国际债券场融资课件.ppt

1、第十一章第十一章 国际债券市场融资国际债券市场融资2?主要内容：?第一节 国际债券的种类?第二节 国际债券市场?第三节 国际债券的发行3第一节 国际债券的种类?国际债券是借款人为筹集外币资金而在国际资本市场上发行的以外币为面值的债券。国际债券本质上是一种债券凭证，体现了债券发行人和债券持有人之间的债权债务关系。4?一、按债券面值货币与发行国货币的关系划分?（一）外国债券?外国债券（Foreign Bonds）是外国借款人在一国的资本市场上通过该国的金融机构发行的以该国货币为面值币，并主要由该国居民购买的债券。?目前世界主要的外国债券有：在美国发行的外国债券扬基债券、在日本发行的外国债券 武士债

2、券、在英国发行的外国债券 猛犬债券、在中国发行的外国债券 熊猫债券以及在德国和瑞士发行的外国债券等。5?（二）欧洲债券?欧洲债券（Eurobonds）是发行人以非本国货币为面值，在债券面值货币国家以外的其他国家或地区的资本市场或该国的离岸金融市场上发行的债券。欧洲债券的发行人、发行市场、面值货币分别属于不同的三个国家，主要筹集的是发行市场所在国的资金。6?（三）全球债券?全球债券（Global Bonds）是一种新的债券形式，其面值货币与发行人所在国货币和发行市场所在国货币之间并不必然联系，可自由选择。该债券可以在全世界各主要资本市场（主要是美、日和欧洲的资本市场）同时大量发行，并且可以在这些

3、市场内部和市场之间自由交易，所以其流动性非常强，仅次于美国国债。7?全球债券在1989年5月由世界银行首次以美元为面值发行，由于全球债券降低了交易成本、具有很高的流动性，所以获得迅速发展。目前能够发行真正意义全球债券的只有世界银行集团，其发行必须满足以下两个条件：一是其借款规模足够大，因而能大规模发债；二是发行人必须在至少两个主要的金融中心有良好的信誉，以利于债券的顺利发行。真正能够同时满足这两个条件的发行人极少。8?二、按利率的确定方式分?（一）固定利率债券?固定利率债券（Fixed Rate Bonds）也叫普通债券，是指债券的息票率在发行时就固定下来的债券。它具有固定利率、固定利息息票和

4、固定到期日，债券代理机构通常按照规定向息票持有人支付利息，并于到期日向债券持有人偿付本金。9?固定利率债券其他形式：?1.零息债券（Zero-coupon Bonds）?这种债券不支付利息，以折价方式发行，折价比例较大，一般是票面金额的 5060，到期按票面面值还款。?另外还有一种特殊的零息债券，称之为本息分离债券（Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities），由经纪公司经营。这种债券根据利率期限理论，将本金和利息分别进行证券化，并且可以分别上市流通，资本市场将其称之为猫（指息票）和老虎（指债券本身）。10?

5、2.深贴现债券（Deep Discount Bonds）?该种债券与零息债券一样，也是折价发行，折扣额一般为债券面值的20以上。它与零息债券的不同在于其利息按年支付，利息率一般低于市场利率。?3.可展期债券（Extendible Bonds）?该种债券的期限一般较短，首次债券到期后投资者有权决定是否按事先规定的条件将债券展期。可展期债券的到期日可多次延长。11?4.分批支付债券（Partly Paid Bonds）?投资者购买时只支付债券面值的 1530%，余额在以后约定的时间内支付，若在约定的日期内，投资者未能支付余额，则先前支付的金额也概不退还。?5.复合货币债券（Multiple-Cur

6、rency Bonds）?复合货币债券分为二元货币债券（Dual Currency Bonds）和多重货币债券。二元货币债券以某种货币为面值发行，并且也以该种货币支付利息。但是到期时以另一种货币偿还本金。?多重货币债券是以一种复合货币计值发行的债券，通过多重货币计价，发行人可以将汇率波动造成的风险降到最低。12?（二）浮动利率债券?浮动利率债券（Floating Rate Notes，简称FRNs）是指债券利率会在某种预先规定的基准上定期调整的债券。浮动利率债券往往是中长期债券，发行人多为从事贷款业务的金融机构，而持有人多为机构投资者。浮动利率债券的利率通常根据市场基准利率加上一定的利差来确定

7、。美国浮动利率债券的利率水平主要参照 3个月期限的国债利率，欧洲则主要参照LIBOR。13?三、按可转换性分?（一）直接债券?直接债券(Straight Bonds)是指传统的普通债券，利率和到期日固定，按时支付利息，到期支付本金。?（二）可转换债券?可转换债券（Convertible Bonds）是指其持有人有权在规定的时间内按规定的转换价格和转换比率将其转换成发行人公司普通股票的公司债券。14?可转换债券的转换价格以债券发行日或以前公司股票市价为基础确定，一经确定，一般不得变动。但基于保护投资者利益考虑，在以下几种情况下可作适当调整：?（1）发行人公司因为发行新股、送股、配股、扩股等行为引

