第3章项目融资模式课件.ppt

1、2023年6月26日星期一第第3章项目融资模式章项目融资模式3.1 3.1 项目融资模式的设计原则项目融资模式的设计原则3.1.1 3.1.1 有限追索原则有限追索原则3.1.2 3.1.2 项目风险分担原则项目风险分担原则3.1.3 3.1.3 成本降低原则成本降低原则3.1.4 3.1.4 完全融资原则完全融资原则3.1.5 3.1.5 近期融资与远期融资相结合的原则近期融资与远期融资相结合的原则3.1.6 3.1.6 表外融资原则表外融资原则3.1.7 3.1.7 融资结构最优化原则融资结构最优化原则融资模式是指项目法人取得资金的具体形式。融资模式是指项目法人取得资金的具体形式。项目融资

2、模式是项目融资整体结构组成中的核心部分，是对项目融资项目融资模式是项目融资整体结构组成中的核心部分，是对项目融资各要素的组合，设计项目融资模式，实际上是对项目融资要素的具体各要素的组合，设计项目融资模式，实际上是对项目融资要素的具体组合和构造。组合和构造。设计项目的融资模式，首先需要确定好设计原则，并与项目投资结构设计项目的融资模式，首先需要确定好设计原则，并与项目投资结构的设计同步考虑，在项目的投资结构确定下来以后，进一步细化完成的设计同步考虑，在项目的投资结构确定下来以后，进一步细化完成融资模式的设计工作。融资模式的设计工作。3.1.1 3.1.1 有限追索原则有限追索原则有限追索是指贷款

3、人仅在某个特定时间阶段或在一个规定的范围内对有限追索是指贷款人仅在某个特定时间阶段或在一个规定的范围内对项目借款人进行追索，在此界定之外，无论出现任何债务清偿，贷款项目借款人进行追索，在此界定之外，无论出现任何债务清偿，贷款人均不能对借款人除项目资产、项目现金流量以及有关方所承诺的义人均不能对借款人除项目资产、项目现金流量以及有关方所承诺的义务之外的任何形式的资产追索。务之外的任何形式的资产追索。按照有限追索原则，在融资过程中为了限制融资对投资者的追索责任，按照有限追索原则，在融资过程中为了限制融资对投资者的追索责任，需要考虑三个方面的问题：需要考虑三个方面的问题：（1 1）融资项目的经济强度

4、在正常情况下必须足以支持融资的债务偿）融资项目的经济强度在正常情况下必须足以支持融资的债务偿还；（还；（2 2）必须找到强有力的来自投资者以外的信用支持；）必须找到强有力的来自投资者以外的信用支持；（3 3）融资结构的设计必须做出适当的技术性处理，如提供必要的担）融资结构的设计必须做出适当的技术性处理，如提供必要的担保等。保等。3.1.2 3.1.2 项目风险分担原则项目风险分担原则保证投资者不承担项目的全部风险责任是项目融资模式设计的一条基保证投资者不承担项目的全部风险责任是项目融资模式设计的一条基本原则，这就需要在投资者、贷款银行以及其他与项目利益有关的第本原则，这就需要在投资者、贷款银行

5、以及其他与项目利益有关的第三方之间合理有效地划分项目的风险，力争实现对投资者的最低债务三方之间合理有效地划分项目的风险，力争实现对投资者的最低债务追索。追索。项目风险的分担同样需要考虑投资结构的支持。例如在合资项目中，项目风险的分担同样需要考虑投资结构的支持。例如在合资项目中，主要投资者可通过引入一些小股东的方式保证一部分项目产品的销售，主要投资者可通过引入一些小股东的方式保证一部分项目产品的销售，可以起到很好的分担市场风险的作用。可以起到很好的分担市场风险的作用。3.1.3 3.1.3 成本降低原则成本降低原则在融资项目设计与实施的过程中应该考虑的一个重要方面就是如何降在融资项目设计与实施的

6、过程中应该考虑的一个重要方面就是如何降低成本的问题，这里主要是运用一些经济手段。例如，投资者完全可低成本的问题，这里主要是运用一些经济手段。例如，投资者完全可以利用税务减免的手段来降低项目的投资成本和融资成本。以利用税务减免的手段来降低项目的投资成本和融资成本。降低成本还可从项目的投资结构和融资结构两方面入手，降低成本还可从项目的投资结构和融资结构两方面入手，一是完善项目投资结构设计，增强项目的经济强度，降低项目的风险，一是完善项目投资结构设计，增强项目的经济强度，降低项目的风险，减少债务资金成本；减少债务资金成本；二是要合理选择，科学确定融资渠道，优化资金结构和融资渠道配置，二是要合理选择，

