第8章-长期投资决策课件.ppt

1、本章重点问题本章重点问题第一节第一节 长期投资决策评价指标概述长期投资决策评价指标概述第二节第二节 静态评价指标的计算静态评价指标的计算第三节第三节 动态评价指标的计算动态评价指标的计算第四节第四节 长期投资决策评价指标的运用长期投资决策评价指标的运用第五节第五节 投资敏感性分析投资敏感性分析第六节第六节 风险投资决策风险投资决策 第八章第八章 长期投资决策长期投资决策 本章重点问题本章重点问题静态指标与动态指标包括的内容及各指标的地位静态指标与动态指标包括的内容及各指标的地位静态投资回收期的计算及优缺点静态投资回收期的计算及优缺点净现值的计算及优缺点净现值的计算及优缺点净现值率、获利指数的计

2、算及其之间的关系净现值率、获利指数的计算及其之间的关系内部收益率计算的特殊方法和一般方法内部收益率计算的特殊方法和一般方法 净现值、净现值率、获利指数、内部收益率之间的关系净现值、净现值率、获利指数、内部收益率之间的关系独立方案的决策依据独立方案的决策依据互斥方案的比较决策方法及其适用范围互斥方案的比较决策方法及其适用范围年等额净回收额、最短计算期的计算年等额净回收额、最短计算期的计算投资敏感性分析包括的内容投资敏感性分析包括的内容第一节第一节 长期投资决策评价指标概述长期投资决策评价指标概述 长期投资决策评价指标的概念长期投资决策评价指标的概念长期投资决策评价指标体系长期投资决策评价指标体系

3、长期投资决策评价指标的分类长期投资决策评价指标的分类本书研究的长期投资决策评价指标本书研究的长期投资决策评价指标原始投资回收率原始投资回收率投资利润率投资利润率年平均投资报酬率年平均投资报酬率静态投资回收期静态投资回收期动态投资回收期动态投资回收期净现值净现值净现值率净现值率获利指数获利指数内部收益率内部收益率本章研究的指标本章研究的指标动态动态指标指标静态静态指标指标主要主要指标指标次要指标次要指标辅助辅助指标指标回收期是回收期是反反指标！指标！第二节第二节 静态评价指标的计算静态评价指标的计算原始投资回收率及其计算原始投资回收率及其计算总投资收益率及其计算总投资收益率及其计算年平均投资收益

4、率及其计算年平均投资收益率及其计算静态投资回收期及其计算静态投资回收期及其计算一、原始投资回收率及其计算一、原始投资回收率及其计算原始投资均经营净现金流量年经营净现金流量或年资回收率原始投【例【例81】二、总投资收益率及其计算二、总投资收益率及其计算%100项目总投资税前利润年息税前利润或年均息）总投资收益率（ROI三、年平均投资收益率及其计算三、年平均投资收益率及其计算%100年平均原始投资额润年息税前利润或年均利）（资收益率年平均投ARR四、静态投资回收期及其计算四、静态投资回收期及其计算 静态投资回收期简称回收期，是指以投资项目静态投资回收期简称回收期，是指以投资项目经营净现金流量经营净

5、现金流量抵偿抵偿原始投资原始投资所需要的全部时间。所需要的全部时间。该指标以该指标以年年为单位。为单位。指标表指标表现形式现形式包括建设期的投资回收期，记作PP不包括建设期的投资回收期，记作PP公式法公式法特殊法特殊法列表法列表法一般方法一般方法静态投资回收期及其计算方法静态投资回收期及其计算方法静态投资回收期及其计算静态投资回收期及其计算-公式法公式法 如果一项长期投资决策方案满足以下如果一项长期投资决策方案满足以下特殊条件特殊条件：投资均集中发生在建设期内投资均集中发生在建设期内投产后前若干年（前投产后前若干年（前M年）每年经营净现金流量年）每年经营净现金流量相等相等，且以下关系成立：且以

