投资学教学课件-第3章证券交易.ppt

1、投资学投资学 第第3章章 证券交易证券交易青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月23.1 证券发行证券发行市场划分：初级市场与二级市场市场划分：初级市场与二级市场初级市场发行方式：初级市场发行方式：IPO与增发与增发(seasoned new issues)公开销售公开销售(公募，公募，public offering)与直与直接销售接销售(私募私募,private placement)青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月33.1.1 投资银行与承销投资银行与承销承销步骤：承销步骤：上市登记表上市登记表-初步募股说明初步募股说明书书(re

2、d herring)正式募资说明书正式募资说明书承销方式：包销与代销承销方式：包销与代销墓碑式广告墓碑式广告(tombstone announcement)青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月4Figure 3.2 A Tombstone Advertisement青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月53.1.2 暂搁注册暂搁注册3.1.3 私募私募3.1.4 首次公开发行首次公开发行 路演路演(road shows)的目的的目的 路演的机制路演的机制 IPO的抑价现象的抑价现象 网络发行与投标竞价网络发行与投标竞价青岛大学经济学院青

3、岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月62009年年8月月19、20日人福增发日人福增发询价，机构开始报价。询价，机构开始报价。8月月28日确定增发价为日确定增发价为7.15元，增发元，增发8250万股。万股。青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月73.2 证券交易证券交易三种方式三种方式：国家和地区证券交易所国家和地区证券交易所 场外市场场外市场 当事人之间的直接交易当事人之间的直接交易青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月8 直接交易市场直接交易市场(direct search)经纪人市场经纪人市场(brokered)交易商

4、市场交易商市场(dealer)拍卖市场拍卖市场(auction)3.2.1 市场类型市场类型青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月93.2.2 交易指令类型交易指令类型 市场委托指令市场委托指令(market orders)限制指令限制指令(limit orders)购买限价购买限价(limit-buy order)出售限价出售限价(limit-sell order)止损指令止损指令(stop-loss orders)限购指令限购指令(stop-buy orders)当日委托指令当日委托指令(day orders)未执行或撤消前有效指令未执行或撤消前有效指令(ope

5、n or good-till-canceled order)非足额即撤消指令非足额即撤消指令(fill or kill order)青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月10Figure 3.6 Price-Contingent Orders青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月11 交易商市场交易商市场(OTC)Eg.:NASDAQ 电子通信网络电子通信网络(ECN)特定经纪商市场特定经纪商市场(specialist,正规交易市场正规交易市场)Eg.:NYSE 问题：特定经纪商为何竭力缩小买卖价差？问题：特定经纪商为何竭力缩小买卖价差？

6、3.2.3 交易机制交易机制青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月123.3.1 纳斯达克纳斯达克 NASDAQ(National Association of Securities Dealers Automated Quotation)NASDAQ全国市场；小公司市场全国市场；小公司市场(粉单系粉单系统，统，pink sheets)表表3-1：NASDAQ首次上市要求首次上市要求 参与者分类：级别参与者分类：级别3(做市商做市商)、级别、级别2(经纪经纪商商)、级别、级别1(一般入市者，一般入市者，subscribers)3.3 美国证券市场美国证券市场青岛大学

7、经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月13NYSE已于已于2006年上市年上市 特定经纪商的交易原则特定经纪商的交易原则 大宗交易大宗交易(block transactions)DOT系统系统(超级指定指令转换系统超级指定指令转换系统)程序交易程序交易 结算结算3.3.2 纽约证券交易所纽约证券交易所青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月14交易所的组织模式交易所的组织模式p 会员制交易所会员制交易所定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不以盈利为目的，实行以盈利为目的，实行自律型自律型管理的法人组织管理的法人

8、组织（不是企业）。（不是企业）。其法律地位相当于一般的其法律地位相当于一般的社会团体社会团体。会员大。会员大会是证券交易所的最高权力机构。大会有权会是证券交易所的最高权力机构。大会有权选举和罢免会员、理事。选举和罢免会员、理事。费用由会员共同承担费用由会员共同承担中国的上海和深圳就是会员制交易所中国的上海和深圳就是会员制交易所青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月15会员与席位会员与席位 只有具有会员资格的才能进场交易，会员取得交只有具有会员资格的才能进场交易，会员取得交易席位。易席位。交易席位（交易席位（Seat）：赋予券商在交易所执行交易）：赋予券商在交易所执行

