财务管理学完整教学课件.ppt

1、 财务管理学 理论与分析 课程教学结构与期望 理论与实际并重 应用模型与案例 对学生的要求与期望 : 事先预习并做必要的准备 积极参与课堂讨论与提问 按时完成并递交案例与作业 遵守考勤纪律与考试纪律 授课方法 课堂讲授 案例分析 课堂讨论 教材与参考书 教材： “财务管理学” 刘力 “证券投资学” 曹凤岐，刘力 参考书： “经理人员财务管理” 加布里埃尔 哈 瓦维尼 机械工业出版社出版 案例与作业 报刊杂志有关文章 对案例与作业的要求 案例分组完成，讨论课前交案 例报告 作业独立完成，布置后第二周 上交 不能按时交案例报告与作业者 没有参加考试的资格 关于财务管理的概念 什么是财务管理学 为什

2、么要学财务管理 什么是财务管理学 财务与会计的区别 会计 以货币为计量单位，系统而有效地记 录、分类、汇总仅限于财务方面的交易 和事项的过程，及其解释其结果的一种 应用技术。 什么是财务管理学 会计活动的基本程序 确认计量报告分析解释 会计分为财务会计与管理会计 什么是财务管理学 财务会计：对外部使用者提供信息，又 称对外报告会计。 财务会计以用货币形式反映在会计凭 证中的经济数据作为基本投入；以帐户 体系为基本的分类框架；以财务报表为 基本的产出。资产负债表、损益表和现 金流量表（财务状况变动表）构成基本 的财务报表体系。 什么是财务管理学 会计信息的外部使用者主要包括： 目前和潜在的投资者

3、 债权人（银行、债券持有者等） 政府机构（如税务机构） 企业的客户（购货商与供货商等） 专业咨询机构 股票交易所（对上市公司而言） 什么是财务管理学 由于外部使用者远离企业的生产经营实 体，主要通过企业提供的财务报表获得 有关信息。因此，要求财务会计必须站 在“公正”的立场上，“客观”地反映 情况。为此，要求财务会计从日常的帐 务处理直至财务报表的编制，严格遵循 并符合国家法令和社会公益要求的规范 化程序和规则，以取信于企业外部具有 不同利益关系的集团。 什么是财务管理学 管理会计：管理会计为企业内部使用者 提供管理信息，又称对内报告会计。它 利用会计以及某些非会计信息，运用成 本性态分析法、

4、本量利分析法、边际分 析法、成本效益分析法等对企业管理中 存在的问题进行诊断和分析，为提高企 业管理水平和经营效益服务。 什么是财务管理学 由于管理会计是为企业内部管理人员服 务的，其目的不仅仅是提供客观和规范 的信息，而且要对企业的管理诊断服务。 因此，管理会计更加注重会计信息的管 理功能。它不需要遵循社会规范。管理 会计可以对会计信息进行重新分类、整 理和加工，使之更适合管理的需要。 什么是财务管理学 财务管理学从资产负债表谈起 资产负债表 流动资产 流动负债 长期投资 长期负债 固定资产 所有者权益 其它长期资产 资产总计 负债与权益总计 什么是财务管理学 财务管理的内容 投资决策 筹资

5、决策 利润分配 营运资金管理 什么是财务管理学 投资决策 做什么？投资方向 做多少？投资数量 何时做？投资时机 怎样做？资产形式与资产构 成 什么是财务管理学 筹资决策 股权筹资还是债权筹资？ 股权与债权的比例？ 长期资金还是短期资金？ 长期资金与短期资金的比例 以何种形式、渠道筹资？ 筹资的时机 什么是财务管理学 营运资金管理：流动资产管理 现金管理 短期投资管理 应收帐款管理 存货管理 什么是财务管理学 营运资金管理：流动负债管理 银行借款管理 商业信用管理 短期融资券管理 什么是财务管理学 财务管理者的作用与功能 具有良好投资项目的企业需要资金， 拥有资金的个人与机构需要投资项目。 前者

