第2章投资银行的变迁与发展课件.pptx

1、第二章第二章 投资银行的投资银行的变迁与发展变迁与发展 2.1 投资银行在世界各国的变迁轨迹投资银行在世界各国的变迁轨迹 投资银行最原始的形态可以追溯到投资银行最原始的形态可以追溯到5000年前美索不达米亚平原（两河年前美索不达米亚平原（两河流域）上出现的金匠，经过古希腊流域）上出现的金匠，经过古希腊古罗马的业务扩展，直至欧洲工业古罗马的业务扩展，直至欧洲工业革命的萌芽时期，金匠们利用职务革命的萌芽时期，金匠们利用职务之便为商人提供资金融通。之便为商人提供资金融通。如票据兑现、各类证券的抵押如票据兑现、各类证券的抵押放贷和转让、财务和经营咨询放贷和转让、财务和经营咨询等投资银行业务；同时从货币

2、等投资银行业务；同时从货币保管人到货币兑换商，从收取保管人到货币兑换商，从收取储存货币到储存货币到“库存货币库存货币”转借转借获利，从开据存款收据到据此获利，从开据存款收据到据此直接支付，行使着商业银行的直接支付，行使着商业银行的一些基本职能。一些基本职能。正是从这个意义上说，金匠正是从这个意义上说，金匠既是商业银行的鼻祖，又是既是商业银行的鼻祖，又是投资银行的初始状态，由此投资银行的初始状态，由此说明商业银行与投资银行从说明商业银行与投资银行从一开始就存在着千丝万缕的一开始就存在着千丝万缕的渊源联系。渊源联系。如果说原始形态的投资银行与商业如果说原始形态的投资银行与商业银行同出一源，均诞生于

3、古代的金银行同出一源，均诞生于古代的金匠铺的话，那么现代意义上的投资匠铺的话，那么现代意义上的投资银行则起源于银行则起源于18世纪中叶的欧洲商世纪中叶的欧洲商人银行，这是由从事贸易的商人转人银行，这是由从事贸易的商人转化为专职提供资金融通的承兑所化为专职提供资金融通的承兑所(Accepting House)演变而来的。演变而来的。2.1.1欧洲主要国家投资银行业发展概欧洲主要国家投资银行业发展概况况 1意大利是投资银行的发源地，意大利是投资银行的发源地，13世世纪威尼斯是世界最早的贸易中心和金融纪威尼斯是世界最早的贸易中心和金融中心中心 一般认为现代意义上的投资银行始于一般认为现代意义上的投资

4、银行始于18世纪的英国商人银行，但早期商人世纪的英国商人银行，但早期商人银行可以追溯到中世纪的欧洲。银行可以追溯到中世纪的欧洲。作为意大利著名的海港和旅游城市威尼作为意大利著名的海港和旅游城市威尼斯，凭借着欧、亚、非三大洲贸易交汇斯，凭借着欧、亚、非三大洲贸易交汇的枢纽地位和对君主的信贷以及发达的的枢纽地位和对君主的信贷以及发达的结算信贷系统，从结算信贷系统，从13世纪开始到世纪开始到15世世纪之前，一直占据着世界贸易中心和金纪之前，一直占据着世界贸易中心和金融中心位置。融中心位置。政府公债及其自由转让市场都最早出现政府公债及其自由转让市场都最早出现在威尼斯，这可以说是最早的金融市场在威尼斯，

5、这可以说是最早的金融市场雏形。雏形。14世纪开始的欧洲文艺复兴始于意大世纪开始的欧洲文艺复兴始于意大利，随后扩大到德、法、荷兰、英国等利，随后扩大到德、法、荷兰、英国等欧洲其它国家，特别是欧洲其它国家，特别是15世纪欧洲航世纪欧洲航海技术的发展和新航道的开辟，结束了海技术的发展和新航道的开辟，结束了威尼斯垄断东方贸易的历史。威尼斯垄断东方贸易的历史。继葡萄牙、西班牙之后，荷兰、英国、继葡萄牙、西班牙之后，荷兰、英国、法国等国，都开始积极资助航海活动并法国等国，都开始积极资助航海活动并在欧洲以外的地区建立殖民地，商业大在欧洲以外的地区建立殖民地，商业大战、贸易大战竞争激烈。战、贸易大战竞争激烈。

6、那些实力雄厚、声名显赫的意大利商人那些实力雄厚、声名显赫的意大利商人凭借地理优势，主宰着欧洲的国际贸易凭借地理优势，主宰着欧洲的国际贸易活动。活动。他们大多是在从事海外贸易的同时从事他们大多是在从事海外贸易的同时从事货币营运，通过承兑贸易商人们的汇票货币营运，通过承兑贸易商人们的汇票为他们自身和其他商人的短期债务进行为他们自身和其他商人的短期债务进行融资，这便是投资银行的雏形。融资，这便是投资银行的雏形。其中最著名的商人银行是位于佛罗其中最著名的商人银行是位于佛罗伦萨的麦迪西商行（伦萨的麦迪西商行（Medici），在），在15世纪中叶就开始了国际性的商人世纪中叶就开始了国际性的商人银行业务，其

