第七章风险与资产定价课件.ppt

1、2023-2-16金融市场学第七章风险与定价1第七章第七章 风险、定价与市场理论风险、定价与市场理论 v利息、年金与证券定价利息、年金与证券定价v风险与风险衡量风险与风险衡量v资产组合理论资产组合理论v资产定价理论资产定价理论v市场规律与投资理论市场规律与投资理论2023-2-16金融市场学第七章风险与定价2第一节第一节 年金与证券定价年金与证券定价 v一、利息与利率一、利息与利率v1、利息是资金时间价值的体现。、利息是资金时间价值的体现。v2、利率、利率=无风险利率无风险利率+风险溢价。风险溢价。无风险利率是无风险的机会成本的补偿（现在我国无风险利率是无风险的机会成本的补偿（现在我国可用银行

2、存款利率，以后可能会像发达国家那样用可用银行存款利率，以后可能会像发达国家那样用国债利率），这部分应该包含通胀因素；国债利率），这部分应该包含通胀因素；风险溢价是指对一些可能的突发性风险的补偿，如风险溢价是指对一些可能的突发性风险的补偿，如信用风险、流动性风险和期限风险等。信用风险、流动性风险和期限风险等。不同的利率的风险溢价可以不一样，但无风险利率不同的利率的风险溢价可以不一样，但无风险利率的部分必然相同的部分必然相同 2023-2-16金融市场学第七章风险与定价3二、二、现值、终值和贴现率现值、终值和贴现率 v1 1、现值和终值、现值和终值v一笔资金在一段期限的起点的价值就是现值，一笔资金

3、在一段期限的起点的价值就是现值，期限的终点的价值就是终值期限的终点的价值就是终值v复利更能体现资金的时间价值，所以现值和终复利更能体现资金的时间价值，所以现值和终值计算更多地使用复利。值计算更多地使用复利。v贴现率则是已知终值求现值的折算率。贴现率则是已知终值求现值的折算率。v按复利原理计算：按复利原理计算：v按单利原理计算：按单利原理计算：期限利率终值现值）（1期限利率现值终值）（1）（期限贴现率终值现值12023-2-16金融市场学第七章风险与定价4v2 2、终值理论运用最多的是年金计算，、终值理论运用最多的是年金计算，同时年同时年金公式也被广泛运用到各种资产的定价模型中。金公式也被广泛运

4、用到各种资产的定价模型中。v（1）普通年金：保险金、退休金、租金等）普通年金：保险金、退休金、租金等v普通年金的特征：普通年金的特征：每期现金流金额和时间间隔固定不变每期现金流金额和时间间隔固定不变 支付期限为有限期限支付期限为有限期限 每期现金流发生在期末每期现金流发生在期末 每期贴现率相同每期贴现率相同v即即nrCrCrCrCPV111132nrrrCPV1112023-2-16金融市场学第七章风险与定价5v（2）永续年金：每期固定支付的无期限）永续年金：每期固定支付的无期限资金形式，如优先股、永久性债券等。资金形式，如优先股、永久性债券等。v（3）永续增长年金：每期支付按固定比）永续增长

5、年金：每期支付按固定比率增长。率增长。v（4）延期支付年金：未来某个时期才开）延期支付年金：未来某个时期才开始支付的现金流。要对按普通年金方式始支付的现金流。要对按普通年金方式计算出的现值再进行一次贴现。计算出的现值再进行一次贴现。32111rCrCrCPVrCPV 即grCPV2023-2-16金融市场学第七章风险与定价6三、证券定价基础三、证券定价基础v按收益资本化理论和现值理论按收益资本化理论和现值理论 收益资本化可以使证券收益率变动有参照标收益资本化可以使证券收益率变动有参照标准，体现收益率向市场利率收敛的规律；现准，体现收益率向市场利率收敛的规律；现值理论使按收益资本化计算出来的未来

6、价值值理论使按收益资本化计算出来的未来价值量可以折换在一定的现值，以此确定市场流量可以折换在一定的现值，以此确定市场流通价格。通价格。v1、债券定价：、债券定价：v（1）一次还本付息债券：）一次还本付息债券：为规定本利和为理论流通价格或，APNrAPrAPBBnB112023-2-16金融市场学第七章风险与定价7v（2）分次付息一次还本债券：）分次付息一次还本债券：v（3）定期付息的永久性债券：（永续年）定期付息的永久性债券：（永续年金公式）金公式）为债券面额为利息支付次数为定期支付的利息其中MtCrMrCPnnttB111rCPB2023-2-16金融市场学第七章风险与定价82、股票定价、股