6、成为实际资产（real assets）的拥 有者或潜在拥有者；后者构成金融市场 上的投资者。财务管理就是要把企业的 实际资产与金融市场上的投资者利息起 来。财务管理人员是上述二者间的纽带。 什么是财务管理学 企业 经营 实际 资产 金融 市场 持有金 融资产 的投资 者 财务 管理 2 3 1 4b 4a 关于企业 企业的性质 企业的目标 财务管理的内容 财务管理的目标 关于企业 企业的性质 依法自主经营、自负盈亏，独立核算 的商品生产和经营单位（全民所有制 企业法） 法人实体（公司法） “契约关系”的集合 关于企业 契约关系利益所有者： 所有者 债权人 管理者 职工 政府 社会 关于企业 企

7、业的目标 利润最大化目标 生存目标 满意的利润水平目标 价值最大化目标 关于企业 利润最大化目标 会计成果度量 确定性假设 生存目标 以安全生存为基本出发点 缺乏进取性 关于企业 满意的利润水平目标 考虑了信息的不完全性和人们认识能 力的局限性 仍未摆脱会计核算与确定性假设 价值最大化目标 以现金流量为经营成果考察的出发点 考虑了收益与风险的关系，考虑了不 确定性 财务管理目标 管理者应以增加公司市场价值为目标来经 营公司的资源（资产）。 关键的问题：这项计划（决策）会创造价 值吗？ 是否有市场需求？ 是否能够提供相关产品或服务？ 如何筹资？ 是否有足够的投资回报来补偿投资成本？ 财务管理目标

8、 财务管理课程的主要目标就是介绍和讲 解一些原理、方法和工具，帮助学员确 定当前公司的投资是否在创造价值；如 果不是，应采取怎样的措施来改善经营； 怎样发现和创造价值。 财务管理目标 为什么坚持股东财富（价值）最大化目标？ 价值是衡量业绩的最佳标准 股东是公司中为增进自己的权益而同时增进 每一人权益的唯一利益团体 资金将从业绩不佳的公司流向其竞争者 财务管理目标 价值是衡量业绩的最佳标准 它是要求完整信息的唯一标准，必须 具备长远观点，能够处理损益表和资 产负债表上所有现金流量才能正确判 断价值创造。 从价值管理的角度出发，可以在不同 社会背景和目标设定的情况下较为妥 善地作出各种决策与权衡。

9、 财务管理目标 股东增加各利益方要求的价值 “股东财富最大化目标是最好的，甚至也 是唯一的，能够保证所有利益集团的长远利 益的目标”(Al Ehrbar)。 通过最有效率的运用资源来增加财富是社 会经济发展和进步的最根本，也是最可靠 的途径，如果企业不能最大化股东财富， 就不能最有效地利用资源，从而造成社会 资源的浪费与社会的贫困。 财务管理目标 我们关心每个人的财富的最大化（或资源的最 有效的利用），所以我们当然也关心股东财富 的最大化。 股东是需要考虑全部收益和对其他利益方各项 支出才能作出关于自身权利的决定，他是为妥 善作出关系其自身的决定而唯一需要掌握全部 权要求信息的权利要求人。其他

10、利益方往往只 需考虑部分利益即可，如顾客只需了解产品的 质量与价格即可作出决定 财务管理目标 牺牲其他利益集团的正常利益是无法实现 股东财富最大化的。 如果企业产品质量不高，企业的产品将 失去市场； 如果企业压低工人工资，企业将得不到 优秀的工人； 如果企业违反法律法规，企业将失去存 在的基本资格。 财务管理目标 追求利润的资本流动 如果投资者得不到足够的投资回报以 补偿他们承担的风险，他们就会将资金 投向别处。目前投资者已可以在世界范 围内调动资本，如果公司不能创造价值， 它们将失去资金来源，从而走向破产， 这时，所有利益方在企业中的利益都将 不复存在。 财务管理目标 案例1：一项对一万多名