7、科学确定融资渠道，优化资金结构和融资渠道配置，降低项目的融资成本。降低项目的融资成本。3.1.4 3.1.4 完全融资原则完全融资原则项目融资过程中，股本资金的注入方式比传统的公司融资要灵活很多。项目融资过程中，股本资金的注入方式比传统的公司融资要灵活很多。投资者股本资金的注入完全可以考虑以担保存款、信用证担保等非传投资者股本资金的注入完全可以考虑以担保存款、信用证担保等非传统形式来完成，这可看做是对传统资金注入方式的一种替代，投资者统形式来完成，这可看做是对传统资金注入方式的一种替代，投资者据此来实现项目百分之百融资的目标要求。据此来实现项目百分之百融资的目标要求。项目现金流量的充足程度是贯

8、彻这一原则的基础。项目现金流量的充足程度是贯彻这一原则的基础。3.1.5 3.1.5 近期融资与远期融资相结合的原则近期融资与远期融资相结合的原则在投资过程中，有的投资者愿意接受长期的融资安排，有的投资者则在投资过程中，有的投资者愿意接受长期的融资安排，有的投资者则更多考虑的是近期融资的需要。他们选用项目融资方式是出于对某个更多考虑的是近期融资的需要。他们选用项目融资方式是出于对某个国家或某个领域不十分熟悉，对项目的风险及未来发展没有十分的把国家或某个领域不十分熟悉，对项目的风险及未来发展没有十分的把握而采取的一种谨慎策略。一旦采用项目融资方式的各种决定因素朝握而采取的一种谨慎策略。一旦采用项

9、目融资方式的各种决定因素朝着有利于投资者的方向发生较大的变化，他们就会希望重新安排融资着有利于投资者的方向发生较大的变化，他们就会希望重新安排融资结构。这就是在项目融资中经常会遇到的结构。这就是在项目融资中经常会遇到的“重新融资问题重新融资问题”。基于这一原因，在设计项目融资结构时，尽可能地把近期融资与远期基于这一原因，在设计项目融资结构时，尽可能地把近期融资与远期融资结合起来。融资结合起来。3.1.6 3.1.6 表外融资原则表外融资原则项目融资过程中的表外融资就是非公司负债型融资。实现公司资产负项目融资过程中的表外融资就是非公司负债型融资。实现公司资产负债表外融资，是一些投资者运用项目融资

10、方式的重要原因。债表外融资，是一些投资者运用项目融资方式的重要原因。3.1.7 3.1.7 融资结构最优化原则融资结构最优化原则所谓融资结构是指融通资金的诸组成要素，如资金来源、融资方式、所谓融资结构是指融通资金的诸组成要素，如资金来源、融资方式、利率等的组合和构成。要做到融资结构的优化，需把握的基本点是：利率等的组合和构成。要做到融资结构的优化，需把握的基本点是：以融资需要的资金成本和筹资效率为标准，力求融资组成要素的合理以融资需要的资金成本和筹资效率为标准，力求融资组成要素的合理化、多元化，从筹资人的实际资金需要出发注意内部筹资与外部筹资、化、多元化，从筹资人的实际资金需要出发注意内部筹资

11、与外部筹资、国内筹资与国际筹资相结合，长期筹资与短期筹资、直接融资与间接国内筹资与国际筹资相结合，长期筹资与短期筹资、直接融资与间接融资相结合，以提高筹资的效率与效益，降低筹资成本，减少筹资风融资相结合，以提高筹资的效率与效益，降低筹资成本，减少筹资风险。险。具体而言具体而言,这一原则包括以下几个方面这一原则包括以下几个方面:1.1.融资方式种类结构优化。一般来讲，融资有多种方式，各有各的融资方式种类结构优化。一般来讲，融资有多种方式，各有各的优点和不足，筹资人必须适当选择，如股权融资与债务融资的适优点和不足，筹资人必须适当选择，如股权融资与债务融资的适当组合等，以确立最合适的融资模式，使资金

12、来源多元化，使资当组合等，以确立最合适的融资模式，使资金来源多元化，使资本结构优化。本结构优化。2.2.融资成本的优化。筹资人要熟悉各种不同类型金融市场的性质和融资成本的优化。筹资人要熟悉各种不同类型金融市场的性质和业务活动，以便能从更多的资本市场上获得资金来源。在同一市业务活动，以便能从更多的资本市场上获得资金来源。在同一市场上应向多家融资机构洽谈融通资金，增加自己的选择余地。要场上应向多家融资机构洽谈融通资金，增加自己的选择余地。要贯彻择优的原则，争取最低的筹资成本，降低融资成本。贯彻择优的原则，争取最低的筹资成本，降低融资成本。3.3.融资期限结构优化。融资期限结构优化。其具体做法是：其

13、具体做法是：一是，要控制短期债务；一是，要控制短期债务；二是，债务融资偿还期与筹资人投资回收期衔接；二是，债务融资偿还期与筹资人投资回收期衔接；三是，应尽量将债务的还本付息时间比较均衡的分开，以避免在个三是，应尽量将债务的还本付息时间比较均衡的分开，以避免在个 别年或若干年度内出现别年或若干年度内出现“偿债高峰偿债高峰”期；期；四是，融资利率结构优化；四是，融资利率结构优化；五是，融资货币币种结构优化。五是，融资货币币种结构优化。六是，筹资方式可转换性原则，公司在筹集资金时，应充分考虑筹六是，筹资方式可转换性原则，公司在筹集资金时，应充分考虑筹 资调整弹性，即筹资方式相互转换的能力。资调整弹性

