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1、台灣金融研訓院台灣金融研訓院衍生性金融商品理論與實務作者：許誠洲台灣金融研訓院台灣金融研訓院衍生性金融商品問世數十年來，始終被蒙上一層神秘面紗，雖然隨著市場規模的不斷成長，一般投資人愈來愈有機會親自接觸它，但卻不見得愈來愈了解它。它是來自潘朵拉所開啟的箱子的金融病毒？它是來自潘朵拉所開啟的箱子的金融病毒？台灣金融研訓院台灣金融研訓院本書將為您解開衍生性金融商品的神秘面紗台灣金融研訓院台灣金融研訓院衍生性金融商品來自美國華爾街的舶來品，完整的英文全名應為Financial Derivatives，它是金融商品的衍生物，自1990年以來，只要市場發生重大事件幾乎都是因它而起。受害對象除了一般投資散

2、戶之外，還包括私人企業、國營事業、共同基金及投資銀行等法人機構，涵蓋的範圍擴及全球金融市場。Ch1商品介紹台灣金融研訓院台灣金融研訓院衍生性金融商品具有風險管理、價格發現、促進市場效率及完整性等的功能，並具有投機交易上的優勢。依據金管會銀行辦理衍生性金融商品業務應注意事項第二條將衍生性商品定義為：衍生性金融商品係指其價值由利率、匯率、股價、指數、商品或其他利益及其組合等所衍生之交易契約。Ch1商品介紹台灣金融研訓院台灣金融研訓院衍生性金融商品(Financial Derivatives)以選擇權交易為基礎者(Option-Based)以遠期性交易為基礎者(Forward-Based)遠期契約(

3、Forward Contracts)金融交換契約(Financial Swap Contracts)金融期貨契約(Financial Futures Contracts)金融選擇權契約(Financial Option Contracts)Ch1商品介紹台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch2遠期市場交易實務在十二世紀時，法蘭德斯商人(Flemish Trader)在市集中利用一種稱為de faire的文件做商品的遠期交易，文件中主要載明未來某特定時日買賣雙方的交貨內容，所以de faire可以說是遠期契約的前身。在台灣，遠期外匯契約也是最早合法交易的衍生性金融商品。演變至今，遠期契約已是一種在今日

4、約定未來特定時日交易特定標的物的契約，契約的買方同意在未來約定時日，支付一定金額，以交換賣方特定數量的商品、通貨或利息支付方式。台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch2遠期市場交易實務遠期利率協定遠期利率協定(Forward Rate Agreement,FRA)是一種以利率為交易標的的遠期契約，這種衍生性商品在1983年首次在倫敦出現。所謂遠期利率協定是指交易雙方協議，根據某一貨幣之利率在未來某一特定期間內所產生的變動，由交易雙方就變動的差額以現金互為補償 台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch2遠期市場交易實務遠期外匯市場遠期外匯契約與其他衍生性商品的交易一樣，都具有遠期交割及槓桿作用兩大特色。所謂遠

5、期外匯是指買賣雙方約定於未來某一特定時日或一段特定期間內，依照事先約定的匯率買賣約定數量外匯的契約，而所謂的未來必須在訂約日以後的2個營業日以上。台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch2遠期市場交易實務外匯換匯市場在外匯市場中，換匯交易是一項被廣泛運用的工具，它的交易量比外匯即期交易及遠期交易都還來的多。外匯換匯交易為一對貨幣(例如：美元兌新台幣、美元兌日幣)在同一交易日決定在兩個不同交割日買進，又同時賣出同種貨幣，而其中一個交割為即期日交易，另一個交割日則必定為遠期交易日。台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch3期貨市場交易實務1990年諾貝爾經濟學獎得主米勒(Merton Miller)雖然推崇金融期

6、貨的誕生，但是值得一般投資人深思的是，他也認為期貨不是良好的投資工具，更不適合散戶避險。1970年代以前，期貨交易的標的僅限於農產品、初級原料及金屬等實體商品，1972年起期貨交易出現重大創新，市場陸續推出以匯率、利率與股價指數為標的的金融期貨合約。台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch3期貨市場交易實務期貨市場概論期貨交易除了必須遵守交易所與清算公司的相關規定外，參與者更需明白每一種期貨合約標準化的內容。所謂期貨(futures)是一種法律契約，買賣雙方透過集中交易市場的撮合，約定在未來一特定時間以事先約定的價格，買賣一定數量的特定標的物。台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch3期貨市場交易實務外匯期貨