11、经理、董事和金融分析家 的调查，要求他们根据下列标准排出行业内位居 前10位的美国大公司： 管理水平 产品和服务质量 吸引、开发和保留人才的能力 作为一项长期投资的公司的价值 全部资产的使用 财务的稳定性 创新能力 社会责任和环境责任 财务管理目标 结果显示： 19851995年间，得分最高的10家公司位其股东 所获得的年利润率平均为22%。而同期标准普尔 500指数的收益率为15%，10家得分最低的公司的平 均年利润率则为-3%，即这些公司股东的价值非但 没有增加，反而遭受了损失。 根据对待顾客（2）、雇员（3）和社会责任（8） 三项标准的分析显示：在这三方面得分最高的公司 年平均利润率为1

12、9%，而得分最低的公司的年平均 利润率为-5%。 财务管理目标 总体目标 在满足其他利益集团利益要求前提下 追求股东财富或企业价值的最大化。 具体目标 成果目标 效率目标 安全目标 财务管理目标 财务管理的具体目标 成果目标：在控制投资风险的前提下， 努力提高资金报酬率 效率目标：合理使用资金，加速资金周 转 安全目标：保持可靠的偿债能力 财务管理目标 经济附加值（Economic Value Added, EVA）一种 体现股东财富最大化目标的财务指标，又称经济 利润。 经济附加值的定义为：EVA=NOPAT-(C%)(TC) 或：EVA=NOPAT- kw(NA) 式中：NOPAT为税后经

13、营利润 C为资本成本在总成本中所占的比例 TC为总成本 kw为企业加权平均资本成本 NA为企业资产的经济价值（或投资资本） 财务管理目标 运用经济附加值指标的意义： 这一指标体现的公司业绩直接反映了 其为股东所创造的财富的数量，从而 可以确保股东财富的提高，而利润、 每股收益、甚至投资收益率指标都有 可能错误地反映股东财富的状况。 这一指标的运用将促使公司建立一套 新的财务管理体系和决策标准。 财务管理目标 运用经济附加值指标的意义（续） 可以建立一个既有利于股东，也有利于 管理人员与职工的激励体系。 这一指标使公司与股东之间可以有效地 就公司是否实现了股东的利益进行沟通。 总之，经济附加值使

14、得企业可以建立一 个有效的内部管理与激励体制使各级管理人 员和公司员工为实现最好的公司业绩而努力。 资本经营与资产经营 产权的归属 资产的所有权属于企业，表现为法人财产 权。 资本的所有权属于投资者，表现为债权与 股权。 经营的目的 资本经营追求风险分散前提下的收益最大 化。 资产经营追求专业化特色突出前提下的企 业价值最大化。 资本经营与资产经营 经营能力的要求 资本经营要求具有证券投资的能力， 了解和善于运用现代证券投资理论与实 践方法。要善于选择有能力经营实际资 产的企业家，但不一定需要具备经营实 际资产的能力。 资产经营要求具有经营具体资产的能 力，具备对企业的管理能力，具有企业 家才

15、能。 关于金融 商业信用 资本信用 金融-信用 国家信用 银行信用 消费信用 国际信用 关于金融 金融(Finance) 公司财务 资本市场 现金股利折现模型 资产组合理论 MM理论 CAPM模型 期权定价理论 关于金融 金融的核心之一： 价格/价值/定价 时间 随机（风险） 现代西方财务简介 财务管理的主要理论基石 MM资本结构理论与股利政策理论 资产组合理论与资本资产定价模型 期权定价理论 效率市场假说 代理理论 信息不对称理论 第二讲 价值评估基础 时间价值与现金流量 时间价值 不承担任何风险，扣除通货膨胀补偿 后随时间推移而增加的价值。 现金流量 cash flow 用来反映每一时点上

16、现金流动的方 向（流入还是流出）和数量，现金流 量可以用现金流量图来表示。 单利和复利 单利 计息期内仅最初的本金作为计息的基 础，各期利息不计息。 复利 计息期内不仅本金计息，各期利息收 入也转化为本金在以后各期计息。 复利的终值 复利终值的计算公式 例：设：PV1000，r8，n10 FV1000（10.08）exp(10) 10002.1592159 n n rPVFV)1 ( 0 复利的现值 复利现值的计算公式： 例：FV3000，r8，n5 2043 681.03000 )08.01( 3000 5 PV n n r FV PV )1( 0 多期复利终值 多期复利终值的计算公式 FV

