连接器产业链竞争格局如何？.pdf

1、发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 立讯精密 vs 鸿腾精密 vs 安费诺：连接器产业链竞争格局如何？ 今天我们要研究的这条产业链，是很多电子领域的必需零部件。它， 就是连接器。主要用于实现电线、电缆、印刷电路板和电子元件之间 的连接，从而起到传输能量和交换信息的作用。 连接器这条产业链，从上游到下游，依次为： 上游金属材料、 电镀材料、 塑胶材料、 架构材料等原材料供应商， 代表公司主要包括日本可乐丽、日本村田、国风塑业、精诚铜业、西 部材料等。 中游连接器制造商，代表公司主要包括泰科、安费诺、Molex、 鸿腾精密、立讯精密等。 下游终端客户， 代表

2、公司主要包括特斯拉、 通用、 华为、 苹果等。 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：产业链结构 来源：塔坚研究 看到这里，对于这条产业链，我们需要深入思考的几个问题： 1）连接器领域，未来的增长驱动力是什么？ 2）这条产业链的竞争格局究竟如何？几家龙头对比起来，什么地方 才是竞争力的核心？ 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （壹）（壹） 接下来，我们围绕三家龙头厂商：立讯精密（内地）vs 鸿腾精密（中 国香港上市）vs 安费诺（美），梳理他们的对比逻辑。 从收入结构上来看，三家公司随均主营连接器，但下游的应用

3、领域略 有不同，其中： 立讯精密消费电子占比 83.16%， 电脑互联产品及精密组件占比 6.58%，汽车互联产品及精密组件占比 3.78%，通讯互联产品及精密 组件占比 3.58%，其他连接器及其他业务占比 2.9%； 鸿腾精密移动设备 （手机） 占比39.8%， 通讯基础设施占比20.2%， 电脑及消费性电子占比 18.2%，汽车、工业及医疗占比 2.9%，智慧 家庭占比 6.1%，智能配件占比 12.8%； 安费诺工业占比 20%，信息科技和数据通信占比 19%，汽车占 比 19%，移动设备占比 13%，军事占比 12%，移动网络占比 8%， 商业航空航天占比 5%，宽带通信占比 4%。

4、 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：收入结构 来源：塔坚研究 接着，我们从 2020 年中报数据，分别对比一下各家的增长情况： 图：2020 年中报数据 来源：塔坚研究 从收入体量来看，立讯安费诺鸿腾精密。 对比三家公司的收入增速来看，2020 年上半年仅有立讯精密收入取 得较大幅度的增长， 实际上， 另外两家连接器龙头的收入均出现下滑。 其中： 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 立讯精密收入快速增长（70%），主要受益于其负责组装的 AirPods 系列产品的出货量保持高增长，从而拉动其消费电子业务快 速

5、增长。 鸿腾精密其收入小幅度下滑， 主要由于受中美关系及业务调整等 因素影响， 其光模块出货量下降， 从而拖累其通讯基础设施业务下滑； 加之，欧美地区卫生事件的确诊人数从 2020 年 3 月中旬开始迅速增 加，使实体通路关闭，导致其智慧家庭、智能配件业务的收入出现下 滑。 安费诺其收入出现下滑，主要由于 2020 年上半年，受卫生事件 影响，其下游汽车、移动网络和商业航空航天领域出现了下滑，导致 其收入出现下降。 对比完 2020 年半年报数据，我们再复盘一下近十个季度，回顾一下 中期视角下，这三家公司的增长情况： 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构

6、图：季度收入增速 来源：塔坚研究 通过对比，同样是全球连接器巨头，我们发现立讯精密近十个季度的 收入增速均保持在高位（60%左右），而鸿腾精密和安费诺则增速较 低（10%左右），且持续下滑。其中： 立讯精密主要受益于 AirPods 系列的销量快速增长，加之，其 LCP 天线、 线性马达等业务逐渐放量， 使其收入增速始终保持在 40% 以上的水平。 鸿腾精密其收入增速持续下滑，一方面，由于从 2018 年发布的 iPhone XS 开始，苹果取消了 Lightning to 3.5mm 转换头，导致其 移动设备业务收入增速较低；另一方面，由于数据中心设备去库存， 发布于 2020 年 12 月

