第九章-期权市场课件.ppt

1、第九章第九章 期权市场期权市场2022-12-30期权的定义期权的定义期权（期权（Option），是指赋予其购买者），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简在规定期限内按双方约定的价格（简称执行价格，称执行价格，Exercise Price或或Striking Price）购买或出售一定数量某种资产）购买或出售一定数量某种资产（称为标的资产或潜含资产，（称为标的资产或潜含资产，Underlying Assets）的权利的合约）的权利的合约2022-12-302Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008期权的分类期权的分类按期权买者的权利划分，期权可

2、分为按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（看涨期权（Call Option）：赋予期权买者未来按约）：赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利定价格购买标的资产的权利看跌期权（看跌期权（Put Option）：赋予期权买者未来按约）：赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利定价格出售标的资产的权利2022-12-303Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008案例案例1:看涨期权看涨期权 一份看涨期权的案例：一份看涨期权的案例：20072007年年8 8月月3131日美国东部时间日美国东部时间10:1810:18，在，在CBOECBOE，1 1份

3、以通用电气股票为标的资产、执行价格为份以通用电气股票为标的资产、执行价格为4040美元、到期日为美元、到期日为20072007年年9 9月月2222日的看涨期权价格（又称期权日的看涨期权价格（又称期权费）为费）为0.350.35美元（当时的通用电气股票价格为美元（当时的通用电气股票价格为38.538.5美元）。美元）。2022-12-304Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008案例案例2:看跌期权看跌期权 一份看跌期权的案例：一份看跌期权的案例：2007 2007年年8 8月月3131日美国东部时间日美国东部时间10:1810:18，在，在CBOECBO

4、E，1 1份以通用电气股票为标的资产，执行价格为份以通用电气股票为标的资产，执行价格为4040美元，到期日为美元，到期日为20072007年年9 9月月2222日的看跌期权价格为日的看跌期权价格为1.761.76美元美元（当时的通用电气股票价格为（当时的通用电气股票价格为38.538.5美元）美元）。2022-12-305Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008期权的理解期权的理解期权是一种金融合约，是买卖双方关于未来某期权是一种金融合约，是买卖双方关于未来某种权利的协议。种权利的协议。2022-12-306Copyright Zheng Zhenlong

5、&Chen Rong,2008期权要素期权要素期权协议要素期权协议要素买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格、约买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格、约定交易数量和期权价格（又称期权费）定交易数量和期权价格（又称期权费）对于期权的多方来说，在付出期权费后，对于期权的多方来说，在付出期权费后，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。义务。对期权的出售者来说，在收取期权费后，对期权的出售者来说，在收取期权费后，他只有履行合约的义务，而没有任何权利他只有履行合约的义务，而没有任何权利2022-12-307Copyright Zheng Zhenlong&C

6、hen Rong,2008欧式期权与美式期权欧式期权与美式期权不同期权间的差异不同期权间的差异期权种类期权种类欧式期权欧式期权欧式期权的多方只有在欧式期权的多方只有在期权到期日才能执行期权期权到期日才能执行期权 美式期权美式期权美式期权允许多方在期权美式期权允许多方在期权到期前的任何时间执行期权到期前的任何时间执行期权 百慕大期权百慕大期权介于欧式和美式之间介于欧式和美式之间,期权的执行期权的执行期一般为到期日前的某一段时间期一般为到期日前的某一段时间 2022-12-308Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008期权合约的标的资产期权合约的标的资产按期权

7、合约标的资产划分，金融期权合约可分为股票期权、股价指数期权、按期权合约标的资产划分，金融期权合约可分为股票期权、股价指数期权、金融期货期权、利率期权、信用期权、货币期权（或称外汇期权）及互换期金融期货期权、利率期权、信用期权、货币期权（或称外汇期权）及互换期权等。权等。股票期权股票期权一般是美式期权。一般是美式期权。一份股票期权一般包含一份股票期权一般包含100100股股执行价格和期权费都以执行价格和期权费都以1股股票为单位股股票为单位股价指数期权股价指数期权欧式美式均有欧式美式均有现金结算现金结算期货期权期货期权期货期权的买方执行期权时，将从期权卖方处获得标的期货合约的相应头寸（多期货期权的

