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1、第七章如何估计股票价格：股利贴现模型DDM资产价值评估方法 基本价值评估 1、DCF方法 2、相对估价法 3、新投资理论新投资理论 4、期权估价法 空中楼阁理论空中楼阁理论 偏重的是股票心理价值 Keynes：选美比喻 行为金融学：强调对大众的心理分析 Morgenstern：价值取决于其他人愿意支付的价格。股票的收益 股票：是代表对股份公司净收入（扣除费用和税款）和净资产的股份要求权的一种凭证。股票收益两种形式：股利和资本利得（资本损失）持有股票一个时期 假设你今天购买了一股 IBM 公司的股票,1年以后获得股利并将股票卖出。假设你知道要求的回报率 r.你愿意为该公司股票支付的价格是多少?股

2、票要求的回报率年后预期每股股利年后预期的股票价格股票的当前价格其中，IBM 1 1 11110110ssskDPPkPkDP股利和资本利得收益率.,0010100101资本利得收益率股利收益率此处PPPPDPPPPDks永远持有股票该股票要求的回报率每股股票预期的股利在时期当前的股票价格此处，1010stttstktDPkDP持有股票 N个时期要求的回报率预期的股利在时期格个时期后预期的股票价股票当前的价格此处，11010stNNsNNttstktDNPPkPkDP持有股票N个时期1011011 11ttstNtNtstNNsNNttstkDPkDPkPkDP但是股票价格的基本决定因素 预期增

3、长率：股息和利润增长得越快，增长的时期维持得越长，股价越高 其他条件相同，分派股利越多，股价越高 风险越大，股票价格越低 市场利率水平，利率越低，股价越高例子1 现在是1月1日，你准备购买 IBM 股票。IBM 每股股票每季度能获得股利 50 美分。你打算在12月份获得IBM公司的第四季度的股利后将股票卖出，预期股票在12月底的价格是$45。市场对 IBM股票要求的年回报率是14%，季度回报率则是3.5%你应该为IBM的股票支付的价格是多少？05.41$035.145035.111035.05.0440P例子1例子2 Orange,Inc.是一个具有巨大发展潜力并且快速发展的公司。其行业要求的

4、年回报率为16%。你计划持有 Orange 股票2年然后卖出，预期卖出价为每股$28。如果预期未来2年内Orange肯定不会发放任何股利，你应该为该股票支付价格是多少?81.20$16.12802P例子 2例子 3 上个季度你以每股$23.875的价格购买了 Agro公司的股票。今天你获得股利$0.50/股，股票的收盘价是$24.50。股票的季度股利收益率是多少？季度资本利得收益率是多少?实现的年回报率是多少?如果Agro公司的 beta 是 1.22,市场组合的年要求回报率为 16%，年无风险利率为 5%,Agro公司股票的 预期收益率是多少?%618.2875.23875.2350.24%

5、094.2875.235.000101PPPPD例子 3%22.201404712.01sk例子 3 Agro 股票的季度回报率是 2.094%+2.618%=4.712%.Agro公司股票实现的年回报率是 is:%42.1851622.15sk例子 3 如果Agro公司的 beta 是 1.22,市场组合的年回报率为 16%，年无风险利率为 5%,Agro公司股票的 预期收益率是多少?根据 CAPM，Agro公司的预期回报率是：D1D1(1+g)0123tD1(1+g)2D1(1+g)t-1 股利稳定增长模型 稳定增长模型假定股利按照一个稳定的速度 g增长,即,Dt=(1+g)t-1 D1。

6、在这种情况下，股票当前价格是永久增长年金。1101111tttssDgVkDkg戈登股利增长模型戈登股利增长模型利用戈登股利增长模型推导要求的戈登股利增长模型推导要求的权益回报率权益回报率1sDkgP股利增长的源泉是什么?公司将盈利的一部分再投资，投资于 NPV 为正的项目。这将导致盈利的增长，留存收益（投资）和股利也随之增长。留存比率留存收益的回报率 bROEbROEgbROEkEPSbPs1)1(0 股利增长模型 如果假设权益回报率始终保持为ROE,留存比率 始终保持为b,根据股利增长模型:gkDPs10例子 4:多阶段增长模型 假设 Dinosaurs公司 在 t=1 时期预计将发放股利

7、$10。此后两年股利的增长率 gs=20%，两年以后股利增长率为 gn=5%。如果适当的贴现率为10%，在t=0 时期你应该为该股票支付多高的价格?257$0.2389.91.905.010.040.142)1.1(12)1.1(121.1100P$10$120123t$14.405%例子 4:多阶段增长模型10$4.015.012.0)6.0(10P股利政策的选择：例子5 假设 VPI公司预期的EPS1为$1，要求的回报率为 12%。VPI 股利支付率为 60%。如果留存收益的回报率是15%，VPI的价格是多少？33.8$12.014.0112.0)6.0(14.012.012.0)6.0(

