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1、2023-1-292资本循环资产负债所有者权益融资投资经营活动利润分配投资者银行金融机构投资公司等资本市场货币市场财务管理2023-1-299现金流量的项目内容1初始期：原始投资（1）在固定、无形、递延等长期资产上的投资（2）垫支营运资金（流动资金）2营业期：营业现金流量3终结期：投资投资回收（1）残值净收入（2）垫支营运资金收回2023-1-2910营业现金流量的测算1不考虑所得税时的计算各年营业NCF收入付现成本 利润非付现成本2考虑所得税时的计算2023-1-2911营业现金流量测算模式各年营业NCF 收入付现成本所得税收入付现成本所得税 税前税前NCF收入（1税率）付现成本（1税率）非

2、付现成本税率 税前税前NCF（1税率）税率）税后利润非付现成本2023-1-2912现金流计算举例某工业项目需要原始投资500万元，其中固定资产投资300万元，开办投资50万元，流动资金投资150万元。建设期为1年。固定资产投资和开办费于建设起点投入，流动资金于完工时第一年年末投入。该项目寿命期为5年，固定资产按直线法折旧，期满有30万元的净残值。开办费于投产开始分两年摊销完毕。流动资金于终结点一次回收。投产后每年每年可以获得销售收入分别为280万元，每年发生的付现成本为130万元。计算该项目各年的现金流量。0123456营业期建设期终止期2023-1-2913要注意的问题：建设期各年度投入资

3、金的确定终止期固定资产的残值终止期流动资金的回收2023-1-2914某企业计划进行某项投资活动。该投资活动需要在建设起点一次投入固定资产200万元，无形资产25万元。项目建设期为2年，经营期为5年，无形资产自投产后5年摊销完毕，投产第一年预计流动资产需用额为60万元，流动负债需用额40万元；投产第二年流动资产需用额为90万元，流动负债需用额30万元。投产后，年销售收入为210万元，年付现成本为80万元。该企业按直线法折旧，固定资产的残值为10万元，全部流动资金与终结点一次回收，所得税税率为33%。0123456营业期建设期终止期72023-1-2915要注意的问题：税对经营期现金流的影响；流

4、动资金的净额，及各期变动的处理；税对终结期的现金流是否会产生影响？（参见下例）2023-1-2916A公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替4年前购置的一台旧设备，以减少运行成本。有关资料如下表项目旧设备新设备原值250万元300万元尚可使用年限5年8年第二年年末大修费用40万元0最终残值50万元25万元变现价值80万元300万元年运行成本60万元40万元税法规定使用年限8年8年2023-1-2917二、常用决策指标（一）净现值（NPV）（二）年金净流量（ANCF）（三）内含报酬率（IRR）（四）回收期2023-1-2918（一）净现值（NPV）净现值未来现金流量现值原始投资现净现值未来现金

5、流量现值原始投资现值值1基本原理2经济本质：超额报酬净现值是扣除基本报酬后的剩余超额报酬2023-1-2919净现值的经济本质：实例分析某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：净现值净现值7000（PA，10%，4）200002189.30（元）元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超报酬，折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。2023-1-2920净现值本质的实例分

6、析 A A 项目投资回收表项目投资回收表 单位：元单位：元年份年初投资收回现金基本报酬（10%）投资收回年末未收回投资123420000150009500345070007000700070002000150095034550005500605034501500095003450（3250）合计2800047952000032502023-1-2921（二）年金净流量（ANCF）1.经济性质2.作用），（净现值年金净流量niPA2023-1-2922年金净流量的性质分析i10A（2 年）B（3 年）A（2 年）B（3 年）投资每年 NCFNPVANCFIRR 10000 20000 8000

7、10000 3888 4870 2240 1958 38 24 30000 20000 8000 10000 9750 8530 2240 1958 38 242023-1-2923（三）内含报酬率（IRR）1 nnIRRCIRRCIRRCC)1(.)1()1(02210折现率NPVIRR2023-1-2924内含报酬率计算问题插值法 当投产后各年的现金流入相等时：利用年金现值表 当投产后各年的现金流入不等时：试错法 举例（p279-281）Excel中IRR函数2023-1-2925内含报酬率决策规则：当IRR折现率时接受项目，否则拒绝项目2023-1-2926内含报酬率问题：独立项目、互斥

8、项目影响独立和互斥项目的问题 1、融资与投资 2、多个内含收益率（-100，230，-132）影响互斥项目的问题 规模问题（-1，1.5）（-10，11），增量现金流和增量IRR 现金流发生时机问题（-10000，10000，1000，1000）（-10000，1000，1000，12000）2023-1-2927动态回收期计算问题2023-1-2928盈利指数PI=初始投资后现金流的现值/初始投资决策规则：PI1，接受，否则拒绝（适合于独立项目）问题：规模问题（互斥项目）资本配额项目现金流初始投资后的现值（12%）PINPV（12%）1-20701070.53.5350.52-1015404