8、起公司股票总数变动，导致股价低于转换价格一定比例时，转换价格应相应下调；?（2）发行人公司因兼并或资产重组等产权变动或财务因素导致股价下降达到一定比例时，转换价格应相应下调；?（3）由于政治、经济的短期波动导致股价下降达到一定比例时，转换价格应相应下调。15?可转换债券有以下几种常见形式：?（1）欧洲可转换债券?欧洲可转换债券主要以美元标价，主要集中在伦敦发行。?（2）瑞士可转换债券?瑞士可转换债券以瑞士法郎标价，主要在瑞士发行，受瑞士有关当局监管。?（3）Alpine?Alpine是可转换债券新出现的一种形式，它以美元标价，受瑞士有关当局监管，在瑞士发行并主要在瑞士配售。16?（三）附认购权

9、证债券（Bond with Warrants）?附认购权证债券是指发行人将债券和认购权证捆绑，同时发行的公司债券。在一定的期限内，债券持有人可以按协议价格购买债券发行人的某种资产。在可转换性方面，附认购权证债券与可转换债券相似，两者的不同在于，通常情况下，附认购权证债券的债券本身和认购权证可以相互分离，持有人可以将认购权证单独出售。17?附认购权证债券所附认购权证最常见的是债券认购权证（Debt Warrants）和股票认购权证(Equity Warrants)，另外还有联系认购权证（Wedding Warrants）和无害认购权证（Harmless Warrants）。?（1）债券认购权证?

10、附债券认购权证债券的持有者在权证有效期内，可以以事先确定的价格购买其他债券。?（2）股权认购权证?附股权认购权证债券的持有者可以在固定日期，以固定价格购买发行人公司股票。18?四、按发行方式分?（一）公募债券?公募债券（Public Offering Bond）是指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行，并可以在二级市场公开买卖的债券。?（二）私募债券?私募债券(Private Placement Bond)是指向特定投资者发行的债券，私募债券的发行手续简单，一般不能在证券市场上交易。19第二节 国际债券市场?国际债券市场是指由国际债券的发行人和投资人所形成的金融市场，具体可分为发行市

11、场和流通市场。发行市场组织国际债券的发行和认购，流通市场安排国际债券的上市和买卖。这两个市场相互联系，相辅相成构成统一的国际债券市场。?主要包括外国债券市场和欧洲债券市场。20?一、外国债券市场?（一）美国外国债券市场?在美国发行的外国债券称为扬基债券，所以美国外国债券市场也叫做扬基债券市场，该市场是世界上流动性最强、发展最为成熟的外国债券市场。?该市场的投资者多为美国的金融机构，主要包括人寿保险公司、独立投资咨询机构及互助管理机构、政府及公司养老基金、财产及意外保险公司和银行等，21扬基债券的主要发行方式名称公募发行144A条例项下的发行传统私募发行注册要求信用评级销售方式承销承诺债券结构发

12、行规模信用级别债券流动性证券交易委员会注册需进行信用评级包销接受或不接受偏好“清一色”结构有最小规模限制AAAB各信用级别流动性强不必注册需进行信用评级包销接受或不接受偏好“清一色”结构有最小规模限制较高级别（BBB级以上）流动性较强不必注册不需进行信用评级代理发行谈判商定复杂结构无最小规模限制AAABB各信用级别流动性最差22?（二）日本外国债券市场?在日本发行的外国债券称为武士债券，所以日本外国债券市场也称为武士债券市场。?武士债券市场的主要发行人是国际机构和主权国家，主权国家又以发展中国家为主，债券期限一般为520年。23?除武士债券以外，日本国际债券市场上还有两种介于外国债券和欧洲债券

13、之间的国际债券：将军债券和大名债券。?将军债券是由外国借款人在日本市场发行的以外国货币标明债券面值的国际债券。该债券市场运作与武士债券类似，与欧洲债券差别较大。另外将军债券与武士债券的另一个共同点是它们的发行人都以发展中国家为主，所以并没有归入欧洲债券的范畴。?大名债券是外国债券市场的创新，实际上是武士债券和欧洲日元债券优点的结合。24?（三）瑞士外国债券市场?瑞士外国债券是指外国机构在瑞士发行的瑞士法郎债券。?瑞士法郎外国债券的发行方式分为公募和私募两种。瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行是发行公募债券的包销者。私募发行没有固定的包销团，而是由牵头银行公开刊登广告推销，并允许在二级市场上转