8、10P例子 6 假设 VPI公司预期的EPS1为$1，要求的回报率为 12%。VPI 股利支付率为 60%。如果留存收益回报率为12%，股票价格为多少？例子 解释 因此，VPI公司的留存收益投资于 NPV 为0的项目，即留存收益回报率正好等于要求的回报率 12%，股票价格为$8.33。然而,VPI公司的留存收益投资于 NPV 为正的项目，留存收益回报率等于15%，股票价格上涨到$10。因此，在第二种情况下,VPI公司的NPVGO=$1.67。相对估价法选择参照物：在本行业企业数量充足时，可运用行业市盈率的平均值，在本行业企业数量不足时，可利用其他行业企业数据进行回归分析。也可将上述两种方法综合

9、运用市盈率gkgbEPSPs)1)(1(00gkbEPSgkDPss)1(1102.1608.012.008.016.0EP4.508.020.008.016.0EP如果要求的回报率增加到 20%市盈率是多少?SouthGate 石油公司 SouthGate 石油公司 股利支付比率为 60%,要求的回报率为12%，增长率为8%。P/E为多少?3310.012.010.016.0EPSouthGate 石油公司 如果要求的回报率仍为12%，股利增长率增加到10%，市盈率 P/E是多少?5.2710.012.010.015.0EPSouthGate 石油公司 SouthGate 石油公司的股利支付

10、比率为 60%,要求的回报率为 12%，增长率为 8%。如果股利支付比率降为50%市盈率是多少?注意到 g=ROEb，因此，当 b 为 0.4，g为 8%，ROE是20%。现在留存收益率b 上升到 0.5，权益回报率 ROE 不变仍然为 20%。因此，g 上升到 10%.市盈率和股市泡沫 股市泡沫:股票价格远远高于基本价值,并且不断上涨的一种现象.市盈率高的原因:适当的贴现率低 增长潜力大 托宾Q Q比率=公司的市场价值/资产重置成本 如果Q高，那么企业的市场价值要高于资本的重置成本，新厂房设备的资本要低于企业的市场价值。这种情况下，公司可发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出便会增加。如

11、果Q低，即公司市场价值低于资本的重置成本，厂商将不会购买新的投资品。如果公司想获得资本，它将购买其他较便宜的企业而获得旧的资本品，这样投资支出将会降低。证券分析 基本分析 技术分析财务报表的比率分析财务报表的比率分析 专题：中国宏观经济分析 影响股市的三因素：经济增长、货币政策和投资者信心 增长方式必须转变，传统的靠出口导向和政府投资拉动型的经济增长模式已经走到了尽头 深层次的矛盾，二元经济悖论 货币政策将陷入两难境地：滞涨我对技术分析的态度三分肯定七分否定交易规则 道氏理论、波浪理论、过滤器 相对强度（购买强势股、卖空弱式股）量价理论技术分析的缺陷 没有逻辑，大部分属于伪科学 把相关性与因果

12、性混淆 自我毁灭 滞后性 无法验证其有效性 随机游走可以产生“统计幻觉”“买入持有”比技术分析更好 技术分析为什么没有绝迹：人们在面临不确定性时需要寄托,能为证券公司增加佣金收入 你觉得这张图表有什么玄机？Randomly Selected Numbers00.20.40.60.811.2135791113151719212325如何看待股评家？我国大部分股评家都是技术分析者 黑嘴-为虎作伥或误导投资者 股评家过去的成功记录并不具有任何意义 成为优秀股评家的秘籍 了解股评的本质：算命 说模棱两可的话 关键时刻要旗帜鲜明 预测失败后要从头再来 贵在坚持：总有一天等到你！语不惊人死不休Buffet

13、t投资法则：1、长期投资 2、集中投资：将资金集中于成功的概率最大的股票 3、选股票实质是选企业：管理层是否卓越？关注ROE。正确估计企业的价值（DDM）初步建议1 从长期来看，股票价格由其内在价值决定 市盈率很高的成长性股票风险很大，不容易把握初步建议2 1，一家好的公司，首先要有较高的资本回报率，其计算是将每年公司纯利除以股东资金（净资产收益率），要高于同期银行存款利率，越高越好。2，公司盈利进帐应该是现金，而非应收帐款，或者是会计帐面利润。初步建议2 3，公司应在一定程度上享有商业专利，或者在某一个市场占有主导地位。4，一家好的公司必须有明确的经营方针，并在本行业内处于优势地位。那些打着多元化的旗帜而参与本身不熟悉业务的公司，其股价可能因为前景不明朗而长期受到压力。5，透明度太低的公司，不值得投资。