7、 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 导致其 CPU 插槽、记忆卡插槽产品下降，加之，受国际宏观形势影 响，部分光模块需求下降，导致其通讯基础设施业务收入下滑。 安费诺其收入增速逐年下滑，主要受汽车行业、通讯行业景气度 下降影响。 （贰）（贰） 对比完收入增速，我们来对比三家公司的回报水平： 图：回报数据 来源：塔坚研究 从回报层面上来看，安费诺的回报较高；而立讯精密近三年回报逐年 上升， 2019 年已经与安费诺接近； 鸿腾精密则持续维持在较低水平。 我们通过杜邦分析，来看原因在哪： 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：杜邦分析 来源：塔坚

8、研究 通过对比，我们可以发现： A、安费诺的回报率较高，主要由于其业务以连接器为主，且其产品 以壁垒和毛利较高的汽车、工业、通讯领域为主，因此，其毛利率、 净利率均较高。 而 2017 年， 其净利率偏低， 主要由于当年美国税改， 导致所得税升高所致。 B、立讯精密近年来回报率持续上升，主要受益于其负责组装的 AirPods 系列出货量快速增长，使其存货周转率快速增长所致。 看到这里，值得注意的是：2019 年之前，立讯的收入体量其实和鸿 腾精密接近，但二者区别在于，立讯的增速显著高于鸿腾精密，这是 因为其增长策略更明确，一方面，受益于苹果 airpods 组装订单的驱 发布于 2020 年

9、12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 动（2019 年，立讯从首位大客户那获得的收入增速是 115.49%）， 另一方面，通过并购，持续扩大业务版图，其增长目标已经不仅限于 连接器领域， 而是基于连接器的优势， 不断跨品类拓展， 如 LCP 天线、 无线充电等。 那么，单看连接器产业链的前景如何，增长驱动力是什么？ （叁）（叁） 2019 年，全球连接器市场规模为 734 亿美元，同比增长 6.84%，近 五年年复合增速为 8.95%。其中，我国大陆地区的市场规模为 227 亿 美元，同比增长 8.4%，占全球市场规模的 31.4%，是排名首位的连接 器销售市场。 不过，需要注

10、意，我国生产的连接器以中低端为主，高端连接器仍以 欧美日厂商为主。 从下游应用领域上来看，连接器主要应用于汽车（24%）、通信及数 据传输 （22%） 、 消费电子 （13.5%） 、 工业 （12%） 、 军工航天 （6%） 等领域。 对于连接器行业未来的增长，我们可以用如下公式表示： 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 连接器行业增速=（1+下游应用场景出货量增速） （1+单机使用连接 器数量增速）*（1+价值量增速）-1。 下面，我们按照下游领域，分别来看其未来增长情况。先来看汽车领 域： 2019 年，全球汽车连接器市场规模约为 176 亿美元，

11、2014 年-2019 年，全球汽车连接器市场年复合增速为 7.99%。 1）汽车销量 2019 年，我国汽车销量为 2576.9 万辆，同比下降 8.2%。虽然传统 燃油车的需求在持续萎缩，但未来随着新能源汽车的渗透率逐渐提高， 汽车行业的整体销量增速将维持低速增长。 根据我们此前在产业链报告库中，对汽车行业增速的假设，2020 年 受卫生事件影响，汽车销量维持 2019 年水平，此后将以 2%增速增 长。 其中， 新能源汽车的渗透率从 2019 年 4.68%， 逐渐上涨至 2025 年的 20%。 2）单车连接器用量 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究

12、机构 根据民生证券数据，传统汽车使用的电子连接器种类近百种，单一车 型所使用的连接器为 500 个。 主要集中在发动机管理系统、 安全系统、 娱乐系统等方面。 未来，随着新能源汽车的兴起，以及自动驾驶技术的成熟，所使用的 连接器将逐渐增加控制系统、 射频天线和光纤连接、 通信、 边缘计算、 各类传感器联网方面的需求，从而拉动单车连接器用量的提升。 据业内预测，新能源汽车单车连接器用量将达到 800-1000 个，增长 幅度达到 60%-100%。未来，随着新能源汽车占比的不断提升，将拉 动平均单车连接器用量的提升。 基于此，对于立讯的汽车连接器业务，后续需要持续跟踪。 3）价值量增速 目前，单

