第四讲--时间价值与风险报酬课件.ppt

1、第四讲第四讲 时间价值与风险报酬时间价值与风险报酬 第一节第一节 时间价值时间价值一、时间价值的概念一、时间价值的概念n时间价值在西方通常称为货币的时间价值。关于其概时间价值在西方通常称为货币的时间价值。关于其概念，西方国家的传统说法是：即使没有风险和没有通念，西方国家的传统说法是：即使没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天货膨胀的条件下，今天1 1元钱的价值也大于元钱的价值也大于1 1年后年后1 1元钱元钱的价值。股东投资的价值。股东投资1 1元钱，就牺牲了当时使用或消费这元钱，就牺牲了当时使用或消费这1 1元钱的机会或权利，元钱的机会或权利，按牺牲时间计算的这种牺牲的代按牺牲时间计算的这种牺

2、牲的代价或报酬，就叫时间价值。价或报酬，就叫时间价值。n所以，西方经济学认为：所以，西方经济学认为：资金时间价值是对暂缓现时资金时间价值是对暂缓现时消费的报酬。（消费的报酬。（货币的所有者要进行以价值增值为目货币的所有者要进行以价值增值为目的的投资就必须牺牲现时的消费，因此他要求得到推的的投资就必须牺牲现时的消费，因此他要求得到推迟消费时间的报酬）迟消费时间的报酬）n然而，西方经济学家和财务学家们对时间价值的概念，然而，西方经济学家和财务学家们对时间价值的概念，只说明了现象，没有说明时间价值的本质。只说明了现象，没有说明时间价值的本质。1、没有解释时间价值的真正来源。、没有解释时间价值的真正来

3、源。马克思没有用马克思没有用“时间价值时间价值”这一概念，但却揭示了这这一概念，但却揭示了这种所谓的种所谓的“耐心报酬耐心报酬”就是剩余价值。时间价值不能就是剩余价值。时间价值不能由由“时间时间”创造，也不能由耐心创造，而只能由工人创造，也不能由耐心创造，而只能由工人的劳动创造，即时间价值的真正来源是工人创造的剩的劳动创造，即时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值。余价值。2、未说明时间价值是如何产生的。、未说明时间价值是如何产生的。如果说推迟消费就能取得报酬，那么资金所有者把钱如果说推迟消费就能取得报酬，那么资金所有者把钱闲置不用或埋入地下能否获得报酬呢？闲置不用或埋入地下能否获得报酬呢？马

4、克思认为马克思认为“如果把它从流通中取出来，那它就凝固如果把它从流通中取出来，那它就凝固为储藏货币，即使藏到世界末日，也不会增加分毫为储藏货币，即使藏到世界末日，也不会增加分毫”。所以，并不是所有货币都具有时间价值，只有把货币所以，并不是所有货币都具有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。在社会主作为资金投入生产经营才能产生时间价值。在社会主义市场经济条件下，货币时间价值实际是资金的时间义市场经济条件下，货币时间价值实际是资金的时间价值。价值。所以，西方经济学的观点只说明了资金随时间的推移所以，西方经济学的观点只说明了资金随时间的推移而不断增加这一事实，而没有说明资金时间价

5、值产生而不断增加这一事实，而没有说明资金时间价值产生的根源。的根源。资金只有参加到社会再生产活动中，与劳动因素相互资金只有参加到社会再生产活动中，与劳动因素相互结合，资金时间价值的实现才具备了基础。基于此，结合，资金时间价值的实现才具备了基础。基于此，我们定义如下：我们定义如下：n资金时间价值是生产经营过程中价值运动方面形成的资金时间价值是生产经营过程中价值运动方面形成的价值增量，价值增量，是不考虑风险及通货膨胀条件下的社会平是不考虑风险及通货膨胀条件下的社会平均资金利率。均资金利率。n银行贷款利率、存款利率、债券利率、股票股利率都银行贷款利率、存款利率、债券利率、股票股利率都可以看作是投资报

6、酬率，但它们与时间价值是有区别可以看作是投资报酬率，但它们与时间价值是有区别的，只有在没有通胀和没有风险的情况下，时间价值的，只有在没有通胀和没有风险的情况下，时间价值才与上述报酬率相等。才与上述报酬率相等。二、时间价值的计算二、时间价值的计算（一）复利终值（一）复利终值的计算的计算n资金时间价值一般都是按复利方式计算的。所资金时间价值一般都是按复利方式计算的。所谓复利，是指不仅本金要计算利息，利息也要谓复利，是指不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即计算利息，即“利滚利利滚利”。n终值是指若干期后包括本金和利息在内的未来终值是指若干期后包括本金和利息在内的未来价值，又称为本利和。价值，又称

