第4章风险与报酬课件.ppt

1、 2022-11-25旅游管理学院财务管理系旅游管理学院财务管理系 中国消费金融调研报告 廖理，张金宝，2010，经济科学出版社2022-11-25第四章第四章 风险与报酬风险与报酬l风险风险l单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬l证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬2022-11-251.风 险 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的可能性。的各种结果的可能性。风险的大小是由事件本身决定的，具有客观性。风险的大小随着时间的推移而变化，它是“一定时期内”的风险。风险和不确定性严格来说是有区别的。2022-11-25风险的种类 经营风

2、险也叫商业经营风险也叫商业风险，是指由于生产风险，是指由于生产经营上的原因带来的经营上的原因带来的收益不确定性。收益不确定性。财务风险也叫筹资财务风险也叫筹资风险，是指由于负债风险，是指由于负债筹资而带来的收益不筹资而带来的收益不确定性。确定性。两大因素两大因素外部因素外部因素内部因素内部因素两种结果两种结果让好时更好让好时更好让差时更差让差时更差2022-11-25风险的种类 公司特别风险又叫非系公司特别风险又叫非系统性风险或可分散风险，是统性风险或可分散风险，是指某些因素对单个证券造成指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。经济损失的可能性。市场风险又称系统性风市场风险又称系统性风险或不

3、可分散风险，指的是险或不可分散风险，指的是由于某些因素，给市场上所由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的有的证券都带来经济损失的可能性。可能性。用证券组合可以抵消用证券组合可以抵消不能用证券组合进行抵消不能用证券组合进行抵消2022-11-25第四章第四章 风险与报酬风险与报酬l风险风险l单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬l证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬2022-11-25l确定概率分布确定概率分布l计算期望报酬率计算期望报酬率l计算标准离差计算标准离差l计算标准离差率计算标准离差率l计算风险报酬率计算风险报酬率l计算投资报酬率计算投资报酬率2.单项资产的风险与报酬

4、投资者因冒风投资者因冒风险进行投资而获得险进行投资而获得的超过时间价值的的超过时间价值的那部分报酬，称为那部分报酬，称为风险报酬。有风险风险报酬。有风险报酬额和风险报酬报酬额和风险报酬率两种表示方法。率两种表示方法。一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？为什么还有人进行风险性投资呢？2022-11-25确定概率分布赢赢得得头头奖奖的的概概率率1 1：7 76 62 27 75 53 36 60 0死死于于火火灾灾的的概概率率1 1：2 20 07 78 88 83 30 08 8被被狗狗咬咬死死的的概概

5、率率1 1：1 18 80 01 16 65 53 33 3被被闪闪电电劈劈死死的的概概率率1 1：4 42 28 89 96 65 51 1死死于于浴浴缸缸的的概概率率1 1：8 80 01 19 92 23 3死死于于飞飞机机失失事事的的概概率率1 1：3 39 91 10 00 00 0死死于于车车祸祸的的概概率率1 1：6 62 20 00 02022-11-25确定概率分布l概率分布指所有可能的状况及其概率。l概率分布必须符合两个要求：01iP11niiP2022-11-25l确定概率分布确定概率分布l计算期望报酬率计算期望报酬率l计算标准离差计算标准离差l计算标准离差率计算标准离差

6、率l计算风险报酬率计算风险报酬率l计算投资报酬率计算投资报酬率2.单项资产的风险与报酬期望报酬率是各期望报酬率是各种可能的报酬率按种可能的报酬率按其概率进行加权平其概率进行加权平均得到的报酬率，均得到的报酬率，它是反映集中趋势它是反映集中趋势的一种量度。的一种量度。2022-11-25计算期望报酬率niiiPKK1期望报酬率的计算公式为：代表期望报酬率 Ki代表第i种可能结果的报酬率 Pi代表第i种可能结果的概率 N 代表可能结果的个数 K2022-11-25计算期望报酬率川东公司和旺百公司股票报酬率的概率分布川东公司和旺百公司股票报酬率的概率分布)(iP)(iK经济情况该种经济情况发生的概率

