金融工程期权交易策略课件.ppt（171页）

1、1第三章第三章 期权交易策略期权交易策略 2一、标的资产与期权组合n（一）、盈亏图n1、有担保的看涨期权(Covered Call)空头:是标的资产多头与看涨期权空头的组合,股票多头“轧平”（cover）或保护投资者免受股票价格急剧上升带来的巨大损失。364、标的资产空头与看跌期空头组合的盈刚好相反 7（二）组合盈亏图的特点及原因 n1、组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合各种资产的盈亏曲线叠加而来.n以上的损益图与看涨期权多头，空头；看跌期权多头、空头具有相同的形状8n2、看涨期权与看跌期权的平价关系：p+S=c+D+Xe-r(T-t)n等式表明：看跌期权的多头加上股票的多头等于看涨期权加上

2、金额为D+Xe-r(T-t)的现金。n图C的损益图类似于看涨期权多头损益图的原因。n图D头寸与图C头寸正好相反，因此其损益状况类似于看涨期权空头的损益状况。9nSc=D+Xe-r(T-t)pn表明一个股票的多头加上一个看涨期权的空头等同于一个看跌期权的空头加上金额为D+Xe-r(T-t)的现金。n图A的损益图类似于看跌期权空头损益图的原因。n图B头寸与图A头寸正好相反，因此其损益状况类似于看跌期权多头的损益状况10二二.差价组合差价组合 n差价(Spreads)组合n持相同期限.不同价格的两个或多个同种期权头寸组合(同是看涨期权,或者同是看跌期权),n主要类型n牛市差价组合.熊市差价组合.蝶式

3、差价组合等.11(一).牛市差价(Bull Spreads)组合n1、由看涨期权形成的牛市差价组合n1）概念：是由一份看涨期权多头与一份同一期限有较高协议价格的看涨期权空头组成.n由于协议价格越高.期权价格越低.因此构建这个组合需要初始投资.（买低卖高）122）盈亏状况n其结果可用下图表示,从图中可以看出,到期日现货价升高对组合持有者较有利,故称牛市组合.13STX2X1盈利014牛市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STX2STX1X2STX2X1X1STX2STX10STX1STX1000153）类型n牛市差价期权分为三类n(1)两虚期权组合,指两

4、个协议价格的均比现货价格高;n(2)多头实值期权加空头虚值期权组合,指多头期权的协议价格比现货价格低,而空头期权的协议价格比现货价格高;n(3)两实值期权组合,指两个协议价格均比现货价格低.n从类型1到类型2，从类型2 到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。162、利用看跌期权组成的牛市差价期权n1）概念：一份看跌期多头与一份同一期限有较高协议的看跌期权空头也是牛市差价组合.（买低卖高）n2）盈亏状况：n购入执行价格为X1的看跌期权，出售执行价格为X2的看涨期权（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。17STX2X1盈利018牛市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头损益

5、看跌期权空头损益总损益STX2000X1STX20X2STX2STSTX1X1STX2STX2X1193）两种牛市差价组合的比较n相同点：牛市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策略也限制了投资者当股价下降时的损失。n不同点：看涨期权的牛市差价期初现金流为负,看跌期权差组合为正,但前者的最终收益可能大于后者.20(二)熊市差价组合n熊市差价（Bear Spreads）组合n投资者预期股票价格下降。n其组合刚好跟牛市差价组合相反.n区别在于期权执行价格的高低配合上。211、利用看涨期权构造的熊市差价期权n1）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成

6、。（买高卖低）n由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨期权期权的价格。n因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）222）盈亏状况n购入执行价格为X2的看涨期权，出售执行价格为X1的看涨期权（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。2324熊熊市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STX2STX2X1ST（X2X1）X1STX20X1ST（STX1）STX100025例：如投资者以$1购买了执行价格为$35的看涨期权并以$3的价格出售了执行价格为$30的看涨期权。

7、其损益状况如下：（初始现金流入：$3$1=$2）262、利用看跌期权构造的熊市差价期权n1）概念：由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期空头组成。（买高卖低）n2）盈亏状况n购入执行价格为X2的看跌期权，出售执行价格为X1的看跌期权（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。2728熊熊市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头损益看跌期权空头损益总损益STX2000X1STX2X2ST0X2STSTX1X2STST X1X2X1293、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权的熊市差价组合的比较：n相同点：熊市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在损失，同时该

