1、9 . ：用友营收分季度分布情况（单位：百万元）7图 9 . 净利润变化情况2020Q3-2010：用友6图 9 . 整体营收情况2020Q3-2010：用友5图 8 . ：用友软件业务产品线4图 8 . ：用友云服务业务产品线3图 7 . ：用友网络股权结构稳定2图 6 . ：用友网络核心指标概览图1图 图表目录 39 . 五、盈利预测 34 . 亿360未来市场空间可看ERP未来的空间：对标海外龙头，用友云ERP四、用友 33 . 股权激励彰显用友网络未来发展宏图3.4 31 . 乘工业互联网发展东风，用友精智平台助力制造业数字化转型3.3 29 . 国产替代趋势促进用友加速市场渗透3.2
2、 26 . 云转型进一步加速 ,新时期3.0平台发布标志用友进入战略3.1 YonBIP 26 . 三、内生积累与行业利好共同驱动，用友转型进入加速期 25 . 厂商发展的必然趋势，云转型发展空间更广阔ERP外云转型是国内2.3 24 . 需求端：降本提效是各企业发展的必然趋势2.2 23 . 增长势头强劲SaaS供给端：政府高度重视企业上云发展，未来企业级2.1 22 . 未来发展空间巨大SaaS传统企业和互联网企业上云加速， 二、 21 . 品牌影响力铸就企业发展之魂庞大客户群形成规模效应，1.5 17 . 用友产品线丰富，全行业覆盖1.4 13 . 营销网络完善，重视技术研发，实施运营人
3、员为公司运作主力1.3 11 . 未来将继续向好发展ROE发展轨迹彰显用友网络战略布局，1.2 8 . 用友云服务赋能企业生产运营，各项财务指标表现优异1.1 7 . 金融，全面布局各行各业企业服务+软件业务+一、云服务 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明| 2 用友网络 | 公司深度研究 内容目录 cz99 公司深度研究 | 用友网络 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 8：用友净利润分季度分布情况（单位：百万元） . 9 图 9：用友营收分业务分布情况 . 10 图 10：用友云服务业务占比逐年提升 . 10 图 11：重要非全资子公司营收（百万）变化情况 . 10 图 12：毛利
4、率（%）同业处于中等水平 . 10 图 13：净利率（%）同业处于中低水平，但在持续上升 . 10 图 14：用友网络期间费率逐年下降 . 11 图 15：用友网络经营活动净现金流整体表现优异 . 11 图 16：用友历史业绩复盘 . 12 图 17：云服务业务出现使得用友的股价和估值上升一个台阶 . 12 图 18：用友上市以来持续跑赢沪深 300 大盘（累计涨跌幅） . 13 图 19：用友网络 ROE 迎来拐点，未来会进一步提升 . 13 图 20：公司技术人员呈上升趋势且 2019 年占比最高 . 14 图 21：公司销售人员占比有所下降 . 14 图 22：公司实施运营人员逐年上升且
5、占比在提升，2019 年达到 34.05% . 14 图 23：用友销售人员占比同行比较 . 15 图 24：用友本科以上员工占比情况 . 15 图 25：国内外同行研发费用（支出）/总营收比例变化 . 15 图 26：国内同行技术人员人均支出对比 . 15 图 27：2019 年管理人员数与同行对比 . 16 图 28：国内同行财务费用（支出）/总营收比例变化 . 16 图 29：国内同行管理费用（支出）/总营收比例变化 . 16 图 30：国内同行销售费用（支出）/总营收比例变化 . 16 图 31：用友网络资产负债率水平 . 16 图 32：截至目前用友专利总数 357 项，其中 50.
6、14%为有效，80.11%为发明专利 . 17 图 33：NC Cloud 产品架构 . 17 图 34：U8 Cloud . 18 图 35：Yonsuite 产品 . 18 图 36：iuap5.0 产品框架 . 19 图 37：NC6 产品构架 . 20 图 38：U8+产品构架 . 20 图 39：用友拥有庞大的客户基础 . 21 图 40：2020 年用友三款产品获得 Oracle 数据库 19c 官方认证 . 22 图 41：用友企业用户数 . 22 图 42：中国软件业务市场规模增速远低于于企业级 SaaS 市场规模增速 . 24 图 43：传统企业和公共领域上云规模逐年上涨 .
