1、案例分析案例分析雷曼兄弟公司破产启示雷曼兄弟公司破产启示Contents1. 雷曼公司简介2.破产之路 3. 破产分析4. 启示简介v雷曼兄弟控股公司于雷曼兄弟控股公司于1850年创办，是一年创办，是一家国际性金融机构及家国际性金融机构及投资银行，业务包括投资银行，业务包括证券、债券、市场研证券、债券、市场研究、证券交易业务、究、证券交易业务、投资管理、私募基金投资管理、私募基金及私人银行服务，亦及私人银行服务，亦是美国国库债券的主是美国国库债券的主要交易商。要交易商。简介简介 v18501850年，来自德国的移民年，来自德国的移民LehmanLehman家三兄弟在美国家三兄弟在美国的阿拉巴马
2、州设立了雷曼兄弟公司。在成立初期，的阿拉巴马州设立了雷曼兄弟公司。在成立初期，公司主要从事利润比较丰厚的棉花等商品的贸易，公司主要从事利润比较丰厚的棉花等商品的贸易，公司性质为家族企业，且规模相对较小。公司性质为家族企业，且规模相对较小。v18601860年，雷曼兄弟在美国纽约市的办公室开门营年，雷曼兄弟在美国纽约市的办公室开门营业，当时纽约市是全球的商品交易中心。雷曼扩业，当时纽约市是全球的商品交易中心。雷曼扩展了商品交易业务，并进入财务顾问业务，奠定展了商品交易业务，并进入财务顾问业务，奠定了证券承销业务的基础。了证券承销业务的基础。简介v在雷曼兄弟公司从经营干洗、兼营小件寄存的小在雷曼兄
3、弟公司从经营干洗、兼营小件寄存的小店逐渐转型为金融投资公司的同时，公司的性质店逐渐转型为金融投资公司的同时，公司的性质也从一个地道的家族企业逐渐成长为在美国乃至也从一个地道的家族企业逐渐成长为在美国乃至世界都名声显赫的上市公司。世界都名声显赫的上市公司。v2008年，雷曼兄弟曾被美国财富杂志选为年，雷曼兄弟曾被美国财富杂志选为财富财富500强公司之一，为当时美国第四大投资银强公司之一，为当时美国第四大投资银行。行。简介v 2008年中，受到次级房贷风暴连锁效应波及，年中，受到次级房贷风暴连锁效应波及，在财务方面受到重大打击而亏损，致使股价下跌在财务方面受到重大打击而亏损，致使股价下跌到剩低于一
4、美元，陆续裁员六千人以上，并寻求到剩低于一美元，陆续裁员六千人以上，并寻求国际间的金主进驻。国际间的金主进驻。v 2008年年9月月15日，在美国财政部、美国银行日，在美国财政部、美国银行及英国巴克莱银行相继放弃收购谈判后，雷曼兄及英国巴克莱银行相继放弃收购谈判后，雷曼兄弟公司宣布申请破产保护，负债达弟公司宣布申请破产保护，负债达6130亿美元。亿美元。破产之路人称代词表格人称代词表格 2007年年6月月22美国第五大券商，第二大按揭债券承销商贝尔斯登旗下两家对美国第五大券商，第二大按揭债券承销商贝尔斯登旗下两家对冲基金出现巨额亏损冲基金出现巨额亏损,次贷危机开始全面爆发次贷危机开始全面爆发2
5、008年3月18雷曼兄弟宣布，受信贷市场萎缩影响，其第一季度净收入同比大幅下降57%，股价下挫近20%。2008年4月1为了平息市场对于资金短缺的疑虑，雷曼兄弟发行40亿美元的可转换特别股；受此消息激励，雷曼股价大涨18%至每股44.34美元；投资人表现出对雷曼的信心，认为它能够躲过被并购的命运。 2008年8月13信用市场近一步恶化，全球大银行和券商减记资产金额已超5,000亿美元2008年8月25韩国产业银行重开入股雷曼兄弟的谈判，但表示雷曼要价太高；同时，雷曼CEO Fuld信誉受损，恐遭内部逼退。2008年9月10雷曼兄弟与韩国产业银行持续多日的入股谈判最终破裂；因市场对雷曼的生存产生
6、担忧，雷曼的股票暴跌45%。破产之路2008年年9月月11雷曼兄弟宣布第三季度的亏损将达雷曼兄弟宣布第三季度的亏损将达39亿美元，并宣布公司的亿美元，并宣布公司的重组计划；雷曼将采取进一步措施大幅减持住宅抵押贷款和重组计划；雷曼将采取进一步措施大幅减持住宅抵押贷款和商业地产，与商业地产，与Blackrock合作降低住宅抵押贷款风险敞口，优合作降低住宅抵押贷款风险敞口，优化项目组合；雷曼股价暴跌化项目组合；雷曼股价暴跌46%至每股至每股4.22美元；信用评级机美元；信用评级机构穆迪警告要将雷曼的信用评级大幅下调。构穆迪警告要将雷曼的信用评级大幅下调。2008年9月12雷曼兄弟宣布第三季度的亏损将
