1、 第一节第一节 衍生工具的产生及其衍生工具的产生及其种类种类 第第1010章章 衍生衍生工具市场工具市场 2 本章重点难点 n 1 1、衍生工具的概念、衍生工具的概念 n 2 2、衍生工具、衍生工具的的种类种类 n 3 3、衍生工具的特征与功能、衍生工具的特征与功能 一、衍生一、衍生工具工具 二、二、衍生工具的产生衍生工具的产生 三、三、衍生工具的分类衍生工具的分类 第一节第一节 衍生工具的产生及其种类衍生工具的产生及其种类 衍生工具的概念衍生工具的概念 衍生工具（衍生工具（derivativesderivatives），是相对于原生金融工具），是相对于原生金融工具 而言的。而言的。 指在一定
2、的原生工具或基础性工具（指在一定的原生工具或基础性工具（underlying underlying instrumentinstrument）之上派生出来的金融工具，其形式是）之上派生出来的金融工具，其形式是载载 明明买卖双方交易品种、价格、数量、交割时间和买卖双方交易品种、价格、数量、交割时间和地点等地点等 内容的规范化或标准化合约（内容的规范化或标准化合约（contractcontract）与证券）与证券 一、衍生一、衍生工具工具 5 原生原生工具工具 是是在实体经济活动中出具的能证明债权债务关在实体经济活动中出具的能证明债权债务关 系或所有权关系的凭证。如货币、商业票据、债系或所有权关系
3、的凭证。如货币、商业票据、债 券、股票、基金等。券、股票、基金等。 原生原生金融工具是金融市场上最广泛使用的工具，金融工具是金融市场上最广泛使用的工具， 也是衍生金融工具赖以生存的基础。也是衍生金融工具赖以生存的基础。 可转换债券（可转换债券（convertible bond，CB） 一种被赋予了股票转换权的公司债券。一种被赋予了股票转换权的公司债券。 发行公司事先规定债权人可以选择有利时机，按发发行公司事先规定债权人可以选择有利时机，按发 行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值普行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值普 通股票通股票 权证权证( (warrant) ) 由上市公司发行
4、，赋予持有人能够按照特定的价格由上市公司发行，赋予持有人能够按照特定的价格 在特定的时间内购买或出售一定数量该上市公司普在特定的时间内购买或出售一定数量该上市公司普 通股票的选择权凭证通股票的选择权凭证 主要的衍生主要的衍生工具工具 远期合约（远期合约（forward contract） 合约双方承诺以当前约定的条件在未来规定的日期合约双方承诺以当前约定的条件在未来规定的日期 进行交易进行交易商品或金融工具的合约商品或金融工具的合约 期货（期货（futures） 期货合约，交易的买卖对象或标的物由有组织的期货合约，交易的买卖对象或标的物由有组织的 期货交易所统一期货交易所统一制定，规定制定，规
5、定了在某一特定的时间和了在某一特定的时间和 地点交割一定数量和地点交割一定数量和质量的质量的商品、金融产品或其他标商品、金融产品或其他标 的物的标准化合约的物的标准化合约 期权（期权（option） 也称选择权，是指在未来一定时期可以买卖某种也称选择权，是指在未来一定时期可以买卖某种 商品或商品或资产的权利资产的权利 是一种标准化合约，合约的持有人向签发人支付是一种标准化合约，合约的持有人向签发人支付 一定数额一定数额的权利金（的权利金（premiumpremium）后拥有的在未来某一段）后拥有的在未来某一段 时时 间间内（美式期权）或未来某一特定日期（欧式内（美式期权）或未来某一特定日期（欧