7、操作策略有投機性、避險性、基差性等操作方式1971年8月15日美國總統尼克森下令關閉金窗，持有美元者無法再以35美元對1英兩的比率向美國政府換取黃金，此舉無異斷絕美元與黃金的兌換關係，造成國際匯率的大幅波動，進而增加國際貿易的匯兌風險，規避匯率風險的需求與日俱增。因而約莫在8個月之後，即1972年5月16日，芝加哥商業交易所(CME)成立國際貨幣市場(International Monetary Market,IMM)，開辦外匯期貨，是第一個外匯期貨合約，也成為第一個金融期貨交易所。台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch3期貨市場交易實務股價指數期貨在所有金融期貨合約當中，股價指數期貨是最能撩撥一個

8、人思緒的金融交易工具。所謂股價指數(Stock Index)，是由一組挑選出來具代表性的股票，以其價格經由算數平均或幾何平均統計而出，以作為大盤漲跌的指標。若再將股價指數賦予單位價格，例如台灣發行量加權股價指數期貨每一點為新台幣200元，並以標準化的合約在集中市場進行遠期交割的交易，即成股價指數期貨(Stock Index Futures)。台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch4交換市場交易實務Swap一詞代表的內涵會因市場背景的差異而稍有不同，但其基本原理就是指不同標的物間的交換。在外匯交易市場上，銀行間經常利用FX Swap來作為資金調度的工具，亦即交易員以一種貨幣同時買進又賣出另一種貨幣，只

9、是買匯與賣匯的交換時間不同；再者在企業海外融資熱潮鼎盛的今天，資本市場也流行以金融交換作為資產與負債管理的工具。台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch4交換市場交易實務交換市場概論金融交換的演進平行貸款相互擔保貸款換匯換利利率交換就金融交換而言，不同的貨幣與不同的利率，甚或不同的計息方式都可作為雙方交換的標的物，再利用排列組合原理便可創造出多種金融交換的類型，分類方式有：普通利率交換、基差利率交換、基本換匯換利、普通換匯換利及基差換匯換利等。台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch5選擇權市場交易實務在實務方面的選擇權交易，則可追溯到十七世紀初葉的荷蘭，因為當時的荷蘭人對鬱金香球莖有著莫名的狂熱，生產者為了

10、避免價格風險，紛紛購買賣權以保障其生產利益，但因市場尚未健全，未規定賣方須繳交保證金，且無任何保證賣方履約的規定，所以這個市場性在1673年瓦解。至於它被用在個別證券方面則始於十七世紀末的英國，其後仍因制度設計不健全而屢次發生內線交易的醜聞及違約交割等重大事件，最後在1931年遭到關閉。選擇權的觀念由來已久，據說亞里斯多德所著政治學裡，就其備了選擇權的知識。台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch5選擇權市場交易實務選擇權市場概論所謂選擇權是指契約買賣的雙方在成交日約定在未來的某特定到期日內，買方有權(但無義務)以事先約定的價格，向賣方買入(或賣出)一定數量的標的資產，賣方則有義務(但無權利)應方之請

11、求賣出(或買入)一定數量的標的資產。國內對Option的討論起步頗早，但引起社會大眾的注意，卻是在一連串衍生性金融商品風暴之後。台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch5選擇權市場交易實務利率選擇權最常見的形式有：利率上限、利率下限、利率上下限所謂利率選擇權是以利率為標的物的選擇權，選擇權的持有人付出權利金來取得權利，有權利但無義務在特定的期間內來取得一個事先約定的利率，選擇權的持有人也可選擇不執行此權利，而最大損失僅為權利金的部分。台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch6信用衍生性金融商品信用衍生性金融商品因為提供了高度的槓桿效果而被視為全球金融市場金融海嘯的元兇之一。傳統的衍生性金融商品最大的功能是被用

