第一章-投资银行概述-《投资银行学》课件.pptx

1、投资银行学投资银行学1.1 投资银行的定义及基本业务1.2 投资银行的存在形式和组织形式1.3 投资银行对经济的促进作用1.4 投资银行功能的经济学解释1.5 我国投资银行的发展本章提要本章提要l 投资银行是主营资本市场业务的金融机构，是金融市场中最为活跃的一支力量。l 本章首先定义了投资银行的概念，比较了投资银行与商业银行，概括了投资银行的主要业务，然后介绍了各国投资银行的存在形式和组织形式、投资银行对经济的促进作用，并从经济学角度对投资银行的功能进行解释，最后介绍了我国投资银行的发展状况。第第1 1章章 投资银行概述投资银行概述重点与难点 投资银行的基本概念以及基本业务 投资银行与商业银行

2、的异同 了解投资银行在美国、欧洲、英国、日本等主要国家和地区的存在形式 了解投资银行的简要发展历史 了解投资银行主要的组织形式及其各种组织形式的优缺点 理解投资银行对经济的促进作用 由经济学的角度来解释投资银行的功能 了解我国投资银行的简单发展历史以及经营特点1.11.1 本节内容1.1.1 投资银行业务的定义1.1.2 投资银行与商业银行1.1.3 投资银行的主要业务1.1.1 包括金融机构的全部业务，从国际承销业务到零售交易业务以及其他许多金融业务。包括所有资本市场的活动，从证券承销、公司融资到并购，以及基金管理和风险投资等，但不包括不动产经纪、保险和抵押贷款业务。投资银行业务只限于某些资

3、本市场业务，着重于证券承销和公司并购，但不包括基金管理、风险投资、商品交易、风险管理交易投资银行业务仅限于从事一级市场证券承销和资本筹措、二级市场证券交易和经纪业务最广泛的定义较广泛的定义较狭义的定义最狭义的定义 投资银行与商业银行区别图1 投资银行的直接金融作用图2 商业银行间接金融中介作用投资银行投资银行商业银行商业银行本源业务证券承销与交易存贷款业务融资功能直接融资间接融资活动领域主要活动于资本市场主要活动于借贷市场业务特征难以用资产负债表反映表内与表外业务利润来源佣金存贷款利差风险特征一般情况下，投资人面临的风险较大，投资银行风险较小一般情况下，存款人面临的风险较小，商业银行风险较大。

4、经营方针在风控下，稳健与开拓并重追求安全性、盈利性和流动性的统一，坚持稳健原则早期早期自然分业阶段自然分业阶段如英国的商人银行。再如美国最大的投资银行美林公司，在19世纪20年代创建之初，就是一家专门经销证券和企业票据贴现的商号。1919世纪末世纪末2020世纪初期世纪初期自然混业阶段自然混业阶段 2020世纪世纪3030年代大危机后年代大危机后现代分业阶段现代分业阶段一般认为，摩根-斯坦利公司的成立，标志着现代投资银行的诞生。2020世纪世纪9090年代以来年代以来现代混业阶段现代混业阶段业务种类业务种类业务内容业务内容一级市场业务为企业融资、为政府部门筹资、证券承销二级市场业务充当经纪商、

5、充当自营商、充当做市商基金管理业务基金设立与证券组合管理、合伙基金管理、受托理财企业并购业务企业兼并、收购、改组资产证券化业务抵押贷款型、抵押转付型、资产支持型项目融资业务融资租赁、BOT融资、项目债券融资私募投资业务私募基金设立、股权投资或者证券投资、推动企业上市或者并购其他业务信息咨询、衍生工具交易、金融产品创新一级市场业务，又称证券发行与承销业务投资银行最本源，最基础的业务活动投资银行为公司或政府等融资的主要手段之一包括本国中央政府债券，地方政府发行的债券，政府部门所发行的债券，各种企业发行的股票和债券，外国政府和外国公司在本国和其他国家发行的证券，国际金融机构发行的证券等。投行发行和承

6、销的证券范围投行发行和承销的证券范围 证券发行与承销证券发行与承销按照面向投资者的范围不同按照面向投资者的范围不同公募发行与承销（Public Placement）主要指面向社会公众投资者（即非特定投资人）发行证券的行为。私募发行（Private Placement）主要是通过非公众渠道，直接向特定的机构投资人（机构）发行的行为可分为两种可分为两种 证券承销方式证券承销方式按照承销金额及风险大小按照承销金额及风险大小包销包括全额包销和余额包销两种代销投资银行只接受发行者委托，代理其销售证券投资承销投资银行通过参加投标承购证券，再将其销售给投资者可分为三种可分为三种二级市场业务，又称证券交易业务

