大学精品课件：第十章证券投资管理.ppt

1、第十章第十章 证券投资管理证券投资管理大连理工大学管理与经济学部大连理工大学管理与经济学部李延喜教授李延喜教授1本章目录本章目录 1 1 债券投资管理债券投资管理 2 2 股票投资管理股票投资管理 2v银河公司是一个经济实力非常强的企业，多年来，银河公司是一个经济实力非常强的企业，多年来，其产品一直占领国内销售市场。其产品一直占领国内销售市场。20072007年初，公司年初，公司领导召开会议，决定利用手中闲置的资金领导召开会议，决定利用手中闲置的资金30003000万万元对外投资，以获得投资收益。元对外投资，以获得投资收益。v在会上，围绕这一决定，大家纷纷发言，经营经在会上，围绕这一决定，大家

2、纷纷发言，经营经理说：理说：“购买国债，收益稳定，风险小购买国债，收益稳定，风险小”。v销售经理说：销售经理说：“现在股市在低位运行，可购买一现在股市在低位运行，可购买一些价值低估的股票，可获得较高收益些价值低估的股票，可获得较高收益”。课堂案例课堂案例3v财务经理说：财务经理说：“购买债券风险小，但收益购买债券风险小，但收益低；购买股票收益高，但风险大，我们可低；购买股票收益高，但风险大，我们可以进行有效组合，一部分购买债券，来降以进行有效组合，一部分购买债券，来降低风险，一部分购买成长性较好的股票，低风险，一部分购买成长性较好的股票，获得较好收益获得较好收益”。v生产经理说：生产经理说：“

3、可购买投资基金，委托专可购买投资基金，委托专家理财，风险较低，收益较高家理财，风险较低，收益较高”。v最后，总经理决定，由财务经理拟订投资最后，总经理决定，由财务经理拟订投资组合方案，进行对外投资。组合方案，进行对外投资。v你对于上面的讨论有何看法？你对于上面的讨论有何看法？4v证券是指用以表明各类财产所有权或债权证券是指用以表明各类财产所有权或债权的凭证或证书的统称。的凭证或证书的统称。v证券投资是指投资者（法人或自然人）购证券投资是指投资者（法人或自然人）购买债券、股票、基金券等有价证券以及这买债券、股票、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取利息或红利的些有价证券的衍生品以获取利

4、息或红利的投资行为和投资过程。投资行为和投资过程。v资本证券的两种主要形式是债券和股票。资本证券的两种主要形式是债券和股票。5第第1 1节节 债券投资管理债券投资管理 61 1 债券投资管理债券投资管理v债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。本金的一种有价证券。债券债券国内债券国内债券国际债券国际债券政府债券政府债券公司债券公司债券71.1 1.1 债券的定价原理债券的定价原理（1 1）影响债券投资价值的内部因素）影响债券投资价值的内部因素 A、

5、期限、期限 B、票面利率、票面利率C、提前赎回规定、提前赎回规定D、税收待遇、税收待遇 E、流动性、流动性 F、违约风险、违约风险 8（2 2）影响债券投资价值的外部因素）影响债券投资价值的外部因素 A A、银行利率、银行利率v政府债券由于没有风险，收益率要低于银行利率，政府债券由于没有风险，收益率要低于银行利率，而一般公司债券的收益率要高于银行利率。而一般公司债券的收益率要高于银行利率。B B、市场利率、市场利率v市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而降低了债券的内在价值；应上升，从而降低了债券的内在价值；C C、其他因素（通货膨胀、

6、其他因素（通货膨胀/汇率）汇率）91.2 1.2 债券价值确定债券价值确定（1）假设条件）假设条件v债券在整个有效期内通货膨胀率已知。债券在整个有效期内通货膨胀率已知。v货币具有时间价值。货币具有时间价值。10（2 2）计算公式）计算公式nnniMiIiIiIV）（1)1(.)1()1221111（3 3）定期每年付息，最后一年偿还本金和当）定期每年付息，最后一年偿还本金和当期利息的债券的定价公式期利息的债券的定价公式v例例1 1：年利率：年利率10%10%，面值，面值100100万元的债券，期万元的债券，期限限1010年，按复利年，按复利12%12%计算其现值，计算其内计算其现值，计算其内在

7、价值。在价值。vV=10V=10*5.65+1005.65+100*0.322=88.70.322=88.7万元万元12（3 3）永久性公债）永久性公债 v从购买之日起每年都得到固定的利息收入，而不从购买之日起每年都得到固定的利息收入，而不偿还本金的一种债券。偿还本金的一种债券。（P P债券的价格，债券的价格，C C每期支付的利息，每期支付的利息，I I为贴现率为贴现率）2.1(1)(1)CCCCPiiii13（4 4）零息公债）零息公债 v零息公债是指不支付利息，到期日一次性偿还零息公债是指不支付利息，到期日一次性偿还本金的债券。本金的债券。零息公债价值的计算公式为零息公债价值的计算公式为