9、交易程序的权力。程序的权力。有形：原指证券交易所大厅的席位，内有通讯设施。有形：原指证券交易所大厅的席位，内有通讯设施。无形：交易所为证券商提供的与撮合主机联网的用的无形：交易所为证券商提供的与撮合主机联网的用的通讯端口。通讯端口。席位是有价值的资产！不能撤销，席位是有价值的资产！不能撤销，可以转让和租借，可以转让和租借，临时会员向正式会员租用席位临时会员向正式会员租用席位纽交所：纽交所：1875：$6,800，1999：$2,650,000青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月16q 公司制交易所公司制交易所q公司制交易所由商业银行、证券公司、投资公司制交易所由商

10、业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同出资入股建信托机构及各类工商企业等共同出资入股建立起来的，是以盈利为目的的立起来的，是以盈利为目的的公司法人公司法人。西。西方发达国家和中国香港都是公司制。方发达国家和中国香港都是公司制。q1990年代以后，公司制为全球主要证券交易年代以后，公司制为全球主要证券交易所采用，交易所的所有权与交易权分离，所采用，交易所的所有权与交易权分离，会会员有权利在交易所交易，但可以不拥有交易员有权利在交易所交易，但可以不拥有交易所的所有权所的所有权q未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的经营决策与管理经营决策与管理q注意

11、：公司制交易所也有会员，但会员可以注意：公司制交易所也有会员，但会员可以不拥有股份！不拥有股份！青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月17 表表3-5 含义：指令驱动市场含义：指令驱动市场3.3.4 全美市场体系全美市场体系ITS(Intermarket Trading System):市场间交市场间交易系统易系统3.3.5 债券交易债券交易ABS(Automated Bond System)：自动债券交：自动债券交易系统易系统(NYSE)3.3.3 电子通信网络电子通信网络 青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月18 伦敦证券交易所伦敦

12、证券交易所 泛欧证券交易所泛欧证券交易所 东京证券交易所东京证券交易所 全球化和股市的合并全球化和股市的合并 3.4 其他国家的市场结构其他国家的市场结构青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月19 经纪人类型：全面服务经纪人经纪人类型：全面服务经纪人(full-service brokers)、折扣经纪人、折扣经纪人(discount brokers)交易成本包括：交易佣金交易成本包括：交易佣金+隐含费用隐含费用(买卖买卖价差价差+市场冲击成本市场冲击成本)订单流付款订单流付款(paying for order flow),可引发严重可引发严重道德问题道德问题3.5

13、 交易成本交易成本青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月203.6 买空买空(buy on margin)保证金比率保证金比率=自有资金股票市值自有资金股票市值/账户股票账户股票总价值总价值 维持保证金维持保证金(maintenance margin)保证金增补的突然性保证金增补的突然性 保证金交易放大了收益波动性保证金交易放大了收益波动性青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月21Eg.购买购买100元的股票元的股票100股，投入股，投入6000元，借入元，借入4000元，初始保证金率元，初始保证金率为多少？若维持保证金率为为多少？若维持

14、保证金率为30%，股，股价多少时会收到补交保证金通知？价多少时会收到补交保证金通知？57.14P0.3100P4000100PP60%100006000，则设价格为股票市值股权账面价值初始保证金率青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月223.7 卖空卖空(short sales)先卖后买。理想状况：从经纪人处借入股先卖后买。理想状况：从经纪人处借入股票高价卖掉，后低价买回并归还经纪人票高价卖掉，后低价买回并归还经纪人 卖空期间发放的股利必须归还经纪人卖空期间发放的股利必须归还经纪人 可能发生可能发生挤空挤空(short squeeze)保证金率保证金率=权益权益/所

