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1、一、金融市场一、金融市场 （一）定义（一）定义 金融市场是指资金供求双方运用各种金融工金融市场是指资金供求双方运用各种金融工具，通过各种途径实现货币借贷和资金融通的具，通过各种途径实现货币借贷和资金融通的交易活动的总称，其含义有广义和狭义之分。交易活动的总称，其含义有广义和狭义之分。广义是指金融机构与客户之间、各金融机构之广义是指金融机构与客户之间、各金融机构之间、客户与客户之间所有以资金商品为交易对间、客户与客户之间所有以资金商品为交易对象的金融交易，包括存款、贷款、信托、租赁、象的金融交易，包括存款、贷款、信托、租赁、保险、票据抵押与贴现、股票债券买卖等全部保险、票据抵押与贴现、股票债券买

2、卖等全部金融活动。狭义则一般限定在以票据和有价证金融活动。狭义则一般限定在以票据和有价证券为交易对象的融资活动范围之内。券为交易对象的融资活动范围之内。（二）金融市场的主要特征在于：（二）金融市场的主要特征在于：1、商品的单一性和价格的相对一致性、商品的单一性和价格的相对一致性2、投资风险与收益远超一般市场、投资风险与收益远超一般市场3、有形市场与无形市场并存、有形市场与无形市场并存（三）金融市场的作用：（三）金融市场的作用：1、便利投资和筹资、便利投资和筹资2、聚集资本、聚集资本3、加速资本转移、加速资本转移4、促进资本转换、促进资本转换4、有利于中央银行的宏观调控、有利于中央银行的宏观调控

3、5、加强国家地区之间的经济联系、加强国家地区之间的经济联系（四）金融市场结构（四）金融市场结构注意区分资本市场和货币市场以及对应市场上注意区分资本市场和货币市场以及对应市场上的金融工具。的金融工具。（五）投资、投机与套利（五）投资、投机与套利1 1、投资：是有风险的，但风险可以由人们控制、投资：是有风险的，但风险可以由人们控制在一定限度内，如债券投资。在一定限度内，如债券投资。2 2、投机：高风险的投资、投机：高风险的投资 股票投机股票投机 投机对金融市场的意义投机对金融市场的意义3 3、套利：无风险、套利：无风险 套利的三个基本特征：零投资、无风险、套利的三个基本特征：零投资、无风险、正收益

4、。正收益。二、各类金融工具二、各类金融工具 （一）债券（一）债券 债券是政府、金融机构、工商企业等直接债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债权债务凭证。债券定价一般采用现金流贴现方法。根据债券定价一般采用现金流贴现方法。根据终值求现值的过程被称之为终值求现值的过程被称之为“贴现贴现”。001,111mnmnttPFnCmyCFmPyymm 若 已 知 债 券 当 前 购 买 价 格，面 值 为，现 在 距离 到 期 时 间

5、 为 年，每 年 支 付 的 利 息 总 额 为年 内共 分次 付 息，则 满 足 下 式 的 就 是 到 期 收 益 率 债券的到期收益率债券的到期收益率 到期收益率（到期收益率（Yield to maturity）：使债券）：使债券未来未来支付的现金流之现值与债券价格相等的折现率。到支付的现金流之现值与债券价格相等的折现率。到期收益率是自购买日至到期日所有收入的期收益率是自购买日至到期日所有收入的平均平均回报回报率。率。到期收益率能否实际实现，取决于到期收益率能否实际实现，取决于3个条件：个条件：1、无违约、无违约(利息和本金能按时、足额收到）利息和本金能按时、足额收到）2、投资者持有债券

6、到期：若此假设不成立则需、投资者持有债券到期：若此假设不成立则需要以持有期收益率来衡量要以持有期收益率来衡量 3、收到利息能以到期收益率再投资：若此假设、收到利息能以到期收益率再投资：若此假设不成立，则需要用不成立，则需要用“已实现收益率来计量已实现收益率来计量”特殊类型债券特殊类型债券1、可赎回债券（、可赎回债券（Redemptive Bonds）：债券的）：债券的发行者有根据一定的条件（赎回价格、期限）发行者有根据一定的条件（赎回价格、期限）赎回债券的权利。赎回债券的权利。2、可延期债券又称可卖回债券（可延期债券又称可卖回债券（put bondput bond）。）。这是债券的创新品种。可

