1、可转债基础知识可转债基础知识 主讲:张森林 2011-03-12 目录一、可转债市场表现二、可转债基础知识三、可转债市场分析四、可转债投资建议 可转债全称为可转换公司债券。在目前国内市场，就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。 可转债具有债权和股权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成公司股票，享受股利分配或资本增值。所以投资界一般戏称，可转债对投资者而言是保证本金的股票。什么是可转债？什么是可转债？ 兼具股性和债性，能攻善守 在股市上涨过程中，可转债股性突出，能够参与股市投资机会； 在市场下跌过程中，可转债的债性较强，相对于股票能够
2、在一定程度上规避股市风险。可转债市场历史表现优秀，自可转债市场历史表现优秀，自20032003年年4 4月月1 1日（中信标普可转债日（中信标普可转债指数设立基期）以来，截至指数设立基期）以来，截至20102010年年1212月月3131日，中信标普可转债指日，中信标普可转债指数累计收益率达数累计收益率达183.82%183.82%，相对，相对于上证综指的超额收益率为于上证综指的超额收益率为99.39%99.39%。可转债进可攻、退可守，震荡市中独领风骚可转债进可攻、退可守，震荡市中独领风骚! !2010年转债市场总融资额717.3亿 2010年以来，转债市场大幅扩容，新发行转债8 8只，包括
3、中行转债、双良转债、美丰转债、歌华转债、工行转债、铜陵转债、塔牌转债、燕京转债8只转债，总融资额达到717.3亿。 截至2010年12月31日，转债市场存量达到了创纪录的786.9亿，为2009年的6.6倍。20102010年转债市场大扩容，迎来历史性发展机遇年转债市场大扩容，迎来历史性发展机遇大盘转债发行，表现超越正股大盘转债发行，表现超越正股两家大型银行大盘转债发行，回报超越正股 6月份中国银行发行400亿可转债，8月底工商银行发行250亿可转债； 大盘转债由上市之初的低估值回归合理估值，虽然正股下跌， 但是依然给投资者带来正回报，表现大幅超越正股。自工商银行转债上市截至自工商银行转债上市
4、截至20102010年底，价格涨年底，价格涨幅达幅达5.84 %5.84 %，同期正股上涨，同期正股上涨4.18%4.18%。自中国银行转债上市截至自中国银行转债上市截至20102010年底，价格涨年底，价格涨幅达幅达9.91%9.91%，同期正股下跌，同期正股下跌7.45%7.45%。 2010年新上市的可转债平均回报率为13.19% ；截至2010年12月31日，8只新上市转债中有6只回报率高于5%。转债名称上市统计日期2010年涨幅同期上证综指涨幅转债发行日期转债余额（亿元，截至2010-12-31）中行转债中行转债2010-6-182010-6-18至至2010-12-312010-1
5、2-319.91%9.91%11.73%11.73%2010-5-312010-5-31400400工行转债工行转债2010-9-102010-9-10至至2010-12-312010-12-315.84%5.84%5.44%5.44%2010-8-262010-8-26250250铜陵转债铜陵转债2010-8-62010-8-6至至2010-12-312010-12-3157.77%57.77%5.63%5.63%2010-7-132010-7-132020歌华转债歌华转债2010-12-102010-12-10至至2010-12-312010-12-31-3.21%-3.21%-1.16%
6、-1.16%2010-11-232010-11-231616燕京转债燕京转债2010-11-32010-11-3至至2010-12-312010-12-31-3.63%-3.63%-7.35%-7.35%2010-10-132010-10-1311.311.3双良转债双良转债2010-5-142010-5-14至至2010-12-312010-12-318.18%8.18%4.14%4.14%2010-4-292010-4-297.27.2丰美转债丰美转债2010-6-252010-6-25至至2010-12-312010-12-3118.15%18.15%10.00%10.00%2010-5