6、式期权期权 ），以事先约定的执行价格（），以事先约定的执行价格（strike pricestrike price）向）向对方对方购购 买或出售一定数量的标的物的权利买或出售一定数量的标的物的权利 互换（互换（swaps） 交易双方通过签订合约形式在规定的时间调换货交易双方通过签订合约形式在规定的时间调换货 币币或利率或利率，达到规避管制、降低融资成本的目的，达到规避管制、降低融资成本的目的 n 张某于张某于3 3月月1 1日花日花200200元（期权费）买进一份某股票看涨元（期权费）买进一份某股票看涨 期权：每份期权期权：每份期权100100股股、执行价格、执行价格=20=20元元/ /股、期
7、限股、期限3 3个个 月，当月，当6 6月月1 1日股票市价分别为下列情况时，对期权买日股票市价分别为下列情况时，对期权买 方（张某）和期权卖方的损益如何方（张某）和期权卖方的损益如何？ n 当当6 6月月1 1日股票市价日股票市价=23=23元时，张某执行期权，张某盈利元时，张某执行期权，张某盈利 =23=23100-20100-201 100-200=10000-200=100元元 n 当当6 6月月1 1日股票市价日股票市价=25=25元时，张某执行期权，张某盈利元时，张某执行期权，张某盈利 =25=251 100-2000-201 100-200=30000-200=300元元 n 当
8、当6 6月月1 1日股票市价日股票市价=18=18元时，张某不执行期权，张某亏元时，张某不执行期权，张某亏 损损2 21 100=20000=200元元 n 当当6 6月月1 1日股票市价日股票市价=22=22元时张某是否执行期权呢？元时张某是否执行期权呢？ n 当当6 6月月1 1日股票市价日股票市价=21=21元时张某是否执行期权呢？元时张某是否执行期权呢？ n 当当6 6月月1 1日股票市价日股票市价=20=20元时张某是否执行期权呢？元时张某是否执行期权呢？ 例：例： n 张某于张某于3 3月月1 1日花日花200200元（期权费）买进一份某股票看跌元（期权费）买进一份某股票看跌 期权
9、：每份期权期权：每份期权100100股股、执行价格、执行价格=20=20元元/ /股、期限股、期限3 3个个 月。当月。当6 6月月1 1日股票市价分别为下列情况时，对期权买日股票市价分别为下列情况时，对期权买 方（张某）和期权卖方的损益如何方（张某）和期权卖方的损益如何？ n 当当6 6月月1 1日股票市价日股票市价=23=23元时，张某不执行期权，张某亏元时，张某不执行期权，张某亏 损损2 21 100=20000=200元元 n 当当6 6月月1 1日股票市价日股票市价=25=25元时，张某不执行期权，张某亏元时，张某不执行期权，张某亏 损损2 21 100=20000=200元元 n
10、当当6 6月月1 1日股票市价日股票市价=18=18元时，张某执行期权，张某盈利元时，张某执行期权，张某盈利 =20=20100-18100-181 100-200=000-200=0元元 n 当当6 6月月1 1日股票市价日股票市价=22=22元时张某是否执行期权呢？元时张某是否执行期权呢？ n 当当6 6月月1 1日股票市价日股票市价=21=21元时张某是否执行期权呢？元时张某是否执行期权呢？ n 当当6 6月月1 1日股票市价日股票市价=20=20元时张某是否执行期权呢？元时张某是否执行期权呢？ 例：例： 衍生工具的特征与功能衍生工具的特征与功能 衍生工具的特征衍生工具的特征 跨期交易跨
11、期交易 杠杆效应杠杆效应 高风险性高风险性 合约存续的短期性合约存续的短期性 衍生工具的功能衍生工具的功能 套期保值套期保值 价格发现价格发现 投机套利投机套利 12 价格价格发现：发现： n 期货价格由交易双方在期货市场上期货价格由交易双方在期货市场上以竞价的以竞价的方式形成的方式形成的 。其价格较为真实地反映了市场的供求状况，反映了市。其价格较为真实地反映了市场的供求状况，反映了市 场供求双方对场供求双方对交易标的物未来交易标的物未来价格变动趋势的预期。价格变动趋势的预期。 n 郑州棉花期货价格与现货价格走势图郑州棉花期货价格与现货价格走势图 (6)13 二、期货（二、期货（futures
