经济管理风险管理-08-课件3.ppt

1、第三章第三章 金融风险分析金融风险分析第一节第一节 金融风险金融风险21，市场风险，市场风险（价格风险）（价格风险）利率风险利率风险现金流量、机构经营环境现金流量、机构经营环境汇率风险汇率风险交易、换算、经济交易、换算、经济证券价格风险证券价格风险金融衍生产品价格风险金融衍生产品价格风险金融期权的价格风险金融期权的价格风险金融期货的价格风险金融期货的价格风险商品价格风险商品价格风险2，信用风险信用风险3，流动性风，流动性风险险流通量风险流通量风险资金量风险资金量风险4，经营风险，经营风险决策风险决策风险操作风险：管理风险、技术风险操作风险：管理风险、技术风险5，法律风险，法律风险6，国家风险，

2、国家风险7，关联风险，关联风险一、金融风险的分类与影响一、金融风险的分类与影响1，价格风险，价格风险 由于资产的市场价格（包括金融资产价格和商由于资产的市场价格（包括金融资产价格和商品价格）变化或波动而引起的未来损失的不确定品价格）变化或波动而引起的未来损失的不确定性。性。利率风险利率风险(1)对现金流量的影响对现金流量的影响(2)对机构经营环境的影响对机构经营环境的影响3(1)对现金流量的影响对现金流量的影响 使现金流量不确定，从而使收益和融资成本使现金流量不确定，从而使收益和融资成本不确定不确定 对于某个时期内被重新定价的资产来说，对于某个时期内被重新定价的资产来说，面临到期日利率下降、利

3、息收入减少的风险；面临到期日利率下降、利息收入减少的风险；对于某个时期内被重新定价的负债来说，对于某个时期内被重新定价的负债来说，面临到期日利率上升、利息支出增加的风险。面临到期日利率上升、利息支出增加的风险。4例：例：20世纪世纪80年代年代美国利率市场的剧烈波动导致美国储贷协会破产美国利率市场的剧烈波动导致美国储贷协会破产5存款存款储贷银行储贷银行贷款贷款存款利率存款利率贷款利率贷款利率81：60亿亿82：50亿亿互助基金互助基金养老金养老金人寿保险公司人寿保险公司短期问题短期问题长期问题长期问题复兴信贷公司（复兴信贷公司（RTC）复兴基金公司（复兴基金公司（RFC）例：例：中国寿险业的利

4、差损中国寿险业的利差损 (2)对机构经营环境的影响对机构经营环境的影响 存款者为了更高的利息，将存款转入高利率存款者为了更高的利息，将存款转入高利率机构；贷款者为了支付少利息，寻求贷款利率低机构；贷款者为了支付少利息，寻求贷款利率低的机构。从而引起这些金融机构资金来源和运用的机构。从而引起这些金融机构资金来源和运用的不确定性。的不确定性。利率下降，生产扩张，企业面临竞争加剧的利率下降，生产扩张，企业面临竞争加剧的风险；利率上升，生产成本上升，一些产品的需风险；利率上升，生产成本上升，一些产品的需求将会减少。求将会减少。例：例：USGUSG公司陷入困境公司陷入困境6汇率风险汇率风险 交易暴露交易

5、暴露(Transaction Exposure)换算暴露换算暴露(Translation Exposure)经济暴露经济暴露(Economic Exposure)7(1)交易暴露交易暴露(Transaction Exposure)一个经济实体预期的现金流量，因受汇一个经济实体预期的现金流量，因受汇率波动的影响而导致损失率波动的影响而导致损失 在外汇交易中，汇率下降，持有这种货币的在外汇交易中，汇率下降，持有这种货币的多头遭受损失；汇率上升，持有这种货币的多头遭受损失；汇率上升，持有这种货币的空头遭受损失。空头遭受损失。例：英国雷克航空公司破产案例：英国雷克航空公司破产案870年代后期年代后期8

6、1年年（美元（美元/英镑）英镑）(2)换算暴露换算暴露(Translation Exposure)涉外企业会计科目中以外币计的各种科目，因汇率涉外企业会计科目中以外币计的各种科目，因汇率的变动而引起企业帐面价值的不确定性。的变动而引起企业帐面价值的不确定性。9(3)经济暴露经济暴露(Economic Exposure)汇率的难以预见的变动，将会影响到一个国家的经汇率的难以预见的变动，将会影响到一个国家的经济环境和企业的经营活动，以至对经济实体产生间接济环境和企业的经营活动，以至对经济实体产生间接（或潜在损失）的可能性。（或潜在损失）的可能性。例：例：80年代初美元对日元的升值使美国公司对日本同