7、报酬率川东公司旺百公司繁荣一般衰退0.200.600.2030%20%10%90%20%-50%1 12 23 330%0.20 20%0.60 10%0.2020%KK PK PK P1 12 23 390%0.20 20%0.60(50%)0.20 20%KKP K PK P 川东公司川东公司 旺百公司旺百公司 2022-11-25计算期望报酬率 -4 40 0 -2 20 0 0 0 2 20 0 4 40 0 6 60 0 -5 50 0 -3 30 0 -1 10 0 1 10 0 3 30 0 5 50 0 7 70 0 9 90 00 0.1 10 0.2 20 0.3 30 0

8、.4 40 0.5 50 0.6 60 0.1 10 0.2 20 0.3 30 0.4 40 0.5 50 0.6 6 川川东东公公司司 旺旺百百公公司司 川川东东公公司司与与旺旺百百公公司司报报酬酬率率的的概概率率分分布布图图2022-11-25l你有10万元资金想进行投资。你有两种选择：l情况1：进行一项风险投资，估计有60%的可能在一年内就赚得10万元，但也有40%的可能将10万元本钱全部赔掉。l情况2：购买某支基金，估计有40%的可能在一年内赚得5万元，还有60%的可能不赔不赚。l请计算两个投资方案的期望报酬率。l在分析两种情况后，你会如何选择？2022-11-25l确定概率分布确定

9、概率分布l计算期望报酬率计算期望报酬率l计算标准离差计算标准离差l计算标准离差率计算标准离差率l计算风险报酬率计算风险报酬率l计算投资报酬率计算投资报酬率2.单项资产的风险与报酬标准离差是各种标准离差是各种可能的报酬率偏离可能的报酬率偏离期望报酬率的综合期望报酬率的综合差异，是反映离散差异，是反映离散程度的一种量度。程度的一种量度。2022-11-25计算标准离差 标准离差用下面的公式计算iniiPKK12)(无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。222(30%20%)0.20(20%20%)0.60(10%20%)0.20 6.32%222(

10、90%20%)0.20(20%20%)0.60(50%20%)0.20 44.27%川东公司川东公司 旺百公司旺百公司 标准离差越小，风险越小标准离差越小，风险越小2022-11-25l确定概率分布确定概率分布l计算期望报酬率计算期望报酬率l计算标准离差计算标准离差l计算标准离差率计算标准离差率l计算风险报酬率计算风险报酬率l计算投资报酬率计算投资报酬率2.单项资产的风险与报酬标准离差率是标标准离差率是标准离差与期望报酬准离差与期望报酬的比值。的比值。2022-11-25计算标准离差率标准离差率的计算公式：V100%K可以用来比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。可以用来比较期望报酬率不同的

11、投资项目的风险程度。川东公司川东公司 旺百公司旺百公司 6.3 2%1 0 0%3 1.6%2 0%C V44.27%100%221.35%20%C V 标准离差率越小，风险越小标准离差率越小，风险越小2022-11-25l确定概率分布确定概率分布l计算期望报酬率计算期望报酬率l计算标准离差计算标准离差l计算标准离差率计算标准离差率l计算风险报酬率计算风险报酬率l计算投资报酬率计算投资报酬率2.单项资产的风险与报酬风险报酬率是风风险报酬率是风险报酬额与投资额险报酬额与投资额的比率。的比率。2022-11-25计算风险报酬率计算风险报酬率必须借助风险报酬系数。计算风险报酬率必须借助风险报酬系数。

12、bVRR 代表风险报酬率；代表风险报酬率；b b 代表风代表风险报酬系数；险报酬系数；V V 代表标准离差率。代表标准离差率。RR川东公司川东公司 旺百公司旺百公司 5%31.6%1.58%RRbV8%221.35%17.71%RRbV假设川东公司的风险报酬系数为假设川东公司的风险报酬系数为5%5%，旺百公司的风险报酬系数为，旺百公司的风险报酬系数为8%8%，则：则：2022-11-25计算风险报酬率 至于风险报酬系数b的确定，有如下几种方法：1 1根据以往的同类项目加以确定。根据以往的同类项目加以确定。例如，某企业准备进行一项投资，此类项目含风险报酬率的投资报酬率一般为20%左右，其报酬率的