7、为本利和。n复利终值复利终值的计算的计算 例例5-3 现在的现在的1元钱，年利率为元钱，年利率为10%，从第，从第1年到第年到第5年，各年年末的复利终值计算如下：年，各年年末的复利终值计算如下：（元）年后终值元（元）（年后终值元（元）（年后终值元（元）（年后终值元（元）年后终值元625.1%)101(1%)101(%)101(151464.1%1011%)101(%)101(141331.1%1011%)101(%)101(13121.1%1011%)101%)(101(1211.1%)101(1115443322n复利终值的一般计算公式为：复利终值的一般计算公式为：nnrPVFV)1(0案例

8、：曼哈顿岛值多少钱？案例：曼哈顿岛值多少钱？1626年，彼得年，彼得.麦纽因特以价值麦纽因特以价值$24美元的商品和美元的商品和小饰品从印第安人手中购买了曼哈顿岛，这个价格听小饰品从印第安人手中购买了曼哈顿岛，这个价格听起来很便宜，但印第安人也能从该交易中获得很不错起来很便宜，但印第安人也能从该交易中获得很不错的结果：假定印第安人卖掉商品得到的结果：假定印第安人卖掉商品得到24美元以美元以10%的利率投资，那么，印第安人今天会得到多少钱？的利率投资，那么，印第安人今天会得到多少钱？$24（1+10%）375=$72000000000000000 这笔钱能买下整个美国、加拿大、墨西哥乃至余下这笔

9、钱能买下整个美国、加拿大、墨西哥乃至余下的世界。问题是进行一笔利率为的世界。问题是进行一笔利率为10%且且375年都不减年都不减息的投资可不是件容易的事。息的投资可不是件容易的事。（二）复利现值的计算（二）复利现值的计算n复利现值复利现值是指以后年份收入或支出的资金是指以后年份收入或支出的资金按复利计算的现在价值。由终值求现值，按复利计算的现在价值。由终值求现值，称为贴现，贴现时所用的利息率叫贴现率。称为贴现，贴现时所用的利息率叫贴现率。n复利现值的计算复利现值的计算 例例5-4 若年利率为若年利率为10%，从第，从第1年到第年到第5年，年，各年年末的各年年末的1元钱，其现值的计算如下：元钱，

10、其现值的计算如下：（元）元的现值年后（元）元的现值年后（元）元的现值年后（元）元的现值年后（元）元的现值年后621.0625.11%)101(115683.0464.11%)101(114751.0331.11%)101(113826.021.11%)101(112909.01.11%)101(11154321n复利现值的一般计算公式为：复利现值的一般计算公式为：n PVPV0 0=FV=FVn nPVIF,r,nPVIF,r,n 复利现值系数复利现值系数 nnrFVPV)1(0n上述公式中的上述公式中的 分别称为复利终值系数和复利现值系数，分别称为复利终值系数和复利现值系数，其简略表现形式分

11、别为：其简略表现形式分别为：FVIF，r，n 和和PVIF，r，n。nr)1(nr)1(1例例5-5 存入本金存入本金10000元，年利率为元，年利率为7%，5年后的终值为：年后的终值为：（元）14020402.110000%)71(1000055FVn例例5-6 某项投资某项投资4年后可以收回收益年后可以收回收益80000元，年利率为元，年利率为6%，其现值为：，其现值为：（元）63360792.080000%)61(8000040PV小案例：欺骗性广告小案例：欺骗性广告 “来使用一下我们的产品。如果你试了，我们将来使用一下我们的产品。如果你试了，我们将为你的光顾支付为你的光顾支付$100！

12、”如果你试了，你会发现他们给你的是一个在如果你试了，你会发现他们给你的是一个在25年之后支付给年之后支付给$100的存款证书。如果该存款的存款证书。如果该存款的年利率为的年利率为10%，现在他们真正给了你多少，现在他们真正给了你多少钱？钱？$100（1/1.125）=$9.23可能这个足以吸引顾客，但它的确不是可能这个足以吸引顾客，但它的确不是$100.72法则：法则：n对于合理的回报率来说，使你的资金翻对于合理的回报率来说，使你的资金翻倍的时间约为：倍的时间约为：72/r%例：某笔投资每例：某笔投资每10年使你的资金翻倍一年使你的资金翻倍一次。该投资的回报率大概是多少？次。该投资的回报率大概