9、5.34.5335.33-10-56043.44.3433.42023-1-2929PI，NPV，IRR的比较2023-1-2930资本预算实务项目寿命不同的方案更新链法年等额回收额法更新改造项目决策多方案组合折现率问题2023-1-2931项目寿命不同的方案决策1、更新链法AB单个项目寿命3年9年初始投资150 000元270 000元每年经营净现金流量80 00元70 000元净现值29 762元52 458元更新链重复次数3次1次贴现率16%16%2023-1-2932项目寿命不同的方案决策1、更新链法隐含的假定，项目是可以重复的更新链重复次数，先求最小公倍数，再除以每个项目的寿命202

10、3-1-2933项目寿命不同的方案决策2、年等额净回收额法（等额年成本法）A=NPV/（P/A，i，n）2023-1-2934更新改造投资项目的决策A公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替4年前购置的一台旧设备，以减少运行成本。有关资料如下表项目旧设备新设备原值250万元300万元尚可使用年限5年8年第二年年末大修费用40万元0最终残值50万元25万元变现价值80万元300万元年运行成本60万元40万元税法规定使用年限8年8年2023-1-2935项目项目现金流量现金流量年限年限系数系数10%现值（万元）现值（万元）继续使用旧设备：初始丧失的旧设备变现-97.2501-97.25每年的税后运

11、行成本-421-53.7908-159.2136每年的折旧抵税8.43751-43.169926.7460第二年年末大修-2820.8264-23.1392项目终结点回收现金流量42.550.620926.3883合计-226.4685更新设备：更新设备：初始设备投资-30001-300每年的税后运行成本-281-85.3349-149.3772每年的折旧抵税10.1251-85.334954.0159项目终结点回收现金流量51.580.466524.0248合计-371.33652023-1-2936多方案投资组合投资项目投资项目初始投资初始投资获利指数获利指数净现值净现值A1120 000

12、1.5667 000B1150 0001.5379 500B2300 0001.37111 000C1125 0001.1721 000C2100 0001.1818 0001、净现值都大于零的情形，增加项目比不增加要好：A1B1C1A1B1,A1C1,B1C1,A1,B1,C12、现金流可加3、淘汰后需要考虑的投资组合有 A1B1C1，A1B1C2，B2C22023-1-2937贴现率的选择实质：机会成本资本成本WACC=（1-L）Ks+LKd（1-T）Ks：CAPM模型Kd：利率类比公司求Ks类比公司的产权比率所得税税率类比公司的权益资产)-(11)-(11本公司的产权比率所得税税率本公司

13、的资产权益2023-1-2938五、证券投资价值评估1证券价值2债券估价模型3股票估价模型2023-1-2939债券估价模型nnttbtbiMRIV）（）（债券价值1 1 12023-1-2940股票估价模型（1）基本模型（2）零成长股票模型（3）固定成长股票模型2023-1-2941股票估价基本模型（未来股利的贴现值）（股票价值 1 1ttstsRDV2023-1-2942零成长股票估价模型ssRDV 2023-1-2943固定成长股票估价模型gRgDgRDVsss）（01 1 2023-1-2944六、证券投资组合（一）证券投资组合的目标（二）公司风险分散理论（三）市场风险规避理论2023

14、-1-2945（一）证券投资组合的目标1.证券投资组合的风险系统性风险：市场风险非系统性风险：公司风险2.投资组合目标2023-1-2946（二）公司风险分散理论1.组合公司风险的衡量2.风险控制要素3.风险控制结论2023-1-2947（三）市场风险规避理论1.组合市场风险的衡量（系数）2.资本资产定价模型（CAPM）2023-1-29481.组合市场风险的衡量pE（RP）E（Rm）mM（0，R0）F无风险与风险资产投资组合线无风险与风险资产投资组合线风险资产投资组合线风险资产投资组合线pmmRRRR0E 1）（）证券组合的报酬率（02023-1-29491.组合市场风险的衡量2）系统性风险

15、系数（mimmpi 2pmmRRRR0E 1）（）证券组合的报酬率（02023-1-29502.资本资产定价模型（CAPM）00）（某证券的期望报酬率RRERRmii 无风险报酬率无风险报酬率证券市场平均报酬率证券市场平均报酬率市场平均风险报酬率市场平均风险报酬率2023-1-2951第五章 营运资金管理学习目的与要求：营运资金是流动资产与流动负债的差额，营运资金是流动资产与流动负债的差额，营运资金以流动资产为实体对象，反映了企业的具体生产营运资金以流动资产为实体对象，反映了企业的具体生产经营活动，是企业日常财务控制的重要内容。通过本章的经营活动，是企业日常财务控制的重要内容。通过本章的学习与