13、标准离差率为100%，无风险报酬率为10%，则由公式得：2 2由企业领导或企业组织有关专家确定。由企业领导或企业组织有关专家确定。实际上，风险报酬系数的确定，在很大程度上取决于各公司对风险的态度。比较敢于承担风险的公司，往往把值定得低些；反之，比较稳健的公司，则常常把值定得高些。3 3由国家有关部门组织有关专家确定。由国家有关部门组织有关专家确定。确定各行业的风险报酬系数，定期公布。%10%100%10%20VRKbF2022-11-25提 问l你是一个喜欢冒险的人，如你是一个喜欢冒险的人，如果让你来定某个投资项目的果让你来定某个投资项目的风险报酬系数的时候，你会风险报酬系数的时候，你会倾向于

14、将其值定得高一些还倾向于将其值定得高一些还是低一些？是低一些？2022-11-25R 1 2 3 5%7%9%IBIA 投资者投资者B B比投资者比投资者A A更厌恶风险，所以，更厌恶风险，所以，对同样的风险要求更对同样的风险要求更高的风险收益率，无高的风险收益率，无差异曲线的斜率越大，差异曲线的斜率越大，投资者的风险厌恶程投资者的风险厌恶程度越大度越大2022-11-25l确定概率分布确定概率分布l计算期望报酬率计算期望报酬率l计算标准离差计算标准离差l计算标准离差率计算标准离差率l计算风险报酬率计算风险报酬率l计算投资报酬率计算投资报酬率2.单项资产的风险与报酬投资报酬率等于投资报酬率等于

15、风险报酬率与无风风险报酬率与无风险报酬率之和险报酬率之和。2022-11-25计算投资报酬率投资报酬率的计算公式：bVRRRKFRFK 代表投资的报酬率；代表投资的报酬率；代表无风险报酬率代表无风险报酬率FR如果无风险报酬率为如果无风险报酬率为10%10%，则上述两个公司的投资报酬率为：，则上述两个公司的投资报酬率为：川东公司川东公司 旺百公司旺百公司 10%5%31.6%6.58%FKRbV10%8%221.35%27.71%FKRbV2022-11-25提问佳特公司准备进行投资，有甲、乙两个方案，投资额均为佳特公司准备进行投资，有甲、乙两个方案，投资额均为1000010000元，其收益的概

16、率分布如下表元，其收益的概率分布如下表(b=1.2)(b=1.2)。-经济经济 概率概率 收益收益(随机变量随机变量X Xi i)情况情况 (P(Pi i)甲方案甲方案 乙方案乙方案 -繁荣繁荣 P P1 1=0.20 X=0.20 X1 1=600 X=600 X1 1=700=700 一般一般 P P2 2=0.60 X=0.60 X2 2=500 X=500 X2 2=500=500 较差较差 P P3 3=0.20 X=0.20 X3 3=400 X=400 X3 3=300=300 -要求计算期望报酬率、标准离差、标准离差率和风险报酬？对要求计算期望报酬率、标准离差、标准离差率和风险

17、报酬？对上述指标是如何理解的？上述指标是如何理解的？5%,3.16%,63.2%,75.84%5%,6.32%,126.4%,151.68%2022-11-25第四章第四章 风险与报酬风险与报酬l风险风险l单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬l证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬2022-11-253.证券组合的风险与报酬l证券组合的基本概念证券组合的基本概念 l证券组合的期望报酬率证券组合的期望报酬率l证券组合的风险证券组合的风险 l证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬 同时投资于多种同时投资于多种证券的方式，称为证券的方式，称为证券的投资组合，证券的投资组合，简称证券组合或投简称证