7、 24 图 44：传统企业和公共领域上云规模 19-24 年复合增长率 26% . 24 图 45：1960-2019 年中国人均 GDP 呈上升趋势，人工成本在上涨 . 25 图 46：2017-2019 年企业云服务普及率变化 . 25 42 . 元）：金融服务业务盈利预测（单位：百万15表 41 . ：云服务业务盈利预测（单位：百万元）14表 40 . ：软件业务盈利预测（单位：百万元）13表 39 . 亿元511.7-230.4：分大小型客户类型，未来用友云服务市场空间可看12表 38 .亿元650.5-246.1市场出发，未来用友云服务市场可看SaaS：整体11表 36 . ：中外产
8、品差异10表 34 . 年用友期权激励2020-2018：9表 34 . 年限制性股票激励2020-2018：用友8表 32 . 年工业互联网产业相关政策梳理2020-2018：7表 31 . ：用友华为合作部分案例6表 30 . ：部分国产化替代案例5表 29 . 向创新型商业平台升级ERP：传统4表 23 . ：政府高度重视云计算发展3表 21 . 系列产品T：用友软件2表 7 . ：用友重要子公司主要业务1表 37 . 云收入和云收入占比变化情况（单位：百万人民币）2020Q3 SAP-2013Q1：61图 37 . 年营收变化情况（单位：百万人民币）2019-1998：用友60图 37
9、 . 年营收变化情况（单位：百万人民币）2019-SAP1988与ORCLE：59图 35 . 变化以及中美占比情况GDP年中美人均2019-1960：58图 33 . ：精智工业大脑场景地图57图 30 . 市场份额对比PER年中国2020与2010：56图 28 . 平台构架YonBIP：55图 28 . 达到最高点2020Q2：预收款54图 28 . 收入同比增速与销售商品现金流增速轨迹基本一致：53图 27 . ：云服务收入高位点与新增企业用户数高位点基本保持一致52图 27 . ：软件业务收入增速下降并出现负增长51图 26 . 市场规模变化SaaS ERP：全球50图 26 . 市
10、场规模变化ERP：全球传统49图 26 . 市场规模变化ERP：国外48图 26 . 市场规模变化PER：国内47图 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明| 4 用友网络 | 公司深度研究 公司深度研究 | 用友网络 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 03 月月 10 日日 一、一、云服务云服务+软件业务软件业务+金融，全面布局各行各业金融，全面布局各行各业企业服务企业服务 1988 年，用友网络科技股份有限公司成立。公司是领先的综合型、融合化、生态式的企 业服务提供商，致力于服务中国及全球企业与公共组织的数字化转型与智能化发展，推动 企业服务产业变革，用
11、创想与技术推动商业和社会进步。目前公司处目前公司处于于 3.0-II 战略时期，战略时期， 公司形成了以用友企业云服务为核心业务，云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布公司形成了以用友企业云服务为核心业务，云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布 局。局。公司基于移动互联网、云计算、大数据、人工智能、物联网、区块链等新一代企业计 算技术，按照商业创新平台（BIP）的理念，充分发挥技术与商业相结合的优势，通过构 建和运营全球领先的企业云服务平台， 提供覆盖多领域、 多行业的企业服务， 包括在营销、 制造、采购、金融、财务、人力、协同、平台服务等领域为客户提供数字化、智能化、全 球化、社会化、安
12、全可信的企业云服务与解决方案，使商业创新（包括业务创新和管理变 革）变得简单、便捷、大众化、社会化。 用友网络股权结构较为稳定，创始人王文京通过控股公司控制用友用友网络股权结构较为稳定，创始人王文京通过控股公司控制用友 43.57%的股份。的股份。副董 事郭新平和董事吴政平通过控股公司控制用友股份分别达到 3.94%、2.47%，其他机构投 资者和个人投资者控股比例均无超过 5%。公司股权结构稳定。 图 2：用友网络股权结构稳定 用友子公司大部分为非全资子公司，各司其职，用友政务、金融、畅捷通营收逐年上涨。用友子公司大部分为非全资子公司，各司其职，用友政务、金融、畅捷通营收逐年上涨。 用友各子
