期权投资分析课件.ppt

1、一、期权种类及交易二、到期期权定价三、二项期权定价模型四、期权报价与分析一、期权种类及交易（1）按权利分类 买权或看涨期权（Call option）：看涨期权的多头方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务。一旦多方决定履约，空头必须出售资产。卖权或看跌期权（Put option）：多头方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务。空头方只有履约义务。注意：看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权多头：多头：买了买了以一定价格以一定价格购买购买某种资某种资产的权利，希望标的资产价格上涨产的权利，希望标的资产价格上涨空头：空头：卖了卖了以一定价格以一定价格购买购买某种某

2、种资产的权利，希望标的资产价格资产的权利，希望标的资产价格下跌。因为下跌多方不会履约，下跌。因为下跌多方不会履约，则空头赚取期权费。则空头赚取期权费。多头多头 ：买了买了以一定价格以一定价格出售出售某种资某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。产的权利，希望标的资产价格下跌。空头：空头：卖了卖了以一定价格以一定价格出售出售某种资某种资产的权利。希望标的资产价格上升，产的权利。希望标的资产价格上升，因为价格上升多方不会履约，则空因为价格上升多方不会履约，则空头赚取期权费。头赚取期权费。期期权权（2）按合约是否可以提前执行（Settlement）欧式期权（European option）：只有在到期

3、日那天才可以实施的期权。美式期权（American option）：有效期内任一交易日都可以实施的期权。（3）按标的资产（Underlying asset）分类 权益期权：股票期权、股指期权。固定收益期权：利率期权、货币期权。金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在一起期权的价格 期权费 是期权的买方支付给卖方的成本 买方得到的是一种权利而不是义务 卖方承担的是一种义务二、到期期权定价到期期权的固有值到期期权的盈亏到期期权的固有值 一个标准的股票期权合约，购买者可以在到期之前任何时候以行使价格购买或出售100股基本股票的权利。假设条件 假设在时期 t 股票价格 股票现价 行使价格 E 到

4、期时间 T tS0S到期固有值 买方期权的到期固有值为：卖方期权的到期固有值为：)0,max(ESVCTT)0,max(TTSEVP图形 E ST CT 买方期权价值 图形 PT E ST 卖方期权价值 到期期权的盈亏 买方期权 0CCTC),max(00CCEST到期期权的盈亏 卖方期权0PPTP),max(00PPSET图形解释 C P -C 0 E S T S T -P 0 购 入 买权 购入 卖权 E 图形解释 C0 P0 E E ST ST 出售买权 出售卖权 二项期权定价模型 二项期权定价模型的基本假设是在每一个时期中股价只有两种可能的变化。如果期权在一个时期结束时到期，那么股价也

5、有两种可能的最终值。证券组合模拟买方期权 用一个组合证券模拟一个买方期权，它们的内在价值相等。在没有套利机会时，这个证券组合的价格应该等于这个买方期权的价格（期权和约的买方支付给卖方的成本）。单一时期内的买方期权定价 假设股票现在（t=0）的价格是100美元，一年后（t=1）将分别以120或90美元出售，买权的行使价格是110元。设年无风险利率为8%。那么这个买方期权的价格应为多少？列表 今天 1年以后t=0 t=1 St+=120 S0=100 St-=90Ct+=max(120-110,0)=10 C0=?Ct-=max(90-110,0)=0分析：构造证券组合 假设投资者购买N股股票，且

6、投资B0在无风险债券上，这个组合证券今天的价值为：用这个组合证券的今天的价值模拟买方期权的价值，它们相等。000BSNC00BSN列方程：1年后，股价在上升状态为120美元，买权价格为10美元；下降状态为90美元，买权价格为0。投资的无风险债券为B0(1+8%)，因此：120N+1.08B0=10 90N+1.08B0=0求解：N=B0=C0=3333.0)90120(10)(78.2708.1903333.0美元)(55.578.271003333.0美元如果定价过高如果定价过高 买方期权的价格为8元 投资者可以进行如下投资：卖出一个买方期权 购买0.3333股股票，同时借入27.78元 结