6、下关系成立：M投产后前投产后前M年每年相等的年每年相等的NCF原始投资合计原始投资合计等的净现金流量投产后前若干年每年相原始投资合计）（的投资回收期不包括建设期,PP包括建设期的包括建设期的PPPPs静态投资回收期及其计算静态投资回收期及其计算-列表法列表法 列表法是指通过列表计算列表法是指通过列表计算“累计净现累计净现金金流量流量”的方式，来确定包括建设期的投资的方式，来确定包括建设期的投资回回收期，进而再推算出不包括建设期的投资收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法回收期的方法。按照回收期的定义，包括建设期的投资回收按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期期PP恰好是累计净现金流

7、量为恰好是累计净现金流量为零零时的年限。时的年限。下年净现金流量计净现金流量的绝对值最后一项为负值的累量对应的年数的累计净现金流最后一项为负值）（的回收期包括建设期PP静态分析指标比较静态分析指标比较四指标没有考虑货币时间价值四指标没有考虑货币时间价值前三个指标没有利用前三个指标没有利用NCF信息信息前三个指标没有反应前三个指标没有反应S长短、投资方式等的影响长短、投资方式等的影响前三个指标分子分母口径不一致前三个指标分子分母口径不一致静态投资回收期没有考虑投资方式的影响静态投资回收期没有考虑投资方式的影响静态投资回收期不能反映回收期后的静态投资回收期不能反映回收期后的NCF第三节第三节 动态

8、评价指标的计算动态评价指标的计算 动态投资回收期及其计算动态投资回收期及其计算净现值及其计算净现值及其计算净现值率及其计算净现值率及其计算获利指数及其计算获利指数及其计算内部收益率及其计算内部收益率及其计算动态评价指标之间的关系动态评价指标之间的关系一、动态投资回收期及其计算一、动态投资回收期及其计算 动态投资回收期是指以按投资项目的行业动态投资回收期是指以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的基准收益率或设定折现率计算的折现经营净现折现经营净现金流量金流量补偿补偿原始投资现值原始投资现值所需要的全部时间。所需要的全部时间。其计算方法与静态投资回收期的计算方法其计算方法与静态投资回收期的

9、计算方法基本相同，只是在折现经营净现金流量的基础基本相同，只是在折现经营净现金流量的基础上进行计算。上进行计算。二、净现值及其计算二、净现值及其计算 净现值净现值，记作，记作NPV，是指在项目计算期内，是指在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率（按行业基准折现率或其他设定折现率（i ic c)计算计算的各年净现金流量现值的的各年净现金流量现值的代数和代数和。净现值指净现值指标的计算标的计算方法方法特殊方法特殊方法一般方法一般方法插入函数法插入函数法）（）（年的净现金流量第niFPNCFniFPNPVcnttnotc,/,/t0计算净现值涉及三种形式的折现：计算净现值涉及三种形式的折现

10、：复利折现复利折现 普通年金折现普通年金折现递延年金折现递延年金折现净现值指标的计算特殊及一般方法净现值指标的计算特殊及一般方法 净现值指标的计算插入函数法净现值指标的计算插入函数法 在在EXCEL环境下，通过插入财务函数环境下，通过插入财务函数“NPV”，并，并根根 据计算机系统的提示正确地输入已知的基准折现率据计算机系统的提示正确地输入已知的基准折现率和电子表格中的净现金流量，可以直接求得净现值。和电子表格中的净现金流量，可以直接求得净现值。在在NCF0零的情况下：零的情况下：按插入函数法求得的净现按插入函数法求得的净现值并不是所求的第零年价值，值并不是所求的第零年价值，而是第零年的前一年

11、（即第而是第零年的前一年（即第-1年）的价值，两者之间相差一年）的价值，两者之间相差一年，必须进行调整。年，必须进行调整。在在NCF0零的情况下：零的情况下：按本法计算的净现按本法计算的净现值就是所求的项目净值就是所求的项目净现值。现值。三、净现值率及其计算三、净现值率及其计算 净现值率，记作净现值率，记作NPVR，是反映项目的净现值是反映项目的净现值占原始投资现值的比率。占原始投资现值的比率。原始投资的现值合计项目的净现值NPVR【例【例812】四、获利指数及其计算四、获利指数及其计算 获利指数，记作获利指数，记作PIPI,是指投产后按行业基准折是指投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各