15、欠股票价值所欠股票价值(value of stock owed)青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月23 Eg.假设卖空假设卖空A公司股票公司股票1000股，卖空价格股，卖空价格100元元/股，以自有国库券股，以自有国库券50000元为初始保证金，元为初始保证金，则初始保证金率是多少？若维持保证金率为则初始保证金率是多少？若维持保证金率为30%，何时会收到补交保证金通知？，何时会收到补交保证金通知？115.38P0.31000P1000P150000P50%10000050000，则设价格为所欠股票价值总资产所欠股票价值所欠股票价值权益初始保证金率青岛大学经济学院

16、青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月243.8 证券市场的监管证券市场的监管3.8.1自我约束自我约束(self-regulation)3.8.2 监管当局对丑闻的反应监管当局对丑闻的反应3.8.3 停板制度停板制度(circuit breakers)停止交易停止交易(trading halts)交易上下限交易上下限(collars)3.8.4 内部交易内部交易(insider trading)广义内幕人员理论广义内幕人员理论 青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月25补充：中国证券交易所制度补充：中国证券交易所制度 法人会员制，不吸收个人会员法人会员

17、制，不吸收个人会员 只有作为经纪商的、或自营经纪商才能从事证券只有作为经纪商的、或自营经纪商才能从事证券业务，自营商不得从事经纪业务业务，自营商不得从事经纪业务 经纪商：证券公司经纪商：证券公司 自营经纪商：主要是各类信托投资公司及证监会自营经纪商：主要是各类信托投资公司及证监会会同有关部门认定的其他可经营证券的金融机构。会同有关部门认定的其他可经营证券的金融机构。证券交易所管理办法证券交易所管理办法规定：规定：提供交易场所和设施提供交易场所和设施制定交易规则制定交易规则对会员监督，对上市公司监管对会员监督，对上市公司监管设立证券登记结算机构设立证券登记结算机构青岛大学经济学院青岛大学经济学院

18、 张宗强张宗强 2009年年9月月26补充：证券市场交易制度补充：证券市场交易制度1、做市商制度（报价驱动交易机制）、做市商制度（报价驱动交易机制）证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交卖双方并不直接成交Market maker：通过提供买卖报价为金融产品：通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。制造市场的证券商。做市商市场竞价特征做市商市场竞价特征价格由做市商报价形成，价格由做市商报价形成，投资者投资者在看到做市商在看到做市商报价后才下订单！报价后才下订单！做市商在看到订单前报出买做市商在看到订单前报出买价（价（Bid pric

19、e）和卖价（）和卖价（Asked price）。）。青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月272、竞价交易制度（指令驱动）、竞价交易制度（指令驱动）证券买卖双方的订单直接进入交易市场，在市证券买卖双方的订单直接进入交易市场，在市场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原则进行撮合则进行撮合价格形成取决于交易者的指令！价格形成取决于交易者的指令！集合竞价和连续竞价集合竞价和连续竞价集合竞价（间断性竞价）：买卖订单不是在收到之集合竞价（间断性竞价）：买卖订单不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心将在不同时点收后立即予以撮合，而是

20、由交易中心将在不同时点收到的订单累积起来，到一定时刻再进行撮合。到的订单累积起来，到一定时刻再进行撮合。连续竞价：在交易日的各个时点连续不断地进行，连续竞价：在交易日的各个时点连续不断地进行，只要存在两个匹配的订单，交易就会发生。只要存在两个匹配的订单，交易就会发生。青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月28 亚洲国家：指令驱动电子竞价交易，一般亚洲国家：指令驱动电子竞价交易，一般均结合集合竞价和连续竞价均结合集合竞价和连续竞价以集合竞价决定开盘价格，然后采用连续竞价一直以集合竞价决定开盘价格，然后采用连续竞价一直到收市。如中国上海到收市。如中国上海 混合交易机制混

21、合交易机制兼具两类基本交易制度的机制兼具两类基本交易制度的机制伦敦证交所部分股票由做市商交易，部分股票伦敦证交所部分股票由做市商交易，部分股票由电子竞价交易由电子竞价交易青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月29世界主要证券市场的交易机制世界主要证券市场的交易机制指令驱动指令驱动亚洲主板市场亚洲主板市场 巴黎巴黎 东京东京香港香港 伦敦国内板伦敦国内板 新西兰新西兰 法兰克福法兰克福报价驱动报价驱动美国美国NASDAQ 欧洲欧洲EASDAQ 日本日本JASDAQ 芝加哥芝加哥混合机制混合机制多伦多多伦多 卢森堡卢森堡 墨西哥墨西哥 纽约纽约青岛大学经济学院青岛大学经

