景气淡静中选择优质成长公司课件.pptx

1、国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所二零零七年三月二零零七年三月景气淡静中选择优质成长公司国泰君安证券投资策略魏兴耘魏兴耘 厦门大学经济学博士，国泰君安证券研究所高级研厦门大学经济学博士，国泰君安证券研究所高级研究员。究员。2006年年新财富新财富电子行业最佳分析师第一名，计电子行业最佳分析师第一名，计算机行业最佳分析师第二名。算机行业最佳分析师第二名。2005年年新财富新财富电子行业最佳分析师第一名、计电子行业最佳分析师第一名、计算机行业最佳分析师第一名。算机行业最佳分析师第一名。国泰君安证券投资策略3 3目录中长期趋势判断：产业趋于成熟中长期趋势判断：产业趋于成熟 周期波动收敛周期波动收敛

2、行业运行背景：美国经济可能行业运行背景：美国经济可能“软着陆软着陆”全球经济温和增长全球经济温和增长驱动因素：终端应用不断拓展驱动因素：终端应用不断拓展 消费电子成为拉动力量消费电子成为拉动力量周期判断：景气将延续至周期判断：景气将延续至09年年07年年:景气稳和景气稳和 平淡而不乏亮点平淡而不乏亮点中国将领先全球电子产业发展中国将领先全球电子产业发展 3G成为重要牵动力量成为重要牵动力量由低端向中高端进发由低端向中高端进发中国电子企业必然的选择中国电子企业必然的选择细分行业及其代表公司简评细分行业及其代表公司简评中小板推荐组合中小板推荐组合国泰君安证券投资策略4 4中长期趋势判断产业趋于成熟

3、 周期波动收敛随着IC技术的进步，全球半导体产业目前正进入后摩尔定律时代。它的发展速度正逐渐走向平和与缓慢。数据来源：国泰君安证券研究所 IC历史波动国泰君安证券投资策略5 5中长期趋势判断产业趋于成熟 周期波动收敛产业成熟将使周期波动趋于平滑产业成熟将使周期波动趋于平滑我们认为，半导体产业仍处于成长阶段，但成熟度已较之上一个世纪大为提高。市场的周期性仍然存在，但波动将日趋平和。全球半导体市场波动趋势于收敛 国泰君安证券投资策略6 6行业运行背景美国经济可能“软着陆”全球经济温和增长 我们认为所有制造业的发展，随着成熟度的提高，其发展速度都有向GDP靠近的趋势。半导体产业虽然远未及传统产业的成

4、熟度，但已经表现出与GDP联动的较高相关性。图图 2 2：全球半导体与：全球半导体与GDPGDP波动相关性不断提高波动相关性不断提高国泰君安证券投资策略7 7行业运行背景美国经济可能“软着陆”全球经济温和增长 我们认为07年全球经济仍将维持增长的格局，但有可能放缓。分地区而言，美国经济硬着陆的可能性较小，但增幅可能放缓。我们预计美国07年GDP的增幅为2.4%。略低于06年。我们同时判断美国经济增长放缓不会对全球其他地区的增长态势产生大的影响。国泰君安证券投资策略8 8驱动因素终端应用不断拓展终端应用不断拓展 消费电子成为拉动力量消费电子成为拉动力量从应用的角度来看，PC、手机和消费电子构成了

5、电子产品的核心。图图 3：全球半导体与电子终：全球半导体与电子终端系统市场关联波动情况端系统市场关联波动情况 图图 4：2006-2010全球消费电子产业全球消费电子产业产值及增长率产值及增长率 国泰君安证券投资策略9 9周期判断：景气将延续至09年 我们认为目前行业仍运行在景气周期中.本轮景气高度可能在08年出现,09年仍将会持续增长.10年可能出现调整.我们预期07年将稳和增长,增幅将接近9%.08年增幅可能超过10%,我们目前的预期是13%.09年在10%附近.国泰君安证券投资策略101007年:景气稳和 持续增长1月份销售数据表现尚可.全球半导体产品总销量达到214.7亿美元，比去年同

