第三章债券流通课件.ppt

1、第三章第三章 债券流通债券流通 第一节第一节 债券流通概述债券流通概述一、债券流通的意义一、债券流通的意义（一）债券流通含义（一）债券流通含义 n债券流通是指债券按照规则的允许，在债券流通是指债券按照规则的允许，在其期限内的交易转让。其期限内的交易转让。n理解注意三点：第一，债券流通要求在理解注意三点：第一，债券流通要求在法律和规则允许的范围内进行。第二，法律和规则允许的范围内进行。第二，债券流通有一定的时间限度。第三，债债券流通有一定的时间限度。第三，债券流通是一种债权的交易。券流通是一种债权的交易。（二）债券流通的经济意义（二）债券流通的经济意义 n1、债券流通有利于方便社会资金的融、债券

2、流通有利于方便社会资金的融通通n2、债券流通有利于提高债券发行人筹、债券流通有利于提高债券发行人筹资的竞争力资的竞争力 n3、债券流通有利于增加债券投资者的、债券流通有利于增加债券投资者的投资机会投资机会 二、债券流通市场构成二、债券流通市场构成 n从狭义的角度看，债券流通市场是指债券持有从狭义的角度看，债券流通市场是指债券持有人将其债券出售给其他债券投资者的场所；从人将其债券出售给其他债券投资者的场所；从广义的角度看，债券流通市场则指实现已发行广义的角度看，债券流通市场则指实现已发行的债券在不同的债券投资者之间买卖而形成的的债券在不同的债券投资者之间买卖而形成的供求关系和交易机制的总和。供求

3、关系和交易机制的总和。n（一）流通市场构成要素（一）流通市场构成要素 n与发行市场一样，有参与者、市场工具和运行与发行市场一样，有参与者、市场工具和运行方式三个要素。但在要素的具体内容上与发行方式三个要素。但在要素的具体内容上与发行市场有不同。市场有不同。（二）债券交易场所（二）债券交易场所 n债券交易场所分为证券交易所和其他交易场所债券交易场所分为证券交易所和其他交易场所两类。两类。n证券交易所是有组织的市场，又称场内交易市证券交易所是有组织的市场，又称场内交易市场，是指在一定的场所、一定的时间，按一定场，是指在一定的场所、一定的时间，按一定的规则集中买卖已发行证券而形成的市场。的规则集中买

4、卖已发行证券而形成的市场。n其他交易场所是指证券交易所以外的证券交易其他交易场所是指证券交易所以外的证券交易市场，也称为场外交易市场，包括分散的柜台市场，也称为场外交易市场，包括分散的柜台市场和一些集中性市场。市场和一些集中性市场。（三）债券交易方式（三）债券交易方式 n根据交易合约的签订与实际交割之间的关系，根据交易合约的签订与实际交割之间的关系，债券交易的方式有现券交易、远期交易和期货债券交易的方式有现券交易、远期交易和期货交易。交易。n在衍生工具的交易中，期权和互换也是重要的在衍生工具的交易中，期权和互换也是重要的方式。方式。n在短期资金市场，存在着债券的回购交易。在短期资金市场，存在着

5、债券的回购交易。n如果投资者买卖债券时允许向经纪商融资或融如果投资者买卖债券时允许向经纪商融资或融券，则发生信用交易。券，则发生信用交易。三、发行市场与流通市场的关系三、发行市场与流通市场的关系（一）发行市场是流通市场的前提（一）发行市场是流通市场的前提 首先，发行市场是发行人进行筹资活动的首先，发行市场是发行人进行筹资活动的第一步。其次，债券发行为流通提供了交易对第一步。其次，债券发行为流通提供了交易对象。最后，发行市场的效率影响流通市场交易象。最后，发行市场的效率影响流通市场交易的顺利开展。的顺利开展。（二）流通市场是发行市场的保证（二）流通市场是发行市场的保证 首先，流通市场为已发行债券