7、果如何？期初净现金流入：8-33.33+27.78=2.45 期末净现金流：证券组合 上升状态 下降状态卖出买权 -10 0.00股票投资 40.00 30.00归还贷款 -30.00 -30.00净现金流 0.00 0.00现金流量分析套期保值率S0=现价 Su=上涨价格（或者上涨u%）Sd=下跌价格（或者下跌d%）E=执行价格 r=无风险利率 t=到期时间 股票的价格 看涨期权的价值 构建组合组合：购买h股股票，抛一份看涨期权初始价值 V0=hS0+C0到期上涨：Vu=hSu Cu到期下跌：Vd=hSd Cd套期保值率 如果使Vu=Vd，即组合价值没有波动，解得：h=（Cu-Cd）/（Su

8、-Sd）h就是所谓的套期保值率，即每抛一份看涨期权必须购买股票的数量，按此比例构建的组合的收益没有波动二叉树期权定价模型可以解得：C0=hS0-V0 =hS0-Vu/(1+r)t =hS S0 0-(hS-(hSu u-C-Cu u)/(1+r)t二叉树期权定价模型推广欧式看涨期权和看跌期权的平价关系 设P P和C C分别代表具有相同执行价格X和到期日T的同一标的股票的欧式看跌期权和看涨期权的价格，考虑以下两个投资组合 组合A：一份欧式看涨期权加上金额为 XeXe-r(T-t)-r(T-t)的现金；组合B：一份欧式看跌期权加上一股股票。在期权到期时，组合A的价值为：Max(SMax(ST TX

9、,0)X,0)XeXe-r(T-t)-r(T-t)e er(T-t)r(T-t)Max(SMax(ST TX,0)X,0)X X Max(SMax(ST T，X)X)组合B的价值为：Max(XMax(X S ST T,0),0)S ST T Max(XMax(X，S ST T)在期权到期日，两个投资组合A和B具有相同的价值 因此，根据无套利机会的原则，两个组合必然在现在具有相等的价值：C X e-r(T-t)P S布莱克舒尔茨模型(BSOPM)基本假设 没有交易费用 投资者是价格接受者 允许使用全部所得卖空衍生证券 以无风险利率借贷资金 过去价格不能用来估计未来的价格变动看涨期权定价)()()

10、(21dNeXdSNCrttrtrrXSd)()21()ln(21trdd)(12C0=当期看涨期权价格S0=当期股票价格N(d)=从标准正态分布中随机抽取的样本小于d的概率X=执行价格e=2.71828,自然对数的底数 r=无风险利率（与期权到期日相同的连续复利计息年利率）T=期权距离到期日的年数ln=自然对数股票连续复利的年收益率标准差欧式看涨期权标准正态分布概率密度表X0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.01.11.21.31.41.51.61.71.81.90.500 00.53

11、9 80.579 30.617 90.655 40.691 50.725 70.758 00.788 10.815 90.841 30.864 30.884 90.903 20.919 20.933 20.945 20.955 40.964 10.971 30.504 00.543 80.583 20.621 70.659 10.695 00.729 10.761 10.791 00.818 60.843 80.866 50.886 90.904 90.920 70.934 50.946 30.956 40.964 80.971 90.508 00.547 80.587 10.625 50.6

12、62 80.698 50.732 40.764 20.793 90.821 20.846 10.868 60.888 80.906 60.922 20.935 70.947 40.957 30.965 60.972 60.512 00.551 70.591 00.629 30.666 40.701 90.735 70.767 30.796 70.823 80.848 50.870 80.890 70.908 20.923 60.937 00.948 40.958 20.966 40.973 20.516 00.555 70.594 80.633 10.670 00.705 40.738 90.

13、770 30.799 50.826 40.850 80.872 90.892 50.909 90.925 10.938 20.949 50.959 10.967 20.973 80.519 90.559 60.598 70.636 80.673 60.708 80.742 20.773 40.802 30.828 90.853 10.874 90.894 40.911 50.926 50.939 40.950 50.959 90.967 80.974 40.523 90.563 60.602 60.640 40.677 20.712 30.745 40.776 40.805 10.835 50

14、.855 40.877 00.896 20.913 10.927 90.940 60.951 50.960 80.968 60.975 00.527 90.567 50.606 40.644 30.680 80.715 70.748 60.779 40.807 80.834 00.857 70.879 00.898 00.914 70.929 20.941 80.952 50.961 60.969 30.975 60.531 90.571 40.610 30.648 00.684 40.719 00.751 70.782 30.810 60.836 50.859 90.881 00.899 7

