大学精品课件：第九章项目投资管理.ppt

1、第九章第九章 项目投资管理项目投资管理大连理工大学管理与经济学部大连理工大学管理与经济学部1本章目录本章目录v1 1 现金流量现金流量v2 2 投资决策的方法投资决策的方法v3 3 投资投资的敏感性分析的敏感性分析2课堂案例课堂案例vGlobalstarGlobalstar是近些年来最大的公司倒闭案之是近些年来最大的公司倒闭案之一，考虑到该公司运营时间之短，因此特一，考虑到该公司运营时间之短，因此特别值得关注。别值得关注。GlobalstarGlobalstar计划发射用于电话计划发射用于电话通讯系统的卫星。通讯系统的卫星。v卫星电话的主要优点在于它能覆盖全球，卫星电话的主要优点在于它能覆盖全

2、球，而手机的通信区域就有限了，如果使用卫而手机的通信区域就有限了，如果使用卫星电话，你将能够从世界上任何一个地方星电话，你将能够从世界上任何一个地方打出电话。打出电话。v20002000年年1 1月，月，GlobalstarGlobalstar开始在美国提供卫星开始在美国提供卫星电话服务；但还不到电话服务；但还不到20012001年年1 1月，公司就因月，公司就因为债务危机破产了。为债务危机破产了。3vGlobalstarGlobalstar破产的第一个原因是破产的第一个原因是大量举债大量举债：公司通讯系统下的约公司通讯系统下的约5050颗卫星，使它背负颗卫星，使它背负了高达了高达4343亿美

3、元的债务。亿美元的债务。v另一个原因是另一个原因是缺少需求缺少需求：原定必须拥有：原定必须拥有100100万用户，公司才能实现盈亏平衡。但到了万用户，公司才能实现盈亏平衡。但到了20012001年年1 1月，月，GlobalstarGlobalstar只有约只有约35 00035 000个用户个用户。4案例启示案例启示v 投资投资是指以收回现金并取得收益为目的而是指以收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出。投资的内容主要包括项发生的现金流出。投资的内容主要包括项目投资和证券投资。目投资和证券投资。v投资项目评价投资项目评价是针对拟投建项目在市场、是针对拟投建项目在市场、财务、技术以及社会、环

4、境等方面的可行财务、技术以及社会、环境等方面的可行性，全面审核、分析和评估。性，全面审核、分析和评估。v投资成功与否决定了公司的发展和成败！投资成功与否决定了公司的发展和成败！5第第1 1节节 现金流量现金流量1 1 现金流量现金流量1.1 1.1 现金流量的概念现金流量的概念 现金流量现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。现金收入增加的数量。这里的这里的“现金现金”不仅包括各种货币资金，而不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的且包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。变现价值。7（1 1）现金流入量）

5、现金流入量v一个方案的现金流入量是指该方案引起的企业现金一个方案的现金流入量是指该方案引起的企业现金收入的增加额。通常包括下面三项：收入的增加额。通常包括下面三项：营业现金流入营业现金流入+生产线残值收入生产线残值收入+流动资金收回流动资金收回（2 2）现金流出量）现金流出量v一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额。通常包括以下两项：支出的增加额。通常包括以下两项：购置固定资产资金购置固定资产资金+垫支流动资金。垫支流动资金。（3 3）现金净流量现金净流量 现金净流量现金净流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量81.2 1

6、.2 现金流量的估计现金流量的估计（1 1）现金流量估计的基本原则）现金流量估计的基本原则v只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。v增量现金流量是指接受或采纳某个项目后企业总增量现金流量是指接受或采纳某个项目后企业总现金流量因此发生的变动。现金流量因此发生的变动。9（2 2）正确估算投资方案的增量现金流量需要注意）正确估算投资方案的增量现金流量需要注意的四个问题的四个问题A A、区分相关成本和非相关成本、区分相关成本和非相关成本v相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如：差额成本。须

7、加以考虑的成本。例如：差额成本。v非相关成本是与特定决策无关的、在分析评价时非相关成本是与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。例如：沉没成本。不必加以考虑的成本。例如：沉没成本。10B B、不能忽视机会成本、不能忽视机会成本v机会成本不是一种支出或费用，是在多个投资方机会成本不是一种支出或费用，是在多个投资方案中，选择了其中一个，而放弃了其他投资机会案中，选择了其中一个，而放弃了其他投资机会所丧失的收益。所丧失的收益。C C、要考虑投资方案对公司其他项目的影响、要考虑投资方案对公司其他项目的影响v新项目和原来部门的竞争或互补关系。新项目和原来部门的竞争或互补关系。D D、投资项目对