18、券组合或投资组合。资组合。2022-11-25证券组合的基本概念l1.1.风险报酬均衡原则风险报酬均衡原则l2.2.相关性相关性随机取两种股票相关系数为随机取两种股票相关系数为+0.6+0.6左右的左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，相最多，而对绝大多数两种股票而言，相关系数将位于关系数将位于+0.5+0.5+0.7+0.7之间。之间。风险和收益匹配的原则完全正相关完全正相关完全负相关完全负相关2022-11-25证券组合的基本概念=1与与市市场场风风险险一一致致 1大大于于市市场场风风险险 1npiiiw3 系数系数 系数是度量一种证券对系数是度量一种证券对于市场组合变动的反应程于市场组合

19、变动的反应程度的指标。度的指标。证券组合的证券组合的 系数系数2022-11-25附 件l1.1.协方差：协方差：l2.2.相关系数：相关系数：l3.3.系数：系数：1()()()nABAiBiiiCov ABKKKKP()()ABCov ABAB2()()iiiMMCov iMMniiipx1系数的计算系数的计算2022-11-25证券组合的基本概念美国几家公司美国几家公司20062006年度的年度的 系数系数 公司名称系数General Motors Corp（通用汽车公司）Microsoft Corp（微软公司）Yahoo Inc（雅虎公司）Motorola Inc（摩托罗拉公司）IBM

20、（国际商用机器公司）AT&T（美国电话电报公司）Du Pont（杜邦公司）1.880.790.721.351.650.621.33我国几家公司我国几家公司20062006年度的年度的 系数系数 股票代码公司名称系数000037深南电A1.20000039中集集团0.56000045深纺织A0.86000060中金岭南2.34600637广电信息1.49600641万业企业0.40600644乐山电力1.53600650锦江投资1.002022-11-253.证券组合的风险与报酬l证券组合的基本概念证券组合的基本概念 l证券组合的期望报酬率证券组合的期望报酬率l证券组合的风险证券组合的风险 l证

21、券组合的风险报酬证券组合的风险报酬 同时投资于多种同时投资于多种证券的方式，称为证券的方式，称为证券的投资组合，证券的投资组合，简称证券组合或投简称证券组合或投资组合。资组合。2022-11-25证券组合的期望报酬率1npiiiKw KtWKMKPKK完全负相关的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况完全负相关的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况年W股票M股票WM的组合20022003200420052006平均报酬率标准离差40%-10%35%-5%15%15%20.25%-10%40%-5%35%15%15%20.25%15%15%15%15%15%15%0.00%假设W和M股

22、票构成一证券组合，每种股票在证券组合中各占50%例例 题题2022-11-25证券组合的期望报酬率 两两种种完完全全负负相相关关股股票票的的报报酬酬200620062006股票W股票M证券组合WMKW(%)KM(%)KP(%)-10 0 15 25 40-10 0 15 25 40-10 0 15 25 402022-11-25证券组合的期望报酬率 两两种种完完全全正正相相关关股股票票的的报报酬酬图图200620062006股票W1股票W2证券组合W1W2KW1(%)KW2(%)KP(%)-10 0 15 25 40-10 0 15 25 40-10 0 15 25 40-10 0 15 25

23、 40-10 0 15 25 40 考虑一种极端的情况，如果投资组合包括全部股票，则只考虑一种极端的情况，如果投资组合包括全部股票，则只承担市场风险，而不承担公司特别风险。承担市场风险，而不承担公司特别风险。完全正相关的两种股票完全正相关的两种股票2022-11-253.证券组合的风险与报酬l证券组合的基本概念证券组合的基本概念 l证券组合的期望报酬率证券组合的期望报酬率l证券组合的风险证券组合的风险 l证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬 同时投资于多种同时投资于多种证券的方式，称为证券的方式，称为证券的投资组合，证券的投资组合，简称证券组合或投简称证券组合或投资组合。资组合。2022-11