22、济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月30做市商市场做市商市场 优点优点成交及时性成交及时性价格稳定性：做市商有责任平逆价格价格稳定性：做市商有责任平逆价格若价格涨跌超过一定限度要受到处罚若价格涨跌超过一定限度要受到处罚纠正买卖不均衡的现象：存货机制纠正买卖不均衡的现象：存货机制抑制股价操纵抑制股价操纵做市商对某种股票持仓坐市，使股价操纵者有所顾做市商对某种股票持仓坐市，使股价操纵者有所顾虑，担心做市商抛压虑，担心做市商抛压青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月31做市商市场做市商市场 缺点缺点缺乏透明度：买卖盘集中在做市商手中缺乏透明度：买卖盘集中在做市商手中交

23、易成本高交易成本高监管成本增加：做市商可能利用市场特权监管成本增加：做市商可能利用市场特权做市商经纪角色与做市功能的冲突做市商经纪角色与做市功能的冲突做市商之间共谋做市商之间共谋 做市商市场的价格决定和流动性是通过做做市商市场的价格决定和流动性是通过做市商之间的竞争实现的。市商之间的竞争实现的。青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月32指令驱动市场指令驱动市场 优点优点透明度高透明度高信息传递快信息传递快运行费用低运行费用低 缺点缺点难以处理大宗交易（难以处理大宗交易（Block Trading）不活跃股票成交持续萎缩不活跃股票成交持续萎缩价格波动剧烈价格波动剧烈容

24、易被操纵：没有设计价格维护机制，仍由指令带动容易被操纵：没有设计价格维护机制，仍由指令带动价格变化价格变化青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月33指令驱动市场的交易过程指令驱动市场的交易过程开户开户委托买卖委托买卖竞价与成交竞价与成交不成交不成交成交成交清算清算交割交割过户过户青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月34开户开户 开户：投资者在开户：投资者在证券经纪商处证券经纪商处开立证券交开立证券交易账户。经纪商只是代办手续。易账户。经纪商只是代办手续。交易所并不直接面对投资者办理证券交易交易所并不直接面对投资者办理证券交易 账户类型账

25、户类型证券账户：投资者的证券存折，由证券登记机证券账户：投资者的证券存折，由证券登记机构为投资者设立构为投资者设立投资者开立账户，即意味着委托该机构办理登记、投资者开立账户，即意味着委托该机构办理登记、清算和交割清算和交割 资金账户：现金帐户、保证金（垫金）帐户等，资金账户：现金帐户、保证金（垫金）帐户等，由经纪商代为转存银行由经纪商代为转存银行青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月35委委 托托 含义：向经纪商下达买卖指令（含义：向经纪商下达买卖指令（Order）。）。经纪商立即传达给派驻在交易所内的代表经纪商立即传达给派驻在交易所内的代表（代理）。（代理）。委托

26、内容：证券名称、买卖数量、指令类委托内容：证券名称、买卖数量、指令类型（型（出价方式与价格幅度）出价方式与价格幅度）、委托有效期、委托有效期等等指令类型：市价、限价、止损、止损限价指令类型：市价、限价、止损、止损限价青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月36订单匹配的基本原则（优先性依次减弱）订单匹配的基本原则（优先性依次减弱）价格优先：优先满足较高（低）价格的买价格优先：优先满足较高（低）价格的买进（卖出）订单进（卖出）订单 时间优先：同等价格下，优先满足最早进时间优先：同等价格下，优先满足最早进入交易系统的订单入交易系统的订单 按比例分配：价格、时间相同，以订单

27、数按比例分配：价格、时间相同，以订单数量按比例分配；如美国纽交所量按比例分配；如美国纽交所 数量优先：价格、时间相同，优先满足：数量优先：价格、时间相同，优先满足：（1）较大数量订单；（）较大数量订单；（2）最能匹配数量）最能匹配数量的订单。的订单。青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月37 客户优先原则：公共订单优先于经纪商自客户优先原则：公共订单优先于经纪商自营的订单。营的订单。以减少道德风险和利益冲突，保护中小投资者以减少道德风险和利益冲突，保护中小投资者利益。如纽约利益。如纽约 以上的这些订单匹配原则中，世界各地证以上的这些订单匹配原则中，世界各地证券市场的