12、年净现金流量的现值现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。合计与原始投资的现值合计之比。原始投资的现值合计的现值合计投产后各年净现金流量PI五、内部收益率及其计算五、内部收益率及其计算 内部收益率，记作内部收益率，记作IRR，是指项目投是指项目投资实际可望达到的报酬率，即能使投资项资实际可望达到的报酬率，即能使投资项目的目的净现值净现值等于等于零零时的折现率。时的折现率。内部收益内部收益率指标的率指标的计算方法计算方法特殊方法特殊方法一般方法一般方法插入函数法插入函数法必要条件：必要条件：内部收益率的计算内部收益率的计算-特殊方法特殊方法项目的全部投资均于建设起

13、点一次投入项目的全部投资均于建设起点一次投入建设期为零建设期为零NCF0=-I投产后每年净现金流量相等，即投产后每年净现金流量相等，即1n年为年为普通年金普通年金内部收益率及其计算内部收益率及其计算-特殊方法特殊方法（1）计算并令（计算并令（PA/A,IRR,n）=C=C （PA/A,IRR,n）=I/=I/经营经营NCF=CNCF=C（2 2）根据）根据C C，查，查n n年的年金现值系数表年的年金现值系数表 （3 3）若在）若在n n年系数表上恰好能找到年系数表上恰好能找到C C，则对应的，则对应的 折现率折现率r rm m 为所求的内部收益率为所求的内部收益率IRRIRR（4 4）若找不

14、到）若找不到C C，则采用内插法求，则采用内插法求IRRIRR计算程序：计算程序：注意注意 为缩小误差为缩小误差,按照有关规定按照有关规定,rm+1与与rm 之间的差不之间的差不得大于得大于5%)(CIRR11mmmmmmrrCCCr内部收益率及其计算内部收益率及其计算-一般方法一般方法 此法通过计算项目不同设定折现率的净现值，此法通过计算项目不同设定折现率的净现值，然后根据内部收益率的定义所揭示的净现值与设然后根据内部收益率的定义所揭示的净现值与设定折现率的关系，采用一定技巧，最终设法找到定折现率的关系，采用一定技巧，最终设法找到能使净现值等于零的折现率，该折现率为内部收能使净现值等于零的折

15、现率，该折现率为内部收益率益率IRRIRR。此法又称逐次测试逼近法。此法又称逐次测试逼近法。若项目不符合特殊方法的条件，必须按此若项目不符合特殊方法的条件，必须按此法计算内部收益率。法计算内部收益率。内部收益率及其计算内部收益率及其计算-一般方法一般方法自行设定一个折现率自行设定一个折现率r1，计算其净现值，计算其净现值NPV1判断：若判断：若NPVNPV1 1=0=0，则内部收益率，则内部收益率IRR=rIRR=r1 1计算程序：情况计算程序：情况1自行设定一个折现率自行设定一个折现率r r1 1，计算其净现值，计算其净现值NPVNPV1 1判断：若判断：若NPVNPV1 10 0，则，则I

16、RRIRRr r1 1，应重新设定，应重新设定r r2 2r r1 1，计算计算r r2 2为折现率的为折现率的NPVNPV2 2，继续进行下一轮的判断；，继续进行下一轮的判断；判断：若判断：若NPVNPV1 10 0，则，则IRRIRRr r1 1，应重新设定，应重新设定r r2 2r r1 1，计算计算r r2 2为折现率的为折现率的NPVNPV2 2，继续进行下一轮的判断；，继续进行下一轮的判断；经过逐次测试判断，找出最为接近零的两个净现值正经过逐次测试判断，找出最为接近零的两个净现值正 负临界值负临界值NPVNPVm m 和和NPVNPVm m+1+1 及相应的折现率及相应的折现率r

