1、收益分配第一节收益分配概述第五章 收益分配第一节第一节 收益分配概述收益分配概述第二节第二节 股利政策与企业价值股利政策与企业价值第三节股利分配政策第三节股利分配政策第四节第四节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购收益分配第一节收益分配概述本章重点v1 1掌握确定收益分配政策应考虑的因素；掌握确定收益分配政策应考虑的因素；v2 2掌握股利理论；掌握股利理论；v3 3掌握各种股利政策的基本原理、优缺点和适用范围；掌握各种股利政策的基本原理、优缺点和适用范围；v4 4掌握股利分配方案的确定；掌握股利分配方案的确定；v5 5熟悉股票分割的含义、目的与作用；熟悉股票分割的含义、目的与作用；v6 6熟
2、悉股票回购的含义、意义与负效应；熟悉股票回购的含义、意义与负效应；v7 7了解利润分配的基本原则；了解利润分配的基本原则；v8 8了解股份有限公司利润分配程序。了解股份有限公司利润分配程序。收益分配第一节收益分配概述第一节 收益分配概述收益分配的基本概念收益分配的基本概念v广义的收益分配：对企业的收入和利润额进行分配；广义的收益分配：对企业的收入和利润额进行分配；v狭义的收益分配：对企业净利润的分配。狭义的收益分配：对企业净利润的分配。股利分配股利分配 公司制企业向股东分派股利，归属于企业利润分配。公司制企业向股东分派股利，归属于企业利润分配。 利润利润 企业在一定会计期间的经营成果企业在一定
3、会计期间的经营成果, ,包括收入减去费用后的包括收入减去费用后的差额、直接计入当期利润的利得和损失等。差额、直接计入当期利润的利得和损失等。收益分配第一节收益分配概述 利润及利润计算利润及利润计算 营业利润营业利润 = =营业收入营业收入- -营业成本营业成本- -营业税金及附加营业税金及附加 - -管理费用管理费用- -销售费用销售费用- -财务费用财务费用- -资产减值损失资产减值损失 + +投资收益投资收益+ +公允价值变动损益公允价值变动损益 利润总额利润总额 = =营业利润营业利润+ +营业外收入营业外收入- -营业外支出营业外支出 净利润净利润= =利润总额利润总额- -所得税费用
4、所得税费用收益分配第一节收益分配概述 利润分配程序利润分配程序 计算可供分配的利润计算可供分配的利润 可供分配的利润可供分配的利润= =本年净利润本年净利润+ +年初未分配利润年初未分配利润 如果可供分配的利润为负数如果可供分配的利润为负数( (即亏损），则不能进行后续即亏损），则不能进行后续分配分配（ “无利不分无利不分” 原则）；如果可供分配利润为正数原则）；如果可供分配利润为正数( (即本年累计盈利），则进行后续分配。即本年累计盈利），则进行后续分配。 公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在提公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在提取法定公积金之前，应当先用当年利润取法定公积
5、金之前，应当先用当年利润弥补亏损。按照我国弥补亏损。按照我国现行财务和税收制度规定，企业发生的年度亏损，可以用下现行财务和税收制度规定，企业发生的年度亏损，可以用下一年度的税前利润弥补，下一年税前利润不足弥补的，可以一年度的税前利润弥补，下一年税前利润不足弥补的，可以延续在五年内用税前利润弥补；超过五年仍不足弥补的亏损，延续在五年内用税前利润弥补；超过五年仍不足弥补的亏损，就只能用税后利润抵补。就只能用税后利润抵补。收益分配第一节收益分配概述 提取法定公积金提取法定公积金 法定公积金以抵减年初累计亏损后的本年法定公积金以抵减年初累计亏损后的本年净利润为基数提取百分之十列入。用于弥补净利润为基数
6、提取百分之十列入。用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司资本。法定公积金累计额为公司注册资公司资本。法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的，可以不再提取。本的百分之五十以上的，可以不再提取。 计提任意公积金计提任意公积金 向投资者分配利润向投资者分配利润收益分配第一节收益分配概述企业的收益分配应当遵循以下基本原则：企业的收益分配应当遵循以下基本原则：v（一）从法律角度（一）从法律角度v 1 1按法定顺序分配的原则；按法定顺序分配的原则； 根据公司法规定，股东大会或者董事会违反相关规根据公司法规定，股东大会或者董事会违反相关规定，在公司