7、延期债券给予投资者这是债券的创新品种。可延期债券给予投资者在指定的日期选择继续延长或卖回债券的权利。在指定的日期选择继续延长或卖回债券的权利。本质：可转换债券使其所有者可以分享公司股本质：可转换债券使其所有者可以分享公司股票的升值票的升值注意：赎回权属于发行者，转换权属于持有人。注意：赎回权属于发行者，转换权属于持有人。3、可转换（、可转换（Convertible）债券：债券持有者具有）债券：债券持有者具有可以按照一定的条件，将债券按照一定的比例转换可以按照一定的条件，将债券按照一定的比例转换为股票的选择权。为股票的选择权。假设一张可转换债券发行面值为假设一张可转换债券发行面值为1000美元，

8、可美元，可兑换公司兑换公司40股股票。目前的价格是每股股股票。目前的价格是每股20美元，所美元，所以这种转换的期权现在无利可图。假设后来股票价以这种转换的期权现在无利可图。假设后来股票价格上涨到格上涨到30美元。这样，每张债券可以兑换成价值美元。这样，每张债券可以兑换成价值1200美元的股票，是有利可图的，因此，可转换的美元的股票，是有利可图的，因此，可转换的权利是有价格的。权利是有价格的。本质：可转换债券使其所有者可以分享公司股票本质：可转换债券使其所有者可以分享公司股票的升值的升值 注意：赎回权属于发行者，转换权属于持有人。注意：赎回权属于发行者，转换权属于持有人。国际债券国际债券 国际债

9、券一般分为两类：外国债券与欧洲债券。国际债券一般分为两类：外国债券与欧洲债券。外国债券是由债券销售所在国之外的另一国的筹资者外国债券是由债券销售所在国之外的另一国的筹资者发行的债券，且债券以销售国的货币为单位。发行的债券，且债券以销售国的货币为单位。欧洲债欧洲债券是指一国政府、金融机构、工商企业在国外债券市券是指一国政府、金融机构、工商企业在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。例如，法国一场上以第三国货币为面值发行的债券。例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券。即是欧洲债券。欧洲债券的发行人、发行地以及面值欧

10、洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家。货币分别属于三个不同的国家。久期久期债券现金流对应时间的加权平均值。久期是对债券现金流对应时间的加权平均值。久期是对债券价格对利率敏感性的度量。债券价格对利率敏感性的度量。债券久期的性质：债券久期的性质：1、零息债券的、零息债券的Macaulay久期等于它们的到期时间久期等于它们的到期时间。2、短期国债的、短期国债的Macaulay久期就是其投资期限。久期就是其投资期限。息票债券的息票债券的Macaulay久期小于它们的到期时间。久期小于它们的到期时间。3、在到期时间相同的条件下，息票率越大，久期、在到期时间相同的条件下，息票率越大，久

11、期越短。越短。4、在息票率不变的条件下，到期时期越长，久期、在息票率不变的条件下，到期时期越长，久期越大。越大。5、久期以递减的速度随到期时间的增加而增加。、久期以递减的速度随到期时间的增加而增加。6、在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率、在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越小，久期越大。越小，久期越大。由于久期是债券价格对利率敏感性的线性由于久期是债券价格对利率敏感性的线性计量，因此，一个债券组合的久期就是对该组计量，因此，一个债券组合的久期就是对该组合中个别债券久期的加权平均。合中个别债券久期的加权平均。若组合的久期为若组合的久期为0，则债券组合一定具有非，则债券组合一定具有非负