12、futures） 1. 1. 概念：概念： 期货期货合约，交易的买卖对象或标的物由有组织合约，交易的买卖对象或标的物由有组织 的期货的期货交易所统一制定，规定了在某一特定的时交易所统一制定，规定了在某一特定的时 间和地点交割一定数量和质量的商品、金融产品间和地点交割一定数量和质量的商品、金融产品 或其他标的物的标准化或其他标的物的标准化合约。合约。 14 大连商品交易所大豆期货合约大连商品交易所大豆期货合约 交易品种交易品种大豆大豆交易单位交易单位1010吨吨/ /手手 报价单位报价单位元元/ /吨吨最小变动价最小变动价 位位 1 1元元/ /吨吨 交易保证金交易保证金合约价值的合约价值的5
13、5 交易手续费交易手续费4 4元元/ /手手 交割月份交割月份1 1、3 3、5 5、7 7、 9 9、1111 交割方式交割方式实物交割实物交割 涨跌停板幅度涨跌停板幅度上一交易日结算价格的上一交易日结算价格的5%5% 交易时间交易时间每周一至周五上午每周一至周五上午9 9：00001111：30, 30, 下午下午 1:30-3:001:30-3:00（节假日除外）（节假日除外） 15 中国金融期货交易所沪深中国金融期货交易所沪深300300股指期货合约股指期货合约 合约标的合约标的沪深沪深300300指数指数 合约乘数合约乘数每点每点300300元元 报价单位报价单位指数点（指数点（0.
14、20.2点）点） 每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的上一个交易日结算价的10%10% 最低交易保证金最低交易保证金合约价值的合约价值的12%12% 交割日期交割日期合约到期月份的第三个周五合约到期月份的第三个周五 交割方式交割方式现金交割现金交割 交易时间交易时间9:15-11:30,13:00-15:159:15-11:30,13:00-15:15 16 我国的期货我国的期货 n 中国期货市场产生于中国期货市场产生于2020世纪世纪9090年代年代 p商品期货：上海期货交易所（黄金、铜、铝、天然商品期货：上海期货交易所（黄金、铜、铝、天然 橡胶、燃料油）、大连商品交
15、易所（黄大豆橡胶、燃料油）、大连商品交易所（黄大豆1 1号、号、 黄大豆黄大豆2 2号、豆粕、玉米）和郑州商品交易所（强号、豆粕、玉米）和郑州商品交易所（强 麦、硬麦、棉花）麦、硬麦、棉花） p金融期货：金融期货：1992.12.181992.12.18上海证券交易所开办国债期上海证券交易所开办国债期 货。货。9595年年2 2月月“327”327”国债期货事件，国债期货事件，95.5.1795.5.17暂停暂停 国债期货交易试点。国债期货交易试点。 n 20062006年年9 9月月8 8日在上海成立中国金融期货交易所日在上海成立中国金融期货交易所 n 20102010年年4 4月月1616
16、日沪深日沪深300300股指期货合约上市交易股指期货合约上市交易 n 20132013年年9 9月月6 6日国债期货日国债期货合约上市交易合约上市交易 2 2、期货交易的特点、期货交易的特点 17 n 市场的构成市场的构成 n交易者交易者 n交易所、清算机构交易所、清算机构 n经纪公司经纪公司 n 市场的主要规则市场的主要规则 p 双向交易双向交易 p 保证金制度保证金制度 p 每日无负债结算制度每日无负债结算制度 n 客户在交易前缴纳一定数量的初始保证客户在交易前缴纳一定数量的初始保证 金金 n 交易所每日结算交易所每日结算 p若交易亏损，客户资金余额降到规定的维持保若交易亏损，客户资金余额