8、净营运资金的影响、投资项目对净营运资金的影响v净营运资金的需要是指增加的流动资产与增加的净营运资金的需要是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。通常假设投资时筹措的净流动负债之间的差额。通常假设投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。营运资金，在项目结束时收回。11v海尔集团是中国第一家在美国投资设厂的大型企海尔集团是中国第一家在美国投资设厂的大型企业。业。19991999年年4 4月，海尔美国电冰箱厂在南卡罗来纳月，海尔美国电冰箱厂在南卡罗来纳州坎登市破土动工，总投资州坎登市破土动工，总投资30003000万美元。万美元。v在海尔美国公司总裁兼首席运营官戴维在海尔美国公司总裁兼首席运

9、营官戴维派克斯派克斯的带领下，的带领下，300300多名工人努力工作。车间里干净整多名工人努力工作。车间里干净整洁，工人很少，而且看不到一个中国工人。上至洁，工人很少，而且看不到一个中国工人。上至总裁下到普通工人都是清一色的美国当地雇员。总裁下到普通工人都是清一色的美国当地雇员。v20062006年，这个工厂每个月生产冰箱年，这个工厂每个月生产冰箱1 1万多台，都在万多台，都在美国市场上销售。美国市场上销售。案例分析案例分析12v20062006年，海尔在美国市场的销售额超过年，海尔在美国市场的销售额超过5 5亿美元。亿美元。v张瑞敏认为：张瑞敏认为：“国际化海尔的概念不再是一个从中国际化海尔

10、的概念不再是一个从中国向世界各国出口的出口商，而是被世界各国当地国向世界各国出口的出口商，而是被世界各国当地消费者所认同的一个本土化的品牌消费者所认同的一个本土化的品牌”。v但是也有人认为：在美国设立工厂后，海尔中国生但是也有人认为：在美国设立工厂后，海尔中国生产的产品无法出口到美国，对于原来的出口产品产产的产品无法出口到美国，对于原来的出口产品产生了不良影响。生了不良影响。13课堂问题课堂问题v问题一：问题一：v你认为原来的出口产品是否对海尔海外投你认为原来的出口产品是否对海尔海外投资产生影响？并构成投资成本？资产生影响？并构成投资成本？14第第2 2节节 项目投资决策方法项目投资决策方法2

11、 2 项目投资决策方法项目投资决策方法投资项目评价的指标分为两类：投资项目评价的指标分为两类：v一类是折现指标一类是折现指标，又称动态指标，考虑资，又称动态指标，考虑资金时间价值的影响，包括净现值、现值指金时间价值的影响，包括净现值、现值指数、内含报酬率等；数、内含报酬率等；v另一类是非折现指标另一类是非折现指标，又称静态指标，不，又称静态指标，不考虑时间价值影响，包括投资回收期、会考虑时间价值影响，包括投资回收期、会计收益率等。计收益率等。162.1 2.1 静态决策方法静态决策方法（1 1）投资回收期法）投资回收期法A A、投资回收期的定义、投资回收期的定义v投资回收期是指投资引起的现金流

12、入累计到与投投资回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。资额相等所需要的时间。回收期原始投资额回收期原始投资额/每年现金净流入量每年现金净流入量 v决策思路：决策思路：投资方案回收期投资方案回收期期望回收期，接受投资方案，期望回收期，接受投资方案，投资方案回收期期望回收期，拒绝投资方案投资方案回收期期望回收期，拒绝投资方案。17B B、投资回收期方法的特点、投资回收期方法的特点优点：优点：v简单，易使用；简单，易使用；“回收迅速回收迅速”项目的偏好；适用项目的偏好；适用于未来时间难以量化的情况。于未来时间难以量化的情况。缺点：缺点：v没有考虑现金流的时间性；忽略波动调整风险

13、；没有考虑现金流的时间性；忽略波动调整风险；不能保证公司的权益价值最大化。不能保证公司的权益价值最大化。18（2 2）会计收益率法）会计收益率法A A、会计收益率法的定义、会计收益率法的定义v会计收益率法是根据项目的会计收益率判断项目会计收益率法是根据项目的会计收益率判断项目优劣。优劣。会计收益率会计收益率=年平均净收益年平均净收益/原始投资额原始投资额决策思路：决策思路：v根据项目的会计收益率判断项目优劣。根据项目的会计收益率判断项目优劣。19B、会计收益率法的特点、会计收益率法的特点优点：优点：计算简单，应用范围很广；数据便于取得；概念容易理解计算简单，应用范围很广；数据便于取得；概念容易