15、0.916 20.930 60.943 00.953 50.962 50.970 00.976 20.535 90.575 30.614 10.651 70.687 90.722 40.754 90.785 20.813 30.838 90.862 10.883 00.901 50.917 70.931 90.944 10.953 50.963 30.970 60.976 7期权状态看涨期权看跌期权实值期权市场价格 执行价格市场价格 执行价格平值期权市场价格=执行价格市场价格=执行价格虚值期权市场价格 执行价格欧式看涨期权价格的上下限股票价格股票价格(S)看涨期权看涨期权(C)PV(X)45下

16、限CSPV(X)C0上限CS如图所示，看涨期权价值的上限由股票价值决定（如图所示，看涨期权价值的上限由股票价值决定（C S)，下限为，下限为 Max 0，S PV(X)，这里，这里PV表示现值表示现值.欧式看涨期权价格的上下限 下限：看看涨期权价值最为明显的限制是其价值不可能为负。即使处于虚值状态，也可以不执行。一旦处于实值状态，看涨期权的价值高于其内在价值。否则出现套利机会。上限：如果认购一个股票的权利比该股票本身还贵(CS)，不如直接买该股票。欧式看跌期权价格的上下限股票价格股票价格(S)看跌期权看跌期权(P)执行价格执行价格PV(X)45下限下限P PV（X）-SP 0上限上限P PV（

17、X）如图所示，看跌期权价值的上限由执行价格决定：如图所示，看跌期权价值的上限由执行价格决定：P PV（X），），同理，下限同理，下限为为 Max PV(X)S，0。欧式看跌期权价格的上下限 下限：看跌看跌期权价值最为明显的限制是其价值不可能为负。即使处于虚值状态，也可以不执行。一旦处于实值状态，看跌期权的价值高于其内在价值。否则出现套利机会。上限：如果卖一个股票的权利比执行价格的现值还贵（也就是PPV（X）)，不如直接卖掉该股票。三、期权交易策略 期权的保值应用 期权的增值应用期权的保值应用1 看跌期权的保值应用 有保护的看跌期权(Protective put):持有股票 买入以该股票为基础的

18、看跌期权 这两种交易策略组合起来,就得到了类似买入一份看涨期权的效果。持有标的资产和买一看跌期权 保护性看跌期权与股票投资例题1：看跌期权的保值应用假定投资者持有A公司的股票,价格$46,同时买入A公司股票的看跌期权,期限为3个月,协定价格为$45,期权费为$2.画出该投资者的盈亏图.0-3赢利亏损多头股票最大赢利(无限)机会损失最大亏损=345 4648(盈亏平衡点)避免的亏损期权的保值应用2 看涨期权的保值应用 使用看涨期权来对空头股票进行保值,也就是将空头出售股票与多头看涨期权组合起来。应用看涨期权来对股票价格上涨而产生的风险进行保值。例题2：看涨期权的保值应用 市场价格是$46,看涨期

19、权的协定价格是$50,期权费每股$1。投资者空头出售股票,同时买入该股票的看涨期权.例题2：看涨期权的保值应用 看涨期权的保值效果亏损空头股票$4645 46 50(盈亏平衡点)0最大赢利$45机会损失$1最大亏损$5赢利(股票每股价格$46,期权协定价格$50,期权费每股$1)期权的增值应用 出售看涨期权来获得收益 出售抛补看涨期权(Writing covered calls)持有股票；出售以股票为基础资产的看涨期权。该交易策略为:多头股票+空头看涨期权=空头看跌期权持有标的资产和卖一看涨期权抛补看涨期权（covered calls）这种头寸之所以被称为“抛补的”是因为投资者将来交割股票的义

20、务正好被手中持有的股票抵消。四.我国类似期权的证券 认股权证（Warrant）可转换债券（Convertible Bond）可赎回债券（Callable Bond）抵押贷款（Collateralized Loan）隐含的看涨期权 经理人的补偿-股票期权 附带买权的租赁（Lease With Buy Option）认股权证（Warrant）认股权证的发行主体是标的股的发行人（上市公司本身），因此认股权证的标的股不是现在已经存在的股票，而是当行权时公司新发行的股票；长电权证是认股权证，是长电股份公司以未来准备发行的股票为标的设立的。权证执行会有稀释效应。宝钢权证是备兑认购权证，其标的都是目前已经存