16、研究，应当明确各类流动资产的管理特性，熟练掌学习与研究，应当明确各类流动资产的管理特性，熟练掌握应收帐款和存货的日常管理方式，熟练掌握营运资金需握应收帐款和存货的日常管理方式，熟练掌握营运资金需要量的测算方法，根据公司具体情况灵活制定公司的营运要量的测算方法，根据公司具体情况灵活制定公司的营运资金政策。资金政策。2023-1-2952第五章 营运资金管理一、应收及应付款项管理二、存货管理三、营运资金需要量预测四、营运资金政策2023-1-2953一、应收及应付款项管理（一）公司信用政策（二）信用政策的制定（三）现金折扣利用决策2023-1-2954（一）公司信用政策1信用期间2折扣条件3信用标

17、准2023-1-2955（二）信用政策的制定1信用收益2信用成本2023-1-2956（三）现金折扣利用决策1放弃折扣的信用代价2放弃折扣的决策标准 投资报酬率丧失折扣的成本率2023-1-2957二、存货管理（一）存货资金定额管理（二）存货经济批量基本模型（EOQ模型）（三）生产批量模型2023-1-2958(一)存货资金定额管理1资金定额核定方法2.储备资金定额3.生产资金定额4.产品资金定额2023-1-2959(二)存货经济批量基本模型1.存货相关成本2.模型的假设3.经济批量基本模型2023-1-2960(三)生产批量模型模型的扩展：由集中到货扩展为陆续到货1日平均存货量2存货相关总

18、成本3生产经济批量2023-1-2961三、营运资金需要量预测1预测原理：相关资产与相关负债2营运资金需要量：融资总需求，外部融资需求3可持续增长率的确定2023-1-2962四、营运资金管理政策（一）管理政策要点（二）配合型营运资金政策（三）进取型营运资金政策（四）保守型营运资金政策2023-1-2963(一)管理政策要点1.流动资产的分类2.流动负债的分类3.政策含义2023-1-2964(二)配合型营运资金政策1.基本思路2.政策特点2023-1-2965(三)进取型营运资金政策1.基本思路2.政策特点2023-1-2966(四)保守型营运资金政策1.基本思路2.政策特点2023-1-2

19、967资本筹资管理一、筹资方式:概述1、普通股2、长期债务3、优先股二、筹资方式：运作1、普通股发行2、债券发行3、可转债和认股权证4、租赁三、资本结构资本结构理论资本结构实务2023-1-2968资本筹集管理4、资本成本5、杠杆效应2023-1-2969一、筹资方式1、普通股2023-1-2970二、资本成本1资本成本的作用2资本成本一般公式3个别资本成本率4平均资本成本率5增量资本成本率（边际资本成本率）2023-1-2971三、杠杆效应（一）成本分类（二）利润分类（三）利润敏感性分析（四）杠杆效应2023-1-2972（一）成本分类1按成本性态分类：变动成本与固定成本2按成本性质分类：经

20、营成本与资本成本2023-1-2973（二）利润分类1边际贡献与边际贡献率：反映产品盈利业绩和盈利能力2息税前利润（EBIT）与总资产报酬率：反映企业盈利业绩和盈利能力3净利润与权益报酬率：反映股东投资盈利业绩和盈利能力2023-1-2974（三）利润敏感性分析1敏感系数：各因素变动对利润的影响程度2升降系数：各因素允许变动的最大限度2023-1-2975（四）杠杆效应1经营杠杆：计算式，产生原因，经济意义2财务杠杆：计算式，产生原因，经济意义3总杠杆：计算式，财务作用2023-1-2976四、资本结构优化（一）资本结构管理的意义（二）筹资分界点法（三）EPS无差别点法（四）资本成本比较法20

21、23-1-2977（一）资本结构管理的意义1降低公司资本成本2利用财务杠杆效应3合理扩大公司财务风险2023-1-2978（二）筹资分界点法保持理想资本结构2023-1-2979（三）EPS无差别点法提高公司EPS2023-1-2980（四）资本成本比较法提高公司市场价值2023-1-2981第七章 股利分配管理学习目的与要求：学习目的与要求：股利支付是资本收益分配环节，股利的发放，影响着股东投资收益的取得，影响公司资金的筹集，影响公司的市场价值。通过本章的学习与研究，应当深入理解各种股利支付理论的理论要点与指导意义，具体分析判断影响股利政策的各种因素，在熟练掌握各种基本的股利政策的要点的基础上，灵活制定适宜的股利政策。2023-1-2982第七章 股利分配管理一、股利支付理论二、影响股利政策的因素三、股利政策类型2023-1-2983一、股利支付理论1股利无关论：理论要点与指导意义2股利相关论：理论要点与指导意义3税负差异论：理论要点与指导意义2023-1-2984二、影响股利政策的因素1法律限制因素2企业经营因素3股东要求因素2023-1-2985三、股利政策类型1.剩余股利政策：政策要点与评价2.稳定股利政策：政策要点与评价3.固定股利支付率政策：政策要点与评价4.基本股利加额外股利政策：政策要点与评价86 结束语结束语