12、的回报，即相当于获得无风险利率的回报率负的回报，即相当于获得无风险利率的回报率。在债券组合管理中，希望构造一个久期为零。在债券组合管理中，希望构造一个久期为零的组合，由此来避免利率风险，即所谓的免疫的组合，由此来避免利率风险，即所谓的免疫性（性（immunity）。）。免疫算法：免疫算法：1、计算负债久期；、计算负债久期；2、计算组、计算组合中各个资产的久期；合中各个资产的久期；3、调整组合中各个资产、调整组合中各个资产的权重，使得组合的久期等于负债的久期；的权重，使得组合的久期等于负债的久期；4、根据负债的现值，计算需投资的资产数量（金根据负债的现值，计算需投资的资产数量（金额）额）（二）股

13、票（二）股票 股票是股份公司为筹集资金而发给股东作为享股票是股份公司为筹集资金而发给股东作为享受权益的有价证券，股票是股份证券的简称，包括受权益的有价证券，股票是股份证券的简称，包括普通股和优先股。普通股和优先股。股权变更：公司流通股数量的变化和每股代表权益股权变更：公司流通股数量的变化和每股代表权益的变化。的变化。1、配股和增发：第一次募集后，可以继续发行股票、配股和增发：第一次募集后，可以继续发行股票，向原股东配售为，向原股东配售为“配股配股”，向社会公众发售股票，向社会公众发售股票为为“增发增发”。如：联通在上证所配售发行。如：联通在上证所配售发行15亿亿A股，股，配股的发行价为配股的发

14、行价为3元元/股。股。2004年年11月月1日，中国联通日，中国联通A股股价收报股股价收报2.91元，首度跌破配股价元，首度跌破配股价3元大关。元大关。2、拆股和并股：前者就是股票分割，将高价格股票、拆股和并股：前者就是股票分割，将高价格股票转为低价格股，增加股票的数量。并股就是反分割转为低价格股，增加股票的数量。并股就是反分割。拆股和并股后，股东权益保持不变。拆股和并股后，股东权益保持不变。市盈率模型（计算题）市盈率模型（计算题）每股（税后）收益每股（税后）收益et与派息率与派息率qt决定了每股股息决定了每股股息dt的大的大小，即小，即12021110120120201121220.,.(1

15、)(1)(1)11(1)(1).(1)(1)1(1)1.(1)(1)tttttttttteteeeeeedq eqddvkkq ekeegq egq eggvkkvqgqggekk其 中为 派 息 率，则若（）则（），从 而（）（）隐含市盈率隐含市盈率例题例题市场要求的回报率是市场要求的回报率是20%，固定增长率为，固定增长率为10%，红利，红利支付率为支付率为50%，则该股票的隐含市盈率是多少？，则该股票的隐含市盈率是多少？股票价值分析股票价值分析1 1、基本分析（、基本分析（fundamental analysis）：预测公司）：预测公司期望收益从而估计股票价值的研究方法。期望收益从而估计

16、股票价值的研究方法。分析重点：公司股利与盈利预测（经营业绩预测）分析重点：公司股利与盈利预测（经营业绩预测）采取采取“自上而下自上而下”的分析：宏观分析、行业分析和的分析：宏观分析、行业分析和公司分析。公司分析。2 2、技术分析：技术分析法是以股票价格作为主要、技术分析：技术分析法是以股票价格作为主要研究对象，以预测股价波动趋势为主要目的，从股研究对象，以预测股价波动趋势为主要目的，从股价变化的历史图表入手，对股票市场波动规律进行价变化的历史图表入手，对股票市场波动规律进行分析的方法总和。技术分析认为市场行为包容消化分析的方法总和。技术分析认为市场行为包容消化一切，股价波动可以定量分析和预测，

17、如道氏理论一切，股价波动可以定量分析和预测，如道氏理论、波浪理论、江恩理论等。、波浪理论、江恩理论等。集合竞价与连续竞价集合竞价与连续竞价集合竞价：集合竞价：所有有效买单按照价格由高到低的顺序排列，所有有效买单按照价格由高到低的顺序排列，所有有效卖单按照价格由低到高排列，委托价所有有效卖单按照价格由低到高排列，委托价格相同者按照时间先后顺序排列。格相同者按照时间先后顺序排列。连续竞价：连续竞价：价格优先原则；时间优先原则；申买价高于即价格优先原则；时间优先原则；申买价高于即时揭示最低卖价，以最低申卖价成交；申卖价时揭示最低卖价，以最低申卖价成交；申卖价低于最高申买价，以最高申买价成交。两个委低

