大学课件：公司金融学05.ppt

1、净现值与投资评价的其他方法净现值与投资评价的其他方法第5章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin5-1关键概念与技能o会计算投资回收期和贴现的投资回收期,并了解这两种投资评价方法的不足o会计算内部收益率和盈利指数,理解这两种投资评价方法的优点与不足o会计算净现值并了解为什么说净现值是最佳的投资评价标准5-2本章大纲5.1 为什么要使用净现值?5.2 投资回收期法5.3 折现的回收期法5.4 内部收益率法5.5 内部收益率法存在的问题5.6 盈利指数法5.7 资本预

2、算实务5-35.1为什么要使用净现值o接受NPV为正的项目将使股东受益NPV 考察的是现金流量NPV 考虑了项目的所有现金流量NPV 对现金流量进行了合理的折现5-4净现值(NPV)准则o净现值(NPV)=未来现金流量的现值合计-初始投资额o估算NPV:1.估算未来现金流量:金额大小和发生时间2.估算折现率3.估算初始投资额o最低可接受法则为:如果 NPV 0,则接受项目o排序法则:选择NPV最高的项目5-5用电子表格来计算NPVo用电子表格计算NPV非常方便,特别是你还需要计算现金流量时o使用 NPV 函数:n第一个参数是用小数表示的必要报酬率n第二个参数是从时期从时期1开始开始的现金流范围

3、n然后在NPV计算值后加上初始投资额5-65.2 投资回收期法o项目需要多长时间才能“收回”它的初始投资？o回收期=收回初始投资的年数o可低可接受法则：n由管理层制定o排序法则：n由管理层制定5-7投资回收期法o不足n忽视了资金的时间价值n忽视了回收期后的现金流量n对期限较长的项目考虑不全面n接受法则不客观n按回收期法应接受的项目，不一定具有正的NPVo优点:n易于理解n对流动性考虑比较充分5-85.3 折现回收期法o考虑了时间价值后，需要多长时间才能“收回”项目的初始投资？o决策法则：如果折现后的回收期在许可范围内，则接受项目o不过，如果你能计算出折现的现金流量，计算NPV也就很容易了。5-

4、9 5.4 内部收益率法o内部收益率，简称IRR，是使NPV等于零时的贴现率o最低接受法则：n如果IRR超过必要报酬率，则接受项目o排序法则：n选择IRR最高的项目进行投资oIRR法的隐含假定再投资假定：n假定所有未来现金流量用做再投资的收益率也为IRR5-10内部收益率(IRR)o不足：n对投资还是融资没有加以区分n有些项目可能不存在IRR或者存在多个IRRn用做互斥项目分析时会有问题o优点：n容易理解和交流5-11IRR:例考察下面这个项目：0123$50$100$150-$200该项目的内部收益率为19.44%32)1(150$)1(100$)1(50$2000IRRIRRIRRNPV5

5、-12NPV 变化图如果我们用图来表示NPV和贴现率之间的关系，则可发现，所谓内部收益率就在NPV曲线与X轴的交点上。IRR=19.44%5-13用电子表格来计算IRRo仍然采用跟前面计算NPV相同的现金流量o使用IRR函数:n输入现金流量范围，注意起点应为初始现金流量n可再输入一个测试数，但这并不是必需的n默认的输出格式是一个整数百分比，通常你可能需要调整一下保留至少两位小数5-145.5 内部收益率法存在的问题q可能会有多个IRRq是投资还是融资q规模问题q时间序列问题5-15互斥项目与独立项目o互斥项目：指在多个潜在的项目中只能选择一个一个进行投资，例如，建立一个什么样的会计系统的项目。