17、降到规定的维持保 证金（通常是初始保证金的证金（通常是初始保证金的70%-80%70%-80%）以下，客户）以下，客户 须追加保证金，否则将被强制平仓须追加保证金，否则将被强制平仓 p若交易盈利，账户余额超过保证金，客户可提若交易盈利，账户余额超过保证金，客户可提 取超出部分取超出部分 18 举例 2011 2011年年4 4月月2020日，某投资者以每盎司黄金日，某投资者以每盎司黄金 14001400美元的价格买入美元的价格买入1212月份的黄金期货合约，月份的黄金期货合约， 每张合约代表黄金数量是每张合约代表黄金数量是100100盎司，涉及总金盎司，涉及总金 额为额为14000014000
18、0美元，假设初始保证金比例为美元，假设初始保证金比例为5%5%， 维持保证金为初始保证金的维持保证金为初始保证金的75%75%，则必须保证，则必须保证 保证金账户上不低于保证金账户上不低于52505250美元。美元。 若当天收盘时，价格涨到若当天收盘时，价格涨到14501450美元，则有美元，则有 50005000美元的盈利，可随时提走；美元的盈利，可随时提走； 若下降到若下降到13501350美元美元 ，则其保证金账户余额只，则其保证金账户余额只 有有20002000美元。经纪人就会发出追加保证金的通美元。经纪人就会发出追加保证金的通 知，否则强行平仓。知，否则强行平仓。 19 20 B B
19、和和S S分别为一份期限一个月、每公斤分别为一份期限一个月、每公斤4 4元的共元的共50005000公斤公斤 的小麦的小麦期货合约的买方和卖方（保证金比率为期货合约的买方和卖方（保证金比率为5 5） 期货价格期货价格价格变动价格变动保证金变动保证金变动(当当 日损益日损益) 保证金保证金 净余额净余额 周一开仓周一开仓 4.00001000 周一收市周一收市 4.00001000 周二收市周二收市 4.10+0.1 +0.1 5000 1500 周三收市周三收市 3.85-0.25 -0.25 5000 250 周四收市周四收市 4.20+0.35 +0.35 5000 2000 周五平仓周五
20、平仓 4.10-0.10 - 0.10 5000 1500 期货购买者期货购买者B B的交易情况的交易情况 期货购买者期货购买者B B的净盈亏（的净盈亏（0.1-0.25+0.35-0.10.1-0.25+0.35-0.1） 50001500-1000500元元 21 n 商品期货交易的了结一般有两种方式，即对冲平仓和商品期货交易的了结一般有两种方式，即对冲平仓和 实物交割。交割的价格是最后一个交易日的结算价实物交割。交割的价格是最后一个交易日的结算价 22 期货出售者期货出售者S S的交易情况的交易情况 期货价格期货价格价格变动价格变动保证金变动保证金变动(当日损当日损 益益) 保证金净保证
21、金净 余额余额 周一开仓周一开仓4.00001000 周一收市周一收市4.00001000 周二收市周二收市4.10+0.1 -0.1 5000 500 周三收市周三收市3.85-0.25 +0.25 5000 1750 周四收市周四收市4.20+0.35 -0.35 5000 0 周五平仓周五平仓4.10-0.10 +0.10 5000 500 期货出售者期货出售者S S的净盈亏（的净盈亏（-0.1+0.25-0.35+0.1-0.1+0.25-0.35+0.1） 5000500-1000-500元元 (6)23 n 套期保值、投机套利套期保值、投机套利 p期货合约为交易人提供了一种工具，可
22、用以避免期货合约为交易人提供了一种工具，可用以避免 因一段时期内价格波动带来的风险；因一段时期内价格波动带来的风险； p同时也为投机人利用价格波动取得投机收入提供同时也为投机人利用价格波动取得投机收入提供 了手段。了手段。 3 3、交易目的、交易目的 套期保值套期保值 n 中国太原丰毅铸铁有限公司主营中国太原丰毅铸铁有限公司主营铸铁制成品向欧盟出铸铁制成品向欧盟出 口业务，采用美元结算。口业务，采用美元结算。20082008年年3 3月月5 5日签订城市街道日签订城市街道 井盖产品出口合同，合同价值井盖产品出口合同，合同价值700700万美元，当时人民万美元，当时人民 币现汇汇率为币现汇汇率为
