以正合以奇胜南方基金课件.ppt

1、以正合、以奇胜如何做好买方研究员欧阳凡我们和卖方研究的区别优势劣势卖方覆盖面广、覆盖深度较深（100人以上研究团队）发现机会及时（全国性营业部渠道和投行渠道）人员相对稳定对于市场反应快研究成果反映快路演占用时间较多（研究精力有限）收集信息速度较慢外部竞争激烈（占用精力多）买方多信息资源，上市公司股东搜集信息速度快内部竞争较小，容易专注工作人数少，人员流动大资深研究员有限研究成果反映慢买方研究员的工作我的理解：体现为投资业绩的基本面研究 工作核心一：基本面研究 工作核心二：体现为投资业绩投资业绩是体现买方研究员价值的核心标准基于上述逻辑，我认为买方研究员能力提高也应该从研究质量和投资转化两个维度

2、展开。如何做好基本面研究如何支持投资如何做好基本面研究WHATWHYHOW解决问题：现在是什么现在是什么比如：公司主营业务是什么？公司所处行业特点是什么？公司在行业内竞争地位如何？解决问题：为什么投资为什么投资比如：为什么这个公司能够比竞争对手净利率高？未来公司盈利未来公司盈利能力变化趋势能力变化趋势？解决问题：如何让基金如何让基金经理投资经理投资比如：如何让基金经理接受我的研究成果？如何解释市场共识和我们看法的差异？实际投资中遇到的问题3W模型虽然全面，但是要完整做完一个3W模型需要时间较多。因此3W模型适合作为首次覆盖使用。3W模型涵盖内容较多，必须寻找出哪些是真正对于投资产生影响的因素。

3、从研究到投资基金经理需要什么？快准公司股价核心驱动因素股价核心驱动因素是基金经理最为关注的：行业内部竞争下降，对手退出税收减免带来利润增加新产品毛利率提升；规模效应；采购成本下降股权激励带来收入超预期增长需求上升、供给下降对上下游议价能力增强公司核心股价驱动因素归类股价驱动核心因素收入增长预期 利润率增长预期现金流增长预期政策角度鼓励政策带来需求增加税收减免带来利润增加国产设备抵税增加现金流波特五力、波特五力、SWOT分析分析行业内部竞争下行业内部竞争下降，对手退出降，对手退出行业内部竞争下行业内部竞争下降，对手退出降，对手退出对上下游议价能对上下游议价能力增强力增强供需平衡供需平衡需求上升、

4、供给需求上升、供给下降下降产品价格上升产品价格上升需求旺盛带来预需求旺盛带来预付款付款供研产销供研产销某种产品热销某种产品热销新产品毛利率提新产品毛利率提升；规模效应；升；规模效应；采购成本下降采购成本下降效率提升带来存效率提升带来存货下降，现金增货下降，现金增加加所有制和管理层股权激励带来收入超预期增长所有制转变或者管理层激励带来费用率下降管理层转变带来企业经营效率提高举例：2009年美的电器2009年美的电器股价刺激因素包括：家电下乡，以旧换新竞争对手库存巨大，主动小幅降价获得市场份额对上下游议价能力进一步增强内需超预期增长产品价格维持高位家电产品从预期下降到超预期增长产品协同作用开始体现

5、；成本下降幅度大于产品价格下降幅度增发使得管理层释放业绩动机更加明确举例：2009年美的电器股价驱动核心因素收入增长预期利润率增长预期现金流增长预期政策角度家电下乡，以旧家电下乡，以旧换新换新-波特五力、SWOT分析竞争对手库存巨竞争对手库存巨大，主动小幅降大，主动小幅降价获得市场份额价获得市场份额竞争对手库存巨大，降价幅度较小对上下游议价能力进一步增强供需平衡内需超预期增长产品价格维持高位-供研产销家电产品从预期下降到超预期增长产品协同作用开始体产品协同作用开始体现；成本下降幅度大现；成本下降幅度大于产品价格下降幅度于产品价格下降幅度-所有制和管理层-增发使得管理层释放增发使得管理层释放业绩

