1、金融工程金融工程2012-13第一学期第九章第九章 期权与期权市场期权与期权市场l期权及其分类l期权的头寸及其盈亏l期权市场l期权与其他衍生产品的对比9期权期权2012-13第1学期零 期权及其分类期权的定义期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（执行价格）购买或出售一定数量某种资产（标的资产）的权利的合约l期权协议要素买卖双方；约定的权利；约定期限；执行价格；约定交易数量；期权价格（期权费）9期权期权2012-13第1学期零 期权及其分类期权的分类l看涨期权和看跌期权l欧式期权和美式期权l股票期权 股指期权期货期权利率期权外汇期权 互换期权信用期权ETFs期权复合期权9期权期权20
2、12-13第1学期零 期权及其分类期权的分类看涨期权和看跌期权按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权和看跌期权l看涨期权：赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利l看跌期权：赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利9期权期权2012-13第1学期零 期权及其分类期权的分类欧式期权和美式期权按期权买者执行期权的时限划分，可分为欧式期权和美式期权l欧式期权：多方只能在期权到期日才能执行期权，行使买进或卖出标的资产的权利l美式期权：多方在期权到期前的任何时刻都可以行权9期权期权2012-13第1学期零 期权及其分类期权的分类不同标的资产的期权股票期权l一般为美式期权l一份股票期权一般包含1
3、00 股l执行价格和期权费都以1 股股票为单位股价指数期权l欧式美式均有l现金结算，乘数通常为1009期权期权2012-13第1学期零 期权及其分类期权的分类不同标的资产的期权期货期权l期货合约到期日通常紧随着相应的期货期权到期日l期货期权多头执行期权时，将从期权卖方处获得标的期货合约的相应头寸（多头或空头），再加上执行价格与期货价格之间的差额9期权期权2012-13第1学期一 期权的头寸及其盈亏多头和空头期权是一种合约，是买卖双方关于未来某种权利的协议l期权多头：期权的购买方，支付期权费后，只有权利，没有义务l期权空头：期权的出售方，收取期权费后，只有义务，没有权利u看涨期权的多头和空头u看
4、跌期权的多头和空头多头看涨空头看涨多头看跌空头看跌9期权期权2012-13第1学期一 期权的头寸及其盈亏多头和空头以执行价格买入标的资产的义务以执行价格卖出标的资产的义务期权卖方（空头）以执行价格卖出标的资产的权利以执行价格买入标的资产的权利期权买方（多头）看跌期权看涨期权看涨期权例子2007年8月31日美国东部时间10:18，在CBOE，1份以通用电气股票为标的资产、执行价格为40美元、到期日为2007年9月22日的看涨期权价格为0.35美元当时的通用电气股票价格为38.5美元买入单位看涨期权的收益情况执行价格：40美元；期权价格：0.35美元0.650-0.35-0.35-0.35收益10
5、.35000回报4140.35403020期末股票价格不考虑期权费考虑期权费盈亏平衡点是否执行期权的转折点买入单位看涨期权的收益曲线执行价格：40美元；期权价格：0.35美元10-0.3540盈利（美元）期末股票价格（美元）-19期权期权2012-13第1学期一 期权的头寸及其盈亏期权多头的盈亏到期时看涨期权多头的回报和盈亏一般化：标的资产到期价格：执行价格TScX：看涨期权价格,0,TTTSXSXPayoffSXmax(,0)TPayoffSXPrmax(,0)TofitSXc买入单位看涨期权的收益曲线执行价格：X；期权价格：c0-cX盈利期末标的资产价格X+c看跌期权：一个例子看跌期权：一