23、7.14297.1429人民币人民币/ /美元，预计美元，预计6 6月初可以收月初可以收 到货款。由于人民币对美元处于升值趋势当中，该公到货款。由于人民币对美元处于升值趋势当中，该公 司为规避风险，准备在芝加哥商业交易所先买入人民司为规避风险，准备在芝加哥商业交易所先买入人民 币期货合约。每份期货合约的规模为币期货合约。每份期货合约的规模为100100万元人民币万元人民币 。当时，。当时，6 6月到期的人民币期货合约价格为月到期的人民币期货合约价格为0.142860.14286美美 元元/ /人民币。该公司买入人民币。该公司买入5050份份6 6月到期的合约进行套月到期的合约进行套期期 保值。
24、保值。 n 到到6 6月份初，人民币对美元升值，达到月份初，人民币对美元升值，达到6.87126.8712元人民元人民 币币/ /美元，美元，CME6CME6月份合约价格上升到月份合约价格上升到0.146550.14655美元美元/ /人人 民币。民币。 国内现汇市场国内现汇市场CMECME期货市场期货市场 3 3月月5 5日日 人民币对美元的现汇汇率人民币对美元的现汇汇率 为为1 1美元美元=7.1429=7.1429元人民币元人民币 3 3月月5 5日日 买入买入5050份份6 6月份到期的人民月份到期的人民 币期货合约，成交价币期货合约，成交价1 1元人民币元人民币 =0.14286=0
25、.14286美元美元 6 6月月5 5日日 人民币对美元的现汇汇率人民币对美元的现汇汇率 为为1 1美元美元=6.8712=6.8712元人民币元人民币 6 6月月5 5日日 卖出卖出5050份份6 6月交割的人民币期货月交割的人民币期货 合约，成交价合约，成交价1 1元人民币元人民币 =0.14655=0.14655美元美元 盈亏：盈亏： （6.8712-7.14296.8712-7.1429） 7000000= -19019007000000= -1901900元人元人 民币民币 盈亏盈亏: : (0.14655-0.14286(0.14655-0.14286）10000001000000
26、 50=18450050=184500美元美元 折成人民币折成人民币: : 1845001845006.8712=12677366.8712=1267736元元 外汇期货套期保值交易结果外汇期货套期保值交易结果 26 n 3 3月月1 1日的沪深日的沪深300300指数期货合约的价格为指数期货合约的价格为 30003000点，小王预计点，小王预计5 5月份大盘将上涨，于月份大盘将上涨，于 是买入是买入1 1手手5 5月份到期的股指期货合约，月份到期的股指期货合约， 缴纳缴纳15%15%的保证金，共计的保证金，共计13.513.5万元，到了万元，到了 5 5月份，大盘果然如预期上涨到月份，大盘果
27、然如预期上涨到33003300点，点， 于是小王平仓，获得于是小王平仓，获得9 9万元的利润万元的利润 n （3300330030003000）30030011 n 利润率：利润率：67%67% 投机套利投机套利 27 股票市场股票市场期货市场期货市场 10%10% 67%67% 13.513.5万元万元14.8514.85万元万元13.513.5万元万元22.522.5万元万元 28 股票市场股票市场期货市场期货市场 10%10%67%67% 13.513.5万万 元元 12.1512.15万元万元13.513.5万元万元4.54.5万元万元 商品期货商品期货 商品远期合约是最早出现的衍生工