13、车连接器价值量约在 3000-4000 元。其价值量的提升，主 要体现在高速、高可靠性、集成需求等方面。 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 以新能源汽车为例，传统汽车连接器为低压连接器，而新能源汽车连 接器多为高压连接器。因此，其使用的连接器需要在高插拔次数、载 流、耐热性、密封防水和抗震动性方面，具有较高要求。 不过，考虑到汽车连接器的技术较为复杂，我国短期内从低档连接器 升级为中高档的可能性较低。因此，我们不考虑其单价的提升因素。 综上，我们保守假设 2020 年市场规模维持目前水平，2021 年-2025 年，同比增速在 4%左右。 图：汽车连接

14、器增速预测 来源：塔坚研究 （肆）（肆） 连接器在通信及数据传输领域的应用，主要包括基站、基站控制器、 移动交换网络等。在一般通信设备中，连接器的价值量约占其总成本 的 3-5%，而在一些大型设备中，其价值量则超过了 10%。 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 1）通信及数据传输设备出货量 由于 5G 通信频率高，使单个基站的覆盖范围变小，促使基站数量较 4G 时代有明显提升。并且，由于 5G 的传输速度较快，数据量增大， 对互联网数据中心（IDC）等设备的需求也随之提升。 基站数量根据产业信息网数据，2019 年我国 5G 基站建设数量 为 13 万

15、个，至 2022 年新建 5G 基站数量将达到 150 万个，年复合 增速为 109.77%。 数据中心2019 年，我国数据中心数量约为 7.4 万个，机架数量 达到 227 万架，同比增长 8.1%，近三年年复合增速为 22.33%。根 据我们此前在 IDC 产业链（详见科技版报告库）中的预测，预计至 2025 年，我国 IDC 行业增速将维持年复合 12%的增速增长。 2）单机连接器用量 通信及数据传输领域的单机连接器用量提升，主要体现在基站的射频 连接器数量的提升上。 5G 时期，为了提高传输频率，天线列阵通道数随之增加。同时，对射 频连接器的需求也随之加大，也带来了高速连接器需求的增

16、加。 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 4G 时期，主流的宏基站天线方案为 8T8R 的 8 通道方案。而 5G 时 期， 主流方案为单面天线集成 64 通道的 Massive MIMO 方案， 部分 场景下可能会使用更大规模的天线阵列。而随着天线数量的增加，对 应的连接器数量也将随之增加。 3）价值量提升 由于 5G 承载的前传、中传、回传的典型宽带需求，相对于 4G 增加 明显。因此，对于通信设备的升级也是必然趋势，随之带动了连接器 向高速化发展。如高速 I/O 连接器、高速大数据储存连接器等，将成 为通信连接器的主要需求方向。 同时，数据中心的设

17、备升级，将增加对高性能背板和夹层连接器，以 及电源接口的需求。加之，大量增加的数据流量输送和回程，将需要 新的高速互连连接器，主要包括 SFP、SFP28 和 QSFP28，以及光纤 贴片线和跳线等。 预计未来受益于 5G 通用的拉动， 通信领域的连接器将迎来量价齐升。 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：通信设备连接器增长驱动 来源：塔坚研究 根据Bishop & Associates预测， 我国通讯连接器市场规模将从2019 年62.67亿美元， 增长至2025 年95.57亿美元， 年复合增速为7.29%。 其中， 根据智研咨询数据， 2019

18、 年我国 5G 基站射频连接器的市场规 模为 1.3 亿元，预计至 2021 年市场规模将达到 9.4 亿元，年复合增 速高达 168.9%； 高速连接器的市场规模也将从 2019 年的 1.4 亿元， 增长至 2021 年 10.8 亿元，年复合增速达到 177.75%。 不过， 自 2021 年之后， 通信领域的高速增长将逐步下滑。 具体情况， 详见我们之前对光模块领域的研究，详见科技版报告库，此处不详细 叙述。 （伍）（伍） 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 对于消费电子领域，我们以占比较高的智能手机来看： 1）智能手机出货量 根据 IDC 数据