8、2000.1(1)(1)(1)nnMPrrrr(1)nMr141.3 1.3 债券投资的风险债券投资的风险（1 1）信用风险（违约风险）信用风险（违约风险）v是指债券发行人在规定的时间内不能及时支是指债券发行人在规定的时间内不能及时支付利息或偿还本金，从而使投资者蒙受损失付利息或偿还本金，从而使投资者蒙受损失的风险。的风险。（2 2）市场风险）市场风险v市场风险是指债券价值变动引致的风险，而市场风险是指债券价值变动引致的风险，而这种债券价值的变动则是由现期市场收益或这种债券价值的变动则是由现期市场收益或资金成本的变动带来的。资金成本的变动带来的。15市场风险又可以具体分为以下几种：市场风险又可

9、以具体分为以下几种：A利率风险利率风险 B通货膨胀风险通货膨胀风险 C外汇风险外汇风险 D流动性风险流动性风险16（3）操作风险）操作风险v操作风险主要指结算风险（时差）或法律操作风险主要指结算风险（时差）或法律风险（合同）。风险（合同）。（4）回购风险）回购风险17课堂问题课堂问题问题一：问题一：v进行债券投资时，最需要注意的问题是什进行债券投资时，最需要注意的问题是什么？么？问题二：问题二：v债券投资的优点是什么？你是否愿意进行债券投资的优点是什么？你是否愿意进行债券投资？债券投资？18第第2 2节节 股票投资管理股票投资管理 192 股票投资管理股票投资管理2.1 股票的有关概念股票的有

10、关概念（1）股票）股票v股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。借以取得股利的一种有价证券。v股票分类：普通股和优先股股票分类：普通股和优先股 记名股票和不记名股票记名股票和不记名股票 有面值股票和无面值股票有面值股票和无面值股票 可赎回股票和不可赎回股票可赎回股票和不可赎回股票20（2）股票价格）股票价格v股利的资本化价值决定了股票价格。股利的资本化价值决定了股票价格。开盘价、收盘价、最高价、最低价开盘价、收盘价、最高价、最低价（3）股利）股利v公司对股东投资的回报。公司对股东投资的回报。21（4）股票价格指数）股票价格

11、指数v由金融服务机构编制的，通过对股票市场上一些由金融服务机构编制的，通过对股票市场上一些有代表性的公司的股票价格，进行平均计算和动有代表性的公司的股票价格，进行平均计算和动态比较后得出的数值，是对股票市场价格变动的态比较后得出的数值，是对股票市场价格变动的动态反映。动态反映。v基本方法：简单算术平均法，综合平均法，基本方法：简单算术平均法，综合平均法，v 加权平均法。加权平均法。22A、简单算术平均法简单算术平均法v 在计算出样本股票个别价格指数的基础上，加总进行算在计算出样本股票个别价格指数的基础上，加总进行算术平均。术平均。v K0为基准期的指数值，又称基期值；为基准期的指数值，又称基期

12、值；v Pi1为现在时期股票价格；为现在时期股票价格；v Pi0为基准期股票价格；为基准期股票价格；v n-为样本数量为样本数量。10101niiiknPKP23B B、综合平均法、综合平均法 v把基准期样本股票价格与现在时期股票价格加总把基准期样本股票价格与现在时期股票价格加总后，进行比较。后，进行比较。11001NiiNiikPKP24C C、加权平均法、加权平均法 v以以Q为权重，即每个样本股票占总样本的比重为为权重，即每个样本股票占总样本的比重为权重权重。1110001NiiiNiiikQPKQP25D、上海交易所指数上海交易所指数v 上海交易所股票价格综合指数，上海交易所股票价格综合

13、指数，1991年年7月月15日开始编日开始编制。以制。以1990年年12月月19日为基准期，基准值为日为基准期，基准值为100，以全，以全部上市股票为样本，以股票发行量（总股本）为权重。部上市股票为样本，以股票发行量（总股本）为权重。v 当日某时刻指数当日某时刻指数=v 其中：新基准股价总市值其中：新基准股价总市值v=修正前基准期股价市值修正前基准期股价市值100当日股价总市值(新)基准期股价总市值（修正前股价市值新增股票市值）修正前股价总市值26v例例2 2：某股票市场基准期总市值：某股票市场基准期总市值10001000亿元。亿元。1111月月3 3日市场总市值日市场总市值99809980亿