24、-25证券组合的风险 证证券券组组合合风风险险构构成成图图1 10 20 30 401700证券组合中的股票数量证券组合的风险P(%)25M=15.2 公司特别风险(可分散风险或非系统风险)市场风险(不可分散风险或系统风险)总风险010535可分散风险可以通过证券组合来消减。一个包含有可分散风险可以通过证券组合来消减。一个包含有4040种股票种股票而又比较合理的证券组合，大部分可分散风险都能消除。而又比较合理的证券组合，大部分可分散风险都能消除。2022-11-25证券组合的风险不可分散风险可用来表示2022-11-253.证券组合的风险与报酬l证券组合的基本概念证券组合的基本概念 l证券组合

25、的期望报酬率证券组合的期望报酬率l证券组合的风险证券组合的风险 l证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬 同时投资于多种同时投资于多种证券的方式，称为证券的方式，称为证券的投资组合，证券的投资组合，简称证券组合或投简称证券组合或投资组合。资组合。2022-11-25证券组合的风险报酬 证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬超过时间价值的那部分额外报酬。)(FMppRRR例例 题题锐意公司持有由锐意公司持有由A A、B B、C C三种股票构成的证券组合，三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是它们的系

26、数分别是1.71.7、1.31.3和和0.50.5，它们在证券组合，它们在证券组合中所占的比重分别为中所占的比重分别为50%50%、30%30%和和20%20%，股票的市，股票的市场报酬率为场报酬率为10%10%，无风险报酬率为，无风险报酬率为7%7%，试确定这种，试确定这种证券组合的风险报酬率。证券组合的风险报酬率。2022-11-25提问某企业持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，其某企业持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，其系数分別是系数分別是1.21.2、1.61.6和和0.80.8，他们在证券组合中所占，他们在证券组合中所占的比重分别是的比重分别是40%40%、35%35%和和25

27、%25%，此时证券市场的平均报，此时证券市场的平均报酬率为酬率为10%10%，无风险报酬率为，无风险报酬率为6%6%。问：。问：（1 1）上述组合投资的风险报酬率和报酬率是多）上述组合投资的风险报酬率和报酬率是多少？少？（2 2）如果该企业要求组合投资的报酬率为）如果该企业要求组合投资的报酬率为13%13%，问你将釆取何种措施来满足投资的要求？问你将釆取何种措施来满足投资的要求？2022-11-25解解:（1 1）p p=1.2=1.240%+1.640%+1.635%+0.835%+0.825%25%=1.24 =1.24 R Rp p=1.24=1.24（10%10%6%6%）=4.96%

28、=4.96%K Ki i=6%+4.96%=10.96%=6%+4.96%=10.96%(2)(2)由于该组合的收益率（由于该组合的收益率（10.96%10.96%）低于企业要求的收）低于企业要求的收益率（益率（13%13%），因此可以通过提高），因此可以通过提高系数高的甲或乙种股票的系数高的甲或乙种股票的比重、降低丙种股票的比重实现这一目的。比重、降低丙种股票的比重实现这一目的。2022-11-25 风险与报酬风险与报酬 小结小结l计算单项资产的风险报酬要经过以下几个步骤：确定概率分布、计算期望报酬率、计算标准离差、计算标准离差率和计算风险报酬率。l风险和报酬是一种对称关系，它要求等量风险带

29、来等量报酬，即风险报酬均衡。简单来说，就是高风险要求高报酬，低风险则只能获得低报酬。2022-11-25 风险与报酬风险与报酬 小结小结l证券组合的理论基础是组合的收益不低于单项证券的最低收益，而风险不高于单项证券的最高风险；l按照风险报酬均衡原则，有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的期望报酬率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的期望报酬率水平上，带来的风险最低的投资组合。2022-11-25风险与报酬风险与报酬 小结小结l投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬就越高2022-11-25证券组合的风险报酬 为什么我们不从房产或设备入手来为什么我们不从房产或设备入手来研究投资组合的风险报酬问题呢？研究投资组合的风险报酬问题呢？思思 考考2022-11-25l原因在于实物资产组合与证券组合进行风险分散的道理是一样的，而显然后者更容易操作，同时也是外部投资者可以直接看见的，更易于理解。2022-11-25