6、动机更加明确业绩动机更加明确-举例：2010年美的电器股价驱动核心因素收入增长预期利润率增长预期现金流增长预期政策角度以旧换新拓展到以旧换新拓展到全国全国-波特五力、SWOT分析空调竞争加剧，空调竞争加剧，洗衣机、冰箱维洗衣机、冰箱维持稳定持稳定空调利润率不变，高利润率冰洗业务小幅提升总体利润率对上下游议价能力进一步增强供需平衡外需和冰洗超预外需和冰洗超预期可能性较大期可能性较大原材料价格支撑产品价格-供研产销空调、冰箱保持平稳，洗衣机将保持快速增长目前利润率处于历史高端-所有制和管理层-管理层激励和小家电管理层激励和小家电注入预期注入预期-如何提高对于公司基本面变化敏感性变化类型适用企业类型

7、举例国家宏观政策房地产、钢铁、建材、工程机械四万亿投资行业自身周期变化化工、原料药星湖科技新产品、新技术高科技行业丹化科技、三安光电超预期的业绩公告巨亏或者巨盈企业天通股份（正在关注）重大管理层、股东变更、股权激励国有企业、完全竞争行业青岛海尔如何做好基本面研究如何支持投资如何支持投资 基金经理的特点各异，关注方向和侧重点各不相同（兴奋点不同）共性在于时间有限，缺少时间对于行业、个股进行深入研究 判断和比较能力要强于研究员 喜欢进行外延性思考，擅长发掘行业性机会基金经理希望看到的报告：直观、全面、清基金经理希望看到的报告：直观、全面、清晰、简单易懂晰、简单易懂如何支持投资 化繁为简，建立清晰的

8、行业框架 用深入浅出的语言、形象直观的图表展示公司基本面 举一反三，从点到面推荐 做好服务，让研究转化为投资 掌握估值弹性的艺术建立清晰的行业框架电子行业为例信号输入信号输出声音输入：麦克风数字输入：键盘图像输入：镜头无线信号输入：天线图像输出：面板、模组及LED背光等声音输出：扬声器/受话器大声音输出：音箱蓝牙耳机/耳机震动马达，上游磁性材料印刷电路板及基板：连接所有电子元器件信号处理连接器：连接电子系统不同部件电池：提供动力分立器件：产生控制信号集成电路：处理数字信号及小电流模拟信号，存储信号电容电感电阻：处理模拟信号石英晶体谐振器振荡器：产生时间信号上游：代工产业(EMS)、各类设备、模

9、具、化工和金属材料建立清晰的行业框架电子行业为例产品分类多层板、HDI板、软板、软硬结合板、IC载板市场规模450亿美元下游应用消费电子28%、计算机22%、通讯设备14%、手机11%、汽车电子7.4%、工业仪器11%行业升级速度中是否标准化产品标准化主要厂商Ibiden、南亚电路、CMK等，前十大21%A股：超声电子、天津普林、超华科技进入壁垒日本、台湾厂商为主，较高，但中低端低PCBPCB子行业细分子行业细分深入浅出的语言、形象直观的图表举例：华测检测报告中，对于检测行业介绍“检测行业核心商业模式：卖戳检测行业核心商业模式：卖戳”。举例：ST科龙报告中，对于海信白电资产注入前后科龙报告中，

10、对于海信白电资产注入前后进行的比较。进行的比较。年 收 入年 收 入（亿（亿元）元）年 利 润年 利 润（亿（亿元）元）总 资 产总 资 产（亿（亿元）元）净 资 产净 资 产（亿（亿元）元）总 股 本总 股 本（亿（亿元）元）品牌和业务品牌和业务海 信 占海 信 占股 本股 本比例比例整合前801.645-6.69.92科龙空调+容声冰箱25.2%整合后1502.8700.513.54海信、科龙空调+海信、容声冰箱45.2%从点到面推荐举例-液晶产业链分析整机厂商：海信电器、TCL集团、深康佳A材料供应商：莱宝高科、彩虹股份、深纺织A、诚志股份模组、面板厂商：深天马A、京东方A后来者：宝石A