13、公司职责分工较为明确，公司面向汽车、金融、烟草、广电和电信、餐饮等行业 业务由公司各控股子公司提供标准产品及解决方案，同时也提供部分云服务。用友政务、 金融、 畅捷通营收逐年上涨， 2019 年营收分别达到 9.89、 3.81、 4.69 亿元， 同比+19.36%、 10.72%、7.63%。 表 1：用友重要子公司主要业务 子公司 主要服务对象 产品 畅捷通畅捷通 向小微企业向小微企业 好会计、好生意、易代账、T+Cloud 等产品 用友政务用友政务 政府与其他公共组织政府与其他公共组织 括财政一体化解决方案、互联网+政务服务一体化平台、政府采购云服务平台、资产云、政府大数 据 分析、社
14、保整体解决方案等 新道科技新道科技 院校教育院校教育 围绕会计、营销和工商管理等专业开展协同育人共建服务，为院校提供商科实践教学解决方案、 创新创业教育解决方案、数字营销沙盘系统等。 用友汽车用友汽车 整车制造企业和汽车流通企业整车制造企业和汽车流通企业 整车/零部件制造企业解决方案、经销商（集团）解决方案、工程机械行业解决方案等 用友金融用友金融 银行、证券、基金、信托、保险、期货、银行、证券、基金、信托、保险、期货、 养老金融、租赁等养老金融、租赁等 税务管理、管理会计、资产负债管理、共享服务、人力资源、定价管理、资本管理、租赁系统、 养老金融等 公司深度研究 | 用友网络 8 | 请务必
15、仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 03 月月 10 日日 用友的云服务经营模式为向企业客户与公共组织提供 PaaS、SaaS、BaaS、DaaS 等服 务，收入主要是平台服务收入、应用服务收入、运营服务收入、信息和数据服务收入、平 台交易收入（含分成收入） 、推广第三方厂商应用服务获得的分润收入以及其他增值服务 收入等。 图 3：用友云服务业务产品线 用友软件服务主要面向于大中小型企业用户提供软件和行业解决方案。 图 4：用友软件业务产品线 金融业务板块主要包括：支付结算、供应链金融、现金管理、企业征信、友金所、数据风 控、友企保和用友产保。 1.1 用友用友云服务
16、赋能企业生产运营云服务赋能企业生产运营，各项财务指标表现优异，各项财务指标表现优异 公司主营业务分为三大板块：云服务业务、软件业务以及金融服务业务。公司主营业务分为三大板块：云服务业务、软件业务以及金融服务业务。公司最早以财务 软件起家，90 年代推出 ERP 两款代表性产品，U8 装机数全球第一。用友又在行业领域 发展了行业解决方案，涵盖财政、金融、烟草、汽车、教育、能源、电信以及媒体等行业。 随后用友 2.0 时代，通过 ERP 系统服务企业信息化建设，最后进入 3.0 时代，提供企业 云平台服务，服务全球企业数字化。 公司上市前期业务以软件服务为主，市占率较高，增速达到顶峰后开始放缓。公
17、司上市前期业务以软件服务为主，市占率较高，增速达到顶峰后开始放缓。用友网络 2001 年收入为 3.33 亿元，2011 年收入 41.22 亿元，同比 2010 年+38.38%，此后由于用 友自身软件业务市场份额已经达到相对较高水平，2011-2015 年增速较小，其中 2015 年 同比+1.76%。 随后用随后用友开始布局云服务和金融服务业务， 业绩开始呈高速增长模式，友开始布局云服务和金融服务业务， 业绩开始呈高速增长模式， 2019 年营收达到 85.10 亿元，同比 10.46%，净利润 13.21 亿元，同比+63.09%。2020 前三季前三季 公司深度研究 | 用友网络 9
18、 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 03 月月 10 日日 度公司软件业务和金融服务业务受疫情影响较大， 软件业务营收下降幅度大于云服务业务度公司软件业务和金融服务业务受疫情影响较大， 软件业务营收下降幅度大于云服务业务 增长，增长，营收和净利润分别同比-7.78%和-105.04%。我们认为由于四季度历年来是公司业我们认为由于四季度历年来是公司业 绩增长旺盛期，用友四季度软件和金融服务业务下降幅度有望进一步收窄，营收或能赶上绩增长旺盛期，用友四季度软件和金融服务业务下降幅度有望进一步收窄，营收或能赶上 年初制定目标。年初制定目标。 图 5：用友 2010