7、-312010-5-316.56.5塔牌转债塔牌转债2010-9-162010-9-16至至2010-12-312010-12-3112.52%12.52%7.90%7.90%2010-8-242010-8-246.36.320102010年新上市转债表现突出年新上市转债表现突出截至2010年12月31日，2010年新上市的转债中规模占比最大的三只转债，自上市以来回报率分别达9.91%、5.84%和57.77%，在震荡市中凸显了良好的抗跌性和较高的收益性。20102010年新上市转债表现突出年新上市转债表现突出 目录一、可转债市场表现二、可转债基础知识三、可转债市场分析 四、可转债投资建议可转
8、债基础知识可转债基础知识 1 1、基本条款介绍、基本条款介绍 2 2、价值分析术语、价值分析术语 3 3、“金字塔金字塔”投资原则投资原则发行条款发行条款付息条款付息条款转股条款转股条款转股价格向下修正条款转股价格向下修正条款赎回条款赎回条款回售条款回售条款2.1 2.1 基本条款知识基本条款知识中行转债（中行转债（111130013001）的发行条款）的发行条款证券种类：证券种类：为可转换为中国银行中国银行A A股股股票的可转换公司债券。发行规模：发行规模：本次可转债的发行规模为400亿。票面面值和发行价格：票面面值和发行价格：每张可转债面值100100元元，按面值发行。债券期限：债券期限：
9、本次可转债的存续期限为6 6年年，即2010年的6月2日至 2016年的6月2日。发行对象：发行对象：持有上海证券账户的自然人、法人、证券投资基金等。发行方式：发行方式：原股东优先配售，网下配售与网上定价发行相结合。 本次可转债向原A股股东按每股配售3.75元面值可转债的比例优先配售，原A股股东可优先认购的可转债数量为股权登记日收市后登记在册的本行股份数乘以3.75元（即每股配售3.75元面值的可转债）再按每1,000元转换为1手，网上优先配售不足1手的部分按照精确算法取整。原A股股东除可参加优先配售外，还可参加优先配售后余额的申购。 原A股股东优先配售后余额及原A股股东放弃的部分采用网下对机
10、构投资者配售和通过上海证券交易所系统网上定价发行相结合的方式进行。2.1 2.1 基本条款知识基本条款知识中行转债（中行转债（113001113001）的付息条款）的付息条款票面利率：票面利率：第一年为0.5%，第二年为0.8%，第三年为1.1%，第四 年为1.4%，第五年为1.7%，第六年为2.0%。年利息年利息: : 可转债持有人按持有的可转债票面票面总金额，自可转债发 行首日起，每满一年可享受的当期利息。付息方式：付息方式：每年付息一次，计息起始日为可转债发行首日，每年付息日为本次发行的可转债发行首日起每满一年每满一年的当日。付息债权登记日：付息债权登记日：每年付息日的前一交易日前一交易
11、日，在每年付息日之后的五个交易日内支付当年利息。在付息债权登记日前（包括付息债权登记日）申请转换申请转换成股票的可转债，不再向其支付利息。2.1 2.1 基本条款知识基本条款知识中行转债（中行转债（113001113001）的转股条款）的转股条款转股期限：转股期限：自可转债发行结束之日满满6 6个月个月后的第一个交易日起 至可转债到期日止。转股价格：转股价格：初始转股价格为4.02元/股，不低于募集说明书公告 日前前2020个交易日正股交易均价和前一前一交易日正股交易均价二者之 间的较高者较高者。转股价格调整：转股价格调整：在发行之后，因派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情
12、况（不包括因本次发行的可转债转股而增加的股本）使正股股份发生变化股份发生变化时，将对转股价格进行调整。2.1 2.1 基本条款知识基本条款知识中行转债（中行转债（113001113001）的转股价格向下修正条款）的转股价格向下修正条款修正权限：修正权限：在可转债存续期间，当正股在任意连续三十个交易日 中有十五个十五个交易日的收盘价低于低于当期转股价格的80%80%时，董事会 有权提出转股价格向下修正方案并提交股东大会审议表决。修正幅度：修正幅度：修正后的转股价格应不低于不低于股东大会召开日前二十个前二十个 交易日正股交易均价和前一前一交易日正股交易均价，同时修正后的 转股价格不低于不低于最近一