6、提供了出售首先，流通市场为已发行债券提供了出售转让的机会。其次，流通市场提高了债券的声转让的机会。其次，流通市场提高了债券的声誉。最后，流通市场行情为债券发行条件的确誉。最后，流通市场行情为债券发行条件的确定提供了参考依据。定提供了参考依据。四、我国债券流通的简要历程四、我国债券流通的简要历程 n我国开始探索建立债券流通市场的尝试从我国开始探索建立债券流通市场的尝试从1985年发行的国库券的贴现业务开始。年发行的国库券的贴现业务开始。n1988年年4月，月，7个基础条件较好、有一定实践个基础条件较好、有一定实践经验的金融体制改革试点城市同时开始组建国经验的金融体制改革试点城市同时开始组建国债交

7、易的柜台市场。债交易的柜台市场。n1990年年底，上海证券交易所成立。从开业年年底，上海证券交易所成立。从开业起，就进行国债的现货交易。起，就进行国债的现货交易。n与此同时，我国还在一些场外集中性市场开展与此同时，我国还在一些场外集中性市场开展了债券交易，如武汉证券交易中心、了债券交易，如武汉证券交易中心、STAQ系系统等。统等。n在债券具体交易方式方面，除了进行债券现货在债券具体交易方式方面，除了进行债券现货交易外，还开展了债券回购交易，并进行过债交易外，还开展了债券回购交易，并进行过债券期货交易的试点。券期货交易的试点。n1997年年6月，我国债券市场进行了一次结构月，我国债券市场进行了一

8、次结构性调整，银行间债券市场正式开始运行。性调整，银行间债券市场正式开始运行。n2002年初，随着记账式国债发行的增多，当年初，随着记账式国债发行的增多，当时的中国工商银行等时的中国工商银行等4家国有商业银行经批准家国有商业银行经批准开始设立商业银行柜台记账式国债交易系统。开始设立商业银行柜台记账式国债交易系统。五、我国债券市场的架构五、我国债券市场的架构 场内市场场内市场场外市场场外市场中央结算公司（总托管人）中央结算公司（总托管人）中国结算公司中国结算公司（分托管人）（分托管人）商业银行商业银行（分托管人）（分托管人）交易所市场交易所市场竞价撮合竞价撮合机构、个人机构、个人银行间市场银行间

9、市场银行柜台市场银行柜台市场询价谈判询价谈判双边报价双边报价机构机构非金融机构、非金融机构、个人个人市场类型市场类型托管机构托管机构交易场所交易场所价格形成价格形成市场参与市场参与人人第二节第二节 债券现券交易债券现券交易 一、场内现券交易一、场内现券交易 n所谓债券现券交易，是指债券买卖双方在成交所谓债券现券交易，是指债券买卖双方在成交后即办理交收手续。后即办理交收手续。（一）债券上市（一）债券上市 n在我国，债券上市标准是由相关的法律和交易在我国，债券上市标准是由相关的法律和交易场所的规则来约束的。如场所的规则来约束的。如中华人民共和国证中华人民共和国证券法券法和证券交易所有关债券的上市规

10、则。和证券交易所有关债券的上市规则。n债券上市还有规定的上市程序。如果是政府债债券上市还有规定的上市程序。如果是政府债券，则上市程序相对简单。券，则上市程序相对简单。（二）交易程序图示 开立证券账户开立证券账户开立资金账户开立资金账户委托买卖指令申报委托买卖指令申报电脑主机撮合电脑主机撮合成交成交结算结算重新开户重新开户挂失挂失不成交不成交（三）开立账户（三）开立账户n投资者若要参与证券交易所的现券交易，投资者若要参与证券交易所的现券交易，一方面要开立证券账户，另一方面要开一方面要开立证券账户，另一方面要开立资金账户。立资金账户。n证券账户用来记载投资者所持有的证券证券账户用来记载投资者所持有

