金融工程概论课件.ppt

1、2023-2-10第一章 金融工程导论联系电话：办 公 室：文一楼308E-mail：2023-2-100.序序 言言3w(why、what、how)一、一、whywhy2023-2-10广义金融学广义金融学货币经济学货币经济学 金融经济学金融经济学vs.货币货币/信用信用 创造与控制创造与控制国际国际金融学金融学 货币货币银行学银行学中央银行中央银行货币调控货币调控时间时间/风险风险 优化配置收益优化配置收益公司公司财务财务投资学投资学(资本市场资本市场)商业银行商业银行非银行金融机构非银行金融机构提供流动性提供流动性2023-2-10什么是现代金融学？什么是现代金融学？公司财务公司财务资本

2、市场资本市场(投资学投资学)金融经济学金融经济学跨国公司跨国公司财务管理财务管理国际国际金融市场金融市场金融工程金融工程2023-2-10国际调查情况国际调查情况n根据世界互换和衍生品协会（International Swaps and Derivatives Association）最近一次调查(2003年)的统计，世界500强公司中有超过90的公司使用衍生品来管理它们的风险。n其中500强中有85的公司用于管理利率风险，78的公司用于管理汇率风险，23.5的公司用于管理商品价格风险，11用于管理股权证券风险。500强中196家美国公司的94，89家日本公司的91，37家法国公司的92，35

3、家英国公司的100，34家德国公司的94使用衍生品来管理风险。2023-2-10图图1-1 5001-1 500强公司使用衍生品管理风险的比例（风险源角度）强公司使用衍生品管理风险的比例（风险源角度）2023-2-10图图1-2 5001-2 500强公司使用衍生品管理风险的比例（地域角度）强公司使用衍生品管理风险的比例（地域角度）2023-2-10国内的经典案例国内的经典案例 例例1-11-1 绍兴是我国最大的纺织生产基地和纺织品集散地。近些年绍兴不断从西欧国家进口纺织设备，其资金达200200多亿元，其中仅先进无梭织机就超过2.52.5万台。这使得绍兴仅用了5 5年时间就一举迈入世界纺织的

4、先进行列。从20022002年初开始，欧元在国际金融市场上强势反弹，而美元趋跌。随之，意大利、德国等欧洲国家相关企业提出中国绍兴纺织企业向他们购买纺织设备时，将终止使用美元支付的惯例，转为以欧元计价结算。2023-2-10 由于绍兴的有关企业汇率风险意识不强，在外方同意延期付款的条件下，接受了以欧元结算的条件。为此，2002年下半年全市开立欧元信用证14.3241亿欧元，付汇8596万欧元；2003年15月开立欧元信用证4169万欧元，付汇3846万欧元。但是，2002 年1-12月，欧元兑美元累计涨幅达26；2003年1-5月，欧元兑美元的涨幅又在2002年底的基础上上升了14%，见图1-3

5、。这意味着在上述时间段内，由于没有采取汇率风险规避措施，绍兴纺织企业白白多支付2.37亿元人民币。2023-2-10图图1-3 20011-3 2001年年1 1月至月至20032003年年1212月欧元兑美元的汇率走势月欧元兑美元的汇率走势2023-2-10二、二、what金融工程的两个基本功能：一是规避和管理市场风险；二是从金融市场的波动中获取收益。2023-2-10例1-2 1-2 利用商品期货（一种衍生产品）规避风险的例子 n泰顺铜业是一家生产有色金属铜的公司，它在个月后能生产出阴极铜（一种精炼铜）10000吨。假设当前阴极铜的市场价格为6366063660元吨，个月后交割的期货合约目

6、前价格为6373063730元吨，而且最近的铜价格一直处于下跌之中。公司担心铜价会进一步下跌，如果个月后的铜价跌破6000060000元吨时，那么公司将无法实现预定的最低目标利润。2023-2-10图图1-4 2007.09.26-2007.11.02 1-4 2007.09.26-2007.11.02 铜价变化铜价变化2023-2-10 问题：问题：如何才能使公司避免市场铜价格的下跌引起的利润急剧减少，而至少保证公司完成 最低目标利润？2023-2-10金融工程师建议：金融工程师建议：n最简单的方法是在期货市场卖出个月后到期的与产量相同的铜期货合约（10000 吨），这种方法就是经典的套期保