13、是多少？72/r%=10 r%=7.2%其准确答案为：其准确答案为：7.177%n72法则对于在法则对于在5%-20%这个范围的折这个范围的折现率是相当准确的。现率是相当准确的。现金流量时点的确定：现金流量时点的确定：n在计算现值和终值时，需要明确现金流在计算现值和终值时，需要明确现金流量发生的时点。一般的，在所有这种计量发生的时点。一般的，在所有这种计算以及下面提到的公式中，包括现值表算以及下面提到的公式中，包括现值表和终值表，都隐含着现金流量发生在每和终值表，都隐含着现金流量发生在每期的期末。所以，在没有特别说明的情期的期末。所以，在没有特别说明的情形下，我们都假设现金流量发生在期末。形下

14、，我们都假设现金流量发生在期末。名义利率、实际利率、通货膨胀名义利率、实际利率、通货膨胀率之间的关系：率之间的关系：n通常利率在未加说明时都是指名义利率通常利率在未加说明时都是指名义利率(Nominal Rate of Interest)，用，用r rn n表表示。如果存在通货膨胀示。如果存在通货膨胀r ri i，按实际购买，按实际购买力来计算则必须打折扣。此时实际利率力来计算则必须打折扣。此时实际利率计算公式：计算公式：iininrrrrrrr1111nrr为实际利率为实际利率(Real Rate of Interest)。实。实际利率可能是正数，也可能为负数。当际利率可能是正数，也可能为负

15、数。当通胀率通胀率ri比较小时，上式的近似式为：比较小时，上式的近似式为：n inrrrrn例例5-7 假设名义利率为假设名义利率为12%，通货膨胀，通货膨胀率为率为16%，则用近似公式估计出的实际，则用近似公式估计出的实际利率为：利率为：%4%16%12inrrrr%448.3%161%16%121iinrrrrr而真正的实际利率是而真正的实际利率是：连续计息复利的计算：连续计息复利的计算：n如果一年内多次计息，也会出现名义利如果一年内多次计息，也会出现名义利率与实际利率问题。率与实际利率问题。设名义利率为设名义利率为r，一年内计息次数为，一年内计息次数为m 则年实际利率为：则年实际利率为：

16、n (1+r/m)m 1n例：年利率为例：年利率为12%，半年计息一次，则，半年计息一次，则实际利率为（实际利率为（1+12%/2）2 1=12.4%随着年计息次数的不断增加至无穷大，随着年计息次数的不断增加至无穷大，两个计息期间隔趋于零便成为连续计息。两个计息期间隔趋于零便成为连续计息。此时，实际年利率此时，实际年利率=lim(1+r/m)m1 m =er1 其中：其中：e=2.71828n 如果名义利率为如果名义利率为r，则，则n期（不管期（不管n n大于大于1 1还是小于还是小于1 1）本利和（终值）为：）本利和（终值）为：其现值为：其现值为：PV0=FV.e-nr enr、e-nr可查

17、表得。可查表得。nrePVFV0n例例5-8 某人以连续复利计息方式将某人以连续复利计息方式将1000元投资一年，那么，在元投资一年，那么，在10%利率下，一利率下，一年以后的值是多少？年以后的值是多少？20.11051052.11000100010.01eFV（三）年金（三）年金的计算的计算n年金（年金（Annuity）是每隔相等的期限按）是每隔相等的期限按相同的金额收入或付出的款项。折旧、相同的金额收入或付出的款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。年金按照其付款方式进行划分，的形式。年金按照其付款方式进行划分，可以分为普通年金、预付年金、递

18、延年可以分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金。金和永续年金。1 1、普通年金、普通年金n普通年金又称后付年金，是指各期期末普通年金又称后付年金，是指各期期末收入或付出相同金额的年金。收入或付出相同金额的年金。（1）普通年金现值的计算：）普通年金现值的计算：普通年金现值是指每次收付的款项的普通年金现值是指每次收付的款项的复利现值之和。复利现值之和。ntntnnrrArArArArArArAPV11321)1(11)1(1)1(1)1(1)1(1)1(1)1(1普通年金现值计算示意图：普通年金现值计算示意图：0 1年末年末 2年末年末 3年末年末 4年末年末 5年末年末0.9090.8260