7、弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利定，在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。v 2 2非有盈余不得分配原则；非有盈余不得分配原则； 目的是为了维护公司的财产基础及其信用能力；目的是为了维护公司的财产基础及其信用能力； v 3 3同股同权、同股同利原则；同股同权、同股同利原则；v 4 4公司持有的本公司股份不得分配利润。公司持有的本公司股份不得分配利润。收益分配第一节收益分配概述v（二）从公司角度（二）从公司角度v 1 1最大限度地保证企业价值最大化原则；最大限度地保证企业价值最大化原则； 注意
8、股利政策对企业价值的影响。注意股利政策对企业价值的影响。v 2 2既要考虑股东的眼前利益，又要保障企业的长远发展原既要考虑股东的眼前利益，又要保障企业的长远发展原则；股利政策的基本任务之一是通过股利分配，平衡企业和则；股利政策的基本任务之一是通过股利分配，平衡企业和股东面临的当前利益与未来利益、短期利益与长远利益、分股东面临的当前利益与未来利益、短期利益与长远利益、分配与增长的三大矛盾。配与增长的三大矛盾。v 3 3有利于改善资本结构的原则（资产负债率）；有利于改善资本结构的原则（资产负债率）；v 4 4有利于股价的合理定位原则；股价过高会影响股票的流有利于股价的合理定位原则；股价过高会影响股
9、票的流动性，并留下股价急剧下跌的隐患；股价过低，必将影响企动性，并留下股价急剧下跌的隐患；股价过低，必将影响企业声誉，不利于今后增资扩股或负债融资，还可能引发被收业声誉，不利于今后增资扩股或负债融资，还可能引发被收购和兼并的活动；股价时高时低，波动频繁剧烈，将动摇投购和兼并的活动；股价时高时低，波动频繁剧烈，将动摇投资者信心。资者信心。 v 5 5保持股利政策的连续性和稳定性原则。股利政策的波动保持股利政策的连续性和稳定性原则。股利政策的波动或不稳定，会给投资者带来企业经营不稳定的印象，从而导或不稳定，会给投资者带来企业经营不稳定的印象，从而导致股票价格的下跌；另一方面，股利收入是一部分股东的
10、生致股票价格的下跌；另一方面，股利收入是一部分股东的生产和消费资金来源，股利的突然减少会给他们的生活带来较产和消费资金来源，股利的突然减少会给他们的生活带来较大的影响。因此，他们一般不愿意持有这种股票，最终导致大的影响。因此，他们一般不愿意持有这种股票，最终导致需求减少，价格下跌。需求减少，价格下跌。 收益分配第一节收益分配概述股利分配政策股利分配政策v 股利分配政策是以企业发展为目标，以股价稳定为核心，股利分配政策是以企业发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关利益的基础上，对于净利润在提取了在平衡企业内外部相关利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何分配而采取的基本态度和
11、方针政策。各种公积金后如何分配而采取的基本态度和方针政策。v 股利分配政策的内容主要包括：股利分配政策的内容主要包括： v（一）选择股利政策（一）选择股利政策 股利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司的正常股利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司的正常运营以及未来的发展，因此，制定恰当的股利政策就显得尤运营以及未来的发展，因此，制定恰当的股利政策就显得尤为重要。为重要。v（二）确定股利支付水平（二）确定股利支付水平 股利支付水平通常用股利支付率来衡量。股利支付率是股利支付水平通常用股利支付率来衡量。股利支付率是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。当年发放股利与当年净利润之
12、比，或每股股利除以每股收益。是否对股东派发股利以及股利支付率高低的确定，取决于企是否对股东派发股利以及股利支付率高低的确定，取决于企业对下列因素的权衡：业对下列因素的权衡：(1(1）企业所处的成长周期；）企业所处的成长周期；(2(2）企业）企业的投资机会；的投资机会；(3(3）企业的筹资能力及筹资成本；）企业的筹资能力及筹资成本；(4(4）企业的）企业的资本结构；资本结构；(5(5）股利的信号传递功能；）股利的信号传递功能；(6(6）借款协议及法律）借款协议及法律限制；限制；(7(7）股东偏好；）股东偏好；(8(8）通货膨胀等因素。）通货膨胀等因素。收益分配第一节收益分配概述v（三）确定股利支