17、终值 CFtt期现金流量 r利息率 n计息期数 n t tn t rCFFV 1 )1 ( 多期复利现值 多期复利现值计算公式 PV现值 CFtt期现金流量 r利息率 n计息期数 n t t t r CF PV 1 0 )1( 年金 定期发生的固定数量的现金流入与流出。 先付年金：于期初发生的年金 后付年金：于期末发生的年金 年金终值公式 后付年金终值公式 先付年金终值公式 先付年金与后付年金相差一个系数（1+r) n t tn rAFV 1 )1( n t tn rAFV 1 1 )1( 年金现值公式 后付年金现值公式 先付年金现值公式 n期先付年金的现值相当于与n-1期后付年金 现值的现值

18、加上一个年金值。 n t t r APV 1 0 )1( 1 1 0 0 )1( 1 n t t r APV 年金（续） 年金终值系数表和现值系数表都是按照后 付年金编制的 利用年金系数表计算年金的现值与终值必 须注意与实际现金流量发生的时间一致。 净现值 未来各期现金流入量的现值减去初期现 金流出价值后的净值。 净现值Net Present Value，通常用 NPV表示。 NPVPV（收益）PV（成本） t t t r CF CNPV )1( 0 债券的价值 债券价值计算公式 I各期利息收入 n领取利息期数 r市场利率 B债券变现价值 n n t t r B r I P )1 ()1 (1

19、 股票的价值 股票的价值为股票持有期内所 得到的全部现金收入（含股票转 让的现金收入）的现值之和。 股票的价值（续） 确定股票价值的一般公式 DIVtt期现金股利 n持有股票时领取现金股利的期数 r股东要求的投资报酬率 Pn股票出售时的价格 n n n t t t r P r DIV P )1 ()1 (1 0 t DIVtDIV 股票的价值（续） 永久持有时股票价值公式 固定现金股利支付的股票价值 1 0 )1 (t t t r DIV P r DIV r DIV P t t 1 0 )1 ( 股票的价值（续） 固定现金股利增长率的股票价值 (Gordon Growth Model) 式中g

20、为现金股利的固定增长率。 因此，收益率可分解为现金股利回报率与 资本利得率两项： r(DIV1/P0)g 1 1 0 )1 ( )1 ( t t t t gr DIV r gDIV P 股票的价值（续） 利用EPS寻找g。Gordon模型提供了一种 利用会计数据估计现金股利增长率g，进而 估计股票价值的方法。EPS是公司可用于发 放现金股利和再投资的全部现金流量。 现金股利发放率(Payout Ratio) DIV1/EPS1 再投资比率(Plowback Ratio)=1Payout Ratio 股票的价值（续） 权益收益率ROEEPS1/每股帐面净值 若企业不对外融资，则股东收益的增长只能

21、来 源于利用留存收益所进行的再投资，有： EPS1= EPS0+ EPS0重新投资比率投资收益率 EPS1/EPS0=1+重新投资比率投资收益率 因为， EPS1/EPS0=1+g 设，投资收益率=ROE 有：1+g = 1+重新投资比率投资收益率 所以：gPlowback RatioROE 股票的价值（续） Brealey and Myers认为，公司股票的价格可 以分解为： P0EPS1/rPVGO PVGO是公司增长机会的现值。这意味着股票 价格 分解为： 1公司无增长计划时的价值， 2）所有具有正的NPV的未来项目的现值。 股票的价值（续） Gordon Growth Model 的运