7、达39亿美元，并宣布公司的重组计划；雷曼将采取进一步措施大幅减持住宅抵押贷款和商业地产，与Blackrock合作降低住宅抵押贷款风险敞口，优化项目组合；雷曼股价暴跌46%至每股4.22美元；信用评级机构穆迪警告要将雷曼的信用评级大幅下调。2008年9月14美联储明确表示不会伸手给雷曼兄弟以救援和资金保障，巴克莱银行退出谈判，美洲银行转而与同样险于困境的美国第三大券商美林达成收购协议；同时，高盛、摩根士丹利、巴菲特控股的伯克希尔哈撒韦也表示没有兴趣收购雷曼；雷曼兄弟命悬一线破产之路2008年年9月月15无奈之下，雷曼兄弟依照美国银行破产无奈之下，雷曼兄弟依照美国银行破产法第法第11章，向纽约南部
8、的联邦破产法庭章，向纽约南部的联邦破产法庭提出破产保护。雷曼兄弟的所有从事经提出破产保护。雷曼兄弟的所有从事经纪业务的分支机构及雷曼兄弟的字公司纪业务的分支机构及雷曼兄弟的字公司等不受此影响，继续正常交易和营业；等不受此影响，继续正常交易和营业；当天，雷曼的股票价格暴跌当天，雷曼的股票价格暴跌94%至每股至每股0.21美元。美元。2008年9月16各信用评级机构将雷曼兄弟的评级减至D，即破产；全球主要的金融机构开始清算与雷曼兄弟的信用风险敞口。破产之路原因分析v一，中介功能异化，高风险业务占比过大中介功能异化，高风险业务占比过大原因分析 原因分析v雷曼兄弟的业务过于集中于固定收益固定收益部分。
9、近年来，雷曼兄弟次级按揭贷款业务的发行量和销售量排名第一。相应的，雷曼兄弟的资产中证券投资和抵押短期合约占比超过80%以上。雷曼兄弟的证券投资和金融工具中，按揭贷款及房地产相关的资产占比最大，在2007年次贷危机爆发的时候仍高达35.5%。当市场崩溃时，房价下跌，资金匮乏，流动性紧张，巨大的系统风险直接引发了雷曼兄弟的危机。二二.财务结构不合理，杠杆率太高且过度依赖短期融财务结构不合理，杠杆率太高且过度依赖短期融资资2008年第二季度2008年第一季度2008年第四季度2008年第三季度贷款37,48549,21340,62735,747贷款和房产抵押37,48549,21340,62735,
10、747总资产639,432786,035691,063659,216总债券516,748647,943561,965546,312总负债613,156761,203668,573637,483总净资产26,27624,83222,49021,733从表中可以看出，雷曼的杠杆率一直维持在较高的位置。比如，在2008年第二季度末，雷曼的杠杆率为24.3(年初的时候曾高达32)，其总资产为6,394亿美元，但其负债也到达了6,132美元。区区的263亿的净资产，当然无法帮助雷曼在紧急时期度过难关。实际上，这种情况并不是雷曼所独有。很多的投资银行和券商都有这样的问题。而大型的商业银行，情况要好得多。v
11、雷曼兄弟自身资本有限，而其业务又需要的资金，迫于盈利压力，其采取了高杠杆的盈利模式。这种模式虽然提高了盈利能力，但同时也使风险成倍增加。雷曼兄弟短期债务占比较高，其经营对短期的流动性要求较高，危机发生后其所持有的房地产抵押贷款等资产大幅减值难以变现，致使公司短期流动性出现了严重的问题，也是致使其最终破产的重要原因之一。原因分析v雷曼兄弟破产的内在原因：股东财富最大化雷曼兄弟破产的内在原因：股东财富最大化v 1.股东财富最大化过度追求利润而忽视经营风股东财富最大化过度追求利润而忽视经营风险控制是雷曼兄弟破产的直接原因险控制是雷曼兄弟破产的直接原因v 由于公司在过度追求利润的同时忽视了对经营风险的
12、控制，从而最终为其破产埋下了伏笔。雷曼兄弟公司破产的原因，从表面上看是美国过度的金融创新和乏力的金融监管所导致的全球性的金融危机，但从实质上看，则是由于公司一味地追求股东财富最大化，而忽视了对经营风险进行有效控制的结果。v原因分析v2.股东财富最大化过多关注股价而使其偏离了经股东财富最大化过多关注股价而使其偏离了经营重心是雷曼兄弟破产的推进剂营重心是雷曼兄弟破产的推进剂v雷曼兄弟公司自2000年始连续七年将公司税后利润的92%用于购买自己的股票，此举虽然对抬高公司的股价有所帮助，但同时也减少了公司的现金持有量，降低了其应对风险的能力。另外，将税后利润的92%全部用于购买自己公司而不是其他公司的