8、策略期初也限制了投资者当股价下降时的收益。n不同点：看涨期权的熊市差价组合期初有正现金流，看跌涨期权的熊市差价组合期初则有负的现金流，但后者的最终收益可能大于前者。30（三）蝶式差价组合n1、蝶式差价组合的种类n蝶式差价组合（Butterfly Spreads）组合是由三种四份具有相同期限、不同协议的同种期权头寸组成。n若X1X2X3STX1STX32(STX2)03536例：假定某一股票的现价是为$61。假定六个月期的看涨期权的市场价格如下 37n如果某个投资者认为在以后的六个月中股票价格不可能发生重大变化。构造一个看涨期权的正向蝶式差价组合.n购买一个执行价格为$55的看涨期权，n购买一个

9、执行价格为$65的看涨期权，n出售两份执行价格为$60的看涨期权，38该投资者的损益状况如下：n构造看涨期权的正向蝶式差价组合的成本=$10$5(2$7)=$1n六个月后：n$65ST或ST$55时，该策略的收益为0，投资者的净损失为$1；n$55ST$65该策略可以获利。n当ST=$60时：n策略获利=STX1=X3ST=$5n获最大利润=$5$1=$4392）看涨期权的反向蝶式差价组合n看涨期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看涨期权的正向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。403）看跌期权的正向蝶式差价组合 n如果期权均为欧式期权。运用看跌期权的正向蝶式差价组合与运用看涨期权的正向蝶式差价组合

10、完全是一样的。n用欧式看跌期权与欧式看涨期权的平价关系证明：它们的初始投资也相同 41424）看跌期权的反向蝶式差价组合n看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看跌期权的正向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。433、蝶式差价组合的特点：n蝶式差价组合中X2非常接近股票现价。如果到期时股票价格保持在X2非附近，该策略获利，如果股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量损失。n对于认为股票价格不会发生有较大波动的投资者，这是一个非常适当的策略。n这一策略需要少量的初始投资。44三、期差组合n期差组合（calendar spreads）n是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。4

11、5（一）类型（四种）n1、看涨期权的正向期差组合：一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合。n2、看涨期权的反向期差组合：一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合。46n3、看跌期权的正向期差组合：一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合。n4、看跌期权的反向期差组合：一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合。47（二）损益状况n1、看涨期权的正向期差组合n期权的到期日越长，其价格越高，因此看涨期权的正向期差组合需要一定初始投资。n令T为期限较短的期权到期时，X为期权的协议价格，c1、c2分别表示期权较长和较短的期初价格，c1T代表T时刻期限较长的看涨期

12、权的时间价值，ST表示T时刻的标的资产的价格。则其盈亏状况为：48时间价值资产价格SS=Xe-r(T-t)无收益资产看涨期权的时间价值与标的资产价格的关系图：49看涨期权的正向期看涨期权的正向期差组合的损益股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STST Xc1XST+c2c2c1ST=Xc1Tc2c2c2c1+c1TST0c1c2c2c1“”表示趋近于5051n2、看涨期权的反向期差组合n看涨期权的反向期差组合损益状况图与看涨期权的反向期差组合损益状况图正好相反。n3、看跌期权的正向期差组合n损益状况图如下5253n4、看跌期权的反向期差组合n看跌期权的反向期差组合损益状况图与看跌

13、期权的正向期差组合损益状况图正好相反。54（三）期差期权在市场中的应用n在一个相对平稳的市场，期差组合选取的执行价格非常接近股票现价n在牛市市场里，期差组合选取的执行价格较高n在熊市市场里，期差组合选取的执行价格较低55四、对角组合n对角协议（diagonal spreads）n是指两份协议价格不同（X1和X2，且X1X2）期限也不同（T和T*，且TT*）的同种期权的不同头寸组成。n它有八种类型。561、看涨期权的牛市正向对角组合n看涨期权的牛市正向对角组合n是由看涨期权（X1，T*）的多头加上看涨期权（X2，T）空头组合而成的。nc1、c2分别表示期权较长和较短的期初价格，c1T代表T时刻期

14、限较长的看涨期权的时间价值，ST表示T时刻的标的资产的价格。57看涨期权的正向牛市对角看涨期权的正向牛市对角组合的损益股票价格范围（X1,T*）多头损益（X2,T）空头损益总损益STST X1c1X2ST+c2X2X1+c2c1ST=XXX1+c1Tc1c2XX1+c2c1+c1TST0c1c2c2c1“”表示趋近于58592、看涨期权的熊市反向对角组合n看涨期权的熊市反向对角组合是由看涨期权（X1，T*）的空头加上看涨期权（X2，T）多头组合而成的。60613、看涨期权的熊市正向对角组合n看涨期权的熊市正向对角组合是由看涨期权（X2，T*）的多头加上看涨期权（X1，T）空头组合而成的。626