6、期上涨了9.2。环比则下降了2.1。其中亚太地区增幅最大.数据来源:SIA国泰君安证券投资策略1111中国将领先全球电子产业发展 3G成为重要牵动力量 中国将成为全球电子产业制造基地政策优惠指向电子产业内陆腹地市场广阔 消费能力提升3G将成为牵动中国电子产业发展的重要力量国泰君安证券投资策略1212由低端向中高端进发：中国电子企业必然的选择我国制造业的低成本优势逐步被周边国家和地区所弱化。中国政府对于自主知识产权的关注，其目的就是希望迅速从低成本/低技术国家变成强大的高技术国家。国泰君安证券投资策略1313细分行业-半导体在整个产业链条中，封测产业的成熟度相对较高。制造企业的整体实力相对较弱，

7、目前47条生产线中，仅有1/4为大尺寸。设计企业成长迅速。代表企业：长电科技、华微电子、康强电子、士兰微长电科技长电科技：构筑技术竞争力 不断向高端产品挺进华微电子华微电子：专业从事功率管特别是大功率分立器件生产康强电子康强电子：新产品的陆续推出及产能释放将支持公司快速增长士 兰 微：等待市场突破机会国泰君安证券投资策略1414细分行业-PCB基于全球PCB产业向亚洲地区特别是中国地区的转移，目前中国已取代日本成为PCB生产大国。国内PCB企业上千余家，产业集中度不高，且大多生产中低端产品。代表企业：生益科技、超声电子、方正科技生益科技生益科技：新产能建设延后至中期。季节性波动提供了买入时机超

8、声电子超声电子：技改提升高端产品生产能力方正科技方正科技：HDI产能释放体现在08、09年。通过合资介入IC封装 基板业务国泰君安证券投资策略1515细分行业：电容器电容器是使用面广、用量大、不可取代的电子元件，其产量约占电子元件总产量的40%左右，而电解电容器（包括铝电解电容器、钽电解电容器）、陶瓷电容器和有机薄膜电容器已经占到电容器总产量的90%以上。片式多层陶瓷电容器(MLCC)是用量最大、发展最快的片式元件之一，近两年以手机、DVD、汽车电子等为代表的电子产品对MLCC的需求持续增长，这给国内MLCC生产企业带来了良好的发展机遇。全球薄膜电容器产量近几年保持温和增长态势。2006年中国

9、薄膜电容器占整个电容器的市场份额约为5%。目前全球92%的铝电解电容器都由亚洲厂商生产，在消费性电子产品需求增长的带动下，铝电解电容器市场规模保持温和增长态势，占整体电容器市场规模的比重约为30%。代表企业及推荐公司：法拉电子、风华高科、新疆众和法拉电子法拉电子：低资产支出下的高盈利能力风华高科：脱离现有大股东后的可能转机新疆众和：精铝与电子铝箔仍将构成公司业务扩张的根本国泰君安证券投资策略1616细分行业：磁性材料我国磁性材料中低档产品占居国际市场的60%以上，高档产品方面也开始形成竞争力。在通信市场、计算机市场、汽车及电动自行车市场、消费类电子产品市场的拉动下，磁性材料市场前景十分光明。代

10、表企业：横店东磁、中科三环、天通股份横店东磁横店东磁：品牌提升溢价 新产品推动公司成长中科三环：外资介入可能提升市场溢价空间天通股份：扩张步伐迅速 国泰君安证券投资策略1717细分行业：显示器件去年下半年以来，国内厂商凭借超薄CRT产品技术，获得销售收入与盈利规模的恢复性增长，阶段性地缓解了产业竞争压力。我们认为CRT被平板技术替代的长期趋势可能不会改变，但CRT产业仍有它特定在的市场存在空间。06年初以来，TFT-LCD价格一直处于持续下跌之中。随着第3季度信息产业传统需求旺季的到来，面板价格开始趋于平稳，部分尺寸面板价格呈小幅上涨之势。但大尺寸液晶电视面板形势仍不甚乐观，下跌趋势依然明显。