22、用 公司要素 a)目前公司资产的ROE为8，且预期可持 续至永远； b)每股股票对应的净资产为50元； c)贴现率为10； 1、再投资比率(plowback ratio)为0 目前的EPS0.0850元4元 由于所有利润均用于分配，g0。 公司股票价格：P0DIV/r4/0.140元 股票的价值（续） 2、再投资比率为60 DIV/每股净资产Payout RatioROE 0.400.083.20% 第一年现金股利为： DIV10.032501.6元 现金股利增长率为： gplowback ratioROE0.600.084.8% 据Gordon Growth Model，股票价格为： P0D

23、IV1/(rg)1.6/（0.100.048)30.77元 股票的价值（续） 在上例中，公司因利用利润进行内部投资 而导致股票价格的下降。其原因是公司的再 投资只能产生8的收益率（ROE），而市场 要求的回报率为10。 由于公司利用公司股东的收益（用于再投 资的资金本来是股东可以得到的现金股利） 进行投资不能向股东提供其要求的回报率， 投资者当然要降低公司股票的价格。 股票的价值（续） 投资律条： 如果企业的投资回报低于公司股东在 同等风险条件下通过其它投资渠道可能 得到的回报，则该企业不应利用留存收 益进行投资。 股票的价值（续） 3、当ROE r时 如果公司的ROE增加至12。 若plow

24、back ratio = 0， P0EPS/r每股净资产ROE/r 50 0.12/0.10 6/0.1060元 若plowback ratio=60 DIV/每股净资产Payout RatioROE 0.400.124.8% 股票的价值（续） DIV10.048502.4元 gplowback ratioROE0.600.127.2% 据Gordon Growth Model，股票价格为： P0DIV1/(rg)2.4/（0.100.072)85.71元 85.716025.71PVGO PVGO25.71就是所有未来增长机会的净现 值。 股票的价值 4、市盈率与增长机会 市盈率是进行投资评

25、价时常用的指标，其 定义为： 市盈率 P /EPS 如果公司的增长率为0，则市盈率的倒数 EPS/P反映的就是公司股票的收益率，在前例 中有： EPS1/ P04/400.10r0.10 因为如果没有增长机会，公司的盈利应全 部作为现金股利进行分配，现金股利是股东 的唯一收入。 股票的价值（续） 如果公司的增长机会为负值，则市盈率的 倒数将大于公司股东所要求的基本回报率， 在前例中有： EPS1/P04/30.770.13 r0.10 这是因为，当公司的增长率为负值时，公 司未来的收益将越来越少，所以股东必须在 前面得到较多的收益以平衡未来收益的减少。 股票的价值（续） 如果公司的增长机会为正

26、值，市盈率的倒 数将小于公司股东所要求的基本收益率，在 前例中为： EPS1/P06/85.71710r 这是因为，公司目前的收益并不能反映未 来的增长，未来增长的价值将反映在资本利 得上。 股票的价值（续） 结论： 当PVGO0时，EPS/Pr,公司股票的资 本利得等于0。 当PVGO r,公司股票的资 本利得小于0。 当PVGO 0时，EPS/P r,公司股票的资 本利得大于0。 股票的价值（续） 警惕： 当市盈率很高，EPS/P很小时，是否真 的存在足够大的PVGO。 练习：寻找一支或几支中国上市公司的股 票，估算其PVGO的价值，并进一步估算 为实现这一PVGO价值所需的未来现金流 量

27、。 股票的价值（续） 股票的价值公式还可写成： P0EPS1/rPVGOBubble Bubble是投机，市场秩序混乱等造成的。 在很长一段时间内，甚至包括目前在内， 中国股市的市盈率均偏高。Bubble的存在 使得股市不可能具有长期投资价值。 股票的价值 公式 P0EPS1/rPVGOBubble 中 EPS/r 反映的是企业当前经营活动所创造 收益的价值。 PVGO 反映的是企业增长机会的价值，对 许多网络公司和高科技公司，其EPS/r 往往是 负值，对这类公司的估价只能依靠对PVGO 的估计。 实际上，股票的价格可以极大地偏离其价 值，由市场供需及投资者的心态决定。 第四讲 投资决策方法