18、于最高申买价，以最高申买价成交。两个委托如果不能全部成交，剩余的继续留在单上，托如果不能全部成交，剩余的继续留在单上，等待下次成交。等待下次成交。（三）几类重要的其他金融工具（三）几类重要的其他金融工具1、远期合约是指交易双方约定在未来某个特定、远期合约是指交易双方约定在未来某个特定时间以约定价格买卖约定数量的资产。时间以约定价格买卖约定数量的资产。2、期货合约指由期货交易所统一制订的、规定、期货合约指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的实物商品或金融商品的标准化合约。质量的实物商品或金融商品的标准化合约。期期货交易

19、实行双向交易机制，既有买方又有卖方货交易实行双向交易机制，既有买方又有卖方。在期货交易中，买方称为多头，卖方称为空。在期货交易中，买方称为多头，卖方称为空头。头。将价格以外合约内容（交易的品种、数量、规格将价格以外合约内容（交易的品种、数量、规格、交割的时间地点、违约处罚办法等）都事先确定、交割的时间地点、违约处罚办法等）都事先确定。仅仅剩下期货价格由市场竞价产生。仅仅剩下期货价格由市场竞价产生。3、回购与反回购、回购与反回购回购协议：证券的卖方承诺在将来某一个指定日期回购协议：证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、以约定价格向该证券的买方购回原先已经售出的、以约定价格向该证券的买方购回原先已经

20、售出的证券。反回购：买下投资者持有的证券（如国债）证券。反回购：买下投资者持有的证券（如国债），承诺的未来的某个时期以某个价格再出售给投资，承诺的未来的某个时期以某个价格再出售给投资者。先买后卖，目的是融券。者。先买后卖，目的是融券。期货的交易策略期货的交易策略（1）套期保值：多头（空头）套期保值即多头）套期保值：多头（空头）套期保值即多头（空头）期货（空头）期货+空头（多头）现货。在期货市场空头（多头）现货。在期货市场操作与现货商品的数量和品种相同，而方向相反操作与现货商品的数量和品种相同，而方向相反的合约，以期在未来某一时间通过期货合约的盈的合约，以期在未来某一时间通过期货合约的盈利来弥补

21、现货价格上遭受的亏损，或者通过现货利来弥补现货价格上遭受的亏损，或者通过现货交易的盈利来冲抵期货合约对冲时的亏损，达到交易的盈利来冲抵期货合约对冲时的亏损，达到总投资基本不盈不亏的目的。总投资基本不盈不亏的目的。（2）投机（）投机（Speculation）：从风险中获利）：从风险中获利 以获取基差收益为目的合约买卖（不是套期以获取基差收益为目的合约买卖（不是套期保值），他们赌的是基差的变化，当基差缩小时保值），他们赌的是基差的变化，当基差缩小时，现货多头加期货空头的组合会盈利，反之则反，现货多头加期货空头的组合会盈利，反之则反。（四）基金（四）基金证券投资基金（证券投资基金（Mutual fu

22、nd），美国称为共同），美国称为共同基金，简称基金，它通过发售基金份额，集中众基金，简称基金，它通过发售基金份额，集中众多投资者的资金形成独立财产，委托基金托管人多投资者的资金形成独立财产，委托基金托管人托管、基金管理人管理，从而形成利益共享、风托管、基金管理人管理，从而形成利益共享、风险共担的集合投资方式。险共担的集合投资方式。n通过公开发售基金份额募集证券投资基金通过公开发售基金份额募集证券投资基金n基金的本质：委托专家理财，三方当事人基金的本质：委托专家理财，三方当事人、管理人和托管人绝对分开。、管理人和托管人绝对分开。（1）集合投资：集合大家的财富，投资主体众）集合投资：集合大家的财富