7、营运场所包括伦敦、银行业务，其营运场所包括伦敦、日内瓦、里昂，并遍布意大利。日内瓦、里昂，并遍布意大利。2荷兰是称雄海上的殖民国家，荷兰是称雄海上的殖民国家，17世纪阿姆斯特丹成为国际金融中世纪阿姆斯特丹成为国际金融中心心 进入进入17世纪，欧洲经济中心由地中世纪，欧洲经济中心由地中海向北转移。海向北转移。1609年，阿姆斯特丹年，阿姆斯特丹股票交易所成立，这是历史上第一股票交易所成立，这是历史上第一个股票交易所，可以同时容纳个股票交易所，可以同时容纳500人并对人并对300多种商品进行交易。多种商品进行交易。由于证券交易所的设立，西班牙、意大由于证券交易所的设立，西班牙、意大利等国家的资本纷

8、纷涌入荷兰，使得阿利等国家的资本纷纷涌入荷兰，使得阿姆斯特丹成为当时世界投资中心，并且姆斯特丹成为当时世界投资中心，并且随着市场规模的发展，交易技术也趋于随着市场规模的发展，交易技术也趋于复杂化和专业化。复杂化和专业化。股票的卖空、远期、期货、期权和担保股票的卖空、远期、期货、期权和担保契约等多种交易方式均在这一时期产生。契约等多种交易方式均在这一时期产生。正是凭借其优越的地理位置、欧洲商业正是凭借其优越的地理位置、欧洲商业信息中心、良好的经济环境、稳定的货信息中心、良好的经济环境、稳定的货币环境和发达的资本市场等优势，阿姆币环境和发达的资本市场等优势，阿姆斯特丹成为当时的国际金融中心。斯特丹

9、成为当时的国际金融中心。然而，在股票市场飞速发展和国际资本然而，在股票市场飞速发展和国际资本大量流入的同时，大量流入的同时，资产泡沫资产泡沫也急剧膨也急剧膨胀。胀。美丽迷人而又稀有的郁金香成为猎取的美丽迷人而又稀有的郁金香成为猎取的对象，竟然在对象，竟然在1636年达到了与一辆马年达到了与一辆马车、几匹马等值的地步。车、几匹马等值的地步。随着随着“郁金香泡沫郁金香泡沫”的破裂，荷兰经的破裂，荷兰经济从此走向衰落，济从此走向衰落，17世纪中后期，阿世纪中后期，阿姆斯特丹也丧失了国际金融中心的地位，姆斯特丹也丧失了国际金融中心的地位，欧洲的繁荣中心随即移向英吉利海峡彼欧洲的繁荣中心随即移向英吉利海

10、峡彼岸。岸。3英国成为英国成为“日不落日不落”帝国，帝国，18世纪伦敦世纪伦敦成为当时最著名的国际金融中心成为当时最著名的国际金融中心 为了满足国际贸易分散拓展海外市场风险和融通为了满足国际贸易分散拓展海外市场风险和融通资金的需求，大约从资金的需求，大约从1825年开始，大批承兑商号年开始，大批承兑商号在伦敦迅速崛起，这些承兑商便是商人银行的前在伦敦迅速崛起，这些承兑商便是商人银行的前身，其中著名的有巴林（身，其中著名的有巴林（Baring）、罗斯柴尔德）、罗斯柴尔德（Rothschild）、施罗德（）、施罗德（Scbroder）、汉布罗）、汉布罗（Hambros）等。）等。起初，他们把主要业

11、务局限在汇票承兑和贸易贷起初，他们把主要业务局限在汇票承兑和贸易贷款上，后来，他们率先为外国政府和从事国际业款上，后来，他们率先为外国政府和从事国际业务的大公司筹集长期资金，投资银行业务逐渐成务的大公司筹集长期资金，投资银行业务逐渐成为主要业务。为主要业务。19世纪的世纪的工业革命工业革命使英国生产能力使英国生产能力发生了质的飞跃：发生了质的飞跃：1860年左右，占世年左右，占世界人口界人口2%和欧洲人口和欧洲人口10%的英国几乎的英国几乎生产了世界工业产品的生产了世界工业产品的4050%，欧，欧洲工业品的洲工业品的5560%，欧洲对外贸易，欧洲对外贸易量的量的30%，欧洲出口工业品的，欧洲出

12、口工业品的43%。1870年英国对外贸易量超过法国、德年英国对外贸易量超过法国、德国和意大利的总和。国和意大利的总和。伦敦成为世界级的国际金融中心：伦敦成为世界级的国际金融中心：英国建立了世界上第一个实际上的金本位制；英国建立了世界上第一个实际上的金本位制；世界上世界上40%的国际结算使用英镑；的国际结算使用英镑；英国的海外投资高达英国的海外投资高达40亿英镑，占西方总投亿英镑，占西方总投资额的一半；资额的一半；19世纪中期以后，股票交易在英国成为证券世纪中期以后，股票交易在英国成为证券市场交易的中心，到市场交易的中心，到1905年会员达到了年会员达到了5567个，同时利物浦、曼彻斯特、格拉斯

