1、LOGO期权及期权套利期权及期权套利中睿合银主要内容主要内容期权基础知识期权基础知识2期权基本交易策略期权基本交易策略3期权套利交易策略期权套利交易策略4股票期权套利股票期权套利5国外期权市场的发展国外期权市场的发展1中睿合银- 3 -现代期权的产生场外期权 1792年纽约证券交易所 股票期权：买权（call option）、卖权（put option） 场内期权市场的建立 1973年4月，CBOE，股票买权 1977年6月， CBOE，股票卖权 1983年3月，CBOE，股指期权- 3 - 3 -一、期权的起源一、期权的起源国外期权市场的发展国外期权市场的发展中睿合银- 4 -二、期权的发展
2、历史二、期权的发展历史国外期权市场的发展国外期权市场的发展中睿合银- 5 -三、全球主要期权市场发展路径三、全球主要期权市场发展路径美国：期权产品创新引领全球 期权产品的发源地，包括个股期权、股指期权、利率期权、外汇期权和ETF期权等v产品类型v交易所v上市时间个股期权芝加哥期权交易所1973年股指期权芝加哥商业交易所、纽约期货交易所1983年利率期权芝加哥商业交易所1982年外汇期权芝加哥商业交易所1985年ETF期权美国证券交易所1998年国外期权市场的发展国外期权市场的发展中睿合银- 6 - 稳步增长，平均年增长12%（2003-2011年期间） 2011年： 期货类产品：122亿张 期
3、权类产品：130亿张 2003年-2011年全球场内期货期权成交量及增长率- 6 - 6 -8.118.869.9711.8715.5317.6817.7422.525.29%13%19%31%14%0%27%12%0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025302003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年成交量（十亿张）增长率（%）全球场内衍生品交易规模稳步增长全球场内衍生品交易规模稳步增长国外期权市场的发展国外期权市场的发展中睿合银- 7 - 7 - 7 -全球全球主要衍生品历年成交量占比比较（主要衍生品历年
4、成交量占比比较（FIAFIA）国外期权市场的发展国外期权市场的发展中睿合银- 8 - 8 -股指期权在全球金融期货市场中占据重要地位股指期权在全球金融期货市场中占据重要地位2011年各股权类衍生品交易量占比2011年全球衍生品成交分布图（按成交量划分） 2011年，场内股权类衍生品交易量占场内衍生品总交易量的62%。 2011年，场内股指期权交易量占股权类衍生品交易量的38%。股指期权股指期权38%股指期货股指期货16%个股期权个股期权27%ETF期权期权11%个股期货个股期货8%国外期权市场的发展国外期权市场的发展中睿合银期权基础知识期权基础知识一、期权概念一、期权概念 期权是指赋予其购买者
5、在规定期限内（到期日）按双方约定的价格（执行价格Exercise Price）购买或出售一定数量某种资产（标的资产Underlying Assets）的权利。中睿合银期权基础知识期权基础知识（1）按期权交易场所划分 场外期权(Over-the-Counter-Options) ：是指在非集中交易场所交易的非标准化期权，也成店头市场期权或柜台期权。 场内期权 (Put Option) /交易所期权：是指交易所设计并在交易所集中交易的标准化期权。二、期权种类二、期权种类（2）按期权买者的权利划分 买入期权(Call Option) /看涨期权：赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利。 卖出期
6、权 (Put Option) /看跌期权：赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利。中睿合银举例说明举例说明 A)看涨期权：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略： 行使期权行使期权 （A可以可以1905美元美元/吨的市价在期货币场上抛出，获利吨的市价在期货币场上抛出，获利50美元美元/吨吨 ）对冲平仓对冲平仓 （A可以可以55美元的价格售出看涨期权、美元的价格售出看涨期权、A获利获利50 美元美元/吨吨（55一一5）中睿合银
7、举例说明举例说明B)看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750 美元/吨，A买入这个权利付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元/吨。此时，A可采取两个策略：行使期权行使期权 （A可以按可以按1695美元美元/吨的市价从市场上买入铜，而以吨的市价从市场上买入铜，而以1750美美元元/吨的价格卖给吨的价格卖给B，B必须接受，必须接受，A从中获利从中获利50美元美元/吨（吨（1750一一1695一一5）对冲平仓对冲平仓 （A可以可以55美元的价格售出看跌期权。美元的价格售出看跌期权。A获利获利50美元美元/吨（吨（55一一5）中睿合