14、，即筹资方式相互转换的能力。实证分析：欧洲迪斯尼乐园项目实证分析：欧洲迪斯尼乐园项目 欧洲迪斯尼乐园位于巴黎市郊，项目发起发起人是美国迪斯尼公司人是美国迪斯尼公司，项目第一期工程总项目第一期工程总投资为投资为149亿法郎，按当时汇率折合亿法郎，按当时汇率折合23.84亿美元，美国迪斯尼公司只出资了亿美元，美国迪斯尼公司只出资了21.04亿亿法郎，仅占总投资的法郎，仅占总投资的14.12%，而且美国迪，而且美国迪斯尼公司对该项目拥有了完全的控制权，斯尼公司对该项目拥有了完全的控制权，投资结构的设计：投资结构的设计：1987年年3月，月，美国迪斯尼公司与法国政府签署了一项原则协议，在法国巴黎巴黎市

15、郊兴建欧洲迪斯尼乐园。欧洲迪斯尼乐园。东方汇理银行作为财务顾问，负责项目投资结构和融资结构的设计和组织。美国迪斯尼公司对结构设计提出了三个目标要求：第一，融资结构必须保证可以筹集到项目所需的资金；第二，项目的资金成本必须低于“市场平均成本”；第三，项目发起人必须获得高于“市场平均水平”的经营自主权。法国政府在原则协议中规定：欧洲迪斯尼项目的多数股权必须掌握在欧欧洲迪斯尼项目的多数股权必须掌握在欧洲共同体居民的手中洲共同体居民的手中 法国东方汇理银行通过建立项目现金流量项目现金流量模型模型，以20年期的欧洲迪斯尼乐园及其周边相关的房地产项目开发作为输入变量，以项目税收、利息成本、投资者收益等作为

16、输出变量，对项目开发作了详细现金流量分析和风险分析，最后确定出建议美国迪斯尼公司使用的项目投资结构。欧洲迪斯尼财务公司：欧洲迪斯尼财务公司：在法律上拥有欧洲迪斯尼乐园的资产，目的是充分吸收项目的税务优惠，从而降低项目的综合资金成降低项目的综合资金成本本，并以一个20年期的杠杆租赁协议将资产租赁给欧洲迪斯尼经营公司经营。欧洲迪斯尼经营公司经营。所以，该公司采取了一般合伙一般合伙制结构；欧洲迪斯尼经营公司：欧洲迪斯尼经营公司：目的是为了解决美国迪斯尼公司的绝对控制权绝对控制权问题。它采取的是有限合伙制有限合伙制结构，其中，美国迪斯尼美国迪斯尼公司是唯一的一般合伙人公司是唯一的一般合伙人。20年租赁

17、期结束时，欧洲迪斯尼经营公司欧洲迪斯尼经营公司将从欧洲迪斯尼财务公司手中以其账面价值（完全折旧后的价值）将项目购买回来将项目购买回来，而欧洲迪斯尼财务公司则被解散。欧洲迪斯尼财务公司则被解散。项目融资结构项目融资结构：股本资金和债务资金 解读：财务公司的20亿法郎股本资金，由于享受了税务优惠，使其在20年项目融资期间平均成本低于7%；经营公司的股本资金的51%是通过在证券市场上发行股票筹集的，其余49%则由美国迪斯尼公司提供；从属性债务28亿法郎，是由法国公众部门储蓄银行提供的，这是原则性协议的一个组成部分，这部分资金成本很优惠；占项目第一期工程总资金43%的项目贷款，是以银行放弃对一般合伙人

18、法律责任的追索权利的方式解决的。项目合同结构项目合同结构：融资特点：第一，项目第一期工程所需的融资特点：第一，项目第一期工程所需的149亿法郎资金中，有将近亿法郎资金中，有将近60%的是股本资的是股本资金和准股本资金，在很大程度上降低了项金和准股本资金，在很大程度上降低了项目的债务负担；第二，形成一个资金成本目的债务负担；第二，形成一个资金成本节约的正循环，使项目有可能获得条件优节约的正循环，使项目有可能获得条件优惠低成本的银团贷款；惠低成本的银团贷款；简评：简评：第一，突破了项目融资的传统领域，突破了项目融资的传统领域，即资源型和能源型工业项目、大型基础设施项目等。第二，项目发起人只用了很少