6、n将所有的可选项目进行排序，然后选择最棒的一个o独立项目：接受或拒绝某项目并不会影响到其他项目的决策。n每个项目必须至少要满足最低接受法则的要求5-16多个内部收益率的问题下面这个项目具有两个IRR:0 1 2 3$200$800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我们应使用哪一个IRR呢?5-17修正内部收益率o使用借款利率为折现率，将所有的现金流出量进行折现到时点0。o使用投资报酬率为折现率，将所有的现金流入量也进行折现到时点1。o能令上述两个折现值在时点0的现值相等的折现率，就是修正的内部收益率。o好处：不会出现多重内部收益率，对借款利率和再投资收益率进行了区分。5-18

7、规模问题两项投资的内部收益率分别为100%和 50%，如果只能选一项，你会选择哪一项？如果收益率为100%的投资只需要$1投资，而收益率为 50%的项目需要$1 000的投资呢？5-19时间序列问题0 1 2 3$10 000$1 000$1 000-$10 000项目 A0 1 2 3$1 000$1 000$12 000-$10 000项目 B5-20时间序列问题10.55%=交点利率交点利率16.04%=IRRA12.94%=IRRB5-21计算交点利率计算项目“A-B”或“B-A”的IRR。10.55%=IRR5-22NPV与IRR比较o通常情况下，NPV 与 IRR 的选择是一致的o

8、但下述情况下例外：n非常规现金流量时指现金流量符号变动超过1次n互斥项目时o如果初始投资额相差巨大o如果现金流量的时间序列分布相差巨大5-235.6 盈利指数法(PI)o最低接受法则：n如果 PI 1，则可接受项目o排序法则：n选择PI最高的项目初始投资现金流量的现值初始投资所带来的后续PI5-24盈利指数法o不足：n不适用于互斥项目的抉择o优点：n当可用做投资的资金受限时，可能会很有用n易于理解和交流n可正确评价独立项目5-255.7 资本预算实务o不同行业间差别较大：n一些行业爱用回收期法，一些行业爱用会计收益率法o大公司最常用的方法是IRR法或NPV法5-26例：投资决策假定必要报酬率为

9、10%，计算下述两个项目的IRR、NPV、PV和投资回收期 年 项目 A 项目 B0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$1505-27例：投资决策项目 A项目 BCF0-$200.00-$150.00PV0 of CF1-3$241.92$240.80NPV=$41.92$90.80IRR=0%,100%36.19%PI=1.20961.6053 5-28例：投资决策投资回收期：项目项目 A项目项目 B 时间 CF 累计CFCF 累计 CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150项目 B的投资回收期=

10、2 年。项目 A的投资回收期=1 or 3 年?5-29NPV与IRR的关系 折现率 项目A的NPV 项目B的NPV-10%-87.52234.770%0.00150.0020%59.2647.9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.525-30项目项目 A项目项目 B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%折现率折现率NPVIRR 1(A)IRR(B)NPV 特性IRR 2(A)交点利率交点利率5-31小

11、结 折现现金流量o净现值n是现值与成本之差额n如果NPV为正，则接受项目n如果用于决策，通常不会有严重问题n是一个比较好的决策标准o内部收益率n是使NPV为零时的折现率n如果IRR大于必要报酬率，则可接受项目n如果现金流量为常规的，则决策选择与NPV是一样的n当用于非常规现金流量项目或互斥项目的决策时，IRR可能不太可靠o盈利指数n是收益成本之比n如果PI 1，则可接受项目n不能用作对互斥项目进行排序n如果存在资本限额，则可用作对项目进行排序5-32小结 回收期标准o回收期n能收回初始投资额的时间长度n如果回收期在特定时期范围以内，则可接受项目n不考虑资金的时间价值，比较标准主观o折现的回收期n考虑了资金时间价值后，能收回初始投资额的时间长度n如果折现的回收期能在某个特定时期范围以内，则可接受项目n比较标准主观5-33快速测试o某项目需要$100 000的初始投资，以后每年能带来$25 000的现金流入量。必要报酬率为9%，投资回收期判断标准为4年。n该项目的投资回收期为多长？n折现的投资回收期是多常？nNPV是多少?nIRR是多少?n应接受这个投资项目吗？o哪种决策方法应作为主要的决策法则？o在什么情形下使用IRR是不太可靠的？