8、银案例总结案例总结 一是作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务。他的风险是有限的（亏损最大值为权利金），但在理论上获利是无限的。 二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益是有限的（收益最大值为权利金）。 三是期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。 中睿合银期权基础知识期权基础知识（3）按照行权方式划分： 欧式期权：欧式期权多方只能在期权到期日才能行权（全球适用比较广泛，我国开通仿真交易的期权属于欧式期权。） 美式期权：美式期权允许多方在到期前的任何时间行权。 百慕大期权：行权期
9、介于欧式和美式之间，是在 到期前的一段时间。 总结：欧式期权本少利大，且在获利的时间上不具灵活性；美式期权虽然灵总结：欧式期权本少利大，且在获利的时间上不具灵活性；美式期权虽然灵活，但付费十分昂贵。因此，目前国际上大部分的期权交易都是欧式期权。活，但付费十分昂贵。因此，目前国际上大部分的期权交易都是欧式期权。 二、期权种类二、期权种类中睿合银期权基础知识期权基础知识（4） 按照标的物来划分 金融期权：可分为股票期权、股价指数期权、金融期货期权、利率期权、信用期权、货币期权（或称外汇期权）及互换期权等。 商品（实物）期权：金属、原油、农作物等二、期权种类二、期权种类（5）按照能否产生利润分 实值
10、期权（价内）：期权的持有者执行期权能产生收益 虚值期权（价外）：期权的持有者处于亏损状态 平价期权：不亏不赢中睿合银期权基础知识期权基础知识三、期权权利金三、期权权利金（1）权利金含义 权利金（Premium）：也成期权费、期权价格是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。由于买方付出权利金后便得到未来买入或卖出标的物的权利，除权利金外不会有任何损失或潜在风险，所以期权的价值不会小于0中睿合银期权基础知识期权基础知识三、期权权利金三、期权权利金（2）权利金构成因素 权利金=内涵价值+时间价值 内涵价值由期权合约的执行价格与标的物的市场价格关系决定。 看涨期权的内涵价值=标的物的市
11、场价格-执行价格 看跌期权的内涵价值=执行价格-标的物的市场价格中睿合银期权基础知识期权基础知识三、期权权利金三、期权权利金（3）实值、平值、虚值期权的关系 看涨期权看跌期权实值期权执行价格标的物的市场价格虚值期权执行价格标的物的市场价格执行价格x-c s=xS:标的物的市场价格C:看涨权的权利金X:执行价格中睿合银23（2）卖出看涨期权）卖出看涨期权期权基本交易策略期权基本交易策略与买入看涨期权相反，卖出看涨期权的投资者持有对标的证券价格的下跌预期。他预期看涨期权多头方在期末不会行权，从而自己取得权利金收入。二、期权交易策略二、期权交易策略损益c sxS:标的物的市场价格C:看涨权的权利金X
12、:执行价格中睿合银24（3）买入看跌期权）买入看跌期权期权基本交易策略期权基本交易策略而买入看跌期权，则可以在享受看淡标的证券带来收益的同时，将潜在最大损失锁定为支出的权利金金额。二、期权交易策略二、期权交易策略损益x-p-s s=xS:标的物的市场价格p:看跌权的权利金X:执行价格中睿合银25（4）卖出看跌期权）卖出看跌期权期权基本交易策略期权基本交易策略与买入看跌期权相反，卖出看跌期权的投资者持有对标的证券价格的上涨预期。他预期看跌期权多头方在期末不会行权，从而自己取得权利金收入。二、期权交易策略二、期权交易策略损益p s=xs-（x-p） sSP中睿合银v 即整个组合损益图的水平线部分的
13、利润为P0-SP+R，令(8.1.2)式中的第二支为零时我们知道，只有当SP P0R时，该空头才可能有无盈亏点，这个可能的向下的无盈亏点为：DBEP0R。由于他是期权的看跌者，因此在投资初期他就有一笔收益，该笔收益使其投资组合的无盈亏点左移，由变为P0R ，加大了其盈利空间。当实际股价小于P0R时，该组合的收益就为正。但是当股价小于SP+R- P0时，由于卖出买权，此时的收益比起只卖空股票来说就小得多了。v 该上限期权组合真实的利损图形也应该是一条曲线，见图8.1.2中的那条粗曲线。它是由现货股票空头的利损直线与代表着卖权空头真实利损图形的那条细曲线所合成的。股票期权套利组合策略股票期权套利组
14、合策略 一、上限股票期权套利策略 无盈亏点如何算？中睿合银二、下限股票期权套利策略v 这种股票期权投资组合之所以被称为下限期权(Floors)套利组合，是因为其盈利或损失是有下限的。下限股票期权套利组合一般也有多头套利与空头套利两种形式： （一）股票多头加卖权多头 （二）股票空头加买权多头股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 中睿合银（一）股票多头加卖权多头v 交易策略：买入1手股票，再买入相同股票的1份卖权（见图8.1.3）。v 预期市场走势：牛市或波动率增大。采取这种策略的投资者，也是对后市看涨，因而是股票的多头。同时购买1份卖权，锁定了可能的损失，当股市下跌时，投资者在现货市场上的损
15、失可由其购买的卖权的盈利相冲抵。该笔支出使该投资者投资组合的利损线向右移，降低了其盈利程度。这一策略有时被也称为有保护的卖权策略。二、下限股票期权套利策略股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 中睿合银图8.1.3多头购买卖权二、下限股票期权套利策略股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 原利润新利润元元最后的利损图期权的利损线SP期权的利损线中睿合银（二）股票空头加买权多头v 交易策略：卖空1手股票，再买入相同股票的1份买权（见图8.1.4）。v 预期市场走势：熊市或波动率增大。采取这种策略的投资者，也是对后市看跌，因而是股票的空头。同时购买1份买权，锁定了可能的损失，当股市上涨时，投资