19、的自有资金只用了很少的自有资金就完成了这项复杂工程的投融资（以项目第一期工程为例，总投资为149亿法郎，美国迪斯尼公司只出资21.04亿法郎，仅占总投资的14.12%）。第三，发起人只用了很少的投资却能完全控制项只用了很少的投资却能完全控制项目目（这在一般的项目融资中较难做到，因为贷款银行总是要求对项目具有一定的控制能力）。案例案例-帕塔米纳液化天然气管道项目帕塔米纳液化天然气管道项目 项目位于印度尼西亚东加理曼丹的主要天然气生产基地Bontang。发起人是其国有公司-帕塔米纳石油公司。融资金额融资金额7.5亿美元的无追索融资，实现了亿美元的无追索融资，实现了100%融资的目标。融资的目标。帕

20、塔米纳液化天然气管道项目融资结构帕塔米纳液化天然气管道项目融资结构 贷款构成：由项目融资顾问贷款构成：由项目融资顾问-大通曼哈顿大通曼哈顿银行亚洲分行和三菱银行负责组建了包括银行亚洲分行和三菱银行负责组建了包括19家银行的贷款承销银团。贷款总额家银行的贷款承销银团。贷款总额7.5亿亿美元，分为：美元，分为：有担保项目贷款有担保项目贷款4.5亿美元，总贷款总额的亿美元，总贷款总额的60%，贷款利率为，贷款利率为LIBOR+1.25%无担保贷款无担保贷款3.0亿美元，利率为亿美元，利率为LIBOR+0.80%担保人-日本三菱商社而不是帕塔米纳石油公司。所以，对帕塔米纳国家石油公司这个发起人是不追索

21、的。托管银行-纽约大陆银行 在项目融资过程中，以一个工业设施或者服务性设在项目融资过程中，以一个工业设施或者服务性设施的使用协议为主体安排的融资形式称为施的使用协议为主体安排的融资形式称为“设施使用协设施使用协议议”融资模式。融资模式。利用设施使用协议安排项目融资，成败的关键在于利用设施使用协议安排项目融资，成败的关键在于项目设施的使用者能否提供一个强有力的具有项目设施的使用者能否提供一个强有力的具有“无论提无论提货与否均需付款货与否均需付款”性质的承诺。性质的承诺。在项目融资过程中，这种无条件承诺的合约权益在项目融资过程中，这种无条件承诺的合约权益将转让给提供贷款的银行，并与项目投资者的完工

22、担保将转让给提供贷款的银行，并与项目投资者的完工担保共同构成了项目信用保证结构的主要组成部分。共同构成了项目信用保证结构的主要组成部分。设施使用协议融资模式的特点：设施使用协议融资模式的特点：（1 1）在投资结构的选择上比较灵活，既可采用公司型）在投资结构的选择上比较灵活，既可采用公司型合资结构，也可采用非公司型合资结构、合伙制结构合资结构，也可采用非公司型合资结构、合伙制结构或信托基金结构。或信托基金结构。（2 2）适用于基础设施项目。）适用于基础设施项目。（3 3）具有）具有“无论提货与否均需付款无论提货与否均需付款”性质的设施使用性质的设施使用协议，是协议，是“设施使用协议设施使用协议”

23、融资模式中不可缺少的一融资模式中不可缺少的一个重要组成部分。个重要组成部分。（4 4）采用该种模式进行的项目融资活动，在税务结构）采用该种模式进行的项目融资活动，在税务结构处理上比较谨慎。处理上比较谨慎。“生产支付生产支付”融资模式是项目融资的早期形式之融资模式是项目融资的早期形式之一，它最早起源于一，它最早起源于2020世纪世纪5050年代美国天然气项目开发年代美国天然气项目开发的融资安排。的融资安排。“生产支付生产支付”融资模式是以项目生产的产品及其融资模式是以项目生产的产品及其销售收益的所有权作为担保品，而不是采用转让和抵销售收益的所有权作为担保品，而不是采用转让和抵押方式进行融资。押方

24、式进行融资。这种形式主要针对项目贷款的还款方式而言，借这种形式主要针对项目贷款的还款方式而言，借款方在项目投产后不以项目产品的销售收入来偿还债款方在项目投产后不以项目产品的销售收入来偿还债务，而是直接以项目产品来还本付息。在贷款得到清务，而是直接以项目产品来还本付息。在贷款得到清偿前，贷款方拥有项目部分或全部产品的所有权。偿前，贷款方拥有项目部分或全部产品的所有权。“生产支付生产支付”融资模式有五个特点融资模式有五个特点:1 1、信用保证结构较其他融资方式独特。生产支付是通过直接拥有、信用保证结构较其他融资方式独特。生产支付是通过直接拥有项目的产品和销售收入，而不是通过抵押或权益转让的方式来实

25、现项目的产品和销售收入，而不是通过抵押或权益转让的方式来实现融资的信用保证的。融资的信用保证的。2 2、融资容易被安排成为无追索或有限追索的形式。、融资容易被安排成为无追索或有限追索的形式。3 3、融资期限将短于项目的经济生命期。即生产支付融资的贷款期、融资期限将短于项目的经济生命期。即生产支付融资的贷款期限大大短于项目的开采期限。限大大短于项目的开采期限。4 4、贷款银行一般只为项目的建设和资本费用提供融资，、贷款银行一般只为项目的建设和资本费用提供融资，而不承担项目生产费用的贷款，并且要求项目投资者而不承担项目生产费用的贷款，并且要求项目投资者提供最低生产量、最低产品质量标准等方面的担保。