11、，乐凯胶片等最先受益低利润率估值难以提升弱周期性品牌/渠道主导消费电子特点持续受益高毛利率估值有提升空间少数厂商垄断技术壁垒弱周期性产业政策支持最后受益强周期性资金密集技术壁垒较高规模效应明显将研究转化为投资-封闭式基金研究2009年10月，我公司成功发行“南方-招行-灵活配置之封基增强回报1号资产管理计划”。市场上首只投资于封闭式基金产品的资产管理计划。南方首批“一对多”之一。我们对于封闭式基金投资的相关研究成果的成功转化。掌握估值弹性的艺术 研究员的特点：估值的相对刚性。如果能够结合宏观、策略、金融工程，寻找市场热点，把握市场轮动规律，将使得我们的推荐更加有针对性，取得更好的投资效果。举例

12、：我们推出移动互联网报告的背景。2009年11月份，市场已经对于2010年紧缩政策有所担忧。我们认为3G代表了新技术和新经济，符合国家产业鼓励政策，符合大消费的投资方向，不会受到宏观经济调控影响，因此我们大胆选择了移动互联网行业作为2010年整个TMT行业综合性的一个大机会。报告核心逻辑：随着3G投资和服务展开，目前和移动互联网相关公司的估值水平将有较大幅度提高。移动互联网报告基于投资的研究的核心体现打破行业打破行业边界，小边界，小组协同合组协同合作作标题概括标题概括了核心投了核心投资逻辑资逻辑移动互联网报告基于投资的研究的核心体现图文并茂，深图文并茂，深入浅出、直观入浅出、直观明了明了移动互

13、联网报告基于投资的研究的核心体现给出了投资节给出了投资节奏：市场预期奏：市场预期变化趋势预测变化趋势预测不但给出了投资标不但给出了投资标的，还根据受益程的，还根据受益程度给出了投资标的度给出了投资标的的推荐次序的推荐次序移动互联网报告基于投资的研究的核心体现移动互联网报告基于投资的研究的核心体现 持续跟踪服务1：跟踪报告和调研 持续跟踪服务2：向卖方和其他买方推荐相关股票 持续跟踪服务3：实时股价跟踪，及时给出买卖时点 推荐效果：组合从09年12月计算，目前上涨11.2%，同期沪深300指数下跌8.77%。如何成为一个能为公司创造价值的买方研究员守正出奇守正出奇以正合以正合以奇胜以奇胜业绩弹性

14、业绩弹性推荐方法推荐方法估值弹性估值弹性基本面研究基本面研究驱动因素分析驱动因素分析新变化搜集新变化搜集理清行业脉络理清行业脉络图文并茂图文并茂由点及面由点及面宏观定周期宏观定周期策略配行业策略配行业金工选时点金工选时点跟随市场跟随市场超越同行超越同行超越市场超越市场2010年工作展望中小企业数量大幅增长（如何在覆盖数量、覆盖深度、研究质量、响应速度之间平衡）融资融券推出，使得基于PAIR TRADE的绝对收益交易策略出现可能基于投资的研究对于工作组织形式的改进（打破条块分割）超额收益来自估值弹性可能性较大。TMT小组的一些方法化繁为简，提高工作效率，改进工作方法在保持日常覆盖基础上持续进行细分行业挖掘充分利用外部资源，集中使用公司给予的派点资源中小股票研究的一些方法设想以投资为出发点的研究，特别加强主题研究能力结合板块和个股推荐，加强和行业研究员之间的学习探讨加强和策略、金融工程之间联系，提高对市场的判断能力重点在边缘性股票、综合性股票等市场认知度有限的股票探索新的投资策略，作出超越09年封闭式基金报告的创新性报告Live to Win