14、理解。缺点：缺点：v 以税后盈余代替现金收入作为投资收益可能会导致投资决以税后盈余代替现金收入作为投资收益可能会导致投资决策错误；策错误；v 以账面价值计算对投资决策会有误导；以账面价值计算对投资决策会有误导；v 忽略了不同时期的税后盈余有不同时间价值；忽略了不同时期的税后盈余有不同时间价值；v 只反映公司现有资产的获利能力，无法衡量投资计算在未只反映公司现有资产的获利能力，无法衡量投资计算在未来所能创造的现金收入，所以不能单独采用。来所能创造的现金收入，所以不能单独采用。20例例1 1：设折现率为：设折现率为10%10%，有三项投资方案。有关数据如下表：，有三项投资方案。有关数据如下表：单位

15、：元单位：元年份年份A A 方案方案B B 方案方案C C 方案方案净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收益现金净流量现金净流量0 0（2000020000）（90009000）（1200012000）1 1180018001180011800（18001800）12001200600600460046002 23240324013240132403000300060006000600600460046003 3300030006000600060060046004600合计合计5040504050405040420042004200420018001800

16、18001800课堂例题课堂例题21计算投资回收期：计算投资回收期：A 方案方案现金流量现金流量回收额回收额未回收额未回收额原始投资原始投资（20000）现金流入现金流入第一年第一年11800118008200第二年第二年1324082000回收期回收期=1+（8200/13240）=1.62年年B方案方案现金流量现金流量回收额回收额未回收额未回收额原始投资原始投资（9000）现金流入现金流入第一年第一年120012007800第二年第二年600060001800第三年第三年600018000回收期回收期=2+（1800/6000）=2.30年年22计算会计收益率：计算会计收益率：232.2

17、2.2 动态决策方法动态决策方法（1 1）净现值法）净现值法v净现值净现值是特定方案未来现金流入的现值与现是特定方案未来现金流入的现值与现金流出的现值之间的差额。金流出的现值之间的差额。v基本思路：将所有的现金流入与流出量按照基本思路：将所有的现金流入与流出量按照预定的折现率折现，然后计算它们的差额。预定的折现率折现，然后计算它们的差额。如果净现值为正值，说明流入现值大于流出如果净现值为正值，说明流入现值大于流出现值，现值，项目报酬率大于折现率项目报酬率大于折现率；v反之反之项目报酬率项目报酬率低于折现率。低于折现率。24净现值计算公式：净现值计算公式：v n投资涉及的年限；投资涉及的年限；v

18、 Ik第第K年的现金流入量；年的现金流入量；v Qk第第K年的现金流出量；年的现金流出量；v i预定的折现率。预定的折现率。(1)1kKkkIQii净现值（）K=0nK=0n25例例2 2：设折现率为：设折现率为10%10%，有三项投资机会，有关数，有三项投资机会，有关数据如下表。据如下表。时时间间A A方案方案B B方案方案C C方案方案净收净收益益现金净流现金净流量量净收益净收益现金净流现金净流量量净收益净收益现金净流现金净流量量0 01 12 23 3 1800180032403240（2000020000）11800118001324013240（18001800）3000300030

19、003000（90009000）120012006000600060006000 600600600600600600（1200012000）460046004600460046004600合合计计504050405040504042004200420042001800180018001800课堂例题课堂例题26计算结果：计算结果：净现值（净现值（A A）=（11800118000.9091-132400.9091-132400.82640.8264）-20000=1669-20000=1669（元）（元）净现值（净现值（B B）=（120012000.9091+60000.9091+6000

20、0.8264+60000.8264+60000.75130.7513）-9000-9000 =1557 =1557（元）（元）净现值（净现值（C C）=4600=46002.487-12000=-5602.487-12000=-560（元）（元）27 结果分析：结果分析：vA A、B B两项投资的净现值为正数，说明该方两项投资的净现值为正数，说明该方案的报酬率超过案的报酬率超过10%10%。v如果企业的资金成本率或要求的投资报酬率如果企业的资金成本率或要求的投资报酬率是是10%10%，这两个方案是有利的，因而是可以，这两个方案是有利的，因而是可以接受的，而且接受的，而且A A和和B B相比，相

21、比，A A方案更好些。方案更好些。vC C方案净现值为负数，说明该方案的报酬率方案净现值为负数，说明该方案的报酬率达不到达不到10%10%，因而应予放弃。，因而应予放弃。28（2 2）现值指数法）现值指数法v29例例3 3：接上例，可以算出：接上例，可以算出：v现值指数（现值指数（A A）21669/2000021669/200001.081.08v现值指数（现值指数（B B）10557/900010557/90001.171.17v现值指数（现值指数（C C）11440/1200011440/120000.950.95 v现值指数大于现值指数大于1 1，说明投资报酬率超过折现率，说明投资报酬

