头交割主动权在空头n2 2生成生成标准仓单标准仓单n3定点交割定点交割n4仓单交付仓单交付n5仓库管理仓库管理n6仓单转让仓单转让n7违约处理违约处理交割主动权在空头n首先由代表实际交割空头者的会员公司，按照结算所的规定，在限定的时间内向结算所发出交割通知(Delivery Notice)。在交割通知上往往要列上所有的交割条件，包括交割日期、交割地点、货物的品级、价格以及其它的一些详细的条款。n结算所收到交割通知后，在所有结算所会员的账户中找到有义务接受实物的多头持仓者。大多数情况下，结算所首先会通知持仓时间最长的多头会员公司。有些交易所的规

40、则则是将交割通知按比例分摊到不同会员的最长多头持仓者。会员公司则按相同的方法确定有义务接受实物的多头持仓客户。n收到交割通知的多头者如何处理交割通知，则要看各交易所及期货合约条款对交割通知的不同规定。n在交割通知的处理上，有两种不同的情况：n一种是可转让交割通知，但往往规定在较短的时间内(比如，纽约的棉花交易所规定为半小时内)达成；n另一种是不可转让的交割通知，接受交割通知的多头者必须将其保留到下一个交易日，并支付多头者实物商品的储存费用。如果他不愿意收到实物，他可以再签发一张新的交割通知给结算所，再由结算所将新的交割通知调配给另一位买者。2生成标准仓单标准仓单n由交易所统一制定的、交易所指定

41、交割仓库在完成入库商品验收、确认合格后，签发给货物卖方的实物提货凭证。n标准仓单经交易所注册后有效。n记名式，仓单合法持有人应妥善保管。n标准仓单的生成通常需经过入库预报、商品入库、验收、指定交割仓库签发和注册等环节。3定点交割定点交割n一般情况下，实物交割发生在交易所指定的交割仓库。n指定交割仓库是指经交易所审定注册的履行合约实物交割的地点，是交割当事人交收实物的地点。n交易所设定基准交割仓库，在此交割的实物价格为合约价格。n据距离远近，交易所可对不同地点的指定交割仓库设定地区价差，即不同地区间的升水、贴水，以平衡运费和商品的地区差价等影响价格的因素。4仓单交付仓单交付n卖方交付有效标准仓单

42、，买方支付货款。n卖方只有先交付有效标准仓单，然后才能获得货款；买方只有先支付货款，才能拥有仓单，到指定交割仓库提货。n合约交割时，是以标准仓单的交付实现所有权转移的。5仓库管理仓库管理n（1）商品审验及开具仓单：仓库对入库商品要进行严格的审验，拒绝不达标准的商品入库，以防止出现商品质量纠纷。n（2）交割储备商品的管理：实行分品种、分等级储存和定仓位、定人的管理制度，详细记录在储商品的品种、入库时间、等级、数量及纯质率、水分含量等各项质量指标，并定期检查，防止病虫害及其他损失。n（3）为客户提供配套服务，协助安排交割商品的运输。对客户运到的货物，保证随到随卸，及时安排入库，如质量达不到标准，则

43、协助客户加工整理；接到客户提货通知单后，要积极为客户申报车皮计划或安排车队组织运输等。6仓单转让仓单转让n标准仓单可按交易所规定进行转让。n转让申请由会员单位书面向交易所申报说明转让的数量、单价、转让前后的客户码及名称等，并加盖会员单位公章。n仓单转让必须通过会员在交易所内办理过户手续，同时结清有关费用。n交易所向买方签发新的标准仓单，原仓单同时作废。n未通过交易所办理过户手续而转让的标准仓单，发生的一切后果由仓单持有人自负。7违约处理违约处理n在规定的期限内，卖方未交付有效标准仓单或买方未支付货款或支付不足的，视为违约。交易所对此按有关规定进行处理。十、信息披露制度十、信息披露制度n交易所按

44、有关规定定期公布交易有关信息并保证信息的真实、准确的制度。n只有这样，参及期货交易的所有交易者才能在公平公开的基础上接收真实确实的信息，从而有助于交易者作出正确决策，防止不法交易者利用内幕信息获取不正当利益，损害其他交易者。n该制度是价格发现功能得以实现的又一个基本条件。它与报价制度结合在一起，使期货市场成为主要受供求因素影响的公平竞争市场，为期货市场价格发现功能形成权威性价格给予制度上的保障。我国信息披露制度的规定我国信息披露制度的规定n1交易所按即时、每日、每周、每月向会员、投资者和社会公众提供期货交易信息。n2交易所期货即时行情通过计算机网络传送至交易席位，并通过及交易所签订协议的有关公