26、提供最低生产量、最低产品质量标准等方面的担保。5 5、融资中介机构在生产支付融资中发挥重要的作用。、融资中介机构在生产支付融资中发挥重要的作用。3.4 3.4 杠杆租赁融资模式杠杆租赁融资模式3.4.1 3.4.1 杠杆租赁融资的优势分析杠杆租赁融资的优势分析3.4.2 3.4.2 杠杆租赁融资模式的复杂性杠杆租赁融资模式的复杂性3.4.3 3.4.3 杠杆租赁融资模式的运作杠杆租赁融资模式的运作3.4.4 3.4.4 杠杆租赁融资模式的特点杠杆租赁融资模式的特点 杠杆租赁融资模式是指在项目投资者的要求和安排下，由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产，然后租赁给承租人的一种融资形式。资

27、产出租人和融资贷款银行的收入以及信用保证主要来自该租赁项目的税务好处、租赁费用、项目的资产以及对项目现金流量的控制。3.4.1 3.4.1 杠杆租赁融资的优势分析杠杆租赁融资的优势分析对项目发起人及项目公司来说，采用租赁融资方式对项目发起人及项目公司来说，采用租赁融资方式解决项目所需资金，具有以下好处：解决项目所需资金，具有以下好处：1.1.项目公司仍拥有对项目的控制权。项目公司仍拥有对项目的控制权。2.2.可实现百分之百的融资要求。可实现百分之百的融资要求。3.3.较低的融资成本。较低的融资成本。4.4.可享受税前偿租的好处。可享受税前偿租的好处。3.4.2 3.4.2 杠杆租赁融资模式的复

28、杂性杠杆租赁融资模式的复杂性杠杆租赁融资模式的复杂性主要体现在：第一，上述几种融资模式的设计主要侧重于资金的安排、流向，并将项目的税务结构和会计处理问题放在项目的投资结构中加以考虑和解决；而杠杆租赁融资模式在结构设计时不仅需要以项目本身经济强度特别是现金流量状况作为主要的参考依据，而且也需要将项目的税务结构作为一个重要的组成部分加以考虑。第二，杠杆租赁融资模式中的参与者比上述融资模式要多。第三，杠杆租赁融资模式对项目融资结构的管理比其他项目融资模式复杂。3.4.3 3.4.3 杠杆租赁融资模式的运作杠杆租赁融资模式的运作1 1、项目发起人设立一个单一目的的项目公司，项目公司签订项目资、项目发起

29、人设立一个单一目的的项目公司，项目公司签订项目资产购置和建造合同，购买开发建设所需的厂房和设备，并在合同产购置和建造合同，购买开发建设所需的厂房和设备，并在合同中说明这些资产的所有权都将转移给金融租赁公司，然后再从其中说明这些资产的所有权都将转移给金融租赁公司，然后再从其手中将这些资产转租回来。手中将这些资产转租回来。2 2、由愿意参与到该项目融资中的两个或两个以上的专业租赁公司、由愿意参与到该项目融资中的两个或两个以上的专业租赁公司、银行及其他金融机构等，以合伙制形式组成一个特殊合伙制的金银行及其他金融机构等，以合伙制形式组成一个特殊合伙制的金融租赁公司。这个合伙制的金融租赁公司就是租赁融资

30、模式中的融租赁公司。这个合伙制的金融租赁公司就是租赁融资模式中的“股本参与者股本参与者”。3 3、由合伙制金融租赁公司筹集购买租赁资产所需的债务资金，也即、由合伙制金融租赁公司筹集购买租赁资产所需的债务资金，也即寻找项目的寻找项目的“债务参与者债务参与者”为金融公司提供贷款。为金融公司提供贷款。4 4、合伙制金融租赁公司根据项目公司转让过来的资产购置合同购买、合伙制金融租赁公司根据项目公司转让过来的资产购置合同购买相应的厂房和设备，然后把它们出租给项目公司。相应的厂房和设备，然后把它们出租给项目公司。5 5、在项目开发建设阶段，根据租赁协议，项目公司从合伙制金融公、在项目开发建设阶段，根据租赁

31、协议，项目公司从合伙制金融公司手中取得项目资产的使用权，并代表租赁公司监督项目的开发司手中取得项目资产的使用权，并代表租赁公司监督项目的开发建设。建设。6 6、项目进入生产经营阶段时，项目公司生产出产品，并根据产品承、项目进入生产经营阶段时，项目公司生产出产品，并根据产品承购协议将产品出售给项目发起方或用户。这时，项目公司要向租购协议将产品出售给项目发起方或用户。这时，项目公司要向租赁公司补缴在建设期内没有付清的租金。租赁公司以其收到的租赁公司补缴在建设期内没有付清的租金。租赁公司以其收到的租金通过担保信托支付银行贷款的本息。金通过担保信托支付银行贷款的本息。7 7、为了监督项目公司履行租赁合

