财富管理家庭资产配置课件.ppt

1、第三部分 家庭资产配置n早在一千多年以前，聪明的犹太人就已经在其法典塔木德经中阐述了资产配置的基本思想：“每个人都应该把自己手里的钱分为3份，1/3用来买地（不动产）、1/3用来做买卖（实业和金融投资），剩下的1/3存起来。”n家庭资产配置是家庭财富升值的关键环节。保值、增值、流动性是每个家庭财富管理的基本目标。第三部分 家庭资产配置家庭资产家庭资产配置策略配置策略家庭投资家庭投资组合构建组合构建资产配置概述资产配置概述第一章 资产配置概述一、什么是资产配置？一、什么是资产配置？资产配置（asset allocation）是指在考虑投资者的实际情况和投资目标的前提下，把资金分配在不同种类的资产

2、类别上，如：股票、债券、基金、房地产及现金等，在尽量分散风险的同时，获取合理的回报。总括而言，资产配置为一理财概念，投资者根据其投资计划的时限及可承受的风险，来配置资产组合。第一章 资产配置概述二、资产配置的价值二、资产配置的价值 资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。其意义在于通过建立多元化的投资组合，分散风险，获得回报，同时帮助投资者减少投资情绪的干扰。最好的资产配置规划，是建立在符合家庭自身财务状况、风险承受能力、风险偏好的基础上，并根据金融市场和家庭生命周期的演变而动态调整。营养均衡才是养生之道2008年美国市场主要资产类别收益率年美国市场主要资产类

3、别收益率资产类别资产类别收益率收益率期初资产额期初资产额期末资产额期末资产额标准普尔标准普尔500指数指数-37%$10000$6300MSCI新兴市场指数新兴市场指数-53.2%$10000$46800美国国债美国国债20.3%$10000$12030管理期货管理期货14.1%$10000$11410黄金黄金14.1%$10000$11410合计合计$50000$45830第一章 资产配置概述三、资产配置实现家庭财富升级三、资产配置实现家庭财富升级安全性升级：有效分散风险安全性升级：有效分散风险流动性升级：实现理财目标流动性升级：实现理财目标收益性升级：适应景气循环收益性升级：适应景气循环安

4、全性：有效分散风险投资者类型投资者类型高风险金融产品高风险金融产品中风险金融产品中风险金融产品低风险金融产品低风险金融产品保守型10%25%65%稳健型20%30%50%平衡型25%25%50%进取型70%20%10%激进型84%11%5%针对不同的风险承受能力，建立与之匹配的投资组合流动性：实现理财目标资产类别资产类别家庭形成期家庭形成期家庭成长期家庭成长期家庭成熟期家庭成熟期家庭衰老期家庭衰老期股票类70%60%50%20%债券类10%30%40%60%货币类20%10%10%20%家庭生命周期与一般性资产配置收益性：适应景气循环美林投资时钟一、家庭财务生命周期专题：家庭财务生命周期与风险

5、特征人生阶段人生阶段特点特点理财需求理财需求单身期冲动、收入低、开销大加强职业培训家庭建立期收入开始增加，消费逐渐增大增加定投家庭成长期收入进一步增加，保健医疗教育等为主要开支还贷储备教育金家庭成熟期收入增加，医疗子女教育为主要开支准备退休金空巢期负担最轻，储蓄能力最强准备退休金养老期收入消费减少，医疗保健支出增加固定收益投资为主二、投资者的风险属性专题：家庭财务生命周期与风险特征类型类型理财倾向理财倾向风险承受能力风险承受能力获利期待获利期待冒险可接受高风险高高报酬积极接受新推出的金融产品中高中高报酬稳健追求稳定报酬中中等报酬保守以稳定为首要因素低较低报酬消极已安定为先极低低报酬（一）投资者

6、的风险类型二、投资者的风险属性专题：家庭财务生命周期与风险特征（二）风险属性的评估1、投资者投资目标2、对投资产品的偏好3、实际的风险选择4、风险态度的自我评估专题：评估投资者的风险偏好n评估客户的风险偏好（Risk Appetite）通常有心理学评估方法（Psychometrics Approach）和效用理论评估方法（Utility-based Approach）风险偏好积极成长型温和成长型稳健中庸型稳健保守型极度保守型风险追求者风险回避者风险中立者不同风险偏好者的效用函数16 风险承担能力的测量方式问卷n问卷包括的内容如下：q基本资料：姓名、性别、年龄、婚姻状况、家庭子女数。q投资状况：