11、的证券种类、数量和相应的变动情况，资金账种类、数量和相应的变动情况，资金账户则用来记载和反映投资者买卖证券的户则用来记载和反映投资者买卖证券的货币收付和结存数额。货币收付和结存数额。（四）委托买卖（四）委托买卖n1、委托方式、委托方式n第一，根据投资者参与债券交易的目的第一，根据投资者参与债券交易的目的划分，有买进委托和卖出委托。划分，有买进委托和卖出委托。n第二，根据委托的表达形式划分，有柜第二，根据委托的表达形式划分，有柜台委托和非柜台委托。非柜台委托主要台委托和非柜台委托。非柜台委托主要有人工电话委托或传真委托、自助终端有人工电话委托或传真委托、自助终端委托、电话自动委托、网上委托等形式

12、。委托、电话自动委托、网上委托等形式。n第三，根据债券交易的数量划分，有整第三，根据债券交易的数量划分，有整数委托、零数委托和任意数委托。数委托、零数委托和任意数委托。n第四，根据委托的有效期划分，有当日第四，根据委托的有效期划分，有当日有效和约定日有效两种。有效和约定日有效两种。n第五，根据委托价格限制形式划分，有第五，根据委托价格限制形式划分，有市价委托和限价委托。市价委托和限价委托。n2、委托内容、委托内容 n第一，债券名称。第二，买卖方向。第三，第一，债券名称。第二，买卖方向。第三，交易数量。第四，申报价格。交易数量。第四，申报价格。交易内容交易内容 上海证券交易所上海证券交易所 深圳

13、证券交易所深圳证券交易所 买入债券买入债券 1手或其整数倍手或其整数倍 10张或其整数倍张或其整数倍 卖出债券卖出债券 1手或其整数倍手或其整数倍 余额不足余额不足10张部分，张部分，应当一次性申报卖出应当一次性申报卖出 单笔申报最大数量单笔申报最大数量 不超过不超过10万手万手 不超过不超过100万张万张 n从交易价格的报价组成看，债券价格有两从交易价格的报价组成看，债券价格有两种：全价和净价。全价交易是指买卖债券种：全价和净价。全价交易是指买卖债券时，以含有应计利息的价格申报并成交的时，以含有应计利息的价格申报并成交的交易。净价交易是指买卖债券时，以不含交易。净价交易是指买卖债券时，以不含

14、有应计利息的价格申报并成交的交易。有应计利息的价格申报并成交的交易。365AitPIPPcbcn3、委托受理与执行、委托受理与执行 n证券经纪商在收到投资者委托后，应对投资者证券经纪商在收到投资者委托后，应对投资者身份、委托内容、委托卖出的实际债券数量及身份、委托内容、委托卖出的实际债券数量及委托买入的实际资金余额进行审查。经审查符委托买入的实际资金余额进行审查。经审查符合要求后，才能接受委托。合要求后，才能接受委托。n证券经纪商接受投资者委托并审查合格后，要证券经纪商接受投资者委托并审查合格后，要向证券交易所申报。申报原则主要是时间优先。向证券交易所申报。申报原则主要是时间优先。n申报方式有

15、两种，一种由证券经纪商的场内交申报方式有两种，一种由证券经纪商的场内交易员进行申报，另一种由投资者或证券经纪商易员进行申报，另一种由投资者或证券经纪商营业部业务员直接申报。营业部业务员直接申报。（五）撮合成交（五）撮合成交 n通常采用通常采用“价格优先、时间优先价格优先、时间优先”的原的原则。则。n目前，我国证券交易所采用两种竞价方目前，我国证券交易所采用两种竞价方式：集合竞价方式和连续竞价方式。式：集合竞价方式和连续竞价方式。n撮合的结果有三种可能：全部成交、部撮合的结果有三种可能：全部成交、部分成交、不成交。分成交、不成交。n上海证券交易所和深圳证券交易所对债上海证券交易所和深圳证券交易所

16、对债券竞价交易还实行当日回转交易。券竞价交易还实行当日回转交易。（六）清算交收（六）清算交收 清算和交收是债券结算的两个方面。清算和交收是债券结算的两个方面。目前我国证券交易所市场采用的是法人结算模式。目前我国证券交易所市场采用的是法人结算模式。对于证券公司与投资者之间的债券清算交收，是对于证券公司与投资者之间的债券清算交收，是委托中国结算公司根据成交记录代为办理。对委托中国结算公司根据成交记录代为办理。对于证券公司与投资者之间的资金清算交收，在于证券公司与投资者之间的资金清算交收，在“第三方存管第三方存管”制度框架下，需要由证券公司制度框架下，需要由证券公司与指定商业银行配合完成。与指定商业