15、34、看涨期权的牛市反向对角组合n看涨期权的牛市反向对角组合是由看涨期权（X2，T*）的空头加上看涨期权（X1，T）多头组合而成的。64655、看跌期权的牛市正向对角组合n看跌期权的牛市正向对角组合是由看跌期权（X1，T*）的多头加上看跌期权（X2，T）空头组合而成的。66676、看跌期权的熊市反向对角组合n看跌期权的熊市反向对角组合是由看跌期权（X1，T*）的空头加上看跌期权（X2，T）多头组合而成的。68697、看跌期权的熊市正向对角组合n看跌期权的熊市正向对角组合是由看跌期权（X2，T*）的多头加上看跌期权（X1，T）空头组合而成的。70718、看跌期权的牛市反向对角组合n看跌期权的牛市

16、反向对角组合是由看跌期权（X2，T*）的空头加上看跌期权（X1，T）多头组合而成的。7273五、组合期权n组合期权是由看涨期权和看跌期权构成的组合，其形式五花八门。这里介绍几种最简单和典型的。74（一）跨式期权(straddle)n1、底部跨式期权(bottom straddle)或买入跨式期权(straddle purchase)：由具有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权的多头组成的组合。n2、损益状况7576773、策略应用n如果在到期日，股票价格非常接近执行价格X，该组合就会发生损失。如果股票价格在任何方向上有很大偏移时，就会有大量的利润。n当投资者预期股票价格会

17、有很大变动，则可应用跨式期权策略。n如果某公司将被兼并收购时，运用跨式期权策略是很好的决策。如果兼并收购成功，股票价格会急剧上升；如果兼并收购不成功，股票价格会急剧下降。784、例：n如果股票的现行市场价格是$69。一投资者通过同时购买到期期限为三个月，执行价格为$70元的一个看涨期权与一个看跌期权构造跨式期权。如看跌期权的成本为$4，看涨期权的成本为$3。79n到期时：组合损益=看涨期权价值+看跌期权价值成本n如果股票价格=$69，n组合损益=$0+($70$69)$7=$6n如果股票价格=$70，n组合损益=$0+$0$7=$780n如果股票价格=$90，n组合损益=($90$70)+$0

18、$7=$13n如果股票价格=$55，n组合损益=$0+($70$55)$7=$8815、顶部跨式期权(top straddle)或卖出跨式期权(straddle write)n由具有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权的空头组成的组合。n这是一个高风险的策略。如果在到期日股票价格接近执行价格，会产生一定的利润。然而，一但股票在任何方向上发生重大变化，其损失可能是无限的。n其损益善与前面的策略刚好相反。82（二）条式组合与带式组合n1、条式组合(Strips)由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。n在条式组合中，投资者认为股票会有很大的变化，且股票价

19、格下降的可能性要大于股票价格上升的可能性。n条式组合也分为由多头构成的底部与由空头构成的顶部，底部条式组合的损益图如下，顶部条式组合的损益图与此相反。83ST0X842、带式组合(Straps)n由具有相同协议价格、相同期限的两份看涨期权和一份看跌期权组成。n在带式组合中，投资者认为股票会有很大的变化，且股票价格上升的可能性要大于股票下降价格的可能性。n带式组合也分为由多头构成的底部与由空头构成的顶部，底部带式组合的损益图如下，顶部带式组合的损益图与此相反。85ST0X86（三）宽跨式组合：n1、由具有相同期限、但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成。其中看涨期权的执行价格高于看跌期权

20、。n2、宽跨式组合也分为由多头构成的底部与由空头构成的顶部，底部宽跨式组合的损益图如下，87ST0X2X18889n宽跨式期权策略的利润大小取决于两个执行价格的接近程度。它们的距离越远，潜在的损失就越小，为获得利润，则股价的变动需要更大一些。n顶部宽跨式组合的损益图与此相反，如果投资者认为股价不可能发生巨大变化，则可以运用该策略。此策略潜在损失是无限的，风险极高。903、宽跨式期权策略与跨式期权策略比较n相同点：投资者认为股票会有很大的变化。n不同点：宽跨式期权策略不能确定股票价格是下降还是上升；宽跨式期权策略中股价的变动程度要大于跨式期权策略中的股价的变动；但是，当股价处于中间价状态时，宽跨