7、需要规划的整笔投资金额与定期定额投资额。q理财倾向测验：衡量投资人主观的风险偏好。q流动性需求：两年之内可能需要变现的投资额占总投资的比例。q理财目标弹性：可接受投资变现时间的上下限区间。17问卷续n分数分配，总分100，q年龄部分占40分，25岁以下给40分，每增加一岁减1分，65岁以上给0分。反映年龄越大，越不应该冒太大风险的客观事实。q理财倾向测验占20分，以保本为首要考虑给5分，愿意承担有限风险给10分，愿意冒高风险追求高报酬者给20分。q流动性需求30分，两年之内可能需要变现的投资额占总投资额比例，50以上者10分，2050者20分，20以下者30分。q理财目标有弹性者10分，无弹性

8、者0分。n分数越高，表示风险偏好越高。分数最低15分，最高100分。q1539分可定义为仅能承受极低度风险者，q4059分可定义为可承受中低风险者，q6079分可定义为可承受中高风险者，q80分以上定义为能承受极高风险者。18投资风险与投资工具的搭配问卷相应对策可承受投资风险可承受投资风险极高极高中高中高中低中低极低极低类型描述类型描述冒险型冒险型积极型积极型稳健型稳健型保守型保守型主要投资工具主要投资工具期货外汇、认股期货外汇、认股权证、投机股、权证、投机股、新兴市场基金新兴市场基金绩优股绩优股成熟股市成熟股市全球型基金全球型基金优先股优先股公司债公司债平衡型基金平衡型基金定期存款、公定期存

9、款、公债、票券、保债、票券、保本投资型基金本投资型基金财务杠杆财务杠杆扩大信用扩大信用融资融券融资融券一至二倍一至二倍以理财型房以理财型房贷机动运用贷机动运用自有资金操自有资金操作作自有资金操作自有资金操作操作期间操作期间短期短期中短期中短期中长期中长期中长期中长期利益来源利益来源短线差价短线差价波段差价波段差价长期利益长期利益长期利益长期利益预期平均报酬率预期平均报酬率15152020101015155 510103 35 5一年最大一年最大本金损失本金损失7070100100505020205 5风险承受态度你是如何对待风险的？风险厌恶者风险厌恶者风险追求者风险追求者l视风险为风险视风险为

10、风险l高估风险高估风险l喜欢低波动性喜欢低波动性l假设最差的情景假设最差的情景l悲观主义者悲观主义者l喜欢清晰喜欢清晰l不喜欢变化不喜欢变化l偏好确定性偏好确定性l视风险为机遇或契机视风险为机遇或契机l低估风险低估风险l喜欢高波动性喜欢高波动性l假设最好的情景假设最好的情景l乐观主义者乐观主义者l喜欢模糊喜欢模糊l喜欢变化喜欢变化l偏好不确定性偏好不确定性1、某大企业想邀请你做公司部门主管，薪水比现在高20%，但你对此行业一无所知，阁下是否会接受这个职位？A、不用想立即接受 B、接受职位，但担心自己未必能应付挑战 C、不会接受 D、不肯定小测验2、你独自到国外旅行，刚巧碰到一个十字路口，你会选

11、择冒险走其中一条路线，还是向别人问路？A、自己冒险走 B、向他人问路3、魔术师邀请观众上台参与魔术表演，你会立刻上台？A、会 B、不会 C、视情况而定4、你认为买期指一定比买股票更容易赚钱？A、绝对是 B、可能是 C、可能不是D、一定不是 E、不肯定 5、若你需要把大量现金整天带在身，你是否会感到非常焦虑？A、非常焦虑 B、有点焦虑 C、完全不会6、当你作出投资决定时，以下哪个因素最为重要？A、保本 B、稳定增长 C、抵抗通胀 D、短期获利 E、获取高回报7、哪一个因素最不重要？A、保本 B、稳定增长 C、抵抗通胀 D、短期获利 E、获取高回报8、你于上星期用50元买进一只股票，该股票现在涨到