13、付形式（三）确定股利支付形式 按照股份有限公司对其股东支付股利的不同方按照股份有限公司对其股东支付股利的不同方式，股利支付可以分为不同的种类。式，股利支付可以分为不同的种类。 其中，常见的有以下四类：其中，常见的有以下四类：v1.1.现金股利现金股利v2.2.财产股利。是以现金以外的其他资产支付的股利，财产股利。是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。v3.3.负债股利。是以负债方式支付的股利，通常以公负债股利。是以负债方式支付的股利
14、，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。的方式支付股利。v4.4.股票股利股票股利财产股利和负债股利实际上都是现财产股利和负债股利实际上都是现金股利的替代方式，金股利的替代方式，虽非法律所禁虽非法律所禁止，但实务中很少使用止，但实务中很少使用。收益分配第一节收益分配概述现金股利现金股利v 是以现金支付的股利，它是股利支付的最常见的是以现金支付的股利，它是股利支付的最常见的方式。方式。v 美国通常一年发放四次常规现金股利（美国通常一年发放四次常规现金股利（regular regular cash dividendcash
15、dividend），有时发放特殊现金股利。），有时发放特殊现金股利。v 公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条件：第一，公司要有足够的件：第一，公司要有足够的未指明用途未指明用途的留存收益的留存收益（未分配利润）；第二，公司要有足够的现金。（未分配利润）；第二，公司要有足够的现金。 v 上市公司发放现金股利主要出于三个原因：投资上市公司发放现金股利主要出于三个原因：投资者偏好、减少代理成本和传递公司的未来信息。者偏好、减少代理成本和传递公司的未来信息。 收益分配第一节收益分配概述股票股利股票股利v 是公司以增发股票的方式所支付的股利。是公司以增发股
16、票的方式所支付的股利。 v 股票股利的具体办法有送股和配股两种。股票股利的具体办法有送股和配股两种。v送股是指公司将红利或公积金转为股本，按增加的股票比例送股是指公司将红利或公积金转为股本，按增加的股票比例派送给股东，如派送给股东，如4 4的股票股利是指持的股票股利是指持100100股的股东可无偿分股的股东可无偿分到到4 4股。股。v配股是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配给老配股是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配给老股东股票。股东股票。 v配股和送股的区别在于：（配股和送股的区别在于：（1 1）配股是有偿的，送股是无偿的；）配股是有偿的，送股是无偿的；（2 2）配股成功会使
17、公司现金增加；（）配股成功会使公司现金增加；（3 3）配股实质上是给予）配股实质上是给予老股东的补偿，是给予他们一种优惠购买股票的权利。老股东的补偿，是给予他们一种优惠购买股票的权利。收益分配第一节收益分配概述v股票股利对公司来说，并没有现金流出企业，也不会导致股票股利对公司来说，并没有现金流出企业，也不会导致公司的财产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。公司的财产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。但股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的但股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。它不会改变公司股东权益总额，但会改变股东每股价值。它不会改变公司股东权益总额，
18、但会改变股东权益的构成。权益的构成。v股票股利的实施不影响：股票股利的实施不影响：资产、负债、所有者权益总额资产、负债、所有者权益总额股东持股比例股东持股比例影响：影响：股数增加，每股利润、每股市价可能下降股数增加，每股利润、每股市价可能下降股东权益内部结构变化：股本增加（增加的股数股东权益内部结构变化：股本增加（增加的股数每股面值），留存收益减少（增加的股数每股面值），留存收益减少（增加的股数每股市价），每股市价），资本公积增加（增加的股数资本公积增加（增加的股数每股市价增加的股数每股市价增加的股数每每股面值）股面值） 收益分配第一节收益分配概述v例如，例如，B B公司当时股票的公平市价为每