19、.7510.6830.6213.79 1元年金年利率元年金年利率10%5年的现值年的现值n普通年金现值公式又可以表示为普通年金现值公式又可以表示为:n年金现值系数可以通过查年金现值系数可以通过查“年金现值系年金现值系数表数表”获得。该表的第一行表示利率获得。该表的第一行表示利率r，第一列是计息期数第一列是计息期数n，表中纵横交叉之处，表中纵横交叉之处为相应的年金现值系数。为相应的年金现值系数。PVIFAAPVn,rn例例5-9 假设某投资项目从投产当年起，假设某投资项目从投产当年起，每年可以获得收益每年可以获得收益20000元，年利率为元，年利率为6%，10年收益的现值计算为：年收益的现值计算

20、为：)(14720036.720000元PV（2 2）普通年金终值的计算）普通年金终值的计算n普通年金终值是指每期收付款项的复利普通年金终值是指每期收付款项的复利终值之和。终值之和。ntntnnrrArArArArArArAFV1122101)1()1()1()1()1()1()1(普通年金终值计算示意图：普通年金终值计算示意图：0 1年末年末 2年末年末 3年末年末 4年末年末 5年末年末 1.00 1.100 1.210 1.331 1.464 6.105 1元年金、年利率元年金、年利率10%5年的终值年的终值n普通年金终值公式又可以表示为普通年金终值公式又可以表示为:n年金终值系数可以通

21、过查年金终值系数可以通过查“年金终值系年金终值系数表数表”获得。该表的第一行表示利率获得。该表的第一行表示利率r，第一列是计息期数第一列是计息期数n，表中纵横交叉之处，表中纵横交叉之处为相应的年金终值系数。为相应的年金终值系数。FVIFAAFVn,rn例例5-10 假设每年年末存入银行假设每年年末存入银行10000元，年利率为元，年利率为7%，10年后的终值计算年后的终值计算为：为：)(13820082.1310000元FV2 2、先付年金、先付年金n先付年金又称预付年金或即付年金，是先付年金又称预付年金或即付年金，是指收入或支付在每期期初发生的年金。指收入或支付在每期期初发生的年金。（1 1

22、）先付年金现值的计算）先付年金现值的计算 n期先付年金现值计算示意图期先付年金现值计算示意图 0 1 2 n-1 n A A A A N期先付期先付年金现值年金现值先付年金先付年金现值现值的计算的计算n先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：)r1(PVIFAA)r1()r1(11rAPVn,rnn先付年金现值也可按下列公式计算：先付年金现值也可按下列公式计算：)1()1(111,1,1nrnrnPVIFAAAPVIFAAArrAPVn例例5-11 某企业采用融资租赁方式租入一某企业采用融资租赁方式租入一设备，租期为设备，租期为10年，每年年初支付租金年，每年年初支付租金10000元，

23、年利息率为元，年利息率为8%，这些租金，这些租金的现值是多少？的现值是多少？)(72468%)81(71.610000%)81(10000)1(10%,8,元PVIFArPVIFAAPVnrn或者或者：)(72470)1247.6(10000)1(100009%,81,元PVIFAAPVIFAAPVnr（2 2）先付年金终值的计算）先付年金终值的计算 先付年金终值是指每期期初收付款项的先付年金终值是指每期期初收付款项的复利终值之和。复利终值之和。n期先付年金终值计算示意图期先付年金终值计算示意图 0 1 2 n-1 n A A A A N期先付期先付 年金终值年金终值n先付年金终值的先付年金终

24、值的计算公式：计算公式：)r1(FVIFAA)r1(r1)r1(AFVn,rnn也可以下列公式计算先付年金终值也可以下列公式计算先付年金终值：)1(1)1(1,1nrnFVIFAAArrAFVn例例5-12 如果每年年初存入银行如果每年年初存入银行10000元，银行存款利率为元，银行存款利率为8%，第，第10年年末年年末的本利和是多少？的本利和是多少？)(156450%)81(487.1410000%)81(10000)1(10%,8,元FVIFArFVIFAAFVnrn或者：或者：)(156450)1645.16(10000)1(10000)1(11%,81,元FVIFAFVIFAAFVnr