17、银行配合完成。另外，我国上海和深圳证券交易所都采用另外，我国上海和深圳证券交易所都采用T+1滚滚动交收。动交收。（七）债券交易行情（七）债券交易行情 n上海证券交易所和深圳证券交易所在每上海证券交易所和深圳证券交易所在每个交易日都要发布债券交易的即时行情，个交易日都要发布债券交易的即时行情，还要编制反映债券市场成交情况的各类还要编制反映债券市场成交情况的各类报表，并及时向社会公布。报表，并及时向社会公布。二、场外现券交易二、场外现券交易（一）银行间债券市场的交易（一）银行间债券市场的交易 银行间债券市场的交易采用银行间债券市场的交易采用“询价交易询价交易”和和“做市商做市商”方式进行，前者是交

18、易双方式进行，前者是交易双方通过询价方式完成交易要素的确认和方通过询价方式完成交易要素的确认和成交，后者是做市商发出双边报价后对成交，后者是做市商发出双边报价后对手方可直接点击成交。手方可直接点击成交。n在在“询价交易询价交易”方式下，双方自主谈判，逐笔成方式下，双方自主谈判，逐笔成交。该交易方式包括自主报价、询价、确认成交交。该交易方式包括自主报价、询价、确认成交三个方面。三个方面。n自主报价有意向报价和对话报价。前者是指参与自主报价有意向报价和对话报价。前者是指参与者为表明自身交易意向而面向市场发出的报价，者为表明自身交易意向而面向市场发出的报价，后者是指参与者向另一方特定交易者发出的报价

19、。后者是指参与者向另一方特定交易者发出的报价。n自主报价后进入交谈阶段（询价），双方可以在自主报价后进入交谈阶段（询价），双方可以在交易系统中修改报价要素来讨价还价。如果询价交易系统中修改报价要素来讨价还价。如果询价中对报价要素达成一致，就可以点击成交确认。中对报价要素达成一致，就可以点击成交确认。n在在“做市商做市商”方式下，做市商采用双向方式下，做市商采用双向报价。报价。n双向报价是同一个报价者对交易系统设双向报价是同一个报价者对交易系统设定的标准化产品同时进行买和卖两个方定的标准化产品同时进行买和卖两个方向的报价活动，只有做市商才可以进行向的报价活动，只有做市商才可以进行双向报价。双向报

20、价。n双向报价没有交谈环节，只有报价与点双向报价没有交谈环节，只有报价与点击成交两个环节。击成交两个环节。（二）债券柜台市场的交易（二）债券柜台市场的交易 n在这种交易方式下，投资者要根据金融机构柜在这种交易方式下，投资者要根据金融机构柜台所报的买入价或卖出价进行交易，即债券出台所报的买入价或卖出价进行交易，即债券出售者按柜台所报的买入价将债券直接卖给柜台，售者按柜台所报的买入价将债券直接卖给柜台，债券购入者按柜台所报的卖出价直接从柜台买债券购入者按柜台所报的卖出价直接从柜台买入债券。入债券。n商业银行柜台市场买卖记账式国债的程序如下：商业银行柜台市场买卖记账式国债的程序如下：第一，挂牌公布价

21、格。第二，开立债券账户。第一，挂牌公布价格。第二，开立债券账户。第三，提出买卖申请。第四，受理并完成交易。第三，提出买卖申请。第四，受理并完成交易。第三节第三节 债券回购交易债券回购交易 一、回购交易概述一、回购交易概述（一）债券回购交易概念（一）债券回购交易概念 债券回购交易是指债券买卖双方在成交的同时，债券回购交易是指债券买卖双方在成交的同时，约定于未来某一时间以某一价格双方再进行反约定于未来某一时间以某一价格双方再进行反向交易的行为。向交易的行为。（二）债券回购的意义（二）债券回购的意义 第一，债券回购交易为市场提供了一种新的资金第一，债券回购交易为市场提供了一种新的资金融通方式，促进了