12、60元，而根据预测，该股票下周有一半的机会会涨到70元，另一半机会跌到50元，你现在会？A、立即卖出 B、继续持有 C、不知道9、同样的情况，你于上星期用50元买进一只股票，该股票现在跌到40元，而根据预测，该股票下周有一半的机会会涨到50元，另一半机会跌到30元，你现在会？A、立即卖出 B、继续持有 C、不知道ABCDE115110621103110547520350376037101379741013801379014781分或以上：冒险型投资者61-80分：进取型投资者41-60分：稳健型投资者21-40分：保守型投资者 20分以下：无风险型投资者风险承受能力1、财富2、受教育程度3、年

13、龄4、性别5、婚姻状况6、就业状况 影响因素你能承担多大的风险？1、你的年龄为A、25岁或以下 B、26-35岁 C、36-45岁D、46-55岁 E、56-65岁 F、66岁或以上 小测验2、你的婚姻状况A、单身 B、已婚 C、离婚3、你有多少个孩子A、没有 B、一个 C、两个 D、三个以上4、你的教育程度A、初中或以下 B、高中或中专 C、大专或大学 D、硕士或以上5、若把你所有的流动资产加起来（存款、股票、债券、基金等），减去未来一年内的非定期性开支（如结婚、买车等），约等于你每月薪水的多少倍？A、20倍以上 B、15-20倍 C、10-15倍D、5-10倍 E、2-5倍 F、2倍以下

14、6、你估计五年后的收入会较现在增长多少？A、50%以上 B、30-50%C、20-30%D、10-20%E、0-10%F、收入不变或下降7、你平均每月的支出占收入多少？A、100%以上 B、80-100%C、60-80%D、40-60%E、20-40%F、20%以下81分或以上：接受高水平的风险ABCDEF1148642021206317942040246515129630618141052070248121861-80分：接受较高水平的风险41-60分：接受一般水平的风险21-40分：接受偏低水平的风险20分以下：接受极低水平的风险风险能力与态度的相互配合分数=风险承受态度-风险承受能力 高

15、21分或以上：做好风险管理，投资低风险产品高6-20分：增加一些低风险产品的投资相差5分以内：保持现有投资组合低6-20分：增加一些风险较高的投资低21分或以下：增加一些高风险的投资案例张先生是一名律师，40岁，已婚，有一个孩子，是一个中产阶级。张先生爱冒险，在他的投资组合中，拥有市值70万元的股票，30万元的股票型基金，另外有数万元的存款。张先生应该如何设计自己的投资组合？评估结果：风险承受能力：46分稳健型投资者风险承受态度：70分进取型投资者两者相差24分，应在投资组合中增加低风险的投资。如：购买国债20万、货币型基金20万、定期存款15万、股票型基金20万、保险10万、股票10万。解析

16、30风险承担能力与资产配置 资产组合资产组合现金投资现金投资国内定息投国内定息投资资海外定息投海外定息投资资国内股票国内股票海外股票海外股票房地产房地产保守型保守型25（2030）45（4050）0（05）15（1020）0（05）15（1020）轻度保守型轻度保守型20（1525）40（3545）0（05）20（1525）0（05）20（1525）均衡型均衡型15（1020）20（1525）0（05）30（2535）5（010）25（2030）轻度进取型轻度进取型10（520）15（1020）5（05）40（3050）10（1025）20（1030）进取型进取型5（020）5（010）0（0

17、5）50（3555）20（1030）20（1030）31风险偏好与资产组合 0%10%20%30%40%50%60%现金投资国内定息投资海外定息投资国内股票海外股票房地产保守型轻度保守型均衡型轻度进取型进取型风险矩阵（1）风险矩阵风险能力低能力 中低能力中能力 中高能力 高能力风险态度工具0-19分20-39分40-59分60-79分80-100分低态度 0-19分货币70%50%40%20%0%债券20%40%40%50%50%股票10%10%20%30%50%预期报酬率5.00%5.40%6.00%6.80%8.00%标准差3.40%4.28%5.64%7.66%11.24%中低态度 20

18、-39分货币50%40%20%0%0%债券40%40%50%50%40%股票10%20%30%50%60%预期报酬率5.40%6.00%6.80%8.00%8.40%标准差4.28%5.64%7.66%11.24%12.86%中态度 40-59分货币40%20%0%0%0%债券40%50%50%40%30%股票20%30%50%60%70%预期报酬率6.00%6.80%8.00%8.40%8.80%标准差5.64%7.66%11.24%12.86%14.57%风险矩阵（2）风险矩阵风险能力低能力 中低能力中能力 中高能力 高能力风险态度工具0-19分20-39分40-59分60-79分80-1