25、3 3、递延年金、递延年金n所谓递延年金是指在最初若干期没有收所谓递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。假设最初列收付款项。假设最初m期没有收付款期没有收付款项，后面项，后面n期有等额的收付款项，则递延期有等额的收付款项，则递延年金的现值即为后年金的现值即为后n期年金贴现至期年金贴现至m期期期期初的现值。初的现值。递延年金现值计算示意图递延年金现值计算示意图 0 1 2 .n 0 1 2 .m m+1 m+2 m+n A A A递延年金现值的计算递延年金现值的计算n一种是先求出递延年金在一种是先求出递延年金在n期期初（即期

26、期初（即m期期末）的现值，再将其作为终值贴现期期末）的现值，再将其作为终值贴现至至m期的期初期的期初 m,rn,rPVIFPVIFAAPVn第二种方法：先计算出第二种方法：先计算出m+n期的普通年期的普通年金现值，减去没有付款的前金现值，减去没有付款的前m期的普通期的普通年金现值，二者之差便是递延年金现值，二者之差便是递延m期的普期的普通年金现值。通年金现值。)(,mrnmrmrnmrPVIFAPVIFAAPVIFAAPVIFAAPVn例例5-13 某企业向银行借入一笔款项，银某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为行贷款的年利率为8%，按照双方约定，按照双方约定，前前10年不用还本付息，

27、但是从第年不用还本付息，但是从第11年至年至第第20年，每年年末偿还本息年，每年年末偿还本息1000元，元，问该笔贷款的现值是多少？问该笔贷款的现值是多少？)(3108463.0710.61000100010%,810%,8元PVIFPVIFAPVn或者：或者：)(3108463.0710.61000100010%,810%,8元PVIFPVIFAPV4 4、永续年金、永续年金 n 所谓永续年金是指定期等额的永无止境所谓永续年金是指定期等额的永无止境的款项收付。由于永续年金的收付没有的款项收付。由于永续年金的收付没有终止，所以永续年金没有终值。永续年终止，所以永续年金没有终值。永续年金的现值可

28、以通过计算普通年金现值的金的现值可以通过计算普通年金现值的公式计算。公式计算。nrrAPV)1(11n当当n趋近于无穷大时，有下式成立：趋近于无穷大时，有下式成立：rAPVn例例5-15 某企业准备建立一项永续年金式某企业准备建立一项永续年金式奖学基金，用于资助贫困学生顺利完成奖学基金，用于资助贫困学生顺利完成学业。每年计划拿出学业。每年计划拿出50000元作为奖学元作为奖学金，从明年开始永远延续下去，如果利金，从明年开始永远延续下去，如果利率为率为8%，则该项基金的现值是多少？，则该项基金的现值是多少？)(625000%850000元rAPV（四）不等额系列款项现值（四）不等额系列款项现值的

29、计算的计算 ntttnnnnrArArArArArAPV111332211)1(1)1(1)1(1)1(1)1(1)1(1n例例5-17 某系列现金流如表某系列现金流如表5-1所示，贴所示，贴现率为现率为5%，求这一系列款项的现值。，求这一系列款项的现值。年年 1 2 3 4现金流量现金流量 2000 1000 3000 4000)(8695823.04000864.03000907.01000952.02000%)51(14000%)51(13000%)51(11000%)51(12000432元PV第二节第二节 风险报酬风险报酬 一、风险报酬的概念一、风险报酬的概念（一）风险报酬的概念（一

30、）风险报酬的概念 风险报酬指投资者因为冒风险投资而要求风险报酬指投资者因为冒风险投资而要求得到的额外报酬。得到的额外报酬。二、单项资产的风险报酬二、单项资产的风险报酬1.确定确定概率分布。概率分布。一般随机事件的概率分布具有两个特征：一般随机事件的概率分布具有两个特征：（1）所有的概率其值都在）所有的概率其值都在01之间变化，之间变化，（2 2）所有结果的概率之和为）所有结果的概率之和为1 1。如果随机变量只取有限的几个值，并且对应每个如果随机变量只取有限的几个值，并且对应每个值都有确定的概率，则概率呈离散型分布：值都有确定的概率，则概率呈离散型分布：040%15%收益率0.50.30.2-1