8、买方执行期权时，将从期权卖方处获得标的期货合约的相应头寸（多头或空头），再加上执行价格与期货价格之间的差额头或空头），再加上执行价格与期货价格之间的差额利率期权利率期权交易所交易的利率期权、场外交易的利率期权和内嵌在其他金融工具中的利率期交易所交易的利率期权、场外交易的利率期权和内嵌在其他金融工具中的利率期权权标的资产不同，期权的特性、定价和风险管理也呈现出不同的特点。标的资产不同，期权的特性、定价和风险管理也呈现出不同的特点。2022-12-309Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008期权市场的发展期权市场的发展17世纪，郁金香期权世纪，郁金香期权18

9、/19世纪，美国和欧洲的农产品期权交易已经相当流世纪，美国和欧洲的农产品期权交易已经相当流行行19世纪，以单一股票为标的资产的股票期权在美国诞生，世纪，以单一股票为标的资产的股票期权在美国诞生，但以但以OTC为主为主1973年年4月月26日日CBOE建立后，标准化的股票期权合约建立后，标准化的股票期权合约第一次出现，同年第一次出现，同年BS公式和内嵌期权价值计算的德州公式和内嵌期权价值计算的德州计算器推出计算器推出1982年，芝加哥期货交易所推出长期国债期货期权。年，芝加哥期货交易所推出长期国债期货期权。1983年年1月，芝加哥商业交易所推出月，芝加哥商业交易所推出S&P 500股价指数股价指

10、数期权期权其他品种：利率、外汇、农产品期货的期权。其他品种：利率、外汇、农产品期货的期权。2022-12-3010Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008全球全球OTC主要期权品种概况主要期权品种概况2022-12-3011Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008美国期权交易所概况美国期权交易所概况2022-12-3012Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008三类交易所三类交易所专门的期权交易所专门的期权交易所芝加哥期权交易所（芝加哥期权交易所（CBOE）国际证券交易所（国际证券

11、交易所（ISE）传统股票交易所提供期权交易传统股票交易所提供期权交易美国费城股票交易所（美国费城股票交易所（PHLX）美国股票交易所（美国股票交易所（AMEX）期货交易所期货交易所CBOT、CME等等2022-12-3013Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008期权交易发展迅速期权交易发展迅速交易所期权的巨大成功及其对期权交易的重要交易所期权的巨大成功及其对期权交易的重要推动已经成为不可否认的事实，主要原因在于推动已经成为不可否认的事实，主要原因在于交易所交易的集中性和合约的标准化极大地便利了交易所交易的集中性和合约的标准化极大地便利了期权的交易管理和价

12、格信息、产品信息的发布；期权的交易管理和价格信息、产品信息的发布；清算所的建立解决了场外市场长期为之困扰的信用清算所的建立解决了场外市场长期为之困扰的信用风险问题；风险问题；无纸化交易的发展带来了更为通畅的交易系统和更无纸化交易的发展带来了更为通畅的交易系统和更低的交易成本。低的交易成本。场外期权：场外期权：“量身定做量身定做”（Tailor）2022-12-3014Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008期权交易新趋势期权交易新趋势日益增多的奇异期权：期权市场的激烈竞争和日益增多的奇异期权：期权市场的激烈竞争和普通期权利润空间的缩小，普通期权利润空间的缩

13、小，交易所交易产品的灵活化：灵活期权（交易所交易产品的灵活化：灵活期权（Flex options）交易所之间的合作日益加强：一家交易所上市交易所之间的合作日益加强：一家交易所上市的期权产品可以在其他交易所进行交易；或者的期权产品可以在其他交易所进行交易；或者在一家交易所交易，而在其他交易所平盘或交在一家交易所交易，而在其他交易所平盘或交割；另外有一些交易所则允许其他交易所的会割；另外有一些交易所则允许其他交易所的会员在本所进行交易，等等。员在本所进行交易，等等。2022-12-3015Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008CBOE产品系列产品系列2022

14、-12-3016Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008CBOE产品系列产品系列2022-12-3017Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008CBOE产品系列产品系列CBOE期权按标的分类期权按标的分类股票期权、指数期权、股票期权、指数期权、ETFs和和HOLDRs的期权、信用的期权、信用期权、利率期权和一些期货期权。期权、利率期权和一些期货期权。按照存续期分类按照存续期分类长期期权合约（长期期权合约（LEAP,Long-term Equity Anticipation Securities）存续期为一周的期权合约（