13、个，同时利物浦、曼彻斯特、格拉斯哥、爱丁堡等城镇都建立了以伦敦交易所为哥、爱丁堡等城镇都建立了以伦敦交易所为中心的大小不等的地方证券交易所。中心的大小不等的地方证券交易所。随着股票、债券的大量发行和证券交易随着股票、债券的大量发行和证券交易的日益活跃，英国的商人银行逐步壮大的日益活跃，英国的商人银行逐步壮大起来，一些实力雄厚的大银行，如起来，一些实力雄厚的大银行，如巴巴林银行林银行在证券市场和整个国民经济中在证券市场和整个国民经济中都发挥着举足轻重的作用。都发挥着举足轻重的作用。然而一战以后，特别是二战在欧洲的爆然而一战以后，特别是二战在欧洲的爆发，英国经济受到重创，国际金融中心发，英国经济受

14、到重创，国际金融中心从伦敦转移到纽约。直到从伦敦转移到纽约。直到20世纪世纪70年年代，英国商人银行才重新崛起。代，英国商人银行才重新崛起。（1）20世纪世纪70年代的两次石油危机使年代的两次石油危机使英国陷入了经济萧条，为此英国政府在英国陷入了经济萧条，为此英国政府在70年代末年代末80年代初对铁路公司、货运年代初对铁路公司、货运公司、电信公司等国有企业实施上市、公司、电信公司等国有企业实施上市、私募、出售、重组、分割或吸收私人资私募、出售、重组、分割或吸收私人资本等形式的本等形式的“民营化民营化”改革浪潮。巴林、改革浪潮。巴林、华宝、施罗德等商人银行表现出色，并华宝、施罗德等商人银行表现出

15、色，并借此与企业之间建立了密切合作关系。借此与企业之间建立了密切合作关系。（2）为扭转以中小商人银行为主的伦）为扭转以中小商人银行为主的伦敦证券交易所难以与美、日以大投资银敦证券交易所难以与美、日以大投资银行为支柱的证券交易所和西欧大陆以大行为支柱的证券交易所和西欧大陆以大商业银行为主体的证券交易所相匹敌的商业银行为主体的证券交易所相匹敌的局面，局面，1986年年10月英国政府颁布了月英国政府颁布了金融服务法案金融服务法案，允许英国商业银行，允许英国商业银行直接进入投资银行领域开展业务，使英直接进入投资银行领域开展业务，使英国的证券业发展有了更为强大的银行支国的证券业发展有了更为强大的银行支持

16、。持。（3）英国商人银行利用自有资本）英国商人银行利用自有资本或代管的共同基金积极参与到或代管的共同基金积极参与到80年年代的全球兼并收购风潮。代的全球兼并收购风潮。1994年底对全世界跨境并购业务的年底对全世界跨境并购业务的统计表明，当时全球前统计表明，当时全球前10大跨境并大跨境并购业务中有购业务中有6桩是英国商人银行参桩是英国商人银行参与筹划的。与筹划的。伴随着民营化、证券市场改革和企伴随着民营化、证券市场改革和企业并购浪潮而发展壮大起来的英国业并购浪潮而发展壮大起来的英国商人银行形成了与商业银行共同经商人银行形成了与商业银行共同经营投资银行业务的发展格局，并在营投资银行业务的发展格局，

17、并在国际投资银行业中处于领先行列。国际投资银行业中处于领先行列。4以德国为代表的欧洲大陆全能型投资银以德国为代表的欧洲大陆全能型投资银行的形成与发展行的形成与发展 欧洲大陆各国基本采用混业经营的投资银行欧洲大陆各国基本采用混业经营的投资银行发展模式，其中德国和瑞士最具代表性。发展模式，其中德国和瑞士最具代表性。德国是后起的资本主义国家，德国是后起的资本主义国家，16世纪末世纪末17世纪初，在英法等国影响下，德国开始出现世纪初，在英法等国影响下，德国开始出现了股份公司，在以后的一个多世纪里，股票了股份公司，在以后的一个多世纪里，股票市场也得以缓慢发展，出现了法兰克福等比市场也得以缓慢发展，出现了

18、法兰克福等比较有名的证券交易所。较有名的证券交易所。但为了实施国家主导型的赶超经济发展战略，但为了实施国家主导型的赶超经济发展战略，政府出面要求银行出资认购股票，实施金融政府出面要求银行出资认购股票，实施金融市场准入限制和银行破产的保护性扶持政策，市场准入限制和银行破产的保护性扶持政策，因而证券市场上直接融资行为受到了限制。因而证券市场上直接融资行为受到了限制。由此决定了由此决定了德国金融制度的基本特征德国金融制度的基本特征：银行与企业紧密结合；银行内部金融业务与银行与企业紧密结合；银行内部金融业务与证券业务紧密结合；企业融资制度以银行间证券业务紧密结合；企业融资制度以银行间接融资为中心。接融