19、股公司当时股票的公平市价为每股1010元，发元，发放放10%10%的股票股利前后的资产负债表如表的股票股利前后的资产负债表如表1 1和和2 2所示。所示。v（也有的按股票面值计算股票股利）（也有的按股票面值计算股票股利）v表表1 1 发放股票股利前资产负债表（单位：万元）发放股票股利前资产负债表（单位：万元） 资产资产10001000 负债负债普通股（普通股（10000001000000股，每股股，每股1 1元）元）资本公积资本公积留存收益留存收益股东权益合计股东权益合计300300100100100 100 500500700700资产合计资产合计10001000 负债和股东权益合计负债和股
20、东权益合计10001000收益分配第一节收益分配概述表表2 2 发放股票股利后的资产负债表（单位：万元）发放股票股利后的资产负债表（单位：万元） v就股东而言，股票股利除了使其所持股票数量增就股东而言，股票股利除了使其所持股票数量增加外几乎没有任何价值。由于公司盈利不变，其加外几乎没有任何价值。由于公司盈利不变，其所持股份比例不变，因此每位股东所持有股票的所持股份比例不变，因此每位股东所持有股票的市场价值总额也保持不变。市场价值总额也保持不变。资产资产10001000负债负债普通股（普通股（11000001100000股，每股股，每股1 1元）元）资本公积资本公积留存收益留存收益股东权益合计股
21、东权益合计300300110110190190400400700700资产合计资产合计 10001000负债和股东权益合计负债和股东权益合计10001000收益分配第一节收益分配概述股票股利对股价的影响：股票股利对股价的影响：v送红股有可能提高股票投资者的经济效益。其根据如下：送红股有可能提高股票投资者的经济效益。其根据如下： v 1 1按照我国的现行规定上市公司的股东不论是自然人还按照我国的现行规定上市公司的股东不论是自然人还是法人都要依法承担纳税义务，持股人必须交纳股票收益是法人都要依法承担纳税义务，持股人必须交纳股票收益( (股息红利股息红利) )所得税，缴纳额为股息红利的所得税，缴纳额
22、为股息红利的2020。这样，在每。这样，在每次分红时要征收的税额是：次分红时要征收的税额是：v 所得税每股股息红利所得税每股股息红利2020v 而上市公司发放股票股利时，股东不必承担纳税义务。而上市公司发放股票股利时，股东不必承担纳税义务。v 2 2在股票供不应求阶段，在市场炒作下有利于股价的上涨。在股票供不应求阶段，在市场炒作下有利于股价的上涨。送红股增加了股东的股票数量，从而有助于提高投资者的价送红股增加了股东的股票数量，从而有助于提高投资者的价差收入。差收入。v 3 3送红股以后，股票的数量增加了，同时由于除权降低了送红股以后，股票的数量增加了，同时由于除权降低了股票的价格，就降低了购买
23、这种股票的门槛，改变了股票的股票的价格，就降低了购买这种股票的门槛，改变了股票的供求关系。供求关系。收益分配第一节收益分配概述股票股利的意义股票股利的意义v 1.1.对股东来讲，股票股利的意义为：对股东来讲，股票股利的意义为：v 第一，可使股东获得股票价值相对上升的利益。有些公第一，可使股东获得股票价值相对上升的利益。有些公司在发放股票股利后同时发放现金股利，股东会因所持股数司在发放股票股利后同时发放现金股利，股东会因所持股数的增加而得到更多的现金；的增加而得到更多的现金；v 第二，发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投第二，发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股
24、利预示着公司将有较大发展，盈余资者往往认为发放股票股利预示着公司将有较大发展，盈余将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影响。这种心将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影响。这种心理会稳定住股价甚至反致略有上升；理会稳定住股价甚至反致略有上升；v 第三，有些国家税法规定出售股票所需交纳税率比收到第三，有些国家税法规定出售股票所需交纳税率比收到现金股利所需交纳的税率低，出售股利股票，使得股东可以现金股利所需交纳的税率低，出售股利股票，使得股东可以从中获得纳税上的好处。从中获得纳税上的好处。v 第四，股票股利最大缺点是由于增加了股份数，每股净第四，股票股利最大缺点是由于增加了股份数，每股净资
25、产会下降。与此同时，企业发放股票股利有可能被认为是资产会下降。与此同时，企业发放股票股利有可能被认为是公司现金周转不灵的征兆，从而导致股价下跌。公司现金周转不灵的征兆，从而导致股价下跌。收益分配第一节收益分配概述v 2.2.对公司来讲，股票股利的意义为：对公司来讲，股票股利的意义为：v 第一，发放股票股利可使股东分享公司的盈余第一，发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须分配现金，有派发股利之而无须分配现金，有派发股利之”名名”，而无派发，而无派发股利之股利之“实实”。这使公司留存了大量现金，便于进。这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于公司长期发展；行再投资，有利于公司长期发展；v