7、值方法，也是最简单的套期保值方法，它是一种比较有效的规避市场风险的方法.当然还有其他比较复杂的方法，以后课程将会讨论。2023-2-10n本课程为金融学专业(特别是金融工程方向)的必修课程，系统地讲授金融工程的核心内容：n金融工程的基本理论、金融创新和风险管理的基本理论n 金融衍生工具及其定价理论n几种重要的金融策略n要求n掌握金融工程的基本方法无套利均衡分析法n掌握衍生工具的基本原理与简单的定价n能够把相关理论与方法应用到实际中去n教学目的n为大家将来从事金融工程方面的实务工作打下良好的基础n也为进一步学习衍生工具定价等高级课程提供必要的准备2023-2-10三、三、howhown授课方式：

8、讲授为主，讨论为辅n先修课程：证券投资学、金融经济学 基本要求基本要求n不无故迟到、早退或者缺课；不扰乱课堂秩序。n按时完成作业，积极参加课堂讨论、积极回答课上提出的问题。考核方法考核方法n作业、考勤与课堂表现：50%n期末闭卷考试：50%2023-2-10主要参考书n金融工程金融工程 李飞编著，机械工业出版社，李飞编著，机械工业出版社，20102010年年5 5月月nOptions,Futures and Other Derivatives.John C.Hull.Prentice Hall.Chapter 1-10.n期权、期货及其他衍生出品（第七版）约翰.赫尔著，王勇译，机械工业出版社，

9、2009n金融工程学英洛伦兹.格利茨著，唐旭译，经济科学出版社19981998 n金融工程原理无套利均衡分析，宋逢明著，清华大学出版社，1999。n金融工程学 吴冲锋等主编，高等教育出版社，20082008年5 5月2023-2-10第一节现代金融理论与金融工程第一节现代金融理论与金融工程 定性描述阶段以定性的思维推理和语言描述为主，采用的是经济学的供需均衡分析；一、定性描述阶段一、定性描述阶段2023-2-10n1896年，美国经济学家 IvingFisher提出了关于资产的当前价值等于其未来现金流贴现值之和的思想。n1900年，法国数学家Bachelier提出了金融市场价格可能遵从随机游走

10、模型，而随机性可能恰好代表着市场的效率，这后来被总结为有效市场假说。但由于当时人们普遍认为股票等金融工具是一种纯投机性工具，故Bachelier的研究成果并不受重视，被埋没半个多世纪，直到1965年由经济学家Samuelson的介绍，这一工作才为世人知晓。2023-2-10n1934年，美国投资理论家本杰明格兰罕姆（Benjiamin Graham）的证券分析一书，开创了证券分析史的新纪元。n1938年，弗里德里克麦考莱（Frederick Macaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。这两个概念目前在资产/负债管理中得到了广泛的应用。n1944年，Neumann和Morgenst

11、ern效用理论(Utility Function)描述了投资者风险态度，开始了人们更广泛描述收益与风险的方法。2023-2-10二、定量分析阶段二、定量分析阶段 定量分析阶段以金融数学的问世为标志，Markowitz在“portfolio selection”一文中最先将数理工具引入金融研究领域，定量化分析开始占据重要的地位；2023-2-10n1952年，哈里马柯维茨(Harry MarkowitzHarry Markowitz)发表了著名的论文“证券组合选择”，为衡量证券的收益和风险提供了基本思路。n1958年，莫迪格利亚尼（F.ModiglianiF.Modigliani）和默顿米勒（M