7、投资银行最本源，最基础的业务活动作为经纪商，投资银行代表买方或卖方，按照客户提出的价格代理进行交易作为做市商，投资银行有义务为该证券创造一个流动性较强的二级市场，并维持市场价格的稳定作为交易商，投资银行有自营买卖评判的需要投资银行的三重角色投资银行的三重角色 基本认识基本认识投资基金是一种金融信托制度，投资基金涵盖了证券投资基金，风险创业投资基金，产业投资基金等 投行作用投行作用首先，投资银行可以充当基金的发起人，发起和建立基金；其次，投资银行可以充当基金份额的承销人，帮助基金发起人向投资者发售基金份额募集资金；再次，投资银行可以受基金发起人的委托成为基金管理人，这是投资银行资产管理业务的一个

8、体现。基本认识基本认识 并购本身是产业和经济结构的调整。目前企业收购与兼并业务得到长足发展，越来越成为投资银行的核心业务和主要收来源之一。投行作用投行作用投资银行可以以多种参与企业的并购活动，如寻找并购对象等。投资银行还可以采用杠杆收购，公司改组和资产结构重组等方式参与企业并购过程。基本认识基本认识 资产证券化是将资产原始权益人或发起人（卖方）不流通的存量资产或可预见的未来现金流量，构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。投行作用投行作用在资产证券化中，投资银行可以担任不同的角色，从而起到不同的作用。它既可以作为SPV（特设信托机构），也可以作为资产担保证券的承销者。基本认识基本认

9、识项目融资是对一个特定经济单位或项目策划安排的一揽子融资的技术手段，贷款者可以只依赖该经济单位的现金流量和所获收益用作还款来源，并以该单位的资产作为借款担保，进而通过发行债券，基金，股票或拆借，拍卖，抵押贷款等形式组织项目投资所需的资金融通。投行作用投行作用1.项目的可行性与风险的全面评估；2.确定项目的资金来源，承担的风险，筹措成本；3.估计项目投产后的成本超支及项目完工后的投产风险和经营风险；4.通过贷款人或从第三方获得承诺，转移或减少项目风险；5.以项目融资专家的身份充当领头谈判人，在设计项目投资方案中起关键作用。基本认识基本认识私募投资业务是近年来涌现出来的新投资方式，是指通过私募方式

10、筹集资金进行投资的方式，所形成的基金称为私募基金。投行作用投行作用u投资银行会在三个阶段参与私募投资业务：第一个阶段是资金募集阶段；第二个阶段是投资管理阶段；第三个阶段是推动所投资企业上市或者并购。金融衍生工具业金融衍生工具业务务 根据特性不同，金融衍生工具一般分为三类：期货类，期权类和掉期类。金融工程业务金融工程业务 通过灵活使用金融衍生工具进行金融创新以保值获利，是投资银行金融工程的主要内容。投资咨询业务投资咨询业务 主要是指投资银行在公司的股份制改造，上市，在二级市场再筹资以及发生兼并收购，出售资产等重大交易活动时提供的专业性意见。高盛公司（Goldman Sachs）是一家全球领先的投

11、资银行，为世界各地不同行业的重要客户提供投资银行、证券和投资管理服务。公司成立于1869年，总部设在纽约，并在伦敦、法兰克福、东京、中国香港特别行政区和世界其他主要金融中心设有分支机构。根据高盛公司2012年的年报，高盛公司提供的金融服务，主要分为四条主要的业务线，即：投资银行业务（investment banking）、机构客户服务（institutional client services）、投资与贷款（investing&lending）、投资管理（investment management）。05,00010,00015,00020,00025,000投资银行业务 机构客户服务投资与贷

12、款投资管理201020112012-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000投资银行业务 机构客户服务投资与贷款投资管理201020112012收入来源收入来源201220112010三年合计三年合计所占比所占比重重投资银行投资银行 4,941 4,361 4,810 14,112 13.82%投资管理投资管理 4,968 4,691 4,669 14,328 14.03%佣金及收费佣金及收费 3,161 3,773 3,569 10,503 10.28%做市做市 11,348 9,287 13,678 34,313 33.60%其他本金交易

13、其他本金交易 5,865 1,507 6,932 14,304 14.00%总的非利息收总的非利息收入入 30,283 23,619 33,658 87,560 85.73%利息收入利息收入 11,381 13,174 12,309 36,864 利息支出利息支出 7,501 7,982 6,806 22,289 利息净收入利息净收入 3,880 5,192 5,503 14,575 14.27%总的营业收入总的营业收入 34,163 28,811 39,161 102,135 100.00%投资银行,13.82%投资管理,14.03%佣金及收费,10.28%做市,33.60%其他本金交易,1