21、式期权策略的损失也较小。91金融新思维和新发金融新思维和新发展展金融工程金融工程n王晋忠92金融的最新发展n金融随着社会经济的发展而发展。金融在社会经济中的地位和作用，至今为止已发生三次飞跃：n简单中介产融结合金融产业n金融产业成为第三产业的龙头。n金融产业有自己独立的产品，创造产品的技术与工艺，生产营销产品的企业，交易产品的市场。n金融产业要实现大规模的经济效益与社会效益，必然需要金融工程的支持。93n金融工程是20世纪80年代中后期在西方发达国家金融领域中涌现的一门最尖端的学科。n它挟西方金融革命之势，将尖端的数理分析、电脑技术、电讯技术、自动化及系统工程全面导入金融领域；并运用运筹学、数

22、学建模、数值计算、网络图解、仿真技术、人工神经元等前沿工程技术，使金融领域展现了全新的面貌和广阔的前景。n金融工程学伴随并推动着金融创新的变革而发展起来，它是金融创新最核心的部分，是西方金融国家金融领域最前沿最尖端的学科。94一、什么是金融工程n1、约翰.芬纳特(John.finnarty)定义：金融工程包括创新金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。n包括三个方面：一是新型金融工具的设计开发；二是为降低交易成本的新型金融手段的开发；三是创造性地解决某些金融问题提供系统完备的解决方案。95n注：定义中的“创新”与“创造”有三层含义：n（1）是金融领域中思想的跃进，

23、其创造性最高。如创造出第一个零息债券，第一个互换合约。n（2）是指对已有的观念做出新的理解和应用。如将期货交易推广到以前没有涉及的领域。发展众多的期权与互换的变种。n（3）指对已有的金融产品进行重新组合，以适应某种特定的情况。如远期互换、期货期权、互换期权等96n2、1993年美国罗彻斯特西蒙管理学院教授克里弗得.史密斯和大通曼哈顿银行经理查尔斯.史密森合著的金融工具手册中提出的颇具代表性的概念。n克里弗得.史密斯(Clifford.w.smith)、查尔斯.史密森(charles.w.smithson)定义：金融工程创造的是导致非标准现金流的金融合约，它主要是指用基础的资本市场工具组合而成新

24、工具的工程。n注：这一定义着眼于创造“非标准”的新金融工具，金融工程实际上是为特定的客户量量体裁衣体裁衣，设计特定的、非标准的金融工具的工程。97n3、1994年英国金融学家洛伦兹.格利茨在期著作金融工程学管理金融风险的工具和技巧中提出了这个“统一”的定义。n洛伦兹.格利茨（Lawrance.Galitz)的概念：金融工程是应用金融工具，将现有的金融结构进行重组以获得人们希望的结果。98n格利茨认为重组金融结构以获得人们希望的结果。n比如说；对于投资者来说，金融工程能够使风险一定的情况下获得更高的投资收益期权；n对于公司财务人员来说，金融工程可能帮助消除目前尚处在投标阶段的项目风险；n对于筹资

25、者来说，金融工程可以帮助他们获得更低利率的资金。虽然一方所希望的结果，对另一方也许是不希望看到的，但总之双方对这笔交易都感到满意。n如互换。99二、金融工程学研究的范围 1、产品（工具、手段、方法）的设计这是目前金融工程学应用的主要领域n新兴金融工具的研究与开发，即根据市场需要和客户的特殊需要，开发新的金融工具并为之创造市场。n新型手段的开发，优化金融机构运作，降低成本，规避金融管制。n设计金融方案满足客户的特定风险收益偏好，对金融问题提供系统完善的解决方法。n基本方法是：组合分解技术。100n2、风险管理n设计新的风险管理技术。即是研究如何利用现有的金融工具和市场状况达到完善的组合。n基本方

26、法：套期保值101n3、资产定价n从主观上寻找套利机会，进行套利。n客观上，使市场整体形成更为完善的金融体系，增强了整个金融市场的稳定性和有效性，促进有效竞争的实现。n基本方法：无套利均衡分析方法。102三、金融工程知识构成和课程体系n（一）知识结构：n金融学，工程方法、信息技术的综合性学科。103n1、金融学：n第二次世界大战前，金融学完全是经济学的一个分支学科。金融学研究的方法论，总的来说和当时经济学研究的方法论相同。n以定性的思维推理和语言描述为主，基本上采用的是经济学的供需均衡分析。n此时，金融学的研究是描述性的，没有精致的数量分析。104n一般认为，现代金融理论起始于50年代初。n哈