22、社会资金的流动。第二，债融通方式，促进了社会资金的流动。第二，债券回购交易为中央银行执行货币政策提供了便券回购交易为中央银行执行货币政策提供了便利，也有利于债券这一信用工具功能的发挥。利，也有利于债券这一信用工具功能的发挥。（三）债券回购的种类（三）债券回购的种类 n1、隔日回购和定期回购、隔日回购和定期回购n隔日回购是指正回购方在卖出债券的次隔日回购是指正回购方在卖出债券的次日就要将债券购回，定期回购是指正回日就要将债券购回，定期回购是指正回购方在卖出债券第二日以后的规定时间购方在卖出债券第二日以后的规定时间将债券购回。将债券购回。n对于定期回购来说，其购回的时间仍然对于定期回购来说，其购回

23、的时间仍然属于短期性质，一般不超过属于短期性质，一般不超过1年。年。n2、质押式回购和买断式回购、质押式回购和买断式回购 n质押式回购是指正回购方在将债券出质给逆回质押式回购是指正回购方在将债券出质给逆回购方融入资金的同时，双方约定在将来某一指购方融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由正回购方按约定回购利率计算的资定日期，由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返回资金，逆回购方向正回购金额向逆回购方返回资金，逆回购方向正回购方返回原出质债券。方返回原出质债券。n买断式回购是指正回购方在将债券卖给逆回购买断式回购是指正回购方在将债券卖给逆回购方的同时，双方约定在将来某一指定日期，

24、再方的同时，双方约定在将来某一指定日期，再由正回购方以约定价格从逆回购方购回相等数由正回购方以约定价格从逆回购方购回相等数量的同种债券。量的同种债券。（四）我国债券回购市场的发展（四）我国债券回购市场的发展 n全国证券交易自动报价系统于全国证券交易自动报价系统于1991年年7月宣月宣布试办国债回购业务。布试办国债回购业务。n我国场内债券回购业务首先是在上海证券交易我国场内债券回购业务首先是在上海证券交易所进行的，开办时间是在所进行的，开办时间是在1993年年12月。月。n1996年年4月，我国中央银行开始启用公开市月，我国中央银行开始启用公开市场业务操作，采用回购形式。场业务操作，采用回购形式

25、。n1997年年6月起，银行间债券市场依托全国统月起，银行间债券市场依托全国统一同业拆借中心的平台，开办了国债、政策性一同业拆借中心的平台，开办了国债、政策性金融债和中央银行融资券的回购业务。金融债和中央银行融资券的回购业务。二、债券回购的收益、成本与风险二、债券回购的收益、成本与风险（一）债券回购的收益和成本（一）债券回购的收益和成本 n债券回购的收益和成本就直接表现为回债券回购的收益和成本就直接表现为回购期限内资金使用的利息。购期限内资金使用的利息。n年回购率与售出价和购回价有关：年回购率与售出价和购回价有关：n%1003601tPPisb（二）债券回购的风险（二）债券回购的风险 n第一种

26、起因于债券发行人。防范风险就要求进第一种起因于债券发行人。防范风险就要求进入回购市场的债券具有较好的信用。入回购市场的债券具有较好的信用。n第二种起因于回购参与人。在质押式回购中，第二种起因于回购参与人。在质押式回购中，防范措施有：一是通过将实际债券按某种程度防范措施有：一是通过将实际债券按某种程度打折来计算可回购资金，以防融资方到时违约；打折来计算可回购资金，以防融资方到时违约；二是将质押库的控制权掌握在市场组织者手里，二是将质押库的控制权掌握在市场组织者手里，以防融券方到时违约。在买断式回购中，防范以防融券方到时违约。在买断式回购中，防范措施有：双方在回购交易成交前先向市场组织措施有：双方

