证券投资学课件第8章有价证券的价格决定.ppt（44页）

1、l教学内容：债券的价格 股票的价格 投资基金的价格l教学目的：掌握证券价格决定的基本原理，掌握债券价格计算的基本方法，了解影响股票价格的基本因素。l证券为什么有价格?l因为证券能带来收益。l如何计算证券的价格？l红利折现模型。l基础：现值、终值计算l债券的价格l股票的价格l投资基金的价格l终值Pn=P0(1+r)n 利率与复利计算期数决定l现值P0=Pn/(1+r)n 贴现率与复利计算期数决定l PnlPV=l (1+r)nl价格=本息和/(1+市场利率*期限)单利l价格=本息和/(1+市场利率)持有期收益率持有期收益率（1）剪息票债券（每年付息，一次还本）剪息票债券（每年付息，一次还本）年利

2、息（卖出价买入价）年利息（卖出价买入价）持有年限持有年限持有期收益率持有期收益率 买入价买入价（2）一次性还本付息债券 （卖出价买入价）持有期持有期收益率 买入价（3）贴现债券 （卖出价买入价）持有期持有期收益率 买入价某债券面值为100元,年利率为5%，期限为5年，发行价格为98元，每年付息，到期还本，投资者甲买入，持有三年后卖出，由投资者乙买入，价格为102元。计算：（1）投资者甲的持有期收益率？（2）投资者乙的到期收益率？投资者甲的持有期收益率=1005%+(102-98)398=6.46%投资者乙的到期收益率=1005%+(100-102)2102=3.92%l某人获得一笔每期1000

3、元的三年期年金，每年都以9%的年利率进行再投资，第三年末这笔年金价值多少？它的现值又是多少？年年金额*（1+r）n未来值11000（1+9%）21188.1021000(1+9%)1090.00310001000合计3278.10l年 年金额/（1+r）n 现值l1 1000/(1+9%)917.40l2 1000/（1+9%）2 841.70 l3 1000/（1+9%）3 772.20l合计 2531.30l APV=-t=1 (1+r)t APV=-rl附息债券的价值评估l一次性还本付息债券的定价l零息债券的定价l未来现金流及其现值 l公式：P=lC/（1+r)+C/(1+r)2.+C/

4、(1+r)n+M/(1+r)n M(1+r)nlP=(1+k)m分子为终值,用票面利率计算分母上的k为折现率l终值=面值l收益=面值发行价l发行价=M/（1+k)nl票面利率=收益率平价发行l票面利率 收益率溢价发行l计算出来的发行价是可能的最高价。l久期度是一种测度债券发生现金流的平均期限的方法。由于债券价格敏感性会随着到期时间的增长而增加，久期也可用来测度债券对利率变化的敏感性，根据债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均来计算久期。决定久期即影响债券价格对市场利率变化的敏感性包括三要素：到期时间、息票利率和到期收益率。l利用久期衡量债券的利率风险具有一定的误差,债券价格随利率变化的波动

5、性越大,这种误差越大。凸性可以衡量这种误差。l凸性是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。凸性越大,债券价格曲线弯曲程度越大,用修正久期度量债券的利率风险所产生的误差越大。严格地定义,凸性是指在某一到期收益率下,到期收益率发生变动而引起的价格变动幅度的变动程度。l收益率曲线：表明国债的到期收益率与其偿还期限之间关系的曲线。有四种典型形态。l用国债收益率的变动来反映市场利率的变动水平。l收益与价格的关系：反比关系。l收益率的变动：时间与市场利率债券收益率曲线的类型1、正向收益率曲线r债券剩余期限 正們收益率拲线正們收益率拲线。正向收益曲纯表明在某一时点上债券投资期限越镽,收益率越高,也就意味社会经济

6、处于增长期阶段；2、反向收益率曲线 反向收益率曲线反向收益率曲线,表明在某一时点上债券的投资期限越长,收益率越低,也就意味着社会经济进入衰退期；3、水平收益率曲线 水平收益率曲线水平收益率曲线,表明收益率的高低与投资期限的长短无关,也就意味着短期利率与长期利率在同一水平，它表明社会经济处于非正常状态 4、波动收益率曲线 波动收益率曲线波动收益率曲线,表明债券收益率随投资期限不同而呈现波浪变动,也就意味着社会经济未来有可能出现波动。l时间变动：作水平运动。l利率上升：价格下降，收益率上升。l利率下降：价格上升，收益率下降。l无偏预期理论l流动性偏好理论l市场分割理论l面值：l帐面价值：l发行价：

7、l买卖价：D tl理论价V=（1+R）tl红利折现模型：将未来的红利收益折成现值。(Dividend Discount Model,DDM)l基本公式：D tl理论价V=（1+R）tl当红利固定不变时：1 V=D （1+R）tl股价=D/Rl =股息/市场利率lNPV=V-PlNPV0 买进lNPV0 卖出 内部收益率（internal rate of return，IRR）V=P时比较内部收益率与必要收益率的关系设红利按固定比率g增长,且有g小于R D 0（1+g)tl理论价V=（1+R）t =D1/（R-g)股价=l 最近一年股息/(市场利率-红利增长率)V=D1/（R-g)R=D1/V+

8、g此公式的含义：l股票投资收益率=红利比率+红利增长率l某股票市场价格为25元，下一年度的红利大约为0.97元，如果投资者预期该股票的红利增长率为5%。则其预期收益率为：lR=D1/P+g=0.97/25+5%=8.8%l如果投资者改变其所要求的收益率为11%,则只能等价格下跌到16.16时购买.lP=D1/（R-g)=0.97/(0.11-0.05)=16.16见P112lVVTVT+Dt/（1k)tDt1/（k-g)(1+k)Tl1、投资者持股期限不影响股票估值结果l2、普通股价值来源于收益而非股利l3、股利政策影响未来预期股利现金流量分布，不改变现金流量现值总和l市盈率来衡量：l市盈率市

9、价每股税后利润l P0=D1/(r-g)=Eb/(r-g)l P/E=b/(r-g)l封闭型基金的价格：由基金资产净值 基金的收益 市场供求来决定l由基金资产净值决定，要考虑托管人在申购和赎回过程中的手续费。l申购价格=基金资产净值(1+申购费率)l赎回价格=基金资产净值(1-赎回费率)l基金管理人：巨田基金管理有限公司l基金托管人：中国光大银行l基金面值：1.00元l最低申购金额：100元l最你赎回份额：100份l认购费率：1.0%l申购费率1.5%l赎回费率0.5%l管理费率:1.5%l托管费率:0.25%可转换债券的基本要素可转换债券的基本要素1、转换期限 2、转换价格与转换比率转换比率债券面值转换价格如：6-10年 50元/股 N=1000/50=20股11-15年 55元/股 N=1000/55=18.18股16-20年 60元/股 N=1000/60=16.67股3、基准股价与转换溢价转换价格基准股价（转换溢价）4、买入期权（赎回条款）（发行企业）5、卖出期权（回售条款）可转换债券的投资价值分析可转换债券的投资价值分析 CBBond+Call Option 因而，其价值是由两个部分构成的：债券价值和转换股票的买入期权价值。CBCB