12、.H.MillerM.H.Miller）提出了现代企业金融资本结构理论的基石MM定理。n20世纪60年代，资本资产定价模型（简称CAPM），这一理论与同时期（1976，Ross）的套利定价模型（APT）标志着现代金融理论走向成熟。2023-2-10n1973年，费雪布莱克（Fisher BlackFisher Black）和麦隆舒尔斯（Myron ScholesMyron Scholes）成功推导出期权定价的一般模型，为期权在金融工程领域内的广泛应用铺平道路，成为在金融工程化研究领域最具有革命性的里程碑式的成果。n20世纪70年代，美国经济学家罗伯特默顿（Robert Robert Merto

13、nMerton）在金融学的研究中总结和发展了一系列理论，为金融学和财务学的工程化发展奠定了坚实的数学基础，取得了一系列突破性的成果。2023-2-10三、工程化阶段三、工程化阶段n工程化阶段以金融工程的诞生为标志，即金融工程是现代金融学的最新发展，标志着金融科学迈向了工程化和产品化阶段。n20世纪80年代，达莱尔达菲（Darrell DuffieDarrell Duffie）等人在不完全资本市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融工程的发展提供了重要的理论支持，将现代金融工程的意义从微观的角度推到宏观的高度。2023-2-10 事实上金融工程活动是由来自企业外部的环境因素和来自企业内部的因素所一

14、起推动的，如：1.1.利用税收的不对称性；2.2.降低交易成本；3.3.降低代理成本；4.4.降低或者转移风险；5.5.提高资产的流动性；6.6.监管或者法律的变化；7.7.利率的水平与波动；8.8.价格的水平与波动；9.9.金融理论的发展；10.10.利用会计方面的好处；11.11.技术进步等因素。2023-2-10图1-1 金融工程交叉学科示意图2023-2-10第二节 金融工程的基本概念 一、金融工程的定义 1，芬尼蒂(John Finnerty)（1988）认为：广义的金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施以及对金融问题给予创造性的解决。2023-2-10金融工程的研究

15、内容主要包括三个方面：（）新型金融产品和工具的开发。包括面向大众的金融产品（如新兴银行帐户、新型共同基金等）和面向企业的金融工具（如期货、期权、新型可转换债券、新型优先股）。（）新型金融手段的开发。主要目的是降低交易成本。典型实例有证券发行的存架登记方式、电子化证券交易等。（）创造性地解决金融问题。如现金管理策略的创新、公司融资结构的创造等。2023-2-10 2，约翰马歇尔和维普尔班塞尔（1992）认为这里的创新具有三个层次的涵义：第一层是指金融领域中思想的跃进，其创新程度最高 第二层是指对已有的观念做重新理解和运用 第三层是指对已有的金融产品进行分解和重新组合 2023-2-103，国际金

16、融工程师协会(IAFE)n金融工程是借助庞大而先进的金融信息系统，用系统工程学的方法将现代金融理论与计算机信息技术综合在一起，通过建立数学模型、网络图解、仿真技术等各种方法，设计开发出新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题的学科。2023-2-104 4，洛伦兹，洛伦兹格利茨（格利茨（l994l994）n金融工程即是“应用金融工具，将现有的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果”。2023-2-105，国内n金融工程是将工程思维引入金融领域，综合地运用各种工程技术设计、开发和实施创新型金融产品，创造性地解决各种金融问题。n金融产品既包含金融商品（所有在金融市场交易的金融工具如股票、债券、期货

17、、期权、互换等），也包括金融服务（如结算、清算、发行、承销等）。2023-2-10n注意两点：n其一是创新型和创造性；n其二是应用性或目的性。2023-2-10二、金融工程的基础理论和工具二、金融工程的基础理论和工具 n罗伯特默顿的观点：现代金融理论有三大支柱，这就是货币的时间价值、资产定价和风险管理。n金融工程的三大支柱，包括：n1，资产定价：运用各种模型为金融工具及其组合产品定价；n2，风险管理：通过组合各种工具提出规避风险的方案；n3，金融工具创新：为了解决金融问题创造新的金融工具。2023-2-10n真正作为金融工程理论基础的还是经济学和金融学的基本原理和各种理论学说。有关价值的来源、

