1、INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第十八章权益估价模型INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-2估值:基本面分析 基本面分析是一种通过公司当前和未来盈利能力来评估公司真实价值的模型。基本面分析的目的是发现被误定价的股票，股票的真实价值可以从一些可观测到的财务数据中得出。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-3 资产负债表模型 股利贴现模型(DDM)市盈率
2、 自由现金流模型权益估值模型INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-4比较估值 公司的价值比率与行业平均水平相比较 股价/销售收入这一比率对评估处于起步阶段的公司和行业很有用，因为他们通常还没有正的收益。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-5账面价值的局限性 账面价值建立在历史成本之上，并不是真正的市场价值。尽管这种情况不常见，但总有一些公司的市场价值小于其账面价值。每股清算价值是其“底线”或最小值。托宾q值是市值与重置成本的比值。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-6内在价值与市场价格 股票收益是由现金股利和资本
3、利得或损失构成的。期望收益率可能高于或低于基于股票风险的必要收益率。1100()()Expected HPR=()E DE PPE rP期望收益率INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-7必要收益率 资本资产定价模型可以用来估计必要收益率k:如果股价定价是正确的，k就等于期望收益率。k是市场资本化率。()fMfkrE rrINVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-8 内在价值(IV)是基于模型估计的真实价值。市场价格(MV)是所有市场参与者达成共识的价格。交易信号：IV MV 购买IV k，市盈率随着再投资率的增加而增加bROEkbEPx110IN
4、VESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-26表 18.3 ROE 和再投资率对增长率和市盈率的影响INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-27市盈率和增长率 华尔街的经验之谈：增长率应大致等于市盈率。“若可口可乐的市盈率是15，那么你会预期公司将以每年15%的速度增长，等等。但若市盈率低于增长率，你可能发现了一个很好的投资机会。”引用彼得林奇的成功投资INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-28市盈率与股票风险 公司风险越高，必要收益率k越高，因此，市盈率会越低：1PbEkgINVESTMENTS|BODIE,KANE,MAR
5、CUS18-29市盈率分析中的陷阱 使用会计利润盈余管理公认会计准则GAAP的选择 通货膨胀 报表中的利润随商业周期曲线的变化上下波动。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-30图18.3 标准普尔500指数的市盈率和通货膨胀率INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-31图 18.4 两家公司的每股收益增长情况INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-32图 18.6 2007年不同行业的市盈率INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-33其他的比较估值比率 市净率 股价现金流比率 股价销售额比率IN
6、VESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-34图 18.7 市场估值统计INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-35自由现金流估值方法 用加权平均资本成本对公司自由现金流进行贴现来估计公司价值。公司自由现金流FCFF，等于：税后现金流加上折旧减去资本化支出减去净营运资本投资INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-36估值模型的比较 实务中根据这些模型得出的估值可能会不同分析师不得不简化一些假设INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-37整体股票市场 解释过去的行为 预测股票市场INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS18-38表 18.4 不同情境下对标准普尔500指数的预测