19、资为中心。19世纪后期，银行统一了证世纪后期，银行统一了证券买卖业务和金融信贷业务。券买卖业务和金融信贷业务。此后，德国证券市场的发展完全随着银行体此后，德国证券市场的发展完全随着银行体系的扩张和银行业务的发展而同步进行。系的扩张和银行业务的发展而同步进行。1957年以后，德国经济开始飞速发展，民年以后，德国经济开始飞速发展，民间储蓄能力不断增强，股票投资才开始活跃，间储蓄能力不断增强，股票投资才开始活跃，但证券市场的发展与其经济水平极不相称。但证券市场的发展与其经济水平极不相称。而欧洲的债券市场发展规模庞大，商业银行而欧洲的债券市场发展规模庞大，商业银行雄厚的资金、技术实力与便利的分支机构为

20、雄厚的资金、技术实力与便利的分支机构为投资银行提供了在欧洲债券市场上的金融服投资银行提供了在欧洲债券市场上的金融服务支持。务支持。从从20世纪世纪60年代开始垄断集团就在政府的年代开始垄断集团就在政府的默许下大规模地开展并购活动，银行又通过默许下大规模地开展并购活动，银行又通过购买企业股票进而控制巨额资产与生产资料，购买企业股票进而控制巨额资产与生产资料，银企相互依托相互发展的合作关系渐渐地形银企相互依托相互发展的合作关系渐渐地形成了以大型商业银行等金融机构为中心的垄成了以大型商业银行等金融机构为中心的垄断性财团。断性财团。名列全球投资银行十大排行榜之内的名列全球投资银行十大排行榜之内的德意德

21、意志银行志银行就是这种银企联合模式的典型：它就是这种银企联合模式的典型：它是由德意志银行、西门子电器、戴姆勒一奔是由德意志银行、西门子电器、戴姆勒一奔驰等企业集团联合组建而成的。驰等企业集团联合组建而成的。正是由于上述银企发展的历史、资正是由于上述银企发展的历史、资本市场的发展情况及无分业法律法本市场的发展情况及无分业法律法规限定，德国的德累斯顿银行、德规限定，德国的德累斯顿银行、德国商业银行和瑞士的瑞士信贷银行国商业银行和瑞士的瑞士信贷银行等欧洲大陆投资银行自然而然地采等欧洲大陆投资银行自然而然地采用了用了以商业银行为基础的全能型银以商业银行为基础的全能型银行行。1980年以来，为顺应世界金

22、融自由化潮流，年以来，为顺应世界金融自由化潮流，德国政府采取了一系列放松管制的措施，尤德国政府采取了一系列放松管制的措施，尤其是两德统一前后，世界各国投资者纷纷看其是两德统一前后，世界各国投资者纷纷看好德国特别是东德公司，好德国特别是东德公司，1990年初以德国年初以德国电信改组上市为契机，德国证券市场得到快电信改组上市为契机，德国证券市场得到快速增长。速增长。股票市值占股票市值占GDP比重从比重从1991年的年的22.9%，迅，迅速上升到速上升到1997年的年的39.4%，2001年达到年达到58.1%。法兰克福法兰克福成为欧洲第二大金融中成为欧洲第二大金融中心，法兰克福证券交易所是世界最大

23、的证券心，法兰克福证券交易所是世界最大的证券交易所之一。交易所之一。全能型银行下的投资银行竞争力先天不足，全能型银行下的投资银行竞争力先天不足，欧洲各国全能银行近年来都加大了对投资银欧洲各国全能银行近年来都加大了对投资银行业务的投入力度，如德意志银行通过行业务的投入力度，如德意志银行通过1989年收购英国投资银行摩根年收购英国投资银行摩根格林费尔格林费尔（Morgen Grenfell）、）、1993年业务整合和年业务整合和中心移至伦敦、中心移至伦敦、1999年耗资年耗资92亿收购美国亿收购美国信孚银行等一系列动作，说明了其调整业务信孚银行等一系列动作，说明了其调整业务结构向国际市场进军的决心

24、，同时也说明了结构向国际市场进军的决心，同时也说明了依托全能银行的投资银行在国际市场中能够依托全能银行的投资银行在国际市场中能够获得很多便利。获得很多便利。2.1.2美国投资银行业变迁历程与发展美国投资银行业变迁历程与发展格局格局 美国投资银行业的发展历史虽然没有英国长，美国投资银行业的发展历史虽然没有英国长，但发展速度最快，堪称现代投资银行发展的但发展速度最快，堪称现代投资银行发展的典范。典范。美国投资银行起源于美国投资银行起源于19世纪初，快速发展于世纪初，快速发展于一战之后，二战之后美国经济高速腾飞，尤一战之后，二战之后美国经济高速腾飞，尤其是其是“马歇尔计划马歇尔计划”的实施，美元取代

25、了英的实施，美元取代了英镑成为国际货币，国际金融中心从欧洲转向镑成为国际货币，国际金融中心从欧洲转向美国，从而孕育出当今世界一流的投资银行，美国，从而孕育出当今世界一流的投资银行，如高盛、摩根士丹利等。如高盛、摩根士丹利等。119世纪自然分业阶段，美国投资银行大世纪自然分业阶段，美国投资银行大多是由投资公司演变而来多是由投资公司演变而来 美国最早的投资银行是美国最早的投资银行是TA汤毕尔在费城建汤毕尔在费城建立的。立的。1792年美国证券交易所成立。而公认的美年美国证券交易所成立。而公认的美国投资银行则是撒尼尔国投资银行则是撒尼尔普莱姆普莱姆1826年创立年创立的专营证券包销的普莱姆的专营证券