7、年代初美元对日元的升值使美国公司对日本同行的竞争力大为下降行的竞争力大为下降金融衍生产品价格风险金融衍生产品价格风险 在金融衍生产品的交易中，因市场价格的不在金融衍生产品的交易中，因市场价格的不确定变动而导致行为人遭受损失的可能性。确定变动而导致行为人遭受损失的可能性。金融期权金融期权(Financial Options)金融期货金融期货(Financial Futures)金融互换金融互换(Financial Swaps)远期协议远期协议(Forward Agreement)10 金融期权价格风险金融期权价格风险 1973，CBOE，股票期权；，股票期权；1982，PHLX，外汇期权，外汇期

8、权 由于由于标的物价格标的物价格变动的不确定而给行为人造成损失的变动的不确定而给行为人造成损失的不确定性。不确定性。石油价格石油价格收益收益1515141413131 10.50.50 0161617170.50.51 1图图1 11 1 石油加工商的损益线石油加工商的损益线1112收益收益1515141413131 10.50.50 016161717图图1 12 2收益收益1515141413131 10.50.50 0161617170.250.25图图1 14 4 期权费期权费收益收益1515141413131 10.50.50 0161617170.50.5图图1 13 3 从期权中

9、得到的损益从期权中得到的损益13收益收益1515141413131 10.50.50 016161717图图1 15 5 买入看涨期权的损益买入看涨期权的损益收益收益1515141413131 10.50.50 016161717图图1 16 6 卖出看涨期权的损益卖出看涨期权的损益石油价格石油价格收益收益1515141413131 10.50.50 0161617170.50.51 1图图1 17 7 石油销售商的损益线石油销售商的损益线15收益收益1515141413131 10.50.50 016161717图图1 18 8收益收益1515141413131 10.50.50 01616

10、17170.250.25图图1 110 10 期权费期权费收益收益1515141413131 10.50.50 0161617170.50.5图图1 19 9 从期权中得到的损益从期权中得到的损益16收益收益1515141413131 10.50.50 016161717图图1 111 11 买入看跌期权的损益买入看跌期权的损益收益收益1515141413131 10.50.50 016161717图图1 112 12 卖出看跌期权的损益卖出看跌期权的损益套期保值者套期保值者投机者投机者套利者套利者ppta3ppta317收益收益1515141413131 10.50.50 016161717

11、图图1 111 11 买入看跌期权的损益买入看跌期权的损益收益收益1515141413131 10.50.50 016161717图图1 112 12 卖出看跌期权的损益卖出看跌期权的损益收益收益1515141413131 10.50.50 016161717图图1 15 5 买入看涨期权的损益买入看涨期权的损益收益收益1515141413131 10.50.50 016161717图图1 16 6 卖出看涨期权的损益卖出看涨期权的损益 金融期货价格风险金融期货价格风险 由于金融由于金融期货价格期货价格在约定时间内的不确定变化而使行在约定时间内的不确定变化而使行为人遭受损失的不确定性为人遭受损

12、失的不确定性 1848，CBOT，商品期货，商品期货；1972，外币期货，外币期货石油价格石油价格收益收益1515141413131 10.50.50 0161617170.50.51 1图图1 11 1 石油加工商的损益线石油加工商的损益线1819收益收益1515141413131 10.50.50 016161717图图1 11313收益收益1515141413131 10.50.50 0161617170.50.5图图1 114 14 从期货做多中得到的损益从期货做多中得到的损益石油价格石油价格收益收益1515141413131 10.50.50 0161617170.50.51 1图图

13、1 17 7 石油销售商的损益线石油销售商的损益线2021收益收益1515141413131 10.50.50 016161717图图1 11515收益收益1717161615151 10.50.50 018180.50.5图图1 116 16 从期货做空中得到的损益从期货做空中得到的损益套期保值者套期保值者22收益收益1717161615151 10.50.50 018180.50.5图图1 116 16 从期货做空中得到的损益从期货做空中得到的损益收益收益1515141413131 10.50.50 016161717图图1 114 14 从期货做多中得到的损益从期货做多中得到的损益投机（

14、投资）者投机（投资）者 保证金制度、逐日盯市、杠杆作用保证金制度、逐日盯市、杠杆作用 投资投资额额投资收益投资收益率率交易额交易额涨跌幅涨跌幅涨跌额涨跌额股票股票 100元元55100元元555元元5元元期货期货 100元元1001002000元元55100元元 100元元2324中国国债期货中国国债期货“327”事件事件上证所，上证所，1992年年12月月28日，日，91年三年期、年三年期、92年三年期、年三年期、92年五年期年五年期交收月份：交收月份：3、6、9、12月月1993年年7月月10日，日，关于调整国库券发行条件的公告关于调整国库券发行条件的公告：在：在通货膨胀居高不下的背景下，