26、第二，在盈余和现金股利不变的情况下，发放第二，在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价格，从而吸引更多的投资股票股利可以降低每股价格，从而吸引更多的投资者；一些公司在其股票价格较高，不利于股票交易者；一些公司在其股票价格较高，不利于股票交易和流通时，通过发放股票股利来适当降低股价水平，和流通时，通过发放股票股利来适当降低股价水平，促进公司股票的交易和流通。促进公司股票的交易和流通。v 第三，发放股票股利往往会向社会传递公司将第三，发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格
27、。在一定程度上稳定股票价格。 v 第四，发放股票股利的费用比发放现金股利的第四，发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。费用大，会增加公司的负担。收益分配第一节收益分配概述练练 习习v1 1某公司现有发行在外的普通股某公司现有发行在外的普通股100100万股，每股面额万股，每股面额1 1元，资元，资本公积本公积300300万元，未分配利润万元，未分配利润800800万元，股票市价万元，股票市价2020元，若按元，若按10%10%的比例发放股票股利并按市价折算，公司资本公积的报表的比例发放股票股利并按市价折算，公司资本公积的报表列示将为（列示将为（ ）。）。vA.100A.1
28、00万元万元 B.290B.290万元万元 v C.490C.490万元万元 D.300D.300万元万元v答案：答案：C Cv解析：解析： 300+100300+10010%10%（20-120-1）=490=490（万元）。（万元）。收益分配第一节收益分配概述v2 2发放股票股利会对股份公司产生下列影响发放股票股利会对股份公司产生下列影响（ ）。）。vA A引起每股利润下降引起每股利润下降 vB B引起股东权益各项目的比例发生变化引起股东权益各项目的比例发生变化vC C减少未分配利润减少未分配利润 vD D增加公司股本额增加公司股本额v答案：答案：ABCDABCD。v解析：发放股票股利会使
29、股本增加，未分配利润减解析：发放股票股利会使股本增加，未分配利润减少，资本公积变化，但不会引起所有者权益总额的少，资本公积变化，但不会引起所有者权益总额的变化；发放股票股利会增加股数，在利润不变的情变化；发放股票股利会增加股数，在利润不变的情况下，会引起每股利润下降。况下，会引起每股利润下降。收益分配第一节收益分配概述（四）股利的发放（四）股利的发放一般而言，股利的支付需要按照下列日程来进行：一般而言，股利的支付需要按照下列日程来进行：v（一）预案公布日（一）预案公布日 上市公司分派股利时，首先要由公司董事会制定分红预案，上市公司分派股利时，首先要由公司董事会制定分红预案，包括本次分红的数量、
30、分红的方式，股东大会召开的时间、地点包括本次分红的数量、分红的方式，股东大会召开的时间、地点及表决方式等，以上内容由公司董事会向社会公开发布。及表决方式等，以上内容由公司董事会向社会公开发布。v（二）宣布日（二）宣布日 董事会制定的分红预案必须经过股东大会讨论。只有讨论通董事会制定的分红预案必须经过股东大会讨论。只有讨论通过之后，才能公布正式分红方案及实施的时间。过之后，才能公布正式分红方案及实施的时间。v（三）股权登记日（三）股权登记日 这是由公司在宣布分红方案时确定的一个具体日期。凡是在这是由公司在宣布分红方案时确定的一个具体日期。凡是在此指定日期收盘之前取得了公司股票，成为公司在册股东的
31、投资此指定日期收盘之前取得了公司股票，成为公司在册股东的投资者都可以作为股东享受公司分派的股利，在此日之后取得股票的者都可以作为股东享受公司分派的股利，在此日之后取得股票的股东则无权享受已宣布的股利。股东则无权享受已宣布的股利。v（四）除息日（除权日）（四）除息日（除权日） 在除息日，股票的所有权和领取股息的权利分离，股利权利在除息日，股票的所有权和领取股息的权利分离，股利权利不再从属于股票，所以在这一天购入公司股票的投资者不能享有不再从属于股票，所以在这一天购入公司股票的投资者不能享有已宣布发放的股利。另外，由于失去了已宣布发放的股利。另外，由于失去了“附息附息”的权利，除息日的权利，除息日