32、同，通常由租赁公司的经理人或经、为了监督项目公司履行租赁合同，通常由租赁公司的经理人或经理公司监督或直接管理项目公司的现金流量，以保证项目现金流理公司监督或直接管理项目公司的现金流量，以保证项目现金流量在以下项目中按顺序进行分配和使用：生产费用、项目的资本量在以下项目中按顺序进行分配和使用：生产费用、项目的资本性开支、租赁公司经理人的管理费、相当于贷款银行利息的租金性开支、租赁公司经理人的管理费、相当于贷款银行利息的租金支付、相当于租赁公司股本投入的投资收益的租金支付。支付、相当于租赁公司股本投入的投资收益的租金支付。8 8、当租赁公司的成本全部收回，并且获得了相应的回报后，杠杆租、当租赁公司

33、的成本全部收回，并且获得了相应的回报后，杠杆租赁便进入了第二阶段。这一阶段中，项目公司只需交纳很少的租赁便进入了第二阶段。这一阶段中，项目公司只需交纳很少的租金。金。3.4.4 3.4.4 杠杆租赁融资模式的特点杠杆租赁融资模式的特点杠杆租赁融资模式的特点主要体现在以下方面：杠杆租赁融资模式的特点主要体现在以下方面：1 1、融资模式比较复杂。、融资模式比较复杂。2 2、债务偿还较为灵活。、债务偿还较为灵活。3 3、融资应用范围比较广泛。、融资应用范围比较广泛。4 4、融资项目的税务结构以及税务减免的数量和有效性是杠杆租赁融、融资项目的税务结构以及税务减免的数量和有效性是杠杆租赁融资模式的关键。

34、资模式的关键。5 5、受上述复杂因素的影响，杠杆租赁融资模式一经确定，重新安排、受上述复杂因素的影响，杠杆租赁融资模式一经确定，重新安排融资的灵活性以及可供选择的重新融资余地变得很小，这也会给融资的灵活性以及可供选择的重新融资余地变得很小，这也会给投资者带来一定的局限。投资者带来一定的局限。3.5 BOT3.5 BOT模式模式3.5.1 BOT3.5.1 BOT项目的具体形式项目的具体形式3.5.2 BOT3.5.2 BOT模式的结构分析模式的结构分析3.5.3 BOT3.5.3 BOT模式的操作程序模式的操作程序3.5.4 BOT3.5.4 BOT模式的特点模式的特点 BOT BOT是国际上

35、近十几年逐渐兴起的一种基础是国际上近十几年逐渐兴起的一种基础设施建设的融资模式，是一种利用外资和民营设施建设的融资模式，是一种利用外资和民营资本兴建基础设施的融资模式。资本兴建基础设施的融资模式。BOT BOT是是BuildBuild（建设）（建设）,Operate,Operate（经营）和（经营）和TransferTransfer（转让）三个英文单词第一个字母的（转让）三个英文单词第一个字母的缩写，代表着一个完整的项目融资过程。缩写，代表着一个完整的项目融资过程。3.5.1 BOT 3.5.1 BOT项目的具体形式项目的具体形式 广西来宾电厂广西来宾电厂A厂采用厂采用TOT方式向外商全额方式

36、向外商全额转让产权。转让产权。广西来宾电厂广西来宾电厂A厂是广西开发投资有限责任公厂是广西开发投资有限责任公司下属的全资子公司，总装机容量为司下属的全资子公司，总装机容量为2 125万千万千瓦的燃煤机组，电厂于瓦的燃煤机组，电厂于1987年年1月开工，两台机月开工，两台机组分别于组分别于1989年年3月、月、1990年年1月投产发电。月投产发电。为了盘活存量资产，实现以资产换资金，以存为了盘活存量资产，实现以资产换资金，以存量换增量，广西区政府采取了量换增量，广西区政府采取了TOT方式向外商全方式向外商全额转让来宾电厂额转让来宾电厂A厂产权。厂产权。3.5.2 BOT3.5.2 BOT模式的结

37、构分析模式的结构分析 BOT BOT模式的参与人主要包括政府、项目承办人、投资模式的参与人主要包括政府、项目承办人、投资者、贷款人、保险和担保人、总承包商、运营开发商等。者、贷款人、保险和担保人、总承包商、运营开发商等。此外项目的用户也因投资、贷款或保证而成为此外项目的用户也因投资、贷款或保证而成为BOTBOT项目项目的参与者。的参与者。BOT BOT项目的全过程涉及项目发起与确立、项目资金项目的全过程涉及项目发起与确立、项目资金的筹措、项目设计、建造、运营管理等诸多方面和环节。的筹措、项目设计、建造、运营管理等诸多方面和环节。BOTBOT结构总的原则是使项目众多的参与方的分工责任与结构总的原