15、政府决定将参照中央银行公通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种保值贴补。布的保值贴补率给予一些国债品种保值贴补。1993年年11月：月：3万口；万口；1994年年7月：月：438万口万口北商所：北商所：1993年年12月月15日日25“327”：1992年三年期国库券的衍生品种，年三年期国库券的衍生品种，交收日期：交收日期：1995年年6月，月，对应基础券种总量：对应基础券种总量：246.8亿元亿元炒作题材：炒作题材：(1)基础价格基础价格 (2)保值贴补率保值贴补率 (3)贴息问题贴息问题 (4)1995年新券的流通量年新券的流通量中国国债期货中国国

16、债期货“327”事件事件26空方：空方：(1)1995年年6月交收期，保值贴补率将大幅下滑月交收期，保值贴补率将大幅下滑(2)对对92(3)国债的贴息将增加财政支出十几亿元，因此不可能国债的贴息将增加财政支出十几亿元，因此不可能(3)1995年新国债发行额度将在年新国债发行额度将在1500亿元左右，比上一年增加亿元左右，比上一年增加50，因此流通量必然较大，因此流通量必然较大154.7万口万口 363.8万口万口“北京、上海频频开空仓的某主力机构在北商所发生严重的头北京、上海频频开空仓的某主力机构在北商所发生严重的头寸问题，已开始强行平仓计划寸问题，已开始强行平仓计划究其原因是因为明日将公布的

17、究其原因是因为明日将公布的新券发行方案，对空方不利，上半年总共发行一千多亿的盘子，新券发行方案，对空方不利，上半年总共发行一千多亿的盘子，能流通的极为有限，空方想利用新券实行交割的幻想完全破能流通的极为有限，空方想利用新券实行交割的幻想完全破灭灭临近收市又有消息传来，上海临近收市又有消息传来，上海327的空方主力也出现了头的空方主力也出现了头寸问题。寸问题。”中国证券报中国证券报，1995，2，20中国国债期货中国国债期货“327”事件事件27惊心动魄的八分钟惊心动魄的八分钟2月月23日日148.5150.8-151.3010,569,172口卖盘：口卖盘：151.30-147.50中国国债期

18、货中国国债期货“327”事件事件28根本原因根本原因 -基础与市场功能基础与市场功能中国国债期货中国国债期货“327”事件事件特殊的利率环境使投资者没有真正的套期保值需求特殊的利率环境使投资者没有真正的套期保值需求狭小的国债一级市场，使套期保值需求不可能在量上狭小的国债一级市场，使套期保值需求不可能在量上形成规模形成规模不发达的国债二级市场，不仅制约套期保值功能发挥，不发达的国债二级市场，不仅制约套期保值功能发挥，更使操纵期市成为可能更使操纵期市成为可能根本原因根本原因 -投资主体投资主体缺乏理性机构投资者：责任、效益缺乏理性机构投资者：责任、效益29根本原因根本原因 -制度设计制度设计中国国

19、债期货中国国债期货“327”事件事件制度缺陷：保证金、涨（跌）停板、持仓限额、资金制度缺陷：保证金、涨（跌）停板、持仓限额、资金管理管理多头监管多头监管根本原因根本原因 -法制建设法制建设法制建设滞后法制建设滞后案例：美国次贷危机案例：美国次贷危机 在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少全款买房，通常都是长不在。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在这里失业时间贷款。可是我们也知道，在这里失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不和再就业是很常见的现象。这

20、些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级贷款者。被定义为次级贷款者。大约从大约从1010年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单：传单：“你想过中产阶级的生活吗？买房吧！你想过中产阶级的生活吗？买房吧！”“积蓄不够吗？贷款吧！积蓄不够吗？贷款吧！”“没有收入吗？找阿牛贷款公司吧！没有收入吗？找阿牛贷款公司吧！”“首付也付不起

21、？我们提供零首付！首付也付不起？我们提供零首付！”“担心利息太高？头两年我们提供担心利息太高？头两年我们提供3 3的优惠利率！的优惠利率！”“每个月还是付不起？没关系，头每个月还是付不起？没关系，头2424个月你只需要支付利个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！”“担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人看现在的

22、房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？”在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。（你替在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。（你替他们担心两年后的债务？向来自我感觉良好的美国市民会告诉你，演他们担心两年后的债务？向来自我感觉良好的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。）电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。）阿牛贷款公司