19、-2020Q3 整体营收情况 图 6：用友 2010-2020Q3 净利润变化情况 用友收入和净利润受季度影响较大，四季度为用友收入旺盛增长期。用友收入和净利润受季度影响较大，四季度为用友收入旺盛增长期。从用友收入和净利润 分季度分布情况来看， 有较大的季度偏向， 二四季度用友的收入和净利润都表现优异。 2019 年 Q2 营收 20.61 亿元，环比+64.56%，Q4 达到 35.01 亿元，同比+106.39%。 图 7：用友营收分季度分布情况（单位：百万元） 图 8：用友净利润分季度分布情况（单位：百万元） 用友软件业务营收占据较高比重，但从公司向云转型开始，软件业务收入占比开始下降。
20、用友软件业务营收占据较高比重，但从公司向云转型开始，软件业务收入占比开始下降。 2019 年用友软件业务收入 51.95 亿元，同比-6.90%。2016 年至今，用友软件业务营收占 比逐年下降，2016 年占比 92.95%，2020Q3 占比 51.61%，下降 41.34 个百分点。云服 务业务占比逐年上升，2020Q3 占到 29.89%。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 201020122014201620182019Q3 营业总收入（百万) 营收yoy（右
21、轴） -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 201020122014201620182019Q3 净利润(百万) 净利润yoy（右轴） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Q4Q3Q2Q1 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2011 2012 2013 2014
22、2015 2016 2017 2018 2019 2020 Q4Q3Q2Q1 公司深度研究 | 用友网络 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 03 月月 10 日日 图 9：用友营收分业务分布情况 图 10：用友云服务业务占比逐年提升 图 11：重要非全资子公司营收（百万）变化情况 公司经营状况良好，费用支出体现在产品端的优势开始逐渐显现，净利率逐年上涨。公司经营状况良好，费用支出体现在产品端的优势开始逐渐显现，净利率逐年上涨。公司 的毛利率一直较为平稳，营销成本控制较好，费用端有所控制，最后费用转化在产品输出 产生的利润端有所好转，净利率由 2015
23、 年的 7.71%提升到 2019 年的 15.53%。 图 12：毛利率（%）同业处于中等水平 图 13：净利率（%）同业处于中低水平，但在持续上升 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 20162017201820192020Q3 金融服务（百万） 云服务收入（百万，不含金融类云服务） 软件业务（百万） 2.29% 6.45% 11.04% 23.15% 29.89% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20162017201820192020Q3 其他金融服务云服务软件业务 -20
24、% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 201420152016201720182019 畅捷通用友政务用友汽车 用友金融新道科技畅捷通yoy（右轴） 用友政务yoy（右轴）用友汽车yoy（右轴）用友金融yoy（右轴） 新道科技yoy（右轴） 0 20 40 60 80 100 120 20152016201720182019 用友网络科大讯飞 金山办公恒生电子 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 20152016201720182019 用友网络科大讯飞 金山办公恒生电子 公司深度研究
25、| 用友网络 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 03 月月 10 日日 图 14：用友网络期间费率逐年下降 用友网络历年来现金流表现优异。用友网络历年来现金流表现优异。2015 年来，公司的经营活动产生的净现金流一直处于 上升水平，2019 年出现下降，主要原因在于支付职工现金增多，销售商品获得的现金流 量少于现金流流出增长幅度。 图 15：用友网络经营活动净现金流整体表现优异 1.2 发展轨迹彰显用友网络战略布局，发展轨迹彰显用友网络战略布局，ROE未来将继续向好发展未来将继续向好发展 1988-1997 年：年：用友战略用友战略 1.0 时期。时