15、存续期为一周的期权合约（Weeklys存续期以季度为单位的合约（存续期以季度为单位的合约（Quarterlys）较为灵活的期权合约较为灵活的期权合约FLEX Options（Flexible exchange Options）：它允许投资者自己制订执行）：它允许投资者自己制订执行价格、执行方式和到期时间等价格、执行方式和到期时间等2022-12-3018Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008标准化合约标准化合约交易单位、合约大小（交易单位、合约大小（Contract Size）一张期权合约中标的资产的交易数量一张期权合约中标的资产的交易数量股票期权的交易

16、单位是股票期权的交易单位是100股股票股股票指数期权的交易单位是标的指数执行价格与指数期权的交易单位是标的指数执行价格与100美美元的乘积元的乘积期货期权的交易单位是一张标的期货合约期货期权的交易单位是一张标的期货合约外汇期权的交易单位，则视交易所不同和货币种类外汇期权的交易单位，则视交易所不同和货币种类不同而不同，例如在不同而不同，例如在PHLX，一个英镑期权合约的，一个英镑期权合约的交易单位为交易单位为31 250英镑，而欧元期权合约的交易单英镑，而欧元期权合约的交易单位则为位则为62 500欧元。欧元。2022-12-3019Copyright Zheng Zhenlong&Chen R

17、ong,2008执行价格执行价格当交易所准备上市某种期权合约时，将首先根据该当交易所准备上市某种期权合约时，将首先根据该合约标的资产的最近收盘价，依据某一特定的形式合约标的资产的最近收盘价，依据某一特定的形式来确定一个中心执行价格，然后再根据特定的幅度来确定一个中心执行价格，然后再根据特定的幅度设定该中心价格的上下各若干级距（设定该中心价格的上下各若干级距（Intervals）的）的执行价格。因此，在期权合约规格中，交易所通常执行价格。因此，在期权合约规格中，交易所通常只规定执行价格的级距。只规定执行价格的级距。2022-12-3020Copyright Zheng Zhenlong&Chen

18、 Rong,2008到期循环、到期月、到期日、最后交易日和执行日到期循环、到期月、到期日、最后交易日和执行日到期循环到期循环CBOE所有的期权（除了所有的期权（除了LEAPS）都将在以下三个月）都将在以下三个月份的基础上循环：份的基础上循环：1月、月、2月和月和3月。月。1月循环的到期月包月循环的到期月包括括1月、月、4月、月、7月和月和10月；月；2月循环期权的到期月包括月循环期权的到期月包括2月、月、5月、月、8月和月和11月；月；3月份循环期权的到期月则包括月份循环期权的到期月则包括3月、月、6月、月、9月和月和12月。特定期权到底属于哪一个循环是月。特定期权到底属于哪一个循环是由交易所

19、预先指定由交易所预先指定到期月到期月每个月在每个月在CBOE交易的股票期权都有以下四个到期月：交易的股票期权都有以下四个到期月：离当前最近的两个日历月和本期权所属循环中的下两个离当前最近的两个日历月和本期权所属循环中的下两个到期月。到期月。2022-12-3021Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008到期日到期日CBOE股票期权的到期日为到期月第三个星期五之后紧股票期权的到期日为到期月第三个星期五之后紧随的那个星期六，更精确地说，是当天美国东部时间下随的那个星期六，更精确地说，是当天美国东部时间下午午5:00。但事实上，。但事实上，CBOE要求期权买方在

20、到期日的前要求期权买方在到期日的前一个交易日（如果为非营业日，则往前顺延）美国东部一个交易日（如果为非营业日，则往前顺延）美国东部时间下午时间下午5:30之前就必须对其是否打算执行期权作出表之前就必须对其是否打算执行期权作出表示。示。最后交易日和执行日最后交易日和执行日CBOE股票期权的最后交易日就是到期月的第三个星期股票期权的最后交易日就是到期月的第三个星期五。五。执行日是指交易所规定的，期权买方可以实际执行该期执行日是指交易所规定的，期权买方可以实际执行该期权的日期。权的日期。2022-12-3022Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008红利红利早期