6、个例子2007年8月31日美国东部时间10:18，在CBOE，1份以通用电气股票为标的资产、执行价格为40美元、到期日为2007年9月22日的看跌期权价格为1.76美元。当时的通用电气股票价格为38.5美元假定一个投资者持有该看跌期权的多头，并且一直持有至到期日，则在什么情况下期权会执行？在什么情况下期权买方会盈利？画出到期日该投资者的的收益图9期权期权2012-13第1学期一 期权的头寸及其盈亏期权空头的盈亏期权是一种零和游戏，多空双方的回报、盈亏正好相反，据此可画出看涨期权和看跌期权空头的回报和盈亏分布空头的回报和盈亏空头的回报和盈亏假定一看涨期权的执行价格为 X ，期权价格为c ，到期日
7、标的资产价格为ST T，一投资者持有该期权的空头，一直持有至到期日给出该投资者的回报和收益公式，并画出到期日该投资者的的收益图如果是看跌期权呢（期权价格表示为p）？若到期标的资产价格低于执行价格，则多头执行期权，空方损失差价，否则多头放弃期权，空头回报为0看跌期权空头若到期标的资产价格低于执行价格，则多头执行期权获得差价，否则放弃期权，回报为0看跌期权多头若到期标的资产价格高于执行价格，则多头执行期权，空方损失差价，否则多头放弃期权，空头回报为0看涨期权空头若到期标的资产价格高于执行价格，则多头执行期权获得差价，否则放弃期权，回报为0看涨期权多头四种情况的总结1头寸到期回报和盈亏公式回报盈亏看
8、涨期权多头看涨期权空头看跌期权多头看跌期权空头max(,0)TSXcmax(,0)TSXmin(,0)TXSmin(,0)TXScmax(,0)TXSmax(,0)TXSpmin(,0)TSXmin(,0)TSXp四种情况的总结2看涨期权（假定交易量为Q)(K+c- ST T)Q0cQcQ期权出卖者(ST T-K-c)Q00(ST T-K-c)QK+cST T=K+cK ST TK+cST T=KST TK四种情况的总结3看跌期权（假定交易量为Q）期权出卖者净收益行使期权收益购买期权损失履约选择期权购买者四种情况的总结3StKK+cStKK+c四种情况的总结4StKK-pStKK-p看涨期权多
9、头看涨期权空头看跌期权多头看跌期权空头9期权期权2012-13第1学期二 期权市场期权市场的产生和发展早在古希腊和古罗马时期，就已经出现了期权交易的雏形19世纪，以单一股票为标的资产的股票期权在美国诞生，期权交易开始被引进金融市场1973年，芝加哥期权交易所建立，同年，期权定价公式被发现并被广泛应用20世纪末21世纪初，期权发展速度飞快。OTC市场上出现了千奇百怪的奇异期权9期权期权2012-13第1学期二 期权市场美国期权交易所状况美国三类期权交易所l专门的期权交易所l芝加哥期权交易所（ CBOE ）l国际证券交易所（ ISE ）l传统股票交易所提供期权交易l美国费城股票交易所（ PHLX
10、）l美国股票交易所（ AMEX ）l期货交易所lCBOT 、CME 等9期权期权2012-13第1学期二 期权市场美国期权交易所状况CBOE建立以来，发展迅速，其期权产品种类繁多l按标的不同大致分为股票期权、指数期权、ETFs和HOLDRs的期权、信用期权、利率期权和一些期货期权l按照存续期的长短又可分为长期期权合约、存续期为一周的期权合约、存续期以季度为单位的合约lCBOE还专门设计了一种较为灵活的期权合约，允许投资者自己制订执行价格、执行方式和到期时间等交易所交易所主要期权产品主要期权产品CBOE 股票期权、股指期权、国债期权、ETFs期权、HOLDRS期权、长期期权、灵活期权、信用期权、