26、包销的普莱姆伍德伍德金公司，在金公司，在政府信用扩张和工业大量筹资历史背景下，政府信用扩张和工业大量筹资历史背景下，他从几十年的股票经纪业务中迅速拓展到证他从几十年的股票经纪业务中迅速拓展到证券批发业务。券批发业务。19世纪中叶的杰伊世纪中叶的杰伊库克则是一个辛迪库克则是一个辛迪加领袖式的投资银行家，在美国南北战加领袖式的投资银行家，在美国南北战争期间，多次买下政府债券，由公司成争期间，多次买下政府债券，由公司成员推销到全美各地；员推销到全美各地；战后库克继续把他的证券推销术运用到战后库克继续把他的证券推销术运用到铁路、桥梁等大的项目建设中，然而在铁路、桥梁等大的项目建设中，然而在1873年的

27、经济危机中，库克公司随着年的经济危机中，库克公司随着北太平洋铁路的破产而破产。北太平洋铁路的破产而破产。大萧条过后，海内外投资者又携带巨资涌向大萧条过后，海内外投资者又携带巨资涌向美国大陆，掀起了建设基础设施的高潮，纽美国大陆，掀起了建设基础设施的高潮，纽约雷曼兄弟公司、克鲁斯公司和库恩约雷曼兄弟公司、克鲁斯公司和库恩洛布洛布公司、费城的德雷克塞尔公司、波士顿基德公司、费城的德雷克塞尔公司、波士顿基德尔尔皮博迪公司等投资银行伴随着筹资和融皮博迪公司等投资银行伴随着筹资和融资业务的开展而相继成长起来。资业务的开展而相继成长起来。其中最杰出的是其中最杰出的是JP摩根，摩根，1861年公司创立，年公

28、司创立，1879年利用与英国的天然联系，在伦敦为年利用与英国的天然联系，在伦敦为纽约中央铁路公司包销纽约中央铁路公司包销25万股股票，不仅得万股股票，不仅得到丰厚的推销费用，而且也获得了在中央铁到丰厚的推销费用，而且也获得了在中央铁路委员会中的代表权。路委员会中的代表权。220世纪初至世纪初至1929年的早期混业阶段，证券金融年的早期混业阶段，证券金融机构是万能机构，华尔街从过去的投机乐园变成机构是万能机构，华尔街从过去的投机乐园变成美国经济的晴雨表美国经济的晴雨表 19世纪末世纪末20世纪初，美国铁路、钢铁、汽车等大世纪初，美国铁路、钢铁、汽车等大工业的兴起和繁荣，带来了证券市场的投资、投工

29、业的兴起和繁荣，带来了证券市场的投资、投机、包销、经纪活动的空前高涨，社会各界投资机、包销、经纪活动的空前高涨，社会各界投资者和交易商都获利丰厚，因此也带来了隐患：者和交易商都获利丰厚，因此也带来了隐患：（1）吸引着商业银行资金进入证券市场。）吸引着商业银行资金进入证券市场。1927年年麦克法顿法麦克法顿法（the Mcfadden Act）批准商业）批准商业银行机构承销股票，商业银行由过去的控股证券银行机构承销股票，商业银行由过去的控股证券附属机构转而直接进入证券市场；附属机构转而直接进入证券市场；（2）为争夺业）为争夺业务和高额利润，各银行机构和证券金融机构都成务和高额利润，各银行机构和证

30、券金融机构都成了万能的机构；（了万能的机构；（3）20世纪世纪20年代，几乎所有的年代，几乎所有的金融机构都变成了大的证券投机分子。金融机构都变成了大的证券投机分子。两次并购浪潮不仅使投资银行成为美国两次并购浪潮不仅使投资银行成为美国工业结构的策划者，而且就此拉开了金工业结构的策划者，而且就此拉开了金融控制工商业的时代帷幕。融控制工商业的时代帷幕。18981902年间，美国发生了以大公年间，美国发生了以大公司横向兼并和规模重组为特征的第一次司横向兼并和规模重组为特征的第一次并购浪潮。投资银行家凭借其信誉和可并购浪潮。投资银行家凭借其信誉和可行的融资工具为企业筹集了大量资金，行的融资工具为企业筹

31、集了大量资金，同时通过并购业务改变了美国的主要工同时通过并购业务改变了美国的主要工业形式。业形式。如如JP摩根对钢铁公司重组后，不仅通过华摩根对钢铁公司重组后，不仅通过华尔街市场和摩根银行向投资者销售股票，把尔街市场和摩根银行向投资者销售股票，把美国证券公司的销售能力和投资理念提高到美国证券公司的销售能力和投资理念提高到新的层次。新的层次。同时摩根财团还控制着该公司，类似的还有同时摩根财团还控制着该公司，类似的还有通用电气公司、国际商用公司、美国电报电通用电气公司、国际商用公司、美国电报电话公司、纽约中央铁路公司、几家全国最大话公司、纽约中央铁路公司、几家全国最大的保险公司等。的保险公司等。到