13、股票，无疑是选择了“把鸡蛋放在同一个篮子里”的投资决策，不利于分散公司的投资风险；过多关注公司股价短期的涨和跌，也必将使公司在实务经营上的精力投入不足，经营重心发生偏移，使股价失去高位运行的经济基础。原因分析v3.股东财富最大化仅强调股东的利益而忽视其他股东财富最大化仅强调股东的利益而忽视其他利益相关者的利益是雷曼兄弟破产的内在原因利益相关者的利益是雷曼兄弟破产的内在原因v股东财富最大化片面强调了股东利益的至上性，而忽视了其他利益相关者的利益，导致雷曼兄弟公司内部各利益主体的矛盾冲突频繁爆发，公司员工的积极性不高，虽然其员工持股比例高达37%，但主人翁意识淡薄。另外，雷曼兄弟公司选择股东财富最
14、大化，导致公司过多关注股东利益，而忽视了一些公司应该承担的社会责任，加剧了其与社会之间的矛盾，也是雷曼兄弟破产的原因之一。原因分析v 4股东财富最大化仅适用于上市公司是雷曼兄弟破产的股东财富最大化仅适用于上市公司是雷曼兄弟破产的又一原因又一原因v 1993年，雷曼兄弟公司进行了战略重组，改革了管理体制。雷曼兄弟的母公司为了支持其上市，将有盈利能力的优质资产剥离后注入到上市公司，而将大量不良资产甚至可以说是包袱留给了集团公司，这种上市方式注定了其上市之后无论是在内部公司治理，还是外部市场运作，都无法彻底地与集团公司保持独立。v 股东财富最大化的财务管理目标只适用于上市公司，而集团公司中的母公司及
15、其他子公司并没有上市，因而，股东财富最大化财务管理目标也无法引导整个集团公司进行正确的财务决策，还可能导致集团公司中非上市公司的财务管理目标缺失，财务管理活动混乱等事件。因此，股东财富最大化仅适用于上市公司是雷曼兄弟破产的又一原因。外部原因1 1、市场严重恐慌，对手终止和雷曼兄弟的交易；、市场严重恐慌，对手终止和雷曼兄弟的交易； 债权人停止短期贷款债权人停止短期贷款 清算公司冻结账户清算公司冻结账户 交易对手（各大券商、对冲基金、资产管理公司）停交易对手（各大券商、对冲基金、资产管理公司）停止交易止交易2 2、投机性卖空集中释放、投机性卖空集中释放3 3、评级机构的道德风险、评级机构的道德风险
16、4 4、美国政府、美国政府“见死不救见死不救”v1，优化企业资产，提高企业抗风险能力优化企业资产，提高企业抗风险能力：v 企业的破产往往是因为其资金链条的断裂，雷曼兄弟亦是如此。v次级债券占了公司资产负债表的很大比重，雷曼兄弟进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中,而大量持有商业地产使得在次贷危机到来时雷曼兄弟的资产变现能力变得极其微弱。v自身资本太少，杠杆率太高。v所持有的不良资产太多，遭受巨大损失。最后雷曼兄弟四处借钱无路，不得不宣布破产。v2，企业要有危机意识企业要有危机意识：v 正如比尔盖茨所说的“微软离破产永远只有18个月”。雷曼兄弟的大规模次级债券是导致其破产的主要原因，在次贷
17、危机爆发前，公司已有员工向管理层提出了雷曼兄弟过多地次级债券导致公司面临风险巨大，而当时的次级债券市场一片火热，管理层完全没有理会这些中肯的意见。v 3，关于财务管理目标选择关于财务管理目标选择v 无论是雷曼兄弟公司奉行的股东财富最大化，还是其他的财务管理目标，如产值最大化、利润最大化、企业价值最大化，都在存在诸多优点的同时，也存在一些自身无法克服的缺点。因此，在选择财务管理目标时，可以同时选择两个以上的目标，以便克服各目标的不足，在确定具体选择哪几个组合财务管理目标时可遵循以下原则：v 1.组合后的财务管理目标必须有利于企业提高经济效益；有利于企业提高“三个能力”（营运能力、偿债能力和盈利能
18、力）；有利于维护社会的整体利益。v 2.组合后的财务管理目标之间必须要有主次之分，以便克服各财务管理目标之间的矛盾和冲突,兼顾更多利益相关者的利益而不偏袒少数人利益.v4，认清形势，及时抓住机会：认清形势，及时抓住机会：v 雷曼兄弟如果同韩国产业银行的收购谈成的话，那也不会有他后来破产的命运。雷曼兄弟管理层拒绝韩国产业银行收购的原因是出价过低，但接下来的局势我们知道，雷曼兄弟的市值一路大幅缩水，以至于在几天之后便宣布破产。总结v 一、正确看待金融创新v 二、保持合理的业务结构v 三、提升风险管理水平v 四、防范道德风险v 五、完善评级和监督体系v v 雷曼兄弟的破产源于外部和其自身的多方面的原因。它伴随着美国次贷危机，而自身发行房产抵押等债券过度，对巨大的系统性风险没有采取必要的措施，加之杠杆率过高，不良资产在短期内大幅度贬值，并在关键时刻错失良机，最终导致了拥有158年传奇历史的雷曼兄弟宣告破产。