17、rm m 和和r rm m+1+1，采用，采用 内插法计算内插法计算IRRIRR。计算程序：情况计算程序：情况2)(011mmmmmmrrNPVNPVNPVrIRR内部收益率及其计算内部收益率及其计算-插入函数法插入函数法在在NCF1原始投资原始投资情况下：情况下：按本法计算的内部收益按本法计算的内部收益率就是所求的项目真实内率就是所求的项目真实内部收益率。部收益率。在在EXCEL环境下，通过插入财务函数环境下，通过插入财务函数“IRR”，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的电子表并根据计算机系统的提示正确地输入已知的电子表格中的净现金流量，就可以直接求得内部收益率。格中的净现金流量，就可以

18、直接求得内部收益率。在在NCF0零的情况下：零的情况下：按插入函数法求得的按插入函数法求得的内部收益率一定会小于项内部收益率一定会小于项目的真实内部收益率，但目的真实内部收益率，但这种情况不能调整。这种情况不能调整。动态评价指标之间的关系动态评价指标之间的关系若若NPV0时，则时，则NPVR0，PI1，IRRic 若若NPV=0时，则时，则NPVR=0，PI=1，IRR=ic 若若NPV0时，则时，则NPVR0，PI1，IRRic 计算动态计算动态PP“、NPV、NPVR、PI所依据的折现率都是所依据的折现率都是 事先已知的事先已知的ic计算计算IRR本身与本身与ic 的高低无关的高低无关 记

19、住记住第四节第四节 长期投资决策评价指标的运用长期投资决策评价指标的运用 运用长期投资决策评价指标的一般原则运用长期投资决策评价指标的一般原则投资评价指标与财务可行性评价及投资决策的关系投资评价指标与财务可行性评价及投资决策的关系独立方案财务可行性评价及投资决策独立方案财务可行性评价及投资决策多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策多方案组合排队投资决策多方案组合排队投资决策一、运用长期投资决策评价指标的一般原则一、运用长期投资决策评价指标的一般原则具体问题具体分析的原则具体问题具体分析的原则 确保财务可行性的原则确保财务可行性的原则 分清主次指标的原则分清主次指标的原则 讲求效益的原则讲

20、求效益的原则 二、投资评价指标与财务可行性评价及投二、投资评价指标与财务可行性评价及投 资决策的关系资决策的关系评价指标在财务可行性评价中起关键的作用评价指标在财务可行性评价中起关键的作用 财务可行性评价与投资方案决策存在着相辅财务可行性评价与投资方案决策存在着相辅 相成的关系相成的关系 投资投资方案方案独立方案独立方案互斥方案互斥方案组合方案组合方案净现值净现值NPV0净现值净现值率率NPVR0获利指数获利指数PI1内部收益率内部收益率IRR行业基准折现率行业基准折现率ic包括建设期的静态投资回收期包括建设期的静态投资回收期PPn/2n/2不包括建设期的静态投资回收期不包括建设期的静态投资回

21、收期PPp/2p/2投资利润率投资利润率ROI基准投资利润率基准投资利润率i 判断方案判断方案完全完全具备财务可行性的条件：具备财务可行性的条件：三、独立方案财务可行性评价及投资决策三、独立方案财务可行性评价及投资决策如果动态指标可行，而静态指标不可行，方案基本可行如果动态指标可行，而静态指标不可行，方案基本可行主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用 利用动态指标对独立项目进行评价和决策，会得出完全利用动态指标对独立项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论相同的结论 说明说明四、多个互斥方案的比较决策四、多个互斥方案的比较决策净现值法净现值

22、法净现值率法净现值率法差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法年等额净回收额法年等额净回收额法计算期统一法计算期统一法多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策-净现值法净现值法 此法适用于原始投资此法适用于原始投资相同相同且项目计算期且项目计算期相等相等的多方案比较决策。在此法下，净现的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。值最大的方案为优。多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策-净现值率法净现值率法 该法适用于原始投资该法适用于原始投资相同相同的多个互斥方案的多个互斥方案的比较决策。在此法下，净现值率最大的方案为的比较决策。在此法下，净现值率最大的方案为优。优。在互斥方案