19、， 2019 年全球智能手机出货量为 13.71 亿部， 2020 年 受卫生事件影响，预计出货量降至 12 亿部左右。其中，我国 2019 年， 智能手机出货量为 3.72 亿部， 预计 2020 年出货量为 3.39 亿部。 根据我们此前的研究，在 5G 换机潮的驱动下，预计至 2023 年，全 球智能手机出货量将上升至 14.8 亿部，年复合增速为 7.46%。 2）单机连接器用量 智能手机中使用的连接器，按照功能可以分为 I/O 连接器（电源及信 号连接）、FPC 连接器（主要用于 LCD 显示屏到驱动电路连接）、板 对板（BTB）连接器、卡连接器（用于 SIM 卡连接）、天线/射频连

20、接 器等。 其中， 主要以 BTB 连接器为主， 占手机连接器的比重达到 50% 左右。 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：手机连接器 来源：华南连接器联盟、立讯精密官网 随着手机功能的增加，手机连接器数量从基础智能手机的 6 对左右， 增加到 4G 安卓智能手机的 10 多对，苹果从 iPhone XS 开始已经达 到 15 对（暂无 iPhone12 数据），增幅达到 67%以上。 其中，BTB 连接器主要用于 PCB 连接，是较有可能受益于未来功能 增加，从而拉动其用量增加的连接器种类。其未来增长主要体现在以 下几方面： A、多摄渗透率提升（

21、摄像升级）三摄、四摄的设计将带动单机 增加 1-3 对 BTB 连接器； 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 B、5G 天线数量增加（天线升级）（天线升级）BTB 连接器可以用来连接天线和 射频前端，我们曾经在天线产业链中提到，由于 5G 信号频率高，因此 需要更多的天线，随之拉动 BTB 连接器需求量。预计 5G 手机的天线数 量将从原本的 2-4 根增加到 8-16 根，同时也将拉动单机增加 1 1- -2 2 对对 BTBBTB 连接器连接器； C、横向线性马达+压感按键普及（按键升级）（按键升级）为了提升手机的震 动体验，多款手机如苹果手机从 i

22、Phone6 开始、安卓系手机从近年来 发布的如 OPPO Reno 十倍变焦版等，开始搭载横向线性马达。加之， 为了使用户体验“虚拟按键”的感觉，压感按键也逐渐普及。而搭载 这两个零件，则需要增加 2 2 对对 BTBBTB 连接器连接器。 除 BTB 连接器外，I/O 连接器中的 USB Type-C 也有用量提升的逻 辑。 传统 USB 型号较多，不兼容，且传输速度慢（500MB/s 以下）、 接口面积大。而 Type-C 的传输速度更快（500MB/s-1000MB/s），不分 正反，尺寸较小，且可以承受 3A 以上的电流，充电功率可达到 100W， 远高于 USB3.0 的 4.5W

23、。 而苹果手机的接口，则采用 lightning （USB3.0）转 Type-C 的方案，2019 年上市的 iPad Pro 和新款 iPad Air 已经变为 Type-C 接口。 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：USB 接口 来源：太平洋证券 根据 HIS 预计，2019 年 Type-C 在计算机中的渗透率达到 80%，在智能 手机和平板电脑中的渗透率达到 50%，未来其在手机和平板电脑中的渗 透率还有进一步提升的空间。不过，考虑到如果更换接口型号，可能 会影响内部包括电池等零部件的结构设计，因此渗透率提升的速度可 能不快。 此处，关于

24、护城河，一个需要思考的地方是：手机零部件领域，哪些 领域将会有较大的增长，或者技术更新，往往连接器需求量也会随之 变动，因而，占据连接器赛道的企业，能够较早、较快的洞悉产业趋 势，典型的例子，比如立讯对天线、线性马达领域的布局。这一点， 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 是其他电子零配件厂商不具备的优势。 综上，未来短期内可能快速 提升的仍是 BTBBTB 连接器连接器，随着上述功能的不断普及，预计随着上述功能的不断普及，预计 BTBBTB 连接器连接器 将增加将增加 4 4- -7 7 对，对，增幅达到增幅达到 40%40%- -75%75%。我们假