26、期。1988 年 8 月，王文京创办了用友财务软件服务社， 国内会计制度并不规范，各个部门、公司，采用的会计标准不一推出第一款财务报表编制 软件；1993 年，开启的“会计风暴” ，加速了国产财务软件的发展，用友顺势发展；年，开启的“会计风暴” ，加速了国产财务软件的发展，用友顺势发展；1996 年，欧美跨国公司开始将生产制造的多个环节向珠三角转移，与此同时也把 ERP 管理软 件带到了中国，用友开始研发 ERP 软件。 1998-2013 年：用友战略年：用友战略 2.0 时期。时期。1998 年用友正式推出第一款 ERP 软件；2001 年用 友上市，资金充沛。随后便开启了并购热潮。200
27、1 年收购台湾汉康、安易软件等 ERP 软 件，形成了比较系统的研发团队；2002 年击败 SAP，成为国内市占率第一；2007 年再次 发起并购，先后耗资金 5 亿元，切入房地产、税务管理等领域；中国加入世贸组织后，国中国加入世贸组织后，国 内中小企业快速发展的浪潮。面对国外高大上的内中小企业快速发展的浪潮。面对国外高大上的 ERP，用友选择了中小企业，与海外巨，用友选择了中小企业，与海外巨 头差异化显现。头差异化显现。该时期业绩先是高速增长到业绩先是高速增长到 2011 年后进入增长瓶颈期，主要原因在于年后进入增长瓶颈期，主要原因在于 2010 年之后面对宏观经济压力，中小企业付费意愿减弱
28、，大型年之后面对宏观经济压力，中小企业付费意愿减弱，大型企业开拓困难，软件业务企业开拓困难，软件业务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 20152016201720182019 研发费用率财务费用率管理费用率销售费用率 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1000 1500 2000 2500 20152016201720182019 经营活动现金净流量（百万元）yoy（%） 公司深度研究 | 用友网络 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 0
29、3 月月 10 日日 增长艰难，增长艰难，2010 年末，用友正式推出云计算战略，开始由软件业务向云服务转型。 2014-2019 年：用友战略年：用友战略 3.0 时期。时期。2014 年，畅捷通上市，云平台 iUAP 上线，友金所成 立，用友开始布局金融业务；2015 年将公司由“用友软件”更名为“用友网络” ，开始全 面布局公司的云服务业务； 2017-2019 年用友先后推出年用友先后推出 U8 Cloud、 NC Cloud、 YonSuite 服务套件，云服务业务开启高速增长模式，业务比重逐年上升。服务套件，云服务业务开启高速增长模式，业务比重逐年上升。 2020 年年-今：用友战
30、略今：用友战略 3.0-II 时期。时期。8 月，YonBIP 平台正式发平台正式发布，用友向社会化商业快速布，用友向社会化商业快速 迈进，加码云服务业务，推动云服务业务继续增长，迈进，加码云服务业务，推动云服务业务继续增长，2020 前三季度收入 46.19 亿元，同 比-7.78%，云服务业务收入逆势增长，同比+76.4%，单季度同比+102.6%。 图 16：用友历史业绩复盘 用友上市以来，股价先在 2010 年 9 月达到最高峰 26.89 元，后由于软件业务市场占有率 达到顶峰，进一步开拓市场面临较大困难，公司业绩增长缓慢。用友抓住机遇，2010 年 底提出云计算战略，开始布局云服务
31、业务，2014 年畅捷通上市，并着手布局金融服务业 务，为公司整体营收带来新的增长点。2015 年公司更名为用友网络，标志着云服务业务 的全面展开，自此，用友业绩持续高涨，并在 2015 年 6 月达到股价顶峰 70.85 元。 2017-2019 年不断创新云平台，先后推出 U8 Cloud、NC Cloud、YonSuite 服务套件，随 着云服务业务的不断深入发展， 公司进入战略 3.0 时代， 公司的股价和估值随之平稳上涨。 图 17：云服务业务出现使得用友的股价和估值上升一个台阶 资料来源：wind、西部证券研发中心 公司深度研究 | 用友网络 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要