7、票定价v（1）优先股：（同定期付息的永久债券）优先股：（同定期付息的永久债券）v（2）普通股：红利贴现模型）普通股：红利贴现模型v（3）红利稳定增长的普通股：红利稳定增）红利稳定增长的普通股：红利稳定增长模型（永续增长年金模型）长模型（永续增长年金模型）为优先股股息其中PSPSPSD：rDP1221111tttSSrDPrDrDP即grDPS12023-2-16金融市场学第七章风险与定价9第二节第二节 风险与风险计量风险与风险计量v一、风险与风险度量一、风险与风险度量v风险是未来结果的不确定性，投资风险风险是未来结果的不确定性，投资风险是估计的各种未来投资收益率与期望收是估计的各种未来投资收益

8、率与期望收益率的偏离程度，因而可以用统计学中益率的偏离程度，因而可以用统计学中的均值的均值-方差理论来进行计量。方差理论来进行计量。v风险度量方法：先估计可能出现的不同风险度量方法：先估计可能出现的不同收益率，再运用估计收益率和相对应的收益率，再运用估计收益率和相对应的先验概率计算出期望收益率，最后计算先验概率计算出期望收益率，最后计算期望收益率与估计收益率的标准差。期望收益率与估计收益率的标准差。2023-2-16金融市场学第七章风险与定价10先验概率表示不同收益率对应的表示期望收益率表示估计收益率即风险范围表示标准差iiniiiprr，prr21122023-2-16金融市场学第七章风险与

9、定价11二、风险类型二、风险类型v系统风险和非系统风险：前者会对所有证券产系统风险和非系统风险：前者会对所有证券产生影响，后者可能只对一种产生影响。生影响，后者可能只对一种产生影响。市场风险和货币风险是系统风险，企业风险和财务市场风险和货币风险是系统风险，企业风险和财务风险是非系统风险，此外还有道德风险、法律风险、风险是非系统风险，此外还有道德风险、法律风险、政治风险等非系统风险。政治风险等非系统风险。v系统风险无法通过资产组合来规避，而非系统系统风险无法通过资产组合来规避，而非系统风险可能用投资组合规避。风险可能用投资组合规避。v风险防范：风险分散策略（通过组合规避系统风险防范：风险分散策略

10、（通过组合规避系统风险）、风险对冲操作（利用衍生工具等）。风险）、风险对冲操作（利用衍生工具等）。2023-2-16金融市场学第七章风险与定价12第三节第三节 资产组合理论与资产定价理论资产组合理论与资产定价理论v一、资产组合理论一、资产组合理论v在投资活动中，人们发现投资者手中持有多种不同在投资活动中，人们发现投资者手中持有多种不同风险的证券，可以减轻风险带来的损失。对于投资风险的证券，可以减轻风险带来的损失。对于投资若干种不同风险与收益的证券形成的证券组称为证若干种不同风险与收益的证券形成的证券组称为证券投资组合。券投资组合。v证券投资组合的原则是，组合的期望收益愈大愈好，证券投资组合的原

11、则是，组合的期望收益愈大愈好，组合的标准差愈小愈好。但在同一证券市场中，一组合的标准差愈小愈好。但在同一证券市场中，一般情形是一种证券的平均收益越大，风险也越大，般情形是一种证券的平均收益越大，风险也越大，因而最优投资组合应为一个条件极值问题的解，即因而最优投资组合应为一个条件极值问题的解，即对一定的期望收益率对一定的期望收益率，选择资产组合使其总风险最，选择资产组合使其总风险最小。具体可用小。具体可用特雷诺指数、夏普指数、詹森指数等特雷诺指数、夏普指数、詹森指数等指标进行评价。指标进行评价。2023-2-16金融市场学第七章风险与定价13马科维茨（马科维茨（H.Markowitz）在资）在资

12、产组合选择一文中，第一次产组合选择一文中，第一次从风险资产的收益率和风险之从风险资产的收益率和风险之间的关系出发，讨论了不确定间的关系出发，讨论了不确定经济环境中最优资产组合的选经济环境中最优资产组合的选择问题。择问题。他将大量的不同资产的投资组合选他将大量的不同资产的投资组合选择的复杂的多维问题，简化为择的复杂的多维问题，简化为平衡两个因素，即投资组合的平衡两个因素，即投资组合的期望回报及其方差，最终化为期望回报及其方差，最终化为一个概念清晰的、简单的二次一个概念清晰的、简单的二次规划问题，即均值方差分规划问题，即均值方差分析，并且给出了最优投资组合析，并且给出了最优投资组合问题的实际计算方

13、法问题的实际计算方法2023-2-16金融市场学第七章风险与定价14二、资本资产定价理论（二、资本资产定价理论（CAPM）v夏普（夏普（W.Sharpe）在马科维茨均）在马科维茨均值方差模型的基础上，讨论了市值方差模型的基础上，讨论了市场均衡状态下风险资产的预期收场均衡状态下风险资产的预期收益预测方法，利用回归分析方法益预测方法，利用回归分析方法计算资产的计算资产的系数，系数，为投资者衡为投资者衡量风险投资的预期收益与风险补量风险投资的预期收益与风险补偿提供了理论依据，从而形成了偿提供了理论依据，从而形成了资本资产定价理论（资本资产定价理论（CAPM）。）。可以说，可以说，CAPM是均值方差模