14、让。但是迄今为止，瑞士政府不允许瑞士法郎债券的实体票据流到国外，必须按照瑞士中央银行的规定，由牵头银行将其存入瑞士国家银行保管。25?（四）德国外国债券市场?德国外国债券市场的特点是德国六家主要银行组成外国债权小组委员会（中央市场委员会的下属机构），以自我限制的方式调整债券的发行。该委员会每月开会一次，决定和公布发行债券的时间安排以及发行量等。26?（五）英国外国债券市场?在英国发行的外国债券称为猛犬债券，所以英国外国债券市场也称为猛犬债券市场。?猛犬债券期限为540年不等，利率多参照相同期限的金边债券的利率。其发行方式可分为公募和私募。公募债券由伦敦市场的银行组织包销团，可在伦敦国际证券交易

15、所上市；私募英镑外国债券由管理集团包销。27?二、欧洲债券市场?欧洲债券产生于20世纪60年代，是随着欧洲货币市场的形成而兴起的一种国际债券。?背景：一方面，60年代以后，美国政府被迫采取一系列限制性措施。另一方面，此时许多国家有大量盈余美元，需要投入借贷市场获取利息。?欧洲债券最初主要以美元为计值货币，发行地以欧洲为主。70年代后，随着美元汇率波动幅度增大，以德国马克、瑞士法郎和日元为计值货币的欧洲债券的比重逐渐增加。同时，发行地开始突破欧洲地域限制，在亚太、北美以及拉丁美洲等地发行的欧洲债券日渐增多。28?（一）欧洲美元债券市场?欧洲美元债券是指在美国境外发行的以美元为面额的债券。欧洲美元

16、债券在欧洲债券中所占的比例最大，欧洲美元债券市场是最重要的欧洲债券市场。欧洲美元债券市场不受美国政府的控制和监督，是一个完全自由的市场。?第一支欧洲美元债券是 1963年发行的意大利高速公路债券，该债券的发行成为许多欧洲实体发行债券的参照模型，其期限一般为 19年，以固定利率为主。29?（二）欧洲日元债券市场?欧洲日元债券是指在日本境外发行的以日元为面额的债券。?欧洲日元债券的主要特点是：?（1）债券发行额较大，一般每笔发行额都在 200亿日元以上。?（2）欧洲债券大多与互换业务相结合，筹资者首先发行利率较低的日元债券，然后将其调换成美元浮动利率债券，从而以较低的利率获得美元资金。30?（三）

17、多种货币计价的欧洲债券?欧洲债券多数以美元、日元、欧元、英镑等货币单独表示面值，但也有以多种货币共同表示面值的。由于单一货币的汇率经常变动，风险较大，用多种货币表示面值的欧洲债券呈增加趋势。多种货币表示面值的欧洲债券有以下几种：?（1）每一种货币占有一定的比例，几种货币共同表示欧洲债券的面值。对于欧洲债券的发行者和购买者来说，这种计价的好处是减少风险。?（2）用特别提款权这种由多种货币加权平均所形成的记账单位表示欧洲债券的面值。31?三、国际债券市场的发展及现状?国际债券市场发展较为稳定，20世纪70年代早期每年发行额在100亿美元左右，到了2005年发行额达到1.85万亿美元，2006年达到

18、2.77万亿美元。但是，2008年受到金融危机影响，国际债券的发行额从2007年的3万亿美元降到2.4万亿美元。32国际债券市场的发行额和市场总额050001000015000200002500019981999200020012002200320042005200620072008十亿美元市场总额发行额33?四、国际证券托管清算机构?证券托管是指作为法定证券登记机构的结算公司及其代理机构，接受投资者委托，向其提供记名证券的交易过户、非交易过户等证券登记变更、股票分红派息以及证券账户查询挂失等各项服务，使证券所有人权益和证券变更得以最终确定的一项制度。?清算机构是为金融机构提供资金清算服务的中

19、介组织，在各国的支付清算体系中占有重要位置。清算机构在不同国家有不同的组织形式，一般有票据交换所、清算中心、清算协会等类型。34第三节 国际债券的发行?一、国际债券的发行条件?国际债券发行必须明确的发行条件主要有：?1发行额。发行额的多少，除了受信用级别的限制外，还要根据发行人的资金需要和市场销售的可能性确定。?2偿还期限。债券偿还期限的长短，由发行者的需要、债券市场的条件和发行债券的种类所决定，短则5年，长则10年、20年以上。?3票面利率。一般采用固定利率，也有采用浮动利率的。发行债券的种类不同，利率也不同。35?4发行价格。债券的发行价格以债券的出售价格与票面金额的百分比表示。以 100