21、的场外期权是受红利保护的：除权日后执行价早期的场外期权是受红利保护的：除权日后执行价格要减去红利金额。格要减去红利金额。现在交易所交易的期权都不受红利保护。现在交易所交易的期权都不受红利保护。红股：要调整。方法：在红股：要调整。方法：在n对对m（即（即m股股票分股股票分割为割为n股）股票分割之后，执行价格降为原来执股）股票分割之后，执行价格降为原来执行价格的行价格的m/n，每一期权合约所包含的交易数量，每一期权合约所包含的交易数量上升到原来的上升到原来的n/m倍。同时，倍。同时，n%的股票红利等的股票红利等同于同于100+n对对100的分割，从而可以应用股票分的分割，从而可以应用股票分割的方式

22、对期权合约进行调整。割的方式对期权合约进行调整。2022-12-3023Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008交割规定交割规定期权交割的比例要比期货高得多期权交割的比例要比期货高得多各种现货期权在交割时，交易双方都直接以执行价各种现货期权在交割时，交易双方都直接以执行价格对标的资产进行实际的交收；指数期权是按照执格对标的资产进行实际的交收；指数期权是按照执行价格与期权执行日当天交易结束时的市场价格之行价格与期权执行日当天交易结束时的市场价格之差以现金进行结算；而期货期权的买方执行期权时，差以现金进行结算；而期货期权的买方执行期权时，将从期权卖方处获得标的

23、期货合约的相应头寸，再将从期权卖方处获得标的期货合约的相应头寸，再加上执行价格与期货价格之间的差额。加上执行价格与期货价格之间的差额。2022-12-3024Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008CBOE部分期权合约规格部分期权合约规格2022-12-3025Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008基本交易制度基本交易制度头寸限额：每个投资者在市场的一方所能持有的头头寸限额：每个投资者在市场的一方所能持有的头寸总额寸总额看涨多头看涨多头/看跌空头看跌空头看涨空头看涨空头/看跌多头看跌多头期权的执行限额（期权的执行限额

24、（Exercise Limit）：一个期权买方）：一个期权买方在规定的一段时间内所能执行的期权合约的最大限在规定的一段时间内所能执行的期权合约的最大限额额有的交易所以合约的数量作为限制标准，有的则以有的交易所以合约的数量作为限制标准，有的则以合约的总金额作为限制的标准；在期货期权中，有合约的总金额作为限制的标准；在期货期权中，有的交易所将期权头寸与相应的期货头寸合并计算，的交易所将期权头寸与相应的期货头寸合并计算，有的则将这两者分开计算。除此之外，标的资产的有的则将这两者分开计算。除此之外，标的资产的性质和具体市场状况不同，限额也各自不同。性质和具体市场状况不同，限额也各自不同。2022-12

25、-3026Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008买卖指令买卖指令买入建仓，即买入一个期权（可能是看涨或看买入建仓，即买入一个期权（可能是看涨或看跌期权），建立一个新头寸；跌期权），建立一个新头寸；卖出建仓，即卖出一个期权（可能是看涨或看卖出建仓，即卖出一个期权（可能是看涨或看跌期权），建立一个新头寸；跌期权），建立一个新头寸；买入平仓，即买入一个期权（可能是看涨或看买入平仓，即买入一个期权（可能是看涨或看跌期权），对冲原有的空头头寸；跌期权），对冲原有的空头头寸；卖出平仓，即卖出一个期权（可能是看涨或看卖出平仓，即卖出一个期权（可能是看涨或看跌期权），对

26、冲原有的多头头寸；跌期权），对冲原有的多头头寸；买卖对未平仓合约的影响买卖对未平仓合约的影响2022-12-3027Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008期权清算公司期权清算公司期权交易所内完成的期权交易都必须通过期权期权交易所内完成的期权交易都必须通过期权清算公司（清算公司（the Option Clearing Corporation，OCC）进行清算和交割）进行清算和交割期权交易的清算期权交易的清算期权执行的实施期权执行的实施2022-12-3028Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008期权交易的清算期权交易

27、的清算非会员的经纪公司和自营商所完成的期权交易非会员的经纪公司和自营商所完成的期权交易都必须通过清算会员在都必须通过清算会员在OCC进行清算。进行清算。OCC是每个期权买方的卖方和每个期权卖方的是每个期权买方的卖方和每个期权卖方的买方，承担信用风险；买方，承担信用风险；OCC拥有期权净头寸为拥有期权净头寸为零，因而不存在价格风险。零，因而不存在价格风险。2022-12-3029Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008期权执行的实施期权执行的实施当期权买方想要执行某份期权时，投资者需要当期权买方想要执行某份期权时，投资者需要首先通知他（她）的经纪人，经纪人接