11、未来LCD面板供求关系还将是一个供大于求的趋势，所以长期的价格走势不容乐观。代表企业：莱宝高科、深天马、京东方莱宝高科莱宝高科：外延式扩张支撑公司08年后快速增长深天马：向上游面板业务的延伸将完善公司业务链条京东方：业务整合预期下的不确定性国泰君安证券投资策略1818细分板块：航天电子国家对于航天军工产业的投入将持续维持在较高的水平。继续看好十一五期间我国航天产业的发展。在国防科工委有关支持相关军工企业整体上市的政策推动下，将有一批企业呈现资产注入的预期。代表企业：火箭股份 航天电器 中国卫星火箭股份火箭股份：业务不断扩张 资产将进一步整合航天电器航天电器：成长空间取决于微电机业务及民品拓展中

12、国卫星中国卫星：盈利增长取决于小卫星制造国泰君安证券投资策略1919其他 大族激光大族激光：激光打标业务占有70%以上的市场绝对份额。中期成长取决于激光切割业务。广州国光：广州国光：产能扩张提升公司业绩增长空间。专业音响和多媒体音响将成为公司未来布 局发展重点国泰君安证券投资策略2020趋势性财务指标比较公司名称公司名称毛利率毛利率净利润率净利润率ROEROECAGACAGA07PE07PE08PE08PE火箭股份火箭股份43.00%43.00%17.10%16.20%42.15%42.15%31.90 23.50 航天电器航天电器65.90%65.90%35.90%35.90%22.80%2

13、2.80%25.20%24.90 24.90 23.90 长电科技长电科技21.70%5.10%12.40%37.80%37.80%26.00 16.70 16.70 华微电子华微电子33.60%24.30%24.30%21.30%21.30%41.39%41.39%22.90 22.90 18.20 18.20 康强电子康强电子14.60%6.70%23.30%23.30%41.06%41.06%44.10 29.40 士兰微士兰微22.70%10.40%11.50%14.78%32.50 28.60 横店东磁横店东磁29.90%10.40%11.80%31.51%32.80 25.10 生

14、益科技生益科技17.95%12.28%24.00%24.10%21.80 21.80 15.50 15.50 超声电子超声电子16.80%4.40%8.60%52.29%52.29%29.90 17.70 17.70 莱宝高科莱宝高科58.20%58.20%43.40%43.40%15.10%24.09%29.95 20.75 深天马深天马18.50%6.20%10.90%33.74%31.60 25.50 法拉电子法拉电子38.70%38.70%21.8021.80%13.60%25.00%25.20 19.7019.70 大族激光大族激光40.80%40.80%11.10%10.10%38

15、.85%38.85%38.20 27.30 广州国光广州国光24.60%9.80%10.70%46.09%46.09%28.20 19.10 19.10 国泰君安证券投资策略212107年投资策略坚持价值投资理念，持续推荐优质成长公司坚持价值投资理念，持续推荐优质成长公司火箭股份 航天电器 横店东磁 大族激光 长电科技 华微电子 中国卫星业绩出现成长拐点，由调整步入成长业绩出现成长拐点，由调整步入成长长城开发 有研硅股由于股东转换或资产整合而出现阶段性投资机会由于股东转换或资产整合而出现阶段性投资机会风华高科由于季节性波动呈现业绩波动、而仍具长期投资价值的公司由于季节性波动呈现业绩波动、而仍具长期投资价值的公司生益科技 航天电器 国泰君安证券投资策略2222中小板推荐组合 航天电器 横店东磁 大族激光 莱宝高科 康强电子 广州国光国泰君安证券投资策略2323国泰君安证券投资策略2424