28、具商品远期合约是最早出现的衍生工具 1919世纪上半叶，商人和农民为了规避农产品世纪上半叶，商人和农民为了规避农产品 价格价格受气候受气候影响的大幅度波动而产生的风险，设计了影响的大幅度波动而产生的风险，设计了 远期合约远期合约，事先将交易农产品的价格、数量、交割，事先将交易农产品的价格、数量、交割方方 式约定式约定下来，形成了早期的商品远期合约。下来，形成了早期的商品远期合约。 18481848年由年由8282位商人发起组建了芝加哥谷物交易所，位商人发起组建了芝加哥谷物交易所， 后发展后发展为芝加哥期货交易所（为芝加哥期货交易所（CBOTCBOT） 远期合约在逐步完成规范化、标准化后，演变为
29、在远期合约在逐步完成规范化、标准化后，演变为在 交易所交易所交易的标准化期货合约。交易的标准化期货合约。 目前，世界主要的商品期货品种有粮食、能源、目前，世界主要的商品期货品种有粮食、能源、有有 色金属色金属产品等产品等 二、衍生工具的二、衍生工具的产生产生 金融期货金融期货 金融衍生工具的产生背景金融衍生工具的产生背景 金融自由化浪潮推动各国放松管制金融自由化浪潮推动各国放松管制 利率市场化改革不断在新兴工业国家推进利率市场化改革不断在新兴工业国家推进 通货膨胀、浮动汇率和浮动利率波动的风险，促通货膨胀、浮动汇率和浮动利率波动的风险，促 使人使人 们通过金融创新来规避损失们通过金融创新来规避
30、损失 主要的金融期货主要的金融期货 利率期货利率期货 股指期货股指期货 时间时间重大事件重大事件 19901990年年 郑州粮食批发市场成立，逐步试行郑州粮食批发市场成立，逐步试行 远期交易远期交易 商品期商品期 货货 19931993年年推出小麦等粮食期货合约交易推出小麦等粮食期货合约交易 1992199519921995 年年 上海、大连等期货交易所推出了金上海、大连等期货交易所推出了金 属、石油、农资、粮油、建材、属、石油、农资、粮油、建材、 化工等期货品种化工等期货品种 19921992年年试点推出国债期货试点推出国债期货 金融金融 衍生品衍生品19951995年年 “327”“327
31、”国债期货事件，国债期货国债期货事件，国债期货 交易暂停交易暂停 20052005年年上海证券交易所推出权证交易上海证券交易所推出权证交易 中国衍生工具的中国衍生工具的发展发展 按照衍生工具的法律形式划分按照衍生工具的法律形式划分 契约型衍生工具契约型衍生工具 证券型衍生工具证券型衍生工具 按合约基础工具划分按合约基础工具划分 商品类衍生工具商品类衍生工具 金融类衍生工具金融类衍生工具 其他衍生工具其他衍生工具 三、衍生工具的三、衍生工具的分类分类 按风险按风险- -收益的对称性划分收益的对称性划分 风险风险- -收益对称型衍生工具收益对称型衍生工具 交易双方一方的收益等于另一方的损失交易双方
32、一方的收益等于另一方的损失 风险风险- -收益不对称型衍生工具收益不对称型衍生工具 按照衍生工具赋予持有人是否有选择权划分按照衍生工具赋予持有人是否有选择权划分 期货型衍生工具期货型衍生工具 期权型衍生工具期权型衍生工具 衍生工具衍生工具 衍生工具的产生衍生工具的产生 衍生工具的分类衍生工具的分类 其他衍生工具的产生与发展其他衍生工具的产生与发展 中国衍生工具的发展中国衍生工具的发展 按合约基础工具划分按合约基础工具划分 按风险按风险- -收益的对称性划分收益的对称性划分 按衍生工具赋予持有人按衍生工具赋予持有人 是否有选择是否有选择 主要的衍生工具主要的衍生工具 衍生工具的概念衍生工具的概念 衍生工具的产生及其种类衍生工具的产生及其种类 商品期货的产生商品期货的产生 金融期货的产生金融期货的产生 衍生工具的特征与功能衍生工具的特征与功能 按照衍生工具的法律形式分按照衍生工具的法律形式分 本章小结 本章需要识记的基本概念本章需要识记的基本概念 衍生工具衍生工具 期货期货 远期远期 期权期权 对冲对冲 互换互换 期权费期权费 认认沽权证沽权证 认购认购权证权证 看涨期权看涨期权 看跌看跌期权期权 欧式期权欧式期权 美式期权美式期权