28、着通知首先通知他（她）的经纪人，经纪人接着通知负责结清其交易的负责结清其交易的OCC清算会员。在该会员向清算会员。在该会员向OCC发出执行指令后，发出执行指令后，OCC即随机选择某个持即随机选择某个持有相同期权空头的会员，该会员再按照事先订有相同期权空头的会员，该会员再按照事先订立的程序，选择某个特定的出售该期权的投资立的程序，选择某个特定的出售该期权的投资者（又称为被指定者，者（又称为被指定者，the Assigned）一些经纪公司和交易所设定了一些规则，到期一些经纪公司和交易所设定了一些规则，到期时自动执行那些对客户有利的实值期权。时自动执行那些对客户有利的实值期权。2022-12-303

29、0Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008保证金制度保证金制度初始保证金和维持保证金初始保证金和维持保证金类似期货保证金类似期货保证金期权保证金特殊之处期权保证金特殊之处期权多头无需缴纳保证金期权多头无需缴纳保证金期权空方的保证金取决于期权种类和市场状况期权空方的保证金取决于期权种类和市场状况100%保证金要求：保证金要求：Covered Options非非100%保证金保证金2022-12-3031Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008股票期权保证金股票期权保证金初始保证金：两者较大初始保证金：两者较大出售期权的期

30、权费收入加上期权标的资产价值的出售期权的期权费收入加上期权标的资产价值的20%减去期权处于虚值状态的数额（如果有这一项减去期权处于虚值状态的数额（如果有这一项的话）；的话）；出售期权的期权费收入加上标的资产价值的出售期权的期权费收入加上标的资产价值的10%维持保证金维持保证金复杂期权头寸的保证金复杂期权头寸的保证金2022-12-3032Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,20082022-12-3033Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008期权报价期权报价2022-12-3034Copyright Zheng Zhen

31、long&Chen Rong,2008期权与期货期权与期货权利和义务权利和义务标准化标准化盈亏风险盈亏风险保证金保证金买卖匹配买卖匹配套期保值套期保值2022-12-3035Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008权证权证权证：权证（权证：权证（Warrants）是发行人与持有者之）是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。权可以是上市公司股东或投资银行等第三者。权证允许持有人在约定的时间（行权时间），可证允许持有人在约定的时间（行权时间），可以用约定的价格（行权

32、价格）向发行人购买或以用约定的价格（行权价格）向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。卖出一定数量的标的资产。认购权证认购权证/认沽权证认沽权证股本权证股本权证/备兑权证备兑权证(衍生权证）衍生权证）2022-12-3036Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008股本权证与备兑权证股本权证与备兑权证股本权证：上市公司自己发行股本权证：上市公司自己发行期限通常较长期限通常较长持有者执行权证时，会导致股本变动持有者执行权证时，会导致股本变动备兑权证：独立的第三方发行备兑权证：独立的第三方发行还可能以股指、一揽子股票或其他资产作为标的还可能以股指、一揽子股票或其他

33、资产作为标的差别差别发行目的不同发行目的不同发行人不同发行人不同是否影响总股本是否影响总股本目前多为备兑权证目前多为备兑权证2022-12-3037Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008股票期权与权证股票期权与权证股票期权股票期权/股本权证股本权证有无发行环节有无发行环节数量是否有限数量是否有限是否影响总股本是否影响总股本股票期权股票期权/备兑期权备兑期权有无发行环节有无发行环节数量是否有限数量是否有限2022-12-3038Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008中国权证市场中国权证市场2022-12-3039Co

34、pyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008内嵌期权内嵌期权普通金融产品中加上期权条款普通金融产品中加上期权条款可转债可转债/可赎回债可赎回债/可回售债可回售债2022-12-3040Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,20082022-12-3041Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008实物期权实物期权只要一项未来以一定价格出售或购入某种资产只要一项未来以一定价格出售或购入某种资产的选择权，都可运用实物期权的思想加以分析的选择权，都可运用实物期权的思想加以分析2022-12-3042Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,20082022-12-3043Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008ENDEND2022-12-3044