38、则是使项目众多的参与方的分工责任与风险分配明确合理，把风险分配给与该风险最为接近的风险分配明确合理，把风险分配给与该风险最为接近的一方。一方。BOT BOT模式主要由以下三方组成模式主要由以下三方组成:1.1.项目的最终所有者（项目发起人）。项目发起人项目的最终所有者（项目发起人）。项目发起人是项目所在国政府、政府机构或政府指定的公司。是项目所在国政府、政府机构或政府指定的公司。2.2.项目的直接投资者和经营者（项目经营者）。项项目的直接投资者和经营者（项目经营者）。项目经营者是目经营者是BOTBOT融资模式的主体。项目经营者的角色一融资模式的主体。项目经营者的角色一般由一个专门组织起来的项目

39、公司承担。般由一个专门组织起来的项目公司承担。3.3.项目的贷款银行。项目的贷款银行。除了商业银行组成的贷款银团之外，政府除了商业银行组成的贷款银团之外，政府的出口信贷机构和世界银行或地区性开发银行的出口信贷机构和世界银行或地区性开发银行的政策性贷款在的政策性贷款在BOTBOT模式中通常也扮演很重要模式中通常也扮演很重要的角色。的角色。在具体操作过程中，在具体操作过程中，BOTBOT融资结构由以融资结构由以下部分组成：下部分组成：首先，由项目经营公司、工程公司、设首先，由项目经营公司、工程公司、设备供应公司以及其他投资者共同组建一个备供应公司以及其他投资者共同组建一个项目公司，从项目所在国政府

40、获得特许权项目公司，从项目所在国政府获得特许权协议作为项目建设开发和安排融资的基础协议作为项目建设开发和安排融资的基础。其次，项目公司以特许权协议作为基础安排融资。其次，项目公司以特许权协议作为基础安排融资。再次，在项目的建设阶段，工程承包集团以承包合同再次，在项目的建设阶段，工程承包集团以承包合同形式建造项目。形式建造项目。最后，当项目进入经营阶段后，经营公司根据经营协最后，当项目进入经营阶段后，经营公司根据经营协议负责项目公司投资建造的公用设施的运行、保养和维修，议负责项目公司投资建造的公用设施的运行、保养和维修，支付项目贷款本息并为投资财团获得投资利润。支付项目贷款本息并为投资财团获得投

41、资利润。3.5.3 BOT3.5.3 BOT模式的操作程序模式的操作程序 一般来说，每个项目都经过项目确定、准备、招标、各种协议一般来说，每个项目都经过项目确定、准备、招标、各种协议和合同的谈判与签订、建设、运营和移交等过程，在此将其大致和合同的谈判与签订、建设、运营和移交等过程，在此将其大致分为三个阶段：分为三个阶段：准备阶段：这一阶段主要是选定准备阶段：这一阶段主要是选定BOTBOT项目，通过资格预审与招标，项目，通过资格预审与招标，选定项目承办人。选定项目承办人。实施阶段：包括实施阶段：包括BOTBOT项目建设与运营阶段。项目建设与运营阶段。移交阶段：即在特许期满时，项目公司把项目移交给

42、东道国政府。移交阶段：即在特许期满时，项目公司把项目移交给东道国政府。3.5.4 BOT3.5.4 BOT模式的特点模式的特点BOTBOT融资模式的特点主要体现在以下方面：融资模式的特点主要体现在以下方面：1 1、通常采用、通常采用BOTBOT模式进行的基础设施建设项目包括道路、桥梁、隧道、模式进行的基础设施建设项目包括道路、桥梁、隧道、铁路、地铁、水利、发电厂和水厂等。铁路、地铁、水利、发电厂和水厂等。2 2、能减少政府的直接财政负担，减轻政府的借款负债义务，所有的项目、能减少政府的直接财政负担，减轻政府的借款负债义务，所有的项目融资负债责任都被转移给项目发起人，政府无需保证或承诺支付项目融

43、资负债责任都被转移给项目发起人，政府无需保证或承诺支付项目的借款，从而也不会影响东道国和发起人为其他项目融资的信用，避的借款，从而也不会影响东道国和发起人为其他项目融资的信用，避免政府的债务风险。免政府的债务风险。3 3、有利于转移和降低风险。、有利于转移和降低风险。4 4、有利于提高项目的运作效率。、有利于提高项目的运作效率。5 5、BOTBOT融资模式可以提前满足社会和公众的需求。融资模式可以提前满足社会和公众的需求。6 6、BOTBOT项目通常都由外国的公司来承包，这会给项目所在国带来先进项目通常都由外国的公司来承包，这会给项目所在国带来先进的技术和管理经验，既给本国的承包商带来较多的发