11、周期权、季节期权等ISE股票期权、ETFs期权、股指期权、外汇期权、季节期权PHLX 股票期权、股指期权、外汇期权、期货期权、商品期权、长期期权、灵活期权和季节期权AMEX 股票期权、股指期权、ETFs期权、HOLDRS期权、长期期权、灵活期权等CBOT 农产品、稀有金属、股指和债务工具的期货期权CME基于农产品、股指、债务工具和外汇的期货期权9期权期权2012-13第1学期二 期权市场期权交易机制1. 交易单位一张期权合约中标的资产的交易数量l股票期权：100 股股票l指数期权：标的指数执行价格与100 美元的乘积l期货期权：一张标的期货合约lPHLX 的外汇期权：英镑期权31 250 英镑
12、，欧元期权62 500 欧元9期权期权2012-13第1学期二 期权市场期权交易机制2.执行价格由交易所事先确定l当交易所准备上市某期权合约时，首先根据该合约标的资产的最近收盘价确定一个中心执行价格，然后再根据特定的幅度设定该中心价格的上下各若干级距的执行价格l期权合约中通常只规定执行价格的级距9期权期权2012-13第1学期二 期权市场期权交易机制2.执行价格例如，在CBOE，l当股票价格低于25美元时，执行价格的变动级距为2.5美元l当股票价格位于25-200美元时，级距为5美元l当股票价格高于200美元时，级距为10美元9期权期权2012-13第1学期二 期权市场期权交易机制3.到期日到
13、期日所在的月份，即到期月股票期权通常是在1月、2月、3月的循环期上进行交易；每个月交易的股票期权包括四个到期月：离当前最近的2个日历月和本期权所属循环中的下两个到期月例如，假设IBM股票期权处于1月份循环中，在1月初，其到期月份为1、2、4、7月；在1月末，其到期月份为2、3、4、7月9期权期权2012-13第1学期二 期权市场期权交易机制3.到期日到期日为到期月的某一天。例如1月份IBM看涨期权的到期日为1月份的某一天。确切的说是到期月的第三个星期五之后的星期六期权的最后交易日为到期月的第3个星期五9期权期权2012-13第1学期二 期权市场期权交易机制4.红利和股票分割当前，派发现金红利时
14、交易所交易的期权一般不进行调整，但股票分割或有红股派送时一般要对期权进行调整，例如，在n对m（m股分割为n股）股票分割之后，执行价格降为原来执行价格的m/n，期权合约包含的交易数量上升为原来的n/m倍期权类型股票期权S&P100指数期权S&P500指数期权Nasdaq100指数期权标的资产的水平股票价格指数值指数值指数值乘数100股100美元100美元100美元执行类型美式美式欧式欧式到期月2日历月+2循环月4+13+33+3执行价格级距2.5、5或10个基点5个基点5个基点5个基点结算方式标的资产交割现金结算现金结算现金结算9期权期权2012-13第1学期二 期权市场期权交易机制5.头寸限额
15、和执行限额6.买卖指令7. 保证金制度9期权期权2012-13第1学期三 期权和其他衍生产品的比较期权和期货的比较l权利和义务l盈亏风险l保证金l套期保值9期权期权2012-13第1学期三 期权和其他衍生产品的比较期权和权证的比较权证的定义权证是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者权证允许持有人在约定的时间（行权时间），可以用约定的价格（行权价格）向发行人购买或卖出一定数量的标的资产9期权期权2012-13第1学期三 期权和其他衍生产品的比较期权和权证的比较权证的分类l认购权证/认沽权证l股本权证/备兑权证9期权期权2012-13第1学期三 期权和其他衍生产品的比较期权和权证的比较股本权证和备兑权证l股本权证：上市公司自己发行l期限通常较长；持有者执行权证时，会导致股本变动l备兑权证：独立的第三方发行l还可能以股指、一揽子股票或其他资产作为标的l差别l发行目的不同；发行人不同；是否影响总股本；目前多为备兑权证9期权期权2012-13第1学期三 期权和其他衍生产品的比较期权和权证的比较l股票期权和股本权证l有无发行环节l数量是否有限l是否影响总股本l股票期权和备兑权证l有无发行环节l数量是否有限