32、的股价会下跌，下跌的幅度约等于分派的股息。的股价会下跌，下跌的幅度约等于分派的股息。v（五）股利发放日（五）股利发放日 在这一天，公司按公布的分红方案向股权登记日在册的股东在这一天，公司按公布的分红方案向股权登记日在册的股东实际支付股利。实际支付股利。收益分配第一节收益分配概述v 例：宝钢股份例：宝钢股份20062006年度股利分配方案年度股利分配方案 1010派派3.5(3.5(含税含税)()(税后派税后派)3.15)3.15 预案公布日预案公布日: 2007-03-31: 2007-03-31 股东大会审议日股东大会审议日: 2007-04-26: 2007-04-26 股权登记日股权登记
33、日: 2007-05-28: 2007-05-28 除权除息日除权除息日: 2007-05-29: 2007-05-29 派息日派息日: 2007-06-01: 2007-06-01收益分配第一节收益分配概述影响股利分配的因素：影响股利分配的因素：v（一）法律因素：为了保护债权人、股东和国家的利益，有（一）法律因素：为了保护债权人、股东和国家的利益，有关法律法规对企业收益分配通常予以一定的限制。包括：关法律法规对企业收益分配通常予以一定的限制。包括：1.1.资本保全约束。它要求企业发放的股利或投资分红不资本保全约束。它要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资（或股本），而只能来源于企业当
34、期利润得来源于原始投资（或股本），而只能来源于企业当期利润或留存收益。或留存收益。2.2.资本积累约束。它要求企业在收益分配时，必须按一资本积累约束。它要求企业在收益分配时，必须按一定的比例和基数提取各种公积金。另外，它要求在具体的分定的比例和基数提取各种公积金。另外，它要求在具体的分配政策上，贯彻配政策上，贯彻“无利不分无利不分”原则，即当企业出现亏损时，原则，即当企业出现亏损时，一般不得分配利润。一般不得分配利润。3.3.偿债能力约束。对股份公司而言，当其支付现金股利偿债能力约束。对股份公司而言，当其支付现金股利后会影响公司偿还债务和正常经营时，公司发放现金股利的后会影响公司偿还债务和正常
35、经营时，公司发放现金股利的数额就要受到限制。数额就要受到限制。4.4.超额累计利润约束。此约束是为了防止股东避税。超额累计利润约束。此约束是为了防止股东避税。 收益分配第一节收益分配概述v（二）股东因素：股东出于自身利益的考虑，对公司的收益（二）股东因素：股东出于自身利益的考虑，对公司的收益分配产生影响。包括：分配产生影响。包括：1.1.控制权考虑。公司的老股东往往主张限制股利的支付，控制权考虑。公司的老股东往往主张限制股利的支付，而愿意较多地保留盈余，以防止控制权旁落他人。而愿意较多地保留盈余，以防止控制权旁落他人。2.2.避税考虑。一些高收入的股东出于避税的考虑（股利避税考虑。一些高收入的
36、股东出于避税的考虑（股利收入的所得税高于交易的资本利得税），往往要求限制股利收入的所得税高于交易的资本利得税），往往要求限制股利的支付。的支付。3.3.稳定收入考虑。一些股东往往靠定期的股利维持生活，稳定收入考虑。一些股东往往靠定期的股利维持生活，他们要求公司支付稳定的股利，反对留存较多的利润。他们要求公司支付稳定的股利，反对留存较多的利润。4.4.规避风险考虑。在某些股东看来，通过增加留存收益规避风险考虑。在某些股东看来，通过增加留存收益引起股价上涨而获得的资本利得是有风险的，而目前所得股引起股价上涨而获得的资本利得是有风险的，而目前所得股利是确定的，因此他们往往要求较多地支付股利。利是确定
37、的，因此他们往往要求较多地支付股利。 5.5.股东的外部投资机会。股东的外部投资机会。收益分配第一节收益分配概述v（三）公司因素：（三）公司因素： 公司在确定收益分配政策时，出于长期发展和短公司在确定收益分配政策时，出于长期发展和短期经营的考虑，需要考虑以下因素：期经营的考虑，需要考虑以下因素： （1 1）现金流量；（）现金流量；（2 2）资产的流动性；（）资产的流动性；（3 3）投资）投资需求；（需求；（4 4）筹资能力；（）筹资能力；（5 5）资本成本和资本结构；）资本成本和资本结构；（6 6）盈利的稳定性；（）盈利的稳定性；（7 7）股利政策惯性；）股利政策惯性； （8 8）其他因素。如