14、型是均值方差模型的均衡版本。的均衡版本。2023-2-16金融市场学第七章风险与定价15三、套利定价理论（三、套利定价理论（APT）v由于许多人认为由于许多人认为CAPM假设假设过多，无法通过验证，所以过多，无法通过验证，所以罗斯（罗斯（ROSS）等人提出了）等人提出了套利定价理论。该理论认为，套利定价理论。该理论认为，市场均衡是投资者无限追逐市场均衡是投资者无限追逐无风险套利机会而形成的，无风险套利机会而形成的，因此应从资产套利行为角度因此应从资产套利行为角度建立市场均衡定价模型。建立市场均衡定价模型。APT被认为是比被认为是比CAPM更具更具有广泛适用性的定价理论。有广泛适用性的定价理论。

15、2023-2-16金融市场学第七章风险与定价16四、期权定价理论四、期权定价理论vM.Scholes与与F.Black提出了提出了Black-Sholes期权定价模型，指出期权价格期权定价模型，指出期权价格仅依赖于股票价格的波动量、无风险仅依赖于股票价格的波动量、无风险利率、期权到期时间、执行价格、股利率、期权到期时间、执行价格、股票时价。其基本理念是用标的股票和票时价。其基本理念是用标的股票和无风险资产构造的投资组合的收益来无风险资产构造的投资组合的收益来复制期权的收益。复制期权的收益。vR.Merton对对Black-Sholes模型的假定模型的假定条件做了进一步削弱，以股价变动的条件做了

16、进一步削弱，以股价变动的跳跃过程而不是扩散过程为出发点，跳跃过程而不是扩散过程为出发点，也就是认为股价变动是不连续的，可也就是认为股价变动是不连续的，可以从一个价格跳到另一个价格而不经以从一个价格跳到另一个价格而不经历其间的价格，这样推导出的公式更历其间的价格，这样推导出的公式更加现实。加现实。2023-2-16金融市场学第七章风险与定价17第四节第四节 市场原理与投资理论市场原理与投资理论v一、金融市场投资的基本原理一、金融市场投资的基本原理 风险收益均衡原理：风险与收益成正比风险收益均衡原理：风险与收益成正比 交易的两面性原理：投机性二级市场上收益交易的两面性原理：投机性二级市场上收益与亏

17、损是一致的与亏损是一致的 搭便车原理：跟风抬轿子搭便车原理：跟风抬轿子 信息传递原理：信息传递的及时性、全面性信息传递原理：信息传递的及时性、全面性和真实性直接影响市场效率和真实性直接影响市场效率2023-2-16金融市场学第七章风险与定价18二、有效资产组合具体形式二、有效资产组合具体形式v梯形投资法：将资金分布于不同期限的梯形投资法：将资金分布于不同期限的证券上。证券上。v杠铃投资法：将资金分布于不同风险的杠铃投资法：将资金分布于不同风险的证券上。证券上。v逐次投资法：根据行情变动逐步将资金逐次投资法：根据行情变动逐步将资金投入。投入。2023-2-16金融市场学第七章风险与定价19三、技

18、术分析的理论前提假设三、技术分析的理论前提假设 市场行为包含所有信息：假定市场信市场行为包含所有信息：假定市场信息是真实而充分的，且投资者都是理息是真实而充分的，且投资者都是理性的。性的。价格趋势性变动：在一个周期或周期价格趋势性变动：在一个周期或周期的一个波段内价格变动具有相对稳定的一个波段内价格变动具有相对稳定性。性。历史会重演：符合价格波动的有界性，历史会重演：符合价格波动的有界性，即在一定区间内周期性波动。即在一定区间内周期性波动。2023-2-16金融市场学第七章风险与定价20*艾略特波浪理论艾略特波浪理论攻击浪攻击浪调整浪调整浪8浪中含浪中含4尖尖3底，前底，前3浪为攻击浪（上升浪

19、为攻击浪（上升浪），后浪），后1浪为调整浪（下降浪）。浪为调整浪（下降浪）。2023-2-16金融市场学第七章风险与定价21*K线图基本形状线图基本形状2023-2-16金融市场学第七章风险与定价22第五节第五节 有效市场理论有效市场理论v合理预期理论认为人们对未来的预期等于人们运用一合理预期理论认为人们对未来的预期等于人们运用一切可用的信息所作的最佳预测。有效资本市场理论是切可用的信息所作的最佳预测。有效资本市场理论是合理预期理论在金融市场中的应用，认为金融市场上合理预期理论在金融市场中的应用，认为金融市场上的预期等于运用所有可知信息的最佳预测。的预期等于运用所有可知信息的最佳预测。v在随权