14、元，当日上市一家公司，亿元，当日上市一家公司，总市值总市值2020亿元，市价总值亿元，市价总值1000010000亿元。亿元。v则新基准期总市值则新基准期总市值v =1000=1000（9980+209980+20）/9980=1002/9980=1002亿元亿元v当时指数当时指数=10000/1002=10000/1002 100=998100=998点点课题例题课题例题27E E、深交所综合指数、深交所综合指数v19921992年年4 4月月4 4日发布，以日发布，以4 4月月3 3日为基准期，基准值日为基准期，基准值100100，以总股本为权重编制的。，以总股本为权重编制的。v某时刻指数

15、某时刻指数v=上一交易日收市指数上一交易日收市指数该时刻总市值上一交易日总市值282.2 2.2 影响股票投资价值的因素影响股票投资价值的因素（1 1）影响股票投资价值的内部因素）影响股票投资价值的内部因素A A、公司净资产、公司净资产v公司净资产与股票价格保持同比变化，即净值增加，公司净资产与股票价格保持同比变化，即净值增加，股票价格上涨；净值减少，股票价格下跌。股票价格上涨；净值减少，股票价格下跌。B B、公司盈利水平、公司盈利水平 v公司盈利增多，股票价格上涨；公司盈利减少，股票公司盈利增多，股票价格上涨；公司盈利减少，股票价格下跌。价格下跌。C C、股利、股利 v股利发放得多，股票价格

16、就会上涨；股利发放得少，股利发放得多，股票价格就会上涨；股利发放得少，股票价格就会下跌。有时受投机影响。股票价格就会下跌。有时受投机影响。29D、股票分割、股票分割 E、增资和减资、增资和减资F、公司资产重组、公司资产重组G、公司领导机构的变动、公司领导机构的变动H、其他因素、其他因素v 除息除权、自然灾害等。除息除权、自然灾害等。30（2 2）影响股票投资价值的外部因素）影响股票投资价值的外部因素 A A、市场因素、市场因素v经济的周期性波动经济的周期性波动 、政治因素、心理因素、通、政治因素、心理因素、通货膨胀程度、利率、货币供应量。货膨胀程度、利率、货币供应量。B B、行业因素、行业因素

17、v行业生命周期、政府法规、来自国外的政治经行业生命周期、政府法规、来自国外的政治经济因素、其他行业因素。济因素、其他行业因素。312.3 2.3 股票内在价值的计算方法股票内在价值的计算方法（1 1）现金流折现模型）现金流折现模型v现金流折现模型是按照某一折现率把发行公现金流折现模型是按照某一折现率把发行公司未来的各期盈余或股东未来各期可以收到司未来的各期盈余或股东未来各期可以收到的现金股利折现成现值，以此确定股票内在的现金股利折现成现值，以此确定股票内在价值的方法。价值的方法。v由于公司是无限发展的，因此计算期限趋近由于公司是无限发展的，因此计算期限趋近于无穷大；公司股利的不确定性使得公司价

18、于无穷大；公司股利的不确定性使得公司价值很难确定。值很难确定。32v 股票内在价值股票内在价值v -年的股利；年的股利；v -折现率，即必要的收益率；折现率，即必要的收益率；v -年份年份1(1)niiiViDriDrii33v上式是股票估价的基本模型，在实际应用中，股上式是股票估价的基本模型，在实际应用中，股利和折现率的预计是主要问题。利和折现率的预计是主要问题。v股利取决于每股盈利和股利支付率两个因素。常股利取决于每股盈利和股利支付率两个因素。常用的估计方法是历史资料的统计分析。用的估计方法是历史资料的统计分析。v折现率应当是投资者所要求的收益率：折现率应当是投资者所要求的收益率：v期望收

19、益率期望收益率=股利收益率股利收益率+资本利得收益率资本利得收益率34（2 2）零增长模型）零增长模型v未来股利不变，每年支付相同。未来股利不变，每年支付相同。V=D/K K为该股票的资本化率。为该股票的资本化率。v例如：某公司预期每股股息为例如：某公司预期每股股息为1元，折现率为元，折现率为10%，该公司的股票价值为，该公司的股票价值为10元。元。35（3）固定增长模型）固定增长模型 公司的股利按照相同的增长率公司的股利按照相同的增长率g g增长。增长。例如：某公司上年股息为例如：某公司上年股息为1 1元，每年增长元，每年增长5%5%，折现，折现率为率为10%10%，该公司股票价值为，该公司