38、上市公司所处行业）其他因素。如上市公司所处行业 。收益分配第一节收益分配概述v（四）其他因素：（四）其他因素： 1.1.债务契约约束。债务契约约束。 限制条款主要包括：限制条款主要包括： （1 1）未来的股利只能以签订合同之后的收益来发放，）未来的股利只能以签订合同之后的收益来发放，即不能以过去的留存收益来发放股利；即不能以过去的留存收益来发放股利； （2 2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3 3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4 4）已获利息倍数低于一定水平不得发放股利。）已获利息倍数
39、低于一定水平不得发放股利。 2.2.通货膨胀约束。通货膨胀约束。 在通货膨胀时期，企业往往不得不考虑留用一在通货膨胀时期，企业往往不得不考虑留用一定的利润，以便弥补由于货币购买力水平下降而造定的利润，以便弥补由于货币购买力水平下降而造成的固定资产重置资金缺口。成的固定资产重置资金缺口。收益分配第一节收益分配概述第二节 股利政策与企业价值v 股利理论主要研究两个问题：一是股利的股利理论主要研究两个问题：一是股利的支付是否影响企业价值；二是股利的支付若支付是否影响企业价值；二是股利的支付若会影响企业价值的话，使企业价值最大化的会影响企业价值的话，使企业价值最大化的股利支付率是多少。股利支付率是多少
40、。 v一、股利政策与企业价值无关论一、股利政策与企业价值无关论v二、股利政策与企业价值相关论二、股利政策与企业价值相关论 收益分配第一节收益分配概述 股利无关论股利无关论股利分配对公司的市场价值不会产生影响。决股利分配对公司的市场价值不会产生影响。决定公司市场价值高低的是公司的投资政策。定公司市场价值高低的是公司的投资政策。这一理论是建立在这一理论是建立在“完美且完全的资本市场完美且完全的资本市场”假设基础上。假设基础上。（1 1）公司投资者和管理当局可相同地获得关于）公司投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息；（未来投资机会的信息；（2 2）不存在个人或公司）不存在个人或公司所得
41、税；（所得税；（3 3）不存在股票发行和交易费用；（）不存在股票发行和交易费用；（4 4）公司的投资政策与股利决策彼此独立。公司的投资政策与股利决策彼此独立。 关于关于MMMM理论：在存在公理论：在存在公司所得税情况下，股利政司所得税情况下，股利政策与企业价值相关。策与企业价值相关。 收益分配第一节收益分配概述 在这些特定的假设条件下，在这些特定的假设条件下，MMMM理论认为：假理论认为：假如某一公司在不改变投资决策和目标资本结构的如某一公司在不改变投资决策和目标资本结构的前提下，公司若要发放股利，唯一的方法是靠增前提下，公司若要发放股利，唯一的方法是靠增发新股的方式筹得投资所需资金。发放给股
42、东以发新股的方式筹得投资所需资金。发放给股东以较高的股利，那么他们就必须发行更多的股票，较高的股利，那么他们就必须发行更多的股票，其数额正好等于公司的股利。也就是说，在完善其数额正好等于公司的股利。也就是说，在完善的市场条件下，新股东购买股票愿付的价格必须的市场条件下，新股东购买股票愿付的价格必须与企业价值相一致。因此，这个活动的结果是新与企业价值相一致。因此，这个活动的结果是新老股东之间的价值转移，即老股东将自己拥有的老股东之间的价值转移，即老股东将自己拥有的一部分资产转让给新股东，新股东则把同等价值一部分资产转让给新股东，新股东则把同等价值的现金交付给老股东，企业价值保持不变。的现金交付给
43、老股东，企业价值保持不变。 收益分配第一节收益分配概述二、股利政策与企业价值相关论二、股利政策与企业价值相关论 1.“1.“在手之鸟在手之鸟”理论理论 2.2.信号传递理论信号传递理论 3.3.代理理论代理理论 4.4.所得税差异理论所得税差异理论收益分配第一节收益分配概述 股利相关论股利相关论“在手之鸟在手之鸟”理论理论 由于大部分投资者都是风险厌恶型，投由于大部分投资者都是风险厌恶型，投资者更喜欢现金股利（在手之鸟），不大喜资者更喜欢现金股利（在手之鸟），不大喜欢将利润留给公司（林中之鸟）。因此，公欢将利润留给公司（林中之鸟）。因此，公司分配的股利越多，市场价值就越大。司分配的股利越多，市
44、场价值就越大。 这一理论对股利政策的解释存在一定的疑这一理论对股利政策的解释存在一定的疑问。问。收益分配第一节收益分配概述信号传递理论信号传递理论 在信息不对称的情况下，可通过股利政策向市场在信息不对称的情况下，可通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。传递有关公司未来盈利能力的信息。 以派现方式向市场传递利好信号，需要付出较高以派现方式向市场传递利好信号，需要付出较高的成本的成本较高的所得税负担、现金流量短缺、投较高的所得税负担、现金流量短缺、投资不足或丧失投资机会。资不足或丧失投资机会。 但仍然有许多公司选择派现方式，原因是：一是但仍然有许多公司选择派现方式，原因是：一是声誉激励