16、者在现货市场上的损失可由其购买的买权的盈利相冲抵。该笔支出使该投资者投资组合的利损线向左移，降低了其盈利程度。其损益状态与出售一个有担保的买权的损益状态相反。二、下限股票期权套利策略股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 中睿合银图图8.1.4 空头购买买权空头购买买权二、下限股票期权套利策略股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 中睿合银第二节 单、双限股票期权组合交易策略一、单限股票期权套利策略股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 v 这种股票期权投资组合之所以被称为单限期权套利组合，是因为其盈利只有一个限度，既是上限，也是下限。单限股票期权套利组合一般也有多头套利与空头套利两种形
17、式： （一）股票多头加买权空头再加卖权多头 （二）股票空头加买权多头再加卖权空头中睿合银（一）股票多头加买权空头再加卖权多头v 交易策略：买入一定手数的股票，再买入一定份数的卖权，再卖出相同份数、相同期限、相同行使价格的买权（见图8.2.1）。v 例8.2.1：某投资者以$40美元/每股的价格买入1000股Dell的股票，同时以$1.35美元的价格买入11月份到期的10份Dell40P，并以$2.1美元/每股的价格卖出11月份到期的10份Dell40。 股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 一、单限股票期权套利策略中睿合银v 设t时刻的股价为 ，股票多头的损益为 ；v 买入卖权的损益为：若
18、 ，卖权失去价值，损益为-1.35；若 行使卖权，损益为： v 卖出买权的损益为：若 ，则买权被行使，损益为： ；若 ，则买权失去价值，损益为2.1v 若 三项相加：v 若 ，相加也得0.75。v 无论股票价格上涨或者下跌，理论上期权市场上的盈利或亏损都会与现货市场上股票的亏损或盈利相抵消，该投资者的净收入均为$750美元。tP40tP40tP40tP35. 1)40(tP40tP)40(1 . 2tP40tP75. 035. 1)40(1 . 2)40(ttPP40tP（一）股票多头加买权空头再加卖权多头股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 一、单限股票期权套利策略中睿合银图8.2.1现
19、货多头的单限期权套利的利损线（一）股票多头加买权空头再加卖权多头股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 中睿合银（二）股票空头加买权多头再加卖权空头v 交易策略：卖空一定手数的股票，再卖出一定份数的卖权，再买入相同份数、相同期限、相同行使价格的买权（见图8.2.2） 图8.2.2现货空头的单限期权套利的利损线股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 一、单限股票期权套利策略中睿合银二、双限股票期权套利策略 v 这种股票期权投资组合之所以被称为双限期权套利组合，是因为其盈利有二个限度，既有上限，也有下限。与单限股票期权套利组合运用相同股票、相同期限和相同行使价格的期权不同的是，双限股票期权套利
20、组合运用的期权具有相同股票、相同期限和不同行使价格。一般也有多头套利与空头套利两种形式： （一）股票多头加买权空头再加卖权多头 （二）股票空头加买权多头再加卖权空头 股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 中睿合银（一）股票多头加买权空头再加卖权多头 v 交易策略：买入一定手数的股票，买入一定份数的卖权，再卖出相同份数、相同期限、不同行使价格的买权（见图8.2.3）二、双限股票期权套利策略 股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 图图8.2.3现货多头的双限期权套利策略现货多头的双限期权套利策略 元元最后的利损线股票多头的利损线买进期权的利损线卖出期权的利损线中睿合银v 例8.2.3：某投
21、资者$40美元/每股的价格买入1000股Dell的股票，同时以$ 01美元的价格买入11月份到期的10份DELL30P，并以$6.3美元/每股的价格卖出11月份到期的10份DELL35。v 设时刻t的股价为 ，股票多头的利损图线为 卖出买权的损益：若 ，买权被行使，损益为： ；若 ，买权失去价值，损益为6.3。 买入卖权的损益为：若 ，则卖权失去价值，损益为0.1。若 ，则卖权被行使，损益为： 。所以，若 时，相加后可得-3.8；若 时，相加后可得： 而若 时，相加后最后可得：1.2。tP40tP35tP)35(3 . 6tP30tP35tP30tP01.)30(tP30tP3530tP8 .