13、期经审计的每股净资产每股净资产和股票面值。股票面值。 中行转债最新转股价3.74元，工行转债最新转股价4.15。2.1 2.1 基本条款知识基本条款知识中行转债（中行转债（113001113001）的赎回条款）的赎回条款到期赎回：到期赎回：在可转债期满后五个五个交易日内，将以可转债票面面值的106%106%（含当期利息）赎回全部未转股的可转债。有条件赎回：有条件赎回：在可转债转股期内，如果正股连续三十个交易日中至少有十五个十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%130%（含130%），发行人有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。 任一计息年度，在赎回条件首
14、次满足后发行人可以进行赎回，首次不实施赎回的，该计息年度不应再行使赎回权。2.1 2.1 基本条款知识基本条款知识中行转债（中行转债（113001113001）的回售条款）的回售条款 若本次可转债募集资金运用的实施情况与发行人在募集说明书中的承诺相比出现变化，该变化被中国证监会认定为改变募集改变募集资金用途资金用途的，可转债持有人享有一次一次以面值加上当期应计利息的价格向发行人回售本次发行的可转债的权利。 在上述情形下，可转债持有人可以在发行人公告后的回售申回售申报期报期内进行回售，本次回售申报期内不实施回售的，不应再行使回售权。除此之外，可转债不可由持有人主动回售。 唐钢转债（河北钢铁）回售
15、条款规定：自发行结束之日起满6个月后，如果公司股票任意连续30 个交易日的收盘价低于当期转股价70%，可转换公司债券持有人有权将其持有的全部或部分债券，以面值加当期利息回售给公司。 一旦触发回售条款，可转债持有人选择全部回售，对发一旦触发回售条款，可转债持有人选择全部回售，对发行人不利。行人不利。2.2 2.2 价值分析术语价值分析术语可转债的投资价值可转债的投资价值 可转债具有债权与股权双重属性，持有人选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值，这就是股性赋予的转转股价值股价值；持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息，这就是债性赋予的纯债价值纯债价值。 因此，可转债具有两种投
16、资价值：一种是转股价值，另一种是纯债价值。 通俗的说，可转债的价值是由固定收益固定收益部分的价值与选择权选择权部分的价值构成。2.2 2.2 价值分析术语价值分析术语可转债的转股比例（转股系数）可转债的转股比例（转股系数） 即每张可转债能够转换成正股的股数。转股比例 = 票面面值 / 转股价格。 以中行转债为例，其最新转债价格为3.74元，那么转股比例为100/3.74=26.74股/张。它意味着，每张中行可转债可以转换为中国银行（601988）26.74股。最小转股单位为1手，1手=10张。 （工行转债为100/4.15=24.10股/张）2.2 2.2 价值分析术语价值分析术语可转债的转股
17、价值（平价）可转债的转股价值（平价） 它表示为可转债持有人将可转债按照转股价格转换成正股后，可转债的当前价值。转股价值 = （票面面值 / 转股价格）* 正股市价 = 转股比例 * 正股市价 以中行转债为例，其最新转债价格为3.74元，那么转股比例为100/3.74=26.74股。3月11日收盘价为3.31元，所以中行转债的转股价值为26.74*3.31=88.51元。 （工行转债为24.1*4.3=103.63元）2.2 2.2 价值分析术语价值分析术语 转股价值越高转股价值越高，股性就越强。股性就越强。也说明当前正股的价格也说明当前正股的价格走势越强劲走势越强劲, ,可转债未来的投资价值也
18、就越高。可转债未来的投资价值也就越高。 但有时由于市场对可转债未来走高的预期较强但有时由于市场对可转债未来走高的预期较强, ,所以所以经常出现可转债价格高于转换价值的情况（溢价）。这时经常出现可转债价格高于转换价值的情况（溢价）。这时就需要转股（平价）溢价率这个指标来衡量可转债的投资就需要转股（平价）溢价率这个指标来衡量可转债的投资价值。价值。转股价值 = （票面面值 / 转股价格）* 正股市价2.2 2.2 价值分析术语价值分析术语可转债的转股溢价率（平价溢价率）可转债的转股溢价率（平价溢价率） 即可转债的二级市场价格相对其转股价值的溢价程度。转股溢价率 = （可转债市价 转股价值）/ 转股