14、4.00%利息净收入,14.27%收入来源收入来源高盛公司的营业收入来源（高盛公司的营业收入来源（20102012）运营费用运营费用201220112010三年合计三年合计占比占比福利与补偿福利与补偿 12,944 12,223 15,376 40,543 56.41%英国银行工资英国银行工资税税 -465 465 0.65%经纪、清算、经纪、清算、交换和分配费交换和分配费 2,208 2,463 2,281 6,952 9.67%市场开发市场开发 509 640 530 1,679 2.34%通讯和技术通讯和技术 782 828 758 2,368 3.29%折旧与摊销折旧与摊销 1,738

15、 1,865 1,889 5,492 7.64%物业占用成本物业占用成本 875 1,030 1,086 2,991 4.16%专家费专家费 867 992 927 2,786 3.88%保险准备保险准备 598 529 398 1,525 2.12%其他费用其他费用 2,435 2,072 2,559 7,066 9.83%总的运营费用总的运营费用 22,956 22,642 26,269 71,867 100.00%福利与补偿,56.41%英国银行工资税,0.65%经纪、清算、交换和分配费,9.67%市场开发,2.34%通讯和技术,3.29%折旧与摊销,7.64%物业占用成本,4.16%专

16、家费,3.88%保险准备,2.12%其他费用,9.83%运营费用运营费用 1995年10月25日，中信证券有限责任公司成立，并于1999年12月25日通过增资扩股改制为中信证券股份有限公司。2003年1月，中信证券发行A股并在上交所上市交易。中信证券股份有限公司是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一。截至2012年末，公司总资产1685.08亿元；营业收入116.94亿元，净资产864.65亿元；归属于公司股东的净利润42.37亿元，均位居国内第一。中信证券的主要业务条线可以分为五个部分，即：投资银行业务、经纪业务、交易业务、资产管理业务和投资业务。投资银行业务方面：完成股票主承销项目30

17、单，主承销金额人民币 506 亿元，市场份额 10.53%，排名市场第二。债券业务方面：完成债券主承销项目137单，主承销金额人民币 2,153.55亿元，市场份额5.13%，排名同业第一。经纪业务方面，在沪深交易所的股票、基金交易总额为人民币 3.68 万亿元，市场份额为 5.76%，保持市场第一。资产管理业务管理资产规模人民币2,508.39 亿元，排名同业第一。固定收益业务债券做市交易量人民币4.2万亿元，全市场排名第四，同业排名第一。融资融券合并业务余额人民币 88.38亿元，市场份额 9.87%，排名市场第一。QFII 客户72 家，客户交易量排名市场第一。研究方面：中信研究业务连续

18、七年荣获新财富“本土最佳研究团队”第一名。业务单元业务单元营业收入营业收入所占比所占比重重营业支出营业支出所占所占比重比重营业利润营业利润率（率（%）经纪业务经纪业务3,677,459,293.3336.32%2,515,823,884.2942.51%31.59%资产管理业资产管理业务务327,911,341.673.24%264,689,310.114.47%19.28%证券投资业证券投资业务务3,456,336,452.2634.13%1,595,935,997.2326.97%53.83%证券承销业证券承销业务务2,664,247,193.3626.31%1,541,725,500.5

19、826.05%42.13%合计：合计：10,125,954,280.62100.00%5,918,174,692.21100.00%n.a.1.2.1 投资银行的存在形式1.2.2 投资银行的组织形式 投资银行最初产生于欧洲，其雏形可追溯到15世纪欧洲的商人银行。早期商人银行的主要业务是通过承兑贸易商人的汇票提供融资，18世纪开始销售政府债券和贴现企业票据，19世纪开始随着公司的发展而开始进行股权融资，20世纪以后证券二级市场业务迅速发展，投资银行业务开始越发偏向于证券交易。公司简称公司简称主要上市地主要上市地市值市值净收净收入入净利净利润润总资产总资产股东权股东权益益员工总员工总数数摩根大通

20、摩根大通NYSE1254.4972.34189.7622657.921835.73260517花旗集团花旗集团NYSE,TSE,MSE770783.53110.6718738.781795.73266000高盛高盛NYSE600288.11 44.42 9232.25718.2933300美银集团美银集团NYSE585.8937.5314.4621290.462301.01284635瑞银瑞银SIX，NYSE483.4302.8947.615468.87630.5964820巴克莱巴克莱LSE,NYSE418.9550.4432.7824860.081036.62141100德意志银德意志银行