21、在的股票。权证执行不会有稀释效应。案例 宝钢权证理论价值估算权证基本条款 发行人：宝钢集团公司(备兑权证)存续期：378天(自认购权证被划入流通股股东账户之日起算，含该日)。权证类型：欧式认购权证，即于认购权证存续期间，权证持有人仅有权在行权日行权。发行数量：38，770万份。行权日：权证存续期的最后一个交易日。行权比例：权证持有人所持每份认购权证可按行权价向宝钢集团公司购买宝钢股份公司A股股票的数量。本认购权证初始行权比例为1，即1份认购权证可按行权价向宝钢集团公司购买1股宝钢股份公司A股股票。行权价：4.50元。可转换债券的价值构成 可转换债券的持有者(而非发行公司)拥有期权，有权将债券按

22、照约定比例换为普通股。许多可转换债券发行时都是深度虚值的，因为发行者在设定转换比时就转换是不盈利的，除非发行后股价大幅上涨或债券价格大幅下跌。实际上可转换债券是一个普通债券与一个看涨期权的组合。不考虑破产情况下的 可转换债券的价值可赎回债券的定价 大部分公司债券发行时都带有赎回条款，即发行方在将来某时间可以以约定的赎回价格将债券从持有人手中买回。可赎回债券实质上是发行者出售给投资者的普通债券与同时投资者出售给发行者的看涨期权的组合。可赎回债券的定价可赎回债券价值和普通债券价值比较可赎回债券价值和普通债券价值比较1、最孤独的时光，会塑造最坚强的自己。2、把脸一直向着阳光，这样就不会见到阴影。3、

23、永远不要埋怨你已经发生的事情，要么就改变它，要么就安静的接受它。4、不论你在什么时候开始，重要的是开始之后就不要停止。5、通往光明的道路是平坦的，为了成功，为了奋斗的渴望，我们不得不努力。6、付出了不一定有回报，但不付出永远没有回报。7、成功就是你被击落到失望的深渊之后反弹得有多高。8、为了照亮夜空，星星才站在天空的高处。9、我们的人生必须励志，不励志就仿佛没有灵魂。10、拼尽全力，逼自己优秀一把，青春已所剩不多。11、一个人如果不能从内心去原谅别人，那他就永远不会心安理得。12、每个人心里都有一段伤痕，时间才是最好的疗剂。13、如果我不坚强，那就等着别人来嘲笑。14、早晨给自己一个微笑，种下

24、一天旳阳光。15、没有爱不会死，不过有了爱会活过来。16、失败的定义：什么都要做，什么都在做，却从未做完过，也未做好过。17、当我微笑着说我很好的时候，你应该对我说，安好就好。18、人不仅要做好事，更要以准确的方式做好事。19、我们并不需要用太华丽的语言来包裹自己，因为我们要做最真实的自己。20、一个人除非自己有信心，否则无法带给别人信心。21、为别人鼓掌的人也是在给自己的生命加油。22、失去金钱的人损失甚少，失去健康的人损失极多，失去勇气的人损失一切。23、相信就是强大，怀疑只会抑制能力，而信仰就是力量。24、那些尝试去做某事却失败的人，比那些什么也不尝试做却成功的人不知要好上多少。25、自

25、己打败自己是最可悲的失败，自己战胜自己是最可贵的胜利。26、没有热忱，世间便无进步。27、失败并不意味你浪费了时间和生命，失败表明你有理由重新开始。28、青春如此华美，却在烟火在散场。29、生命的道路上永远没有捷径可言，只有脚踏实地走下去。30、只要还有明天，今天就永远是起跑线。31、认真可以把事情做对，而用心却可以做到完美。32、如果上帝没有帮助你那他一定相信你可以。33、只要有信心，人永远不会挫败。34、珍惜今天的美好就是为了让明天的回忆更美好。35、只要你在路上，就不要放弃前进的勇气，走走停停的生活会一直继续。36、大起大落谁都有拍拍灰尘继续走。37、孤独并不可怕，每个人都是孤独的，可怕