31、5%随机变量的离散分布图随机变量的离散分布图随机变量取无限多个值，而且对应每个值随机变量取无限多个值，而且对应每个值都有确定的概率，则称为连续性分布：都有确定的概率，则称为连续性分布：概率20%0随机变量的连续分布图随机变量的连续分布图收益率2.计算期望收益。计算期望收益。例例8-3 假设经济学家对假设经济学家对于宏观经济的估计有于宏观经济的估计有四种状况：繁荣、正四种状况：繁荣、正常、衰退和萧条，每常、衰退和萧条，每种状况出现的概率及种状况出现的概率及A公司和公司和D公司两只公司两只股票的收益率情况如股票的收益率情况如表所示。表所示。经济状经济状况况概率概率A公司公司股票股票D公司公司股票股

32、票繁荣繁荣25%50%9%正常正常25%30%-12%衰退衰退25%10%20%萧条萧条25%-20%5%n期望收益率的计算公式为：期望收益率的计算公式为：RA=17.5%RD=5.5%niiiPRR1)(3.3.计算方差、标准差和标准离差计算方差、标准差和标准离差率（变化系数）。率（变化系数）。方差和标准差是最常用的度量变动程度或方差和标准差是最常用的度量变动程度或者离散程度的指标。者离散程度的指标。方差是各种状态下收益率（或各年收益率）方差是各种状态下收益率（或各年收益率）与平均收益率离差的期望值。与平均收益率离差的期望值。niiiPRR122)(标准差和标准差和标准离差率标准离差率的计算

33、：的计算：n标准差是方差的平方根标准差是方差的平方根 n标准离差率，是标准差与期望值的比值标准离差率，是标准差与期望值的比值 niiiPRR12)(rV上例中：经计算：上例中：经计算：A公司股票的标准差为：公司股票的标准差为：25.86%D公司股票的标准差为：公司股票的标准差为：11.5%正态分布和标准差的含义正态分布和标准差的含义：对于正态分布，收益率围绕其平均数左右对于正态分布，收益率围绕其平均数左右某一范围内波动的概率取决于标准差。某一范围内波动的概率取决于标准差。在古典统计学中，正态分布具有以下特征：在古典统计学中，正态分布具有以下特征：当概率分布为正态分布时，实际收益率落当概率分布为

34、正态分布时，实际收益率落在期望值在期望值1个标准差范围的概率为个标准差范围的概率为68.26%，落在期望值，落在期望值2个标准差范围的个标准差范围的概率为概率为95.46%，落在期望值，落在期望值3个标准差个标准差范围的概率为范围的概率为99.74%。正态分布图正态分布图 -3 -2 -1 0 +1 +2 +3 图图36 正态分布图正态分布图例例8-3中，中，A公司股票收益率出现在公司股票收益率出现在17.5%25.86%，即，即-8.36%43.36%的的可能性为可能性为68.26%；而收益率出现在；而收益率出现在17.5%225.86%，即，即-34.22%69.44%的可能性为的可能性为

35、95.46%；收；收益率出现在益率出现在17.5%325.86%，即，即-60.08%95.08%的可能性为的可能性为99.74%。“期望值期望值X个标准差个标准差”称为置信区间，称为置信区间，把相应的概率称为置信概率，它表明随把相应的概率称为置信概率，它表明随机变量出现在某一个置信区间的可能性机变量出现在某一个置信区间的可能性大小。置信区间和置信概率之间的关系大小。置信区间和置信概率之间的关系可以通过查表直接查到（见本书附表）。可以通过查表直接查到（见本书附表）。利用该表，在已知置信区间的情况下，利用该表，在已知置信区间的情况下，求出置信概率，也可以在已知置信概率求出置信概率，也可以在已知置

36、信概率的情况下，求出置信区间。的情况下，求出置信区间。例例8-4 假设在例假设在例8-3中，收益率符合正态分布，中，收益率符合正态分布，计算计算A公司股票盈利的可能性有多大？公司股票盈利的可能性有多大？先计算先计算017.5%的面积。该区间含有标准差的面积。该区间含有标准差的个数为：的个数为：X=17.5%/25.86%=0.68。查表可知，查表可知，X=0.68对应的面积为对应的面积为0.2517。再加上大于再加上大于17.5%的概率的概率50%，所以，所以A公司公司股票盈利性的概率是股票盈利性的概率是75.17%。4 4、计算风险报酬率、计算风险报酬率 Rr=bV 其中：其中：b风险报酬系