32、到1912后，摩根在后，摩根在120家大公司中占据家大公司中占据341个董事席位，控制着规模高达个董事席位，控制着规模高达240亿美元的亿美元的资产。资产。20世纪世纪20年代，美国发生了以纵向产年代，美国发生了以纵向产业重组为特征的第二次兼并浪潮。主要业重组为特征的第二次兼并浪潮。主要涉及公用事业、银行、制造业和采购业。涉及公用事业、银行、制造业和采购业。反垄断法限制了横向兼并转而以产业纵反垄断法限制了横向兼并转而以产业纵向兼并为主要形式；同时在股票市场的向兼并为主要形式；同时在股票市场的带动下，中小企业间的并购活动异常活带动下，中小企业间的并购活动异常活跃，但带有明显的投机倾向，跃，但带有

33、明显的投机倾向，1929年年股市崩溃把后者的兼并结果多数化为乌股市崩溃把后者的兼并结果多数化为乌有。有。319291933年金融危机爆发后至年金融危机爆发后至1973年，年，投资银行与商业银行的现代分业阶段投资银行与商业银行的现代分业阶段 1929年证券市场的年证券市场的“非理性繁荣非理性繁荣”导致的导致的经济危机，使得经济危机，使得1929年前迅速发展的投资年前迅速发展的投资银行业惨遭重创。银行业惨遭重创。1921年纽约股票交易额为年纽约股票交易额为1.7亿股，股票平亿股，股票平均价格为均价格为66.24美元；美元；到了到了1929年年9月，股票交易额为月，股票交易额为21亿股，股亿股，股票

34、平均价格为票平均价格为569.49美元，共同看涨的预期美元，共同看涨的预期使得股票与债券价格背离其价值越来越远。使得股票与债券价格背离其价值越来越远。尽管摩根、大通、花旗等银行家们承诺尽管摩根、大通、花旗等银行家们承诺救市救市，但仍没有抵挡住股价的狂跌不，但仍没有抵挡住股价的狂跌不止，从止，从1929年到年到1930年，纽交所股票年，纽交所股票价值下跌价值下跌82.5%。股市危机的连锁反应是银行业危机股市危机的连锁反应是银行业危机，从，从1929年末到年末到1933年末，美国银行业关年末，美国银行业关停并转近万家；大批投资银行纷纷倒闭，停并转近万家；大批投资银行纷纷倒闭，证券业萎靡不振。证券业

35、萎靡不振。美国政府在对证券业和银行业进行周密而详美国政府在对证券业和银行业进行周密而详尽的调查后认为，尽的调查后认为，银行信用盲目扩张和银行信用盲目扩张和商业银行直接涉足证券市场商业银行直接涉足证券市场是危机的始是危机的始作佣者，投资银行和商业银行业务游离于监作佣者，投资银行和商业银行业务游离于监管之外，使危机爆发成为可能。管之外，使危机爆发成为可能。1933年受命于危难的罗斯福政府上台，首年受命于危难的罗斯福政府上台，首先形成了一系列的金融立法，加强了对经济先形成了一系列的金融立法，加强了对经济的全面控制，其次调整了联邦储备体系，加的全面控制，其次调整了联邦储备体系，加强了强了12个地区联邦

36、储备银行的权限。个地区联邦储备银行的权限。其中其中最著名的是最著名的是格拉斯格拉斯-斯蒂格尔斯蒂格尔法法（Glass Steagall Act），它不仅），它不仅标志着现代商业银行与现代投资银行的标志着现代商业银行与现代投资银行的分野和诞生，也为英日等其他国家的银分野和诞生，也为英日等其他国家的银证分业经营管理提供了成功经验。证分业经营管理提供了成功经验。该法案主要内容有两点：第一，商该法案主要内容有两点：第一，商业银行必须与投资银行严格分离。业银行必须与投资银行严格分离。第二，建立联邦存款保险公司。第二，建立联邦存款保险公司。根据根据格拉斯格拉斯-斯蒂格尔法斯蒂格尔法，金融，金融机构必须在一

37、年内对机构必须在一年内对证券业务与存证券业务与存贷款业务贷款业务作出抉择：作出抉择：（1）花旗银行、大通银行、美洲）花旗银行、大通银行、美洲银行等甩掉其证券附属公司退回到银行等甩掉其证券附属公司退回到商业银行领域；商业银行领域；（2）所罗门兄弟公司所罗门兄弟公司(Solomon Brothers)、美林公司、美林公司(Merrill Lynch)、高盛、高盛(Goldman Sachs)公司、雷曼兄弟公司公司、雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)等都选择了证券业务；等都选择了证券业务；（3）JP摩根则分拆为专营商业银摩根则分拆为专营商业银行的行的JP摩根和投行业务的摩根士丹摩根和投行