28、 现金至上 投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用 会计数字衡量。只有现金与投资者有关。 投资者： 股东 债权人 投资项目 投资者提供项目 所需的初始现金 项目给投资者带来的未来现金收益 分析现金流量 投资项目现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 分析现金流量 初始现金流量 固定资产投资 流动资产投资 其他费用（如开办费） 分析现金流量 营业现金流量 产品或服务销售收入 各项营业现金支出 税金支出 年净现金流量=年销售收入-付现成本 -税金支出 分析现金流量 终结现金流量 投资项目终结时发生的固定资产 变价收入，投资时垫支的流动资金 的收回，停止使用的土地的变价收 入，

29、各种清理费用支出。 分析现金流量 分析现金流量时要注意如下两个原则： 实际现金流原则 相关/不相关原则增量或差异现金流 相关/不相关原则 现金流量增量 要考虑一个投资项目对企业整体现 金流入量的影响，即该项目能使企业总 体现金流入量增加多少。 项目的CF = 公司的增量CF = 公司（采纳该项目）的CF - 公司（公司拒绝该项目）的CF 相关/不相关原则 例：是否采纳乘火车上班这一项目。 开车上班的月费用：保险费用 120美元 公寓停车费 150美元 上班停车费 90美元 汽油等费用 110美元 总计 470美元 乘火车上班月费用：保险费用+公寓停车费 +火车票（140美元） 总计 410美元

30、 采纳乘火车上班项目的现金流增量为： -410 -（-4170）= 60美元 相关/不相关原则 无关费用（成本）：公寓停车费和汽车保险费 相关费用（成本）：上班停车费和汽油等费用 由于相关费用总计为90+110=200美元，而火车票 成本为140美元，二者的差额60美元即为现金流增量。 识别项目的相关现金流 折旧的影响 折旧不是企业的现金流出，但不同 的折旧方法将影响企业税前利润的计 算，从而影响企业的所得税支出，影 响现金流量。 沉淀成本 指已经使用掉而且无法收回的成本,这 一成本对企业的投资决策不产生任何 影响 识别项目的相关现金流 机会成本 指因为得到目前的现金流量而损失 的现金流量 分

31、摊费用 分摊到项目上的费用如果与项目 的采用与否无关，则这些分摊费用 不应计为这一项目的现金流出。 筹资成本 筹资成本用于折现，在计算现金 流量中不考虑 SM公司制图桌灯项目示例分析 沉没成本：30000美元的咨询费 机会成本：工作场地每年10000美元的租金收入 分摊费用：会计部门要求承担销售额1%的费用 SM公司制图桌灯项目示例分析 估算现金流量 初始现金流量：设备和安装成本 200万美元 营运资本需求 36万美元 经营现金流量：83.2, 82.2, 69.2, 55.4万美元 终结现金流量: 46.6万美元 项目净现值(资本成本为10%) 263293美元 投资决策指标 净现值方法(N

32、PV) 内部收益率方法(IRR) 投资回收期 平均会计利润率 现值指数方法 净现值方法 NPV=PV（收入）-PV（成本） 计算净现值要考虑： 现金流量 机会成本，即可替代的投资机会的收 益，或资本成本 净现值方法要求公司仅采纳那些净现值 为正的项目，拒绝那些净现值为负的项 目。 n t t t r CF CNPV 1 0 )1( 内部收益率方法 内部收益率是净现值为零时的贴现率。 内部收益率的决策原则是： 当内部收益率大于该项目所要求的临 界收益率水平时，接受该项目，否则拒 绝该项目。 当存在两个或两个以上的项目只能选 择一个项目时，选择内部收益率高者。 0 )1 (1 0 n t n t