21、行DAX,NYSE406.9526.647.8121641.03546.6100986摩根士丹摩根士丹利利NYSE355.8324.0341.17498.98700.7861899瑞信瑞信SIX，NYSE323.3284.7521.2911435.9447.8349700野村控股野村控股TSE,NYSE153.8139.193.534516.91257.4826871典型投资银行典型投资银行发展历史：发展历史：1.美国的投资银行2.欧洲大陆全能银行3.英国的商人银行 美国的投资银行（美国的投资银行（Investment Bank）19世纪末20世纪初，美国的银行都处于自然的混业经营阶段，商业银

22、行既经营存贷款业务，也经营投资业务。1933年，美国国会通过银行法（Banking Act of 1933）或称格拉斯-斯蒂格尔法（Glass-Steagall Act），明令禁止商业银行投资证券经纪业务，投资银行亦不得从事吸收存款及办理放款等商业银行的业务，即分业型模式至此开始即分业型模式至此开始，美国发展出独立的投资银行体系。1999年美国通过“金融服务现代化法案”，废除格拉斯-斯蒂格尔法案中禁止银行拥有证券关系企业之规定，并允许银行控股公司可以不受限制从事证券承销、买卖以及共同基金业务、保险业务，打破了20世纪30年代以来美国银行，证券和保险业之间的法律壁垒。美国投资银行危机美国投资银行

23、危机 美国自2008年开始了次贷危机，华尔街的前五大投资银行都陷入了前所未有的困境，贝尔斯登和美林证券相继被商业银行收购，雷曼兄弟宣告破产，而摩根斯坦利和高盛则向联储申请转型为银行控股公司，华尔街原先的独立投行模式就此结束。u危机之后，美国的投资银行正处于调整中，无论是经营者还是监管者，都在寻找更加适宜的模式金融危机中独立投行深陷危机的主要原因金融危机中独立投行深陷危机的主要原因 第一，独立投行的盈利模式过于依靠自营业务，因而加大了经营杠杆，提升了风险。第二，这些投行的内部风险控制缺乏、激励机制存在短期倾向。第三，监管机制存在重大问题。典型投资银行发展历史典型投资银行发展历史 欧洲大陆全能性银

24、行（欧洲大陆全能性银行（Universal Bank）欧洲大陆投资银行业采取商业银行业务与投资银行业务相结合的模式，即全能银行。发展历程及原因发展历程及原因 首先，银行与企业之间关系密切是决定欧洲的投资银行之所以发展成为“全能银行”的主要原因。其次，欧洲大陆各国国内股票市场的相对不发达和欧洲债券市场的规模庞大，决定了欧洲大陆投资银行的发展模式。再次，法规提供的便利也是欧洲大陆全能银行形成的重要原因。最后，银行自身发展的需要是欧洲大陆投资银行成为全能银行的内在动力。典型投资银行发展历史典型投资银行发展历史 欧洲大陆全能性银行（欧洲大陆全能性银行（Universal Bank）欧洲大陆全能银行发展

25、至今，主要凭借资金和网络两大优势而与美日的投资银行进行激烈竞争。欧洲大陆全能银行以商业银行业务为基础，更易于集聚雄厚的资金做后盾，其进行投资银行业务具有明显的资金优势；全能型银行与企业关系密切，它通过控股组成财团从而拥有众多客户，而且其商业银行业务已经形成全球性分支机构网络，此为欧洲大陆全能银行的第二大优势。典型投资银行发展历史典型投资银行发展历史 英国的商人银行英国的商人银行(Merchant Bank)商人银行是投资银行在欧洲的叫法，它是指那些从事公司并购、资产管理、保险、外汇、以及参与风险投资的金融机构。发展历史发展历史 商人银行早期只是做票据承兑业务的商人，愿意以自身信用为别的商人提供

26、汇票承兑业务，收取一定手续费，之后，这些商人就从贸易中分离出来，改而专门从事票据承兑，称为承兑行（Discount House）。这些承兑行起初只做一些商业银行涉足较少的业务，之后逐步开始做债券和股票的发行。随着股票和债券的发行规模的扩大以及证券交易的日益活跃，英国的商人银行逐步壮大起来。典型投资银行发展历史典型投资银行发展历史 英国的商人银行英国的商人银行(Merchant Bank)在经历了民营化、企业并购浪潮以及证券市场的变革以后，英国的商人银行逐步发展壮大起来，形成了与商业银行共同经营投资银行业务的格局。目前的商人银行主要业务有：中长期借款、公司理财、新股发行和承销、公司并购咨询和融资