38、业务的摩根士丹利利(Morgan Stanley)。战后投资银行业务的重新扩张。战后投资银行业务的重新扩张。格拉格拉斯斯-斯蒂格尔法案斯蒂格尔法案及其后的及其后的1933年年证券法证券法、1934年证券交易法年证券交易法、1938年玛隆尼法案年玛隆尼法案、1939年信年信托契约法托契约法、1940年投资公司法年投资公司法、1940年投资顾问法年投资顾问法等一系列法规，等一系列法规，使投资银行业成为美国立法最为健使投资银行业成为美国立法最为健全的行业之一全的行业之一。伴随着战后西方工业国家发展黄金时期伴随着战后西方工业国家发展黄金时期的到来，美国金融格局发生了重大变化，的到来，美国金融格局发生了

39、重大变化，公司股票、债券、公用事业债券和市政公司股票、债券、公用事业债券和市政债券的发行、上市显著增长，筹资工具债券的发行、上市显著增长，筹资工具日趋多样化，促进了证券业电子技术的日趋多样化，促进了证券业电子技术的普遍应用。普遍应用。美国政府于美国政府于1970年颁布了年颁布了证券投资证券投资者保护法者保护法，设立了与商业银行存款保，设立了与商业银行存款保险制度相似的险制度相似的“投资银行保险制投资银行保险制度度”。基金管理业务的全面兴起。基金管理业务的全面兴起。从朝鲜战争到从朝鲜战争到1973年布雷顿森林体系年布雷顿森林体系解体这段时期，美国的投融资体系发生解体这段时期，美国的投融资体系发生

40、了巨大变化：战前，公司是普通股票的了巨大变化：战前，公司是普通股票的主要发行者，战后，共同基金、保险基主要发行者，战后，共同基金、保险基金、养老基金纷纷登场；投资者和储蓄金、养老基金纷纷登场；投资者和储蓄者开始把资金投入到投资公司，倾向利者开始把资金投入到投资公司，倾向利用共同基金规避风险，分散投资组合。用共同基金规避风险，分散投资组合。这时的投资基金转向了国内市场，以股这时的投资基金转向了国内市场，以股票证券为主；以中小投资者为主，机构票证券为主；以中小投资者为主，机构投资者不多；从基金类型看，开始从封投资者不多；从基金类型看，开始从封闭型转向开放式，投资目标从追求稳定闭型转向开放式，投资目

41、标从追求稳定的收入增长转向长期资本利得，这是与的收入增长转向长期资本利得，这是与投资者心理素质及基金管理者经营能力投资者心理素质及基金管理者经营能力逐步走向成熟相适应的。逐步走向成熟相适应的。20世纪世纪60年代，美国出现了以混合兼并为年代，美国出现了以混合兼并为主第三次并购浪潮，其特征是以跨国公司多主第三次并购浪潮，其特征是以跨国公司多元化产业扩张为内容的品牌重组。战后国际元化产业扩张为内容的品牌重组。战后国际市场一体化，为跨国公司品牌的迅速成长提市场一体化，为跨国公司品牌的迅速成长提供了发展空间。供了发展空间。自自19601970年共发生年共发生25598起并购，其中起并购，其中工业企业占

42、一半以上。工业企业占一半以上。典型案例是可口可乐的品牌重组。投资银行典型案例是可口可乐的品牌重组。投资银行为并购双方提供多种金融中介服务。为并购双方提供多种金融中介服务。41973年至年至20世纪世纪80年代末现代分业年代末现代分业坚冰融化和放松限制下的投资银行坚冰融化和放松限制下的投资银行金融自由化金融自由化趋势开始萌芽。趋势开始萌芽。1973年布雷顿森林体系解体后实行的年布雷顿森林体系解体后实行的浮动汇率制，浮动汇率制，石油危机石油危机带来的通胀加带来的通胀加剧和利率剧烈变动，促使金融创新工具剧和利率剧烈变动，促使金融创新工具层出不穷，投资银行在开拓创新向多元层出不穷，投资银行在开拓创新向

43、多元化发展的同时，向商业银行资金存贷市化发展的同时，向商业银行资金存贷市场渗透；场渗透；相反，相反，商业银行商业银行重要性日渐下降，不得重要性日渐下降，不得不利用其广泛的网络、人才、经验和技不利用其广泛的网络、人才、经验和技能优势，与投资银行展开激烈的角逐，能优势，与投资银行展开激烈的角逐，金融金融“防火墙防火墙”开始松动。开始松动。如美林证券如美林证券1977年为投资者推出的现年为投资者推出的现金管理账户，花旗银行推出的大额可转金管理账户，花旗银行推出的大额可转让存单（让存单（CDs），都是相互渗透的结果，），都是相互渗透的结果，且规避了现行法规的制约，从而迫使美且规避了现行法规的制约，从而

44、迫使美国当局颁布了一系列放松管制条例。国当局颁布了一系列放松管制条例。货币市场基金的崛起。货币市场基金的崛起。为规避通胀损失和存款利率制约，为规避通胀损失和存款利率制约，中小投资者选择货币市场基金，中小投资者选择货币市场基金，80年代初货币基金曾占到基金总资产年代初货币基金曾占到基金总资产的的3/4，达到历史最高峰。，达到历史最高峰。投资者结构由过去的中小投资者为投资者结构由过去的中小投资者为主，向机构投资者并重方向发展。主，向机构投资者并重方向发展。20世纪世纪70年代中期以来，美国发生了以金年代中期以来，美国发生了以金融杠杆运作为特点的第四次并购浪潮，并延融杠杆运作为特点的第四次并购浪潮，