20、游走理论和奥斯本假设的基础上，有效市场理在随权游走理论和奥斯本假设的基础上，有效市场理论首先假设投资者都是理性的，而且金融市场上各种论首先假设投资者都是理性的，而且金融市场上各种证券价格证券价格充分地反映充分地反映了所有的了所有的可得信息可得信息。在这种假设。在这种假设之下，市场对未来证券价格的预期是合理的，用所有之下，市场对未来证券价格的预期是合理的，用所有的可得的信息对某种证券的收益率所作的最佳预测等的可得的信息对某种证券的收益率所作的最佳预测等于该证券的均衡收益率，因此市场上将于该证券的均衡收益率，因此市场上将没有人没有人能通过能通过相关信息相关信息获得超额收益获得超额收益。2023-2

21、-16金融市场学第七章风险与定价23有效率市场的三种类型有效率市场的三种类型:v弱式效率市场：如果证券价格反映弱式效率市场：如果证券价格反映过去的信息过去的信息，任何人都不会通过过去的信息获取超额收益，任何人都不会通过过去的信息获取超额收益，即为弱式效率市场。即为弱式效率市场。v半强式效率市场：如果证券价格反映所有半强式效率市场：如果证券价格反映所有公开公开的信息的信息，任何人都不会通过所有公开的信息获，任何人都不会通过所有公开的信息获得超额收益，即为半强式效率市场。得超额收益，即为半强式效率市场。v强式效率市场：如果证券价格反映所有强式效率市场：如果证券价格反映所有可知的可知的信息信息，无论

22、公开的信息还是不公开的内幕信息，无论公开的信息还是不公开的内幕信息，任何人都不会获得超额收益，即为强式效率市任何人都不会获得超额收益，即为强式效率市场。场。2023-2-16金融市场学第七章风险与定价24行为金融理论（行为金融理论（1）v框架效应框架效应 对同一个问题的两种在逻辑意义上相似的说法，对同一个问题的两种在逻辑意义上相似的说法，框框架效应架效应使人们产生不同的决策判断。由框架效应发使人们产生不同的决策判断。由框架效应发展而成的展而成的前景理论前景理论认为：人们对损失和获得的敏感认为：人们对损失和获得的敏感程度是不同的，在面临获得时往往是小心翼翼不愿程度是不同的，在面临获得时往往是小心

23、翼翼不愿冒风险；而在面对失去时会很不甘心容易冒险。为冒风险；而在面对失去时会很不甘心容易冒险。为此，行为金融学应该认识人们的此，行为金融学应该认识人们的心理账户心理账户。这种行。这种行为模式容易引发为模式容易引发财富效应财富效应并引起金融市场波动。并引起金融市场波动。v搭便车搭便车 知识局限性知识局限性加剧了信息不对称，绝大多数主体选择加剧了信息不对称，绝大多数主体选择搭便车搭便车方式，通过方式，通过从众心理从众心理和和信息层叠信息层叠引起引起羊群效羊群效应应，在监管缺失时又引发，在监管缺失时又引发破窗效应破窗效应。这种模式破坏。这种模式破坏了市场的自动均衡，并加剧市场波动。了市场的自动均衡，

24、并加剧市场波动。2023-2-16金融市场学第七章风险与定价25行为金融理论（行为金融理论（2）v最大笨蛋原理最大笨蛋原理 基于基于逐利性逐利性而必然产生强烈的投机心理，在而必然产生强烈的投机心理，在信息不对称信息不对称时容易出现时容易出现庞齐骗局庞齐骗局似的市场交易活动，引发似的市场交易活动，引发道德风险道德风险，出现出现反馈循环反馈循环。这种模式最有可能导致金融市场崩溃。这种模式最有可能导致金融市场崩溃。v信息传递失真信息传递失真 特定文化传统背景下特定文化传统背景下媒体传播媒体传播与与口头传播口头传播，使市场出现，使市场出现类似于类似于传话游戏传话游戏效果的信息失真，不同的文化层次与群效果的信息失真，不同的文化层次与群体的传播渠道引起随机的体的传播渠道引起随机的蚂蚁行为蚂蚁行为。这种模式不仅可能。这种模式不仅可能导致市场选择的非理性，同样也可能加剧市场波动。导致市场选择的非理性，同样也可能加剧市场波动。v逆反心理逆反心理 政府的政府的历史行为历史行为及中央银行的及中央银行的沟通机制沟通机制会使人对政府的会使人对政府的信任程度信任程度不断变化，总体上民众心理是与政府对立的，不断变化，总体上民众心理是与政府对立的，容易容易过度反应过度反应。这种模式可能使政府用于稳定市场的政。这种模式可能使政府用于稳定市场的政策失效。策失效。