27、里马柯维茨(HMarkowitz)提出了投资组合理论，最先把数理工具引入金融研究，因此被看作是分析金融学的发端。n后人把马柯维茨的工作和70年代初布莱克和舒尔斯提出第一个期权定价公式这两项有较强数学性的工作称为“华尔街的两次数学革命”105n金融学在研究方法上完全从经济学中独立出来，应当是在50年代后期莫迪格里亚尼(FModigliani)和米勒(MMiller)在研究企业资本结构和企业价值的关系(即所谓的MM理论)时提出的“无套利(NoArhtrage)”分析方法。n这才是现代金融学的真正的方法论革命！106n金融研究的一项核心内容是对金融市场中的某项“头寸”(头寸指对某种金融资产的持有或短

28、缺)进行估值和定价。n分析的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡时不能产生不承受风险n的利润的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值即均衡价格。107n2、信息技术的进步对金融工程的发展起到了根本性的支撑作用。n为金融工程的研究和应用提供了物质条件和强有力的工具和手段。n信息技术的发展还通过影响其他环境因素或与其他因素共同作用，对金融工程产生综合而深远的影响；108n对金融工程的发展起到最显著的推动作用的信息技术包括计算机的大规模运算和数据处理能力以及远程通讯技术。n高速微处理器、个人电脑、网络系统、先进的数据输入技术等计算机硬件设备应用于金融领

29、域，引起了一系列深刻的变革。n通讯技术的发展使信息在全球范围内的迅速传播成为现实，使世界金融市场通过信息连成一体。109n软件技术的发展则使计算机与通讯技术更直接、更充分地服务于金融工程，各种大规模的计算和分析软件包(包括近似计算和仿真计算)为金融工程提供了开发和实施各种新型金融产品、解决金融和财务问题的有效手段。110n例如，在使用了计算机与证券分析表软件后，使得复杂的涉及多边的金融交易成为可能，促进了货币与利率互换等金融工具的发展。再如，在进行股票指数期货交易时，金融工程师将复杂的运算关系编成程序，并通过计算机系统和通讯端口获取实时数据和交易信息，这种交易策略被称为“程序化交易”。111n

30、各种新型期权产品的交易更是离不开计算机软件技术和仿真技术。n自动化和人工智能技术在金融工程中也有一定的应用，例如在信用分析、市场模拟等方面取得了很不错的研究和应用成果。112n3、工程方法：n主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等技术手段。n工程活动主要依赖于工程师们的创造性劳动，不拘泥于死板的理论教条。n工程方法论首先是面向市场，立足于解决实际的问题。n产品的设计、开发和实施是一切工程活动的基本内容。在市场经济条件下，产品必须适销对路。n金融工程作为工程型学科的方法论是围绕着金融产品的创造和实现展开的，而金融产品的推出和改进，又都是以市场为导向的。1134、金融工程n概念性的工具：是

31、指使金融工程成为一门正式学科的那些思想和概念。n包括：估值理论、证券组合理论、套期保值理论、资本资产定价理论、套利定价理论、期权期货定价理论、风险管理理论、会计关系、税收待遇等。114n实体性工具：包括那些被拼凑起来实现某一特定目的的金融工具金融工具和金融手段金融手段。na:基础证券：股票，固定收益证券，货币nb:衍生工具：远期、期货、期权、互换nc:混合工具：可赎回债券，可转换债券115nA、是金融交易的对象n是组成更为复杂的金融工程零部件n例如：货币期权可以用来构成范围远期，也可以用于分享远期，还可以用于中断远期和比率远期等等。如果一种金融工程结构不十公令人满意，还可以支金融工具加以调整直

32、至取得理想的结果。nB、既有现成的标准化规格或形式可供采用n 也可以按照特定的需求单独定制n 还可以应用种种不同的方法加以组合116n金融策略：n资产负债管理，套期保值，套利，投机，避税策略等。117n5、与我国传统金融的区别n(1)传统:n主要课程：货币银行学、国际金融、商业银行经营管理、中央银行学、证券市场n特点：宏观、描述与定性、以银行为中心、有很强的计划经济特色。118n金融工程专业n主要课程：金融经济学、公司理财、投资学、金融工程、衍生金融工具、固定收益证券。n特点：微观化、数量化，以市场为主导，以客户为中心。119（二）课程体系120金融信息技术工程方法金融工程计算机运用基础C语言