23、比较决策中，采用净现值率法会在互斥方案比较决策中，采用净现值率法会与净现值法得到完全与净现值法得到完全相同相同的结论。的结论。多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策 -差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法 差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（方案的差量净现金流量（NCFNCF）的基础上，计算出差额）的基础上，计算出差额内部收益率（内部收益率（IRRIRR），并据与行业基准折现率进行比较），并据与行业基准折现率进行比较并进行决策的方法。并进行决策的方法。此法适用于两个原始投资此法适用于两个原始投资不相同不相同

24、的多方案比较决策。的多方案比较决策。差额投资内部收益率差额投资内部收益率 IRR IRR 的计算过程和计算技巧同内的计算过程和计算技巧同内部收益率部收益率IRRIRR完全一样完全一样，只是所依据的是，只是所依据的是 NCFNCF。当差额内部收益率指标大于或等于基准折现率或设定当差额内部收益率指标大于或等于基准折现率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优的方案为优 多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策 -年等额净回收额法年等额净回收额法 此法适用于原始投资此法适用于原始投资不相同不相同、特别是项目计算、特别是项目计

25、算期期不同不同的多方案比较决策。在此法下，年等额净的多方案比较决策。在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。回收额最大的方案为优。),/(NAniAPNPVA年金现值系数净现值）（净回收额年等额 计算期统一法是对计算期不相等的多个互斥计算期统一法是对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，来进行方案决方案选定一个共同的计算分析期，来进行方案决策的一种分析决策方法。策的一种分析决策方法。多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策 -计算期统一法计算期统一法计算期计算期统一法统一法方案重复法方案重复法最短计算期法最短计算期法 此法将各方案计算期的此法将各方案计算期的最小公倍数最小公倍

26、数作为比较方案的作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并进行决策的一种方法。计算期，进而调整有关指标，并进行决策的一种方法。计算期统一法方案重复法计算期统一法方案重复法 此法此法适用于适用于项目计算期相差比较悬殊的多方案比项目计算期相差比较悬殊的多方案比较决策。较决策。计算：计算：先确定不同方案的最小公倍数，再按最小公先确定不同方案的最小公倍数，再按最小公 倍数计算倍数计算NPV。此法在将所有方案的净现值均还原为等额年回收此法在将所有方案的净现值均还原为等额年回收额的基础上，再按照最短的计算期计算出相应净现值，额的基础上，再按照最短的计算期计算出相应净现值，进而根据调整后的净现值指标进行决策

27、的一种方法。进而根据调整后的净现值指标进行决策的一种方法。计算期统一法最短计算期法计算期统一法最短计算期法此法较方案重此法较方案重复法简单复法简单五、多方案组合排队投资决策五、多方案组合排队投资决策在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目 的净现值的净现值NPVNPV大小排队，确定优先考虑的项目大小排队，确定优先考虑的项目 顺序。顺序。在资金总量受到限制时，则需按净现值率在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVRNPVR 或获利指数或获利指数PIPI的大小，结合净现值的大小，结合净现值NPVNPV进行各进行各 种组合排队，从中选出能使种组合排队，从中选

28、出能使NPVNPV最大的最优最大的最优 组合。组合。第五节第五节 投资敏感性分析投资敏感性分析 投资敏感性分析的意义投资敏感性分析的意义投资敏感性分析的具体假定投资敏感性分析的具体假定投资敏感性分析的应用投资敏感性分析的应用投资敏感性分析的具体假定投资敏感性分析的具体假定多个关键指标的假定多个关键指标的假定 有限因素的假定有限因素的假定 因素单独变动的假定因素单独变动的假定 10%变动幅度的假定变动幅度的假定 不利变动方向的假定不利变动方向的假定 投资敏感性分析的应用投资敏感性分析的应用因素变动对净现值和内部收益率影响程度的计因素变动对净现值和内部收益率影响程度的计算分析算分析因素变动极限的计