12、來規避標的資產的價格風險，但是在1990年左右，國際金融市場上開始出現一種以管理標的資產的信用風險之衍生性金融商品誕生，市場人士稱之為信用衍生性金融商品(Credit Derivatives)。1993年時，美商信孚銀行(Bankers Trust)在東京出售一種贖回價值須視一定的信用條件而定的債券後，市場開始將以往的理論付託行動，由於這種信用衍生性金融商品功能極為廣泛，許多歐美投資銀行都看好其市場潛能。台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch6信用衍生性金融商品基本類型信用衍生性金融商品選擇權合約交換合約遠期合約總報酬交換信用交換信用價差交換違約選擇權信用價差選擇權台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch7

13、衍生性金融商品評價理論遠期合約是最古老的避險工具，也是目前最簡單易懂的一種衍生性金融商品。現代的金融商品通常只是以一張契約的形式存在，它不像其他實質商品可以用重量、體積或面積來決定價格，但是這並不表示金融商品沒有評價問題，相反地，更因為它沒有實體存在更凸顯出金融商品評價問題的重要性與複雜性。台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch8衍生性金融商品風險管理 風險管理概論風險管理的意義解釋為將部位可能產生的最大損失控制在本身可以忍受的限度內。整個風險管理的內涵至少包括風險來源、風險類別、如何評估風險及如何控制風險等四項。在詭譎多變的金融環境下，所有的參與者都是在玩一種接近零和的金融遊戲。台灣金融研訓院台灣

14、金融研訓院Ch8衍生性金融商品風險管理 市場風險管理概論市場風險以量的控制為主，一般金融機構所採行的限額控制方式約可分為盈餘或資本暴險限額、停損限額(Loss Control Limit)、缺口限額(Gap Limit)、交易量限額(Volume Limit)及選擇權限額(Option Limit)等五種。市場風險的管理可說是整個衍生性商品風險管理系統中最重要的一環，也是所有市場參與者最需要注意因應的一種風險。台灣金融研訓院台灣金融研訓院Ch8衍生性金融商品風險管理 信用風險管理信用風險的控制可採質與量的控制，其中質的控制著重於事前交易對手信用條件的審核，量的控制則著重於事後風險暴露程度的管理

15、，而質的控制比量的控制更為重要。據此金融機構可以將信用風險的控制分為(1)建立信用評估制度；(2)建立信用風險監控系統。由於信用分析有助於信用額度與個別信用額度的制定，所以銀行應在衍生交易之前即進行此項分析。台灣金融研訓院台灣金融研訓院延伸閱讀 外匯交易與資金管理(增修訂三版)利率與貨幣交換 選擇權小辭典 利率衍生性金融商品 匯率衍生性金融商品 財務數學概論 外匯交易概論 進入信用衍生性金融商品殿堂 避險基金 選擇權入門10堂課 信用衍生性金融商品 財務模型在Excel之應用 結構型商品理論與實務 台灣金融研訓院台灣金融研訓院作者簡介著作衍生性金融商品徹底研究、財經氣象台財務工程衍生性商品交易

16、理論、實務與個案研討玉山金控公司副財務長玉山銀行財務金融事業處協理輔仁大學進修部國際貿易與金融學系兼任講師譯作選擇權入門10堂課、期貨市場200問衍生性金融商品理論與實務許誠洲台灣金融研訓院台灣金融研訓院衍生性金融商品理論與實務 增強金融危機抵抗力的第一步增強金融危機抵抗力的第一步從認識衍生性金融商品開始從認識衍生性金融商品開始 定價：定價：600元元預約價：預約價：510元元(預約期間：至預約期間：至2010年年3月月31日止日止)強力推薦強力推薦台灣金融研訓院董事長 許嘉棟本書內容涵蓋商品介紹；遠期市場、期貨市場、交換市場、選擇權市場之交易實務；信用衍生性金融商品、衍生性金融商品評價理論及風險管理、個案研討及相關法令規定，兼具理論及實用價值，為金融機構從事財務工程、金融交易、風險管理及投資部門相關人員、大專院校財金相關系所師生與對衍生性金融商品有興趣之投資大眾之極佳工具書。我要購買