33、数学分析线性代数运筹学概率论随机过程数值分析统计学计量经济学投资学公司理财固定收益证券衍生金融工具金融工程金融经济学财务管理会计学金融学证券市场商业银行基金管理投资银行经济学121四、金融工程应用领域n金融工程运用十分广泛，不仅运用于投资银行、商业银行、保险公司、金融信托等金融机构，也用于现代化的企业公司，还面向零售层面，即消费者层面。因此金融工程人才需求十分广泛，特别是随着我国开放程度的提高与金融衍生产品的推出，金融工程人才的需求还有较大幅度提高。从实际情况来看，金融工程人才介入了许多重要的金融经济领域。122n第一，将不流动的东西流动起来；n第二，把不安全的东西变的安全；n第三，将不完美的

34、东西变的完美；n第四，将不完全的世界变得更加完全。n金融主要通过这四个途径来创造价值。123n1公司财务：金融工程人才可以根据公司融资性质或融资成本的要求去选择一种特殊的工具，或者创造一种具有一系列特殊性质的工具，或者将多种证券组合起来综合运用，以确保大规模经营活动所需要的资金。金融工程人才还与企业的重组、兼并收购密切相关，兼并收购组织不断采用金融工程方法促进交易。124n近年来，国际上为了保障兼并收购与杠杆赎买（LBO）所需的资金，金融工程引入了垃圾债券和桥式融资。仅在20世纪80 年代，便有价值数以千亿美元的垃圾债券出售来为成百上千的并购交易提供资金。n现在我国是WTO的成员国，企业的筹融

35、资活动更加市场化、国际化。同时随着国有企业改革的深化，兼并重组将会越来越多。这些都需要金融工程人才创造性地、高效率地参与与运作。125n2证券及衍生产品的交易：金融工程人才尤其擅长于开发具有套利性质或准套利性质的交易策略。这些套利策略可能涉及到不同的地点、时间、金融工具、风险、法律法规，或者税率方面的套利机会，如国际上的复合期权、零息票债券、以按揭贷款为担保的债券（CMO）等。n我国也将陆续推出股票指数期货与期权等衍生金融工具，并且随着金融业的发展，金融衍生产品将会越来越多，无疑会增加对擅长于利用衍生产品市场进行套利和保值的金融工程人才的需求。126n3、投资与货币管理：在这个领域金融工程人才

36、也发挥着重要的作用，金融工程开发出许多新的投资工具，如“高收益”的共同基金、货币市场共同基金、SWEEP系统、以及回购协议市场等，这些工具在运用中都取得了很好的管理效果。127n4风险管理：金融工程与风险管理有着极其深入的关系，在西方很多人都将金融工程与风险管理等同起来。n现在金融工程人才与客户公司合作，在识别风险、衡量风险和确定公司管理层想要获得的结果后，运用金融工程方法技术，提出风险管理的策略。128n、风险的性质：风险是由于未来的不确定性引起的结果的任何变化。n它既包括不希望发生的结果，也包括了希望发生的结果。n而通常意义的风险是与未预测到的和不希望发生的事件联系在一起的。129n、金融

37、工程与风险n面对风险，金融工程有两个选择：n第一：用确定性来代替风险。n第二：替换掉与已不利的风险，保留对已有利的风险。130n例1、一家美国公司，在3 个有内将支付一笔德国马克，它可以固定的价格现在购买一笔未来3 个月内交割的德国马克，即用远期外汇交易避免可能的汇率风险。131n分析：不论3 个月内汇率如何变化，该公司已经以已知的固定汇率购买了德国，从而不受到未来市场汇率高低的影响。132n分析：n如果德国马克在三个月内走强，该笔远期交易将使公司节约一笔钱；n如果德国马克在三个月内走弱，公司将面临由于执行该笔交易带来的机会成本。n无论如何公司规避了风险，获得了确定性。133n例2、接上例，公

38、司购买一份货币期权，该期权赋予公司在未来3 个月内以商订的汇率购买德国的权利，但公司没有义务必须购买。134四、金融工程的特点n1、实用性的特点：金融科学的工程化本身就已经表明，金融学已经从抽象的理论中走出来，开始面向客户、面向市场。135n金融工程是根据客户需要和市场的状况，运用金融工程技术和金融工程工具来制造出满足客户需要的产品，圆满在解决金融实际问题。n形象地说，可以把金融工程看作一个个种类各异的金融工具为原件，装配成一架具有特殊性能的机器，生产出最适合客户特点的产品，也可以将一个个金融工程部门比作一家家缝纫店，为不同需求的客户“量体裁衣”制作出一件件个性化的“时装”。136n2、最优化