28、匹配优先性存在一定差异。券市场的匹配优先性存在一定差异。青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月38竞价与成交竞价与成交 交易制度是市场微观结构的核心，而价格交易制度是市场微观结构的核心，而价格的确定是交易制度的核心。的确定是交易制度的核心。价格确定的基本方式对交易价格形成影响。价格确定的基本方式对交易价格形成影响。集合竞价与连续竞价对价格效率不同集合竞价与连续竞价对价格效率不同 1980年代，世界主要证券市场实现了（电年代，世界主要证券市场实现了（电子）自动交易机制。子）自动交易机制。青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月39集合竞价的基

29、本规则（中国）集合竞价的基本规则（中国）集合竞价形成的集合竞价形成的基准价格基准价格应同时满足应同时满足4个原则：个原则：I.成交量最大成交量最大II.高于高于基准价格的买入指令和低于基准价格的卖出指基准价格的买入指令和低于基准价格的卖出指令全部成交令全部成交III.等于等于基准价格的买入指令或卖出指令至少有一方全基准价格的买入指令或卖出指令至少有一方全部成交。部成交。IV.若有两个以上的价位符合上述条件，上交所采取其若有两个以上的价位符合上述条件，上交所采取其中间价成交价，深交所取距前价格最近的价位成交。中间价成交价，深交所取距前价格最近的价位成交。意义：买卖双方通过投票（指令）选举一个价格

30、，这个意义：买卖双方通过投票（指令）选举一个价格，这个价格必须得到最大多数人的同意价格必须得到最大多数人的同意青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月40集合竞价程序（中国）集合竞价程序（中国）1.所有有效买单按照价格由高到低的顺序排列，所有有效买单按照价格由高到低的顺序排列，所有有效卖单按照价格由低到高排列，委托价所有有效卖单按照价格由低到高排列，委托价格相同者按照时间先后顺序排列。格相同者按照时间先后顺序排列。2.交易系统根据竞价规则确定集合成交价格，所交易系统根据竞价规则确定集合成交价格，所有指令均以此价格成交。此价格要能够得到最有指令均以此价格成交。此价格要能

31、够得到最大的成交量。大的成交量。3.交易系统逐步将排在前面的买入委托与卖出委交易系统逐步将排在前面的买入委托与卖出委托配对成交，直到不能成交为止。托配对成交，直到不能成交为止。剩余买进（卖出）委托低（高）于成交价，剩余委剩余买进（卖出）委托低（高）于成交价，剩余委托进入等待序列。托进入等待序列。青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月41QP累积累积卖单卖单累积累积买单买单青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月42累积累积卖单卖单累积累积买单买单PQP1P2P青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月43n第第13号

32、买单与第号买单与第110号卖单配对成交，共计号卖单配对成交，共计21100股，股，1，2号全部成交，号全部成交，3号成交号成交1100股。股。n9.199.20元的价位均可以使第元的价位均可以使第110号卖盘全部成交，最大号卖盘全部成交，最大成交量价位为成交量价位为9.195元（上海）元（上海）限价指令下的集合竞价限价指令下的集合竞价青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月44000410沈阳机床沈阳机床20081010日线日线青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月45000410沈阳机床沈阳机床20081010日线日线青岛大学经济学院青岛

33、大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月46连续竞价（中国）连续竞价（中国）逐笔撮合：即报入一笔撮合一笔，不能成逐笔撮合：即报入一笔撮合一笔，不能成交的委托按照交的委托按照“价格优先、同价位时间优价格优先、同价位时间优先先”的原则排队等待。的原则排队等待。在中国，连续竞价是在开盘后一直到收盘在中国，连续竞价是在开盘后一直到收盘这段时间内采用。这段时间内采用。有的市场收盘价也采用集合竞价（如法国、深有的市场收盘价也采用集合竞价（如法国、深圳）圳）凡在集合竞价中未能成交的所有买卖有效申报，凡在集合竞价中未能成交的所有买卖有效申报，都一并转入连续竞价过程。都一并转入连续竞价过程。青岛大学经济学

