1、休闲卤制品行业品牌企业绝味食品调研分析报告 F 1. 休闲食品行业一一万亿行业10%增长，卤味赛道20%增速领先 .5 1.1. 论增速：禽类卤制品 休闲卤制品 休闲食品行业 .5 1.2. 谈驱动：辣上瘾”养成黏性，渠道物流提升消费频次 .6 2. 休闲卤制品行业一一绝味高速扩张塑护城河，周黑鸭坚持直营走高端化 .8 2.1. 生产端：全国化布局 VS.区域性建厂 .8 2.2. 产品端：多品零售VS.单品为王 .9 2.3. 渠道端：加盟扩张 VS.直营做大 .10 3. 卤味龙头如何评价绝味增长的可持续性？ .12 3.1. 市场空间大+渠道利润壁厚，为开店节奏保驾护航 .12 3.1.
2、1. 门店容量预计达23191家，十年成长无虞 .12 3.1.2. 加盟门槛低+投资回收期合理，绝味是门好生意 .13 3.2. 产品渠道蓄势，看卤味龙头穿越周期 .15 3.2.1. 业务延伸：平台化零售商思维，穿越单品生命周期 .15 3.2.2. 单店提升：探索门店升级，线上赋能线下 .15 3.2.3. 管理优化：独创加盟商、战略人才管理培训体系 .17 3.3. 多元发展开拓新增长点 .19 4. 财务分析 .22 4.1. 毛利率持续上升，来自提价能力与成本管理力 .22 4.2. 加盟模式稳步扩张，期间费用率逐步压缩 .23 4.3. 高周转率驱动高 ROE .25 4.4.
3、开店节奏合理，助经营性现金流持续向好 .26 5. 盈利预测与投资建议 .26 5.1. 核心假设 .26 5.2. 盈利预测 .26 5.3. 估值与投资建议 .27 6. 风险提示 .29 F 图1我国休闲食品行业规模及预测（单位：亿元） .5 图2:我国休闲卤制品行业规模（单位：亿元） .5 图3:休闲食品行业中市场份额与增速 Top2子板块 .5 图4:休闲食品行业规模分品类/分渠道拆分 .6 图5： 2017年餐饮口味偏好，辣味第一占比 27.6% .7 图6： 2017年线上零售销售发展程度 .7 图7:线上、线下销售渠道在新零售融合中的商业模式 .7 图8:休闲卤制品行业龙头公司
4、市占率（%） .8 图9:休闲卤制品龙头公司收入（单位：亿元） .8 图10:绝味食品与周黑鸭生产基地布局 .9 图11:绝味食品产品线 .9 图12:周黑鸭产品线 .9 图13:绝味食品收入全国分布/门店选址占比/上海地区开店统计 .1.1 图14：周黑鸭收入全国分布/门店选址占比/上海地区开店统计 .1.1 图15:绝味四代店外观设计 .16 图16:绝味四代店内陈设 .16 图17:绝味每月新增会员数与订单数（单位：百万） .16 图18:绝味月度线上支付增加额（单位：百万元） .16 图19:绝味食品股份有限公司股权结构图 .17 图20:绝味管理学院运营模式 .18 图21:绝味四级
5、加盟管理委员会体系 .18 图22:绝味向前五大加盟商销售额及占绝味营收比（右轴） .19 图23:火锅（狭义）与串串行业毛利率区间范围 .19 图24:卤制品与串串香行业集中度对比 .19 图25:椒椒有味串串门店 .20 图26:大众串串门店 .20 图27:椒椒有味产品 .21 图28:椒椒有味门店图 .21 图29:毛鸭主产区均价（单位：元/公斤） .22 图30: 50个城市平均鸭价（单位：元/公斤） .22 图31:鸭苗均价及增速 .22 图32:鸭苗与鸭价走势 .22 图33:绝味食品历年禽类业务毛利率（%） .23 图34:周黑鸭历年禽类业务毛利率（%） .23 F 图35:绝
6、味存货/应收账款周转天数（单位：天） .25 图36:周黑鸭存货/应收账款周转天数（单位：天） .25 图37:绝味食品PE-Band （倍） .28 图38:周黑鸭最近一年PE-Band （倍） .28 表1:休闲卤制品细分赛道规模及预测（单位：亿元） .6 表2:绝味食品与周黑鸭产能利用率 &产销率（单位：万吨） .8 表3:近三年绝味食品与周黑鸭收入拆分一览（单位：亿元） .10 表4:绝味食品与周黑鸭线下渠道（门店）收入拆分 .10 表5:长沙市为绝味门店发展最为成熟地区 .12 表6:绝味食品门店潜在开店量测算 .12 表7:绝味食品加盟店日常经营简单 .13 表8:绝味食品加盟商门
7、店经营测算（按单店 15平米测算） .14 表9:绝味食品线上平台 SKU丰富（单位：亿元） .15 表10:绝味020收入占比持续提升 .16 表11:绝味食品董事、高管履历 .18 表12:毛利率弹性测算（以2016.1-9月数据为基准） .23 表13: 2016.1-9月绝味食品主要原材料采购价格（单位：元 /公斤） .23 表14:绝味食品三费率（%） .24 表15:绝味食品销售费用细拆（单位：百万元） .24 表16:可比公司净资产收益率情况 .25 表17:绝味食品经营性现金流情况（单位：百万元） .26 表18:可比公司经营性现金流对比（单位：百万元） .26 表19:绝味食品盈利预测表（单位：百万元） .27 表20:休闲零食行业上市公司估值表（单位：倍） .28