39、的特点：金融工程不仅要应用金融工程解决实际问题，而且还要在现有的约束条件下找到最优的解决办法。n最优化是金融工程的思维核心，是量体裁衣和个性化服务的本质体现，它在形式上是创造出非标准化的现金流。n金融工程在解决任何金融实际问题中都以此为指导思想，根据不同客户的风险/收益偏好，运用金融工程技术，提供给客户最满意的产品和服务。137n3、定量化的特点：金融工程在生产产品、提供服务以及解决实际问题的过程中，对资产的定价、对风险和收益的衡量、对金融工具的创造以及组合分解都需要准确地定量分析。一丝偏差都会带来错误的结论，给服务对象带来负面的后果甚至重大损失。138n因此，金融工程广泛地运用了现代数量知识

40、与统计工具，主要有数学建模、数值计算、网络图解等技术手段，数理知识作为金融工程的工具成为了一个突出的特点。正是因为把数理工具和现代金融原理结合起来，才使得金融工程提供的产品和服务有了坚实的科学基础。139n4、综合化的特点：金融工程的内容极其繁杂，其变化与新的发展又无比迅猛。n它除了运用现代数理知识为其主要工具外，还引入了尖端的信息技术、自动化及系统工程、仿真技术、人工神经元等前沿技术，也用到与系统科学和决策科学有关的工具。n自然科学和工程的方法已经向金融工程全面渗透。使得金融工程的技术手段更加丰富多彩，增强了金融工程解决实际问题的能力和效率，在金融领域展现出了全新的面貌和广阔的前景。140n

41、 5创造性的特点：金融工程的目的是要达到最优化，金融工程在实现这一目的的过程中时时处处体现出了创造性的特点。金融工程可以根据不同的具体情况来为客户设计出最令人满意的的金融产品，这一过程就是运用各种先进技术对客户将面临的收益/风险状况进行定量、分解、选择、削弱或加强、再聚合的创造性过程。141n金融工程还根据客户提出的目标来设计和安排各种金融活动供客户选择，并对选出的方案进行优化，这需要金融机构在负债业务，资产业务及中间业务方面进行开发与创新。n金融工程针对金融风险的日益严重进行风险管理技术的开发，为企业制定现金与财务管理的策略，对公司融资结构做合理的策划，为并购者设计完整的并购方案，帮助融资双

42、方实施资产证券化战略等创造性地解决特殊的金融问题。n金融工程还要进行新型金融手段和金融技术的开发，包括金融交易过程中套利机会的发掘，金融交易与支付，清算系统的创新等。142五、金融工程的局限性n1、金融工程方法虽然能够改变某个客户的风险/收益状况，但不能消除风险，不能消除风险，也不能在风险不变的情况下无限制地增加收益。143n2、金融工程给我们带来层出不穷的金融工具的同时，本身也包含着巨大的风险，是一柄“双刃剑双刃剑”144六、金融工程案例n1993年夏，法国私有化过程中遇到难题：政府希望公司的股票尽可能分散，但是法国工人的购股资金不足，对股票风险也较为担心，这使分散股权的计划难以实现。145

43、六、金融工程案例n目的目的：RP公司私有化股票分散n问题问题：1法国工人购股资金不足n 2对股票风险担心（不愿承担风险）n解决思路解决思路：让工人持股后既享有股票上 涨的收益又能避免跌价损失。146六、金融工程案例n美国信孚银行发展部认为，如果能设计一套方案，让工人持股后既享有股票涨价带来的收益，又能同时保证其免受跌价损失。问题就迎刃而解。n同年7月，信孚银行为此设计了一整套解决方案，向法国财政部与RP公司提出申请，并最终成功承办了该公司私有化的金融服务。147六、金融工程案例n操作办法：n如：X股自有资金购买n则：9X股信孚银行以员工所购股票向法国银行贷款给工人。（信孚银行资信等级是标准普尔

44、AA级）n要求：至少持有5 年148六、金融工程案例n未来损益：（5年后）n下跌：信孚银行原价购回n上涨：工人：信孚银行2：1分配收益n结果：工人既能贷款买股票，又能避免投资风险。因此认购踊跃，申购数量大大超过出售股票。149六、金融工程案例n成果：职工购股不成问题n问题：风险转移到信孚银行n解决：对股票上涨、下跌评估各占50%，立即卖员工股票一半，持续调整头寸，维持股价。150六、金融工程案例n问题：问题：股票已归员工持有，且作为银行担保品。同时政府不愿对股市造成冲击。n解决：解决：合成股票与RP公司股票价格挂钩，价值为股票市场RP公司股票的价格乘以一个固定数。（股票指数期货）151六、金融