23、短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？公司的董事长能不能收回来呢？公司的董事长阿牛先生，那也是熟读美国经济阿牛先生，那也是熟读美国经济史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。于是阿牛找到美国经济界来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。于是阿牛找到美国经济界的带头大哥的带头大哥投行。这些家伙可都是名字响当当的主儿（美林、高投行。这些家伙可都是名字响当当的主儿（美林、高盛、摩根），他们每天做什么呢

24、？就是吃饱了闲着也是闲着，于是找盛、摩根），他们每天做什么呢？就是吃饱了闲着也是闲着，于是找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，用上最新的经济数据模型，一番来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，用上最新的经济数据模型，一番鼓捣之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，鼓捣之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了，一群在风险评估市场里面骗吃骗喝的某某国家的股市已经有泡沫了，一群在风险评估市场里面骗吃骗喝的主儿，你说他们看到这里面有风险没？用脚都看得到！可是有利润啊，主儿，你说他们看到这里面有风险没？用脚都看得到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手搞

25、吧！于是经济学家、大学教授以数据模型、老那还犹豫什么，接手搞吧！于是经济学家、大学教授以数据模型、老三样评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品三样评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品CDOCDO（注：（注：Collateralized Debt ObligationCollateralized Debt Obligation，债务抵押债券），说穿了就是债，债务抵押债券），说穿了就是债券，通过发行和销售这个券，通过发行和销售这个CDOCDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。的风险。光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险光这样卖，风险太高还是

26、没人买啊，假设原来的债券风险等级是等级是6 6，属于中等偏高。于是投行把它分成高级和普通，属于中等偏高。于是投行把它分成高级和普通CDOCDO两个部分，发生债务危机时，高级两个部分，发生债务危机时，高级CDOCDO享有优先赔付的享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了权利。这样两部分的风险等级分别变成了4 4和和8 8，总风险不，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投行三寸不烂变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投行三寸不烂“金金”舌，当然卖了个满堂彩！可是剩下的风险等级舌，当然卖了个满堂彩！可是剩下的风险等级8 8的的高风险债券怎么办呢？高风险债券怎么办呢？于是投行找到了对

27、冲基金，对冲基金又是什么人，那可是于是投行找到了对冲基金，对冲基金又是什么人，那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险小意思！于是凭借着老关系，在口舔血的日子，这点风险小意思！于是凭借着老关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通分普通CDOCDO债券，债券，20062006年以前，日本央行贷款利率仅为年以前，日本央行贷款利率仅为1 15 5；普通；普通CDOCDO利率可能达到利率可能达到1212，所以光靠利息差对，所以光靠利息差对冲基

28、金就赚得盆满钵满了。冲基金就赚得盆满钵满了。这样一来，奇妙的事情发生了，这样一来，奇妙的事情发生了，20012001年末，美国的房地产年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，这样一来就如同阿牛一路飙升，短短几年就翻了一倍多，这样一来就如同阿牛贷款公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房款的事贷款公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。结果是从情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。结果是从贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投行，到各个银贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投行，到各个银行，到对冲基金人人都赚钱，但是投行却不太高兴了！

29、当行，到对冲基金人人都赚钱，但是投行却不太高兴了！当初是觉得普通初是觉得普通CDOCDO风险太高，才扔给对冲基金的，没想到风险太高，才扔给对冲基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值一个劲地涨，早知道自己这帮家伙比自己赚的还多，净值一个劲地涨，早知道自己留着玩了，于是投行也开始买入对冲基金，打算分一杯羹留着玩了，于是投行也开始买入对冲基金，打算分一杯羹了。这就好像了。这就好像“老黑老黑”家里有馊了的饭菜，正巧看见隔壁家里有馊了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一把，没想到小花邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一把，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，狗吃了不但没事

30、，反而还越长越壮了，“老黑老黑”这下可蒙这下可蒙了，难道馊了的饭菜营养更好，于是自己也开始吃了！了，难道馊了的饭菜营养更好，于是自己也开始吃了！这下又把对冲基金乐坏了，他们是什么人，手里有这下又把对冲基金乐坏了，他们是什么人，手里有1 1块钱，块钱，就能想办法借就能想办法借1010块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDOCDO还能老实？于是他们又把手里的还能老实？于是他们又把手里的CDOCDO债券抵押给银行，换债券抵押给银行，换得得1010倍的贷款，然后继续追着投行买普通倍的贷款，然后继续追着投行买普通CDOCDO。嘿，当初。嘿，当初可是签了协议，这些可是签了协议