27、、债务改组、风险投资等。典型投资银行发展历史典型投资银行发展历史 日本证券公司日本证券公司 日本的证券公司历史悠久，早在明治维新时期就出现了证券公司的雏形。1947年，日本政府颁布了证券交易法，标志着投资银行和商业银行分业经营模式的确立和现代投资银行业的诞生。20世纪60年代，随着日本经济的腾飞，日本的证券公司也飞速发展起来，并在为国民经济发展筹集资金方面发挥了巨大的作用。与此同时，日本政府开始逐步开放资本市场，日本的证券公司也跨出国门，在国际资本市场中占据重要地位.典型投资银行发展历史典型投资银行发展历史 日本证券公司日本证券公司 由于历史的原因，日本的投资银行业始终缺乏充分竞争的市场机制，

28、垄断相当严重。四大券商在很大程度上操纵和控制着日本证券市场，它们包揽了一级市场上80%的承销业务，二级市场上的大宗买卖也多由它们代理。日本投资银行业缺乏充分的竞争机制还表现在固定费率上，以手续费为主要收入，缺乏灵活性。基于互利的原则，证券公司秉承“追随客户”的原则，倾其所能为大客户服务，从而使得证券公司不惜违反证券法规为其提供内幕消息，甚至动用自有奖金来弥补企业经营上的损失。在投资银行200多年的发展历史中，其组织形式经历了长期演变，由早期的合伙制演变为公众公司，并进而成为银行控股公司。不同的组织形式具有不同的特点，其选择是由当时的经济发展、法律制度、经营特点决定的。组织形式发展组织形式发展1

29、.合伙合伙制：早制：早期期投资银行的投资银行的组织形式组织形式2.公众公司：公众公司：现代投资银行现代投资银行的组织形式的组织形式3.银行控股公银行控股公司主导的投资司主导的投资银行银行1.合伙制：早期投资银行的组织形式合伙制：早期投资银行的组织形式 早期的投资银行除了一些家族企业外，大多数采用了合伙制企业的组织形式。合伙制企业是指由两个或两个以上合伙人拥有公司并分享公司利润，合伙人即为企业主人或股东的组织形式。其主要特点是：合伙人共享企业经营所得，并对经营亏损共同承担无限责任；它可以由所有合伙人共同参与经营，也可以由部分合伙人经营，其他合伙人仅出资并自负盈亏；合伙人的组成规模可大可小。合伙制

30、：早期投资银行的组织形式合伙制：早期投资银行的组织形式 合伙制的缺点合伙制的缺点 1.承担无限责任的风险 随着投资银行杠杆率的上升以及证券市场的波动，投资银行破产可能性大为增加，这使得合伙人开始担心他们承担的无限责任。2.扩充资本金的压力 由于无限责任的约束，合伙制企业体现了融资难的缺点。3.激励机制的弊端 合伙制投资银行对优秀业务人员的最高奖励就是接纳其成为合伙人，但是这种激励机制首先需要漫长的等待时间；其次，合伙人的激励机制难以普惠，对大多数员工无法实施；还有，合伙人的激励机制会影响人才的流动机制。2.公众公司：现代投资银行的组织形式公众公司：现代投资银行的组织形式50年代末，美国的投资银

31、行开始转型为现代公司，先是私有公司，然后成为上市的公众公司。而从70年代开始，投资银行又开始由非上市的有限责任公司向公众公司转型。美国投资银行由合伙制改为股份制并上市，在多方面得到了提升：募集到大量资本、充实了资本金；股票期权得以实施并成为了普遍的激励机制；信息披露增加了投资银行的透明度，投资银行增添了市场外部约束机制等等。2.公众公司：现代投资银行的组织形式公众公司：现代投资银行的组织形式 公众公司的组织形式的缺陷公众公司的组织形式的缺陷 1.企业文化的转变或丧失 在合伙制时代，各投资银行都形成了彼此之间大相径庭的企业文化。2.激励约束机制变味 投资银行成为上市公司后，股权的分散化进一步形成

32、，使得公司管理层独大现象普遍，上市公司无法形成合伙制相应的责任约束机制。3.风险管理的缺失 投资银行虽然也有其内在的风险控制机制，但是由于投行的本性是靠承担风险而获得利润的，他们是风险的始作俑者。3.银行控股公司主导的投资银行银行控股公司主导的投资银行在美国，银行控股公司起先是商业银行进入包括投资银行业及其他金融甚至非金融业务的替代方式。2008年金融危机中幸免于难的高盛和摩根斯坦利都放弃了独立投资银行的身份而选择成为银行控股公司。原先的商业银行和投资银行最后殊途同归，都通过银行控股公司来经营投资银行业务。3.银行控股公司主导的投资银行银行控股公司主导的投资银行 银行控股公司的优势银行控股公司