20、股票价值为 1.1.05/(10%-5%)=2105/(10%-5%)=21元。元。1()VrgD36（4）可变增长模型）可变增长模型v假设股息增长率在一定时间内保持一定的增假设股息增长率在一定时间内保持一定的增长率长率g1，在之后的时间里又以不同的增长率，在之后的时间里又以不同的增长率g2增长。则这时的可变增长模型为：增长。则这时的可变增长模型为：式中：式中：11012(1)1(1)(1)()tLLtLtgDVDkkkg1012(1)(1)tLDDgg37v例例3 3：某公司目前的股息为每股：某公司目前的股息为每股0.80.8元，预期的回元，预期的回报率为报率为16%16%，在未来，在未来5

21、 5年中增长率为年中增长率为20%20%，随后的，随后的增长率为增长率为10%10%。则该股票的内在价值应为：。则该股票的内在价值应为：5151(1 0.2)10.8(1 0.16)(1 0.16)(0.160.10)4.44 17.3621.80tLttDV38课题例题课题例题2.4 股票市场价格的计算方法股票市场价格的计算方法市盈率法市盈率法v根据市盈率定义公式：根据市盈率定义公式：v估算股票的每股收益和市盈率，就可以估算估算股票的每股收益和市盈率，就可以估算股票的价格股票的价格 每股价格每股价格=市盈率市盈率每股收益每股收益每股价格市盈率每股收益392.5 股票市场价格的计算方法股票市场

22、价格的计算方法市净率法市净率法v市净率定义公式：市净率定义公式：v市净率市净率=股票价格股票价格/净资产净资产v得出：得出：v股票价格股票价格=市净率市净率净资产净资产40课堂问题课堂问题问题三：问题三：v股票投资与债券投资有什么不同，最需要股票投资与债券投资有什么不同，最需要注意的问题是什么？注意的问题是什么？问题四：问题四：v股票投资的风险主要是什么？你如何进行股票投资的风险主要是什么？你如何进行股票投资？股票投资？41v 1.1.华威公司欲投资购买债券，目前有三家公司债券可供挑选：华威公司欲投资购买债券，目前有三家公司债券可供挑选：v（1 1）A A公司债券，债券面值为公司债券，债券面值

23、为1 0001 000元，元，5 5年期，票面利率为年期，票面利率为8 8，每年，每年付息一次，到期还本，债券的发行价格为付息一次，到期还本，债券的发行价格为1 1051 105，若投资人要求的必要，若投资人要求的必要收益率为收益率为6 6，则，则A A公司债券的价值为多少？若华威公司欲投资公司债券的价值为多少？若华威公司欲投资A A公司公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率为多少？应否购买？债券，并一直持有至到期日，其投资收益率为多少？应否购买？v（2 2）B B公司债券，债券面值为公司债券，债券面值为1 0001 000元，元，5 5年期，票面利率为年期，票面利率为8 8，单利，单利计

24、息，到期一次还本付息，债券的发行价格为计息，到期一次还本付息，债券的发行价格为1 1051 105，若投资人要求的，若投资人要求的必要收益率为必要收益率为6 6，则，则B B公司债券的价值为多少？若华威公司欲投资公司债券的价值为多少？若华威公司欲投资B B公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率为多少？应否购买？公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率为多少？应否购买？v（3 3）C C公司债券，债券面值为公司债券，债券面值为1 0001 000元，元，5 5年期，票面利率为年期，票面利率为8 8，C C公公司采用贴现法付息，发行价格为司采用贴现法付息，发行价格为600600元，期内不付息

25、，到期还本，若元，期内不付息，到期还本，若投资人要求的必要收益率为投资人要求的必要收益率为6 6，则，则C C公司债券的价值为多少？若华威公司债券的价值为多少？若华威公司欲投资公司欲投资A A公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率是多少？公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率是多少？应否购买？应否购买？v（4 4）若华威公司持有）若华威公司持有B B公司债券公司债券2 2年后，将其以年后，将其以1 2001 200元的价格出售，元的价格出售，则投资收益率为多少？则投资收益率为多少？课课 后后 作作 业业42v 2.A2.A股票当前每股市价为股票当前每股市价为1212元，刚收到上一年度派发的每元，刚收到上一年度派发的每股股1.21.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长元的现金股利，预计股利以后每年将增长8%8%。v 要求：要求：利用股票估价模型分析当前出售股票是否对甲公司有利？利用股票估价模型分析当前出售股票是否对甲公司有利？v 3.3.请查找我国上市公司数据，推荐出请查找我国上市公司数据，推荐出3 3支可以进行投资的股支可以进行投资的股票，说明其理由？课程结束之后，再分析你选择的股票的票，说明其理由？课程结束之后，再分析你选择的股票的盈利状况？盈利状况？43