34、院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月47连续竞价的价格确定连续竞价的价格确定 一个新的有效买单若能成交，则买入限价一个新的有效买单若能成交，则买入限价必须高于或者等于卖出订单序列的最低卖必须高于或者等于卖出订单序列的最低卖出价格，则与卖出订单序列出价格，则与卖出订单序列顺序成交顺序成交，成，成交价格取交价格取卖方报价。卖方报价。在任何一个时间点上，成交价格唯一！在任何一个时间点上，成交价格唯一！一个新的有效卖单若能成交，则卖出限价一个新的有效卖单若能成交，则卖出限价低于或者等于买入订单序列的最高买入限低于或者等于买入订单序列的最高买入限价，则与买进订单序列价，则与买进订单序列顺

35、序成交顺序成交，其成交，其成交价格取价格取买方报价。买方报价。青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月48n若有一个限价卖单，价格为若有一个限价卖单，价格为8.45元，数量为元，数量为1500，成交价多，成交价多少？若数量为少？若数量为4000，成交价和数量？，成交价和数量？n若有一个限价买单，价格为若有一个限价买单，价格为10.55元，数量元，数量1000，则价格和数，则价格和数量？量？限价指令下的连续竞价限价指令下的连续竞价青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月49*ST春兰春兰20070516青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张

36、宗强 2009年年9月月50清算（清算（Clearing）证券成交后，买卖双方应收应付的证券和证券成交后，买卖双方应收应付的证券和价款进行核定计算，即价款进行核定计算，即资金和证券结算资金和证券结算。清算包括证券经纪商之间、证券经纪商与清算包括证券经纪商之间、证券经纪商与投资者之间进行清算。投资者之间进行清算。经纪商之间清算：余额清算经纪商之间清算：余额清算交易所的会员同一天证券的买进和卖出相抵后，交易所的会员同一天证券的买进和卖出相抵后，将超买或超卖的任何一方的净额予以清算将超买或超卖的任何一方的净额予以清算例如某证商买某种股票例如某证商买某种股票4000股，卖股，卖6000股，则股，则它只

37、需要向清算所交股票它只需要向清算所交股票2000股股青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月51i.证券数量证券数量：参加清算的各券商当日营业结束后，：参加清算的各券商当日营业结束后，将各证券的买入量与卖出量相抵，其余额如果在将各证券的买入量与卖出量相抵，其余额如果在买方，即买大于卖，则轧出，如余额在卖方，即买方，即买大于卖，则轧出，如余额在卖方，即卖大于买，则轧进。卖大于买，则轧进。ii.交易金额交易金额：当日各证券的买入金额与卖出金额相：当日各证券的买入金额与卖出金额相抵，其余额如在买方，即买大于卖，应如数轧出，抵，其余额如在买方，即买大于卖，应如数轧出，如余额在

38、卖方，即卖大于买，应如数轧进。如余额在卖方，即卖大于买，应如数轧进。iii.各券商都应按规定在结算公司统一开设清算头寸各券商都应按规定在结算公司统一开设清算头寸的结算帐户，并保持足够的现金。的结算帐户，并保持足够的现金。iv.交易所专门委托清算公司清算，只是在账户上清交易所专门委托清算公司清算，只是在账户上清算，没有实物交割。算，没有实物交割。青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月52青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月533.3.6 交交 割割 交割交割(Delivery)是指买方付出现金取得证券，是指买方付出现金取得证券，卖方交出证

39、券获得价款卖方交出证券获得价款 交割方式交割方式当日交割：当日交割：T0次日交割：次日交割：T1n日交割：日交割：Tn等等问题：问题：我国目前采取我国目前采取T1，若允许信用交易，若允许信用交易，那么，那么，T1是否应改进？是否应改进？黄金黄金T+D青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月54过户过户 对于不记名的证券，清算和交割完成后，证券交对于不记名的证券，清算和交割完成后，证券交易结束，但对于股票和记名债券而言，还有最后易结束，但对于股票和记名债券而言，还有最后一道手续一道手续过户。过户。过户：证券的原所有者向新的所有者转移证券有过户：证券的原所有者向新的所有者