37、数风险报酬系数 Rr风险报酬率风险报酬率 V标准离差率标准离差率投资总的报酬率可以表示为：投资总的报酬率可以表示为：K=Rf+Rr=Rf+b.V K投资报酬率投资报酬率 Rf无风险报酬率无风险报酬率风险报酬系数风险报酬系数b的确定方法有：的确定方法有：（1）根据以往的同类项目加以确定；）根据以往的同类项目加以确定；（2）由企业领导或企业组织有关专家确定；）由企业领导或企业组织有关专家确定；（3）由国家有关部门组织专家确定；）由国家有关部门组织专家确定；0无风险报酬率风险溢价风险程度期望收益率 三、证券组合的风险报酬三、证券组合的风险报酬（一）证券组合的风险（一）证券组合的风险n系统风险（系统风

38、险（systematic risk）又称不可分散风险或市场又称不可分散风险或市场风险，是由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失风险，是由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。是市场收益率整体变化所引起的个别股票或股的可能性。是市场收益率整体变化所引起的个别股票或股票组合收益率的变动性。如战争、经济衰退、通货膨胀、票组合收益率的变动性。如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等。因此，一项资产与市场整体收益变化的相关关高利率等。因此，一项资产与市场整体收益变化的相关关系越强，系统风险就越大。系越强，系统风险就越大。n非系统性风险（非系统性风险（unsystematic risk）又称可

39、分散风险或又称可分散风险或个别风险，是由于某些因素对单个证券造成经济损失的可个别风险，是由于某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。非系统风险又由经营风险和财务风险组成。如罢工、能性。非系统风险又由经营风险和财务风险组成。如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等投资组合的风险分散化原理投资组合的风险分散化原理通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。的只是非系统风险，并不能消除系统风险。在投资组合中资产数目刚开始增加时，其风险风险分散作在投

40、资组合中资产数目刚开始增加时，其风险风险分散作用相当显著，但随着资产数目不断增加，这种风险分散作用相当显著，但随着资产数目不断增加，这种风险分散作用逐渐减弱。用逐渐减弱。由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能期由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能期望得到补偿的也是这种系统风险，他们不能期望对非系统望得到补偿的也是这种系统风险，他们不能期望对非系统风险有任何超额补偿。风险有任何超额补偿。图图37 资产组合数量与资产组合风险的关系资产组合数量与资产组合风险的关系什么是贝塔系数？什么是贝塔系数？一种证券的期望收益率变化随市场投资组一种证券的期望收益率变化随市场投资组合收益率变化

41、的灵敏度称为该证券的贝合收益率变化的灵敏度称为该证券的贝塔。贝塔系数告诉我们相对于平均风险塔。贝塔系数告诉我们相对于平均风险的资产而言，一项特定资产的系统风险的资产而言，一项特定资产的系统风险是多少。是多少。n贝塔系数的重要特征贝塔系数的重要特征 ：（1 1）当以各种证券的市场价值占市场组合）当以各种证券的市场价值占市场组合总的市场价值的比重为权数时，所有证总的市场价值的比重为权数时，所有证券的贝塔系数平均值等于券的贝塔系数平均值等于1 1。（2 2）投资组合的贝塔等于构成投资组合证）投资组合的贝塔等于构成投资组合证券贝塔的加权平均券贝塔的加权平均 。n系数代表系统性风险，又称不可分散风险或市

42、场系数代表系统性风险，又称不可分散风险或市场风险。指某些因素给市场上所有股票都带来经济损风险。指某些因素给市场上所有股票都带来经济损失的可能性。失的可能性。n不可分散风险的程度通常用不可分散风险的程度通常用系数来计量。系数来计量。系数系数由一些投资机构定期计算并公布。由一些投资机构定期计算并公布。n美国几家公司的美国几家公司的系数。系数。公司名称公司名称系数系数GMApple ComputerStorage Technology(储存科技公司储存科技公司)ChryslerIBMAT&TDu Pont1.001.251.501.350.950.851.10n说明：作为整体的证券市场的说明：作为整

43、体的证券市场的系数为系数为1。如果某证券的风险与整个市场的风险一如果某证券的风险与整个市场的风险一致，则这种股票的致，则这种股票的系数也等于系数也等于1；如果；如果某股票的某股票的系数大于系数大于1，说明其风险大于，说明其风险大于整个市场的风险；如果某股票的整个市场的风险；如果某股票的系数系数小于小于1，说明其风险小于整个市场的风，说明其风险小于整个市场的风险。险。注意：注意：作为一项金融分析工具，贝塔并非一个作为一项金融分析工具，贝塔并非一个应该毫不设疑接受的黑匣子。应该毫不设疑接受的黑匣子。我们对企业未来的贝塔感兴趣，然而贝我们对企业未来的贝塔感兴趣，然而贝塔值却是用历史数据估计出来的塔值