44、展机会，也的技术和管理经验，既给本国的承包商带来较多的发展机会，也促进了国际经济的融合。促进了国际经济的融合。案例分析：大场水处理案例分析：大场水处理BOT项目项目 1995年由英国泰吾士国际水公司属子公司Bovis Thames(上海)经营的大场水处理大场水处理BOT项目；案例 深圳地铁BDOT项目融资 案例 西安地铁项目BOT融资菲律宾污水清理菲律宾污水清理BOT项目项目 项目背景：项目背景：项目公司是太平洋河流恢复公司项目公司是太平洋河流恢复公司（Pacific River Rehabilitation Inc），其），其股本一部分来自于菲律宾背景的公司，剩余部分通过向全球环境基金以及新

45、加坡的AIDEC公司筹集。项目负债部分由菲律宾的银行提供，债务股权比是债务股权比是75:25 项目总投资1.6亿美元，特许权期限为25年。最后，马尼拉政府将支付费用的角色承担了下来。3.6 ABS3.6 ABS模式模式3.6.1 ABS3.6.1 ABS融资的基本要素融资的基本要素3.6.2 ABS3.6.2 ABS融资的主要当事人融资的主要当事人3.6.4 ABS3.6.4 ABS融资的运行程序融资的运行程序3.6.5 ABS3.6.5 ABS融资的使用范围及种类融资的使用范围及种类3.6.6 ABS3.6.6 ABS融资的特点及其在金融市场中的作用融资的特点及其在金融市场中的作用 ABS

46、ABS是英文单词是英文单词Asset-Backed SecuritizationAsset-Backed Securitization的缩写，具体是指的缩写，具体是指以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场发行高档债券等金融产品来筹集资金的一种项目通过在国际资本市场发行高档债券等金融产品来筹集资金的一种项目证券融资方式。证券融资方式。ABS ABS模式的目的在于通过其特有的提高信用等级的方式，使原本模式的目的在于通过其特有的提高信用等级的方式，使原本信用等级较低的项目照样可以进入高档证券市场，并利

47、用该市场信用信用等级较低的项目照样可以进入高档证券市场，并利用该市场信用等级高、债券安全性和流动性高、债券利率低的特点，大幅度降低发等级高、债券安全性和流动性高、债券利率低的特点，大幅度降低发行债券和筹集资金的成本。行债券和筹集资金的成本。3.6.1 ABS3.6.1 ABS融资的基本要素融资的基本要素资产支持证券化融资的基本构成要素主要包括：资产支持证券化融资的基本构成要素主要包括：1 1、标准化的合约。、标准化的合约。2 2、资产价值的正确评估。、资产价值的正确评估。3 3、具有历史统计资料的数据库。、具有历史统计资料的数据库。4 4、适用法律的标准化。、适用法律的标准化。5 5、确定中介

48、机构。、确定中介机构。6 6、可靠的信用增级措施。、可靠的信用增级措施。7 7、用以跟踪现金流量和交易数据的计算机模型也是促进证券化交易、用以跟踪现金流量和交易数据的计算机模型也是促进证券化交易增长的重要基础。增长的重要基础。3.6.2 ABS3.6.2 ABS融资的主要当事人融资的主要当事人 1 1、发起人或原始权益人。即拥有一定权益、发起人或原始权益人。即拥有一定权益资产的人。资产的人。2 2、服务人。通常由发起人自身或指定的银、服务人。通常由发起人自身或指定的银行来承担。行来承担。3 3、发行人。它可以是中介公司，也可以是发起人的附属公、发行人。它可以是中介公司，也可以是发起人的附属公司

49、或参股公司或者投资银行。司或参股公司或者投资银行。4 4、证券商。、证券商。ABSABS由证券商承销。证券商或者向公众出售其包由证券商承销。证券商或者向公众出售其包销的证券，或者私募债券。销的证券，或者私募债券。5 5、信用强化机构。在资产证券化过程中，一个尤为关键的环节就、信用强化机构。在资产证券化过程中，一个尤为关键的环节就是信用增级，而信用增级主要由信用强化结构来完成。是信用增级，而信用增级主要由信用强化结构来完成。信用增级一般采用两种方式：发行人提供的信用增级即内部信用增信用增级一般采用两种方式：发行人提供的信用增级即内部信用增级和第三者提供的信用增级即外部增级。级和第三者提供的信用增

50、级即外部增级。（1 1）内部信用增级。有两种基本方法，即直接追索权和超额担保。）内部信用增级。有两种基本方法，即直接追索权和超额担保。（2 2）外部信用增级。是指由与该项目无直接联系的第三者通过提供）外部信用增级。是指由与该项目无直接联系的第三者通过提供保险、设立基金等形式予以支持，提升项目信用级别的一种方法。保险、设立基金等形式予以支持，提升项目信用级别的一种方法。它具体分为部分信用增级和完全信用增级两种形式。它具体分为部分信用增级和完全信用增级两种形式。6 6、信用评级机构。是依据各种条件评定、信用评级机构。是依据各种条件评定ABSABS等级的专门机构。等级的专门机构。ABSABS投资投资