18、价格的确定以及金融市场特性的理论就构成了金融工程的核心基础理论，主要包括：估值理论、资产组合理论、资产定价理论、套利理论、套期保值理论、期权定价理论、代理理论、有效市场理论等。伴随金融市场国际化和交易与监管的全球化进程，汇率决定理论、利率理论、利息平价理论等也构成了金融工程的基础理论。2023-2-10 金融工程的工具是指在解决金融问题时所使用的基本金融工具。约翰马歇尔和维普尔班塞尔（1992）将金融工程的工具分为两类：理论性工具：包括使金融成为正式学科的那些思想和概念，如估值理论、证券组合理论、套期保值理论、会计关系以及各种关于金融资产定价的理论。实体性工具：包括那些可被拼凑起来实现某一特定

19、目的的金融工具和手段。其中这些工具有固定收益证券、权益证券、期货、期权、互换协议等及其变形；而金融手段有电子证券交易、证券的公开发行以及电子资金转移等新事物。2023-2-10n在本书中，我们不可能讲解所有有关的金融理论和工具，对于传统的金融产品如固定收益债券、股票等和传统的金融理论如估值理论、证券组合理论、资本资产定价理论以及会计关系等均看作是本书的预备知识，同样本书也不对电子化交易等内容进行讨论。本书的重点在于无套利均衡分析方法、套期保值理论、套利理论等基本理论介绍，远期、期货、互换和期权等基本工具介绍，以及它们的综合应用和综合案例分析。2023-2-10三、金融工程师“金融工程师”的称呼

20、起始于20世纪80年代伦敦的银行界，当时有的银行建立起专家小组，对客户的风险进行度量，并应用组合工具进行结构化管理。这一类工作就被称为金融工程，而从事此类工作的人就被称为金融工程师。2023-2-10 金融工程师们可以介入许多重要的领域，只要是需要创造性的传统领域都会对金融工程师有所需求。开展金融工程活动的主体有投资银行、商业银行、其它非银行金融机构及非金融类的公司等。从某种意义上，金融工程师们在扮演着三种角色：交易方案制定者（市场参与者）、新观念的创造者（创新者）和钻法律空子者（在法律边缘活动的人）。2023-2-10n梅森（S.Mason）和黙顿(R.Merton)将金融工程师运用金融工程

21、的程序分为以下几个步骤：（1）诊断：识别金融问题的实质和根源；（2）分析：根据当前的金融体制、金融技术以及金融理论，找出解决具体金融问题的最佳方案，通常是开发一种（或一组）新的金融工具或者设计一个新的金融策略；（3）生产：针对客户的具体金融问题，运用工程技术方法提出一种新的金融工具或工具组合；（4）定价：为所提出的金融工具或工具组合确定成本和边际收益；（5）修正：针对客户的特殊需求或者基于完善功能的目的而对方案进行修正；（6）商品化：将为特定客户设计的方案标准化，面向市场推广，商品化过程可以利用规模经济降低产品成本，增强其市场流动性。2023-2-10四、金融工程师的知识基础四、金融工程师的知

22、识基础 第一，经济学和金融学理论。第二，数学和统计学知识。第三，计算机技能。金融工程师经常是作为一个较大的工作组的成员开展工作，并不孤立地进行工作。2023-2-10第三节第三节 金融工程与金融创新金融工程与金融创新一、金融创新概述 金融创新就是推动金融体系实现其改善实际经济运行状况之目标的核心机制。它可以满足人们对市场完全化的要求，促进金融体系对经济资源配置的强大影响，降低交易成本或者增加资本的流动性，分散并降低投资风险，降低由于交易双方信息不对称或者当事人不能有效地监控代理人的行为而引起的代理成本，提高价格的信息含量而广泛地造福于社会。2023-2-10n金融创新有广义和狭义之分，广义的金