33、IRR CF CF 内部收益率 内部收益率依靠试错法和内插法求出。 内部收益率反映了投资者投资真实报酬 率的大小。 投资回收期 收回初始投资是需的时间间隔。 存在的问题 未考虑资金的时间价值 未考虑回收期后的现金流量 缺乏客观的决策指标 现值指数法 现值指数是投资项目未来各期净现金流 入的现值与初始投资额现值之比。 当现值指数大于1时，接受该投资项目， 否则放弃该投资项目。 初始投资额 未来净现金流入现值 现值指数)(PI 非贴现指标的问题 未考虑资金的时间价值 项目取舍缺乏客观标准 内部收益率指标的问题 内部收益率指标是一个相对指标，未考 虑投资规模对投资决策的影响，因此有 时会做出错误的选

34、择。 投资期内项目净现金流入多次改变符 号时 投资项目初始投资额不等时 投资项目现金流量发生的时间不同时 内部收益率对投资项目的再收益率假设 不同于净现值方法。 投资决策指标的运用 某钢铁公司准备增加一座鼓风炉，经 初步可行性研究得到如下资料： 鼓风炉购置价格为10亿元，运行期间10年， 按照无残值直线计提折旧，但预计可得税 后净残值2亿元； 被新鼓风炉替换的旧设备发生清理费用 3000万元； 为使新鼓风炉正常运转，需新投入2000万 元营运资金； 投资决策指标的运用 新鼓风炉可使每年增加5000万元的收入， 同时减少每年的成本支出1亿元； 新鼓风炉的年运行成本为1000万元。 公司所得税税率

35、为50； 贴现率为10。 投资决策指标的运用 基本数据： 初始现金流量 投资支出营运资金支出清理旧设备 收入 10000020003000105000 营业现金流量 年现金流入量50001000015000 年现金支出1000 终结现金流量 净残值收入营运资金收回 20000200022000 投资决策指标的运用 计算折旧：100000/1010000万元/年 计算每年的所得税支出： 所得税所得税税率应纳税所得 0.5（15000100010000） 0.540002000 计算年营业净现金流量（110年）： CFt收入支出所得税 =1500010002000 = 12000 投资决策指标的运

36、用 各年现金流量： 年度 现金流量 0 10500 初始投资 19 1200 CFt 10 3400 CFt+终结现金流 量 计算净现值： NPV10500 + 1200(PV/A, 10%, 9) + 3400(PV/F, 10%, 10) = -10500 + 6911 + 1312 = 2277 NPV 0，项目不可取 投资决策指标的运用 常见的投资决策还有： 投资时机的选择 设备更新决策 不同寿命周期的设备选择 租赁与购买决策 换债 第三讲 风险及其测量 概率统计复习 随机事件(变量)：在不同情况下取不同的值。 概率：随机事件发生的可能性. 概率分布：所有随机事件的概率的集合。概率分

37、布分为连续分布与离散分布两种。随机变量可以 完全由其概率分布描述。 例：掷硬币，币值向上或向下即为随机事件，向 上向下的可能性即为概率。 事件 概率 币值向上 0.5 币值向下 0.5 概率统计复习 股票的收益率就是一个随机变量。 0期股票的价格为P0， 1期时其全部价值为DIV1P1 股票投资的收益率为：DIV1P1 （1R）P0 或：R(DIV1P1)-P0/P0 由于DIV1P1事先无法确切知道，所以R为随机变量。 在我们做风险分析时，通常假设R可由其概率分布所 描述。 概率统计复习 期望值：随机事件与概率的乘积的和。 投资收益的期望值为所有可能的收益值与其发生的 概率的乘积。期望值反映

38、了同一事件大量发生或多 次重复性发生所初始的结果的统计平均。 期望值通常用E(X)表示。 离散型概率分布的期望值可用下式求得： 式中Xi为随机事件的值，P(Xi)为随机事件i发生的 概率。 n i ii XXPXE 1 )()( )()( 1 i n i i XPXXE 概率统计复习 方差与标准差：用以反映随机事件相对期望值的离 散程度的量。 方差多用Var(X)或 表示 标准差是方差的平方根，常用表示。 方差和标准差用来衡量随机事件对期望值的偏离 程度。 22 2 1 2 )()( )()()( XEXE XEXXPXVar n i iii 2 x 概率统计复习 协方差与相关系数 协方差反映