22、331 .03 .6)40(ttPP（一）股票多头加买权空头再加卖权多头 股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 二、双限股票期权套利策略 中睿合银（二）股票空头加买权多头再加卖权空头v 交易策略：卖空一定手数的股票，再卖出一定份数的卖权，再买入相同份数、相同期限、不同行使价格的买权（见图8.2.4）股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 二、双限股票期权套利策略 图8.2.4现货空头的双限期权套利策略元元最后的利损线买进期权的利损线卖出期权的利损线中睿合银第三节 回廊与逆回廊股票期权组合交易策略v 回廊、逆回廊股票期权套利组合分别是由股票现货的多头或空头与垂直进出差价期权组合的空头或多头
23、的进一步组合，由于垂直进出差价的期权组合，无论多头或者空头都可以既由买权组合，也可以由卖权组合，因此，回廊或逆回廊的股票期权套利组合都包括两种： 一、回廊股票期权套利组合 二、逆回廊股票期权套利组合股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 中睿合银一、回廊股票期权套利组合v 回廊股票期权套利组合是由股票现货的多头与垂直进出差价期权组合的空头的进一步组合。（一）买权组成的回廊股票期权套利组合 交易策略：买入一定手数的股票，买入一定份数的买权，再卖出相同份数、相同期限、不同行使价格的买权，所买入的买权其行使价格要高于所卖出买权的行使价格。该组合等价于现货多头加上由买权组成的空头垂直进出差价组合（二
24、）卖权组成的回廊股票期权套利组合 交易策略：买入一定手数的股票，买入一定份数的卖权，再卖出相同份数、相同期限、不同行使价格的卖权。注意所卖出卖权的行使价格要低于所买入卖权的行使价格，因此，这相当于现货多头加上空头的垂直进出差价期权组合。股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 中睿合银（一）买权组成的逆回廊股票期权套利组合（一）买权组成的逆回廊股票期权套利组合v 交易策略：卖空一定手数的股票，买入一定份数的买权，再卖出入相同份数、相同期限、不同行使价格的买权。注意卖出买权的行使价格要高于所买入买权的行使价格，所以，这相当于股票现货空头加上垂直进出差价期权组合的多头的进一步组合。v 预期市场走势
25、：熊市或波动率中性。采取这种策略的投资者，对后市看跌，因而是股票的空头。套利者通过卖出买权获得的权利金收入来降低买入买权的成本，这样既降低了判断失误造成的损失，又降低了买入买权的成本。二、逆回廊股票期权套利组合(ReversedCorridor)股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 中睿合银第四节 比率回廊与逆比率回廊股票期权组合交易策略v 比率回廊、逆比率回廊股票期权套利组合分别是在回廊、逆回廊股票期权套利组合的基础上再加一份期权而形成的，前者在回廊股票期权套利组合基础上既可以加买买权，也可以加卖卖权，而后者在逆逆回廊股票期权套利组合基础上既可以加买卖权也可以加卖买权，因此，比率回廊、逆
26、比率回廊股票期权套利组合都包括两种。一、比率回廊股票期权套利组合二、逆比率回廊股票期权套利组合股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 中睿合银（一）由买权组成的上翘的比率回廊股票期权套利组合 交易策略：买入1手股票，买入2份买权，再卖出1份相同期限、不同行使价格的买权。股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 一、比率回廊股票期权套利组合（二）由卖权组成的下翘的比率回廊股票期权套利组合 交易策略：买入1手股票，再卖出2份卖权，再买入1份相 同期限、不同行使价格的卖权。中睿合银二、逆比率回廊股票期权套利组合v 逆比率回廊股票期权套利组合是在逆回廊股票期权套利组合的基础上，再加买卖权或者加卖买权形成的新组合，也分为由买权组成的和由卖权组成的比率回廊组合。（一）由卖权组成的上翘的逆比率回廊股票期权套利组合 交易策略：卖空1手股票，再买入2份卖权，再卖出 1份相同期限、不同行使价格的卖权（二）由买权组成的下翘的逆比率回廊股票期权套利组合 交易策略：卖空1手股票，再买入2份买权，再卖出 1份相同期限、不同行使价格的买权股票期权套利组合策略股票期权套利组合策略 LOGO