26、的是害怕孤独。38、宁可失败在你喜欢的事情上，也不要成功在你所憎恶的事情上。39、我很平凡，但骨子里的我却很勇敢。40、眼中闪烁的泪光，也将化作永不妥协的坚强。41、我不去想是否能够成功，既然选了远方，便只顾风雨兼程。42、宁可自己去原谅别人，莫等别人来原谅自己。43、踩着垃圾到达的高度和踩着金子到达的高度是一样的。44、每天告诉自己一次：我真的很不错。45、人生最大的挑战没过于战胜自己！46、愚痴的人，一直想要别人了解他。有智慧的人，却努力的了解自己。47、现实的压力压的我们喘不过气也压的我们走向成功。48、心若有阳光，你便会看见这个世界有那么多美好值得期待和向往。49、相信自己，你能作茧自

27、缚，就能破茧成蝶。50、不能强迫别人来爱自己，只能努力让自己成为值得爱的人。51、不要拿过去的记忆，来折磨现在的自己。52、汗水是成功的润滑剂。53、人必须有自信，这是成功的秘密。54、成功的秘密在于始终如一地忠于目标。55、只有一条路不能选择那就是放弃。56、最后的措手不及是因为当初游刃有余的自己57、现实很近又很冷，梦想很远却很温暖。58、没有人能替你承受痛苦，也没有人能抢走你的坚强。59、不要拿我跟任何人比，我不是谁的影子，更不是谁的替代品，我不知道年少轻狂，我只懂得胜者为。60、如果你看到面前的阴影，别怕，那是因为你的背后有阳光。61、宁可笑着流泪，绝不哭着后悔。62、觉得自己做得到和

28、做不到，只在一念之间。63、跌倒，撞墙，一败涂地，都不用害怕，年轻叫你勇敢。64、做最好的今天，回顾最好的昨天，迎接最美好的明天。65、每件事情都必须有一个期限，否则，大多数人都会有多少时间就花掉多少时间。66、当你被压力压得透不过气来的时候，记住，碳正是因为压力而变成闪耀的钻石。67、现实会告诉你，不努力就会被生活给踩死。无需找什么借口，一无所有，就是拼的理由。68、人生道路，绝大多数人，绝大多数时候，人都只能靠自己。69、不是某人使你烦恼，而是你拿某人的言行来烦恼自己。70、当一个人真正觉悟的一刻，他放弃追寻外在世界的财富，而开始追寻他內心世界的真正财富。71、失败并不意味你浪费了时间和生

29、命，失败表明你有理由重新开始。72、人生应该树立目标，否则你的精力会白白浪费。73、山涧的泉水经过一路曲折，才唱出一支美妙的歌。74、时间告诉我，无理取闹的年龄过了，该懂事了。75、命运是不存在的，它不过是失败者拿来逃避现实的借口。76、人总是在失去了才知道珍惜！77、要铭记在心：每天都是一年中最美好的日子。78、生活远没有咖啡那么苦涩，关键是喝它的人怎么品味！每个人都喜欢和向往随心所欲的生活，殊不知随心所欲根本不是生活。79、别拿自己的无知说成是别人的愚昧！80、天空的高度是鸟儿飞出来的，水无论有多深是鱼儿游出来的。81、思想如钻子，必须集中在一点钻下去才有力量。82、如果我坚持什么，就是用

30、大炮也不能打倒我。83、我们要以今天为坐标，畅想未来几年后的自己。84、日出时，努力使每一天都开心而有意义，不为别人，为自己。85、有梦就去追，没死就别停。86、今天不为学习买单，未来就为贫穷买单。87、因为一无所有这才是拼下去的理由。88、只要我还有梦，就会看到彩虹!89、你既认准这条路，又何必在意要走多久。90、尽管社会是这样的现实和残酷，但我们还是必须往下走。91、能把在面前行走的机会抓住的人，十有八九都会成功。92、你能够先知先觉地领导产业，后知后觉地苦苦追赶，或不知不觉地被淘汰。93、强烈的信仰会赢取坚强的人，然后又使他们更坚强。94、人生，不可能一帆风顺，有得就有失，有爱就有恨，有快乐就会有苦恼，有生就有死，生活就是这样。95、好习惯的养成，在于不受坏习惯的诱惑。96、凡过于把幸运之事归功于自我的聪明和智谋的人多半是结局很不幸的。97、如果我们一直告诫自己要开心过每一天，就是说我们并不开心。98、天气影响身体，身体决定思想，思想左右心情。99、不论你在什么时候结束，重要的是结束之后就不要悔恨。100、只要还有明天，今天就永远是起跑线。