45、理论；二是逆向选择理论；三是交易成本声誉激励理论；二是逆向选择理论；三是交易成本理论；四是制度约束理论。理论；四是制度约束理论。收益分配第一节收益分配概述税收差异理论税收差异理论 由于普遍存在的税率差异及纳税时间差异，资本由于普遍存在的税率差异及纳税时间差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标。利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标。 公司应采取低股利政策。公司应采取低股利政策。收益分配第一节收益分配概述股利分配的代理理论股利分配的代理理论 股利政策有助于减缓管理者与股东之间的股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突。代理冲突。 高水平的股利支付政策在降低企业代理成高水
46、平的股利支付政策在降低企业代理成本的同时增加了企业的外部融资成本。本的同时增加了企业的外部融资成本。合理的股利政策应当使合理的股利政策应当使这两种成本之和最小这两种成本之和最小收益分配第一节收益分配概述第三节股利分配政策v剩余股利政策剩余股利政策v固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策 v固定股利支付率政策固定股利支付率政策v低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策 收益分配第一节收益分配概述v一、剩余股利政策的内容和政策依据一、剩余股利政策的内容和政策依据 内内 容容依据依据优优 点点缺缺 点点适用范围适用范围剩剩余余股股利利政政策策公司生产经营所获公司生产经营所获得的税后利润
47、在公得的税后利润在公司有良好投资机会司有良好投资机会时，根据公司设定时，根据公司设定的最佳资本结构，的最佳资本结构，测算出最佳资本结测算出最佳资本结构下投资所需的权构下投资所需的权益资本，尽量使用益资本，尽量使用留存收益满足投资留存收益满足投资方案所需权益资方案所需权益资本，如果有剩余，本，如果有剩余，才能派发股利。才能派发股利。股股利利无无关关论论保持理想的资保持理想的资本结构，使加本结构，使加权平均资本成权平均资本成本最低，本最低，实现实现企业价值的长企业价值的长期最大化。期最大化。股利发放额股利发放额每年随投资每年随投资机会和盈利机会和盈利水平的波动水平的波动而波动，不而波动，不利于投资
48、者利于投资者安排收入与安排收入与支出，也不支出，也不利于公司树利于公司树立良好的形象。立良好的形象。一般适用一般适用于公司初于公司初创阶段，创阶段，或公司处或公司处于衰退阶于衰退阶段段收益分配第一节收益分配概述v二、固定或稳定增长股利政策的内容和政策依据二、固定或稳定增长股利政策的内容和政策依据 种种类类内容内容依依据据优点优点缺点缺点适用范围适用范围固固定定股股利利政政策策公司将每年派公司将每年派发的股利额固发的股利额固定在某一水平定在某一水平上并上并较长时期较长时期内不变或以一内不变或以一个稳定增长率个稳定增长率增长即持续增增长即持续增长长。股股利利重重要要论论（1 1）有利于）有利于公司
49、树立良好公司树立良好的形象，有利的形象，有利于稳定公司股于稳定公司股票价格，增强票价格，增强投资者对公司投资者对公司的信心。的信心。（2 2）有利于）有利于投资者安排投资者安排收入与支出。收入与支出。（1 1）公司股利支付）公司股利支付与公司盈利相脱与公司盈利相脱离；离；（2 2）它可能会给公）它可能会给公司造成较大的财司造成较大的财务压力，甚至可务压力，甚至可能侵蚀公司留存能侵蚀公司留存利润和公司资本；利润和公司资本；（3 3）不能像剩余股）不能像剩余股利政策那样保持利政策那样保持较低资本成本。较低资本成本。公司处于成公司处于成熟阶段。公熟阶段。公司经营比较司经营比较稳定或正处稳定或正处于成
50、长期、于成长期、信誉一般的信誉一般的公司。公司。收益分配第一节收益分配概述三、固定股利支付率政策的内容和政策依据三、固定股利支付率政策的内容和政策依据 种类种类内容内容依据依据优点优点缺点缺点适用范围适用范围固定固定股利股利支付支付率政率政策策公司确公司确定固定定固定的股利的股利支付支付率，并率，并长期按长期按此比率此比率支付股支付股利的政利的政策。策。股股利利重重要要论论（1 1）使股利与企业盈）使股利与企业盈余紧密结合，以体余紧密结合，以体现多盈多分、少盈现多盈多分、少盈少分、不盈不分的少分、不盈不分的原则；原则；（2 2）保持股利与利润）保持股利与利润间的一定比例关系，间的一定比例关系，