44、却是用历史数据估计出来的n投资组合系数的计算。是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。数量。代表证券组合中股票的系数。种股票的是第中股票所占的比重；是第系数；证券组合的式中：nii1iipniiipxx1.当当=1时，该证券的风险与市场投资组合的时，该证券的风险与市场投资组合的风险相同，该证券的期望收益率与市场投资组风险相同，该证券的期望收益率与市场投资组合的收益率相一致；合的收益率相一致；2.当当1时，该证券的风险大于市场投资组合时，该证券的风险大于市场投资组合的风险，该证券的期望收益率也大于市场收益的风险，该证券的期望收益率也大于市场收益率。率。RP=P（Km-Rf

45、）RP证券组合的风险报酬率证券组合的风险报酬率 P证券组合的证券组合的系数系数 Km所有股票的平均报酬率（市场报酬率）所有股票的平均报酬率（市场报酬率）Rf无风险报酬率无风险报酬率（二）证券组合的风险报酬（二）证券组合的风险报酬 资本资产定价模型资本资产定价模型n资本市场线所表示的是证券市场组合（资本市场线所表示的是证券市场组合（M）与无风）与无风险资产所构成的收益与风险的关系，而个别证券或险资产所构成的收益与风险的关系，而个别证券或风险资产组合的收益与风险的关系，可用证券市场风险资产组合的收益与风险的关系，可用证券市场线（线（SML）来表示。）来表示。)(fmifiRRRR含义：风险资产的收

46、益率由无风险收益率和风险补偿报酬含义：风险资产的收益率由无风险收益率和风险补偿报酬率两部分构成，第一项代表无风险收益率，第二项代表风率两部分构成，第一项代表无风险收益率，第二项代表风险补偿报酬率。险补偿报酬率。（三）风险与报酬的关系（三）风险与报酬的关系第三节第三节 有效市场理论有效市场理论 一、有效市场理论的提出一、有效市场理论的提出 二、有效市场的含义二、有效市场的含义 n有效资本市场的假设：有效资本市场的假设：n1.最基本并非常重要的假设是：有大量的、竞最基本并非常重要的假设是：有大量的、竞争的、追求利润最大化的参与者分析和对证券争的、追求利润最大化的参与者分析和对证券进行估价，每一位参

47、与者与其他参与者相互独进行估价，每一位参与者与其他参与者相互独立。立。n2.有关证券的新信息以随机的方式进入市场，有关证券的新信息以随机的方式进入市场，一般来说一项公告与其他公告在时间上是独立一般来说一项公告与其他公告在时间上是独立的。的。n3.竞争的投资者为了使价格反映新信息的影响，竞争的投资者为了使价格反映新信息的影响，努力迅速地调整证券的价格。努力迅速地调整证券的价格。三、有效资本市场的类型三、有效资本市场的类型 n（一）弱式有效市场（一）弱式有效市场n假设股票现行价格完全反映了所有历史证券市假设股票现行价格完全反映了所有历史证券市场信息，包括历史价格序列、收益率、交易数场信息，包括历史

48、价格序列、收益率、交易数量数据和市场所产生的其他信息。量数据和市场所产生的其他信息。n（二）半强式有效市场（二）半强式有效市场 n半强式有效性市场理论认为，股票价格不仅反半强式有效性市场理论认为，股票价格不仅反映了过去价格记录中所包含的所有信息（例如映了过去价格记录中所包含的所有信息（例如股价、收益率和交易量），而且反映了所有其股价、收益率和交易量），而且反映了所有其他的公开信息，他的公开信息，（三）强式有效市场（三）强式有效市场n强式有效市场理论认为，证券价格不仅强式有效市场理论认为，证券价格不仅反映了公开的信息，而且反映了分析家反映了公开的信息，而且反映了分析家所能获得的有关公司和宏观经济的所有所能获得的有关公司和宏观经济的所有信息，包括信息，包括“内幕消息内幕消息”。历史价格信息（弱式有效）公开可用信息（半强式有效）所有信息包括内幕信息（强式有效）