22、率超过折现率，反之说明低于折现率。反之说明低于折现率。课堂例题课堂例题30（3 3）内含报酬率法）内含报酬率法v内含报酬率内含报酬率是指使未来现金流入量现值等是指使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，是净现于未来现金流出量现值的折现率，是净现值为零时的折现率。值为零时的折现率。v基本思路：内含报酬率的计算一般采取逐基本思路：内含报酬率的计算一般采取逐步测试法；多次之后，可以找到是净现值步测试法；多次之后，可以找到是净现值接近于接近于0 0的折现率，为方案的内含报酬率。的折现率，为方案的内含报酬率。31v例例4 4：上例，已知：上例，已知A A的净现值为正值，说明内含报的净现值为正

23、值，说明内含报酬率大于酬率大于1010，应该提高折现率进行测试假设以，应该提高折现率进行测试假设以1818为折现率进行测试，结果净现值为为折现率进行测试，结果净现值为499499元。元。应该降低折现率，假设取应该降低折现率，假设取1616为折现率，结果净为折现率，结果净现值为现值为9 9元，接近于元，接近于0 0。v因此，因此，A A的内含报酬率大约为的内含报酬率大约为1616。v同理，同理，B B方案内含报酬率为方案内含报酬率为1818。v具体计算过程如下：具体计算过程如下：课堂例题课堂例题32A A 方案内含报酬率的测试方案内含报酬率的测试年份年份现金净流现金净流量量折现率折现率=16%折

24、现率折现率=18%折现系数折现系数现值现值折现系数折现系数现值现值0（20000）1（20000）1（20000）1118000.862101720.84799952132400.74398370.7189506净现值净现值9（499）33B B 方案内含报酬率的测试方案内含报酬率的测试年份年份现金净流现金净流量量折现率折现率=16%折现率折现率=18%折现系数折现系数现值现值折现系数折现系数现值现值0（9000）1（9000）1（9000）112000.86210340.8471016260000.74344580.7184308360000.64138460.6093654净现值净现值33

25、8（22）34r1r2r？0NPV1NPV235插值法求解图示插值法求解图示36插值法求解公式插值法求解公式插值法求解计算：插值法求解计算：37C C 方案：方案：折现率为折现率为7%7%时的现值指数为时的现值指数为2.6242.624；折现率为折现率为8%8%时的现值指数为时的现值指数为2.5772.577。3839课堂问题课堂问题v问题二：问题二：v动态评价方法与静态评价方法比较，你认动态评价方法与静态评价方法比较，你认为哪类方法更加实用和科学？为哪类方法更加实用和科学？第第3 3节节 投资的敏感性分析投资的敏感性分析3 3 投资的敏感性分析投资的敏感性分析3.1 3.1 敏感性分析的定义

26、敏感性分析的定义v敏感性分析，敏感性分析，指从定量分析的角度研究有关因素指从定量分析的角度研究有关因素发生某种变化对某一个或一组关键指标影响程度发生某种变化对某一个或一组关键指标影响程度的一种不确定分析技术。其实质是通过逐一改变的一种不确定分析技术。其实质是通过逐一改变相关变量数值的方法来解释关键指标受这些因素相关变量数值的方法来解释关键指标受这些因素变动影响大小的规律。变动影响大小的规律。413.2 敏感性分析的步骤敏感性分析的步骤 v确定分析的经济指标。确定分析的经济指标。v选定不确定性因素，设定其变化范围。选定不确定性因素，设定其变化范围。v计算不确定性因素变动对项目经济效益指标的影计算

27、不确定性因素变动对项目经济效益指标的影响程度，找出敏感性因素。响程度，找出敏感性因素。v绘制敏感性分析图，求出不确定性因素变化的极绘制敏感性分析图，求出不确定性因素变化的极限值。限值。423.3 3.3 敏感性分析的分类敏感性分析的分类 v 敏感性分析可分为单因素敏感性分析和多因素敏感性分敏感性分析可分为单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。每次只变动一个因素而其他因素保持不变时所做的析。每次只变动一个因素而其他因素保持不变时所做的敏感性分析，称为敏感性分析，称为单因素敏感性分析单因素敏感性分析。v 多因素敏感性分析多因素敏感性分析是指在假定其它不确定性因素不变条是指在假定其它不确定性因素不变条