33、的优势 从业务经营范围看，多元化经营提高了银行控股公司的风险应对能力。从业务种类看，商业银行的信用卡业务和金融零售业务等都决定了银行控股公司的风险防范能力较强。救助渠道的保障作用。银行控股公司模式也有其缺陷 银行控股公司很容易引起内部风险在各部门机构间传递，引起一损俱损。同时在银行控股公司的经营中容易出现利益冲突，形成内幕交易、关联交易等。最后，银行控股公司存在贪大求全的经营特点，这会损害到投资银行的专业特色，投资银行被商业银行和其他金融机构的经营文化所同化，影响其专业能力和效率。1.3.1 媒介资金供求1.3.2 推动证券市场发展1.3.3 提高资源配置效率1.3.4 推动产业结构升级投资银

34、行在媒介中长期资金供求方面发挥关键作用。最初的投资银行业务是在商业银行无法提供中长期贷款而市场对这种资金的需求又极为旺盛的基础上发展起来的。近来，商业银行在中长期资金市场中所占的地位仍十分有限，中长期资金的需求者依然主要通过投资银行发行股票和债券以获取资金。证券市场的重要市场主体主要包括四大部分：投行作用 筹资者、投资者、各类中介机构、监管机构和自律组织 1.投资银行作为主要的金融中介机构 2.投资银行作为机构投资者 3.投资银行作为市场监督力量投资银行作为主要的金融中介机构投资银行作为主要的金融中介机构 投资银行作为主要的金融中介机构，在筹资者与投资者中间扮演着桥梁作用。在证券发行市场上，投

35、资银行作为承销商为公司发行股票和债券，为政府和其他机构发行债券筹措资金，也可作为投资顾问和基金管理者认购证券；在证券交易市场上，投资银行为投资者从事证券经纪业务和理财顾问业务，为活跃证券市场发挥了重要作用，提高了市场的流动性和定价的有效性，从而提高了证券市场运行的效率。投资银行作为机构投资者投资银行作为机构投资者 投资银行本身也是证券市场上重要的机构投资者之一，它们拥有雄厚资金实力，通过自营业务实现投资回报；作为证券投资基金和基金管理公司的主要发起人之一，投资银行还直接带动了更多的资本投入到资本市场中，并直接从事基金的投资管理和基金运作；投资银行还可以作为证券市场的做市商，承接二级市场的买进和

36、卖出，起到了活跃证券二级市场的重要作用。投资银行作为市场监督力量投资银行作为市场监督力量 投资银行是资本市场自律组织中的重要组成部分。证券发行过程中，投资银行选择发行对象，为证券发行保荐，它们的信用直接影响到发行对象信用，在微观层次上发挥了证券市场优胜劣汰的融资选择机制。在资本市场的规则确定方面，投资银行的行为构成了一系列法律法规的基础，有时还会直接参与规则的酝酿和制定过程；同时，投资银行还经常性地为政府监管机构制定法规政策提供意见和建议，促进了资本市场的规范化发展。投资银行作为市场监督力量投资银行作为市场监督力量 投资银行在资本市场基本要素的形成和发展中发挥了重要的作用：1.创新是投资银行的

37、灵魂。一方面，投资银行达到了风险控制、最佳流动性和最大收益的三者结合；另一方面，客观上还使包括证券市场在内的各种金融市场得以在衍生工具的辅助下更加活跃，发展更为迅猛。2.投资银行作为证券交易所及相关交易市场的主要会员，直接参与了证券交易市场和清算体系的建设，同时，投资银行的证券经纪业务和交易网络系统遍布全球的每一个角落，对证券交易市场和资金清算体系的建设发挥了重要作用。3.投资银行通过金融中介业务和自营业务，促进了社会储蓄向投资领域的转化，为资本市场提供了丰富的资金来源，并极大地提高了资本市场的流动性。1.通过证券发行，实通过证券发行，实现资金的有效配置现资金的有效配置一方面，投资银行通过证券