32、声明 西部证券西部证券 2021 年年 03 月月 10 日日 图 18：用友上市以来持续跑赢沪深 300 大盘（累计涨跌幅） 用友成立初期以财务软件为主，跟随国内统一财务编制热潮，ROE 有较大幅度上升，后 恢复至正常水平， 随着 21 世纪初 ERP 软件在国内的兴起， 用友开始逐渐推出 ERP 软件， 软件产品先是经历前期投入到软件产品先是经历前期投入到 2007 年年-2010 年间的标准化生产，使得公司的净利率开始年间的标准化生产，使得公司的净利率开始 逐渐上升到高位，这期间公司逐渐上升到高位，这期间公司 ROE 缓慢上升。缓慢上升。2010 后 ERP 软件用户开发遭遇瓶颈，公 司
33、转向云战略，2015-2016 年间公司开始推出各类云产品，加大对云产品的投入，净利率 和 ROE 出现下降，同样也是公司 ROE 拐点，公司股价和累计涨幅同样也是在这一期间 达到顶峰。随后公司开始全面布局云业务，业绩表现优秀，我们认为未来随着云转型的加我们认为未来随着云转型的加 速和速和云产品逐渐标准化，公司的净利率和云产品逐渐标准化，公司的净利率和 ROE 水平会进一步提升。水平会进一步提升。 图 19：用友网络 ROE 迎来拐点，未来会进一步提升 1.3 营销网络完善，重视技术研发，实施运营人员为公司运作主力营销网络完善，重视技术研发，实施运营人员为公司运作主力 用友网络员工分布合理，
34、高度重视研发、 销售和运营配置。用友网络员工分布合理， 高度重视研发、 销售和运营配置。 用友历年来员工总数逐年上升， 公司拥有销售、技术、财务、行政职能、实施运营人员、运维服务人员等岗位，其中技术 和实施运维人员占比一直居于 30%左右，销售人员一直占比 20%左右，可见公司对产品公司对产品 从研发产品质量到销售再到产品售后的全流程重视。从研发产品质量到销售再到产品售后的全流程重视。 公司拥有完善的营销服务网络。公司拥有完善的营销服务网络。公司中高端客户业务营销服务网络遍布全国，拥有百余家 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 用友网络累计涨跌幅沪深3
35、00累计涨跌幅 公司深度研究 | 用友网络 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 03 月月 10 日日 分支机构。公司成立的海外客户事业本部在多个国家和地区设立营销服务机构，拓展海外 中高端客户市场。 公司面向小微企业客户业务拥有近 2500 家渠道合作伙伴， 遍布全国各 地，其中云服务业务发展了新的专业服务伙伴，逐步建立起了与云服务业务相适应的多元 化渠道体系。 图 20：公司技术人员呈上升趋势且 2019 年占比最高 图 21：公司销售人员占比有所下降 图 22：公司实施运营人员逐年上升且占比在提升，2019 年达到 34.05% 销售员工占比大于
36、同行水平，不断吸引高素质人才加入，本科以上学历员工占比呈上升趋销售员工占比大于同行水平，不断吸引高素质人才加入，本科以上学历员工占比呈上升趋 势。势。 整体来看， 同行业销售人员占比历年来有所下降， 但是用友销售人员占比仍居于高位， 可见用友在制定公司经营战略时， 一直将销售视为重要环节， 2019年公司销售人员为2806 人占比 16.25%。 除此之外， 用友重视员工整体质量和发展，用友重视员工整体质量和发展， 本科以上员工占比逐年上升， 2019 年本科以上员工数达到 14176 人，占比达到 82.08%。 29.85% 29.33% 29.76% 31.48% 33.18% 34.1
37、5% 31.65% 35.12% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 20122013201420152016201720182019 技术人员占比同比 23.63% 18.43% 19.12%20.99% 17.72% 18.78% 17.51% 16.25% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 20122013 2014 20152016 2017 20
38、182019 销售人员占比 同比 28.15% 31.62% 30.60% 27.23% 27.74% 28.52% 32.84% 34.05% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 20122013201420152016201720182019 实施运营人员占比同比 公司深度研究 | 用友网络 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 03 月月 10 日日 图 23：用友销售人员占比同行比较 图 24：用友本科以上员工占比情况 重视