19、价值 以中行转债为例，中行转债3月11日收盘价为106.7元，那么转股溢价率为（106.7-88.51）/88.51 = 20.55%。 工行转债为（118.11-104.82）/104.82 = 12.68%2.2 2.2 价值分析术语价值分析术语 转股溢价率越高转股溢价率越高, ,说明可转债价格相对于当前的正股说明可转债价格相对于当前的正股价格虚高的成分越高价格虚高的成分越高, ,这中间虽然有市场对正股价格进一这中间虽然有市场对正股价格进一步走高的预期步走高的预期, ,但但泡沫成分越高泡沫成分越高, ,可转债后市的不确定性就可转债后市的不确定性就越大。越大。转股溢价率 = （可转债市价 转
20、股价值）/ 转股价值可转债的纯债价值可转债的纯债价值 主要反映当可转债持有人把可转债当作一个普通的企业债投资时，可转债的当前价值。 它是按照可转债的票面利率和到期面值(一般为100)折合成现在的价值。这中间主要涉及到贴现率的选取。 由于可转债的剩余年限是已知的,目前的国债收益率曲线相对比较完整.所以按照该剩余年限,在国债收益率曲线找到对应的收益率,在加上国债与企业债的合理利差就能选取贴现率，进而算出可转债的纯债价值。 中行转债的纯债价值为92.06，工行转债为89.51。 纯债价值越高，债性越强，抗跌能力越强。纯债价值越高，债性越强，抗跌能力越强。 2.2 2.2 价值分析术语价值分析术语可转
21、债的纯债溢价率可转债的纯债溢价率 即可转债的二级市场价格相对其纯债价值的溢价程度。纯债溢价率 = （可转债市价 纯债价值）/ 纯债价值 以中行转债为例，中行转债3月11日收盘价为106.7元，纯债价值为92.06，那么纯债溢价率为（106.7-92.06）/92.06=15.9%。 工行转债为（118.11-89.51）/89.51=31.95%2.2 2.2 价值分析术语价值分析术语 在牛市中在牛市中, ,转债的正股跟随大盘节节走高转债的正股跟随大盘节节走高, ,转债价也相转债价也相应上涨应上涨, ,交易价大多已在交易价大多已在130130元之上元之上, ,在这种情况下在这种情况下, ,纯债
22、价纯债价值对转债的影响甚微值对转债的影响甚微, ,纯债溢价率在实际操作中的参考作纯债溢价率在实际操作中的参考作用不大。用不大。 此时应关注的是转股溢价率。此时应关注的是转股溢价率。投资者投资可转债所承投资者投资可转债所承担的风险一般比正股要低担的风险一般比正股要低, ,但收益相差不大。但收益相差不大。市场运行中市场运行中, ,正股后市走势难判。但转债不同正股后市走势难判。但转债不同, ,有不少办法可有不少办法可判断价格判断价格的过高和过低的过高和过低。其中一个简单易行的办法是。其中一个简单易行的办法是参考转股溢价参考转股溢价率。率。 2.2 2.2 价值分析术语价值分析术语 高转股溢价率高转股
23、溢价率说明可转债定位高说明可转债定位高, ,预期高，预期高，风险相对风险相对较大。较大。此时没必要猜测可转债的今后走势此时没必要猜测可转债的今后走势, ,而应把避险放而应把避险放于首位。用转股溢价率来估计风险于首位。用转股溢价率来估计风险, ,避免了当事后诸葛亮避免了当事后诸葛亮, ,而指导了实际操作。而指导了实际操作。 但是当转股溢价率为负时但是当转股溢价率为负时, ,则应引起高度注意则应引起高度注意, ,负溢价负溢价率告诉我们率告诉我们, ,无险套利无险套利机会也许很快出现。当然转股溢价机会也许很快出现。当然转股溢价率只是一种辅助指标率只是一种辅助指标, ,还应用其他方法综合判断。还应用其
24、他方法综合判断。 2.2 2.2 价值分析术语价值分析术语2.3 2.3 可转债投资的可转债投资的“金字塔金字塔”原则原则 当股市低迷时，可转债债性逐步增强，应逐步当股市低迷时，可转债债性逐步增强，应逐步加大可转债的仓位配置；而当股市好转，随着转债价加大可转债的仓位配置；而当股市好转，随着转债价格的上升，转债股性加强，风险逐步加大，应逐步降格的上升，转债股性加强，风险逐步加大，应逐步降低转债配置比例。低转债配置比例。 多数可转债均有强制回售与强制赎回条款。当股多数可转债均有强制回售与强制赎回条款。当股票价格连续低于转股价一定比例票价格连续低于转股价一定比例( (一般为一般为70%)70%)，投