23、融创新主要包括制度创新、市场创新、管理创新和工具创新四个方面，而狭义的金融创新主要指金融工具的创新，尤其是衍生工具的创新。n加拿大的经济委员会把它们分为三大类：n第一类：投融资工具，它们为增加融资者的筹资机会和吸引新的投资者而创造的，这类创新提高了资金的可获得性和市场的流动性。n第二类：风险管理工具，它们将金融风险重新配置到有风险喜好、有对冲头寸和其他能更好地承担风险的经济主体。n第三类：套利工具，它们使投资者和融资者利用不同的市场成本收益差别进行套利交易，而其中的成本收益差别反映了不同市场的风险、信息、税收和监管等特征。2023-2-10二、二、金融创新的两个轮子金融创新的两个轮子n需求拉动

24、型：常常是被动式创新，是零星的，随机的，案例型的创新，倾向于经验性的创新实践活动n供给推动型（方法和技术驱动）：常常是主动式创新，是系统的，功能型的创新，倾向于理论指导的创新实践活动2023-2-10需求因素驱动的金融创新需求因素驱动的金融创新1、重新配置风险2、合理避税 3、降低代理成本和交易成本 4、提高交易效率和便捷性5、规避金融管制6、增加流动性2023-2-10案例案例1-3 1-3 法国某国有股权退出的改革法国某国有股权退出的改革n法国政府对一家化工公司实施国有股权退出改革时遇到困难。按照政府的构想，在出售公司股份的同时，n应将一部分股权出售给公司员工，以保持他们工作的积极性，n并

25、希望公司的股票尽可能分散化，避免过度集中在少数大股东手中。2023-2-10n但员工对这一持股计划非常冷淡，其一是因为员工个人购股资金可能不足，其二对股票风险也较为担心。在政府决定对员工提供10%的折扣后，仍仅有20%的员工愿意购买公司的股票。而更大的折扣会使国家蒙受损失，因此他们又不愿提供更多的折扣、承担更大的成本来吸引员工购股。况且即便员工购得股票后仍可能会由于对股票风险的担忧而迅速进行套现，而使分散股权难以实施。这些都无疑使该化工公司的管理层对员工未来的努力程度和人力资源状况深表忧虑。那么是否有更好的方案来解决这个两难问题？2023-2-10银行家信托公司方案银行家信托公司方案n由银行家

26、信托公司提供的一项金融创新方案兼顾了各方的利益需求，较好地解决了上述问题。具体操作方法是：由化工公司出面保证员工持有的股票能在4年内获得25%的收益率。员工购得股票后其股权所代表的表决权不受影响。同时员工可以获得未来股票二级市场上价格上涨所带来的资本利得的2/3，另外1/3作为该化工公司所提供保证收益率的补偿。2023-2-10n对于员工而言，其股票表决权不受影响，同时还可以获得最低收益保证，这无疑增加了员工购买股票并持有一段较长时间的吸引力，而未来股票的上涨幅度与他们的未来收益直接挂钩，也将促使他们努力参与公司的发展，提高他们工作的积极性，这与公司私有化改革的初衷相一致。而对于公司而言，公司

27、只是提供了较低的保底收益就解决了公司员工的激励问题和信息不对称问题。并且如果二级市场股票价格上涨，公司还可以获得员工持股部分1/3的溢价；如二级市场境况不好，则不需要承担价格下降的风险。2023-2-10信孚银行的解决方案信孚银行的解决方案n具体操作办法是：由信孚银行出面负责向员工安排购股融资，每个员工凡用自己资金购买1股，一家法国银行就可以借予其资金再购9股（即按1：9融资）。股票认购后至少需持有5年。5年后若股价下跌至原购买价以下，信孚银行则保证将以原价购入；若股价上涨，收益中的2/3归持股人，另1/3将归信孚银行所有。信孚银行以借贷员工所购的公司股票作抵押，向一家法国银行申请贷款。5年后

28、若股价跌至原购买价以下，它承诺补偿跌价部分。2023-2-10n到这里为止，虽然解决了企业问题，但是信孚银行却面临将来股票下跌的风险。怎么办？2023-2-10n为了解决信孚银行面临的风险，即5年后股价跌至原购买价以下所蒙受的损失，信孚银行创造了衍生金融工具“合成股票”（synthetic stock）。合成股票的价值与公司股票价格挂钩，其价值为公司股票的市场价格乘以一个固定数额（类似于指数交易）。通过这种衍生工具代替股票交易，贯彻其避险策略 2023-2-10金融创新目标金融创新目标n纵观金融创新历史，可以说，金融创新活动的结果，从其实质来看，或是能以更低的成本达到其它方式能达到的经营目标，