38、发行，形成资金资源；另一方面，将资金配置到各产业部门和企业。2.对投资基金的管理对投资基金的管理投资银行管理着大量基金，可以通过左右基金的投向而影响证券市场的资金配置。3.通过并购业务促进通过并购业务促进资源优化配置资源优化配置作为现代投资银行的核心业务，投资银行活跃于并购的各个环节，主要是提供信息服务和融资安排。（一）（一）推动企业并购，实现产业结构调整和升级推动企业并购，实现产业结构调整和升级（二）（二）投资银行的风险投资业务，有利于促进高投资银行的风险投资业务，有利于促进高新技术产业化发展新技术产业化发展 其具体业务主要有以下几个方面：1.为高新技术企业提供上市服务，促进风险投资退出 2

39、.股票上市后的价格维护工作 3.发起设立风险投资基金 4.起到风险投资宣传的“播种机”作用 5.提供财务顾问或咨询服务 6.为风险投资的引进和退出提供金融工具及金融手段的创新服务1.4.4人力资本在投资银行中的作用1.4.3投资银行的信誉在降低信息不对称方面的作用1.4.2在信息市场的生产者和使用者之间充当媒介1.4.1作为信息生产商而搜集、加工和销售信息并由此获利 投资银行作为一家金融机构，其实质是一家信息生产商，所起作用体现在搜集、加工和创造信息，并通过销售信息或者自己占有信息而获利。作为信息生产商而搜集、作为信息生产商而搜集、加工和销售信息并由此获利加工和销售信息并由此获利 投资银行可以

40、在交易市场中利用信息优势而盈利，即：提前发现被低估或者被高估的标的证券，然后买入或者卖出标的证券而获利；在发行市场利用其信息加工能力承揽证券发行业务，然后将信息表现在发行价格上和发行过程中，赚取承销费用。在信息市场的生产者和使用者之在信息市场的生产者和使用者之间充当媒介间充当媒介 信息自身特殊的属性阻碍了信息价格的形成，也阻碍了交易过程的完成。此时，投资银行代替了传统的价格机制的作用：它充当了信息生产者和使用者的中介。投资银行信息市场结构在一次证券发行中，发行人需要知道市场对自己公司证券的需求状况，它通过委托投资银行发行并支付发行费用，获得较为合意的价格。投资银行通过与信息生产商保持联系，建立

41、了图中所示的“信息网络”。投资银行还会建立另一个流动性网络，这个网络涵盖了尽可能多的对这些证券有购买需求的大型投资者。一些投资银行维持着非常庞大并且协调良好的零售投资者网络，从而提供部分流动性。投资银行同时还连接了二级市场，二级市场的存在使得一级市场的投资者能够保持退出的流动性。1.4.2在信息市场的生产者和使用者之间充当媒介在信息市场的生产者和使用者之间充当媒介我们以证券发行为例，对投资银行的信息中介作用进行分析。1.4.3以其信誉降低市场中的信息以其信誉降低市场中的信息不对称不对称投资银行想要维持其信息网络，必须维持在信息支付上的信誉。这种支付可以通过两种方式完成：第一种方式，投资银行可以

42、折价发行新证券，这样新证券的购买者就可以通过其价格相关信息获利；第二种方式，投资银行可以在量的方面将证券更多地分配给效率最高的信息生产者。大的、老牌的投资银行往往会拥有更大的网络，拥有信息生产中的巨大信誉规模经济。1.4.4人力资本在投资银行中的作人力资本在投资银行中的作用用投资银行是一种人力资本密集型的行业，投资银行所起到的信息中介的作用，主要是依靠具有丰富知识和技能的员工来完成。对人力资本的倚重，使得投资银行在人力资本的支出方面一直处于较高的水准，投资银行家会对其人力资本索取较高的回报。现代投资银行业的人力资本体现在缄默人力资本和技术知识两个方面，在各项基本的投资银行业务中，两种人力资本的

43、比重各有侧重。1.4.4人力资本在投资银行中的作人力资本在投资银行中的作用用投资银行业务中缄默知识和技术性技能的相对重要性 从投资银行发展的趋势来看，投资银行活动越来越向左上角移动，从而对缄默知识这一传统投资银行的人力资本约束在逐渐减少。1.4.4 人力资本在投资银行中的作人力资本在投资银行中的作用用根据美国证券业协会和证券业数据库的资料统计，19802004年期间，美国投资银行的非工资薪酬占总支出的百分比从20%多下降到了10%左右，而同期工资薪酬占总支出的比重相对稳定，这说明投资银行的报酬结构开始逐渐向工资薪酬倾斜，对人力资本的依赖性在降低。同时，1994年以前，投资银行的利息支出占总支出