45、共媒和信息商对社会公众发布。n3交易所及其会员对不宜公开的交易资料、资金情况等信息有保密义务。n4因信息经营机构或公众媒体转发即时交易行情信息发生故障，影响会员或客户正常交易的，交易所不承担责任。n会员、信息经营机构和公众媒体以及个人，均不得发布虚假或带有误导性质的信息。附：从国债附：从国债“327”风波看期货市场制风波看期货市场制度设计度设计n其一，缺少必要市场条件的金融期货品种本身就蕴藏着巨大的风险。这主要是指国债期货赖以存在的利率机制市场化并没有形成，金融现货市场亦不够完善。n其二，政策风险和信息披露制度不完善是期货市场的重要风险源。风波中，保值贴补政策和国债贴息政策对债市的单边涨势起了

46、决定作用。但由于我国国债流动性差及品种结构不合理，每月公布一次的保值贴补率成为国债期货市场上最为重要的价格变动指标，国债期货交易成了保值贴补率的“竞猜游戏”，交易者利用国家统计局的统计结果推算保贴率，而依据据称来自财政部的“消息”影响市场也成了多空孤注一掷的筹码。凡此种种，对我国国债期货市场的风险控制产生了直接的冲击，并最终导致国债期货成为“政策市”、“消息市”的牺牲品。n其三，各证券、期货交易所资金保障系统不健全。n国债期货的保证金普遍为合约市值的1；n上证所采用的是“逐日盯市”而非“逐笔盯市”的清算制度，交易所无法用静态的保证金和前一日的结算价格控制当日动态的价格波动，使得空方主力违规抛出

47、千万手合约的“疯狂”行为得以实现。n327合约已成为临近交割的合约品种。但“交割月追加保证金制度”当时尚未得到重视和有效实施。n其四，各证券、期货交易所交易监督管理系统的不健全。n上证所没有采取涨跌停板制度。n没有持仓限量制度。而当时国债的现券流通量很小。n交易所对每笔下单缺少实时监控，导致上千万手空单在几分钟之内通过计算机撮合系统成交，扰乱了市场秩序。n浮动盈利允许开新仓的做法增加了市场投机性。n事件发生之后，政府监管部门、各交易所均健全了交易保证金控制制度、涨跌停板制度等规章制度，并建立了诸如持仓限量制度、大户申报制度、浮动盈利禁开新仓等的交易风险控制制度。n“327”国债期货风波以其惨痛

48、的教训，成为中国期货市场重视风险管理的开端。第二节 期货交易的流程n凡是承认并且遵守期货交易法规和规则，按照相关规定从事凡是承认并且遵守期货交易法规和规则，按照相关规定从事合法交易的人员，统称为期货交易者。合法交易的人员，统称为期货交易者。n无论交易者参及市场的目的如何，一个完整的期货交易流程无论交易者参及市场的目的如何，一个完整的期货交易流程包括：包括：n开户开户n下单下单n竞价竞价n成交回报与确认成交回报与确认n结算结算n交割交割一、开户n普通交易者在进入期货市场交易之前，应首先选择一个具备合法代理资格、信誉好、资金安全、运作规范和收费合理等条件的期货公司。n选定期货公司之后即可向该期货公

49、司提出委托申请，开立账户。n开户的实质是投资者及期货公司之间建立的一种法律关系。开户的程序n找到合适的期货经纪公司或营业部找到合适的期货经纪公司或营业部n n风险提示：期货公司在接受客户开户申请时，必须向客户提供“期货交易风险说明书”。客户应仔细阅读理解后在该说明书上签字确认。n签署“期货经纪合同”。个人开户应提供本人身份证，留存印鉴或签名样卡；单位开户应提供企业法人营业执照影印件、法定代表人及本单位期货业务执行人的姓名、联系电话、印鉴以及法定代表人授权期货交易业务执行人的书面授权书等相关材料。n期货公司应当为每一客户单独开立专门账户，设置交易编码，一户一码，专码专用，不得混码交易。n缴纳开户

50、保证金。二、下单n下单是指客户在每笔交易前向期货公司业务人员下达交易指令，说明拟买卖合约的种类、数量、价格等的行为。n交易指令的内容一般包括：合约品种，交易方向，数量，月份，价格，日期及时间，期货交易所名称，客户名称、编码、账号，期货公司和客户签名等。n客户应事先熟悉有关的交易指令，然后选择不同的期货合约进行具体交易。常见的交易指令n市价指令n限价指令n止损指令n停止限价指令n阶梯价指令n限时指令n双向指令n套利指令n取消指令市价指令n指客户通知经纪人以指令传达到期货交易所交易大厅当时，市场可获得的最好价格买入或卖出期货合约的指令。n例：买入某年某月某大豆合约5张限价指令n指期货交易价格达到某