25、资，投资者有权将转债强制回售给上市公司；若股票价格持续者有权将转债强制回售给上市公司；若股票价格持续高于转股价一定比例（一般为高于转股价一定比例（一般为30%30%）后，上市公司也）后，上市公司也可强制赎回转债。这为它的二级市场波动提供了界限。可强制赎回转债。这为它的二级市场波动提供了界限。 2.3 2.3 可转债投资的可转债投资的“金字塔金字塔”原则原则 再加上再加上“下修转股下修转股”条款，与上市公司的转股条款，与上市公司的转股冲动，从历史上看，以冲动，从历史上看，以100100元起发售的可转债，很少元起发售的可转债，很少出现到期价格低于出现到期价格低于130130元的情况。元的情况。 简
26、单来说，简单来说，大约以大约以130130元为界，低于元为界，低于130130元越远，元越远，越跌越买；越跌越买；130130元以上，涨的越多，卖的越多。元以上，涨的越多，卖的越多。当然，当然，买的前提是该公司不会有破产的风险。买的前提是该公司不会有破产的风险。 目录一、可转债市场表现二、可转债基础知识三、可转债市场分析四、可转债投资建议 转债市场成本低，潜力大转债市场成本低，潜力大 鉴于进入紧缩周期，通胀高企，加息、数量调控双管齐下，债市难有大机会，转债的持有机会成本较低。 股市总体估值合理，估值分化严重，股市走势存在较大的不确定性，转债可以在有效控制股市下行风险的前提下，分享股市上涨的收益
27、。，积累财富的关键在于控制风险，一个好的风险回报投资组合对取得良好收益至关重要。转债具有一定股性，收益潜力远高于债券。而转债的债性有利于减轻股市下挫冲击。历史经验看在股市上涨时，中信标普可转债指数相对上证指数的BETA值约为0.6，而在股市下跌的年份，BETA值仅为0.3-0.4，可以认为，转债相对股票具有更好的风险收益比。 转债指数相对上证指数Beta 07年以来转债、国债、上证指数风险收益比年份年份上证指数涨幅（上证指数涨幅（% %）中信标普转债指数中信标普转债指数Beta值值200796%0.62008-65%0.27200980%0.612010-14%0.36转债市场：具有良好风险回
28、报比的资产类别转债市场：具有良好风险回报比的资产类别转债市场：调整幅度大，已经接近投资区间转债市场：调整幅度大，已经接近投资区间剔除即将触发强制赎回的铜陵转债，转债平均价格为117元（截止2011-1-31），处于历史低位附近，平均到期收益率为-1.8%，较前期风险大大释放。转债品种有清晰顶部和底部，顶部源于赎回条款约束，而底部往往得到转股价修正等防御性条款和债底支撑。从历史经验来看，在诸多转债价格跌至115 元时，下跌空间已经不大。 各转债品种债性与股性转债市场：一级市场供给不愁转债市场：一级市场供给不愁公司代码公司代码公司名称公司名称方案进度方案进度发行规模发行规模( (亿元亿元) )发行
29、期限发行期限( (年年) )行业行业600798.SH600798.SH宁波海运宁波海运已发已发7.27.25 5交通运输交通运输600674.SH600674.SH川投能源川投能源证监会批准证监会批准21216 6公用事业公用事业000887.SZ000887.SZ中鼎股份中鼎股份已发已发3 35 5汽车零部件汽车零部件600886.SH600886.SH国投电力国投电力已发已发34346 6公用事业公用事业600028.SH600028.SH中国石化中国石化证监会批准证监会批准2302306 6石油石化石油石化000089.SZ000089.SZ深圳机场深圳机场股东大会通过股东大会通过20
30、206 6交通运输交通运输002031.SZ002031.SZ巨轮股份巨轮股份股东大会通过股东大会通过3.53.55 5工业机械工业机械600356.SH600356.SH恒丰纸业恒丰纸业股东大会通过股东大会通过4.54.55 5造纸行业造纸行业600008.SH600008.SH首创股份首创股份股东大会通过股东大会通过18186 6公用事业公用事业600622.SH600622.SH嘉宝集团嘉宝集团股东大会通过股东大会通过6 65 5房地产房地产600269.SH600269.SH赣粤高速赣粤高速股东大会通过股东大会通过23236 6交通运输交通运输600026.Sh600026.Sh中海发