25、设至 2023 年，BTB 连接器 增加量达到上述预测的均值 6 对，则年复合增速约为 12%。 3 3）价值量提升）价值量提升 智能手机中使用的连机器价值量提升，主要体现在小 型化及集成化、材料升级两方面。下面，我们分别来看： A A、小型化、集成化、小型化、集成化 由于未来手机轻薄化趋势较为确定，因此，对于 射频同轴连接器、BTB 连接器等连接模块与主板的连接器的嵌合高度等 指标，具有较高要求。而尺寸的缩小，就导致加工过程中的精度增 加，成本随之提升。 同时，作为与外界信号交互功能的 I/O 连接 器，也从原本的充电器连接器、Audio 连接器和 USB 连接器集合成统一 的 USB 连接

26、器，同时兼容充电、音频信号传输等功能。目前主流的 USB 连接器为 Type-C 接口，其生产的复杂程度大幅提升，进入门槛更高， 单个连接器的价值量也随之提升。 B B、材料升级、材料升级 由于 5G 终端对信号传输速率要求较高，因此，功能模 组的软板材质或配套的 BTB 连接器外壳的材质，有从原本的塑料向低 损耗材料（LCP 或 MPI 等）转换的趋势。其中，iPhone X 就首次将人 脸识别模组的软板基材更换为 LCP 材料。 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 对 LCP/MPI 材料，我们在天线产业链中（详见科技版报告库科技版报告库）有过详 细

27、的分析，此类材料损耗较低，但成本较高。不过，由于作为连接器 外壳的 LCP 不需要生产难度较高的制模环节，因此其价值相较于 LCP 天线而言，增长的幅度并没有那么高。 除了智能手机外，可穿戴设备也是未来连接器的增长点。不过由于缺 乏具体数据，我们此处不做主要分析。 由于我们缺乏单机价值量数 据，因此，在不考虑价值量增长的情况下，我们假设，至 2023 年，消 费电子连接器市场规模增速保守估计约为 20.36%（计算公式： （1+7.46%）*（1+12%）-1）)。其中，BTB 连接器的量价齐升，贡献了 行业的主要增速。 综上，连接器的三个核心下游，短期规模增速由高到低分别为：通信综上，连接器

28、的三个核心下游，短期规模增速由高到低分别为：通信 及数据传输消费电子汽车。及数据传输消费电子汽车。 （陆）（陆） 研究至此，长期增长逻辑已经解决，接下来，我们由大至小，来看产 业链景气度跟踪的高频数据。 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 1）基站建设数量截至 2020 年 9 月底，我国 2020 年共建设 5G 基站 69 万个，提前完成了年初设置的 50 万基站建设目标，预 计至 2022 年，新建基站数量为 120 万个。 2）汽车电子成本占比近年来，汽车电子成本占整车成本的比 重持续上升， 根据券商预测， 2020 年汽车电子成本占比将达到 3

29、5%， 至 2030 年将达到 50%，年复合增速为 3.63%。 图：汽车电子成本占比 来源：国信证券 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （柒）（柒） 接下来，我们将眼光聚焦于行业龙头，来看各大玩家的布局情况。 全球连接器行业的竞争格局相对分散，2019 年 CR10 为 60%，主要 被国外厂商占据。其中，立讯精密是唯一进入前十的内地厂商。 图：全球连接器竞争格局 来源：万联证券 连接器行业整体来看，属于“得技术、得客户者得天下”。对于重点公 司情况，我们重点对比以下几个关键经营数据客户结构、涉及行 业、产品布局。 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 1）客户结构 由于各连接器厂商的连接器产品，大多与客户合作研发，依据客户的 需求设计进行定制化。因此，如无特殊情况，客户粘性较强，更换供 应商的动力较小。 泰科电子其拥有 2 万多名客户，其中，消费电子厂商包括苹果、 华为、OPPO、vivo、三星等；通讯厂商包括华为、中兴、爱立信等； 汽车领域包括特斯拉等。 安费诺消费电子厂商包括苹果、 戴尔、 索尼、 华为、 OPPO、 vivo、 三星、LG 等；通讯厂商包括华为、中兴、爱立信等；汽车厂商包括特 斯拉等。