39、研发，研发费用（支出）重视研发，研发费用（支出）/营收同行占比居于较高水平，技术人员人均支出处于行业营收同行占比居于较高水平，技术人员人均支出处于行业 中等水平。中等水平。用友整体研发支出/总营收水平保持较为平稳，可见研发与公司整体业绩保持 一致，一定程度上将技术研发的效用实现最大化，避免因研发投入过度造成业绩的不良发 展，2019 年用友研发支出/总营收达到 19.58%，技术人员人均支出达到 27.11 万元，具 有较高的行业壁垒，公司处于云转型加速期，产品研发需要大量投入，资产负债率公司处于云转型加速期，产品研发需要大量投入，资产负债率上升且上升且 处于同行较高水平处于同行较高水平，20
40、19 年达到年达到 52.71%。 图 25：国内外同行研发费用（支出）/总营收比例变化 图 26：国内同行技术人员人均支出对比 公司除了财务费用率之外，总体费用率处于行业平均水平。公司除了财务费用率之外，总体费用率处于行业平均水平。公司管理人员占比位于可比公 司中等水平，管理人员设置较为合理，2019 年公司管理人数 764 人，占比 4.42%；财务 费用率在行业居于较高水平，但有所下滑；管理费用率和销售费用率 2019 年分别达到 29.09%和 15.53%，居于行业平均水平，整体可控。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2011 2012 2013 2014 201
41、5 2016 2017 2018 2019 用友网络销售人员占比 恒生电子销售人员占比 石基信息销售人员占比 72% 74% 76% 78% 80% 82% 84% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 本科以上员工占比 本科以上员工占比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 甲骨文(ORACLE)思爱普 金蝶国际用友网络 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2010 2011 2012 2013 2014 2015
42、2016 2017 2018 2019 用友（万）恒生（万) 科大讯飞（万）石基（万） 金山（万） 公司深度研究 | 用友网络 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 03 月月 10 日日 图 27：2019 年管理人员数与同行对比 图 28：国内同行财务费用（支出）/总营收比例变化 图 29：国内同行管理费用（支出）/总营收比例变化 图 30：国内同行销售费用（支出）/总营收比例变化 图 31：用友网络资产负债率水平 公司拥有国家发改委批复的企业智能云开发与应用国家地方联合工程研究中心、 企业云平公司拥有国家发改委批复的企业智能云开发与应用国家地方联合
43、工程研究中心、 企业云平 台关键技术北京市工程实验室。台关键技术北京市工程实验室。是中国电子工业标准化技术协会、国家信息技术服务标准 工作组、5G 应用产业方阵等七家国产化核心组织成员之一。公司用友云平台、精智工业 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 用友网络科大讯飞金山办公恒生电子石基信息 管理人员（人） 管理人员占比（右轴） -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 20152016201720182019 用友网络科大讯飞金山办公 恒生电子石基信息 0% 20% 40% 60% 80% 100
44、% 120% 20152016201720182019 用友网络科大讯飞金山办公 恒生电子石基信息 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20152016201720182019 用友网络科大讯飞 金山办公恒生电子 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20152016201720182019 用友网络科大讯飞金山办公恒生电子石基信息 公司深度研究 | 用友网络 17 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 03 月月 10 日日 互联网平台等荣获了六项国家级权威产品资质，公司获得了二十余