31、展中海发展董事会预案董事会预案39.539.56 6交通运输交通运输根据目前已经公布转债预案的数量来看，今年转债供给将超过300亿。转债进一步扩容，将继续丰富转债投资者的行业选择，使得转债个券显现更多的差异性。 转债市场：二级市场分化转债市场：二级市场分化大盘转债绝对价格较低，到期收益率较高，转股溢价率低，债性较高，股性也较高，具有较好的风险收益比。存量小转债虽然绝对价格较低，进一步下跌空间不大，但是多数个券平价溢价率依然较高，未来反弹之时，可能陷入“滞涨”。转债市场：小转债下跌有限，上涨乏力转债市场：小转债下跌有限，上涨乏力小盘转债向下调整空间不大，但是上涨乏力。小盘转债向下调整空间不大，但
32、是上涨乏力。小盘转债平均价格仅为118元，虽然绝对价格较低，但是平均平价溢价率达到47%，随着新的小转债的上市定位合理，存量转债的溢价率继续下降是较为确定。股市没有大幅上涨的动力，转债估值也缺乏支撑的背景下，转债价格下调可以预见，由于绝对价位较低，因此虽有调整空间，但是不大。由于平价溢价率水平较高，转债隐含波动率也仍处于历史较高位置，未来转债上涨乏力。转债市场：银行转债已具较好风险收益比转债市场：银行转债已具较好风险收益比银行转债已经进入底部区间，具备较好风险收益特征。银行转债已经进入底部区间，具备较好风险收益特征。银行股股价已经反映诸多利空，只要资产质量不出现问题银行股下跌空间将十分有限。中
33、行转债价格为107左右，到期收益率为0.9%，工行转债在118左右，到期收益率为-1.4%，债性较强，转债下跌空间有限。中行转债、工行转债转股溢价率较低，尤其是工行转债，仅为14%左右，对正股上涨弹性较大，是目前市场上风险喜好较低的投资者博取股市上涨的最佳工具。 目录一、可转债市场表现二、可转债基础知识三、可转债市场分析四、可转债投资建议中行转债&工行转债 由前面的分析可知，在二级市场上存量的可转由前面的分析可知，在二级市场上存量的可转债中，大盘银行可转债具有很强的配置价值，具备较债中，大盘银行可转债具有很强的配置价值，具备较好的风险收益比。好的风险收益比。 从稳健的投资策略出发，在目前环境下
34、，可积极从稳健的投资策略出发，在目前环境下，可积极配置配置中行转债中行转债和和工行转债工行转债，两者都适合中长期配置。，两者都适合中长期配置。中行转债VS工行转债 虽然两支转债在诸多方面都具有很强的相似性，虽然两支转债在诸多方面都具有很强的相似性，但也并非完全的替代品，如下差别值得关注：但也并非完全的替代品，如下差别值得关注： 正股基本面上，工行的优势更为突出正股基本面上，工行的优势更为突出； 工行正股与中行正股的净利润增长率都在工行正股与中行正股的净利润增长率都在27%27%多，多，但工行的净资产收益率近但工行的净资产收益率近17%17%，而中行的净资产收益率，而中行的净资产收益率仅仅14%
35、14%。 中行转债VS工行转债 可转债特性上，工行的股性更强，中行债性更强；可转债特性上，工行的股性更强，中行债性更强； 转股溢价率上，工行风险较小，中行风险较大；转股溢价率上，工行风险较小，中行风险较大； 到期收益率上，工行为负，中行优势较大；到期收益率上，工行为负，中行优势较大； 可转债市价上，中行价格低，接近面值，比较有优势。可转债市价上，中行价格低，接近面值，比较有优势。保守型投资者选中行转债，稳健型投资者选工行转债。保守型投资者选中行转债，稳健型投资者选工行转债。 2011年是大盘股蓄势期，建议投资者将配置的重点开始逐步向工行等大盘转债转移，以寻求安全边际和博弈大盘股的相对价值。我们建议新建仓资金将工行等大盘转债作为增持首选。 从正股角度看，结合我们对股市的判断及07年的历史经验，宏观经济景气度触底回升，行业利空逐步兑现，股市赚钱效应和通胀预期带来的存款搬家，估值优势导致的资金吸引效应等因素将使得大盘股走出颓势。 虽然我们仍认为股市在短期内结构性行情仍将继续，但资金从大盘股流向中小盘股的趋势至少将趋淡，且阶段性超越指数的可能性在增加。综合这类因素，大盘转债将在2011年逐步从蓄势期进入未来的收获期。工行转债113002谢谢！