27、在回购交易成交前先向市场组织者提交履约金，以便违约时向对方赔偿。者提交履约金，以便违约时向对方赔偿。三、债券回购交易方式三、债券回购交易方式（一）证券交易所质押式回购方式（一）证券交易所质押式回购方式 n1、回购品种、回购品种 n2、标的债券：证券交易所债券质押式回购实、标的债券：证券交易所债券质押式回购实行质押库制度，融资方在回购申报前，应提交行质押库制度，融资方在回购申报前，应提交相应的债券作质押，折算成标准券，并以此数相应的债券作质押，折算成标准券，并以此数量为融资的最大数量。量为融资的最大数量。n3、回购竞价：报价方式、单位、价格、数量、回购竞价：报价方式、单位、价格、数量等。等。n4

28、、回购清算、回购清算n购回价购回价 360100100tiP（二）证券交易所买断式回购方式（二）证券交易所买断式回购方式 n上海证券交易所买断式回购的券种和回上海证券交易所买断式回购的券种和回购期限由证券交易所确定并向市场公布。购期限由证券交易所确定并向市场公布。n竞价：报价方式、单位、价格、数量等。竞价：报价方式、单位、价格、数量等。n上海证券交易所在开展买断式回购中，上海证券交易所在开展买断式回购中，风险控制措施主要是仓位控制和履约金风险控制措施主要是仓位控制和履约金制度。制度。（三）银行间债券市场回购交易方式（三）银行间债券市场回购交易方式 n银行间债券市场回购交易也分质押式回购和银行间

29、债券市场回购交易也分质押式回购和买断式回购。买断式回购。n质押式回购交易双方需在债券登记结算机构质押式回购交易双方需在债券登记结算机构办理债券的质押登记，回购期间交易双方不办理债券的质押登记，回购期间交易双方不得动用质押的债券。买断式回购中回购债券得动用质押的债券。买断式回购中回购债券不被冻结，交易双方处于对称的地位。不被冻结，交易双方处于对称的地位。第四节第四节 债券衍生工具交易债券衍生工具交易 一、债券衍生工具概述一、债券衍生工具概述 n金融衍生工具指建立在基础产品或变量金融衍生工具指建立在基础产品或变量之上，其价格取决于基础金融产品价格之上，其价格取决于基础金融产品价格（或数值）变动的派

30、生金融产品。（或数值）变动的派生金融产品。n金融衍生工具可以分为股权类产品衍生金融衍生工具可以分为股权类产品衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具和其他衍生工具。信用衍生工具和其他衍生工具。n债券衍生工具主要包含在利率衍生工具债券衍生工具主要包含在利率衍生工具中。中。二、利率期货二、利率期货（一）期货交易概述（一）期货交易概述 n期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的标准化期货合约的交易。公开竞价方式所进行的标准化期货合约的交易。而期货合约则是由交易双方订立的、约定在未而期货合约则是由交

31、易双方订立的、约定在未来某日期按成交时约定的价格交割一定数量的来某日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。某种商品的标准化协议。n从期货的体系看，可以分为商品期货和金融期从期货的体系看，可以分为商品期货和金融期货。金融期货又有外汇期货、利率期货、股权货。金融期货又有外汇期货、利率期货、股权类期货（如股价指数期货和股票期货等）三种类期货（如股价指数期货和股票期货等）三种类型类型 n1848年美国芝加哥期货交易所成立，标志着年美国芝加哥期货交易所成立，标志着现代意义的期货交易形成。现代意义的期货交易形成。n1972年年5月，美国芝加哥商业交易所推出了月，美国芝加哥商业交易所推出了

32、第一张外汇期货合约。第一张外汇期货合约。n1975年年10月，芝加哥期货交易所开办了政府月，芝加哥期货交易所开办了政府国民抵押协会的抵押证券期货交易，利率期货国民抵押协会的抵押证券期货交易，利率期货正式问世。正式问世。n1982年年2月，美国堪萨斯市期货交易所开办月，美国堪萨斯市期货交易所开办了堪萨斯价值线综合指数期货交易，从此，股了堪萨斯价值线综合指数期货交易，从此，股价指数期货又正式产生。价指数期货又正式产生。（二）利率期货的特点（二）利率期货的特点 n1、利率期货交易的成交与交收不具有同步、利率期货交易的成交与交收不具有同步性性 n2、利率期货交易必须在指定的交易场所进、利率期货交易必须