19、00分中高态度 60-79分货币20%0%0%0%0%债券30%50%40%30%20%股票50%50%60%70%80%预期报酬率7.60%8.00%8.40%8.80%9.20%标准差10.71%11.24%12.86%14.57%16.34%高态度 80-100分货币0%0%0%0%0%债券50%40%30%20%10%股票50%60%70%80%90%预期报酬率8.00%8.40%8.80%9.20%9.60%标准差11.24%12.86%14.57%16.34%18.15%第二章 家庭投资组合构建一、家庭资产配置流程一、家庭资产配置流程分析投资人特征目标资金收益风险偏好分析投资工具风

20、险收益相互关系根据组合投资方法，挑选合适的投资工具，确定各投资工具的比重配置资产：各投资工具投资多少资金，确定是否需要融资与债券构造组合：判断时机，买卖资产（二）资产配置过程（二）资产配置过程明确投资目标和限制因素明确资本市场的期望值明确有效资产组合的边界寻求最佳的资产组合明确资产组合中的资产种类36投资人目标的设立n积累退休资金：积累型n增加当前收益：收入型n为重大支出积累资金：增长型住房、汽车、教育n以避税为目的：避税型养老金账户、教育金账户减免税n为紧急需要准备：流动型死亡、医疗、伤残、自然灾害n日常开支需要：安全型衣食住行娱37资产配置的影响因素投资者财务状况理财目标期望风险属性投资工

21、具可投资工具投资工具的相关性市场景气的判断资产分布模型38家庭财务生命周期财富净值年龄 25 35 45 55 65 75累积阶段 巩固阶段 支付阶段长期：退休短期：度假及子女教育费长期：房地产规划短期：维持生活方式长期：退休及子女教育费用短期：购置住房、汽车39经济环境与投资规划波峰复苏衰退繁荣萧条波谷一般地，在扩张阶段地产、汽车等周期性行业的股权类产品表现良好，而在收缩阶段债券或非周期性行业股票比较稳定。收缩阶段扩张阶段40投资工具及特点 类型类型投资工具投资工具特点特点现金及其等价物现金及其等价物短期存款、国库券、货币市场基金、短期存款、国库券、货币市场基金、CDCD存存单、短期融资券、

22、央行票据、银行票据、单、短期融资券、央行票据、银行票据、商业票据等商业票据等风险低，流动性强，通常用于风险低，流动性强，通常用于满足紧急需要、日常开支周转满足紧急需要、日常开支周转和一定当期收益需要和一定当期收益需要固定收益证券固定收益证券中长期存款、政府债券和机构债券、金融中长期存款、政府债券和机构债券、金融债券、公司债券、可转换债券、可赎回债债券、公司债券、可转换债券、可赎回债券券风险适中，流动性较强，通常风险适中，流动性较强，通常用于满足当期收入和资金积累用于满足当期收入和资金积累需要需要股权类证券股权类证券普通股普通股(A(A股、股、B B股、股、H H股、股、N N股、股、S S股股

23、)、优、优先股、存托凭证等先股、存托凭证等风险高，流动性较强，用于资风险高，流动性较强，用于资金积累、资本增值需要金积累、资本增值需要基金类投资工具基金类投资工具单位投资信托、开放式基金、封闭式基金、单位投资信托、开放式基金、封闭式基金、指数基金、指数基金、ETFETF和和LOFLOF专家理财，集合投资，分散风专家理财，集合投资，分散风险，流动性较强，风险适中，险，流动性较强，风险适中，适用于获取平均收益的投资者适用于获取平均收益的投资者衍生金融工具衍生金融工具期权、期货、远期、互换等期权、期货、远期、互换等风险高，个人参与度相对较低风险高，个人参与度相对较低实物及其它投资实物及其它投资工具工