31、，这些CDOCDO都归我们的！投行心里那个都归我们的！投行心里那个不爽啊，除了继续闷声买对冲基金之外，他们又想出了一不爽啊，除了继续闷声买对冲基金之外，他们又想出了一个新产品，就叫个新产品，就叫CDS CDS（注：（注：Credit Default SwapCredit Default Swap，信用，信用违约交换）好了，华尔街就是这些天才产品的温床：不是违约交换）好了，华尔街就是这些天才产品的温床：不是都觉得原来的都觉得原来的CDOCDO风险高吗，那我投保好了，每年从风险高吗，那我投保好了，每年从CDOCDO里里面拿出一部分钱作为保金，白送给保险公司，但是将来出面拿出一部分钱作为保金，白送给

32、保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。了风险，大家一起承担。保险公司想，不错啊，眼下保险公司想，不错啊，眼下CDOCDO这么赚钱，这么赚钱，1 1分钱都不用出分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗？干了！就分利润，这不是每年白送钱给我们吗？干了！对冲基金想，不错啊，已经赚了几年了，以后风险越来越对冲基金想，不错啊，已经赚了几年了，以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险，大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险，干了！干了！于是再次皆大欢喜，于是再次皆大欢喜，CDSCDS也卖火了！但是事情到这里还没也卖火了！但是事情到这里还没有结束：因为有结束：因

33、为“聪明聪明”的华尔街人又想出了基于的华尔街人又想出了基于CDSCDS的创的创新产品！我们假设新产品！我们假设CDSCDS已经为我们带来了已经为我们带来了5050亿元的收益，亿元的收益，现在我新发行一个现在我新发行一个“三毛三毛”基金，这个基金是专门投资买基金，这个基金是专门投资买入入CDSCDS的，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的的，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是我把之前已经赚的风险是很高的，但是我把之前已经赚的5050亿元投入作为保亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这5050亿元垫付，亿元垫付，只有这

34、只有这5050亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提前赎回的，首发规模这之前你是可以提前赎回的，首发规模500500亿元。天哪，亿元。天哪，还有比这个还爽的基金吗？还有比这个还爽的基金吗？1 1元面值买入的基金，亏到元面值买入的基金，亏到0 09090元都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！元都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！评级机构看到这个天才设想，简直是毫不犹豫：给予评级机构看到这个天才设想，简直是毫不犹豫：给予AAAAAA评级！评级！结果这个结果这个“三毛三毛”可卖疯了，各种养老基金、教育基金、可卖疯了，各种养老基

35、金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首发规理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首发规模是原定的模是原定的500500亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金无法估算了，但是保证金5050亿元却没有变。如果现有规模亿元却没有变。如果现有规模50005000亿元，那保证金就只能保证在基金净值不低于亿元，那保证金就只能保证在基金净值不低于0 09999元时，你不会亏钱了。元时，你不会亏钱了。当时间走到了当时间走到了20062006年年底，风光了整整年年底，风光了整整5 5年的美国房地产年的美国房地产终于从顶峰重重摔了

36、下来，这条食物链也终于开始断裂。终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款公司倒闭，对冲基金大民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相幅亏损，继而连累保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资对冲基金的各大投行也纷继发布巨额亏损报告，同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多民众继

37、续增多最终，美国次贷危机爆发。最终，美国次贷危机爆发。商品价格风险商品价格风险 由于商品价格的不确定变动而给交易者带由于商品价格的不确定变动而给交易者带来损失的不确定性来损失的不确定性 例：航空公司破产例：航空公司破产38例例1 假设一家美国的生产型企业从国际金融市假设一家美国的生产型企业从国际金融市场借入一笔日元浮动利率贷款用于购入日本场借入一笔日元浮动利率贷款用于购入日本的生产设备，其原材料从英国进口，而其产的生产设备，其原材料从英国进口，而其产品的一部分销售到德国。该企业面临哪些市品的一部分销售到德国。该企业面临哪些市场风险。场风险。(如果企业的现金流都以美元计价如果企业的现金流都以美元计价)391 1，利息支付而导致的未来现金流出，利息支付而导致的未来现金流出 2 2，原材料采购而导致的未来现金流出，原材料采购而导致的未来现金流出 日元利率风险、美元日元利率风险、美元/日元汇率风险日元汇率风险 原材料价格风险、美元原材料价格风险、美元/英镑汇率风险英镑汇率风险3 3，在德国市场的产品销售而导致的未来现金流入，在德国市场的产品销售而导致的未来现金流入 产品价格风险、美元产品价格风险、美元/德国马克汇率风险德国马克汇率风险