29、或是能够实现已有的工具和技术无法实现的目标，前者使市场更有效率，后者使市场更加完全。2023-2-10三、金融产品创新的方法和技术三、金融产品创新的方法和技术 四个角度：1 从时间的角度 2 从产品的角度 3 从条款的角度 4 从技术的角度2023-2-10六种方法六种方法1、基本衍生工具的创新2、要素改变型的金融创新方法3、组合复制型金融产品创新方法4、要素分解型的金融产品创新方法5、条款增加（组合）型金融产品创新方法6、技术发展型金融服务（产品）创新方法2023-2-10n四个角度和六种方法的模块化分析法为金融创新思想具体化为金融产品设计提供了技术。它可以快速地设计具有许多功能的金融创新产

30、品，并作为具体金融产品开发设计的基本方法。n绝大多数形形色色的金融衍生产品都可以通过这种模块化的方法进行创新。2023-2-101 1、基本衍生工具的创新方法、基本衍生工具的创新方法 n远期、期货、互换和期权是金融创新中的最基本的金融创新产品，并用于创新其它金融产品，因此，常被称为基本衍生工具，绝大多数金融创新产品都是基于这些基本衍生工具派生而来。这些产品创新体现在时间上从即期交易拓展到远期执行。2023-2-102、要素改变型的创新方法、要素改变型的创新方法n远期、期货、互换和期权等标准的金融工具一般都具有基本的合约要素。以互换为例，一般规定有产品的基础资产、执行价格、交割日期等。在金融创新

31、中可以根据实际需求，对基本合约要素进行修改和拓展，便可派生出许多新型的金融衍生产品。2023-2-10标的资产商品股票两个浮动利率互换固定利息完全延至到期日延迟支付浮动利息延迟支付固定利息本金额波动本金额增加本金额减少定期支付利息固定利率不变本金固定立即起算标准利率互换延迟起算递减型互换递增型互换起伏型互换延迟付息的债券互换延迟付息的FRN债券互换零息票互换偏离市场互换延迟起算互换远期互换交易价差锁定固定利率降低固定利率提高利息提高型互换利息降低型互换价差锁定型互换基差互换固定利息预先将延迟以现金支付商品互换股票互换图3-1从标准利率互换到非标准互换修改或创新过程创新产品一方支付固定利息，另一

32、方支付浮动利息货币货币互换A股票基点互换非指数股票互换混合指数股票互换补偿以第三种货币支付两种货币的浮动利率差额有限定两种货币的浮动利率，同一货币支付差额互换差额上限/下限差额利率上限/下限息票和本金用不同的货币表示双重货币债券互换A2023-2-10修改或创新过程创新产品普通债券改变利息构成FRN零息票债券利率递升/递减息票区间债券改变本金改变到期日双重货币债券与股票相连的债券幂债券与指数相连的债券可延长期限可提前回售或赎回永久性图3-2从标准债券到非标准债券2023-2-10修改或创新过程创新产品费用被分成一系列支付日后决定是看涨还是看跌根据期权存续期标的资产价格决定是否需要付费期权执行才

33、需付费货币一组资产期权股票利率期货取决于标的资产价格和风险大小允许选择一系列资产中最好的资产对标的资产进行幂运算期权收益计算费用支付基础资产执行日期、执行价格不固定标准期权股票期权复合期权一揽子期权幂期权彩虹期权数量调整期权亚式期权障碍期权喊价期权根据到期日标的资产价格决定是否需要付费提前支付延期期权或有支付期权一触即发期权选择期权取决于存续期内资产价格的变化货币期权利率期权期货期权后付期权分期付款期权回顾期权棘轮期权上敲出/敲进下敲出/敲进阶梯期权用外币执行的外国股票期权用本币执行的外国股票期权固定汇率外国股票期权与股票相连的外汇期权图3-3从标准期权到非标准期权互换期权互换2023-2-1