24、具房地产和房地产投资信托房地产和房地产投资信托(REIT)(REIT)、黄金、黄金、资产证券化产品、黄金、艺术品、古董等资产证券化产品、黄金、艺术品、古董等具有行业和专业特征具有行业和专业特征实业投资实业投资生产型企业，矿山等生产型企业，矿山等产生社会财富产生社会财富国外普通股票国外公司债券外国政府债券期货期权国内普通股票房地产投资国内公司债券国内政府债券国库券收益风险各种投资工具的风险与收益42投资过程与资产配置投资人风险承担能力投资期限税赋状况效用函数相关税法风险和收益:风险测定能力分散投资效果市场有效性：是否能击败市场？交易系统：交易过程是否影响价格？风险定价模型：CAPM资产配置股票债

25、券实物资产资产类别国内国际投资工具选择哪只股票？哪个债券？哪项实物资产？投资执行交易时间？交易次数？每次交易量？是否使用衍生工具避险？对市场的判断对通胀，利率，增长率的判断定价模型：现金流，基本分析，技术分析交易成本：佣金，价差，流动性独有信息交易速度理财师的工作：业绩评估风险承担多大？收益率多少？高于或低于平均水平？择时能力选股能力国别第二章 家庭投资组合构建n标准：适度性n核心要素：风险偏好、投资期限n其他因素：市场景气二、家庭投资组合构建二、家庭投资组合构建风险风险目标目标市场市场安全性安全性流动性流动性盈利性盈利性第二章 家庭投资组合构建n一般来说，一个投资组合由两部分组成，核心投资组

26、合和外围投资组合n核心组合核心组合是按照策略性资产配置方式构建而成，主要是为了获取长期稳定的资本增值，重点考察投资者风险偏好、理财目标等。n外围组合外围组合是按照技术性资产配置方式构建而成，重点考虑市场周期的变化，并随之进行匹配和调整。二、家庭投资组合构建二、家庭投资组合构建家庭资产配置仿真表：核心与外围核心核心70%25岁岁35岁岁45岁岁55岁岁65岁岁股票50%40%30%20%10%债券10%20%30%40%40%货币10%10%10%10%20%外围外围30%景气向上景气向上景气持平景气持平景气向下景气向下景气萧条景气萧条股票配置30%配置15%0%0%报酬率20%报酬率5%报酬率

27、-20%报酬率-20%债券0%15%30%0%报酬率0%报酬率5%报酬率15%报酬率0%货币0%0%0%30%报酬率2%报酬率2%报酬率2%报酬率2%7:3家庭资产配置仿真表：45岁投资者景气景气判断判断股票股票债券债券货币货币报酬率报酬率实际实际情况情况报酬率报酬率向上60%30%10%12.2%向下-7.3%持平45%45%10%4.7%萧条-8.8%向下30%60%10%3.2%向上6.2%萧条30%30%40%-5.2%向上6.8%风险矩阵与资产配置风险矩阵风险能力低能力 中低能力中能力 中高能力 高能力风险态度工具0-19分20-39分40-59分60-79分80-100分低态度 0

28、-19分货币70%50%40%20%0%债券20%40%40%50%50%股票10%10%20%30%50%预期报酬率5.00%5.40%6.00%6.80%8.00%标准差3.40%4.28%5.64%7.66%11.24%中低态度 20-39分货币50%40%20%0%0%债券40%40%50%50%40%股票10%20%30%50%60%预期报酬率5.40%6.00%6.80%8.00%8.40%标准差4.28%5.64%7.66%11.24%12.86%中态度 40-59分货币40%20%0%0%0%债券40%50%50%40%30%股票20%30%50%60%70%预期报酬率6.00

29、%6.80%8.00%8.40%8.80%标准差5.64%7.66%11.24%12.86%14.57%中高态度 60-79分货币20%0%0%0%0%债券30%50%40%30%20%股票50%50%60%70%80%预期报酬率7.60%8.00%8.40%8.80%9.20%标准差10.71%11.24%12.86%14.57%16.34%高态度 80-100分货币0%0%0%0%0%债券50%40%30%20%10%股票50%60%70%80%90%预期报酬率8.00%8.40%8.80%9.20%9.60%标准差11.24%12.86%14.57%16.34%18.15%第三章 家庭资