39、两个随机变量间相对运动的状况，通 常由COV(Xi,Xj)或xy表示。 相关系数：xy=COV(x,y)/ x y 对财务和投资分析来说，协方差是非常重要的，因 为资产组合的风险即由组合内资产间的协方差决定。 m k jjkiikk jjiiji XEXXEXP XEXXEXEXXCOV 1 )()( )()(),( 概率统计复习 协方差大于0，正相关 协方差小于0，负相关 协方差等于0，不相关 相关系数等于1，完全正相关 相关系数等于1，完全负相关 相关系数等于0，不相关 确定性与不确定性 确定性:未来的结果与预期相一致，不存在任何偏差。 不确定性:未来的可能与预期不一致，存在偏差。 不确定

40、性又分为完全不确定与风险型不确定。 风险型不确定性是指虽然未来的结果不确定，但 未来可能发生的结果与这些结果发生的概率是已 知的或可以估计的，从而可以对未来的状况做出 某种分析和判断。 完全不确定是指未来的结果，以及各种可能的结 果和其发生的概率都是不可知的，从而完全无法 对未来做出任何推断。 风险的定义： 财务管理中所讨论的风险是指那种未来的 结果不确定，但未来哪些结果会出现，以 及这些结果出现的概率是已知的或可以估 计的这样一类特殊的不确定性事件。 根据以上定义，风险意味着对未来预期结 果的偏离，这种偏离是正反两方面的，既 有可能向不好的方向偏离，也有可能向好 的方向偏离，因此，风险并不仅

41、仅意味着 遭受损失的可能。 风险的衡量 0 0 0.050.05 0.10.1 0.150.15 0.20.2 0.250.25 0.30.3 0.350.35 0.40.4 40405050606070708080 概率概率 投资项目A的收益分布 项目的期望收益： E（A）60 项目的标准差： A11 风险的衡量 0 0 0.020.02 0.040.04 0.060.06 0.080.08 0.10.1 0.120.12 0.140.14 0.160.16 0.180.18 0.20.2 3030404050506060707080809090 概率概率 投资项目B的收益分布 项目的期望收

42、益： E（B）60 项目的标准差： B17 风险的衡量 比较A、B不难发现，投 资B的随机事件偏离期 望值的幅度更大，而这 可以通过标准差的大小 反映出来。 因此，投资收益的风 险用投资收益的标准差 来衡量。 0 0 0.020.02 0.040.04 0.060.06 0.080.08 0.10.1 0.120.12 0.140.14 0.160.16 0.180.18 0.20.2 3030404050506060707080809090 概率概率 0 0 0.050.05 0.10.1 0.150.15 0.20.2 0.250.25 0.30.3 0.350.35 0.40.4 404

43、05050606070708080 概率概率 风险的衡量 左上图的期望收益为60， 标准差为11； 左下图的期望收益为83， 标准差为14 如何比较它们的风险呢？ 用标准离差率/E(X)。 A/E(A) = 11/60 = 0.183 C/E(C) = 14/83 = 0.169 C的标准离差率小于A， C的风险小。 0 0 0.050.05 0.10.1 0.150.15 0.20.2 0.250.25 0.30.3 0.350.35 0.40.4 40405050606070708080 概率概率 0 0 0.050.05 0.10.1 0.150.15 0.20.2 0.250.25 0

44、.30.3 6060707080809090100100110110 概率概率 为什么要进行风险投资 人们之所以进行风险投资，是因为： 1，世界上几乎不存在完全无风险的投资 机会，要投资只能进行风险投资； 2，从事风险投资可以得到相应的风险报 酬。 美国不同投资机会的 风险与收益关系 投资对象 平均年收益率 标准差 小公司普通股票 17.8% 35.6% 大公司普通股票 12.1 20.9 长期公司债券 5.3 8.4 长期政府债券 4.7 8.5 美国国库券 3.6 3.3 通货膨胀率 3.2 4.8 风险与效用 风险回避者。风险回避者的效用函数是边际 效用递减的函数。 U(W) U(90) U(50) U(10)