34、03 3、组合复制型的创新方法、组合复制型的创新方法n通过在两种或两种以上金融产品组合成一种新的金融产品的方法称为（静态和动态）组合复制型金融产品创新方法。例如，看涨期权和基础资产可以静态复制看跌期权。有利率上限的浮动利率票据（Capped FRN）可以通过一个浮动利率票据和一个利率上限期权空头来构造。2023-2-104 4、要素分解型的创新方法、要素分解型的创新方法 n将原有金融产品中的具有不同风险/收益特性的组成部分进行分解，根据客户的不同需求分别进行定价和交易。经过分解的证券满足不同投资者需要，增强了流动性，或降低了交易成本，起到部分之和大于总体的效应，这也正是分解技术应用于金融产品创

35、新的重要动因。2023-2-10美林的国债投资成长收据美林的国债投资成长收据n例如，美林公司在1982年推出的第一份具有本息分离债券（STRIPS）性质的产品名为国债投资成长收据（TIGEs-Treasury Investment Growth Receipts）。由于这种新产品的出现使得中长期附息债券通过本息分离具备了零息债券(Zero-Coupon)的性质，从而给投资者带来了风险管理和税收方面的好处，对投资者产生了很大的吸引力。2023-2-10本息分离债券本息分离债券 美国财政部推出了本息分离债券项目，它将同一附息债券未来每笔利息支付和到期本金返还的现金流进行拆分，形成各笔独立的具有不同

36、期限和相应面值的零息债券，并各自进行独立挂牌与交易。分别卖给需要的投资者。2023-2-10我国本息分离债券我国本息分离债券n2002年以来，我国也开展本息分离债券的尝试工作。2002年，国家开发银行已陆续推出了本息分离债券，在债券发行后，按照每笔付息和最终本金的偿还拆分为单笔的零息债券。每笔拆分出的零息债券都具有单独的代码，可以作为独立的债券进行交易和持有，增强了债券的流动性。n同样地，可转换债券也可以分解为一般的企业债券和认股权证两种金融产品。2023-2-105 5、技术发展型的创新方法、技术发展型的创新方法 n电子+网络+金融业务n电子货币n网上支付n网上银行n网上证券投资n网上保险n

37、网上交易 技术的发展使得金融市场更加便捷、更加具有效率（交易成本降低）、更加完美（信息更加对称、摩擦更加小）、更加完全（产品更加丰富）。2023-2-10n一种金融产品可以视同为一张具有法律效力的合约。如同绝大多数经济合约一样，金融产品规定了交易各方的权利和义务。这里将金融产品中的对权利或者关系描述划分十大类型，并列举各种金融创新产品中所包含的这些权利和关系，即十个“可”。6、条款增加型的创新方法、条款增加型的创新方法2023-2-10一些可增加的条款包括：一些可增加的条款包括：1 1）、可转换条款）、可转换条款2 2）、可回售条款）、可回售条款3 3）、可赎回条款）、可赎回条款4 4）、（可

38、）调整条款）、（可）调整条款5 5）、可延期）、可延期/可提前条款可提前条款6 6）、（可）浮动）、（可）浮动/（可）固定条款（可）固定条款7 7）、（可）触发）、（可）触发/（可）触消条款（可）触消条款8 8）、（可）互换条款）、（可）互换条款9 9）、（可）封顶）、（可）封顶/（可）保底条款（可）保底条款1010）、（可）依赖条款）、（可）依赖条款2023-2-10条款种类及组合典型金融创新1可转换可转换债券、可换股债券、可转换可换股优先股、流动收益期权票据、优先购买基金单位、可互换金融债券2可回售可回售股票、可回售债券3可赎回可赎回债券4可调整可调整股息率的永久性优先股ARPPS、可调股