40、转移证券有关权利的记录。关权利的记录。只有办理完过户手续，证券新的持有人才能享受股东、只有办理完过户手续，证券新的持有人才能享受股东、红利、债券本息等权益，若不立即过户可能会有损失。红利、债券本息等权益，若不立即过户可能会有损失。我国上市股票实现无纸化交易，过户和交割同时我国上市股票实现无纸化交易，过户和交割同时完成，无需到发行公司办理过户手续。完成，无需到发行公司办理过户手续。青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月55上市公司的信息披露上市公司的信息披露(中国中国)投资者评估公司经营状况所需要的信息投资者评估公司经营状况所需要的信息 证券价格有重大影响的事项证券价

41、格有重大影响的事项 公开发行股票公司信息披露实施细则公开发行股票公司信息披露实施细则第四条，第四条，“信息披露四大部分：招股说明书、上市公告书、信息披露四大部分：招股说明书、上市公告书、定期报告和临时报告。定期报告和临时报告。首披露。首次公开发行证券（首披露。首次公开发行证券（IPO）时，应当完全披）时，应当完全披露有可能影响投资者作出是否购买证券决策的所有信露有可能影响投资者作出是否购买证券决策的所有信息；息；持续披露。在证券发行后，发行人应当定期向社会公持续披露。在证券发行后，发行人应当定期向社会公众提供财务及经营状况的报告，以及不定期公告影响众提供财务及经营状况的报告，以及不定期公告影响

42、公司经营活动的重大事项等公司经营活动的重大事项等青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月562008-09-26仁和药业董事买卖公司股票情况公告仁和药业董事买卖公司股票情况公告 仁和药业董事杨文龙先生名下的深圳证券账仁和药业董事杨文龙先生名下的深圳证券账户于户于2008年年9月月22日买入公司股票日买入公司股票100股，股，2008年年9月月24日卖出公司股票日卖出公司股票25股，剩余股，剩余75股公司股票股公司股票已按照有关规定锁定。经核实，本次公司杨文龙已按照有关规定锁定。经核实，本次公司杨文龙先生名下的深圳证券账户买卖公司股票的交易是先生名下的深圳证券账户买卖公

43、司股票的交易是在杨文龙先生本人不知情的情况下由其亲属误操在杨文龙先生本人不知情的情况下由其亲属误操作完成的。本次股票交易买入均价为作完成的。本次股票交易买入均价为8.64元，卖元，卖出均价为出均价为7.39元，扣除交易税费后本次交易损失元，扣除交易税费后本次交易损失约约31元。元。本次杨文龙先生名下的深圳证券账户买卖公本次杨文龙先生名下的深圳证券账户买卖公司股票的行为已经违反了相关规定，对此产生的司股票的行为已经违反了相关规定，对此产生的误解杨文龙先生深表歉意。误解杨文龙先生深表歉意。青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月57青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强

44、张宗强 2009年年9月月58第第3章章 小结小结 初级市场与二级市场初级市场与二级市场 特定经纪商交易特定经纪商交易 大宗交易大宗交易 指令驱动竞价原理指令驱动竞价原理 买空与卖空买空与卖空 综合服务经纪人与折扣经纪人综合服务经纪人与折扣经纪人 总交易成本总交易成本 证券监管证券监管青岛大学经济学院青岛大学经济学院 张宗强张宗强 2009年年9月月59史记史记80后列传后列传 初从文，廿三乃成，负债十万。觅生初从文，廿三乃成，负债十万。觅生计，四年无休，披星戴月秉烛达旦，蓄八计，四年无休，披星戴月秉烛达旦，蓄八万币。不足购房，遂投股市，翌年缩至万万币。不足购房，遂投股市，翌年缩至万余，抑郁成疾。医保曰，不符大病之条例，余，抑郁成疾。医保曰，不符大病之条例，拒赔。乃倾其所有入院一周，币无而疾愈拒赔。乃倾其所有入院一周，币无而疾愈重。友怜之，赊三鹿一包，冲而饮，卒重。友怜之，赊三鹿一包，冲而饮，卒!