33、在指定的交易场所进行行 n3、利率期货的标的具有双重意义、利率期货的标的具有双重意义 n4、利率期货交易是一种杠杆性交易、利率期货交易是一种杠杆性交易 n5、利率期货交易较少发生最终实物交收、利率期货交易较少发生最终实物交收（三）利率期货的功能（三）利率期货的功能 n1、套期保值、套期保值n期货之所以能够实现套期保值，原理在于期货之所以能够实现套期保值，原理在于期货价格与现货价格受同样因素影响后呈期货价格与现货价格受同样因素影响后呈现同方向变化。现同方向变化。n操作：在两个市场上进行相反的交易。操作：在两个市场上进行相反的交易。n2、价格发现、价格发现 n3、投机和套利、投机和套利 n投机是指

34、期货市场参与人根据其对期货价格的投机是指期货市场参与人根据其对期货价格的预测，通过低价买进、高价卖出以获取盈利的预测，通过低价买进、高价卖出以获取盈利的交易。交易。n套利是指期货市场参与人利用不同期货合约之套利是指期货市场参与人利用不同期货合约之间的不合理价差关系，通过同时买进和卖出以间的不合理价差关系，通过同时买进和卖出以获取盈利的交易。获取盈利的交易。n套利有期限套利、品种套利和地点套利之分。套利有期限套利、品种套利和地点套利之分。（四）利率期货的盈亏（四）利率期货的盈亏 n期货买方盈亏期货买方盈亏 亏损亏损期货价格期货价格Y0SP2P0P1盈利盈利n 期货卖方盈亏期货卖方盈亏 亏损亏损期

35、货价格期货价格Y0SP1P0P2盈利盈利（五）利率期货交易程序和规则（五）利率期货交易程序和规则 投资者与经纪商签订协议投资者与经纪商签订协议存入保证金存入保证金开仓买入（或卖出）开仓买入（或卖出）平仓卖出（或买入）平仓卖出（或买入）持仓部分到期交收持仓部分到期交收计算盈亏计算盈亏提取盈利提取盈利或追加保或追加保证金证金（六）我国国债期货的试点（六）我国国债期货的试点 n1992年年12月，上海证券交易所率先推出了我月，上海证券交易所率先推出了我国标准化的国债期货合约。国标准化的国债期货合约。n1993年年10月，上海证券交易所在重新设计了月，上海证券交易所在重新设计了国债期货品种、交易机制的

36、基础上，正式向社国债期货品种、交易机制的基础上，正式向社会广泛推开。会广泛推开。n1994年年6月和月和9月，武汉证券交易中心和深圳月，武汉证券交易中心和深圳证券交易所也分别推出了国债期货。证券交易所也分别推出了国债期货。n1995年年5月，中国证监会发出通知，宣布我月，中国证监会发出通知，宣布我国尚不具备开展国债期货交易的基本条件，决国尚不具备开展国债期货交易的基本条件，决定在全国范围内暂停国债期货交易试点。定在全国范围内暂停国债期货交易试点。三、利率期权三、利率期权（一）期权交易概述（一）期权交易概述 n期权又称选择权，是指其持有者能在规期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双

37、方商定的价格购买定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利。或出售一定数量的基础工具的权利。n金融期权交易是指以金融期权合约为对金融期权交易是指以金融期权合约为对象进行的流通转让活动。象进行的流通转让活动。n金融期权合约是指合约买方向卖方支付一定费金融期权合约是指合约买方向卖方支付一定费用（称为期权费或期权价格），在约定日期内用（称为期权费或期权价格），在约定日期内（或约定日期）享有按事先确定的价格向合约（或约定日期）享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约。卖方买卖某种金融工具的权利的契约。n金融期权按照基础资产性质的不同，可以分为金融期权按照基础资产