39、息率优先股ARP、PARP5可延期/可提前延迟利息浮动利率债券、加速利息浮动利率债券、推迟确定互换6可浮动/固定FRN、浮动利率CDs、反转债券、固定利率存单FX-CDs、固定股息率优先股（Fixed-rate Preferred Stock）、固定利率抵押放款（Fixed Rate Mortgage）、7可触发/可触消触发期权、触消期权8可互换利率互换、货币互换、伞型基金9可封顶/保底利率上限/下限、PERCS、差额上限/下限、差额利率上限/下限10可依赖基于电力价格（指数）债券、交叉指数基础票据、数字式票据、指数连接债券、指数化货币期权票据、货币幅度票据、欧洲幅度票据、阶梯式幅度票据、牛市

40、票据、熊市票据、股权指数化票据、股权幅度票据、牛市/熊市债券1+4优先购买基金单位1+5可转换可调股息率优先股、利率可调整的可转换债务1+7固定/浮动利率可转换债券2+10赎回额上限固定的指数化货币期权票据、与某一利率区间挂钩的结构性存款3+6附加延期选择权的债券、可回售可续期短期债券、4+7与某一利率指标挂钩型结构性存款6+7推迟确定浮动7+10上限/下限浮动利率债券、对称浮动1+3+4可转换债券（含可回售、可赎回条款）、流动收益期权票据6+7+10延迟上限浮动利率债券1+3+4+8可回售可赎回的可转换敲出债券（PARCKs）1+3+4+7我国目前许多公司可转换债券2023-2-10 理论研

41、究方面 早在20世纪90年代中期以来，一些金融学界的学者专家积极倡导、引进和建立具有中国特色的金融工程新学科；各大高校逐渐建立金融工程专业，培养金融工程人才。第四节第四节 金融工程在我国的发展状况金融工程在我国的发展状况一、我国金融工程发展的现状一、我国金融工程发展的现状2023-2-10 实际运用方面 金融工程在我国已具雏形，金融衍生工具市场有了初步发展，反映出我国对金融工程一定程度上的现实需要。但是，我国金融工程的发展还处于起步阶段，我国的衍生品市场还有待发展，有关衍生证券的金融工程研究在短期内很难有直接应用。目前，我国证券市场所迫切需要的研究主要包括投资组合分析、投资基金(尤其是指数基金

42、)、指数期货与期权、金融风险管理、市场有效性等方面。再进一步的研究可能包括：发展和完善国外金融产品定价理论，研究适合中国国情的金融产品定价理论；应用金融工程的基本理论，进行金融产品的设计、定价和风险管理，等等。2023-2-10（一）金融工程学科发展中的缺陷：体系较为混乱，人才培养不够规范二、我国金融工程发展中的缺陷二、我国金融工程发展中的缺陷2023-2-10 （二）金融工程业务发展中的缺陷 首先，金融工程业务发展中原创性创新少而“舶来品”居多 其次，金融工程业务主要表现为量的扩张，质量较低。再次，金融工程对金融机构业务推动方面并不平衡，负债类业务远比资产类业务活跃。最后，金融工程的发展源于

43、外部力量的推动，创新主体和金融工程业务主体的内部驱动力不足。2023-2-10（三）外部环境 首先，金融资产价格的市场机制仍不健全。其次，由于企业制度改革不彻底,公司法人治理结构不健全,市场参与主体的行为不规范等原因,我国缺乏真正需要规避风险的投资者群体。再次，政府对市场管理得过多,缺乏真 正的市场均衡价格。2023-2-10 从长远的、战略眼光来看，在21世纪随着我国金融经济的迅猛发展，金融工程学的研究和开发前景必然是一片光明。并且，近几年来，我国已为金融工程的实施创造了一定的外部环境。三、我国金融工程的发展前景三、我国金融工程的发展前景2023-2-10四、结束语四、结束语 2007开始的金融海啸也给我们发展金融工程敲了一个警钟，虽然金融工程理论已经比较成熟，但我们却不能过分依赖金融工程。事实上，金融工程本身并没有什么大的理论问题，关键是依赖于先验概率的金融工程往往需要实践的检验。金融工程和金融学一样都属于应用经济学范畴，因此它在中国的理论发展和实际应用都应该与中国的金融市场条件相适应。