45、工程案例n进行合成股票的买卖时，并不涉及到实际RP公司股票的买卖，而是采用现金收付的方式。因此合成股票的风险收益与真正的RP公司股票交易完全一样。n信孚银行了解到法国证券市场中一批机构投资者希望拥有RP公司的股票，但由于政府的某些限制未能申购，信孚银行与他们就合成股票进行交易，合成股票的交易市场得以形成。152第一章第一章 期货概述期货概述153一.期货交易的产生与发展n在市场经济的条件下，经济活动中存在大量的、不确定的风险，其中最主要的是价格风险。n无论是政府、企业还是个人，也都需要对市场商品供求及其价格走势进行预测，从而进行管理、经营或投资和消费方面的决策。154（一）、期货交易的产生n期

46、货交易是在现货交易的基础上，为解决商品交换发展中的矛盾而逐渐发展起来的一种特殊的交易方式。n为了进行商品交换，在人类社会发展进程中，按时间顺序出现四种商品交易方式，即物物交易的方式，现货交易方式，现货远期合约交易方式，最后出现的是期货交易方式。155n1、物物交换的方式是人类最古老。最简单的商品交换方式。156n2、现货交易是以货币为媒介的商品交换。n优点：灵活简便，与早期简单的物物交换相比，更适宜规模不断扩大的商品交换的需要。n不足：交易方式带有一定的偶然性。价格在一定程度上失真、滞后的。现货市场缺乏相应的转移价格风险的机制。157n3、现货远期合约交易（cash forward）：就是指现

47、货商品的买卖双方签订现货远期合约的方式把商品和货币的交换推向未来的某一个时期，所以称为远期现货交易。n现货远期合约：是由现货商品的买卖双方事先签订的未来的某一个日期交割一定数量、质量商品的合约或协议，在签订合约后，签约双方都必须承担在合约到期时按相互协商议定的条款履行合约的义务。158n优点：n在一定程度上排除了现货交易所具有的偶然性和不确定性。n在一定程度上为买卖双方提供了一条减缓价格风险的渠道。n现货远期合约交易还比较适宜于大宗商品的交换。159n不足：n存在着一定的信用风险n寻找成交对象不容易。n价格波动的风险停留在买卖双方之间。n预先固定价格的方式也相应地降低了价格的灵活性，使得现货价

48、格不能随时反映市场供求的变化。1604较为规范化的期货交易的产生 n较为规范化的期货交易的产生于1848年美国芝加哥谷物交易所的建立(Chicago Board of Trade，简称CBOT)。n交易所成立之初采用远期合同交易方式。其特点是实买实卖，交易者利用交易所来寻找交易对手。n 交易的参与者主要是生产者、经销商和加工商，后来，一些非谷物商看到转手倒卖谷物合同能够赚钱，便进入交易所买卖远期合约合同赚取一买一卖的利差，这部分人就是早期的投机商。161n为了进一步规范交易，芝加哥交易所于1865年推出了标准化期货合约，是现货意义上的期货交易产生的第一个里程碑。n同年，芝加哥交易所又开始实行保

49、证金制度，为交易者买卖的合约提供履约担保。保证金制度的实施，消除了交易双方不按期履约而产生的诸多矛盾，被称为期货交易产生过程中的第二个里程碑。162n1883年，为了处理日趋复杂的结算业务，交易所成立了结算协会，专门对会员的交易进行结算，结算体系的出现，使现代期货交易机制完善起来，被称做期货交易史上的第三个里程碑。163（二）、期货交易的发展n20世纪70年代以前，期货市场交易的有：n粮食、棉花等大宗农副产品n使用广泛的工业基础原料，如金属、石油、橡胶等初级产品。n这些期货品种一般称作传统期货商品。164n20世纪70年代以后，世界经济格局发生了重大变化：n布雷顿森林体系彻底崩溃，西方国家的货

50、币体制由固定汇率制向浮动汇率制转化。n西方国家利率波动加剧。n股票市场价格也不断波动，165n外汇期货、利率期货、国债期货以及股票指数期货等应运而生。n金融期货首开先河的是美国，而后扩展到英国、澳大利亚、日本、新加坡、香港等国家和地区。n金融期货交易的历史虽然只有20多年，但其发展极为迅速，到此为止，金融期货在全世界期货总交易量中的比重已达到90%以上。166二、期货交易与期货合约167（一）、期货市场的基本概念n1、期货合约：是由交易所制定的，由交易双方达成的，在将来某一个时间和地点交割一定数量和质量等级的商品或金融工具的标准化合约，它是期货买卖的对象或标的物。168n2、期货市场：是在市场