45、项自主可信、互信及产 品兼容认证， 公司通过了全球软件领域最高级别 CMMI5 级认证评估、 ISO27001 信息安 全管理体系认证、ISO20000IT 服务管理体系认证，具备全球顶级的软件成熟度及软件项 目管理能力。 图 32：截至目前用友专利总数 357 项，其中 50.14%为有效，80.11%为发明专利 、 1.4 用友产品线丰富，全行业覆盖用友产品线丰富，全行业覆盖 1） 云服务系列产品云服务系列产品 NC Cloud：NC Cloud 大型企业数字化平台，深度应用新一代数字技术，打造开放、 互 联、融合、智能的一体化云平台，聚焦数字化管理、数字化经营、数字化商业等 3 大企业大
46、企业 数字化转型战略方向数字化转型战略方向，涵盖制造业、消费品、建筑、房地产、金融保险等 14 个行业大类个行业大类， 68 个细分行业个细分行业，提供数字营销、智能制造、财务共享、人力共享与协同，智慧采购、数 字中台等 18 大解决方案大解决方案，帮助大型企业大型企业全面落地数字化。 图 33：NC Cloud 产品架构 U Cloud：聚焦成长型、创新型企业，聚焦成长型、创新型企业，提供企业级云 ERP 整体解决方案，全面支持多组 织业务协同、 营销创新、 智能财务， 人力服务， 融合用友云服务实现企业互联网资源连接、 共享、 协同， 赋能中国成长型企业高速发展、 云化创新。 U8 clo
47、ud 包含 ERP 的各项应用， 包括：企业建模平台、财务会计、供应链、人力资源、生产制造、管理会计、资产管理、 公司深度研究 | 用友网络 18 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 03 月月 10 日日 移动应用（移动审批、移动报表、移动 HR） ；此外还融合电商通、U 会员、U 订货、友云 采、友保障、友空间、友人才等用友云服务。 图 34：U8 Cloud Yonsuite：针对创新型和成长型企业，针对创新型和成长型企业，YonSuite 基于 iuap5.0 实现容器化、微服务开发，实现容器化、微服务开发， 其具有天然的开放性。其具有天然的开放性。
48、YonSuite 开发平台支持四种开发模式：包括行业 ISV 产品开发、 租户级云原生开发、嵌入式开发和连接性集成开发。开放开发平台提供了 API 对外连接和 开发商入驻，支持生态伙伴统一用户、统一登录、统一注册。用友 YonSuite 立足于云原 生技术的深度应用，将云所相关的计算、储存、网络真正与企业业务场景结合起来，提供提供 集“营销、制造、采购、财务、人力、办公、平台”于一体的云服务包，集“营销、制造、采购、财务、人力、办公、平台”于一体的云服务包，支持新兴企业极 速创新，快速迭代，抢占市场先机。 图 35：Yonsuite 产品 用友用友 PaaS：iuap，基于技术平台、数据中台、
49、智能中台及业务中台，为企业提供了中台 化构建能力、多云环境下的混合云开放集成互联互通能力、技术普惠化下的低代码开发和 数智能力自助等应用快速构建能力，实现数字企业、智能服务；同时支撑企业服务产业生 公司深度研究 | 用友网络 19 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 03 月月 10 日日 态伙伴共享共创，实现共赢。Iuap5.0 是用友 PaaS 最新产品，从 iuap3.0 到 5.0，用友推 动深度中台化。核心内容是“核心内容是“3+2+1” ，即技术、业务、数据三个中台，混合云、生态两” ，即技术、业务、数据三个中台，混合云、生态两 个服务，以及一个
50、低代码开发平台。个服务，以及一个低代码开发平台。因此，iuap5.0 具有深度中台化、云原生技术深度实 践、企业应用及服务加速器、数据驱动智能应用、混合云开放生态以及低门槛、高效能开 发平台等六大看点。用友 YonBIP PaaS 云平台（iuap）荣获“2020 创新云服务平台”奖 项。 图 36：iuap5.0 产品框架 2） 软件系列产品软件系列产品 NC 系列系列（大型企业）（大型企业） ：用友 NC6，以客户为中心，采用云计算、大数据、移动互联网、 人工智能等关键技术，帮助中国大型企业实现帮助中国大型企业实现 C2B（客户导向） 、（客户导向） 、E2M（员工能动） 、（员工能动）