30、产配置策略第三章 家庭资产配置策略n资产配置基本问题n资产配置经验方法n资产配置基本策略3.1 资产配置基本问题n1、要全面考虑家庭的长期、远期和近期需求，对家庭资产进行优化配置，并做好流动性、收益性和安全性的综合管理。n家庭资产配置的最终目的是满足家庭更好的生活需求和实现幸福目标，因此，衡量需求后作出相应的资产分配是较为实际的操作，过分投机和过度投资均并不足取。比如房产在满足了家庭的生活需求之后，才能更好地体现出保值增值的乐趣。3.1 资产配置基本问题n2、明确家庭的风险可承受能力。n每个家庭根据自身的情况，会有不同风险偏好度。因此，设计资产配置组合时也会有激进型、攻守兼备型和稳健型等不同的

31、风格，这就是根据风险偏好差异而进行配置的结果。风险承受能力高的家庭可以选择股票和股票型基金作投资，风险偏好低的家庭更多地是建议参与配置型基金、债券及债券型基金和储蓄。3.1 资产配置基本问题n3、实物资产的配置更看重的是对需求的满足，对金融资产的配置则是在努力实现保值增值目标的基础上进行资金的科学分配。n金融资产配置的基本原则是：风险水平的配置要高低有别，投资期限的配置要长短搭配，而最重要的是根据市场的情况重新检视及调整自己的投资组合。3.1 资产配置基本问题n4、对证券市场不熟悉的投资者，配置金融投资产品时，建议依赖提供专家理财服务的基金公司来完成对证券类金融资产的配置。基金投资有利于降低投

32、资者的信息搜集、股票选择的难度，规避单一股票的风险，长期收益更可靠。3.2 资产配置经验方法1、经验数字法 2、平均成本法 3、阶梯式投资法 4、定期平衡法“43214321”法则法则收入的40%用于供房和其他投资30%用于家庭生活开支 20%用于银行存款 经验数字法10%购买保险“不过三”每月房贷负担不宜超过家庭所得的1/3经验数字法“80”法则法则 股票投资占总资产的合理比例等于80减掉你的年龄再乘以100%。例如，你30岁，股票投资的比例应该是50%经验数字法“双十定律”保险额度是家庭年收入的十倍总保费支出应不超过家庭年收入的10%“6:3:1”为最主要收入来源的家庭成员购买保险的保费和

33、保额应当占整个家庭保险资产的60%左右，为次要收入来源家庭成员购买的保险比例为30%，为孩子购买保险的适当比例为10%。平均成本投资法月份 股票价格（元）股票数量（股）投资金额（元）110100100021110011003121001200413100130051410014006151001500总计6007500每股平均成本=7500/600=12.5元平均成本投资法月份 股票价格（元）股票数量（股）投资金额（元）110100100021190.9100031283.3100041376.9100051471.4100061566.71000总计489.26000每股平均成本=6000/

34、489.2=12.26元阶梯式投资法年份债券投资2003分别买入2004-2008到期的债券各20元200420万元2004年到期的债券再投资到2009年20052005年到期债券的转为2010年债券20062006年到期债券的转为2011年债券20072007年到期债券的转为2012年债券20082005年到期债券的转为2013年债券定期平衡法（1）开始时的投资组合组合金额（元）比重（%）股票500050债券500050总和10000100定期平衡法（2）一年后的投资组合组合金额（元）比重（%）股票625054债券525046总和11500100定期平衡法（3）平衡后的投资组合组合金额（元）

35、比重（%）股票6250-500=575050债券5250+500=575050总和11500100买入并持有策略（Buy-and-hold Strategy）买入并持有策略是指在确定恰当的资产配置比例，构造了某个投资组合后，在持有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合。买入并持有策略是消极型长期再平衡方式，适用于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者。买入并持有策略适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。3.3 资产配置基本策略买入并持有策略（Buy-and-hold Strategy）意义：意义：（1）避免选择入市时机（2）交易成本最小化（

36、3）比追涨杀跌的收益高（4）推迟支付资本利得税3.3 资产配置基本策略买入并持有策略（Buy-and-hold Strategy）3.3 资产配置基本策略“买入持有策略”的长期投资实际回报率：通向财务自由之路第6章提到了亚历山大所著股票周期的研究成果，自1802年以来，美国股市剔除了通货膨胀因素后的真实回报率为6.8%。“买入持有策略”的长期投资名义回报率：Donald Cassidy在股票成交量操作策略一书中指出的长期买进持有策略的平均收益水平是11%；巴菲特怎样选择成长股第三章中提到了一个11%的名义年报酬率：一个以复利计算的年回报率，来自于19261999年间多种股票组合的平均数值。恒定