44、的百分比大致为30%45%，而1994年之后，这一百分比逐渐上升到40%50%，这从另一方面说明投资银行通过加大金融资本而逐渐减少对人力资本的依赖。在投资银行业内，单位产出对人力资本的依赖度呈现不断下降的趋势。1.5.1 我国投资银行的发展历史1.5.2 我国投资银行的发展特点萌芽阶段：1979年1991年 1979年10月，我国第一家信托投资公司中国国际信托投资公司成立，标志着我国投资银行进入萌芽阶段。早期发展阶段：1992年1999年 数量扩张阶段（19921995）分业重组阶段（19961999）规范发展阶段：1999年至今 1999年开始，证券法颁布，资本市场走向规范。n 我国证券公司

45、的总体规模比较小，虽然证券公司在这些年随着市场的发展，增长迅速，但是，总体规模依然较小。与高盛相比，2012年底，高盛的总资产是9,386亿美元，是我国所有证券公司总资产的3.38倍，是我国最大的证券公司中信证券的13倍。与我国商业银行相比，截至2012年末，银行业的总资产约是证券业总资产的76倍。作为我国第一大证券公司的中信证券，其总资产仅为工商银行的1/134。序序号号证券公司证券公司总资产总资产1中信证券13,020,1502海通证券10,860,8033国泰君安8,986,0334广发证券8,253,1625华泰证券6,941,7916招商证券6,900,7637银河证券5,810,5

46、308国信证券5,782,6559光大证券5,344,20910申银万国4,917,556序号序号 证券公司证券公司 净资本净资本1中信证券4,047,1732海通证券3,900,7733广发证券2,173,0614华泰证券2,036,2165国泰君安2,013,9836招商证券1,562,1717银河证券1,350,8308光大证券1,311,5759申银万国1,310,05910国信证券1,289,008序号序号 证券公司证券公司 净利润净利润1中信证券313,0652海通证券270,1703国泰君安205,5034广发证券201,4315招商证券167,0286国信证券164,6707银

47、河证券139,6368华泰证券137,7869申银万国134,48910中信建投128,683n我国的证券公司因为受到分业经营的限制，同时对金融创新和金融衍生工具监管严厉、市场化进程慢，因此，证券公司的核心利润来源于传统的经纪业务和自营业务。n以中信证券为例，2012年证券经纪业务净收入为116亿元，占27.61%。n但是，随着各项业务的开放，各家证券公司正在逐渐摆脱原先过度依赖经纪业务的局面。业务单元业务单元营业收营业收入入所占比所占比重重营业支营业支出出所占比所占比重重营业利营业利润率润率经纪业务经纪业务 367745936.32%251582342.51%31.59%资产管理业务资产管理

48、业务 3279113.24%2646894.47%19.28%证券投资业务证券投资业务 345633634.13%159593526.97%53.83%证券承销业务证券承销业务 266424726.31%154172526.05%42.13%合计：合计：10125954100.00%5918174100.00%n.a.证券发行承销证券发行承销经纪业务经纪业务2002年5月1日开始实施浮动佣金制，使证券公司的经纪业务迅速进入了一个高度竞争的时期。各家证券公司已经将原先3的佣金水平下降到1以下。报告显示：券商平均佣金率已连续4年呈逐年持续下降趋势，上市券商对佣金的依赖在不断减轻。市场份额主要集中在

49、一些大的券商手中。从股票和债券承销项目募集资金的集中度来看，2012年证券承销业务的集中度同比在下降。相对而言，债券承销市场比股票承销市场集中度的下降更为显著。我国采用集中监管模式，经历了早期的：财政部独立管理阶段（1981年1985年）、中国人民银行主管阶段（1986年1992年10月）、国务院证券委员会主管阶段（1992年10月1998年8月）和中国证监会主管阶段（1998年至今）从监管方式看，我国采用了分业监管模式。分业监管的出发点也在于强调风险控制。但是，随着金融市场日渐复杂、金融机构的经营界限越来越模糊，分业监管的困难也越来越大。目前，各监管机构的协调监管是主要的解决办法。A类公司风

50、险管理能力在行业内最高，能较好地控制新业务、新产品方面的风险；B类公司风险管理能力在行业内较高，在市场变化中能较好地控制业务扩张的风险；C类公司风险管理能力与其现有业务相匹配；D类公司风险管理能力低，潜在风险可能超过公司可承受范围；E类公司潜在风险已经变为现实风险，已被采取风险处置措施。根据证券公司评价计分的高低，将证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大类11个级别。其中：我国证券公司的行业竞争格局，从证券经纪业务和证券承销业务来看，体现了不同的行业集中度。其中证券经纪业务的行业集中度相对较低，而证券承销业务的行业集中度相对较高。0.0