28、件下，计算分析两种或两种以上不确定性因素同时发生件下，计算分析两种或两种以上不确定性因素同时发生变动，对项目经济效益值的影响程度，确定敏感性因素变动，对项目经济效益值的影响程度，确定敏感性因素及其极限值。及其极限值。v 敏感性分析是项目评估中不可或缺的组成部分。它用以敏感性分析是项目评估中不可或缺的组成部分。它用以分析项目经济效益指标对各不确定性因素的敏感程度，分析项目经济效益指标对各不确定性因素的敏感程度，找出敏感性因素及其最大变动幅度，据此判断项目承担找出敏感性因素及其最大变动幅度，据此判断项目承担风险的能力。风险的能力。433.4 敏感性分析的具体应用敏感性分析的具体应用 v例例5：甲企

29、业生产：甲企业生产A产品，单价产品，单价20元，单位变动元，单位变动成本成本10元，固定成本元，固定成本40000元，计划销售量元，计划销售量10000件。预计利润件。预计利润10000（2010）4000060000（元）。有关敏感性分析如下：（元）。有关敏感性分析如下：44v有关参数发生多大变化使盈利转为亏损有关参数发生多大变化使盈利转为亏损最大最大最小法最小法 单价的最小值单价的最小值 利润将变为零，它是企业能忍受的单价最小值。利润将变为零，它是企业能忍受的单价最小值。设单价为设单价为SP：10000（SP-10）40000=0 SP14（元）（元）45 单位变动成本的最大值单位变动成本

30、的最大值 利润等于零，此时的单位变动成本是企业能忍受的利润等于零，此时的单位变动成本是企业能忍受的最大值。设单位变动成本为最大值。设单位变动成本为VC：10000（20VC）400000 VC16（元）（元）固定成本最大值固定成本最大值 利润等于零，此时的固定成本是企业能忍受的最大利润等于零，此时的固定成本是企业能忍受的最大值。设固定成本为值。设固定成本为FC：10000（2010）FC0 FC100000（元）（元）46 销售量最小值销售量最小值 是指使企业利润为零的销售量，它就是盈亏平是指使企业利润为零的销售量，它就是盈亏平衡点销售量。衡点销售量。Q40000/（20-10）4000（件）

31、（件）销售计划如果只完成销售计划如果只完成40（4000/10000），），则企业利润为零。则企业利润为零。47v各参数变化对利润变化的影响程度各参数变化对利润变化的影响程度 （1）单价的敏感性系数）单价的敏感性系数 当单价增长当单价增长20，由，由20元变为元变为24元时，元时，利润利润10000（2410）40000100000元元 利润变化百分比利润变化百分比 （10000060000）/6000067 敏感性系数敏感性系数67/203.348（2）单位变动成本的敏感性系数）单位变动成本的敏感性系数 当单位变动成本增长当单位变动成本增长20，由，由10元变为元变为12元时，元时，利润利润

32、10000（2012）4000040000（元）（元）利润变动百分比利润变动百分比 （4000060000）/60000-33 敏感性系数敏感性系数-33/20-1.749（3）固定成本的敏感程度）固定成本的敏感程度 当固定成本增长当固定成本增长20，由，由40000元变为元变为48000元时，元时，利润利润10000（2010）48000 52000（元）（元）利润变动百分比利润变动百分比 （52000 60000）/60000-13 敏感性系数敏感性系数-13/20-0.6750（4）销售量的敏感程度）销售量的敏感程度 同上例，当计划销售量增长同上例，当计划销售量增长20，由，由10000

33、件变为件变为12000件时，件时，利润利润12000（2010）40000 80000（元）（元）利润变动百分比利润变动百分比 （8000060000）/6000033 敏感性系数敏感性系数33/201.751（5）结果分析）结果分析v就甲企业就甲企业A产品而言，影响利润的诸因素中最敏产品而言，影响利润的诸因素中最敏感的是单价（敏感系数感的是单价（敏感系数3.3），其次是单位变动），其次是单位变动成本和销售量（敏感系数成本和销售量（敏感系数-1.7/1.7，正值表示同，正值表示同向变化，负值表示异向变化），最不敏感的是固向变化，负值表示异向变化），最不敏感的是固定成本（敏感系数定成本（敏感系数0.67）。）。v因此各参数的变化都会对利润产生影响，但是影因此各参数的变化都会对利润产生影响，但是影响的程度不一样。响的程度不一样。5253课堂问题课堂问题v问题三：问题三：v敏感分析能帮助我们在决策的时候，分析敏感分析能帮助我们在决策的时候，分析什么影响因素？什么影响因素？案例作业案例作业雀巢、罗翠、雅各索查收购案例雀巢、罗翠、雅各索查收购案例下周讨论下周讨论54