45、并延续到整个续到整个80年代，年代，1985年为最高潮。年为最高潮。投资银行既为收购方提供专业服务，也投资银行既为收购方提供专业服务，也为出售者出谋划策，还为目标企业及大为出售者出谋划策，还为目标企业及大股东提供反收购服务，股东提供反收购服务，如杠杆收购如杠杆收购（LBO）、管理层收购（）、管理层收购（MBO）、垃圾债）、垃圾债券（券（Junk Bond）、过桥融资（）、过桥融资（Bridge Financing）等并购新技巧和新工具，以及）等并购新技巧和新工具，以及毒丸（毒丸（Poison Pill）和焦土（）和焦土（Scorched Earth）等反并购策略。）等反并购策略。随着大企业病的

46、显现和内部人控制问题随着大企业病的显现和内部人控制问题的日益突出，同时随着机构投资者的发的日益突出，同时随着机构投资者的发展壮大，小公司借助金融杠杆兼并多元展壮大，小公司借助金融杠杆兼并多元化发展的大公司，通过并购与分拆转让，化发展的大公司，通过并购与分拆转让，调整大公司内部产业结构，因此说此次调整大公司内部产业结构，因此说此次并购的本质特征是美国企业资本结构和并购的本质特征是美国企业资本结构和运营机制的全面重组。运营机制的全面重组。由于机制变革涉及所有者与经营者之间由于机制变革涉及所有者与经营者之间的深层矛盾，敌意收购案例增多。的深层矛盾，敌意收购案例增多。520世纪世纪90年代现代混业经营

47、确立，年代现代混业经营确立，全能金融机构主宰金融业的时代已经来全能金融机构主宰金融业的时代已经来临临 20世纪世纪90年代国际投资银行业出现了年代国际投资银行业出现了“百花齐放，百舸争流百花齐放，百舸争流”的局面，投资的局面，投资银行业日益向银行业日益向“金融超市方向金融超市方向”发展。发展。1989年批准年批准JP摩根重返证券业摩根重返证券业，接着，接着一些重量级的商业银行纷纷建立各自的一些重量级的商业银行纷纷建立各自的证券机构；证券机构；90年代美国银行业兴起了业内并购浪年代美国银行业兴起了业内并购浪潮，对美国严格分业管理制度造成极大潮，对美国严格分业管理制度造成极大的冲击，的冲击，银证再

48、度融合银证再度融合的趋势变得越来的趋势变得越来越明显；越明显；1999年年11月月4日美国国会通过的日美国国会通过的金融金融服务现代化法案服务现代化法案标志着美国废弃分业标志着美国废弃分业经营，开始跨入混业经营的新纪元。经营，开始跨入混业经营的新纪元。直接融资比重已经超过间接融资，而直接融直接融资比重已经超过间接融资，而直接融资更倾向于证券化，使资本市场得到前所未资更倾向于证券化，使资本市场得到前所未有的发展，有的发展，1999年全球股票市价总值首次年全球股票市价总值首次超过全球超过全球GDP，标志着证券市场在金融深化，标志着证券市场在金融深化中扮演着重要角色。中扮演着重要角色。到到2007年

49、底，美国投资基金总资产达到年底，美国投资基金总资产达到12万亿，远远超过银行规模，是美国最大的金万亿，远远超过银行规模，是美国最大的金融中介机构。融中介机构。美国家庭投资基金的比例由美国家庭投资基金的比例由1980年的年的6.25%上升到上升到2007年的年的50%以上，基金占家庭资以上，基金占家庭资产的产的40%左右。左右。20世纪世纪90年代以来美国出现了以大银行和年代以来美国出现了以大银行和大企业为主调的大企业为主调的“跨行业、跨国兼并和强强跨行业、跨国兼并和强强联合联合”为特征的第五次并购浪潮。为特征的第五次并购浪潮。投资银行不仅是作为兼并的中介机构，投资银行不仅是作为兼并的中介机构，

50、而且本身也卷入了此次并购浪潮中。而且本身也卷入了此次并购浪潮中。1997年年2月摩根士丹利与证券零售商添惠公月摩根士丹利与证券零售商添惠公司的合并，司的合并，1998年年5月旅行者集团与花旗集月旅行者集团与花旗集团的合并；美林公司收购英国兆富、西班牙团的合并；美林公司收购英国兆富、西班牙独立证券商以及日本山一证券等。独立证券商以及日本山一证券等。美国前十大投资银行通过行业内兼美国前十大投资银行通过行业内兼并、重组与整合交易，其资本总额并、重组与整合交易，其资本总额占全行业比重由占全行业比重由70年代初的年代初的1/3增增至至90年代的年代的2/3。投资银行的规模化与行业内集中聚投资银行的规模化