20、%的票面价格发行的叫等价发行；以低于票面价格发行的叫折价发行；以超过票面价格发行的叫溢价发行。?5偿还方式。国际债券的偿还方式主要是：到期偿还、期中偿还、展期偿还。?6认购者收益率。它是指所得的偿还价格和发行价格的差额利润率及票面利息率的总和。?7费用。发行债券的费用，包括债券印刷费、广告费、律师费、承购费、登记代理费、委托费、支付代理费等。36偿还方式偿还方式:?（1）到期偿还指债券的本金是在偿还期满时进行偿还。?（2）期中偿还指债券在偿还期满之前由债务人采取在交易市场上购回债券或者直接向债券持有人支付本金的方式进行本金的偿还。?（3）展期偿还指发债人在发行债券时规定，投资人有权决定在债券到

21、期后继续按原定利率持有债券到某一个指定偿还日期或几个指定日期中的一个日期要求偿还的做法。37?二、国际债券发行的主要文件?国际债券发行时必须编制的文件主要有：?1有价证券申请书。有价证券申请书是发行人向发行地政府递交的发行债券申请书，主要包括以下内容：发行人所属国的政治、经济、地理等情况；发行人自身地位、业务概况和财务状况；发行本宗债券的基本事项；发行债券集资的目的与资金用途等。?2债券说明书。债券说明书是发行人将自己的真实情况公之于众的书面材料，主要内容与有价证券申请书相似。38?3债券承购协议。债券承购协议是由债券发行人与承购集团订立的协议，包括以下几个方面的内容：债券发行的基本条件；债券

22、发行的主要条款；债券的发行方式；发行人的保证和允诺；发行人对承购集团支付的费用；承购人的保证和允诺等。?4债券受托协议。债券受托协议是由债券发行人和受托机构订立的协议，主要内容除受托机构的职能和义务外，基本与承购协议一样。39?5债券登记代理协议。债券登记代理协议是债券发行人与登记代理机构订立的协议，主要内容除登记代理机构的职能和义务外，基本与承购协议一样。?6债券支付代理协议。债券支付代理协议是债券发行人与支付代理机构订立的协议，主要内容除债券还本付息地点、债券的挂失登记和注销外，基本与承购协议一样。?7律师意见书。律师意见书是债券发行人和承购集团各自的律师就与发行债券有关的法律问题表示的一

23、种书面意见书。40?三、国际债券的信用评级?发行国际债券进行融资时，一般都会由专门的资信评级机构对发行人进行信用评级。资信评级机构一般都是独立于政府和证券交易所的民间或私人机构，它们对债券发行人的信用评级只是供投资者参考，只有道义上的义务而无法律上的责任。?目前国际公认的资信评级机构有：美国的标准普尔公司（Standard and Poors Corp.）、穆迪投资服务公司（Moodys Investment Service）、惠誉国际信用评级有限公司（Fitch Ratings）、英国的艾克斯特尔统计服务公司、日本的日本公社债研究所、加拿大的债务级别服务公司等。41?四、国际债券的发行程序?

24、（一）外国债券的发行程序?1私募发行程序?（1）发行者表明发行意向，正式指定一家金融机构为斡旋人；?（2）起草发行说明书、认购合同等文件；?（3）初步确定发行条件，开始向投资者进行征募；?（4）对投资者的征募结束，确定发行额；?（5）最后确定发行条件，发行者与认购者签订认购合同；?（6）发布公告；?（7）认购者交纳债券款项。42?2公募发行程序?（1）外国债券发行人首先要向美国的资信评级机构（如标准普尔公司、穆迪投资服务公司等）提供资料，以便后者调查和评定债券发行人的债券资信等级。同时，发行人还要草拟向美国证券交易委员会呈报的注册文件。?（2）发行人完成向美国证券交易委员会呈交注册报告的工作，

25、然后选择一名主牵头人，由他负责组织包销团，负责包销及有关工作。发行人同有关人员决定发行条件，并分发初次发行说明书。但在委员会宣布登记报告书生效之前，不得出售该有价证券。?（3）美国证券交易委员会收到注册报告后，对其进行审查，并就其中一些明显的疑问向发行人提出意见，发行人应对此做出答复。43?（4）发行人根据证券交易委员会的意见，对最初提交的注册报告进行补充修改。发行人和有关人员拟定具体的发行条件，然后向证券交易委员会提交一份“价格补充说明书”，并请求委员会尽快登记报告生效，价格补充说明书补充说明了发行的具体条件，它也是发行说明书的最后文本。?（5）发行人和有关认购人员签订认购协议，并向包销团成员分发债券发行说明书最后文本副本，准备进行债券的出售工作。?（6）证券交易委员会在收到价格补充说明书和请求的当天几小时之内，即通知注册报告生效。发行人及其有关发行人员选择一个生效日期，根据他们视为最有利的市场条件给有价证券定价，并在市场上正式发行。44?（二）欧洲债券的发行程序?1“欧洲式”发行程序?（1）初步协商和准备。?（2）预先配售。?（3）确定最后的发行条件（定价日）。?（4）分配债券（报价日）。?（5）发行债券。?（6）结束发行（截止日）。