37、混合策略（Constantmix Strategy）恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的固定比例。恒定混合策略是假定资产的收益情况和投资者偏好没有大的改变，因而最优投资组合的配置比例不变。恒定混合策略适用于风险承受能力较稳定的投资者。如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中，恒定混合策略就可能优于买人并持有策略。3.3 资产配置基本策略68（1）开始时的投资组合组合金额（元）比重（%）股票500050债券500050总和10000100恒定混合策略（Constantmix Strategy）69（2）平衡前的投资组合组合金额（元）比重（%）股票625054债券525046总和11500100

38、恒定混合策略（Constantmix Strategy）70（3）平衡后的投资组合组合金额（元）比重（%）股票6250-500=575050债券5250+500=575050总和11500100恒定混合策略（Constantmix Strategy）投资组合保险策略(Portfolioinsurance Strategy)投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合的最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。当投资组合价值因风险资产收益率的提高而上升时，风险资产的投资比例也随之提高；反

39、之则下降。3.3 资产配置基本策略动态资产配置策略(Dynamic Asset Allocation Strategy)动态资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。大多数动态资产配置一般具有如下共同特征：(1)一般建立在一些分析工具基础上的客观、量化过程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。3.3 资产配置基本策略(2)资产配置主要受某种资产类别预期收益率的客观测度驱使，因此属于以价值为导向的过程。可能的驱动因素包括在现金收益、长期债券的到期收益率基础上计算股票的预期收益，或按照股票市场股息贴现模型评估股票实用收益变化等。动态资产配置策

40、略(Dynamic Asset Allocation Strategy)3.3 资产配置基本策略(3)资产配置规则能够客观地测度出哪一种资产类别已经失去市场的注意力，并引导投资者进入不受人关注的资产类别。(4)资产配置一般遵循“回归均衡”的原则，这是动态资产配置中的主要利润机制。动态资产配置策略(Dynamic Asset Allocation Strategy)3.3 资产配置基本策略75家庭资产配置案例n基本情况与收支状况q王灿，女，30岁，本科毕业，外贸专业，现在某私营皮革外贸企业工作，拥有30万元存款，单身，常年在外出差，现在每月收入至少1.2万元，加上奖金，平均年税后收入约20万元，

41、但没有住房、汽车，养老、失业、医疗保险均没有建立。每年的衣食住（房租）行医乐开支9万元，继续教育1万元。n现在的资产配置q她的30万元存款中大部分是1、2年定期，有少量活期，还包括1.3万美元存款。没有购买任何保险。q人民币活期存款利率为0.36%，一年期存款利率2.8%。q目前美元兑人民币汇率为1：7，但市场预期人民币对美元将长期保持升值趋势。q美元活期存款利率为0.5%，1年期存款利率为3%。q楼市已经开始调整，有的已跌去30%左右。76案例基本情况（续）n货币市场基金、债券指数与股票指数过去5年的统计资料如下：n股票指数与债券指数的相关系数为-0.8。年平均收益率年平均收益率年平均波动率

42、年平均波动率货币市场基金货币市场基金（5年资料）年资料）2.20%0.3%中信债券指数中信债券指数7.00%8.00%上证综合指数上证综合指数22.00%20.00%77案例基本情况（续）n投资目标q她给自己设定的目标是积累一笔钱，开创自己的公司，或出国继续学习。q5年目标资产达到100万。q对于风险承受能力，她能接受最大的投资损失为每年10%。n投资偏好q投资期限5年，为应对特殊情况，要求投资性资产的流动性比较强；q平时工作繁忙，没时间关注市场行情，取得与市场收益率水平相当的平均收益率即可。78案例分析n假设她到35岁时，收入仍然稳定在每年20万元，那么今后5年的年收入合计为100万元。去掉

43、每年生活、消费、教育等各项开支共10万元，5年为50万元，节余达50万元，加上已有的存款30万元，名义上合计可达80万元，离目标100万元只差20万元。n需要考虑将一部分储蓄用于医疗、养老、失业等，经分析需准备10万元资金用于紧急需要。79案例分析（续）n收益率要求：q如果今后5年都保持现有的收入水平，达到目标所需要的年平均收益率为多少？q如果考虑收入不确定性（例如经济不景气引起收入缩水20%）n又需要多高的年平均收益率？n或需要更长投资期限？80案例分析（续）n若今后5年每年保持20万元的收入（10万元支出，10万元投资），将现有30万元储蓄中的10万元用于紧急开支，其余20万元及每年储蓄1