29、算分析因素变动极限的计算分析 计算因素变动对净现值和内部收益率的计算因素变动对净现值和内部收益率的影响程度可分别采用影响程度可分别采用总量法总量法和和差量法差量法两种两种方法。方法。投资敏感性分析的应用投资敏感性分析的应用-因素变动对净现值和内部收益率影响因素变动对净现值和内部收益率影响售价、销售量、经营成本、售价、销售量、经营成本、原始投资、基准折现率变动原始投资、基准折现率变动NPVIRR 总量法总量法利用因素变动后形成的新数据计算利用因素变动后形成的新数据计算新的新的NCF，计算因素变动后的，计算因素变动后的NPV和和IRR，然后，然后再与已知的再与已知的NPV和和IRR比较，以确定因素

30、变动对比较，以确定因素变动对NPV和和IRR影响大小的一种方法。影响大小的一种方法。差量法差量法是在计算各有关因素变动对净现金流是在计算各有关因素变动对净现金流量或年金现值系数影响差量的基础上，直接计算量或年金现值系数影响差量的基础上，直接计算因素变动对因素变动对NPVNPV和和IRRIRR的影响的一种方法。的影响的一种方法。差量法较总量差量法较总量法简单法简单 在实际工作中，如果按上面介绍的方法逐在实际工作中，如果按上面介绍的方法逐一分析所有因素按不同方向和幅度变动对评价一分析所有因素按不同方向和幅度变动对评价指标的影响，就会使分析工作十分繁杂。可以指标的影响，就会使分析工作十分繁杂。可以直

31、接利用各因素不利变动的临界限度公式，从直接利用各因素不利变动的临界限度公式，从而简化计算。而简化计算。投资敏感性分析的应用投资敏感性分析的应用-因素变动极限的计算分析因素变动极限的计算分析第六节第六节 风险投资决策风险投资决策开展风险投资决策的必要性开展风险投资决策的必要性风险投资决策方法风险投资决策方法一、开展风险投资决策的必要性一、开展风险投资决策的必要性 实际中投资方案所涉及的因素不是确实际中投资方案所涉及的因素不是确定的，常常具有定的，常常具有若干种若干种变动趋势，因此变动趋势，因此必须开展风险投资决策。必须开展风险投资决策。期望值决策法期望值决策法风险因素调整法风险因素调整法决策树法

32、决策树法二、风险投资决策方法二、风险投资决策方法最简单最简单 此法先计算各方案净现值的期望值，此法先计算各方案净现值的期望值，然后根据期望净现值进行决策。然后根据期望净现值进行决策。风险投资决策方法期望值决策法风险投资决策方法期望值决策法风险投资决策方法风险因素调整法风险投资决策方法风险因素调整法tcntiNCFNPV)1(0 此法将无风险此法将无风险的折现率调整为的折现率调整为含风险的折现率，含风险的折现率，再计算净现值并再计算净现值并决策。决策。折现率的确定方法折现率的确定方法方法一：折现率方法一：折现率ic风险收益系数风险收益系数标准离差率标准离差率方法二：利用投资项目类比法确定折现率方

33、法二：利用投资项目类比法确定折现率方法三：按投资项目的风险等级确定风险折现率方法三：按投资项目的风险等级确定风险折现率风险投资决策方法肯定当量调整法风险投资决策方法肯定当量调整法tcntiNCFNPV)1(0 此法利用肯定此法利用肯定当量将含风险的当量将含风险的NCF调整为无风调整为无风险的险的NCF，再计，再计算净现值并决策。算净现值并决策。风险投资决策方法决策树法风险投资决策方法决策树法 此法通过绘制决策树作出有关风险投资决策此法通过绘制决策树作出有关风险投资决策的一种方法的一种方法决策树需要标出决策树需要标出方块方块和和圆圈圆圈方块即决策方块即决策点：表示可点：表示可能的方案能的方案 圆圈即机会点：圆圈即机会点：表示某方案的表示某方案的可能机会可能机会作业题与练习题作业题与练习题复习思考题欢迎批评指正！欢迎批评指正！谢谢各位！谢谢各位！注：本课件资料内容来自吴大军主编的管理会计第八章长期投资。