23、，投资主体众多，实现投资的规模经济（信息与交易成本的节多，实现投资的规模经济（信息与交易成本的节约）。约）。（2）组合投资：多样化的投资对象以分散风险）组合投资：多样化的投资对象以分散风险。（3）专家理财：基金本质是委托理财，基金实）专家理财：基金本质是委托理财，基金实行的都是专家管理制度。行的都是专家管理制度。（4）利益共享、风险共担。）利益共享、风险共担。基金管理人不参与基金管理人不参与基金收益的分配！基金收益的分配！（5）投资操作与财产保管严格分离。目的：相）投资操作与财产保管严格分离。目的：相互监督、相互制约。互监督、相互制约。总结：基金是集专家理财、组合投资、分散风险总结：基金是集专

24、家理财、组合投资、分散风险等优点于一体的集合投资方式。基金使每个人都等优点于一体的集合投资方式。基金使每个人都象专业人员那样投资。象专业人员那样投资。基金的分类与比较基金的分类与比较三、投资理论三、投资理论（一）资产组合理论（基于均值方差模型）（一）资产组合理论（基于均值方差模型）在各种相关系数下、两种风险资产构成的可行在各种相关系数下、两种风险资产构成的可行集（集（w0）可行集）可行集 （二）资本资产定价模型（二）资本资产定价模型CML与与SML 资本市场线（资本市场线（CML）是指表明有效组合的期望收）是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。益率和标准差之间

25、的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。资产构成的投资组合。资本市场线可表达为：资本市场线可表达为：mfpfpmrrrr,fmmpprrr 其中，为市场无风险收益率；为市场组合的期望收益与风险；为加入无风险资产后的资产组合的期望收益与风险。证券市场线（证券市场线（SML)主要用来说明投资组合主要用来说明投资组合报酬率与系统风险程度报酬率与系统风险程度系数之间的关系。系数之间的关系。SML揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望收益揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。率与风

26、险之间的关系。2()()imifmffimfmrrrrrrrSML与与CML的区别的区别1、SML的横轴是的横轴是“（只包括系统风险）（只包括系统风险）”；CML的横轴是的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）风险）”。2、SML揭示的是揭示的是“证券的本身的风险和报酬证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系；之间的对应关系；CML揭示的是揭示的是“持有不同比例的持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡风险和报酬的权衡关系。关系。3、CML中的中的“风险组合的期望报酬率风险组合的期望报酬率”与与SML中的中的

27、“平均股票的要求收益率平均股票的要求收益率”含义不同；含义不同；CML中的中的“”不是证券市场线中的不是证券市场线中的“系数系数”。4、SML表示的是表示的是“要求收益率要求收益率”，即投资，即投资“前前”要求得到的最低收益率；而要求得到的最低收益率；而CML表示的是表示的是“期望报期望报酬率酬率”，即投资，即投资“后后”期望获得的报酬率。期望获得的报酬率。5、SML的作用在于根据的作用在于根据“必要报酬率必要报酬率”，利用，利用股票估价模型，计算股票的内在价值；股票估价模型，计算股票的内在价值；CML的作用的作用在于确定投资组合的比例；在于确定投资组合的比例；（三）（三）APT模型（基于因子

28、模型）模型（基于因子模型）两因子模型方程为两因子模型方程为1 122iiiiirrb fb fe01miijjjrb12112,.,APTffnfnrrrrrrbbb1对于所有风险资产则有由此可见，方程的斜率 实际上是因子1的风险价格。四、有效市场理论四、有效市场理论针对这三种信息集，有三种形式的有效市场的定义针对这三种信息集，有三种形式的有效市场的定义弱式有效市场弱式有效市场(the weak form)半强式有效市场半强式有效市场(the semistrong form)强式有效市场强式有效市场(the strong form)考试题型：一、单项选择题10题，二、名词解释5题，三、简答题2题，四、计算题3题，五、分析题1题