44、0万元，在5年后增值到90万元即可达成100万元的目标资产，所要求的年平均收益率为8.76%（5 n，-20 PV，-10 PMT，90 FV）。n若由于经济不景气造成收入缩水20%（即收入降至每年16万元），那么缩减开支到每年8万元，投资额每年8万元，所要求的年平均收益率为13.49%（5 n，-20 PV，-8 PMT，90 FV）。n假设收益率要求维持8.76%的年平均收益率不变，则达到目标需要5.8年（8.76 i，-20 PV，-8 PMT，90 FV）。81案例资产配置n考虑具有强流动性的资产为王灿构造投资组合：货币市场基金、债券基金与股票基金。因为王灿希望能获得与市场收益相当的水

45、平，所以考虑指数投资。n货币市场基金波动性非常小（0.3%）,假设可以忽略，其收益率2.2%可以近似的当成无风险收益率。n货币市场基金收益率高于活期存款且流动性强，将储蓄中的10万元配置在货币市场基金，其余20万存款及每年的结余都用于风险资产配置（股票和债券市场指数基金）。82案例资产配置配置配置123456789中信债券中信债券指数权重指数权重y10%20%30%40%50%60%70%80%90%上证综合上证综合指数权重指数权重(1-y)90%80%70%60%50%40%30%20%10%风险资产风险资产组合组合收益率收益率Rp20.50%19.00%17.50%16.00%14.50%

46、13.00%11.50%10.00%8.50%风险资产风险资产组合组合波动率波动率 p17.37%14.75%12.17%9.63%7.21%5.06%3.69%4.00%5.73%夏普比率夏普比率1.051.141.261.431.712.132.521.951.1083案例资产配置rpBS2222pBSBSBSpfpRy(1 y)r(y(1 y)2y(1 y)0.5RR 夏普比率其中:84案例资产配置 考虑如上风险资产的配置方案（1-9）：如果王灿的收入在今后5年都保持现状，可以看出配置（1-8）都能满足预期收益率8.76%要求。考虑王灿能容忍的最大资产损失为10%（即收益率-10%）。设

47、置信区间为95%，根据正态分布，收益率落在区间E(R)-2,E(R)+2的概率为95%，收益率E(R)-2的概率为97.5%(95%+2.5%)。可以得出配置1、2是不能满足她风险承受力要求的。所以只有配置（3-8）是符合王灿的收益-风险属性的。比较配置（3-8）的夏普比率，发现配置7的值最大，所以对王灿来说配置7是最优的。85案例资产配置86案例绩效评估及调整n理财师为王灿做好规划后应恪尽职守地为她打理钱财，定期评估业绩适时调整，通常一年作为一个调整期间。如果投资收益偏差超出了预定范围，则需要适时调整。n需考虑：投资者的目标是否实现？差距多大？差距在什么地方？投资者的财务状况是否发生变化？投

48、资组合中的各个投资品是否发生变化，与事先判断是否有很大的出入？这些变化是否对预先确定的目标产生重大影响？87案例方案比较n方案：房产投资q理由：目前，上海的楼市已经开始调整，有的已经跌去30%，正逐步趋于理性。若王灿对投资资产的流动性要求不高可以考虑此种方案。n具体计划：q首先，考虑到她目前工作不稳定性因素多，有一定的失业可能性，应留足应急资金以保障生活无忧。q以其工作稳定性和年收入水平来看，她的投资额限定在100万元总价之内为宜，以20万元首付，80万元贷款，月还款额4000元4500元，年还款额不超过5.4万元。q房屋不必装修或简单装修即可，可用于出租4年，年收取租金30000元，贴补按揭支出。购房后实际每月支出仅多1200元，每年为2.4万元。只需控制一下日常开支，基本不会影响每年10万元的节余。q可以适当提前还款一部分，金额可在10万元左右，这样4年下来，仅提前还款就达40万元，且按揭还款更轻松，年节余也更多。提前还款金额在后3年可以逐步增加。实际上，4年后借银行的钱就不足40万元了。4年后，她可将房屋出售，为继续学习或开公司筹集资金。