38、性质的不同，可以分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权等。其中，利率期权通常以政府债券、合约期权等。其中，利率期权通常以政府债券、欧洲美元债券、大面额可转让存单等利率工具欧洲美元债券、大面额可转让存单等利率工具为基础资产。为基础资产。（二）利率期权的要素（二）利率期权的要素 n1、期权买方和卖方、期权买方和卖方 n2、期权协定价格、期权协定价格 n3、期权费、期权费 n4、期权有效期、期权有效期（三）利率期权的种类（三）利率期权的种类 n1、买方期权和卖方期权、买方期权和卖方期权 n买方期权是指期权买方可以在期权有效期内按买方期权是指期权买

39、方可以在期权有效期内按照协定价格向期权卖方买入期权标的物的权利。照协定价格向期权卖方买入期权标的物的权利。卖方期权是指期权买方可以在期权有效期内按卖方期权是指期权买方可以在期权有效期内按照协定价格向期权卖方卖出期权标的物的权利。照协定价格向期权卖方卖出期权标的物的权利。n2、欧式期权与美式期权、欧式期权与美式期权 n欧式期权是指期权买方只能在期权到期这一日欧式期权是指期权买方只能在期权到期这一日行使其权利的期权，美式期权是指期权买方可行使其权利的期权，美式期权是指期权买方可以在期权到期之前的有效时期里行使其权利的以在期权到期之前的有效时期里行使其权利的期权。期权。n3、实值期权、虚值期权和平价

40、期权、实值期权、虚值期权和平价期权 n实值期权是指期权内在价值为正的期权；虚实值期权是指期权内在价值为正的期权；虚值期权是指期权内在价值为负的期权；平价值期权是指期权内在价值为负的期权；平价期权是指期权内在价值为零的期权。期权是指期权内在价值为零的期权。n4、场内期权与场外期权、场内期权与场外期权 n场内期权是指在交易所进行挂牌买卖的期权。场内期权是指在交易所进行挂牌买卖的期权。场外期权是指在交易所外柜台市场买卖的期场外期权是指在交易所外柜台市场买卖的期权。权。n5、现货期权与期货期权、现货期权与期货期权 n现货期权是指以基础金融工具本身作为现货期权是指以基础金融工具本身作为期权合约之标的物的

41、期权，期货期权则期权合约之标的物的期权，期货期权则指以金融期货合约作为期权合约之标的指以金融期货合约作为期权合约之标的物的期权。物的期权。（四）利率期权的盈亏（四）利率期权的盈亏 n1、买入买方期权、买入买方期权 亏损亏损（元）（元）期权标的物价格（元）期权标的物价格（元）0-2110112盈利盈利（元）（元）n2、卖出买方期权、卖出买方期权 亏损亏损期权标的物价格期权标的物价格0CXB盈利盈利n3、买入卖方期权、买入卖方期权 亏亏损损期权标的物价格期权标的物价格0PXB盈盈利利n4、卖出卖方期权、卖出卖方期权 亏亏损损期权标 的 物 价期权标 的 物 价格格0PXB盈盈利利（五）利率期货与利

42、率期权的比较（五）利率期货与利率期权的比较 n1、利率期货与利率期权的共同点、利率期货与利率期权的共同点 n（1）两者都是衍生性的金融工具。（）两者都是衍生性的金融工具。（2）两者）两者的发展互相促进。的发展互相促进。n2、利率期货与利率期权的不同点、利率期货与利率期权的不同点 n（1）两者的权利义务关系不同。（）两者的权利义务关系不同。（2）两者的）两者的盈亏情况不同。（盈亏情况不同。（3）两者的保证金支付不同。）两者的保证金支付不同。（4）两者的市场报价内容不同。（）两者的市场报价内容不同。（5）两者的）两者的现金流转不同。（现金流转不同。（6）两者的标的物不完全相）两者的标的物不完全相同。同。四、利率互换四、利率互换 n互换是指两个或两个以上的当事人按共同互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。互换可以分为货币互换、金流的金融交易。互换可以分为货币互换、利率互换、股权互换等类别。利率互换、股权互换等类别。n利率互换是指互换双方同意以名义（或假利率互换是指互换双方同意以名义（或假设的）本金为基础交换现金流，一方支付设的）本金为基础交换现金流，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。固定利率，另一方支付浮动利率。